纪要涉及的行业或公司 * 公司：天工股份（北交所上市公司）[1][2][3][20] * 行业：钛合金材料加工、消费电子（3C）、航空航天、医疗器械、3D打印（增材制造）[3][5][20][30] 核心观点和论据 公司业务与产品 * 公司是钛合金材料国家级专精特新“小巨人”企业，业务是将原材料海绵钛加工成钛材（线材、板材、管材、钛锭、钛棒），正从粗加工向精加工、深加工转型[3][22] * 产品分为三大类：1）**线材**：用于消费电子（手机边框、手表表壳），是收入占比最大（24年占77%）、毛利率最高（24年毛利率41.19%）的板块，终端客户为苹果（A客户）、三星（S客户）[11][12][13]；2）**板材和管材**：用于化工、能源、冶金等传统领域，毛利率较低（1%-5%），24年合计收入占比约22.7%[12][13]；3）**钛合金粉末（粉材）**：用于3D打印和金属注塑成型（MIM），是战略新业务，定位高端应用[11][12] * 公司采用直销模式，客户集中度高，24年向第一大客户常州索罗曼（为众山旗集团旗下，服务苹果和三星）及其关联公司的销售收入占比达71%[13] * 上游主要原材料海绵钛供应商为龙佰集团，当前市场供应充足，涨价风险不大，公司通过长协锁价具备成本传导能力[15] 核心投资逻辑与增长驱动力 * **短期催化与事件**：1）预计从25年四季度开始，苹果新一代产品将带来新订单需求[5][14]；2）预计公司可能在3月份进入北证50指数成分股，将带来被动基金配置需求[18][48] * **中期增长逻辑（消费电子）**：深度绑定苹果、三星等大客户，核心驱动力在于**钛合金在消费电子中从高端尝鲜到多型号标配的渗透率提升**[6][7]。具体受益于：苹果26年可能推出的折叠屏系列新机（预期销量800-1000万台）、Pro版高端机型需求扩大，以及27年后续产品规划[7][36][37] * **长期增长曲线（第二增长曲线）**：向高附加值领域延伸，打造新增长点：1）**3D打印钛合金粉末**：通过合资公司江苏天工钛金布局，规划年产能1000吨（一期500吨预计26年上半年投产），采用先进的等离子雾化法（PA），细粉收得率大于80%（高于主流EIGA法的50%），满产后预计可带来约2亿元收入[7][8][10][11][44]；2）**航空航天**：与航天精工签署联合开发协议，共同开发民用机及无人机用钛合金紧固件丝材（TC4钛合金），处于测试阶段[8][9][11]；3）**医疗器械**：已取得行业认证，正在布局种植牙、骨钉等高端市场[9] * **技术壁垒与优势**：1）熔炼工艺：采用电子束冷床炉（EB炉），可实现95%以上废料返回利用，满足大客户ESG要求并有效控成本[9]；2）制粉工艺：采用等离子雾化法（PA），在细粉收得率（>80%）、粉末球形度和空心粉率等关键指标上构筑坚实壁垒[10] 行业与市场分析 * **钛材行业格局**：国内钛加工市场呈现结构性分化，高端领域（如消费电子、航空航天）盈利好，头部企业凭借技术壁垒可获得20%以上毛利率；中低端领域（如传统化工板材）竞争激烈，普通企业毛利率仅5%左右[15][16][17] * **钛材供需与产业链**：中国是海绵钛生产大国，24年全球产量32万吨，中国产量22万吨，占全球69%，供应充足[27][28]。15年至23年，中国钛加工材产量从4.86万吨增长至15.91万吨（CAGR ~16%），销量从4.37万吨增长至14.84万吨（CAGR ~17%）[29] * **下游应用市场**： * **消费电子（3C）**：24年中国钛材在该领域用量超1万吨，是过去几年增速最快的应用领域[30]。钛合金因高强度、耐腐蚀、良好表面纹理适用于高端电子产品外壳[33]。智能手机市场高端化趋势明显，24年中国600美元以上高端手机市场份额升至28%（18年为11%），苹果、华为在该价位段销量占比达83%，其旗舰产品多采用钛合金中框[35][36]。折叠屏手机是未来重要应用场景，预计26年全球出货量将迎来爆发（机构预测同比增51%）[36] * **航空航天**：24年中国钛材在航空航天领域消费量3.22万吨，占比约21.3%，同比增长9.6%[30]。钛合金能显著减轻飞机重量并耐高低温，先进战机（如F-22钛合金比例42%）和民航客机（如A380用量占总量10%）用量占比高[32][33]。发动机性能越先进，钛合金用量占比越高（从早期2%到现代32%）[33] * **3D打印（增材制造）**：能解决钛合金传统加工难度大、废料率高的问题，实现复杂结构制造并大幅节省材料（如苹果称其3D打印手表壳降低50%材料损耗）[17][37][40]。在商业航天火箭发动机上应用广泛，可大幅降本（国内案例：制造成本可降至传统工艺的10%）、减重、缩短生产周期[41][42]。24年全球3D打印材料市场规模约44亿美元，其中金属材料约9亿美元（占22%），钛基材料在金属打印材料中占比约23%[43] 财务与估值 * 公司24年总收入8亿元（23年为10亿元），利润1.7亿元，综合毛利率30.4%，净利率21.78%，负债率低，ROE较高[13][15] * 公司现有钛合金产能7000吨，并通过募投项目新增3000吨高端钛及钛合金棒丝材产能（棒材2000吨，丝材1000吨），达产后总产能将超1万吨[23] * 机构盈利预测：预计25-27年净利润分别为1.3亿元、2.14亿元、2.69亿元，对应26年利润增速约65%，27年增速超25%[48] * 当前市值约127亿元，按25年盈利预测市盈率约100倍，与可比公司（如铂力特、西部材料等，市盈率均在100倍以上）相比处于行业均值[18][19]。若看26年动态市盈率，可能降至五六十倍，认为相对合理[19] 其他重要内容 * **会议背景**：本次会议是开源证券“北交所龙头集结号”系列电话会的一期，该系列聚焦北交所大市值龙头、细分行业领军者及专精特新企业，旨在帮助机构投资者发现北交所核心资产[1][2] * **公司可比对象**：分析师认为天工股份在业务侧重（消费电子、3D打印等新兴领域）上与**铂力特**更为接近，与宝钛股份、西部材料可比性较弱[17][18] * **风险与关注点提及**：1）消费电子线材业务受下游客户需求波动影响[11]；2）公司正在拓展国内消费电子厂商，但目前订单量不大[14]；3）苹果在25年iPhone 17中因技术不成熟曾选用更多铝合金材料，但预计新一代产品将回归钛合金路线[15] * **行业趋势**：3D打印技术有望大幅提高钛合金使用率，因其能克服传统加工难点[17]。该技术未来在人体骨骼、机器人等领域也有很大想象空间[49]

公司业务进展 - 家联科技泰国工厂的3D线材产线正按规划持续投放 产能正在快速释放中 [2] - 公司已与部分行业头部的3D打印企业展开合作 供应3D打印机耗材 [2] - 具体的合作模式及协议细节因商业保密原则不便对外公开披露 [2] 技术与生产布局 - 3D打印耗材前端材料改性环节可利用公司现有的设备进行研发与生产 这基于公司在生物降解材料领域的长期技术积累 [2] - 3D打印耗材产线与公司其他产品的产线生产工艺流程不同 [2] - 后续产能的扩充主要通过规划与建设新的专用产线来实现 [2]

股价异动与信息披露事件 - 公司股价在2月6日盘中一度涨停，当日收报21.94元/股，上涨8.67% [1][10] - 从1月26日至2月6日，公司股价区间涨幅高达59.68%，其中1月28日和29日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20% [1][10] - 股价大幅上涨与公司在互动平台披露的“3D打印”、“消费电子”等业务信息密切相关 [1][11] - 由于相关表述未能完整、准确地反映业务实际情况，经监管督促后公司在后续公告中予以说明，上交所向公司及其董秘下发监管警示函 [1][11][15] 信息披露具体问题 - 公司于1月27日在互动平台披露，除中高端皮鞋主业外，还布局了3D打印设备及系统解决方案、上游核心原材料业务 [2][13] - 公司管理层补充说明，控股子公司哈森唯特从事钛粉研发、生产与销售，已在湖南益阳园区规划数百吨产能，钛粉、MIM粉已中试成功并送样 [2][13] - 公司管理层称，2024年收购的子公司苏州郎克斯财务指标、经营情况均符合预期 [2][13] - 后续公告澄清：3D打印业务在2025年营收仅为267万元，占比不足公司总营业收入的0.2% [3][14] - 所提及的钛粉、MIM粉尚未正式形成销售，亦尚未形成收入 [3][14] - 公司补充披露不涉及机器人业务，且预计2025年归母净利润亏损2400万元至3600万元 [4][14] - 上交所认定公司“选择性披露”行为违反信息披露应及时、准确、完整、公平的规定 [5][15] 公司传统业务与业绩表现 - 公司核心业务为中高端皮鞋的品牌运营、产品设计和销售 [6][16] - 2020年以来，公司归母净利润持续为负，至2024年已连续5年亏损 [6][17] - 预计2025年将继续亏损，累计亏损额约3.4亿元 [6][17] 跨界转型与并购情况 - 为新增利润增长点，公司于2024年启动跨界并购 [8][19] - 2024年9月敲定收购方案，斥资3.58亿元现金收购苏州郎克斯45%股权、江苏朗迅（现哈森工业）55.2%股权，形成“中高端女鞋+精密金属结构件及相关设备业务”的多元化布局 [8][19] - 交易方对标的公司做出业绩承诺：2024年至2026年，苏州郎克斯归母净利润分别不低于5140万元、5692万元和6312万元；江苏朗迅归母净利润分别不低于828万元、1040万元和1130万元 [8][19] - 2024年业绩承诺完成情况：苏州郎克斯实际净利润4696.86万元，完成率91.38%；江苏朗迅实际净利润41.19万元，完成率4.97%，均未完成首年业绩承诺 [9][20] 后续转型举措与新业务表现 - 2024年12月，公司公告拟发行股份收购辰瓴光学100%股权及苏州郎克斯45%股权 [10][21] - 2025年12月，因交易双方在辰瓴光学估值方面产生分歧，公司决定终止收购辰瓴光学100%股权，仅以发行股份方式收购苏州郎克斯45%股权 [10][21] - 2025年前三季度，苏州郎克斯实现营收5.04亿元，净利润4349.97万元 [10][21] - 苏州郎克斯2025年的毛利率为23.20%，同比下降5.19个百分点 [3][14]

公司股价与交易表现 - 2025年2月11日，公司股价上涨4.63%，成交额为2.51亿元，换手率为6.40%，总市值为58.80亿元 [1] - 当日主力资金净流入2689.12万元，占成交额比例为0.11%，在所属行业中排名第2/137，且已连续3日获主力资金增仓 [5] - 近3日、近5日、近10日、近20日主力资金分别净流入4281.02万元、4019.52万元、3930.78万元、5720.63万元 [6] 公司业务与产品构成 - 公司主营业务为口腔修复材料的研发、生产和销售，以及口腔数字化设备的设计和销售 [2] - 主要产品包括口腔修复材料、口腔数字化设备、口腔正畸产品、口腔预防产品 [2] - 2024年年报显示，公司主营业务收入构成为：口腔修复材料73.74%，口腔数字化设备19.80%，其他产品及服务6.46% [8] 公司财务与运营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入7.47亿元，同比增长16.44%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长27.40% [8] - 公司海外营收占比较高，根据2024年年报，海外营收占比为61.85% [3] - 公司A股上市后累计派发现金红利4947.64万元 [9] 公司技术、资质与市场定位 - 公司已入选工信部国家级专精特新“小巨人”企业名单 [2] - 公司生产的CPD-100 3D打印机可进行30纳米高精度打印 [4] - 公司所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗耗材，所属概念板块包括小盘、小盘成长、专精特新、3D打印等 [8] 股东结构与筹码分析 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9851户，较上期增加4.66%；人均流通股为7310股，较上期减少4.46% [8] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额为5225.56万元，占总成交额的11.08% [6] - 该股筹码平均交易成本为49.66元，近期获筹码青睐且集中度渐增；目前股价在压力位58.50元和支撑位50.20元之间 [7]

公司业务与产品 - 公司主营业务为塑料制品、生物全降解制品及植物纤维制品的研发、生产与销售[2][7] - 主要产品包括塑料制品、生物全降解制品、植物纤维制品、纸制品及其他[2] - 主营业务收入构成为：塑料制品84.41%，生物全降解制品14.25%，其他(补充)1.34%[7] 市场与客户 - 公司产品销售以外销为主，2021年外销占比达70.47%[3] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为55.43%[3] - 主要海外客户为海内外知名大型商超以及连锁餐饮企业[3] - 公司也开拓了跨境电商平台进行境外推广和销售[3] 产能与布局 - 泰国工厂作为公司重要的海外产能布局节点，已投放包括3D打印线材、塑料餐饮具及家居用品和植物纤维制品等产线在内的多类产能，目前各产线正逐步投入生产[2] 技术与新材料布局 - 公司专注于PLA材料的研发与应用，并在消费级FDM材料及制品领域提前布局并产业化[2] - 公司生产的3D打印耗材具备广泛的应用前景，可覆盖工业设计、教育、玩具手办、医疗等多个领域[2] - 公司暂未与泡泡玛特开展合作[2] 财务表现 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入18.65亿元，同比增长8.25%[8] - 2025年1月-9月，公司归母净利润为-7381.45万元，同比减少209.95%[8] - A股上市后累计派现9840.00万元，近三年累计派现7440.00万元[8] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为6828.00户，较上期增加15.61%[8] - 截至2025年9月30日，人均流通股为20195股，较上期减少11.47%[8] - 截至2025年9月30日，招商均衡优选混合A（024027）为新进第八大流通股东，持股208.16万股[8] 市场交易数据（2月11日） - 公司股价上涨4.77%，成交额1.43亿元，换手率4.24%，总市值47.99亿元[1] - 当日主力净流入607.73万元，占比0.04%，行业排名10/75[4] - 所属行业主力净流入-2.99亿元，连续3日被主力资金减仓[4] 资金与持仓分析 - 近期主力净流入情况：近3日661.57万元，近5日441.95万元，近10日-1784.30万元，近20日-3229.91万元[5] - 主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额2035.32万元，占总成交额的4.22%[5] 公司基本信息 - 公司全称为宁波家联科技股份有限公司，成立于2009年8月7日，于2021年12月9日上市[7] - 所属申万行业为：轻工制造-家居用品-其他家居用品[7] - 所属概念板块包括：小盘价值、小盘、蜜雪冰城概念、可降解塑料、新材料等[7]

公司业务进展 - 公司已向部分行业头部的3D打印企业供应3D打印耗材 [1] - 公司泰国工厂一期3D打印线材的产能已全部释放 [1] - 公司正按规划持续投放国内工厂及泰国工厂二期的3D线材产线 [1] - 公司3D打印线材的产能正在快速释放中 [1]

文章核心观点 - 3D打印技术凭借其增材制造特性 完美契合商业航天对高性能 异形复杂及整体化构件的制造需求 在性能 成本和时间上具备三维度优势 行业未来市场空间广阔[1] - 国内商业航天领域的3D打印应用渗透率相比海外较低 提升空间巨大 未来发展将遵循发动机端以“量增”为主 箭体端以“发射量增”和“渗透率提升”双重驱动的逻辑[1][3] - 预计到2030年 中国火箭制造领域3D打印应用规模在80%渗透率情况下将达到259亿元 远期市场空间有望达到797亿元[4] 3D打印技术路径与商业航天应用 - 商业航天制造主要使用金属材料 因此适配金属加工的粉末床熔融技术和定向能量沉积技术是当前主流技术路径 技术选择需依据零件尺寸和复杂度进行匹配[1] - 选区激光熔化技术是粉末床熔融技术的核心应用方向 具备高分辨率和工艺稳定性 适用于小型精密复杂零部件 如火箭发动机推力室的喷注器和燃烧室铜内壁[2] - 定向能量沉积技术无需粉末床 核心优势在于大尺寸构件制造与零部件修复 但成形精度较低 主要应用于火箭发动机喷管 推力室外壁及火箭箭体结构件[2] 国内外应用现状与市场前景 - 在火箭发动机端 国外已实现3D打印较大比例的应用 而中国暂处于初级阶段 大规模应用的效果及稳定性需进一步验证[1][3] - 在火箭箭体端 中国朱雀三号火箭的3D打印全箭应用比例为20%-30% 而海外企业如Relativity Space已实现3D打印制造整枚火箭[3] - 中国商业航天发展加速 2025年12月底再次申请20.3万颗卫星组网 远期低轨组网需求将推动火箭运力快速增长 从而带动3D打印需求[4] 相关上市公司分析 - 华曙高科是工业级3D打印设备龙头之一 其3D打印技术持续落地航空航天核心场景 成为产业链关键配套力量[5] - 江顺科技主业为铝型材挤压模具与配套设备 通过参股和合资方式切入增材制造领域 布局定向能量沉积多金属复合等工艺在火箭发动机及大尺寸结构件上的应用 并有望向3D打印与液冷相关新业务延伸[5] - 报告还建议关注南风股份和飞沃科技[5]

公司财务与激励 - 公司2025年年终奖发放总额较2024年增长超过50% [2] - 员工年终奖最高金额超过200万元 最高折算月份达25个月 [2] - 公司2025年营收已突破百亿元规模 [2] 公司发展历程与市场地位 - 公司成立于2020年 经过5年发展实现年营收超百亿 [2] - 2025年公司成为全球消费级3D打印市场占有率第一的企业 [2] - 创始人陶冶为技术极客 带领工程师致力于让3D打印技术走出实验室 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 3D打印凭借增材成型原理，高度契合商业航天对高性能、异形复杂、整体化制造的需求，是火箭制造的必选工艺 [6][15] - 3D打印在火箭制造中具备性能、成本、时间三维度优势：根据NASA，相比传统工艺，可将部件交付周期缩短2至10倍，成本降低超50% [6][21] - 材料类型、零件尺寸和复杂度是筛选3D打印细分技术的关键依据，商业航天以金属材料为主，目前主流技术路径为粉末床熔融和定向能量沉积 [6][26] - 选择性激光熔化与定向能量沉积形成精度与尺寸的互补格局，前者适配小型精密复杂件，后者擅长大尺寸构件制造与修复 [6][37][56] - 对比海外，国内商业航天3D打印应用渗透率较低，提升空间大：例如，朱雀3号全箭3D打印应用比例为20%-30%，而海外Relativity Space已实现全箭3D打印制造 [6][87] - 3D打印有望迎来近800亿元增量市场空间：根据测算，2030年我国3D打印在火箭端应用规模在80%渗透率情况下将达259亿元，远期将达797亿元 [6][103][104] 3D打印是火箭制造的必选工艺 - **技术契合度**：3D打印通过“累加”方式直接成形完整构件，完美契合火箭制造对一体化成型和功能集成优化的需求，是工艺层面的首要选择 [15] - **性能优势**：为满足更大运载能力和稳定回收复用的需求，火箭零件设计向超轻量化、高度集成化迭代，金属3D打印是支撑复杂结构制造、突破传统工艺瓶颈的核心手段 [17] - **成本与时间优势**：根据NASA案例，火箭发动机燃烧室部件采用迭代后3D打印制造，周期可从传统制造的18个月压缩至5个月，成本可从31万美元降低至12.5万美元 [21][22] - **技术路径**：3D打印技术路径多样，其中粉末床熔融和定向能量沉积因典型应用材料包含金属，成为航天领域的主流技术路线 [26] SLM与DED形成尺寸与精度的完美互补 - **技术分工**：选择性激光熔化具备高分辨率和工艺稳定性，擅长加工精度要求高且尺寸有限的复杂构型零部件，经典成型尺寸小于400mm [37][56][58] - **应用场景**：选择性激光熔化完美适配火箭发动机推力室中结构复杂的喷注器制造 [37][67] - **技术分工**：定向能量沉积核心优势在于大尺寸构件制造与零部件修复，但成形精度低于选择性激光熔化，其尺寸受龙门架或机器人工作范围限制 [37][49][56] - **应用场景**：定向能量沉积完美适配尺寸较大的火箭发动机喷管及延伸段制造，并在火箭箭体大型结构件（如捆绑接头）上发挥优势 [37][70][74] - **组合应用**：对于高性能的双金属燃烧室，可采用选择性激光熔化加工铜合金内壁，再以定向能量沉积增材制造高温合金外壁，实现技术优势互补 [76] 乘商业航天之风，3D打印有望迎来数百亿增量 - **海外应用领先**：海外3D打印火箭应用进展较快，SpaceX第三代猛禽发动机超过80%部件为3D打印制造，Relativity Space已展示全球首枚“全3D打印火箭” [82] - **国内应用现状**：国内3D打印在火箭发动机领域应用占比已较高，但在火箭箭体结构件层面应用比例较低，如朱雀三号全箭3D打印占比约20%-30%，提升空间较大 [86][87] - **增长驱动逻辑**：发动机端增长主要以量增逻辑为主，箭体端则以量和渗透率提升双重逻辑驱动 [6][96][100] - **卫星领域应用**：3D打印在卫星领域主要应用于结构系统实现轻量化，价值量占比较小，但其带来的轻量化可降低卫星发射成本 [89][92] - **市场规模测算**：在低轨卫星组网需求推动下，测算火箭制造总规模远期将达2571.43亿元，3D打印火箭应用场景远期市场空间有望达到797.37亿元 [101][103][104] - **现存瓶颈**：3D打印产业化面临材料种类有限且成本偏高、生产流程协同不足、工艺专精化导致量产效率受限等多维度瓶颈 [105][107][109] 投资建议 - **关注设备环节**：设备端是3D打印技术在航天领域大规模产业化应用的关键，国内3D打印市场以设备端为主导，2024年设备占比为55% [113][114] - **华曙高科**：作为工业级3D打印设备龙头之一，其设备产品已广泛应用于航空航天领域，成为产业链关键配套力量 [6][115][119] - **江顺科技**：公司主业为铝型材挤压模具与配套设备，通过参股和合资设立公司切入增材制造领域，布局定向能量沉积等技术在火箭发动机及大尺寸结构件上的应用 [6][113]

公司产品与技术应用现状 - 公司目前的火箭结构件产品属于大型或超大型薄壁结构件，对整体尺寸精度、力学均匀性及成本控制有严苛要求 [1] - 受限于当前金属3D打印设备的成型尺寸以及后处理工艺成熟度，该类大型结构件尚无法通过3D打印实现规模化、经济化制造 [1] 公司技术发展策略 - 公司将持续跟踪包括3D打印在内的先进制造技术发展 [1] - 公司将积极评估新技术对公司产品结构和制造体系的潜在影响 [1] - 公司将稳步推进技术创新与产能建设 [1]