核心观点 - 巴克莱策略师认为，新兴市场货币预计将“显著”跑赢主要货币，主要驱动力包括日元空头头寸解除以及发展中经济体资产对资金流入的吸引力 [1] 市场环境与驱动因素 - 当前日元走强对新兴市场资产，尤其是新兴市场货币形成支撑，这与以往日元空头解除时的情形不同 [1] - 美元走弱并未削弱全球风险偏好，而全球风险情绪正在支撑新兴市场货币 [1] - 对美元的信心冲击，正在引发对新兴市场本币资产配置的一轮迟来的战略性追赶 [1] 资金流向与投资策略 - 资金流入新兴市场投资组合的空间巨大 [1] - 预计对新兴市场货币的需求将持续存在，即便近期事件影响减弱 [1] - 继续做多高息差新兴市场货币以及新兴市场大宗商品货币仍具价值，预计它们将随时间推移而稳步升值 [1]

此外，市场还担忧美国总统对美联储施压、美国财政前景恶化及债务规模不断膨胀，再加上国内政治极 化加剧，均在侵蚀对美元的中长期信心。值得注意的是，美元此轮下跌发生在美债收益率上行、且市场 预期美联储在周三会议后可能暂停加息的背景下，按传统逻辑，这些因素本应对美元形成支撑。 从政策角度看，特朗普政府或并不排斥弱势美元。美元走软有助于提升美国商品在海外市场的价格竞争 力，并可能缓解贸易逆差压力。特朗普周二甚至暗示，自己有能力影响美元强弱，称"我可以让美元像 溜溜球一样上下波动"，但他同时表示这种人为操纵并非理想结果，并将其类比为为了拉高就业数据而 雇用不必要的工人。 在谈及亚洲经济体时，特朗普再度批评其长期存在货币贬值倾向。他表示，过去曾与日本"激烈交锋"， 指责对方试图通过贬值日元获取竞争优势。特朗普说："他们总是贬值、贬值、再贬值，这样一来，竞 争就变得非常不公平。" 市场人士普遍认为，若政策不确定性持续、同时总统继续对美元走弱持宽容态度，美元短期内仍可能面 临下行压力。 在美国总统特朗普公开表示并不担心美元走弱后，美元跌势进一步加剧，录得自去年4月以来最大单日 跌幅，并一度跌至近四年来的低位。 智通财经APP获 ...

巴克莱对新兴市场货币的观点 - 核心观点：新兴市场货币预计将"显著"跑赢全球主要货币 [1] - 核心驱动因素：日元空头头寸解除以及发展中经济体资产具备吸引大规模资金流入的空间 [1] 市场动态与资金流向 - 日元走强对新兴市场资产、尤其是新兴市场货币形成支撑，这与以往情形不同 [1] - 美元走弱并未削弱全球风险偏好，当前的全球风险情绪正在为新兴市场货币提供支撑 [1] - 对美元的信心冲击，正在引发新兴市场本币资产配置方面一轮迟来的战略性追赶 [1] - 资金流入新兴市场投资组合的空间巨大 [1] 投资策略建议 - 继续做多高息差新兴市场货币以及新兴市场大宗商品货币仍具价值 [1] - 预计在这种环境下，它们将随时间推移而稳步升值 [1] - 即便近期事件影响减弱，对新兴市场货币的需求应该也会持续存在 [1]

黄金价格走势与驱动因素 - 现货黄金价格于1月26日强势突破5000美元/盎司关口，盘中最高触及5111美元/盎司，实现连续六个交易日上涨 [1] - 黄金已连续六个月上涨，2026年迄今涨幅达18%，而2025年全年涨幅高达65% [3] - 本轮上涨动力源于多重因素共振：美联储降息预期、格陵兰地缘政治紧张局势升级、特朗普关税威胁、美元走弱，以及各国央行大幅减持美债转向黄金储备 [3] - 黄金突破5000美元/盎司被视作一种全新形态的避风港，是国际市场对达沃斯经济论坛信号及特朗普相关风险定价的直接回应 [3] - 技术分析显示，此前4850美元阻力位已转化为新支撑位，5000美元关口可能成为新的价格底线 [8] - 若黄金价格出现回调，4360-4550美元区间将积累大量限价买单，该区域同时受到50日均线（约4115美元）的强化支撑 [8] - 即使金价从当前水平回调25%至200日均线（3800美元），仍属健康调整范畴 [8] - 在全球债务扩张、收益率压缩、央行持续增持的背景下，黄金仍是当前市场环境的主要受益者 [8] 主要机构对金价的预测 - 高盛集团将2026年12月黄金价格目标上调至每盎司5400美元，较此前预测的4900美元上调500美元，主要因为各国央行持续购金及私人部门资产配置转移 [4] - 美国银行预测到2026年春季，黄金价格可能达到每盎司6000美元，较目前的历史高点上涨20%，并分析指出“黄金在四个上行周期中平均上涨约300%”的历史规律 [4] - 华侨银行指出2026年底目标价是5600美元，核心驱动力为避险需求与汇市动态 [5] - 摩根大通表示，根据货币政策与机构资金流向，2026年第四季度目标价为5055美元 [6] - 伦敦金银市场协会调查的28位分析师中，22位预计2026年金价将突破5000美元，5位预测突破6000美元，另有1位看高至7000美元 [6] 白银价格走势与驱动因素 - 现货白银在突破100美元/盎司关口后攀升至110美元/盎司附近 [1] - 白银表现远超黄金，目前在107.5-110美元区间交投，2026年迄今暴涨53%，延续2025年50%的涨幅，实现连续九个月上涨 [11] - 相较于2025年5月本轮行情启动时的33美元，白银在九个月内价格已翻三倍有余 [11] - 白银飙升至110美元体现了工业需求的暴涨，正因其战略工业属性（光伏、AI芯片、核能）独立定价 [11] - 100美元不再是“跟涨”，而是其作为稀缺工业资源的重新估值，白银正成为AI时代的“新石油” [11] - 伦敦金银市场协会和纽约商品交易所的白银库存急剧下降，这一市场突破比预期提前了数年到来 [11] - 继上周最后交易日暴涨超7%后，本周一白银再涨6%，盘中逼近110美元 [11] - 关键支撑区间位于70-81美元（年初及去年末峰值区域），其中74美元附近存在50日均线支撑 [11] - 上周五收盘价已站稳100美元心理关口，该位置将构成后续上涨基础 [11] - 部分分析师目前看高至200美元，甚至有观点看向375美元 [11] - 工业需求构成白银价格的核心结构性支撑：2024年白银工业消费达6.8亿盎司，约占全球总需求60% [12] - 展望未来，能源转型项目将持续推动白银需求增长 [12] 市场参与者观点与挑战 - 对于散户交易者而言，当前挑战不在于判断目标价位，而在于仓位管理、回撤承受力及波动行情中的入场时机 [8]

黄金价格走势与市场表现 - 1月27日，国际现货黄金价格突破5000整数关口，并冲击至5100上方，单日涨幅超过100点 [1][4] - 尽管收盘价未能站稳5100上方，但市场观点认为突破5000关口后，上行趋势确立，后续关注点是价格能冲击到什么位置 [1][4] - 黄金价格在短期大幅上涨后并未出现明显回调，技术形态显示其继续沿着短周期均线维持震荡上行走势 [2][5] 驱动黄金价格上涨的核心因素 - 国际地缘政治危机是主导黄金走势的核心因素，全球经济环境不确定性加剧，促使资金寻找避险资产 [2][5] - 地缘紧张局势、政策不确定性加剧以及美元走弱等多重因素共同推动黄金价格不断拓展上行空间 [2][5] - 在避险需求驱动下，可能有更多现金流向黄金等被视为稳健的投资市场 [2][5] 市场操作策略与技术分析观点 - 市场分析认为多头强势毋庸置疑，操作上应坚持“回踩做多”的思路，将价格回踩视为进场机会 [1][2][4][5] - 建议轻仓进场，并根据行情冲高强度考虑是否转为中长线持有，中途可间接性加仓 [1][4] - 技术分析指出，下方需关注4980-4985一线的支撑情况，而多头冲刺5100关口被描述为“如探囊取物” [2][5] - 日线走势上，短期尚未看到见顶迹象，需关注5190一带的支撑带 [2][5] 近期需要关注的风险事件 - 本周四凌晨将公布美联储利率决议以及美联储主席鲍威尔的讲话，相关言论可能会影响市场对年度降息的预期 [1][4] - 鉴于该风险事件，市场观点建议投资者可适当减仓，等待价格回落后重新进场加仓 [1][4] - 分析提醒，每次价格冲高后都可能伴随巨幅回踩，仓位不宜过重，以避免被震荡行情“扫盘”出局 [1][4]

美元市场现状与交易活动 - 美元交易者正付出历史最高成本以购买押注美元进一步大跌的看空对冲工具[1] - 从美元走弱中获利的短期期权溢价已扩大至彭博社自2011年开始编制该数据以来的最高水平[1] - 市场对美元长期前景的悲观程度至少创下2025年5月以来之最[1] - 彭博美元即期指数此前三个交易日的跌幅创下去年4月美国关税动荡以来的最大纪录[4] - 如果跌势延续，美元可能跌至四年来的最低水平[4] - 今年以来，美元在十国集团货币中表现垫底[4] 市场情绪与资金流向 - 充满不确定性的美国政治格局被分析师视为美元的利空因素，推动市场重新计入政治风险溢价[4] - 周一通过存托信托与清算公司进行的美元交易规模创下历史次高，仅低于2025年4月3日美元大跌时的水平[5] - 以四个交易日为滚动周期计算，市场参与度已刷新历史峰值[5] - 自上周四以来，欧元和澳元的期权交易中约三分之二的交易均为押注美元进一步走弱的合约[6] - 市场头寸呈现严重的单边格局[6] 波动性与风险对冲 - 美元一周波动率已飙升至去年9月初以来的最高水平[7] - 用于衡量市场对极端价格波动对冲需求的蝶式期权价格已攀升至七个月以来的高位[7] - 交易员正做好准备应对美元突破近期波动区间并进一步走弱的局面[7] 美元面临的压力因素 - 美元面临多重压力，包括美国财政赤字高企的担忧、制裁风险与贸易摩擦，以及全球各国加速将储备资产多元化至黄金等品种的举动[4] - 市场猜测美国政府或有意与日本货币政策当局联手为持续大跌的日元设置底部，这一预期进一步加剧了美元的跌势[7]

核心观点 - 德银认为全球地缘紧张常态化及政府债务扩张将长期支撑贵金属 叠加美元走弱与结构性供需失衡 今年金价有望涨至6000美元/盎司 [1] - 任何约10%的回调均是难得的加仓良机 [1] - 本轮黄金涨势源于美元资产冻结风险 非美资产配置需求及债务长期化等结构性驱动 较1980年代抗通胀逻辑更具持续性 [2] 驱动因素分析 - 地缘动荡与债务失控构成贵金属配置的核心逻辑 [1] - 供应链独立化推高成本 资源民族主义加剧战略资源囤积 [1] - IMF预警2029年全球政府债务占GDP比例或升至100% 不利情景达123% [1] - 美元持续贬值预期下 贵金属及实物资产成核心避险标的 [1] - 央行与ETF对黄金的需求激增正持续推升金价 [1] 供需基本面 - 2022-2026年央行与ETF净增需求965吨 回收黄金334吨 矿产增量仅145吨 仅能覆盖半数需求 [2] - 2025年四季度芬兰 巴西等传统发达经济体加入购金行列 央行购金范围突破新兴市场边界 [2] - 同期ETF持仓五年来首现净流入 规模仍处低位预示增持潜力 [2] 价格预测与市场观点 - 德银模型预测：基准情景金价将达6000美元/盎司 乐观情景6900美元 悲观情景(美元走强)下限3700美元 [2] - 尽管市场已现拥挤多头持仓 短期或现10%回调(参考2025年波动) 但属战术加仓良机 [2] - 当前三个月隐含波动率攀升至2025年峰值水平 短期调整不改长期上行趋势 [2] 技术分析与交易策略 - 现货黄金当前价格稳居5080美元/盎司上方 自昨日低点反弹后维持高位震荡 [3] - 金价在快速突破5000美元大关后进入高位消化阶段 下方买盘支撑坚实 短期回调空间受限 [3] - 建议在5011-5020区间积极建仓 首要目标收复5100关口 盈亏比优势显著 [3] - 日内主要做空窗口位于5105-5111(昨日高点) 5120-5125(布林带上轨延伸)及5140(斐波那契扩展位)附近 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治风险加剧、美元走弱使金价突破历史高位，上周五沪金主力期货、COMEX 黄金主力期货、黄金 T+D 现货、伦敦金现货价格均大幅上涨，本周金价料将继续高位强势运行，但美联储议息会议若释放偏鹰派信号或资金获利了结会有影响 [2] 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五沪金主力期货价格收于 1115.64 元/克，较前周五涨 83.32 元/克；COMEX 黄金主力期货价格收于 4983.10 美元/盎司，较前周五涨 382.00 美元/盎司 [3] - 上周五黄金 T+D 现货价格收于 1110.35 元/克，较前周五涨 79.26 元/克；伦敦金现货价格收于 4981.31 美元/盎司，较前周五涨 382.27 美元/盎司 [3] 黄金基差 - 上周五国际黄金基差为 10.25 美元/盎司，较前周五回落 10.80 美元/盎司；上海黄金基差为 -1.53 元/克，较前周五继续回落 0.20 元/克 [6] 黄金内外盘价差 - 上周五黄金内外盘价差为 -58.12 元/克，较前周五的 -46.20 元/克大幅回落，上周金油比延续上行、金银比继续下行、金铜比延续上升 [9] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金 ETF 持仓量继续增加，截至上周五全球最大 SPRD 黄金 ETF 基金持仓量为 1086.53 吨，较前一周增加 0.86 吨，国内黄金 T+D 全周累计成交量为 301350 千克，较前一周增加 12.46% [14] - 期货持仓方面，截至 1 月 20 日黄金 CFTC 资管机构多头持仓量继续增加且涨幅大于空头，多头净持仓量继续增加，库存方面，上周 COMEX 黄金期货库存和上期所黄金库存均增加 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国三季度实际 GDP 季环比终值小幅上修至 4.4%，消费者支出按年化计算增长 3.5%，美国 11 月 PCE 物价指数环比上涨 0.3%，11 月核心 PCE 物价指数同比 +2.8%、环比 +0.2% [19] 美联储政策跟踪 - 上周为美联储 1 月议息会议前的静默期，美联储官员无新增表态，美联储主席热门人选再次变化，里克·里德当选概率第一位，沃什和沃勒紧随其后 [25] 美元指数走势 - 上周美元指数大幅下行，截至上周五较前一周下跌 1.88%至 97.51 [27] 美国 TIPS 收益率走势 - 上周美国 10 年期 TIPS 收益率波动中整体小幅上行，截至上周五较前一周五小幅上行 1bp 至 1.92% [28] 国际重要事件跟踪 - 美国政府多次威胁军事干涉伊朗局势，上周四特朗普表示一支“庞大舰队”正在前往中东地区海域 [33]

贵金属市场行情 - 1月26日晚间，伦敦银现货价格涨幅一度扩大至12%，纽约期银主力合约涨逾16% [1] - 随后价格大幅回调，伦敦银现货价格转跌，报约103美元/盎司，较日内最高点117美元/盎司下跌近14美元/盎司；伦敦金现货价格一度跌破5000美元/盎司，较日内高点下跌约100美元/盎司 [1][4] - 截至收盘，伦敦金现货价格下跌0.77%至5000.2美元/盎司；伦敦银现货价格下跌1.54%至103.3美元/盎司；纽约期银主力合约上涨2.52%；内盘方面，沪金期货主力合约收涨1.49%，沪银期货主力合约收涨9.93% [4] 交易所监管动态 - 上海期货交易所自2025年12月22日起，在一个多月内第4次调整白银期货合约交易限额，日内开仓交易最大数量从10000手逐步收紧至3000手 [6] - 国投白银LOF公告，将于2026年1月27日开市起至当日10:30停牌，并于1月28日起暂停申购（含定期定额投资）业务 [6][7] 价格驱动因素分析 - 自2025年12月22日以来，国际银价在24个交易日内接连突破多个整数关口，累计上涨62% [8] - 价格上涨的核心驱动是避险情绪上升和美元走弱，在黄金强势上涨带动下，资金向“高贝塔”品种白银轮动 [9] - 地缘政治风险上升是加速上涨的原因之一，包括美国对委内瑞拉军事行动、与伊朗关系紧张等事件 [9] - 市场对关键金属供应存在担忧，白银长期供应偏紧、库存偏低与流动性偏紧的特点，使其价格在资金流入时更易出现剧烈波动 [9] 行业供需基本面 - 白银供需紧平衡是长期的结构性矛盾，2025年是白银连续第五年出现供应缺口，2026年缺口预计在3000吨左右 [10] - 过去几年白银供应持续短缺，导致库存不断被消耗，供需趋于紧张 [11] 后市展望与价格特性 - 分析人士认为，白银价格的长期走势较为乐观，地缘政治风险、美元信用、工业领域长期增长的需求都会带来长期支撑 [11] - 白银的上涨逻辑与黄金相同，但其价格弹性更大，连续多年的结构性供应缺口意味着任何新增投资性需求都可能更快地转化为价格波动 [11] - 白银也面临回调风险，其工业属性使其对全球经济增长更敏感，且高价会抑制需求；期货端保证金上调与杠杆去化会放大回撤幅度 [11]

亚洲交易时段美元疲软带动金属板块普遍上涨，现货白银与黄金早盘均创历史新高。尽管涨幅显著， Pepperstone分析师迈克尔·布朗认为贵金属的基本面看涨理由依然坚实。他指出央行储备需求稳健，且 市场参与者持续寻求美元以外的多元化配置，工业用途也为白银提供额外助力。这位高级研究策略师在 报告中表示："毋庸置疑，贵金属在短期内已实现大幅上涨，这意味着阶段性盘整并无坏处，但中期 的'最小阻力路径'仍指向上行。" 责任编辑：王许宁 亚洲交易时段美元疲软带动金属板块普遍上涨，现货白银与黄金早盘均创历史新高。尽管涨幅显著， Pepperstone分析师迈克尔·布朗认为贵金属的基本面看涨理由依然坚实。他指出央行储备需求稳健，且 市场参与者持续寻求美元以外的多元化配置，工业用途也为白银提供额外助力。这位高级研究策略师在 报告中表示："毋庸置疑，贵金属在短期内已实现大幅上涨，这意味着阶段性盘整并无坏处，但中期 的'最小阻力路径'仍指向上行。" 责任编辑：王许宁 ...