投资评级 - 对华泰证券的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，华泰证券2025年前三季度业绩受经纪和自营业务同比大幅增长驱动，扣非净利润实现翻倍 [1][8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入271.3亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润127.3亿元，同比增长1.7% [8] - 第三季度单季营业收入为109.1亿元，同比下降6.9%，但环比增长36.6%；归母净利润为51.8亿元，同比下降28.1%，环比增长32.7% [8] - 剔除2024年三季度出售Assetmark带来的62.29亿元非经常性收益影响后，2025年前三季度扣非净利润同比增长超过100%，三季度净利润同比增长389% [8] 分业务表现 - **经纪业务**：2025年前三季度收入达65.9亿元，同比增长66.1%，占营业收入比重为23.7% [8]；增长得益于全市场日均股基交易额达18,723亿元，同比大幅增长108.6% [8]；公司两融余额1,698亿元，较年初增长28%，市场份额为7.1% [8] - **投行业务**：2025年前三季度收入为19.5亿元，同比增长43.5% [8]；股权主承销规模524.7亿元，同比大幅增长132.1%，行业排名第6 [8]；债券主承销规模10,583亿元，同比增长22.8%，行业排名第4 [8] - **资管业务**：2025年前三季度收入为13.5亿元，同比下降63.8%，主要系出售Assetmark后平台收入减少 [8]；截至2025年上半年，资产管理规模为6,270亿元，同比增长23.9% [8] - **自营业务**：2025年前三季度投资收益（含公允价值）为102.2亿元，同比下降14.5% [8]；但剔除去年Assetmark出售带来的一次性收益后，前三季度及三季度自营收入同比分别增长79%和138% [8] 盈利预测与估值 - 报告维持此前盈利预测，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为158.82亿元、175.50亿元、186.60亿元，对应同比增速分别为3.46%、10.50%、6.32% [1][8] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.76元、1.94元、2.07元 [1] - 以当前股价计算，公司2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为12.93倍、11.70倍、11.01倍 [1] - 公司当前市值对应2025年至2027年市净率（P/B）估值分别为1.01倍、0.95倍、0.90倍 [8]

公司概况与核心财务表现 * 公司为协鑫能科，主营业务聚焦于能源领域[1] * 前三季度营业收入79.35亿元，同比增长5.07%[3] * 归属于上市公司股东的净利润7.62亿元，同比增长25.78%[3] * 扣除非经常性损益后的净利润6.77亿元，同比增长46.39%[3] * 每股收益0.4819元，同比增长25.76%[3] * 加权平均净资产收益率5.62%，同比增长0.48%[3] * 总资产达409.62亿元，增长1.24%[3] * 归属于上市公司股东的净资产达123.38亿元，增长5.1%[3] 业务运营与资产规模 * 公司稳健运营区域能源中心，以热、电、冷联产为核心[10] * 今年1-9月上网电量68.2亿千瓦时，用气量773万吨[10] * 公司现有装机容量640万千瓦，其中风电与光伏占比60%[10] * 储能运行容量85万千瓦，在江苏省投运储能装机容量超过15万千瓦[10] * 管理的用户容量达到20GW[11] 能源服务与数字化业务发展 * 能源服务业务规模大幅扩张，涵盖售电、虚拟电厂、撮合交易等[4] * 能源服务收入占公司总收入比例约为70%[23] * 三季度公司整体收入25亿元，其中能源服务收入5亿元，占比20%[29] * 能源服务业务毛利率达到50%以上[28] * 公司管理的可调负荷达85万千瓦，占全国虚拟电厂负荷显著份额[2] * 在江苏省管理的虚拟电厂负荷超过全省份额的30%[8] * 公司在上海、浙江、四川、深圳获得虚拟电厂牌照[8] * 利用30多年的能源经验和13年用户数据，结合AI大模型实现精准预测[11] 具体业务进展与项目布局 * 面向工商业客户提供全链条服务，包括新型电力系统、电力交易及碳中和[9] * 今年新投运工商业光伏85万千瓦，比去年增长28%[9] * 售电服务交易量241亿千瓦时，已投运12个碳中和项目[9] * 公司积极布局储能和算力配备领域，参与国内外龙头科技公司招投标[5][19] * 建德储能项目总装机容量240万千瓦，造价4,300元/千瓦，预计2029年开始投产[5][20] * 该项目利用现有天然水库，造价较浙江省平均低20%以上[20] 战略规划与未来展望 * 未来三年计划将能源服务的收入和利润占比提升至40%以上[30] * 目标市场占有率达到20%以上[30] * 公司认为尽管行业面临挑战，但总体机遇大于挑战，对未来充满信心[6] * 将继续夯实热电联产业务，同时加大风电、光伏及储能领域投资[21][22] * 政策（如136号文）带来市场机遇，公司已采取策略应对电价波动等不确定性[28][31][34] 风险应对与商业模式创新 * 对于分布式光伏项目不确定性，采取自持、出售及合作三种策略[32] * 通过与国资企业合作，可仅出资20%资本金，提升回报率[32][33] * 与蚂蚁合作，结合能源管理经验与机器学习算法，聚合光伏储能资产并提供服务[5][13] * AI技术应用于数据处理、效率提升、能源预测与交易优化[25][26] * 在微电网和分布式场景中，通过直接售电给用户节省成本（约0.15元/度），提升盈利能力[17][18]

平台化的前提是市场的接受程度。一位行业人士告诉智通财经，目前很多提供数字人方案的公司，落地 领域都集中在展馆、文旅景区、教育培训等场景，工具化的属性更强。这离不开政策的加持——今年以 来，各地发布鼓励人工智能发展的战略，促使很多机构重视数字化的应用。 但无论是在数据还是人才方面，数字人公司都存在一定瓶颈。例如在数据层面，目前文生图片和视频等 数据已经相对丰富，但涉及人体动作和环境交互的3D数据仍然较为稀缺，而大部分公司没有积累数据 的能力。此外，柴金祥提到，一直以来，做3D内容和研究AI的人才就是"割裂"的，将两种类型的人才 聚集到一起也有难度。 大模型的爆发加速了行业的洗牌和分化。当下的一个趋势是，3D数字人的制作开始向平台化发展。 2021年，各种数字人开始出现在直播间、广告画面和影视短剧中，横空出世的"柳夜熙"一度让数字人成 为风口。但在大模型出现之后，谈论这一概念的公司却在减少，取而代之的是AI智能体、AI助手。 理论上来说，大模型的爆发实际上让3D数字人拥有更强的对话能力，对其商业化应用也会有所助力。 但现实情况为何并非如此？ 一位从事AI虚拟陪伴的创业者向智通财经表示，市场上的数字人公司越来越少， ...

产品功能上线 - 大众点评于10月30日正式上线“明星打卡美食专区”，用户可通过搜索“明星同款餐厅”直达专属页面 [2] - 用户还可在美食频道页通过“明星打卡”标签筛选对应餐厅 [4] 产品功能特点 - 专区内收录的商家评分大多高于4.0分，涵盖高分市井老店、各地“必吃榜”及历年“黑珍珠”上榜餐厅 [4] - 餐厅筛选依托AI大模型，从用户评价、笔记及相关资讯中挖掘明星打卡线索，后续将持续增补迭代 [4] 市场反响与背景 - 功能上线源于热搜引发的“味蕾追星”热潮，例如鹿晗推荐的牛肉面带动相关餐厅关注度飙升 [2] - 多位明星如胡歌、高圆圆、王嘉尔、谢霆锋、易烊千玺的打卡足迹被食客在评价区提及，多次掀起粉丝打卡热潮 [4] 公司战略方向 - 公司表示未来将持续基于用户真实需求推出创新产品，帮助用户寻找吃喝玩乐好去处 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力同比显著提升，大模型发展推动产品持续升级 [1][6] - 预计2025-2027年公司净利润分别为39.4亿元、41.6亿元、46.7亿元，对应市盈率估值分别为18倍、17倍、15倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入229.13亿元，同比增长2.06%，若剔除子公司乐橙的基数影响，增速超过4% [3][6] - 2025年前三季度归母净利润35.35亿元，同比增长38.92%，净利率为16.01%，同比提升4.43个百分点 [3][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95%，剔除乐橙口径影响后同比增速近9% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%，扣非归母净利润7.61亿元，同比增长52.34% [3][6] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为41.65%，同比提升0.84个百分点 [6] - 2025年第三季度单季毛利率为41.74%，同比显著提升1.84个百分点，环比下降0.91个百分点，主要得益于产品结构调整，减少低毛利外购产品占比 [6] - 财务费用同比大幅下降68.51%，主要来自汇兑收益增加 [6] - 投资收益同比增加214.03%，增加4.29亿元；公允价值变动收益同比大幅增加1522.63%，增加3.51亿元，主要来自委托理财产品 [6] - 经营活动现金流净额15.64亿元，较上年同期大幅增加16.89亿元，创历史同期最好水平，主要因加强应收账款管理及毛利率提升 [6] 业务发展与战略 - 公司持续推进大模型驱动的企业数字化转型，在行业应用中新增自动周界检测、人数统计等功能 [6] - 在企业业务场景中，利用云端大模型替代人工巡检，实现工商业的“万店秒级核验” [6] - 未来公司将推出更多前端、边缘侧与中心侧产品，采用“大模型+小模型”融合方式，深入各类应用场景 [6] - 公司坚持“由点及面”策略，逐步将大模型能力覆盖至所有业务场景 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为337.90亿元，同比增长5%，2026年、2027年预计增速分别为13%和13% [2] - 预测公司2025年归母净利润为39.37亿元，同比增长35%，2026年、2027年预计增速分别为6%和12% [2] - 预测公司2025年每股收益为1.20元，2026年、2027年分别为1.26元和1.42元 [2] - 预测公司2025年净资产收益率为10%，2026年、2027年分别为9%和10% [2]

公司基本情况 - 公司成立于2005年1月24日，于2017年4月25日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是锂电池设备龙头企业，在锂电池检测系统领域技术领先，具备全产业链检测服务能力 [1] - 公司主营业务为锂电池检测系统及相关产品的研发、生产与销售 [1] - 公司所属概念板块包括具身智能、刀片电池、人形机器人、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为8.51亿元，行业排名11/20，低于行业平均数17.78亿元和中位数8.99亿元 [2] - 主营业务构成中，锂电池设备收入4.22亿元，占比75.78% [2] - 2025年三季度净利润为-3507.64万元，行业排名15/20，低于行业平均数9537.79万元和中位数2535.21万元 [2] - 2025年上半年营收5.57亿元，同比减少0.8%，归母净利润-0.09亿元，但亏损同比收窄 [6] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为49.63%，低于去年同期的62.69%，也低于行业平均的57.48% [3] - 2025年三季度毛利率为32.61%，虽略低于去年同期的34.60%，但高于行业平均的25.79% [3] - 2025年上半年毛利率为33.4%，同比提升1.9个百分点，净利率为-1.6%，同比提升5.8个百分点 [6] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人为刘作斌、李有财 [4] - 董事长李有财2024年薪酬为68.98万元，较2023年的83.31万元减少14.33万元 [4] - 总经理刘作斌2024年薪酬为68.98万元，较2023年的83.31万元减少14.33万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.64万，较上期增加4.87% [5] - 户均持有流通A股数量为6488.02股，较上期减少4.64% [5] 业务发展与行业前景 - 锂电行业维持高位，全球新能源汽车和中国储能市场销量增速较高，公司主业受益回暖 [6] - 公司在固态电池领域交付新产品，进行卡位布局 [6] - 公司与交通运输部科学研究院联合发布"车船服役电池健康AI大模型"，推动新能源运营车辆电池安全检测生态体系构建 [6] - 公司正从设备企业向AI应用企业转型 [6] - 中航证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.6亿元、1.1亿元和2.0亿元 [6]

行业现状与驱动因素 - 全球人形机器人产业正迎来关键发展奇点 [1] - AI大模型的深度融合、社会需求的持续升级与各国政策的强力支持共同推动行业加速向前 [1] 行业发展面临的挑战 - 运动控制精度、灵巧操作能力、规模化成本控制及伦理规范构建等核心挑战仍需全行业协同突破 [1] 行业活动核心议题 - 沙龙聚焦突破核心技术瓶颈、打通产业化落地路径、构建行业信任与规则体系三大议题 [1] - 活动旨在凝聚行业共识、共解发展难题 [1] 行业活动组织与参与 - 活动由北京科技社团服务中心与中关村融智特种机器人产业联盟主办 [2] - 活动将汇聚青年科技工作者、产业领军专家及顶尖学术代表进行深度研讨与跨界交流 [1] - 活动时间为2025年11月19日上午9:00-12:10 [2] - 活动地点为北京市海淀区中关村国家自主创新示范区展示中心 [2] 行业活动议程与内容 - 议程包括主题报告《人形机器人的机遇与挑战》、青托人才快闪报告及圆桌论坛 [3] - 报告嘉宾包括北京理工大学教授、智能机器人研究所副所长等学术与产业专家 [3] - 圆桌论坛将讨论人形机器人机遇与挑战主题 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对海康威视给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 核心观点认为公司第三季度业绩实现同环比增长，AI大模型产品应用正逐步规模化落地，创新业务保持较好增长 [1][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [3] - 2025年第三季度单季实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%，环比增长2.81%，归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，环比增长1.19% [3][4] - 2025年前三季度综合毛利率为45.37%，同比提升0.61个百分点，第三季度单季毛利率为45.67%，同比提升1.42个百分点，环比提升0.26个百分点 [4] - 2025年前三季度期间费用率同比下降0.91个百分点，其中财务费用率下降明显（同比下降0.76个百分点） [4] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额136.97亿元，同比大幅增长426.06%，应收票据及应收账款同比减少12.91% [4] 业务进展与增长动力 - 公司自研多模态感知大模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等产品上持续迭代升级 [4] - AI大模型技术在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上大规模推广，智能体应用在工业设备故障诊断、科学仪器分析等产品上获广泛应用 [4] - 受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高的收入增速 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年净利润分别为134.44亿元、157.26亿元、188.28亿元，对应同比增长率分别为12%、17%、20% [2][4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.47元、1.72元、2.05元 [2] - 基于预测净利润，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）估值分别为23倍、19倍、16倍 [2][4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为980.45亿元、1078.50亿元、1186.35亿元，增长率分别为6%、10%、10% [2]

公司财务与运营表现 - 前三季度实现营业收入1.63亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为2252万元 [1] 公司战略与数智化实践 - 重点推进生物制药全流程动态数字孪生平台建设，实现从核心生产单元到厂区级系统的全维度数字孪生体系 [1] - 构建“设备互联—数据互通—业务协同”的智能生态，形成覆盖研发、生产、仓储、物流的全链条数智化管理能力 [2] - 数智化新厂区建设项目取得关键突破，实现智能制造体系“数据贯通业务、孪生驱动创新”的核心目标 [2] - 公司荣获“2025年北京市先进级智能工厂”和“2025上海气候周绿色灯塔工厂”两项重要荣誉 [2] - 未来将深化数字孪生与AI大模型的融合应用，打造开放式生物医药产业协同平台 [2] 行业政策环境 - 工业和信息化部等七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案》，提出到2030年实现规上医药工业企业数智化转型全覆盖的目标 [1] - 国家大力推进新型工业化和培育生物制造等未来产业，推动生物医药产业与新一代信息技术深度融合 [1] 数智化转型效益 - 数字孪生平台通过数据驱动分析与智能算法，显著提升生产系统的柔性制造能力与整体运营效率 [1] - 数智化能力为药品质量安全筑牢技术防线，并为规模化生产中的成本精准管控提供关键支撑 [2] - 数智化转型能增强企业在集中带量采购等政策环境下的市场竞争力 [2] 公司发展前景 - 公司在干扰素等核心产品领域的稳固市场根基与丰富研发管线构成企业稳健发展的基本盘 [2] - 前瞻性的数智化体系建设为公司锻造了面向未来的新质生产力 [2] - 双重优势叠加之下，公司有望迈入新一轮发展的快车道 [2]

AI产业价值与驱动力 - AI不仅创造了巨大价值，而且是智能经济的重要驱动力[3] - 当企业可以以更低成本复制专家智能生产力时，也需要对相应的战略规划、人才和组织机制进行重新设计[3] AI大模型未来进化方向 - AI大模型在可见的未来正沿两个方向进化：智能能力持续提升和持续降低成本以促进企业使用[3] - 从落地形式看，会走向数字世界的Agent和物理世界的具身智能[3] AI大模型当前面临的挑战 - 第一大挑战是算力，随着AI全面渗透到各项工作管理流程中，算力可能会成为企业最昂贵的成本，企业必须面对如何平衡“有限算力”和“无限创新”的问题[3] - 第二大挑战是Agent不懂业务，在部分具体的业务场景中仍面临此问题，金融行业是拥抱大模型最坚定的行业，也是使用能力非常强的行业[3] 解决AI挑战的方法论 - 解决方法论主要是三个工程：模型工程让模型拥有专精知识、数据工程面向智能体应用建设数据、应用工程要求业务参与和深度嵌入[3]