货币政策总基调与目标 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策 核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 并为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好环境 为实现“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] 总量政策工具 - 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长与经济增长及价格预期目标相匹配 [1] - 明确表示今年降准降息还有一定的空间 [1] - 将做好利率政策执行和监督 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 结构性货币政策 - 中国人民银行已在今年初先行出台一批货币金融政策 并对结构性货币政策工具的政策要素进行了优化完善 [1] - 在利率方面 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [1] - 在类型方面 单设1万亿元民营企业再贷款 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [1] - 在额度方面 增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [1] - 在支持范围方面 拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款这两项工具的支持领域 [1] - 上述政策已落地实施 [1] 金融市场运行与监管 - 将继续维护金融市场的平稳运行 做好预期管理 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] - 将加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场的监督管理 [1] - 将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [1]

货币政策总基调 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策 核心目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 为经济高质量发展和金融市场稳定运行营造良好货币金融环境 并为“十五五”良好开局提供金融支撑 [1] 总量政策工具 - 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长和价格预期目标相匹配 [1] - 明确表示今年降准降息还有一定的空间 [1] - 将做好利率政策执行和监督 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 结构性货币政策 - 中国人民银行已在今年初先行出台一批货币金融政策 并对结构性货币政策工具的政策要素进行了优化完善 [1] - 在利率上 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [1] - 在类型上 单设1万亿元民营企业再贷款 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 [1] - 在额度上 增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.35万亿元 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元至1.2万亿元 [1] - 在支持范围上 拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款这两项工具的支持领域 [1] - 上述政策已落地实施 [1] 金融市场稳定与监管 - 将继续维护金融市场的平稳运行 做好预期管理 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] - 将加强债券市场、外汇市场、货币市场、票据市场、黄金市场的监督管理 [2] - 将建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [2] - 将继续用好支持资本市场的两项货币政策工具 以支持资本市场稳定发展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指短期波动加大，进入高位震荡模式，中长期指数大幅回落风险偏低 [1] - 国债市场整体延续震荡，超长端债券相对短端偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场继续上涨，Wind全A上涨0.57%，成交额2.62万亿元，中证1000指数上涨0.79%，中证500指数上涨1.12%，沪深300指数上涨0.09%，上证50指数下跌0.11% [1] - 各部位密集出台经济调控政策，发改委表示研究设立国家级并购基金等，央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，有助于引导资金进入相关板块，推升板块估值，降低融资成本 [1] - 沪深交易所将融资买入证券保证金最低比例由80%调为100%，资金避险情绪增加，市场进入高位震荡模式，需谨慎追高，观望为主 [1] - 本轮牛市由科技题材突破创新驱动，叠加地缘政治不明朗推动战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力，推动权益市场上涨 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.75%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约跌0.01% [3] - 央行开展3635亿元7天期逆回购，实现净投放1227亿元，银行间市场DR001加权利率下行5bp，DR007加权利率上行0.04bp [3] 日度价格变动 |品种|2026 - 01 - 21|2026 - 01 - 20|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股指期货IH|3,073.6|3,075.4|-1.8|-0.06%| |股指期货IF|4,722.8|4,708.6|14.2|0.30%| |股指期货IC|8,371.0|8,248.8|122.2|1.48%| |股指期货IM|8,231.0|8,120.8|110.2|1.36%| |股票指数上证50|3,067.2|3,070.6|-3.5|-0.11%| |股票指数沪深300|4,723.1|4,718.9|4.2|0.09%| |股票指数中证500|8,340.1|8,247.8|92.3|1.12%| |股票指数中证1000|8,247.7|8,182.8|64.9|0.79%| |国债期货TS|102.43|102.44|-0.014|-0.01%| |国债期货TF|105.88|105.88|0.005|0.00%| |国债期货T|108.20|108.18|0.02|0.02%| |国债期货TL|112.25|111.49|0.76|0.68%| [4] 市场消息 - 住房城乡建设部部长倪虹表示将坚持因城施策等，发挥房地产融资“白名单”制度作用，支持房企合理融资需求和居民住房需求，推动房地产市场平稳运行 [5] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势 [7][8][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、2年、5年、10年、30年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率 [14][17][18][19] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元 [22][24][26][28][30]

中国人民银行结构性货币政策工具新举措 - 中国人民银行近期出台一系列结构性货币政策工具新举措，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并在其中单设1万亿元民营企业再贷款额度 [1][2][9] - 政策旨在支持企业抢抓先机，降低实体经济综合融资成本，并强化对科技创新、绿色转型、小微企业、民营企业等重点领域和薄弱环节的定向支持 [1][4][7][8] 具体利率调整与融资成本变化 - 自1月19日起，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别下调至0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [4] - 在结构性货币政策工具支持下，金融“五篇大文章”领域融资成本明显下降，2025年11月新发放的科技贷款利率为2.81%，比上年同期低0.32个百分点，新发放的数字经济产业贷款利率为2.7%，比上年同期低0.51个百分点 [4] 对银行体系与未来政策空间的影响 - 下调再贷款利率有助于降低银行从央行获取资金的成本，从而激励银行以更低利率向重点领域发放贷款 [4] - 央行副行长认为此次下调有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为未来进一步降息创造空间，2025年以来银行净息差已连续两个季度保持在1.42% [5] 政策工具扩容与对重点领域的支持 - 将科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元，并拓展服务消费与养老再贷款和碳减排支持工具的支持领域 [7] - 结构性货币政策工具已实现对金融“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字）的全覆盖，并支持了房地产、资本市场等重点领域 [7] - 2025年11月末，金融“五篇大文章”贷款余额达107.7万亿元，同比增长12.8%，其中科技、绿色、普惠、养老、数字领域贷款同比分别增长11.5%、23%、10.3%、60.2%和14.6%，均高于同期各项贷款增速 [7] 对企业融资与发展的具体案例与效果 - 长飞先进半导体在科技创新和技术改造再贷款支持下，从建设银行获得的贷款利率大幅下降，每年节省资金成本约445万元 [2] - 广东西南石化装备有限公司从工商银行获得1000万元流动资金贷款，保障了关键原材料采购 [6] - 工商银行广东茂名分行运用相关政策工具，已为科技企业提供总计超10亿元的优惠利率贷款支持 [7] - 杭州临安再生资源回收利用公司在支小再贷款支持下，从浙江临安中信村镇银行获得1000万元贷款，利率较同类小微企业贷款利率低约50到100个基点，新政策落地后其贷款利率将进一步降至3.2%，可节省利息约2.5万元 [9] 对民营企业的专项支持措施 - 在支农支小再贷款总额度中单设1万亿元民营企业再贷款 [9] - 将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，推动更多民营企业在债券市场“科技板”融资 [9]

LPR报价与货币政策现状 - 2026年1月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，至此LPR已连续8个月未变 [1] - LPR报价保持稳定的原因在于政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，且主要中长端市场利率稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大 [2] - 商业银行净息差处于历史最低点，截至2025年三季度末为1.42%，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [2][4] 宏观经济与政策展望 - 分析团队判断，受出口持续偏强、新质生产力领域较快发展等推动，2025年宏观经济顶住压力完成增长目标，使得货币政策保持定力 [2] - 尽管2025年四季度经济增速延续下行，但考虑到就业形势稳定、物价回暖、“两新”政策优化、结构性工具降息0.25个百分点以及“两个5000亿元”政策效果显现，预计2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右 [3] - 短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [1][3] 未来货币政策工具与路径 - 央行于1月19日正式实施结构性“降息”，通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，这被视作央行向商业银行的“让利” [4] - 随着货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，“小步走”成为一种常态，但在流动性缺口较大时，仍需要降准、降息等措施支持 [5] - 考虑到货币政策与财政政策的协同，以及消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息，未来降准、降息仍有空间，但需等待更有利时机 [5] 政策实施的关键考量因素 - 2026年需着力稳定房地产市场，监管层可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [3] - 需要关注财政政策落实和政府债券发行节奏，2025年政府债券净融资已占到社融总额的38.9% [5] - 银行净息差持续企稳是关键，2026年规模较大的长期存款到期及人民银行下调各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [5] - 从金融稳定角度，需要关注债市和股市波动风险，避免大起大落 [6]

市场整体表现 - 1月20日A股三大指数回调 上证指数下跌0.01% 深证成指下跌0.97% 创业板指下跌1.79% [1] 化工板块表现 - 化工板块逆势爆发 多股涨停 包括红宝丽、山东赫达、维远股份、红墙股份、中国化学等 [3][6] - 中国化学尾盘直线拉升涨停 总市值达536.78亿元 收盘时涨停板上有超24万手封单 [3] - 环氧丙烷细分板块大涨 怡达股份上涨11.96% 中国化学上涨10.01% 红墙股份上涨10.00% 维远股份上涨9.99% 红宝丽上涨9.96% [8] - 国内环氧丙烷市场均价为8620元/吨 较上周上涨8.84% 较去年同期上涨9.88% [8] - 环氧丙烷工厂库存为2.75万吨 较上周下降3.85% 较去年同期减少10.71% [8] - 供应端持续紧张 行业整体库存维持低位 现货流通量偏紧 [9] - 需求端受聚醚出口退税政策4月取消的“末班车”效应驱动 下游聚醚企业积极抢单生产 叠加内贸补库需求 市场交投活跃 [9] - 据隆众资讯数据 2026年—2027年大宗化学品新增产能较少 [9] - 下游纺织服装及橡塑制品存货持续走低 化学原料与制品正处于主动去库至被动补库拐点 [9] - 大宗化学品处于产能及库存周期双拐点 随着2026年国内外需求恢复 价格有望上涨 [9] - 1月份建议关注低估值行业龙头公司 “反内卷”对相关行业供给端影响 电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [10] - 中长期投资建议关注三条主线 一是政策加持下需求有望复苏 供给端持续优化 化工优秀龙头企业业绩估值有望双提升 二是下游行业快速发展 半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔 三是深化供给侧结构性改革 关注景气度有望维持高位或持续提升的子行业 包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等 [10] 银行板块表现 - 银行板块上涨1.19% [13] - 成都银行上涨3.10% 渝农商行上涨1.95% 中信银行上涨1.95% [12][13][14] - 财政部发布多份政策文件 包括优化实施个人消费贷款、设备更新贷款、服务业经营主体贷款贴息政策 实施民间投资专项担保计划、中小微企业贷款贴息政策等 [14] - 结构性货币政策工具降息扩容 利好银行稳息差、加力支持实体经济重点领域 [14] - 人民币信贷呈现边际好转 实体企业融资需求回暖迹象显现 对公贷款有望继续支撑银行信贷“开门红” [14] - 首批上市银行2025年业绩快报发布 业绩呈现平稳修复 [14] - 资金面、低利率环境、密集分红等因素驱动下 银行当前红利属性延续 以险资为代表的长线资金持续增持 加速定价效率提升和估值重构 [14] 其他板块表现 - 贵金属概念延续强势 湖南白银涨停 [6] - 房地产板块表现活跃 大悦城、城投控股涨停 [6] - 算力硬件、商业航天等板块跌幅居前 [6] - 商业航天概念股大跌 神剑股份4连跌停 航天动力2连跌停 [6]

文章核心观点 - 央行近期宣布的增量政策措施以结构性“降息”和定向工具扩容为核心，旨在精准引导金融机构降低实体经济重点领域的融资成本，支持科技创新、绿色低碳、民营经济等重点领域和薄弱环节，而非引导整体市场利率中枢下移 [2] - 结构性货币政策工具的本质功能是通过提供再贷款或资金激励，支持金融机构对特定领域和行业的信贷投放，是支持经济重点领域和薄弱环节、推动高质量发展的有效手段 [3][6] - 结构性工具“降息”有助于增强财政政策落地效能，发挥政策集成作用，激发经济内生增长动力，未来降准、降息仍有空间但需等待更有利时机 [2][9][10] 结构性工具“降息”的性质与影响 - 结构性货币政策工具“降息”是央行通过为商业银行提供低成本资金以“让利”，加强对金融机构支持重点领域和薄弱环节的激励，而非一般意义上的引导市场利率下行 [3] - 2025年5月一揽子措施中将主要结构性政策工具利率调降25个基点至1.5%，高于当时1.4%的7天OMO政策利率 [3] - 2025年1月15日央行再次将各类结构性货币政策工具利率调降25个基点至1.25%，已低于政策利率，激励力度明显加大，但对商业银行整体负债成本影响有限 [4] - 截至2025年一季度末，结构性货币政策工具余额为5.9万亿元，与商业银行372万亿元的总负债相比规模较小，且本次新增额度不到1万亿元，对商业银行整体负债成本的影响仅为0.3个基点左右 [4] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，维持在历史低位，央行选择调降结构性工具利率亦有在支持实体经济与保持金融部门健康性之间取得平衡的考量 [5] 结构性货币政策工具的功能与国际比较 - 我国结构性货币政策工具通过提供再贷款或资金激励的方式，引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用 [3] - 我国并非唯一使用结构性工具的国家，例如美联储在应对新冠疫情时将MBS纳入资产购买计划，针对性支持住房市场，至2022年峰值时其资产负债表规模膨胀至近9万亿美元 [6] - 与美联储在特殊时期的政策不同，我国在货币政策正常化时期也常设结构性工具发挥定向调节功能，如支农支小再贷款、再贴现 [7] - 2025年1月央行宣布在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元，引导支持民营中小微企业 [7] - 人民银行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元后，总额度达到1.2万亿元，并自2026年起将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域 [7] 政策协同与未来展望 - 近年来宏观调控形成“积极的财政政策为主、适度宽松的货币政策配合”格局，政策协同性增强 [8] - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一，可增加商业银行可自由使用资金以支持国债和地方政府债购买 [8] - 央行开展国债买卖操作以保障国债顺利发行，2025年各项公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元，通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元 [8] - 结构性货币政策工具的使用亦是货币政策配合财政政策的一部分，例如2025年四季度设立的“准财政”性质的新型政策性金融工具，可由政策性银行解决项目资本金，结构性“降息”则激励商业银行提供配套贷款 [9] - 未来降准、降息仍有空间但需等待更有利时机，需关注财政政策落实和政府债券发行节奏、银行净息差企稳情况以及金融稳定风险 [10] - 2025年全年政府债券占社融总额的38.9%，仅次于人民币贷款的占比（约45%） [10] - 考虑到2026年有规模较大的长期存款到期，以及人民银行下调各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [10]

新年首期LPR保持不变 - 1月20日，1年期LPR报3.0%，5年期以上LPR报3.5%，均与上月保持一致，LPR已连续第8个月保持不变[1] - 回顾2025年，仅在5月下调了一次LPR，随后便一直保持不变[2] - 新年首期LPR保持不变符合市场预期，因其锚定的7天逆回购利率仍为1.4%未变，且央行开年给出的是针对结构性工具的定向降息“政策礼包”，并非全面降息[6][7] LPR保持不变的原因分析 - 从银行角度看，商业银行净息差企稳但压力仍存，2025年三季度末商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，但较2024年四季度末下降了10个基点，银行缺乏压降LPR报价加点的动力[10] - 主要中长端市场利率保持稳定，如1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大[9] - 根本原因在于经济基本面因素，如出口持续偏强、以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展[12] - 引导LPR下降并非当务之急，且随着市场利率不断降低，降息的边际效应也在下降[11] 2026年LPR及贷款利率展望 - 央行副行长邹澜表示，今年降息降准仍有空间[3] - 市场人士普遍预测，利率下调仍有空间，适时实施降准降息是贯彻落实中央经济工作会议要求的具体举措[14] - 2026年LPR下降仍然具有一定空间和较大可能，原因包括：商业银行存款利率处于新低，2022年以来存入的定期存款大量到期后重定价将降低银行负债成本；央行调降结构性货币政策工具利率0.25个百分点降低了银行资金成本；2026年央行大概率还将降低存款准备金率[15][16] - 外部约束缓和，2025年以来美联储已经多次降息，2026年美元利率将继续走低[17] - 东方金诚宏观首席分析师王青预计，2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右，短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定[13] - 王青同时认为，伴随美国高关税影响显现，我国二季度经济可能出现下行压力，届时不排除全面的政策性降息落地，并带动LPR跟进下调，进而引导企业和居民贷款利率更大幅度下行[17]

最新LPR报价与货币政策分析 - 2026年1月20日，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，这是自2025年5月两个期限LPR各下降10个基点之后，LPR连续8个月“按兵不动” [1][9] - LPR报价由各报价行按公开市场操作利率（主要为7天期逆回购利率）加点形成，加点幅度取决于银行自身资金成本、市场供求和风险溢价等因素 [1][9] - 作为LPR定价主要参考的7天期逆回购操作利率维持在1.40%，未发生变化，因此LPR较难下降 [1][9] 银行净息差与LPR报价动力 - 2025年三季度末商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，但较2024年四季度末下降了10个基点 [1][9] - 尽管净息差有企稳迹象，但银行持续向实体经济减费让利，保持息差基本稳定的压力仍然不小，因此银行缺乏压降LPR报价加点的动力 [1][9] 结构性货币政策工具调整 - 2026年1月15日，中国人民银行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [4][11] - 同时宣布结构性工具“降价增量扩容”，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元 [5][12] - 结构性货币政策工具利率已低于政策利率（1.4%），对引导商业银行支持特定领域的激励力度明显加大 [4][12] 结构性工具对银行成本影响有限 - 与商业银行372万亿元的总负债相比，结构性货币政策工具余额仅为6万亿元左右，且新增额度不到1万亿元 [4][12] - 此次结构性工具利率下调对商业银行整体负债成本的影响仅为0.3个基点左右，对降低商业银行资金成本影响非常有限 [4][12] 年内LPR下调的潜在空间与驱动因素 - 专家认为，尽管1月LPR按兵不动，但年内LPR下调仍有一定空间和较大可能 [5][13] - 内部因素：2022年以来存入的定期存款大量到期后重定价，2026年银行负债成本将进一步降低，加之央行年内大概率还将降准，银行长期资金成本有望下行 [5][13] - 外部因素：2025年以来美联储已经多次降息，2026年美元利率还将继续走低，降息的外部约束将有所缓和 [5][13] 降准降息的剩余空间与条件 - 从法定存款准备金率看，目前金融机构的平均水平为6.3%，降准仍然有空间 [6][13] - 政策利率方面，外部约束因人民币汇率稳定和美元处于降息通道而减弱；内部约束方面，银行净息差已连续两个季度企稳于1.42%，且长期存款到期及再贷款利率下调有助于稳定净息差，为降息创造空间 [7][13] - 未来货币政策面临的内外约束有望进一步缓解，降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机 [7][14] 货币政策实施节奏与协同考量 - 随着央行货币政策工具箱日益丰富，货币政策“小步走”成为一种常态，但在流动性缺口较大时，仍需要降准、降息等措施支持 [7][14] - 考虑到货币政策与财政政策的协同，以及消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息 [7][14] - 需关注财政政策落实和政府债券发行的节奏，2025年政府债券占社融总额的38.9%，仅次于人民币贷款（约45%） [8][14] 政策目标与配套措施 - 人民银行将继续综合施策，促进社会综合融资成本低位运行 [8][15] - 具体措施包括推动明示贷款综合融资成本，组织填写“贷款明白纸”，降低评估担保等融资中介费用，强化利率政策执行和监督 [8][15]

2026年1月LPR报价与货币政策展望 - 2026年1月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，这是自2025年5月两个期限LPR各下降10个基点之后，LPR连续8个月“按兵不动” [1] - LPR报价由各报价行按公开市场操作利率（主要为7天期逆回购利率）加点形成，当前作为主要定价参考的7天期逆回购操作利率为1.40%，并未发生变化，因此LPR较难下降 [1] - 从银行角度看，尽管净息差有企稳迹象，但2025年三季度末商业银行净息差为1.42%，与二季度持平，但较2024年四季度末下降了10个基点，银行保持息差基本稳定的压力仍然不小，缺乏压降LPR报价加点的动力 [1] 结构性货币政策工具调整及其影响 - 2026年1月15日，中国人民银行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25%，旨在降低银行从央行获取资金的成本，提升重点领域信贷投放积极性 [4][5] - 此次结构性工具“降价增量扩容”还包括增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元 [5] - 有分析指出，结构性货币政策工具利率已低于政策利率（7天期逆回购利率1.4%），激励作用明显，但对降低商业银行整体资金成本影响有限，与商业银行372万亿元的总负债相比，结构性工具余额约为6万亿元，且新增额度不到1万亿元，对商业银行整体负债成本的影响仅为0.3个基点左右 [5] 年内LPR及降准降息前景分析 - 尽管1月LPR未动，但年内LPR下调仍有一定空间和较大可能，内部因素包括2022年以来存入的定期存款大量到期重定价将降低银行负债成本，以及年内央行大概率降准将降低银行长期资金成本 [6] - 外部因素方面，2025年以来美联储已多次降息，2026年美元利率预计继续走低，降息的外部约束将有所缓和 [6] - 从高层表态看，今年降准降息仍有一定空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间，政策利率方面，人民币汇率稳定及美元处于降息通道使外部约束不强，银行净息差连续两个季度保持在1.42%呈现企稳迹象，为降息创造空间 [7][8] - 有观点认为，考虑到货币政策与财政政策协同，以及消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息，未来降准降息仍有空间，但需等待更有利时机 [8] 货币政策实施的关键考量因素 - 需要关注财政政策落实和政府债券发行节奏，2025年全年政府债券已占到社会融资总额的38.9%，仅次于人民币贷款的占比（约45%） [9] - 银行净息差持续企稳是关键，2026年规模较大的三年期及五年期等长期存款到期，以及央行下调各项再贷款利率，均有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [9] - 从金融稳定角度，需要关注债市和股市波动的风险，避免大起大落 [9] - 央行将继续综合施策促进社会综合融资成本低位运行，例如推动明示贷款综合融资成本，组织银行会同企业填写“贷款明白纸”，详细明示利息和非利息成本，促进降低评估担保等融资中介费用 [9]