中国人民银行2025年第四季度货币政策执行报告核心观点 - 中国人民银行发布报告，明确2025年货币政策支持房地产平稳健康发展，并着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [1][2][4][5][6] 供给侧金融支持政策 - 稳步实施保障性住房再贷款政策，该工具创设于2024年，用于激励银行发放贷款支持地方国企收购已建成存量商品房用作保障性住房 [1][4] - 2025年对保障性住房再贷款进行多次优化：5月份下调再贷款利率0.25个百分点；7月份拓宽其使用范围，给予地方政府更大自主权，以推动存量商品房去库存 [1][5] - 优化抵押补充贷款管理，支持政策性开发性金融机构为保障性住房建设、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设提供信贷支持，2025年末抵押补充贷款余额达1.0万亿元 [1][4] - 专家指出，2025年货币政策通过政策性工具定向发力，撬动万亿元级保障性住房与城中村改造资金，提升了城中村改造项目落地效率 [2][5] - 融资环境优化，出险房企债务展期、重组成功率不断提升，行业流动性风险逐步收敛 [2][5] 需求侧信贷环境与市场影响 - 2025年12月，新发放企业贷款利率和新发放个人住房贷款利率均约为3.1%，较2018年下半年分别下降2.5个和2.7个百分点 [2][5] - 2025年房贷利率与首付比例双降，购房成本显著下行，刚性、改善性需求入市意愿明显提升 [2][5] - 中国人民银行指导各地实施更为灵活的信贷政策，核心城市适度宽松、更多中小城市全面宽松，市场整体预期改善 [2][5] 未来政策展望与潜在方向 - 报告明确下一阶段将着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效 [2][6] - 专家认为未来金融对房地产的支持还有很大空间，以上海国企收购“老破小”二手房试点为例，涉及金融支持需求 [3][6] - 未来可通过REITs为存量房地产盘活提供资金，并鼓励更多社会资本在相关领域进行投资 [3][6]

中国人民银行2025年第四季度货币政策执行报告核心观点 - 货币政策支持房地产平稳健康发展 着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效 完善房地产金融基础性制度 助力构建房地产发展新模式 [1][2] 供给侧金融支持政策 - 稳步实施保障性住房再贷款政策 该工具创设于2024年 用于激励银行发放贷款支持地方国企收购已建成存量商品房用作保障性住房 [1] - 2025年对保障性住房再贷款进行多次优化 包括5月份下调再贷款利率0.25个百分点 7月份拓宽支持范围并给予地方政府更大自主权 以推动存量商品房去库存 [1] - 优化抵押补充贷款管理 支持政策性开发性金融机构为保障性住房建设、城中村改造、"平急两用"公共基础设施建设等提供信贷支持 2025年末抵押补充贷款余额达1.0万亿元 [1] - 通过政策性工具定向发力 撬动万亿元级保障性住房与城中村改造资金 提升城中村改造项目落地效率 [2] - 融资环境优化 出险房企债务展期和重组成功率不断提升 行业流动性风险逐步收敛 [2] 需求侧金融支持政策与市场影响 - 2025年房贷利率与首付比例双降 购房成本显著下行 刚性、改善性需求入市意愿明显提升 [2] - 中国人民银行指导各地实施差异化信贷政策 核心城市适度宽松 更多中小城市全面宽松 市场整体预期改善 [2] - 2025年12月 新发放企业贷款利率和新发放个人住房贷款利率均约为3.1% 自2018年下半年以来分别累计下降2.5个和2.7个百分点 [2] 未来金融支持展望 - 未来金融对房地产的支持还有很大空间 例如上海通过国有企业收购"老破小"二手房的试点涉及金融支持需求 [3] - 未来可以通过REITs为存量房地产盘活提供资金 并鼓励更多社会资本在相关领域进行投资 [3]

文章核心观点 - 中国人民银行在春节前通过加量续做买断式逆回购等操作向市场净投放流动性，以应对信贷投放、政府债发行及季节性取现需求带来的资金面扰动，保障金融市场平稳运行并支持经济回升向好 [1][2] - 货币政策和财政政策协同发力，通过流动性管理工具为政府债券发行提供支撑，2025年国债发行规模达16万亿元，净增6.6万亿元，央行操作有效稳定了市场预期和资金面 [4][5] - 央行将持续完善货币政策框架，灵活运用多种工具组合保持流动性充裕，并注重提升政策效率与精准性，构建科学稳健的货币政策体系 [6][7] 央行近期流动性操作 - 中国人民银行于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于本月有7000亿元同期限工具到期，实现净投放1000亿元，这是央行连续3个月等量续做后首次加量 [1] - 1月央行通过多种工具净投放流动性：中期借贷便利(MLF)净投放7000亿元，抵押补充贷款(PSL)净投放1744亿元，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元 [2] - 专家预计2月央行将继续加量续做到期的5000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元中期借贷便利，以应对跨节和现金扰动压力 [3] 政策协同与市场影响 - 2025年中期借贷便利和买断式逆回购均实施净投放，是市场流动性保持稳定充裕的主要原因，有力支持了政府债券的大规模发行 [4] - 2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行、非银金融机构和境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [4][5] - 2025年中国人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，提高了政府债券的市场流动性 [5] - 货币政策与财政政策在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障 [4] 货币政策工具与框架展望 - 央行政策工具箱日渐丰富，建立了流动性管理工具组合拳，包括将国债买卖纳入工具箱以及创设支持资本市场的货币政策工具 [5] - 金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准仍有空间，但当前政策思路更注重提升现有政策效率，暂时避免使用全面降准这样的总量工具 [6] - 构建科学稳健的货币政策体系需从多个维度着手：总量上优化基础货币投放机制并保持金融总量合理增长；利率上健全市场化的利率形成、调控和传导机制；结构上引导金融机构优化融资结构并做好金融“五篇大文章” [7] - 需要持续畅通货币政策传导机制，加强对政策执行的评估监督，做好货币政策与其他宏观政策的协同配合，并实施有效的政策沟通和预期管理 [7]

2026年1月中国人民银行流动性投放概况 - 2026年1月，中国人民银行通过多种货币政策工具向银行体系净投放流动性，中期借贷便利净投放7000亿元，其他结构性货币政策工具净投放641亿元，抵押补充贷款净投放1744亿元 [1] - 公开市场操作方面，7天期逆回购净投放1678亿元，其他期限逆回购与公开市场国债买卖均分别净投放1000亿元 [1] 各类货币政策工具具体操作明细 - 中期借贷便利操作投放9000亿元，回笼2000亿元，实现净投放7000亿元 [3] - 抵押补充贷款投放1744亿元，无回笼，净投放1744亿元 [3] - 其他结构性货币政策工具投放3910亿元，回笼3269亿元，净投放641亿元 [3] - 7天期逆回购操作规模巨大，投放40327亿元，回笼38649亿元，净投放1678亿元 [3] - 其他期限逆回购投放20000亿元，回笼19000亿元，净投放1000亿元 [3] - 公开市场国债买卖投放1000亿元，无回笼，净投放1000亿元 [3] - 常备借贷便利回笼79亿元，无投放，净回笼79亿元 [3] - 中央国库现金管理投放1500亿元，回笼2100亿元，净回笼600亿元 [3] - 当月未调整法定存款准备金率 [3]

结构性“降息”政策落地 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [1] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [1] 政策目标与影响 - 下调各类结构性货币政策工具利率，旨在提高银行重点领域信贷投放的积极性，并与一季度银行信贷投放高峰形成精准衔接，为全年信贷工作提供政策支撑 [2] - 该举措有助于提升银行参与结构性工具的积极性，推动相关贷款加快落地 [2] - 此举有利于降低银行负债成本，提高结构性工具的吸引力 [2] - 政策可将信贷资源更精准地导入政策鼓励的薄弱环节和重点领域，如科技、消费、养老等，提高金融服务实体经济质效 [3] - 政策明确显示出国家对特定产业的金融支持决心，有助于提振经营主体信心，稳定和引导市场预期 [3] 对银行体系的具体影响 - 当前银行净息差虽企稳，但仍处于历史低位，2025年以来连续两个季度保持在1.42% [2][4] - 结构性“降息”一方面可以提振社会总体融资需求，降低综合融资成本；另一方面也能降低银行付息成本，维护整体净息差，支持银行贷款投放 [2] - 据测算，2025年末结构性货币政策工具余额约为5.7万亿元，本次利率下调可为银行体系节约年度利息成本142.5亿元 [3] - 2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，叠加央行下调各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [4] 后续货币政策空间 - 央行表示，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [3] - 从政策利率看，外部约束方面，人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强约束；内部约束方面，银行净息差企稳及成本下降为降息创造了一定空间 [4]

央行结构性“降息”与货币政策展望 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，这是年内首次结构性“降息” [1] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [1] 政策目标与影响 - 政策旨在使银行从央行“借钱”更便宜，有助于提高重点领域信贷投放的积极性，进一步助力经济结构转型优化 [1] - 央行将推出八项政策措施，提高银行重点领域信贷投放的积极性，加大结构性货币政策工具支持力度 [3] 未来货币政策空间 - 央行表示，从今年看，降准降息还有一定空间 [3] - 分析指出，当前存款准备金率的“隐性下限”在5.0%左右，意味着还有1.3个百分点左右的降准空间 [3] - 央行已启用公开市场国债买卖操作，这一政策工具能够替代降准，向银行体系注入长期流动性，因此2026年货币政策数量型宽松不会受降准空间制约 [3] - 央行投放中长期流动性的政策工具丰富，包括降准、国债买卖、MLF、买断式逆回购等，能够引导市场流动性处于较为稳定的充裕状态 [3] 其他相关政策 - 央行将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [4]

货币政策操作 - 中国人民银行于2026年1月19日实施年内首次结构性“降息” [2][4] - 具体操作是下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2][4] 政策利率详情 - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [4] - 再贴现利率调整为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [4] 政策目标与影响 - 政策旨在降低银行从中国人民银行获取资金的成本 [4] - 此举有助于提高银行在重点领域的信贷投放积极性 [2][4] - 最终目标是进一步助力经济结构转型优化 [4]

货币政策空间与工具 - 央行表示2026年降准降息仍有一定空间 当前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% 为降准提供空间[4][5] - 政策利率方面 外部约束因人民币汇率稳定及美元处于降息通道而减弱 内部约束因银行净息差企稳于1.42%及长期存款到期重定价等因素 为降息创造空间[6] - 央行将灵活开展国债买卖操作 以保持流动性充裕 协同财政政策 2025年国债发行16万亿元 净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元[7][8] 房地产与信贷政策 - 央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例从50%下调至30% 以支持商办房地产市场去库存[9][10] - 设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 由现有支农支小再贷款额度中拿出5000亿元及新增5000亿元组成 并将支持范围扩大至民营中型企业[15][16] 结构性货币政策工具 - 自2026年1月19日起 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 调整后3个月、6个月、1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%、1.25% 再贴现利率为1.5% 抵押补充贷款利率为1.75% 专项工具利率为1.25%[13][14] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 并将研发投入较高的民营中小企业纳入支持范围[17] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 提供再贷款额度2000亿元[18] - 拓展碳减排支持工具领域至节能改造、绿色升级等项目 并计划在服务消费与养老再贷款中纳入健康产业[18] 汇率与物价目标 - 央行及外汇局表示将保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 强调中国无意通过汇率贬值获取贸易优势 宏观经济基本面长期向好对汇率形成支撑[11][12] - 央行将把促进物价合理回升作为货币政策重要考量 2025年12月CPI同比上涨0.8% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比降幅较7月低点收窄1.7个百分点[19][20]

货币政策空间与工具 - 央行表示2026年降准降息仍有一定空间 目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% 为降准提供空间 [1][2] - 政策利率方面 外部约束因美元处于降息通道而减弱 内部约束因银行净息差企稳于1.42%及长期存款重定价、再贷款利率下调而缓解 为降息创造空间 [2] - 央行将灵活开展国债买卖操作 以保持流动性充裕 保障政府债顺利发行 2025年国债发行16万亿元 净增6.6万亿元 年末余额约40万亿元 [3] 结构性货币政策工具调整 - 自2026年1月19日起 下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 调整后3个月、6个月、1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%、1.25% 再贴现利率为1.5% [7] - 设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 其中5000亿元来自现有支农支小再贷款额度 新增5000亿元额度 支持范围扩展至民营中型企业 [8] - 科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元 并将研发投入高的民营中小企业纳入支持范围 [9] - 合并设立额度2000亿元的科技创新与民营企业债券风险分担工具 拓展碳减排支持工具及服务消费与养老再贷款的支持领域 [9] 房地产与金融支持政策 - 央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例从50%下调至30% 以支持推动商办房地产市场去库存 [4] 汇率政策与物价目标 - 央行及外汇局表示将坚持市场在汇率形成中起决定性作用 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 无意通过汇率贬值获取竞争优势 [5][6] - 央行将把促进物价合理回升作为货币政策重要考量 2025年12月CPI同比上涨0.8% 核心CPI同比上涨1.2% PPI同比降幅较7月低点收窄1.7个百分点 [10] 流动性管理与政策协同 - 央行将通过国债买卖等操作保持流动性充裕 2025年通过买断形式回购国债、地方政府债券规模接近7万亿元 以提高政府债券市场流动性 [3] - 开展国债买卖操作旨在加强货币政策与财政政策的协同配合 以合理成本保障国债顺利发行 [3]

货币政策空间与工具操作 - 中国人民银行副行长邹澜表示，2026年降准降息仍有一定空间 目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3% [1][2] - 政策利率方面，外部约束因人民币汇率稳定及美元处于降息通道而减弱 内部约束因银行净息差企稳（连续两个季度保持在1.42%）及长期存款到期重定价、再贷款利率下调而缓解 [2] - 人民银行将灵活开展国债买卖操作，以保持流动性充裕并保障政府债顺利发行 2025年国债发行16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元 [3] - 2025年人民银行通过买断形式回购国债、地方政府债券的规模接近7万亿元，以提高政府债券市场流动性 [3] 房地产金融政策调整 - 中国人民银行将会同金融监管总局将商业用房（包括商铺、写字楼、酒店、商业综合体等）购房贷款最低首付比例从50%下调至30% [1][4] - 此举旨在支持推动商办房地产市场去库存，降低购买门槛以促进市场活跃度 [4] 汇率政策与外部环境 - 国家外汇局表示，2026年全球经济有望温和增长，主要发达经济体可能继续降息，有助于中国外汇市场稳健运行 [5] - 中国汇率政策清晰一贯，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 无意通过汇率贬值获取贸易优势 [6] - 中国宏观经济基本面长期向好，包括超大规模市场、完整产业链、科技创新融合及内需潜力释放，对人民币汇率基本稳定形成支撑 [6] 结构性货币政策工具调整 - 自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% 再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [7] - 设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 其中5000亿元来自现有支农支小再贷款额度，另新增5000亿元额度 该工具将民营中型企业纳入支持范围，利率、期限与支农支小再贷款保持一致 [8] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将支农支小再贷款额度与再贴现额度打通使用 [8] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [9] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元 [9] - 拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目 [9] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，计划适时纳入健康产业 [9] 物价与货币政策考量 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 PPI同比降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点，环比连续3个月上涨 [10] - 人民银行将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，继续实施适度宽松的货币政策 [10]