黄金市场 - 多位经济学家警告美国存在陷入滞胀的风险 阿波罗全球管理公司首席经济学家报告显示美国通胀风险急剧上升 CPI指数中72%的商品涨价速度超过美联储2%的阈值 为三年来的最高比例 去年同期该比例为55% [2] - 劳动力市场走弱加剧担忧情绪 若劳动力市场放缓速度加快 后续可能见到单次降息50个基点 [2] - 技术面显示黄金周线月线为多头趋势 后续进一步上涨概率大 小时图显示黄金昨日延续回调 短线回调幅度扩大 3720美元一线支撑强劲 若不能跌破则有望重回涨势 上方突破3750美元则可看向3790美元的前高点 [2] 原油市场 - 美国能源署数据显示 截至9月19日当周美国原油库存减少60.7万桶 前值为减少928.5万桶 预期为增加23.5万桶 该数据利多油价 [4] - 乌克兰近期大量使用无人机攻击俄罗斯能源设施 包括炼油厂和出口终端 限制俄罗斯原油出口 同时美国和欧盟加大对俄罗斯能源出口的制裁 为油价提供支撑 [4] - 技术面显示原油周二从62美元一线持续反弹 昨日最高触及65美元 结合日线震荡下行走势看 上方空间或有限 重点关注65-66美元区域的阻力 日内下方关注64.13美元的多空分界线 [4] 美元指数 - 芝加哥联储主席古尔斯比警告美联储不应贸然连续降息 中西部许多企业仍担心通胀尚未得到控制 尽管影响可能是暂时的 但通胀已连续四年半超过美联储2%的目标 [6] - 自上周议息会议后 多数美联储官员对进一步降息持谨慎态度 仅美联储理事米兰和鲍曼明确支持进一步降息 近一周美元大幅反弹 一方面是降息预期兑现 另一方面是点阵图显示明年降息次数少于投资者此前预测 [6] - 技术面显示美元在上周议息会议后持续反弹 走势表现为震荡上行 上方关注98一线阻力 若上破则反弹幅度扩大 可能冲向98.50-99区域 日内下方关注97.45的多空分界线 [6] 日经225指数 - 技术面显示日经225日线为多头走势 进一步上涨概率大 小时图维持高位震荡 低点不断上移形成上升三角形 调整即将结束 短线日内下方关注45430一线支撑 上方突破高点的概率很大 [8] 铜市场 - 铜价昨日晚间从4.53美元一线快速拉升 截至目前最高触及4.81美元 短线还有一定上涨空间 日内上方关注4.80美元阻力 下方关注4.73美元支撑 [9] 宏观经济与政策 - 美国财长贝森特表示美联储利率保持在高位太久 鲍威尔本应发出100至150个基点降息的信号 [10] - FOMC今年票委 芝加哥联储主席古尔斯比警告不要进行一系列降息 认为通胀问题仍存上升风险 下次会议不愿支持降息 旧金山联储主席戴利则认为经济增长 劳动力等放缓 而通胀低于预期 或应进一步降息 [10] - 美国公布与欧盟关税协议的正式文件 内容显示美国正式下调对欧盟汽车关税至15% 从2025年8月1日起生效 [10] 未来数据与事件 - 20:20 2025年FOMC票委 芝加哥联储主席古尔斯比将发表讲话 [11] - 20:30 美国将公布8月耐用品订单月率 至9月20日当周初请失业金人数 第二季度实际GDP年化季率终值 第二季度实际个人消费支出季率终值以及第二季度核心PCE物价指数年化季率终值 [13] - 21:00 纽约联储主席威廉姆斯将在会议上致辞 2025年FOMC票委 堪萨斯联储主席施密德也将发表讲话 [13] - 22:00 美国将公布8月成屋销售总数年化 美联储理事鲍曼将就监管问题发表讲话 [13] - 次日1:00 美联储理事巴尔将发表讲话 次日3:30 美联储戴利将发表讲话 [13]

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 通胀压力持续攀升，再度成为经济学家与市场观察人士的首要担忧，他们将责任直接归咎于美国总统特 朗普的贸易与关税政策。 周二，The Kobeissi Letter在社交平台X上发文警示，"通胀风险正在上升"，并指出"72%的消费者价格指 数（CPI）成分当前涨幅超过美联储2%的目标"，称这是三年来的最高比例。 此次通胀飙升发生在美联储上周降息之后——美联储将基准利率从4.25%-4.50%的区间下调25个基点， 至4.00%-4.25%。 高盛经济学家戴维·梅里克尔（David Mericle）表示，分析师预计美联储将在10月和12月进一步降 息，"若就业市场疲软程度超预期，不排除降息50个基点的可能"。 当前通胀压力与失业率上升同时出现，这让美联储陷入两难境地。密歇根大学（University of Michigan）知名经济学家贾斯汀·沃尔弗斯（Justin Wolfers）等主流学者认为，这一困境的根源在于特朗 普的关税政策。 上周，沃尔弗斯称"滞胀已近在眼前"，并援引美联储主席鲍威尔的言论——鲍威尔曾表示，当前失业率 持续上升，而通胀仍维持在高位 ...

2025年三季度大宗商品市场回顾 - 大宗商品市场整体呈现区间震荡态势，但价格重心较二季度明显抬升 [1] - 品种价格走势分化，贵金属板块表现亮眼，金价创下历史新高 [1] - 基本金属板块震荡偏强，铜价始终维持在高位 [1] - 能源板块表现偏弱，主要原因是供应过剩 [1] 美联储货币政策分析 - 美联储于9月18日降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%区间，此次降息被视为风险管理式降息或预防式降息 [2] - 美国经济呈现走弱迹象但未衰退，8月零售数据环比超预期增长0.6%，且已连续3个月实现增长 [2] - 美联储对就业市场描述更为悲观，承认就业增长放缓，删除了"劳动力市场状况仍然稳健"的表述 [2] - 美联储认为通胀水平有所上扬且略高于预期，同时上调了美国2026年的经济增长预期和通胀预测 [2] 历史降息周期对商品的影响 - 历史经验显示，预防式降息通常利好贵金属和美股，黄金价格呈现先上涨后下跌的走势 [3] - 衰退式降息对美股不利但利好黄金价格 [3] - 铜和原油价格走势取决于经济状况及商品需求前景，无论何种降息，只要经济及需求前景向好，其价格大概率上涨 [3] 当前美国经济与政策环境 - 美联储降息可能反映美国经济在滞胀背景下的特殊表现，美国经济陷入滞胀的可能性正在增加 [5] - 高利率导致美国房地产行业和制造业持续低迷 [5] - 美国关税带来的滞胀风险未消除，8月美国消费者承担的关税比例已小幅攀升至12%左右 [5] - 利率点阵图显示今年年内还会有2次降息，但未来降息并非连续进行，存在因政治干预而加大降息力度并加剧通胀反弹的可能性 [5] 中国国内市场表现与政策预期 - 中国A股展现较强抗跌性，反映内需的黑色建材类商品呈现上涨趋势，国际性商品如有色金属、能源价格维持震荡，铜价表现最为坚挺 [7] - 8月宏观数据显示国内市场供需双弱，工业增加值同比增速放缓至5.2%，出口交货值同比为-0.4%，为年内首次负增长 [7] - 高技术产业增加值保持高景气度，8月同比增长9.3%，新能源汽车、太阳能电池等产量增速较高 [7] - 8月固定资产投资当月同比为-6.3%，地产、制造业、基建均受拖累 [7] - 增量政策出台频率提高，预期可能在提前使用化债额度、投放新型政策性金融工具、货币政策降准降息、消费政策补资金等四方面发力 [8] 大宗商品市场展望 - 在美国经济未衰退背景下，美联储风险管理式降息将对大宗商品价格反弹产生积极影响 [1] - 欧美扩张性财政政策有助于推动总需求增长 [1] - 国内财政政策仍有较大发力空间，商品正处于新一轮去库存周期，一旦市场需求改善，商品涨势将开启 [1] - 全球可能进入新一轮货币宽松和财政发力的协同"蜜月期"，在经济不陷入衰退的前提下有利于大宗商品价格 [8]

在经历了一轮迅猛的涨势后，美国股市显露出疲态，投资者在权衡高企的估值与潜在的宏观风险时变得犹豫。 周三华尔街见闻撰文，美股三大指数再度收跌，延续周二的颓势，其中道指已基本回吐美联储会议后的全部涨幅。尽管标普500指数今年已创下近 30次历史新高，超越了分析师的年末平均预期，但多位华尔街策略师认为，股市进入了一个"暂停期"，正在寻找新的上涨催化剂。 美国银行策略师Savita Subramanian指出，从20项指标中的19项来看，美国股市基准指数正处于昂贵水平交易。标普500指数12个月远期市盈率本 周触及22.9倍的高位，这一水平在本世纪仅在网络泡沫破裂和2020年夏季疫情反弹期间被超越过两次。 但另一方面，一些华尔街最乐观的声音认为，任何回调都将是短暂的。摩根大通的Andrew Tyler甚至表示，他从客户那里听到的"最可能破坏这轮 牛市的因素"是"一颗小行星撞击地球"。 瑞银全球财富管理的Ulrike Hoffmann-Burchardi则预计，持续的美国劳动力市场疲软将促使美联储进一步降息，并预测到2026年1月，每次会议都 将降息25个基点。在她的基本情景预测中，标普500指数到2026年6月将交投 ...

美联储戴利：不希望看到劳动力市场继续走软。并没有看到关于美国（即将）出现滞胀的"转折点"。剔 除关税因素的通胀大约在2.4%-2.5%。美国发生经济衰退的风险现在非常低。经济需要"货币缰绳"，但 （对限制性的需求）不再那么强烈。 ...

贵金属期货基金持仓动态 - 截至9月16日当周，COMEX黄金管理资金净多头头寸为499吨，环比下降3.6%，为连续第102周净多头，但仅为2019年9月历史峰值908吨的55% [2][5] - COMEX白银净多头头寸环比增加1.0%至5,930吨，为连续第82周净多头，处于其高峰期水平的39% [2][5] - Nymex铂金净多头头寸环比大幅增长10.5%至23吨，而Nymex钯金净空头头寸为15吨，环比改善14.1%，但已连续140周处于净空头状态，为历史最长纪录 [2][6] 贵金属价格与持仓年度表现 - 年初至9月16日，美元计价的黄金价格累计上涨40.5%，但同期基金多头头寸累计减少1.4% [5] - 白银价格年内累计上涨47.2%，其基金多头头寸累计大幅增加40.4%，空头头寸累计下降28.9% [5] - 基金在美期黄金的净多头头寸年初至今下降12%，但在2024年内累计上升35% [7] - 基金在美期白银的净多头头寸年初至今大幅上升127%，但在2024年内微跌1% [8] - 基金在美期铂金的净头寸年初至今由负转正，但2024年内累计下跌152% [10] 铜市场与政策影响 - 基金在美期铜的净头寸年初至今由负转正，但2024年内累计下跌132% [12] - 铜价波动受美国贸易政策显著影响，相关关税消息导致价格剧烈波动，分析认为存在利用政策信息进行期货交易的可能 [16] - 全球投资理念转向经济衰退预期，削弱商品需求，但电动汽车发展和供应端问题曾支撑铜价创历史新高 [14] 金矿股与实物黄金表现对比 - 截至9月19日，美元金价与北美金矿股比率降至12.985倍，较前一周下跌2.7%，年内累计下跌32.1%，创2022年上半年以来新低，表明金矿股表现今年显著跑赢实物黄金 [19] - 该比率在2008年前低于6倍，但自2009/2010年起，矿业股走势持续落后于商品本身 [19] - ESG投资理念的兴起是导致资金流向远离传统资源开采公司的重要因素 [19] - 海外金矿股股价被视为金价走势的可靠前瞻性指标 [19] 市场情绪指标与宏观背景 - 上周五金银比为85.509，环比下跌1.0%，年内累计下跌5.9%，2024年内累计上升13.0% [23] - 市场预计美联储10月降息25个基点的概率升至91.9%，12月再次降息的概率为80%，暗示年内可能降息三次，市场预期到2025年6月利率可能较当前水平下降1.5%至2.5%-3.0% [24][25] - 分析指出存在滞胀可能性，此种环境下商品和实物资产通常受益，而债券和增长股可能受压 [25] - 当前黄金牛市可能持续，除非美国重启加息周期或全球地缘政治紧张显著缓和推动经济增长 [26] - 未来风险在于若美联储降息而通胀再度攀升，其政策将面临考验 [27]

宏观经济组 - 美联储9月17日宣布降息25个基点 将基准利率降至4.00%-4.25% [3][4] - 鲍威尔表示经济增长放缓 失业率虽处于低位但有所上升 就业增长放慢且下行风险加大 劳动力供需双方均放缓 [4] - 通胀近期有所上升并仍处于较高水平 主要反映关税在近几个季度的一次性影响 而非更广泛的价格压力 [4] - 美股科技股领跌 英伟达跌2.9% 甲骨文跌5.4% 纳指下跌0.95% 标普500下跌0.55% 道指下跌0.19% 中概股指数跌2.22% 其中百度跌8% [5] - 美债10年期跌4.06个基点收4.106% 2年期跌2.75个基点收3.573% [5] 半导体存储行业 - 美光科技第四季度经调整营收113.2亿美元 同比增长46% 超出分析师一致预期的111.5亿美元和公司营业收入指引上限113亿美元 [8] - 四季度调整后毛利率为45.7% 同比提高9.2个百分点 超出分析师一致预期的44.1%和公司指引数据上限45% [8] - 公司预计2026财年Q1营收为122亿至128亿美元 预计第一财季调整后毛利率50.5%-52.5% 继续超出分析师一致预期 [8] - AI需求带动下 8月份以后存储价格出现加速上涨 以16GB的DDR5内存为例 8~9月份价格环比涨幅超过15% [8] 汽车出口行业 - 2025年8月中国汽车实现出口76.4万辆 同比增长25% 环比增长12% [10] - 1-8月中国汽车实现出口494万辆 同比2024年1-8月增速21% [10] - 中国新能源车2025年1-8月出口表现好于预期 插混和混动替代纯电动成为出口增长新增长点 尤其是插混的皮卡出口表现较强 [10] - 2025年中国汽车出口延续高景气度 结构上由纯电独秀转变为插混/混动主导的多路线并进 [10] 家具行业（梦百合） - 梦百合2025年上半年实现营收43.16亿元 同比增长9.35% 扣非归母净利润1.10亿元 同比增长96.41% [12] - 25Q2实现营收22.73亿元 同比增长6.83% 扣非归母净利润0.52亿元 同比增长39.86% [12] - 分地区来看 2025年上半年北美业务实现营收21.84亿元 同比增长7.63% 欧洲区实现营收9.57亿元 同比增长6.07% 国内实现营收7.53亿元 同比增长11.74% 其他地区实现营收2.77亿元 同比增长20.25% [13] - 分渠道来看 2025年上半年公司线下渠道实现收入12.67亿元 同比增长2.55% 线上渠道实现收入11.70亿元 同比增长57.40% 大宗渠道实现收入17.34亿元 同比下降6.62% [13] - 海外电商发展迅猛 2025年上半年海外线上收入已实现48.7%的同比高增 [13][14]

美联储政策与市场预期 - 美联储如市场预期降息0.25%，并确认今年还将再降息两次[2] - 美联储平均预测显示，2026年和2027年将各再降息一次，降息幅度普遍较投行预测少[2][26] - 市场预计美联储在10月29日再次降息0.25%的概率为91.9%，12月再次降息的概率升至80%，即预计今年共降息三次[23][25] - 市场预计到明年6月，美国利率可能比现时低约1.5%至2.5%-3.0%区间[25] - 若特朗普提名的新美联储主席推行其将利率砍至1%的主张，而市场尚未充分反映此预期，则商品特别是黄金尚有升值空间[2][27] 贵金属期货持仓分析 - 截至9月16日当周，COMEX黄金管理资金的净多头量为499吨，环比下降3.6%，为连续第102周净多，是其历史最高位908吨的55%[2][5] - 同期COMEX黄金基金多头量环比下降3.0%，空头量环比下降0.4%[2][5] - 年初至9月16日，美元金价累计上涨40.5%，但COMEX黄金基金多头量同期累计减少1.4%[5] - 截至9月16日当周，COMEX白银管理资金的净多头量为5,930吨，环比上升1.0%，为连续第82周净多，是其高峰期的39%[2][6] - 同期COMEX白银基金多头量环比上升4.8%，空头量环比大幅上升16.2%[2][6] - 年初至9月16日，美元银价累计上涨47.2%，白银基金多头量累计上升40.4%，空头量累计下跌28.9%[6] - 基金于美国期货白银净多头年初至今上升127%[9] 其他金属与市场指标 - 截至9月16日当周，Nymex铂金管理资金的净多头量为23吨，环比上升10.5%[2][6] - 同期Nymex钯金管理资金的净空头量为15吨，环比增加14.1%，已处于连续140周净空的历史最长记录中[2][6] - 基金于美国期货铜净多头年初至今由负转正，但2024年累计下跌132%[12] - 美元金价/北美金矿股比率截至9月19日为12.985X，较9月12日的13.343X下跌2.7%，今年累计下跌32.1%，创2022年上半年以来最低点，表明金矿股今年跑赢实物黄金[17][19] - 上周五金银比指数为85.509，环比下跌1.0%，今年累计下跌5.9%[22] 商品市场动态与驱动因素 - 今年首季开始，期货基金开始平掉贵金属多头获利，但金价依然高企，反映实物需求远超期货市场的杠杆影响[14] - 铜价波动受特朗普关税言论影响显著，其相关利益人士可能利用政策消息进行期货交易获利[16] - 除黄金外，因地缘政治风险，原油以及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格理论上可看高一线[16] - 美国政府以高于中国售价近一倍的地板价（每公斤110美元）与MP Materials签订十年钕镨供应合约，并有意在海外收购钴金属[16] - 投资界对ESG的重视是导致矿业股走势近年落后于商品本身的原因之一，例如Blackrock承诺不再投资煤矿及原油生产公司[19][20] - 追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价续升但金矿股急跌则需警惕[20]

美联储官员密集发声。 当地时间9月23日，美股三大指数走势分化，截至发稿，道指涨0.42%，纳指跌0.28%，标普500指数跌0.07%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | DJI | 道琼斯工业指数 | 46575.35 | 193.81 | 0.42% | | IXIC | 纳斯达克指数 | 22725.02 | -63.96 | -0.28% | | SPX | 标普500 | 6688.78 | -4.97 | -0.07% | 科技七巨头方面，截至发稿，仅脸书微涨，英伟达、亚马逊跌超2%。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▼ ਦ | | --- | --- | --- | --- | --- | | META | 脸书(META PLATFORMS | 767.519 | 2.359 | 0.31% | | GOOG | 谷歌(ALPHABET)-C | 251.992 | -0.889 | -0.35% | | AAPL | 苹果(APPLE) | 255.187 | -0.893 | - ...

【导读】接下来如何降息，美联储有分歧 中国基金报记者 泰勒 对于接下来的降息，多位 美联储官员继续发布不同的信号。 美联储古尔斯比表示通胀决定降息，需谨慎推进 芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，鉴于通胀高于目标且呈上行趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。 古尔斯比在接受采访时表示： "最终，只要我们能把这股'滞胀的尘埃'从空气中驱散，利率就可以以一种渐进的节奏大幅下行。但考虑到通 胀已连续四年半高于目标，而且还在上升，我认为我们需要对过于提前、过于激进的行动保持一点谨慎。" 美联储官员在上周的会议上将利率下调了25个基点，这是自去年12月以来首次降息。根据会后公布的预测中值，决策者预计今年还将再降 息两次，每次25个基点。 古尔斯比表示，目前的货币政策"略具限制性"。他补充说，芝加哥联储对劳动力市场的分析显示其目前保持稳定，尽管招聘放缓，但裁员 仍处于低位。 美联储鲍曼：需要采取果断行动来支持就业 鲍曼在一场活动的讲话稿中表示： "如今我们已经连续数月看到劳动力市场状况恶化，是时候让委员会果断且前瞻性地行动，来应对劳动力 市场活力下降和脆弱迹象的显现了。在我看来，近期的数据——包括对非农就业的基 ...