科技创新债券发行 - 牧原食品股份有限公司成功发行全国债券市场"科技板"首批36单科技创新债券之一 [1] - 发行规模3亿元 期限270天 票面利率1.95% [1] - 河南省首单"科技板"科技创新债券 [1] 债券市场"科技板"特点 - 中国人民银行和中国证监会新推出的专门板块 [1] - 聚焦国家科技战略 重点支持人工智能 大数据与云计算 量子技术 生物技术等科技产业 [1] - 具有融资规模大 成本低 期限长的特点 [1] 政策支持措施 - 中国人民银行河南省分行将推动银行间市场债券融资增量提质行动 [2] - 摸排科技型企业 股权投资机构发债意愿 优先纳入"白名单"企业库 [2] - 组织金融机构开展常态化发债辅导 [2] 企业影响 - 提升牧原食品科技研发和农业现代化发展能力 [1] - 鼓励更多科技型企业在"科技板"募集资金 加大科技创新投入 [1]

公司战略方向 - 2025年公司将重点聚焦信创和信息安全、汽车电子和工业控制两大方向，持续推出系列化高端自主芯片及模组产品矩阵 [1] - 积极推动人工智能（AI）技术、量子技术与现有产品的融合，提升产品智能化水平与核心竞争力 [1] - 坚持自主芯片和模组、定制芯片服务双轮驱动策略 [3] - 在AI技术方面持续发展边缘AI技术，推动交叉领域集成创新，加大AI神经网络处理器NPU技术研发投入 [3] - 在量子技术方面布局研发抗量子密码算法、芯片和模组产品，致力于成为国际量子安全芯片的先进供应商 [3] 2024年财务表现 - 2024年实现营业收入5.74亿元，同比增长27.78% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1.81亿元 [1] - 信创和信息安全业务收入1.4亿元，同比减少3.9% [1] - 汽车电子业务收入7577.7万元，同比大幅增长87.17% [1] - 工业控制芯片业务收入1758.42万元，同比减少47.47% [1] - 人工智能和先进计算业务收入3.41亿元，同比增加48.41% [1] 汽车电子业务进展 - 围绕12条产品线实现汽车MCU、DSP芯片产品线的全系列化覆盖 [2] - 推出CCFC3310PT/CCFC3011PT/CCFC3012PT芯片系列，适用于ADAS域控制器等高端应用场景 [2] - 积极拓展域控制、线控底盘等领域的重要客户，多个项目取得定点开发和量产进展 [2] - 汽车电子芯片累计出货已超1200万颗，进入比亚迪、奇瑞等汽车整机厂商实现批量应用 [2] - 启动开发CCFC3009PT芯片，面向汽车辅助驾驶、智能座舱等领域的高端域控MCU芯片 [2] AI业务布局 - 瞄准边缘AI市场，积极发展AI MCU芯片业务 [2] - 人工智能和先进计算业务收入主要来源于定制芯片服务业务 [1] - 紧密结合客户需求与AI技术发展开发新产品 [2] 量子安全芯片业务 - 研发的终端应用量子安全芯片A5Q、云和服务器应用量子安全芯片CCP907TQ及量子安全模组产品技术水平国内领先 [3] - 产品已广泛应用于密码机、金融等领域，目前已有客户小批量使用 [3] 2025年一季度表现 - 2025年一季度实现营业收入8727.46万元 [3] - 归属于母公司所有者的净利润亏损3475万元 [3] - 合同负债达8.94亿元，同比增长263.28%，其中定制芯片服务占比较高 [3] 降本增效措施 - 从减少不必要开支、优化人员结构、加强生产成本管控、实施数字化仓储管控等方面推进降本增效工作 [3]

服务消费与养老再贷款政策 - 中国人民银行设立服务消费与养老再贷款工具 额度5000亿元 旨在引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持 [1] - 新政策是对2022年普惠养老专项再贷款(额度400亿元)的扩容升级 支持领域更广 利率更低 全国适用 [3] - 专家认为该政策将激发服务消费和养老市场活力 促进服务消费供给与需求 支持养老产业发展 长期释放居民消费潜力 [3] 保险公司股票投资监管调整 - 金融监管总局调降保险公司股票投资风险因子10% 鼓励险资加大入市力度 [4] - 2023年9月曾下调风险因子 沪深300成分股风险因子从0.35调至0.3 科创板股票从0.45调至0.4 [6] - 本次调整预计带动股市增量资金超1300亿元 但与普通股民投资风险无关 [4][9] 债券市场"科技板"支持政策 - "科技板"聚焦人工智能 大数据与云计算 集成电路 工业母机 量子技术 生物技术等国家战略科技领域 [9] - 制度设计针对发行人诉求优化发行环节安排 [9] - 鼓励金融机构 资管机构 社保基金 保险资金等参与投资 支持创设科技创新债券指数及相关产品 [11] - 将提供专门做市报价服务以提高科技创新债券交易活跃度 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业 - **公司**：国睿科技、睿创微纳、洪都航空、中航沈飞、航天南湖、中航西飞、航天电子、中航成飞、航天彩虹、中直股份、晶品特装、光威复材、中无人机、内蒙一机 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：欧盟自主化战略下军贸价值链迁移，我国军工企业产能价值重估，迎来产业机遇 [2] - **论据**： - 欧洲建设自主化国防体制，提出到2030年成员国在EDTIB国防装备采购达50%，欧盟内部国防贸易额至少占35%，防务企业订单饱满、产能紧张，全球军贸需求外溢可期 [1][2] - 全球军贸交易需求活跃，欧洲主流防务企业新增及积压订单创新高，欧盟产能优先供自身，原采购欧盟防务产品国家需求将外溢 [2] - 我国企业在全球国防工业格局变化及军贸高景气下有三大机遇，包括国内军工产能价值重估、无人&反无系统新兴、军民两用产品供应景气 [2][3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 未来战争演变最大变化是人工智能和无人机，欧洲对无人机、反无系统及人工智能、量子技术等国防能力紧缺 [3] - 商业航空产业链产能与需求错配，除俄罗斯产能收缩，防务产能挤占也是重要影响，国内航空航天核心企业有望受益 [3]

债券市场"科技板"的推出 - 中国人民银行计划推出债券市场"科技板"，旨在为科技创新领域提供高效、便捷、低成本的增量资金 [1][3] - 我国债券市场总规模达到183万亿元，位居世界第二，具有资金筹集规模大、成本低、期限长的特点 [3] "科技板"的政策支持与机制创新 - 创设政策性工具，建立"股债联动"综合支撑体系，有效匹配科技创新企业各阶段融资需求 [5] - 允许发行人灵活选择发行方式，简化信息披露规则，丰富信用风险管理工具，提升发行效率和融资可得性 [5] - 鼓励金融机构、资管机构、社保基金、企业年金、保险资金、养老金等资金积极参与投资 [7] - 鼓励创设与科技创新债券指数及相关指数挂钩的产品，引导扩大投资者范围 [7] 重点支持的科技产业 - 聚焦国家科技战略需要，重点支持人工智能、大数据与云计算、集成电路、工业母机、量子技术、生物技术等科技产业 [9] 风险分担与融资支持 - 中国人民银行会同证监会创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款资金购买科技创新债券 [11] - 风险分担工具与地方政府、市场化增信机构等采取多样化增信措施，共同分担债券投资人违约损失风险 [11] - 该机制可有效降低股权投资机构发债融资成本，支持其发行8年期、10年期等更长期限债券 [11]

债市"科技板"政策发布 - 中国人民银行与证监会联合发布公告，推出13项具体举措支持科技创新债券发行，包括丰富产品体系和完善配套机制[1] - 沪深北交易所随后发布通知，对公告内容补充实施细则[1] - 政策旨在拓宽科技型企业和股权投资机构融资渠道，激发市场活力，带动社会资本进入科技创新领域[1] 科技创新债券市场规模 - 已有近100家市场机构计划发行超过3000亿元的科技创新债券[2] - 中国债券市场总规模达183万亿元，位居世界第二，具有规模大、成本低、期限长的特点[2] - 支持私募股权投资机构发行5+3、5+5等长期限债券，培育耐心资本[2] 支持重点产业 - 债市"科技板"重点支持人工智能、大数据与云计算、集成电路、工业母机、量子技术、生物技术等产业[3] - 将科技创新债券纳入金融机构科技金融服务质效评价体系[3] - 建立全国性银行科技金融服务质效评价定期通报机制[3] 发行主体扩容 - 新增支持商业银行、证券公司等金融机构作为发行主体[6] - 新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金[6] - 鼓励更多成熟期、成长期民营科技型企业通过发行科技创新债券融资[7] 创新债券条款 - 发行人可灵活选择发行方式，创新设置含权结构、发行缴款、还本付息等条款[7] - 支持设置预期收益质押担保、知识产权质押担保、可转换为股权等创新条款[7] - 票面利率可与科创企业成长或募投项目收益挂钩[7] 风险分担机制 - 创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金[8] - 地方政府、市场化增信机构共同参与分担违约损失风险[8] - 支持股权投资机构发行8年期、10年期等更长期限债券[8] 政策影响 - 有望缓解股权投资行业筹资困境，带动投早、投小、投长期、投硬科技[4] - 推动私募股权融资市场与股票发行交易市场相互促进和良性循环[4] - 形成资本市场投资主线，提振资本市场信心[5]

债券市场"科技板"政策细则 政策核心内容 - 中国人民银行和中国证监会联合公告支持金融机构、科技型企业、股权投资机构发行科技创新债券 [1] - 配套推出科技创新债券风险分担工具以降低融资成本 [1] - 上海、深圳、北京交易所同步补充实施细则 [1] 市场响应与规模 - 近100家市场机构计划发行超3000亿元科技创新债券 [1] - 债券市场总规模达183万亿元（全球第二），为科技创新提供增量资金 [2] 制度创新设计 - 允许灵活选择发行方式，创新含权结构、缴款及付息条款 [2] - 简化信息披露规则，可约定豁免披露事项 [2] - 建立以技术价值为核心的评级方法，突破传统资产规模限制 [2] 科技创新债券的投融资匹配 投资者参与机制 - 鼓励金融机构、社保基金、保险资金等参与投资 [3] - 推动创设与科技创新债券指数挂钩的产品 [3] - 优化做市机制并纳入科技金融服务评估 [3] 重点支持领域 - 覆盖人工智能、集成电路、量子技术等国家战略科技产业 [4] - 重点支持成熟期和成长期民营科技型企业发债融资 [4] 股权投资机构参与 政策突破 - 首次允许股权投资机构发行长期限债券（如8-10年期） [4] - 缓解"短债长投"矛盾，增强硬科技项目投资能力 [4] 生态优化 - 促进头部私募股权机构发债，形成"募投管退"良性循环 [4] - 减少对政府性资金的依赖，提升投资效率 [4] 信用增进与风险分担 增信工具创新 - 央行创设科技创新债券风险分担工具，提供低成本再贷款 [6] - 结合"第二支箭"担保增信，降低民营科技企业发债门槛 [6] 政策持续优化方向 - 证监会将优化发行注册流程并完善增信支持 [6] - 建议扩大政府担保覆盖至贴息、税收优惠 [7] - 推动建立全国性科创信用评级体系及资产证券化（ABS） [7]

债券市场"科技板"政策核心内容 - 中国人民银行会同多部门推出债券市场"科技板"，支持金融机构、科技型企业、股权投资机构发行科技创新债券，完善发行交易、信息披露、信用评级等制度安排 [1] - 已有近100家市场机构计划发行超过3000亿元的科技创新债券，预计后续参与机构将进一步增加 [1] - 创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本再贷款资金购买债券，并联合地方政府、增信机构分担违约风险，支持发行8年期、10年期长期债券 [2] 科技创新债券产品体系创新 - 发行人可灵活选择发行方式、融资期限，创新设置含权结构、发行缴款、还本付息等条款 [3] - 优化发行管理流程，支持灵活分期发行，简化信息披露规则，金融机构可采用余额管理方式 [3] - 创新信用评级体系，针对股权投资机构、科技型企业特点设计专门评级方法，提高前瞻性和区分度 [3] 交易所配套支持措施 - 上交所建立"即报即审"绿色通道，对突破关键核心技术的企业审核时限原则上不超过10个工作日 [5] - 深交所新增支持金融机构发行科技创新债券，募集资金可用于贷款、股权、债券、基金投资等多种途径 [5] - 北交所免收科技创新债券发行认购经手费、上市初费等费用，支持创设科技创新债券类ETF产品 [6] 科技创新债券预期影响 - 重点支持人工智能、大数据与云计算、集成电路、工业母机、量子技术、生物技术等科技产业 [10] - 有望缓解股权投资行业筹资困境，带动投早、投小、投长期、投硬科技，形成"债-贷-股-保"联动支持体系 [10] - 政策将提振资本市场信心，促进民间资本、政府基金等社会投资进入科技创新领域 [11] 信用评级体系优化方向 - 对科技创新企业评估需重"质"轻"量"，关注产品竞争力、研发投入与产出，强化全链条技术评估 [8] - 对私募股权投资机构评估需以投资能力为核心，注重投资专业性和业绩双重验证，建立长周期偿债能力评价体系 [9] - 评级机构需加强科创债特有评级要素研究，提升尽职调查质量，推动业务数字化转型 [12]

一、行情 5月7日，军工板块大涨，润贝航科、航天长峰、内蒙一机、华伍股份等多股涨停。 2025年是"十四五"收官之年，行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点。随着订单恢复正常并陆续释 放，军工板块或将进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段（太平洋证券） 在当前全球国防工业格局变化及军贸高景气背景下，我国相关产业链企业三大重要产业机遇： 一是重视全球国防格局变化背景下部分地区的军贸需求外溢。本轮欧洲等更加强调自主化的国防建设，其本土产能高 度紧缺情况下我国产能及现货优势在全球军贸市场中较为突出。 二是重视战争形态转变背景下对于新兴装备的需求。参考马斯克西点军校访谈内容，未来战争演变最大的变化是人工 智能和无人机，《欧洲防务白皮书》中亦强调了当前欧洲对无人机和反无系统以及人工智能、量子技术等的国防能力 紧缺。 二、事件： 据央视新闻报道，当地时间5月7日4时30分左右，巴基斯坦国防部长在电视媒体中表示，巴基斯坦迄今击落5架印度战 机。巴防长还表示，巴基斯坦已俘虏了多名印度军人。 此外，印度陆军、海军和空军在当天早些时候的"辛杜尔行动"中，对巴基斯坦和巴控克什米尔的9个目标进行导弹袭 击，其中5个目 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 受益海外业务推进和国内管理效率提升，公司收入同比双位数增长，全年收入预期乐观；海外高盈利业务推进和管理降本增效，Q1毛利率与费用率同比改善明显；Q1现金流大幅改善，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数减少；公司与量子创新中心、微观纪元合作推动AI与量子技术用于新材料研发，成立合资公司，未来或推动产品市场化落地贡献增量利润；公司主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底，新质生产力依托产业基金有望在AI等方向探索，2024年股权激励目标已完成，后续海外业务有望持续高增 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度实现营业收入5.56亿元，同比增长23.65%；归属净利润0.25亿元，同比转正；扣非后归属净利润0.21亿元，同比转正 [2][4] 财务指标分析 - 2025年Q1综合毛利率28.08%，同比提升6.36pct；期间费用率21.78%，同比下降4.25pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -1.67、0.37、 -1.18、 -1.77pct至6.65%、7.07%、4.08%和3.97%；归属净利率4.43%，同比提升8.44pct，扣非后归属净利率3.79%，同比提升10.87pct [11] - Q1经营活动现金流净流入1.16亿元，同比转正，收现比129.06%，同比提升9.66pct；资产负债率同比下降1.77pct至66.00%，应收账款周转天数同比减少30.43至235.29天 [11] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2526|2985|3500|4060| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|74|174|271|329| |EPS（元）|0.30|0.66|1.03|1.26| |经营活动现金流净额（百万元）|31|802|504|646| |市盈率|40.47|30.51|19.61|16.13| |市净率|1.96|3.10|2.68|2.30| |总资产收益率|1.4%|2.8%|3.9%|4.1%| |净资产收益率|4.8%|10.2%|13.6%|14.2%| |净利率|2.9%|5.8%|7.7%|8.1%| |资产负债率|69.3%|69.4%|69.4%|69.3%| |总资产周转率|0.46|0.49|0.50|0.50| [16] 新质生产力合作 - 公司与量子创新中心、微观纪元合作，推动AI与量子技术用于新材料研发，与微观纪元成立合资公司，公司持股51%，未来合资公司或与量子创新中心深入合作推动产品市场化落地 [11] 股权激励目标 - 2024 - 2026年剔除激励成本影响后净利润目标为0.8、2、3亿元，境外营收不低于5、10、15亿元，2024年已顺利完成目标 [11]