纪要涉及的行业或公司 * 行业：化工、有色金属、国防军工、通信电子、农产品、公共事业、资源能源、油运、零售（超市、奢侈品、百货、硬折扣平台）、煤炭、煤化工、油服、原油开采、AI产业链（PCB、光模块、存储）、出海产业链 * 公司：招商轮船、中远海能、万华化学、华鲁恒升、新凤鸣、桐昆股份、兖煤澳大利亚、兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团、淮北矿业、山西焦化 核心观点和论据 **宏观与市场驱动因素** * 当前涨价现象由两大因素驱动：一是国内供需缺口修复，自2025年下半年起需求稳定而供给收缩，该趋势领先通胀约6-8个月，预计推动2026年价格水平回升[2]；二是外部地缘政治紧张（如伊朗与以色列冲突）导致原油等周期品价格大幅上升并向国内传导成本压力[2] * 2026年名义GDP目标维持在5%的6年来最高水平，这种“降速增效”组合预示国内温和可控的涨价将带来投资机会[2] * 若油价高点触及120-130美元/桶并在年底前于100美元/桶以上徘徊，预计国内CPI将在3月份转正，年底可能接近5%，相较于2025年最低的-3.6%显著增长[2] * 由国内供需改善驱动的通胀回升，利好需求先于供给改善的行业，如化工、有色金属、国防军工等[2]；由外部因素驱动的快速通胀，短期内直接利好资源、能源相关行业[2] **策略与投资机会持续性** * 年初至今涨价链交易机会源于两个核心驱动：国内宏观周期层面PPI上行，以及“金三银四”传统旺季带来的阶段性需求提振[3] * PPI预计3月份有较大概率转正，即便剔除油价短期影响，国内PPI在二季度早期也已进入转正观察窗口，反映供需结构优化、内需企稳及外需（如AI）拉动下的价格自然修复[3] * 构建了领先PPI约两个季度的“供需缺口”指标（用上市公司“预收账款+合同负债”代表需求，“在建工程+固定资产”代表供给），当前数据显示至少在2026年上半年整体仍处于供需缺口扩张、价格上行有支撑的阶段[3] * 涨价链每年有两轮季节性交易机会，分别对应2-4月和7-9月的旺季，目前已进入3月下半月，4月后随着开工率等指标二阶导数放缓，现货价格上涨最快阶段可能过去，行情可能收窄并向前期涨幅较小方向扩散，下一轮主升浪预计在七、八月份旺季再次出现[4] **具体投资方向** * 围绕4月年报和一季报披露窗口，布局涨价逻辑下业绩相对确定、实现量价齐升的领域，包括：上游有色、化工板块；中游需求确定性高的AI相关产业链（如PCB、光模块、存储）；以及出海产业链中的高景气度品种[4] * 基于油价中枢可能系统性抬升的预期进行布局，关注三类板块：1. 直接受益于油价上涨以增厚利润的行业，如原油开采、油服及油运[4]；2. 具备能源替代逻辑的品种，如煤炭、煤化工、燃气及新能源领域[6]；3. 农产品板块，因原油价格上涨会推高其成本且需求刚性、成本传导相对顺畅[6] **零售行业景气度分化** * 超市等必选消费渠道整体呈中性偏积极，生鲜及食品等品类需求刚性，成本上涨能顺利传导至终端售价，带动客单价提升，同店增速通常会随CPI上行，行业毛利率基本不受CPI波动影响[5] * 可选消费内部分化：免税、高端零售等奢侈品渠道受影响不大；传统百货等业态则面临成本上升和需求偏弱双重压力，提价空间有限，收入和利润端预计承压[5] * 高性价比渠道（如线上拼多多、线下零食量贩等硬折扣平台）将相对受益于物价上涨背景下的消费者转移，客流、客单价和订单量预计增长，收入扩张确定性较强[5] **油轮板块核心逻辑与前景** * 当前油轮股交易核心是霍尔木兹海峡解封预期，实际运价仍处高位并结构性强劲，中东至中国的TD3C TCT目前高达32.6万美元，是2025年均值的4.7倍[7] * 未来关键驱动因素在于海峡通航后的补库需求，一旦恢复通航，东亚和南亚炼厂的补库需求将推动运量和运价提升，预计运价还存在1-2倍上涨空间，且高景气度预计维持一个季度左右[7] * 霍尔木兹海峡通航情况是核心交易指标，若出现通航迹象，可视为油轮股的右侧买点[7] * 当前油轮通过海峡的根本障碍在于保险问题，没有保险公司愿意为通过海峡的油轮承保[8] * 中国船队潜在优势在于，若未来能获得特别保险支持并在波斯湾恢复运营，则可能成为整个波斯湾合规石油唯一的出口渠道，获得非常高阿尔法[8] * 海峡通行受阻导致船舶通行量较前一周下降79%，运输路径调整（如改道沙特延布港）使航程延长至正常航程的1.1倍甚至更长，提高船舶周转天数和利用率，从而为运价提供支撑[9] **化工行业周期拐点** * 化工行业周期拐点确定性基于三个核心逻辑：1. 产能投放周期基本结束，2022年至2025年部分产品投产高峰后，许多化工品产能投放已在2025年基本结束[10]；2. 政策端推动拐点提前到来，自2025年6月起“反内卷”政策影响下，龙头企业间协同措施能促使产品价格和盈利更快从底部回升[10]；3. 双碳目标提升行业长期景气度和龙头估值，“十五五”期间将对化工行业形成强有力的投资约束[10] * 当前油价上涨对化工品市场造成显著短期负反馈，下游采购意愿低迷，例如聚酯产销数据已连续数日在百分之十几低位徘徊[11] * 市场演变预计经历三阶段：当前负反馈阶段；下游库存消耗至不足后部分企业被迫降负荷，化工品价格跟随油价上涨但价差仍处底部；回归正常需求后行业进入更健康状态[11] * 投资策略应动态进行品种间切换：油价向上阶段配置上游油气资源股及能源套利逻辑下的煤化工领域；当市场普遍认为油价达120-130美元峰值后，应加大对化工股票配置；战争结束油价回归正常水平时，大部分化工股预计已显著上涨，投资节奏上短期以稳为主，待油价见顶后重点配置中长期看好的周期拐点品种（如MDI、涤纶长丝等）[12][13] **煤炭行业供需与价格** * 煤炭行业需求端两个新增量：1. 高油价下煤化工替代增量，预计带来3,300万吨至5,900万吨煤炭需求增量，若伊朗原油出口受阻另有约4,700万吨增量[14]；2. 霍尔木兹海峡封锁带来的“煤代气”增量，给中国带来的煤炭需求增量约为1,300多万吨[14]；两大增量合计为中国带来约6,000万吨至7,000万吨煤炭需求替代[15] * 供应端两个减量因素：1. 海外供应收紧，如印尼RKAB配额收紧预计导致中国进口煤年化减量约3,000万吨[16]；2. 国内查处超产带来的减量，2025年下半年国内原煤产量下滑了6,600多万吨，占全年产量1.4%[16] * 国内查超产政策并非“一刀切”，而是为将煤价维持在合理区间的相机抉择，例如2021年煤价中枢超1,000元/吨时政策保供增产稳价，2025年煤价中枢降至700元/吨以下时政策转向查超产和限制产能利用率[16] * 综合供需变化，2026年海外煤价上行趋势较为确定；国内因下游电价下行、电厂盈亏平衡线脆弱，预计煤价突破850元/吨时可能触发政策干预，价格中枢上行趋势确定但涨幅相对海外更为温和[17] * 投资主线：1. 受益于海外价格上涨且拥有海外资产的公司，如兖煤澳大利亚和兖矿能源[17]；2. 煤化工主线，受益于高油价下替代逻辑，相关公司包括兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团、淮北矿业以及山西焦化等[18] 其他重要内容 * 在全球产业链受扰动背景下，中国相对可控的通胀和制造业的稳定性优势中长期或将逐渐显现[2] * 部分区域性中小型超市公司由于竞争激烈，提价能力较弱，可能难以转嫁成本压力[5] * 头部零食量贩企业凭借大规模商品自采体系具备较强上游议价能力，可部分对冲成本上涨，且其门店运营中租金、人工、能耗和物流等成本占比较低，整体成本压力小于传统超市[5] * 即使未来油轮收益回落至12-13万美元的正常化水平，也仍是2025年均值约两倍，远高于油轮典型运营成本[7] * 国家发改委已开始对乙烯、PX等大型项目的审批引入单位GDP二氧化碳排放作为定量考核目标[10]

关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：金融行业（银行业、证券业）、原材料行业（有色金属、煤炭）、能源行业（液化天然气、动力煤）[1] * **公司**： * **银行**：宁波银行[1][6] * **有色金属**：江西铜业、中国铝业、宏桥[1][9][10][13] * **煤炭**：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、Yancoal Australia[1][12] * **证券**：中金公司、中信证券[2][9] * **交易所**：香港交易所[7] 二、 金融行业核心观点与论据 1. 信贷与社融结构 * 2026年信贷结构以对公基建为支撑，政府债增速保持在16%以上[1][3] * 2月社融数据总体平稳，贷款同比增长6.1%，与2025年底持平，但较两年前的两位数增速已明显放缓[3] * 贷款结构分化：零售贷款需求减弱，2月环比下降约6,500亿元；对公贷款是主要支撑，其中短期贷款环比增6,000亿元，中长期贷款增8,900亿元，主要得益于基建信贷托底[3] 2. 监管政策与利率 * 监管正淡化对信贷增量的诉求，重心转向引导理性利率竞争（"反内卷"）[1][4] * 浙江地区对公贷款利率下限设为2.4%，执行比2025年更严格，预计将引导贷款利率回升10-20个基点[1][4] * 2025年底发行的5,000多亿元新型政策性金融工具，其撬动作用将在2026年持续体现；2026年两会将该工具额度加码至8,000亿元并辅以财政贴息[4] 3. 居民存款与A股流动性 * 2026年2月居民存款增速回升至8.8%，前两个月新增居民存款超过5万亿元[1][5] * 新增存款边际增量少于2025年，资金正更多配置到保险、基金及股市，有利于驱动相关金融公司业绩增长[1][6] * A股市场流动性充足，日均交易量有望维持在2万亿至3万亿的高位，2026年全年流动性将有强支撑[1][6] 4. 银行个股：宁波银行 * 核心优势在于深度服务民营企业客户的多元化需求，实现非同质化定价[1][6] * 在监管引导理性竞争的背景下优势更显，预计营收和利润将重回两位数增长，ROE稳定在13%-14%[1][6] * 当前约0.8倍PB的估值具备显著回升空间[1][6] 5. 资本市场与IPO * **港股IPO改革**：港交所拟降低上市门槛，例如采用不同投票权结构公司的最低市值要求可能从400亿港元降至200亿港元[7] * **A股与港股差异**：A股以散户为主导（交易量占比超70%），监管更侧重维护散户利益；港股以机构为主导（本地散户交易量占比仅百分之十几），监管更侧重信息披露和市场化定价，但两地监管放宽的大方向一致[7] * **IPO结构趋势**：2026年港股IPO中，半导体、硬件设备等制造业占比升至46%，与A股结构趋同，反映中国产业升级成果[8] * **对金融机构影响**：港股IPO活跃利好港交所业绩；中金公司等在港承销份额高（如中金份额近30%），将迎来业绩释放机会[2][9] 三、 原材料与能源行业核心观点与论据 1. 有色金属（铜） * **硫磺供应冲击**：中东冲突导致全球硫磺供应受阻（全球约50%硫磺贸易经霍尔木兹海峡，中国56%进口来自中东），推升湿法铜矿（占全球产能15%-20%）成本，可能引发减产[1][9] * **硫酸价格上涨**：硫磺价格上涨带动硫酸价格自美伊战争以来上涨12%-13%，利好火法铜冶炼企业[1][9][10] * **江西铜业盈利逻辑重构**： * 冶炼业务因副产品硫酸价格上涨而盈利改善[10] * 矿产铜业务增长强劲，未来十年产量复合年均增长率预计接近20%[1][10] * **连锁影响**：中东硫磺供应问题也可能影响印尼镍、钴湿法冶炼企业（印尼75%-80%硫磺依赖中东进口），加剧钴供应担忧[11] 2. 能源与煤炭 * **LNG替代效应**：中东冲突导致LNG价格飙升，可能促使日韩台等亚洲公用事业公司增加燃煤发电以替代燃气[11] * **煤炭需求增长**：若卡塔尔LNG出口持续受影响，日韩台每月可能新增150-200万吨动力煤进口需求（增长8%-10%）；若持续数月，南亚地区每月也可能增100-150万吨需求[11] * **柴油供应风险**：澳大利亚全国柴油库存仅32天，且已动用战略储备。矿山柴油储备约一个月，若供应问题影响矿业生产，可能引发煤炭减产，支撑海运煤价[12] * **投资观点**：基于能源替代逻辑和供应风险，兖矿能源、中国神华、陕西煤业等煤炭公司评级上调至"增持"[1][12] 3. 有色金属（铝） * **铝土矿供应扰动**：几内亚可能实施铝土矿出口配额制，推高氧化铝成本[1][13] * **差异化影响**：政策对中铝、宏桥等高自给率龙头影响有限，但可能冲击小型企业[13] * **电解铝需求**：尽管光伏等领域需求预期放缓，但受储能等领域强劲拉动，预计2026年中国电解铝需求仍将增长2.2%[1][15] * **氧化铝市场**：当前氧化铝市场严重过剩，价格面临下行压力。在成本上升和价格低迷的双重挤压下，部分小型企业可能减产或停产[14] 4. 宏观需求与商品展望 * **有色金属需求恢复**：截至2026年3月下旬，需求陆续恢复，但整体回暖尚需时间，符合季节性规律[15] * **新能源需求前景**：储能领域需求尤为突出，为中国现有存量新能源项目配备4小时储能的需求已非常可观，加上美国进口，前景明朗[15] * **"十五五"能源目标**：未来十年中国非石化能源需实现翻番，新能源整体规模持续扩张将消化现有过剩产能[15] * **黄金与商品股观点**：短期金价可能承压，但若地缘紧张持续，滞胀环境有利于黄金、大宗商品表现[16] * **"需求破坏"影响**：全球经济总需求可能萎缩，但中国凭借供应链的稳定性，商品类企业可能因订单转移而受益，基本面稳固[16] 四、 其他重要内容 * 中东冲突还通过影响柴油供应和价格，增加全球矿山运营成本，若持续可能引发供应短缺和减产[10] * 江西铜业近期有三个绿地项目，其中一个收购项目预计2028年开始生产铜、黄金和白银[10] * 高昂的运输成本也可能导致印尼的铝土矿出现减产[14] * 4月份的电池订单数据已显示出强劲势头[15]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 地缘冲突推动油气价格大涨，煤化工板块表现强势 [1] - 海外受地缘冲突和印尼政策影响，海外动力煤价格攀升，进口煤到港量缩减 [5] - 地缘冲突推动原油和天然气大幅上涨，煤化工煤制甲醇受益于原油煤价差扩大与海外供需错配，同时高油价成本支撑下国内烯烃价格走强，甲醇制烯烃行业利润得到修复，市场刚性需求预期增加，相关煤化工企业业绩兑现确定性强 [5] - 印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级也支撑能源替代和利好相关煤化工品种 [5] - 中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，相关标的具备较强配置价值 [5] 动态数据跟踪总结 动力煤市场 - 下游需求不足，价格偏弱运行，国内煤矿维持正常生产水平，随着天气转暖，居民用电需求下降，化工等行业维持刚需 [2] - 截至3月13日，环渤海动力煤现货参考价736元/吨，周变化-2%；秦皇岛港动力煤平仓价729元/吨，周变化-1.88% [2] - 截至3月14日，环渤海九港煤炭库存2464万吨，周变化-3.23% [2] 冶金煤市场 - 供应趋于宽松，下游按需采购，本周会议结束后，炼焦煤市场供应趋于宽松，下游因复工进度缓慢，对煤按需采购为主 [3] - 截至3月13日，京唐港主焦煤库提价1570元/吨，周变化-0.63%；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周变化+4.69%；日照港喷吹煤1050元/吨，周变化+0.19；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价236美元/吨，周持平 [3] - 国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别815.06万吨和777.4万吨，周变化分别+2.37%、+0.2%；喷吹煤库存424.54万吨，周变化+1.17% [3] - 247家样本钢厂高炉开工率78.36%，周变化+0.67个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.41%，周变化+0.14个百分点 [3] 投资建议与关注公司 - 当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [5] - 与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注 [5] - 晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等标的也具备较强配置价值 [5] 上市公司重要公告简述 - **金能科技**：公司于2026年3月9日审议通过议案，同意2026年度继续在大连商品交易所、郑州商品交易所开展焦煤、焦炭、丙烷、丙烯、聚丙烯等商品的套期保值业务，以锁定成本和销售价格，防范市场风险 [14] - **陕西煤业**：2025年公司原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.52亿吨，同比减少2.62%；总发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；营业收入1,581.89亿元，同比减少14.10%；归母净利润165.48亿元，同比减少25.99% [14] - **云维股份**：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买云南能投红河发电有限公司100%股权，构成重大资产重组及关联交易 [14] - **兖矿能源**：公司2021年A股限制性股票激励计划第三期解除限售条件达成，为1,161名激励对象办理相关限制性股票解除限售事宜 [14][15] - **中国神华**：公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易涉及的12家标的公司的相关股权已全部过户登记至公司名下，标的资产过户手续已办理完毕 [15]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 地缘冲突（霍尔木兹海峡运输受阻）推动原油和天然气价格大幅上涨，煤化工板块（煤制甲醇、甲醇制烯烃）因此受益，行业利润得到修复，相关企业业绩兑现确定性强 [1][4] - 海外动力煤价格因地缘冲突和印尼政策（RKAB产量目标削减不明确）影响而攀升，进口煤到港量缩减 [4] - 国内动力煤市场因天气转暖、居民用电需求下降而呈现下游需求不足、价格偏弱运行的态势 [2] - 国内冶金煤市场供应趋于宽松，下游因复工进度缓慢而按需采购 [3] - 投资建议关注海外产能布局、煤油气共振及煤化工相关企业，同时强调中国煤炭的能源安全属性和高HALO属性，列出多个具备配置价值的标的 [5] 根据相关目录的总结 1. 动态数据跟踪：动力煤 - 价格偏弱运行：截至3月13日，环渤海动力煤现货参考价736元/吨，周环比下跌2%；秦皇岛港动力煤平仓价729元/吨，周环比下跌1.88% [2] - 库存下降：截至3月14日，环渤海九港煤炭库存2464万吨，周环比下降3.23% [2] - 需求背景：国内煤矿生产正常，天气转暖导致居民用电需求下降，化工等行业维持刚需 [2] 2. 动态数据跟踪：冶金煤 - 价格涨跌互现：截至3月13日，京唐港主焦煤库提价1570元/吨，周环比下跌0.63%；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周环比上涨4.69%；日照港喷吹煤1050元/吨，周环比上涨0.19%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价236美元/吨，周环比持平 [3] - 库存上升：国内独立焦化厂炼焦煤总库存815.06万吨，周环比增加2.37%；247家样本钢厂炼焦煤总库存777.4万吨，周环比增加0.2%；喷吹煤库存424.54万吨，周环比增加1.17% [3] - 开工率微升：247家样本钢厂高炉开工率78.36%，周环比上升0.67个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.41%，周环比上升0.14个百分点 [3] - 市场状况：炼焦煤市场供应趋于宽松，下游按需采购 [3] 3. 上市公司重要公告简述 - **金能科技**：公司计划2026年度继续开展焦煤、焦炭、LPG等商品的套期保值业务，以锁定成本和销售价格，规避市场风险 [13] - **陕西煤业**：2025年公司原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.52亿吨，同比减少2.62%；营业收入1581.89亿元，同比减少14.10%；归母净利润165.48亿元，同比减少25.99% [13] - **云维股份**：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买云南能投红河发电有限公司100%股权，交易构成重大资产重组及关联交易 [13] - **兖矿能源**：公司2021年A股限制性股票激励计划第三期解除限售条件达成，涉及1161名激励对象 [13][14] - **中国神华**：公司发行股份及支付现金购买控股股东多项资产（涉及电力、煤化工、煤炭、航运等12家公司股权）的交易已完成标的资产过户 [14] 4. 投资建议涉及的具体公司 - 最利好标的：**兖矿能源**（海外产能布局）、**广汇能源**（煤油气共振） [5] - 煤化工关联标的：**中煤能源**、**兰花科创** [5] - 具备能源安全及高HALO属性配置价值的标的：**晋控煤业**、**华阳股份**、**山煤国际**、**新集能源**、**陕西煤业**、**潞安环能**、**山西焦煤**、**盘江股份**、**淮北矿业** [5]

文章核心观点 - 煤炭板块股价与煤价走势出现严重背离，其持续上涨的深层原因在于行业底层逻辑发生了根本性转变，即从强周期板块蜕变为价值红利板块 [6][11][13] - 这一转变由供给侧改革、“双碳”目标和利率下行共同驱动，导致行业供给格局优化、资本开支不可逆下降、分红比例提升及估值模型中的分子分母同时改善 [8][14][19][26] - 在行业红利属性回归的背景下，拥有低成本壁垒和优质资源禀赋的龙头企业，如中国神华，展现出更强的阿尔法，成为市场赢家 [22][24][26] 行业表现与市场逻辑转变 - **近期表现与短期催化剂**：3月12日A股煤炭板块大涨超4%再创历史新高，3月以来累计上涨超10%涨幅居首 [4][7]。地缘局势推高油价和通胀预期，促使A股市场风格转向防御，煤炭成为资金抱团方向；同时“煤替油”的能源替代想象空间也被激发 [7] - **长期趋势与范式转变**：煤炭板块自2020年触底反转，龙头公司如中国神华自2016年开启趋势性上行通道，累计涨幅巨大（中国神华超650%，陕西煤业超10倍）[7][13]。市场交易逻辑发生根本性转变，煤炭正从强周期板块蜕变为价值红利板块 [11][13] 供给侧改革与业绩提升 - **去产能优化格局**：2016至2020年，煤炭行业累计淘汰约10亿吨落后产能，供需格局大幅优化 [8] - **价格中枢上移**：以焦煤期货为例，价格从上一轮周期不足500元/吨，一度飙升至2021年近3900元/吨，目前回落至1200元/吨左右，但年度均价中枢已远高于上一轮周期 [8] - **盈利能力显著增强**：煤炭板块净资产收益率从2015年的-0.6%提升至2024年的12%，在A股各行业中排名第三 [8]。以中国神华为例，2022至2024年归母净利润稳定在689亿至817亿元之间，显著高于2017至2021年平均500亿元的水平 [9] “双碳”目标与资本开支/分红变化 - **资本开支不可逆下降**：“双碳”目标重塑行业发展模式，核心变化是资本开支不可逆下降 [14]。中国神华的资本开支比率（资本开支/经营活动现金流净额）从2016年前常年在50%以上，被压缩至20%多，近年回升至40%以上主要因投向发电、运输等非传统煤炭业务 [14] - **分红比例大幅提升**：中国神华分红比例从2016年及以前的40%以下，大幅提升至最近五年均超70%，2021年股利支付率甚至达到100%，分红金额超500亿元 [15] - **市场意义**：分红率提升不仅是股息率变高，更被视为大小股东利益趋于一致的信号 [16] 利率环境与估值重估 - **无风险利率下行**：2020年至今，中国十年期国债收益率从3.2%上方一路回落到1%左右 [16] - **DCF估值模型下的价值膨胀**：无风险利率（股权成本）下降降低了折现率的分母；同时，行业净利润上台阶和分红比例提升增厚了未来自由现金流（分子）。分子分母共同作用，推升了煤炭企业的现有价值 [19] - **深层驱动**：“双碳”政策使市场相信煤炭企业资本开支下降是不可逆趋势，周期性削弱，红利属性回归，这是煤炭股不再随煤价周期波动的核心原因 [19][20] 龙头企业核心竞争力：低成本壁垒 - **成本优势显著**：以2023年数据为例，中国神华开采成本仅为179元/吨，在主要煤企中处于极低水平，且其产能规模巨大（3.24亿吨）[22] - **资源禀赋优越**：中国神华煤炭资源分布在晋西、陕北和蒙南等中国最优质产区，露天矿占比高达四成以上，这是绝大多数煤企无法比拟的 [24] - **一体化布局强化优势**：公司构建“煤电运港航化”一体化布局，特别是神东矿区（年产能近2亿吨，占公司总产能55%以上）与准格尔矿区地理集中，进一步拉大了运输成本优势，综合竞争力强 [25] - **应对长期风险的能力**：作为同质化商品中的少数低成本供给者，即使未来因储能技术突破导致火电需求萎缩，其煤炭和煤电资产的久期也会远长于行业平均和绝大多数同行 [26]

能源替代下的煤炭产业链机会 电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：煤炭开采、煤化工、煤炭机械、煤炭运输 * **公司**： * **煤炭开采企业**：中国神华[7]、陕西煤业[7]、中煤能源[7]、兖矿能源[7]、广汇能源[7]、兰花科创[7]、淮北矿业[7]、恒源煤电[7] * **煤化工企业**：宝丰能源[7]、昊华能源[7]、山西焦化[7]、开滦股份[7]、中国旭阳集团[7] * **工程总包商**：中国化学[7]、东华科技[7] * **煤机企业**：天地科技[7] * **煤炭运输企业**：大秦铁路[1][7]、广汇物流[1][7]、秦港股份[7] 核心观点与论据 能源替代需求与缺口测算 * 中东冲突导致原油供应削减约每天100万桶，若此缺口完全由煤炭替代，全球需要约10亿吨原煤[1][2] * 按中国能源消费占全球约30%的比例推算，中国需要约3亿吨煤炭来替代相应的石油缺口，这意味着国内可能需要增产3亿吨煤炭以缓解能源缺口[1][2] 煤炭估值处于历史低位 * 截至2026年3月12日，动力煤与原油的单位热值比价关系已降至0.35倍，为自2019年以来的最低点[1][3] * 动力煤与原油的比价为7倍，显著低于2019年以来的均值11.6倍[1][3] * 焦煤与原油的当前比价为15.53倍，也低于2019年以来的均值28.98倍[3] 煤炭替代油气的路径与经济性 * **路径一：电力与热力领域**，通过燃煤发电替代天然气发电，当天然气价格上涨时，基于成本优势，燃煤机组可能重启[4] * **路径二：煤化工领域**，利用油煤价差进行替代，其经济性取决于油煤价差[5] * 截至2026年3月13日，油煤价差为93.67元/吉焦，远高于2019年至2025年间50-60元/吉焦的均值水平，也高于2026年初的47.67元/吉焦[5] * 以煤制油项目为例，当国际油价为100美元/桶时，对应的盈亏平衡点秦皇岛煤价约为1,265元/吨[1][5] 焦煤与动力煤的比价关系 * 焦煤原煤洗出率通常在50%左右，且近年来有下降至50%以下的趋势，这意味着生产0.5吨炼焦精煤需要消耗1吨焦煤原煤[6][7] * 焦煤与动力煤的长期价格比值应在2倍左右，在市场对焦煤需求旺盛时，该比值可能超过2倍，例如2021年最高曾达到4.31倍[1][7] 国内供给格局变化与增产主力 * 在需要增产3亿吨煤炭的背景下，增量供给大概率将由中国最主要的煤炭产地晋、陕、蒙、新四省区完成，预计增量将主要由内蒙古、陕西和新疆承担[1][7] * 受海外煤炭供应紧张影响，中国的煤炭进口量预计将下降近1亿吨，沿海地区的缺口将由国内煤炭补充[1][7] * 拥有增产潜力的企业将受益，例如中国神华在新疆和内蒙古有增量产能；陕西煤业2026年以来已在增产[7] 产业链的协同受益环节 * **煤化工板块**：油煤价差扩大将提升煤化工产品的需求和价格，利好拥有煤化工资产的公司及焦化企业[7] * **煤机板块**：煤炭增产需要投入新设备，且煤企利润改善后会增加智能化改造投入[7] * **煤炭运输板块**：3亿吨的增量煤炭需要从西部运往东部、从北部运往南部，特别是“疆煤外运”将增加运输需求[1][7][8]

文章核心观点 - 地缘冲突对权益市场的短期冲击将逐步降温，市场可能已经消化油价未来几个月位于高位的风险 [1] - 对A股而言，考虑到地缘政治不确定性、美联储降息预期推迟以及国内政策传导时滞，市场较难摆脱在涨价方向的“HALO链”和成长方向的“TACO链”之间反复摇摆的状态 [1][6] - 建议继续关注能源替代与涨价逻辑以及成长方向的结构性机会 [1][7] - 债市受海外地缘冲突影响较大，市场对输入性通胀的担忧、降息节奏延后的预期加剧，导致债市并未成为“避风港”，观望情绪升温 [2][8] 权益市场回顾与展望 - **市场表现回顾**：上周（2026.03.09-2026.03.13）上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000涨跌幅分别为-0.70%、0.19%、2.51%、-1.44%、-0.42% [5] - **交易与热点**：全A日均交易额24969亿元，环比前周有所下降 [5] - **产业动能**：“养龙虾”概念带动算力租赁、云计算、AI应用及消费电子产业链在周初集体爆发，但随后因公司澄清和监管风险提示而快速降温 [5] - **新能源反弹**：锂电池头部公司年报业绩超预期，共同推动了储能、电池、光伏等新能源赛道在周中后的反弹 [5] - **全球市场**：美国股市全线收跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯克综合指数当周分别下跌2.48%、2.41%和2.60% [5] - **核心担忧**：市场担忧持续飙升的油价可能强化通胀黏性，迫使美联储推迟降息甚至考虑更长时间维持高利率，对估值较高的成长股形成压制 [5] - **地缘情绪**：上周地缘事件对市场的情绪冲击逐步见顶，原油价格最高触及120美元/桶后见顶回落，海外权益市场恐慌指数同步见顶 [6] - **局势发展**：霍尔木兹海峡依然被封锁，地缘担忧情绪仍在反复，周末美国总统特朗普呼吁欧洲和亚洲主要国家派军舰护航，战争目标可能开始转向抑制油价上涨 [6] - **国内政策**：国内反内卷政策深入推进，国务院会议强调优化财政资金补贴的白名单机制，传统行业的供需矛盾在外力作用下将进一步扭转 [6] - **关注方向**：能源替代与涨价逻辑，地缘冲突导致原油、天然气及化工原料价格跳涨，煤化工及热泵板块作为替代逻辑受益明显 [1][7] - **关注方向**：成长方向的结构性机会，虽然成长方向进入休整期，但细分领域仍有催化，例如英伟达GTC大会在即，CPO、PCB、液冷等硬件升级方向值得关注 [1][7] 固收市场回顾与展望 - **债市表现**：上周（2026.03.09-2026.03.13）债市调整，1年期国债收益率下行0.9BP至1.28%，10年期国债收益率上行3.33BP至1.81%，30年期国债收益率上行8.53BP至2.37% [2][8] - **市场特征**：债市短端收益率下行、长端收益率大幅上行，期限利差走阔 [2][8] - **影响因素**：债市当前受海外地缘冲突影响较大，中东局势暂不明朗，霍尔木兹海峡通行仍受阻，油价居高不下 [8] - **市场情绪**：市场对输入性通胀的担忧、降息节奏延后的预期开始加剧，导致债市并未成为“避风港”、观望情绪开始升温 [2][8] - **未来压力**：短期看若美以伊战争持续，债市收益率中枢（尤其是长端收益率）或有继续小幅上升的压力 [2][8] - **美债表现**：上周美债收益率全面上行，1年期美债收益率上行11BP至3.66%，2年期美债收益率上行17BP至3.73%，10年期美债收益率上行13BP至4.28% [9] - **美债逻辑**：避险逻辑被通胀乃至滞涨逻辑压制，市场对美联储年内降息次数和幅度的预期下降 [9] - **REITs表现**：上周中证REITs全收益指数下跌0.43%，收于1023.15点，产业园、仓储物流等跌幅居前，数据中心上涨 [9] - **REITs发行**：一级市场方面，上周有1单首发公募REITs取得新进展，红土创新星河集团商业REIT已申报 [9] 公募基金市场动态 - **监管更新**：中国证监会3月13日修订发布《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号—定期报告的内容与格式》 [2][10] - **实施时间**：该准则自2026年5月1日起实施 [10] - **修订目的**：为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，保护基金份额持有人合法权益，提升行业透明度 [2][10] - **主要修订内容**：对年度报告、中期报告和季度报告中相同或相近的披露事项进行整合，新增七年期、十年期业绩披露要求 [11] - **主要修订内容**：根据报告不同功能定位提出针对性披露要求，新增公平交易情况、从业人员持基情况、交易单元租用情况、盈利投资者数量占比、股票换手率、基金运作综合费率等披露要求 [11] - **主要修订内容**：简化、调整部分信息披露要求，并明确基金业协会制定可拓展商业报告语言模板 [11] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类指数表现**： - 主动股基优选指数上周下跌0.71%，今年以来上涨9.14% [13] - 成长股基优选指数上周下跌1.18%，今年以来上涨10.26% [13] - 科技股基优选指数上周下跌1.87%，今年以来上涨6.48% [13] - 周期股基优选指数上周下跌1.26%，今年以来上涨13.95% [13] - 医药股基优选指数上周下跌0.72%，今年以来下跌1.46% [13] - 消费股基优选指数上周下跌1.22%，今年以来下跌2.50% [13] - **泛固收类指数表现**： - 货币增强策略指数上周上涨0.04%，今年以来上涨0.25% [14] - 中长期债基优选指数上周上涨0.14%，今年以来上涨0.71% [14] - 可转债基金优选指数上周下跌1.94%，今年以来上涨6.06% [14] - REITs基金优选指数上周下跌1.73%，今年以来上涨0.91% [14] - **固收+指数表现**： - 低波固收+基金优选指数上周下跌0.12%，今年以来上涨1.23% [14] - 高波固收+基金优选指数上周下跌0.22%，今年以来上涨2.26% [14]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：能源（石油、天然气、煤炭）、化工（煤化工、炼化）、有色金属（电解铝、黄金）、交通运输（航空、铁路、集运、油运、物流）、债券市场[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * **公司**： * **油气/上游**：纯上游石油公司（未具名）[3] * **煤炭**：兖煤澳大利亚（3668.HK）、兖矿能源、Peabody、Whitehaven、中国秦发、力量发展、蒙古焦煤（0975.HK）、中煤能源、淮北矿业、广汇能源[6][8] * **航空**：国航、东航、南航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空[11][12] * **运输**：大秦铁路、中远海控、海丰国际、招商南油、中远海能、招商轮船[12][13] * **物流**：满帮集团[14][15] 二、 核心观点与论据 1. 能源市场（石油、天然气、煤炭） * **石油供应面临巨大缺口**：霍尔木兹海峡封锁导致每日约1,500万桶的供应缺口，战略石油储备（SPR）及其他应急能力最多仅能弥补约30%（约600-700万桶/日）[1][2] * **油价预期大幅上调**：现货迪拜原油价格已达150美元/桶[1] 若封锁持续2个月，合理市场均价应在120-130美元/桶[2][3] 若封锁持续3个月，油价可能升至150美元/桶甚至向180美元/桶演进[1][3] 未来3年油价中枢预计抬升10-15美元/桶至80美元/桶左右，市场尚未完全计价[1][3] * **天然气价格存在上涨确定性**：若断供持续1个月，气价至少需维持在25美元/MBTU；若断供长达3个月，价格可能上涨至40-45美元/MBTU[5] 当前价格仅为17-20美元/MBTU，远低于2022年高点（70美元/MBTU）[5] * **煤炭板块内外分化，看好海运煤**：中东冲突拉动海运煤替代需求，澳大利亚煤炭价格环比2月上涨8%-10%[6] 国内正值淡季，港口5,500大卡动力煤价格目前在730元/吨出头[6] 海运煤（特别是澳大利亚高卡煤）价格弹性将高于国内煤[6] 当前油气价格对应的国内动力煤合理价格应在950-1,000元/吨，现货价存在25%-35%的向上修复空间[7] 2. 化工与有色金属 * **看好纯上游油气及煤化工公司**：纯上游石油公司内含油价预测（约70美元/桶）与当前现货价存在25-35美元/桶价差[3] 采用天然气法或煤炭法生产的化工企业（如尿素、甲醇、TMA）预计将有良好表现[3] * **炼化企业短期中性，长期利好**：2026年第一季度所有炼化企业都将受益于库存收益（财务成本对应油价60-70美元/桶，产品价格反映90-100美元/桶油价）[3] 第二季度面临高成本（迪拜现货150美元/桶）与降负荷（从满负荷降至80%-90%）压力，短期持中性看法[1][3][4] 中长期看，高成本环境能加速日韩等区域竞争对手产能退出，对中国企业构成利好[4] * **电解铝面临显著供应收缩风险**：中东地区电解铝供给占全球约9%，近期冲突已影响全球约3%的供应（卡塔尔铝业停产40%，巴林铝业减产19%约30万吨）[9][10] 若冲突升级，减产范围可能扩大至整个中东地区的9%[9] 欧洲电解铝产能中约有17%（约60万吨）的电价与天然气价格挂钩，面临再次停产风险[10] 铝价受能源成本与供应链中断驱动，具备持续上涨动力[1][10] 3. 交通运输业 * **航空业一季度成本压力尚不明显，估值处于历史低位**：2026年一季度航空公司平均燃油采购成本同比下降约8-9%[11] 若高油价持续，影响将在二季度显现[11] 自2月份冲突以来，航空板块股价已从高点下跌30-40%，港股航空公司估值已处于相对偏低位置[11] 春运期间航空客运量同比增长4.6%，国内经济舱平均票价同比增长约3.5%-4%[12] * **集运运价受红海局势支撑抬头**：红海局势导致集运运价周度环比涨幅约5%[13] 若地缘扰动持续，运价可能在2026年三、四月份实现同比增长[13] * **油运长期看好运价中枢提升**：短期内运价高企但运量受影响，投资情绪有扰动[13] 中长期看，运价中枢预计将显著高于年初预期，全年可能维持在15万美元/天甚至更高水平[13] * **铁路运输（大秦铁路）直接受益于煤炭替代需求**：地缘冲突增强煤炭替代需求，利好国内煤炭运输行业[12] 大秦铁路当前市净率约0.6倍出头，处于2020年以来最低水平，预计2026年股息率可达5%左右[12] 4. 宏观与债券市场 * **PPI受能源推动可能显著上行**：预计2026年二季度PPI同比增速高点可能达到1%-2%，若油价进一步上涨可能更高[16] * **供给冲击不改变货币政策宽松基调**：本轮价格上涨主要由供给端冲击驱动，央行在历史上应对类似供给冲击时通常不会过度反应[16] 鉴于国内需求恢复较慢，货币政策放松的大基调预计不会改变[17] * **债市长端利率仍有下行空间**：PPI上行对债券市场更多是短期情绪扰动[16][17] 预计央行将在适当时机进行全面降息，届时利率下行空间将明显打开[17] 三、 其他重要内容 * **黄金短期受流动性冲击进入震荡**：美伊冲突使得美国进一步货币宽松的速度和程度需要观望，近期黄金价格有所下跌[9] * **满帮集团业绩优异且估值具吸引力**：2025年第四季度核心交易业务收入达10.9亿元，同比增长接近30%[14][15] 公司承诺2026年总股东回报为4亿美元，股息率可达4%-5%，当前估值对应2026年约13.5倍，处于历史较低位置[15] * **投资策略建议**： * **油气/煤炭**：优先推荐国际煤敞口大的标的（如兖煤澳大利亚、兖矿能源）及纯上游油气公司[1][6][8] * **航空**：推荐港股三大航司及A股的华夏航空[12] * **运输**：重点推荐中远海能（油运），关注大秦铁路[12][13] * **电解铝**：关注具备能源和氧化铝自给率高优势的电解铝企业[10]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 由于中东地区持续冲突导致全球石油供应大幅减少，产生了巨大的能源缺口，煤炭因其经济性成为重要的替代能源，这将为整个煤炭产业链带来显著的投资机会 [1][4][12] - 当前煤油价格比值处于历史低位，使得煤炭替代油气在经济上具备可行性，这一替代过程将主要通过燃煤发电替代天然气发电以及煤化工替代石油化工两条路径实现 [2][13][14] - 能源危机背景下，中国作为全球主要的能源消费国，预计将承担部分全球能源缺口的补充任务，国内煤炭生产、运输及相关设备和服务需求将受到提振 [4][30][31] 根据目录总结 1 1000 万桶/天原油供应减量相当于 10 亿吨煤炭/年 - 根据国际能源署报告，中东冲突导致海湾国家石油产量削减至少 **1000万桶/日** [1][12] - 按等热值计算，全球每年需要约 **10亿吨** 原煤来替代这部分石油缺口 [1][12] - 以中国能源消费占全球 **27.9%** 的比例估算，中国需要增产约 **3亿吨** 煤炭 [1][12] 2 煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性 - **2026年初至3月13日**，动力煤/原油单位热值价格比为 **0.35倍**，为 **2019年以来最低水平** [2][13] - 历史数据显示，2020年油气煤价格处于近年低位，2022年则达到近年高位，其中布伦特原油均价为 **101.5美元/桶**，动力煤均价为 **1270元/吨** [13][15] 3 煤炭替代油气的路径 3.1 电力和热力：燃煤代替天然气 - 全球发电结构中，煤电占比 **35%**，天然气发电占比 **22%** [14] - 欧美国家天然气发电占比较高，如美国为 **42.6%**，欧盟为 **15.6%**，天然气价格上涨将促使燃煤机组重启 [14] - 供暖方面，海外主要依赖天然气和电力，天然气涨价将推动对廉价煤炭的需求 [2][14] 3.2 煤化工：煤炭代替原油 - 煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃等 [3][19] - 油煤价差是衡量煤化工利润的关键指标，**2026年3月13日**的油煤价差为 **93.67元/GJ**，较年初的 **47.67元/GJ** 大幅走扩，处于历史高位 [3][19][22] - 以煤制油为例，当国际油价为 **100美元/桶** 时，对应的竞争性秦皇岛煤价为 **1265元/吨** [3][22][24] 4 动力煤向焦煤传导 - 当焦煤供需偏紧时，焦煤/动力煤价格比值可能大于 **2倍**，**2021年最高比值达到4.31倍** [3][23] 5 能源危机下，煤炭产业链受益的方向 - **2025年**中国一次能源消费总量约为 **61.6亿吨标准煤**，占全球 **27.9%** [30] - 为补充全球 **10亿吨** 的油气缺口，中国需增产约 **3亿吨** 煤炭，预计增量主要来自内蒙古、陕西、新疆等省份 [30][31] - 海外煤价上涨导致进口减少，预计进口量降至 **4亿吨**；同时，煤电和煤化工的煤炭消费量预计将提升 [30][31] - 煤炭增产将带动铁路运量增加，例如大秦铁路货运量预计从 **2025年的27.7亿吨** 增至 **30亿吨** [31][32] 6 投资建议 - 报告建议关注因能源替代和国内增产而受益的煤炭全产业链公司 [5][32] - **动力煤公司**：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，部分公司同时布局煤化工产能 [5][32] - **焦煤公司**：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [5][32] - **焦化公司**：关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [5][32] - **煤机公司**：关注天地科技、郑煤机 [5][32] - **煤炭运输公司**：关注广汇物流、大秦铁路 [5][32]

行业投资评级 - 看好（维持） [7] 报告核心观点 - 中东冲突导致全球原油供应减少至少1000万桶/日，按等热值计算，全球年化需要约10亿吨原煤进行替代，中国能源消费占全球27.9%，按此比例需增产约3亿吨煤炭 [1][12] - 当前动力煤/原油单位热值价格比处于2019年以来最低水平（0.35倍），煤炭替代油气具有显著经济性 [2][13] - 能源替代主要通过“电力和热力：燃煤代替天然气”与“煤化工：煤炭代替原油”两条路径实现，将带动煤炭需求结构性增长 [2][14] - 能源危机下，煤炭全产业链将受益，包括煤炭生产、煤机装备、煤化工、煤炭运输等环节 [4][30][32] 根据目录总结 1 1000万桶/天原油供应减量相当于10亿吨煤炭/年 - 根据IEA报告，中东冲突导致海湾国家石油产量削减至少1000万桶/日 [12] - 按等热值替代，全球年化需要约10亿吨原煤，中国需相应增产约3亿吨煤炭 [1][12] - 2025年中国一次能源消费总量约61.6亿吨标准煤，占全球比例约27.9% [30] 2 煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性 - 2026年初至3月13日，动力煤/原油单位热值价格比为0.35倍，为2019年以来最低水平 [2][13] - 2020年油、气、煤价格分别为42美元/桶、26.2便士/色姆、571.7元/吨，为近年低点；2022年分别为101.5美元/桶、279.5便士/色姆、1270元/吨，为近年高点 [13] - 基于经济性，油气价格上涨时，煤电经济性凸显，有望带动动力煤需求 [18] 3 煤炭替代油气的路径 3.1 电力和热力：燃煤代替天然气 - 2024年全球发电量中，煤电占比35%，天然气发电占比22% [14] - 分区域看，印度、中国、东南亚煤电占比分别为73.4%、58.4%、46.7%；美国、欧盟天然气发电占比分别为42.6%、15.6% [14] - 供暖方面，海外以天然气和电力为主，天然气涨价时，煤炭作为廉价替代能源需求有望大幅上涨 [2][14] 3.2 煤化工：煤炭代替原油 - 煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃等 [3][19] - 油煤价差是煤化工利润关键指标，当前处于历史高位。2026年3月13日油煤价差为93.67元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩 [3][19] - 2019-2025年油煤价差均值在25.83元/GJ至64.95元/GJ之间 [19][22] - 以煤制油为例，当国际油价为100美元/桶时，对应的秦皇岛竞争煤价为1265元/吨 [3][22][24] 4 动力煤向焦煤传导 - 焦煤可直接作为动力煤使用，实现价格传导 [23] - 若焦煤自身供需偏紧，焦煤/动力煤价格比值可能大于2倍（因洗出率一般在50%以下），2021年最高比值达4.31倍 [3][23][25] 5 能源危机下，煤炭产业链受益的方向 - 中国需增产约3亿吨煤炭，增量主要来自内蒙古、陕西、新疆等省份 [30] - 海外煤价上行导致进口减少，预计进口量由2025年的4.9亿吨降至4亿吨 [30][31] - 煤电和煤化工替代将提升电力与化工行业煤炭消费，预计电力耗煤由2025年29.1亿吨增至30亿吨，化工耗煤由4.3亿吨增至5.5亿吨 [31] - 煤炭增产将带动铁路运量增加，预计煤炭铁路发运量由2025年27.7亿吨增至30亿吨，疆煤外运由1.4亿吨增至3亿吨 [31][32] 6 投资建议 - 受益方向包括增产的煤炭公司、煤机公司、煤化工公司、煤炭运输公司 [5][32] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，部分公司同时布局煤化工产能 [5][32] - 焦煤公司关注：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [5][32] - 焦化公司关注：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [5][32] - 煤机公司关注：天地科技、郑煤机 [5][32] - 煤炭运输公司关注：广汇物流、大秦铁路 [5][32]