报告核心观点 - 《大而美法案》短期对市场有振奋作用，但需关注美国赤字及债务去向；电视广播公司24FY业务回暖EBITDA转正，通过深化湾区合作等未来有望利润转好估值回归 [7][9][14] 国证视点 - 港股假期前连跌三日，恒指收报24072点跌0.87%，恒生科指跌0.72%，大市成交2422亿港元降12%，港股通成交1341亿港元占27.7%，北水净流入52.2亿港元增71.9% [2] - 12个恒生综合行业指数4涨8跌，医疗保健等4板块涨0.78%-0.16%，综合企业等领跌1.08%-0.71% [3] - 人行货币政策适度宽松基调不变，将坚持支持性立场，加强逆周期调节，推动融资成本下降等 [3][4] - 6月制造业PMI升至49.7，非制造业升至50.5，综合产出升至50.7，经济景气整体扩张但需求不足问题仍突出 [4][6] - 美国参议会通过《大而美法案》待众议院表决，美股反应正面，但法案将影响美国财政赤字、债务等，若利率中枢超预期或触发“财政危机” [7] 行业/公司点评 电视广播（511.HK） - 24FY收入32.58亿港元降2%，EBITDA转正至2.95亿港元，归属股东亏损缩至4.91亿港元 [9] - 香港电视广播业务收入16.38亿港元占50%增17%，广告收入14.64亿港元增14%，EBITDA转正至1.1亿港元 [9] - 中国内地业务收入8.51亿港元占26%增17%，合拍剧收入4.64亿港元增69%，EBITDA增100%至1.26亿港元 [9] - OTT串流业务收入3.45亿港元占11%微跌3%，数字广告收入1.16亿港元增30%，EBITDA升8%至0.91亿港元 [10] - 国际业务收入2.97亿港元占9%下滑16%，EBITDA下滑至0.01亿港元 [10] - 电商业务收入1.27亿港元占4%下滑74%，EBITDA亏损减至0.33亿港元 [10] - 6月12日TVB与腾讯音乐等5家龙头企业签署合作备忘录，涵盖影视创作、技术研发等领域 [11] - 后续香港广告业务回暖，内地业务成第二增长曲线，公司优化成本深化合作，未来有望利润转好估值回归 [14]

货币政策沟通 - 英国央行货币政策委员泰勒认为货币政策委员会(MPC)传达未来利率预期的方式将带来显著益处 [1]

英国央行货币政策委员泰勒：一切都必须考虑在内，我们在利率方面没有预设的路径。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月债市震荡走强短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP，期限利差走阔8.5BP至30.1BP [1][9] - 7月资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号，债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡下行，收益率曲线牛陡 - 6月债市受中美谈判、央行呵护资金面、以伊冲突等因素影响震荡走强，短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP [1][9] - 6月国债收益率曲线整体牛陡，中短端下行幅度普遍更大，国开债隐含税率整体回升 [10] - 海外方面，美国通胀上行幅度不高、劳动力数据有韧性，6月议息会议点阵图偏鹰派，关注7月4日大美丽法案通过情况，截至6月26日，美债收益率下行，中美利差收缩，美元兑人民币汇率下行 [11] 本月债市展望：资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号 - 基本面关注CPI在0附近徘徊、社融结构改善、中美贸易摩擦下出口支撑效果、PMI景气度改善及地产数据扰动，7月政治局会议是主要增量关注点 [2][35] - 供给面预计7月政府债净供给或达1.3万亿左右，达下半年高峰，特别国债和新增专项债驱动供给高位，普通国债和置换隐债专项债规模收敛 [51][54] - 资金面年中时点或季节性收紧，但央行呵护下预计短暂收紧后回正偏松，存单发行利率下行、大行净融出回升，银行负债端压力无需担忧 [2][58] - 政策面货币政策宽松总基调不变，降准优先级高且有空间，非对称降息缓解银行息差压力，关注7月政治局会议政策表态及导向变化 [3][72] - 机构行为6月债市走牛机构增持，7月关注大行净买入对短端支持、基金拉久期动能、理财配置意愿回升及保险超长端支持力度变化 [3][83] 债市策略：债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 - 7月关注政治局会议新政策主线、资金面跨月后均衡持稳、政府债净供给高峰及中美关税博弈扰动 [4][88] - 利率方面预计收益率可能回落，债市利多但收益率低约束下行空间，策略上窄幅震荡市适当保持久期，关注波段交易，靠近前低注意止盈 [4][90] - 短端受资金面和央行操作影响，跨月后资金利率回落，关注政府债供给脉冲影响；长端受中美贸易摩擦扰动，关注豁免期后期双方态度变化，关注交易性机会，靠近前低注意止盈 [4][90] 7月重要经济日历 - 公布6月外汇储备、PPI、CPI、M2、出口金额等经济指标及市场预期值 [92]

美联储主席鲍威尔讲话 - 美联储主席鲍威尔在葡萄牙辛特拉央行论坛上强调需要"静观其变，掌握更多数据"后再决定是否降息，尤其关注关税对通胀的潜在影响 [1] - 鲍威尔未完全排除7月会议采取行动的可能性，这种模棱两可的表态增加了市场对降息的预期 [1] - 投资者将密切关注即将公布的就业和通胀数据，以寻找货币政策走向的线索 [1] 黄金市场走势 - 黄金价格上周大幅下跌后本周初强力反弹，但整体仍处于震荡区间 [3] - 月线收出十字星形态，技术上属于中继信号而非顶部信号，但震荡格局尚未打破 [3] - 4小时图上黄金在黄金分割位50%处难以站稳，主要支阻均线形成压制，下跌风险隐现 [3] - 日线显示金价位于走平的布林中轨，前两日收阳且探底回升，后市看多概率增大 [3] - 上方阻力在3344-3349，下方支撑在3321-3315，建议反弹高空为主，回调做多为辅 [3]

零售销售数据 - 澳大利亚5月零售销售仅增长0.2% 低于市场预期的0.3% 延续4月零增长的疲弱态势 [1] - 食品类支出持平 服装鞋履及个人配饰零售额显著回升 百货商店销售额有所上升 [1] - 部分板块反弹抵消4月下滑 季节性因素如寒冷天气推动相关商品需求 [1] 经济环境分析 - 消费者支出谨慎 反映公众对经济前景担忧情绪加重 [1] - 全球金融市场剧烈波动 美国关税政策不确定性加剧 地缘政治紧张局势升温影响消费信心 [1] - 国内需求脆弱 经济复苏动力不足 外部环境复杂与内部消费疲软形成双重压力 [2] 货币政策预期 - 疲软零售数据强化市场对澳储行7月降息的预期 [1] - 通胀压力可控 第一季度经济增长表现平平 [1] - 货币市场普遍预计澳储行将宣布降息以支持经济复苏 [2]

国债期货日报 | 2025-07-02 政策预期博弈下，国债期货涨跌分化 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月7日国新办发布会上，央行宣布落实适度宽松政策，推出涵盖数量型、价格型和结构 型在内的一揽子十项措施，包括降准0.5个百分点、政策利率与结构性工具利率分别下调0.1和0.25个百分点、公积 金贷款利率同步下调，同时增设及扩容科技、养老、消费、涉农等领域专项再贷款，强化资本市场支持和创新债 券风险缓释机制，旨在提升信贷投放、稳定市场预期，推动经济高质量发展；5月10日，中美双方在日内瓦举行经 贸高层会谈，为时两天；5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，声明指出中美双方 "24%的关 税在初始的90天内暂停实施，对这些商品加征剩余10%的关税。" ；5月20日，中国人民银行公布LPR下调：1年期 LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6%降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银 行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延 续了央行5月初提出的 "政策利率—LPR—存款利率" 联动调控路径。 2）通 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期 2025 年 7 月 2 日期货主力合约行情走势，股指期货震荡整理，黄金、螺纹钢等期货偏强震荡，白银、工业硅等期货偏弱震荡，原油期货震荡整理[1][2] 各目录总结 宏观资讯和交易提示 - 中央财经委会议研究全国统一大市场建设等问题，强调规范市场竞争和发展海洋经济[8] - 6 月财新中国制造业 PMI 升至 50.4，重回临界点以上，生产和新订单指数改善[8] - 前 5 个月规模以上轻工业增加值同比增 7%，家具和家电零售额两位数增长[8] - 1 - 5 月规模以上互联网企业业务收入增 0.9%，利润总额降 2.2%[8] - 7 月 1 日起全国进入主汛期，部分流域降雨或偏多，水利部门将做好防汛工作[9] - 海关总署上线进出境邮件“一站式”办理平台[9] - 7 月 1 日起个人柜台查询征信报告收费调整[9] - 美国参议院通过“大而美”税收与支出法案，特朗普回应马斯克抨击[9] - 特朗普表示不延长关税谈判截止日期，日本或面临高关税[10] - 鲍威尔称关税影响货币政策，不排除 7 月降息可能[10] - 欧盟与美国贸易协议博弈，白宫顾问对达成协议乐观[10] - 拉加德称欧元区通胀达目标，降息周期接近尾声[10] - 美国 6 月 ISM 制造业 PMI 升至 49，仍处萎缩区间[11] - 美国 5 月职位空缺增至 776.9 万个，裁员减少[11] - 欧元区 6 月 CPI 同比涨 2%，制造业 PMI 创 2022 年 8 月以来新高[12] 商品期货相关信息 - 7 月 1 日国际贵金属期货收涨，黄金涨 1.28%，白银涨 0.20%[12] - 7 月 1 日国际油价小幅走强，美油涨 0.65%，布伦特原油涨 0.69%[12] - 7 月 1 日伦敦基本金属多数下跌，铜价逆势上涨[13] - 花旗预计 2026 年下半年金价回落至 2500 - 2700 美元/盎司[13] - 7 月 1 日在岸人民币对美元收盘上涨，夜盘微跌[13] - 7 月 1 日纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨[13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 7 月 1 日沪深 300 等股指期货主力合约表现不一，反弹动能减弱[14][15] - 7 月 1 日 A 股沪深指数分化，成交 1.5 万亿[16] - 7 月 1 日港股休市，美国三大股指涨跌不一，欧洲三大股指涨跌不一[17] - 预期 7 月股指期货主力合约偏强震荡或偏强宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[18] 国债期货 - 7 月 1 日十年期国债期货主力合约 T2509 止跌反弹，国债期货多数上涨[34] - 7 月 1 日央行开展 1310 亿逆回购，净回笼 2755 亿[34] - 7 月 1 日资金面 Shibor 短端品种下行[35] - 6 月制造业等 PMI 上升，经济展现韧性[36] - 预期 7 月 2 日十年期和三十年期国债期货主力合约偏强震荡[38][40] 黄金期货 - 7 月 1 日黄金期货主力合约 AU2510 止跌反弹[44] - 预期 7 月黄金期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[44] 白银期货 - 7 月 1 日白银期货主力合约 AG2508 小幅反弹[49] - 预期 7 月白银期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日偏弱震荡[50] 铜期货 - 7 月 1 日铜期货主力合约 CU2508 震荡上行，空间打开[52] - 预期 7 月铜期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[52] 铝期货 - 7 月 1 日铝期货主力合约 AL2508 小幅上行[57] - 预期 7 月铝期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[57] 氧化铝期货 - 7 月 1 日氧化铝期货主力合约 AO2509 下行压力增大[60] - 预期 7 月氧化铝期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[60] 锌期货 - 7 月 1 日锌期货主力合约 ZN2508 下行压力增大[66] - 预期 7 月锌期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏弱震荡[66] 工业硅期货 - 7 月 1 日工业硅期货主力合约 SI2509 下行压力大[69] - 预期 7 月 2 日工业硅期货主力合约偏弱震荡[69] 螺纹钢期货 - 7 月 1 日螺纹钢期货主力合约 RB2510 小幅反弹，乏力[70] - 预期 7 月螺纹钢期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[70] 热卷期货 - 7 月 1 日热卷期货主力合约 HC2510 小幅反弹[77] - 预期 7 月 2 日热卷期货主力合约偏强震荡[77] 铁矿石期货 - 7 月 1 日铁矿石期货主力合约 I2509 下行压力增大[78] - 预期 7 月铁矿石期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[78] 焦煤期货 - 7 月 1 日焦煤期货主力合约 JM2509 下行压力增大[83] - 预期 7 月 2 日焦煤期货主力合约偏弱震荡[83] 玻璃期货 - 7 月 1 日玻璃期货主力合约 FG509 下行压力大[84] - 预期 7 月 2 日玻璃期货主力合约偏强震荡[84] 纯碱期货 - 7 月 1 日纯碱期货主力合约 SA509 下行压力增大[87] - 预期 7 月 2 日纯碱期货主力合约偏弱震荡[87] 原油期货 - 7 月 1 日原油期货主力合约 SC2508 小幅反弹[89] - 预期 7 月原油期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[89] 燃料油期货 - 7 月 1 日燃料油期货主力合约 FU2509 下行压力轻度增大[95] - 预期 7 月 2 日燃料油期货主力合约偏弱震荡[95] PTA 期货 - 7 月 1 日 PTA 期货主力合约 TA509 微幅反弹，乏力[95] - 预期 7 月 2 日 PTA 期货主力合约偏弱震荡[96] PVC 期货 - 7 月 1 日 PVC 期货主力合约 V2509 下行压力增大[99] - 预期 7 月 2 日 PVC 期货主力合约偏强震荡[99] 甲醇期货 - 7 月 1 日甲醇期货主力合约 MA509 小幅反弹，乏力[100] - 预期 7 月 2 日甲醇期货主力合约震荡整理[100] 豆粕期货 - 7 月 1 日豆粕期货主力合约 M2509 反弹动能减弱[103] - 预期 7 月 2 日豆粕期货主力合约偏弱震荡[103]

贸易谈判 - 美国总统特朗普未考虑延长7月9日贸易谈判截止日期 对美日协议持怀疑态度 [2] - 威胁对日本进口商品征收30%-35%关税 远超此前24%的税率 [2] - 美日贸易谈判结果不明朗 加剧全球贸易不确定性 [2] 股市波动 - 美股三大指数分化：纳指跌0.82% 道指涨400.17点(0.91%) 标普500微跌0.11% [3] - 特斯拉股价暴跌超5% 市值蒸发545亿美元(约3905亿人民币) [3] - 英伟达跌超2% 因内部人士12个月内套现超10亿美元股票 [3] - 中概股表现分化：纳斯达克中国金龙指数涨0.20% 小鹏汽车涨超2% 富途控股等下跌 [3] - 富时A50期指夜盘收跌0.02% 报13438点 [3] 财政政策 - 参议院通过全面减税和支出法案 需返回众议院重新审议 [4] - 众议院议长计划在7月4日前推动法案通过 [4] - 法案修订过程存在不确定性 可能影响美国经济前景 [4] 货币政策 - 美联储主席鲍威尔暗示今年晚些时候可能降息 但7月行动需数据支持 [5] - 高盛预测美联储将在9月、10月、12月各降息25个基点 [5] - 6月非农就业数据(7月3日公布)将影响美联储决策 [5] - 鲍威尔警告关税政策可能在未来数月推高通胀 [5]

纪要涉及的行业 固收、债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现**：2025 年上半年债券市场波动显著，年初 10 年期国债收益率 1.6%左右，7 月初升至 1.6465%；一季度资金面偏紧，收益率升至近 1.9%；二季度美国关税政策冲击，收益率调整 15 - 20 个基点，后回归 1.6 - 1.65%中枢[1][2][3] - **经济增长**：全年出口有 1% - 2%正增长，经济增速达 5%以上难度不大，但下半年出口或逐级回落，四季度压力大；预计下半年 GDP 同比增速 4.7% - 4.9% [1][4][9] - **政策预期**：货币政策维持双宽格局，进一步宽松需触发因素，降准优先级高，有望降准 50 个基点，还有 10 个基点降息空间；财政政策保持积极，或有额外措施提振内需[1][2][4] - **内需表现**：消费逐步回暖，社零增速接近疫情前，预计维持 5% - 6%；制造业投资受外需影响收缩；地产投资关键指标低位摸底；基建上半年表现好，下半年城市更新支撑有限[1][7][8] - **机构行为**：上半年机构行为分化，银行体系净抛售约 1 万亿元，保险公司购买规模同比翻倍；下半年主基调是震荡市，需关注多方面因素[1][6][11] - **市场展望**：债券市场难显著走熊，预计长债在 1.5%至 1.8%区间震荡，建议防守应对，采用哑铃型策略[1][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **政府债供给**：下半年政府债供给高峰在三季度，月度规模超 1 万亿元，需关注央行流动性投放配合[1][10] - **收益率突破区间因素**：经济动能下行、美国关税升级扩散可能驱动收益率突破区间；供给侧改革加速、外部扰动升级带来收益率上行风险[2][14][15]