红利风格2024年回顾 - 红利风格2021-2024年持续跑赢中证全指，展现出稳健收益特征 [3] - 2024年5月底后红利内部分化：金融/公用板块稳定，周期板块回撤 [3] - 保险资金是红利ETF主要持有人，2023年以来持仓规模提升 [3] 海外低利率环境下的红利择时 - 低利率环境下红利/成长风格均优于高利率环境：美国红利指数年化21%，英国11%，德国8%，日本10% [14][15] - 利率低位上行阶段红利占优：美国/英国/日本红利指数年化收益率达37%/29%/26% [20][21] - 利率低位下行阶段成长占优：美国成长指数年化55% vs 红利-18% [19] - 核心CPI>3%时红利表现突出：美国/英国/日本年化收益率达7%/38%/32% [24][29] 红利选股策略表现 - 行业偏离约束策略2024年超额收益4.74%，2010年以来年化超额7.65% [33][34] - 分红预案公告后10个交易日存在事件性超额收益机会 [38] - 除权除息日后高股息股票普遍回调，需警惕5-7月短期风险 [38] 低利率环境展望 - 中国十年期国债收益率进入2%以下低利率时代，红利绝对收益可期 [35] - 2025年利率下行预期或利好成长风格，中长期资金入市将协同助推红利 [36][37] - 保险资金试点扩大（2025年上半年第二批）或进一步推动红利资产配置 [37] 微观事件效应 - 3-4月分红预案公告期存在短期超额收益窗口 [38] - 政策利好（如新"国九条"）曾显著提升红利超额收益 [38]

文章核心观点 Salesforce推出的Agentforce产品宣传与市场现实存在割裂，面临销售增长难、成本高、捆绑销售、竞争压力大等问题，但公司也在积极推动产品使用并进行战略转型，部分早期采用者已从中获益 [2][5][10] 高调宣传与市场现实的割裂 - 公司CEO称Agentforce增长速度前所未有的快，还列举了部分客户，但CFO预计其未来一年销售将“温和”增长，公司整体销售额增长率为7% - 8%，是有史以来最慢 [2] - Agentforce被宣传为可取代人类完成多项任务的“数字劳动力”，但许多客户未准备好承诺使用，部分客户测试时收到错误答案，还有些客户因需连接外部数据库而不适合使用 [2][3] - 自10月下旬销售以来已达成5000笔Agentforce交易，超3000家客户付费，约2000家客户免费试用，但付费客户可能包含购买服务包的，不一定使用该服务 [3] 较高成本与捆绑销售，或致销量受阻 - 公司推出的AI Cloud定价为每位客户每年36万美元，外加额外费用，部分功能到2024年第二季度才推出，未受客户欢迎 [5] - Agentforce早期版本未经验证且可能昂贵，客户担心相关成本，公司建议购买Data Cloud产品，否则需开发定制代码；公司对每次客户服务对话收费2美元，高于竞争对手 [6] - 公司高层讨论调整Agentforce定价，还考虑允许客户转移未使用软件许可证以推动使用和解决成本顾虑 [6] - 公司销售人员采用激进策略，说服客户注册Agentforce或包含在服务捆绑包中，还暗示提价和避免额外费用，捆绑销售难确定额外支出 [8][9] 竞争压力与战略转型风险 - 公司两大主要业务销售增长过去两年显著放缓，面临年轻初创公司和长期竞争对手的激烈竞争，高管淡化初创公司竞争威胁 [10] - 竞争对手Microsoft的新AI产品也存在问题，生成式AI模型可能使企业低成本开发自有版本，引发对公司应用程序价值的质疑 [11] - 公司增长乏力拖累股价，过去12个月下跌10%，落后于多数软件竞争对手 [11] - 公司CEO无法依靠传统收购策略推动增长，但有带领公司度过挑战的记录，已启动Agentforce项目，推动公司从基于席位的软件许可模式转型 [12] Agentforce的积极反馈 - 部分早期采用者从Agentforce中获益或认为有重要价值，如Vivint推出聊天机器人后客户满意度评分提高，Young Drivers在公司激励下计划推出客户服务代理 [13][14]

英伟达AI投资战略 - 英伟达抓住AI革命机遇 自ChatGPT推出后收入盈利能力和股价均实现飙升 [1] - 公司加速投资AI初创企业 2024年参与49轮AI公司融资 较2023年34轮大幅增加 [3] - 投资目标为扩展AI生态系统 支持"游戏规则改变者和市场创造者"类初创公司 [3] 重大投资项目 - 参与OpenAI 66亿美元融资轮 投资1亿美元 公司估值达1570亿美元 [5] - 投资xAI 60亿美元融资轮 与OpenAI形成竞争关系 [5] - 参与Inflection 13亿美元融资 后因创始人被微软挖角导致前景不明 [6] - 投资Scale AI 10亿美元融资轮 公司估值达140亿美元 [6] - 参与Figure AI 6.75亿美元B轮融资 公司估值26亿美元 [7] 重点投资领域 - 自动驾驶领域：投资Wayve 10.5亿美元融资 测试自学习驾驶系统 [6] - 云计算服务：投资CoreWeave 估值从20亿跃升至190亿美元 已申请IPO [9] - 语言模型开发：投资Mistral AI 6.4亿美元B轮融资 估值60亿美元 [8] - 数据基础设施：投资Lambda 4.8亿美元D轮融资 估值25亿美元 [8] 新兴技术布局 - 光互连技术：投资Ayar Labs 1.55亿美元融资 提升AI计算能效 [12] - 医疗AI：投资Hippocratic AI 1.41亿美元B轮融资 估值16.4亿美元 [12] - 机器人技术：投资Bright Machines 1.26亿美元C轮融资 [14] - 网络芯片：投资Enfabrica 1.25亿美元B轮融资 [14]

文章核心观点 软银凭借自身及与OpenAI等公司战略合作，推进在日本本土建立大型人工智能业务的计划，收购夏普工厂改造为数据中心是早期必要一步，凸显其与OpenAI合作范围扩大 [1][2][4] 软银收购工厂情况 - 3月7日软银确认支付6.76亿美元购买夏普用于生产LCD面板的工厂并改造为人工智能数据中心 [1] - 买卖协议包括大阪夏普堺工厂土地和建筑，交易价格1000亿日元（约合6.76亿美元） [2] - 收购约在签署谅解备忘录10个月后，计划2026年开始运营，预计工厂初期电力容量约150兆瓦，最终增至240兆瓦以上 [6] 软银与OpenAI合作情况 - OpenAI计划将AI基础模型引入日本市场，利用GPU在大阪工厂开发模型 [3] - 软银与OpenAI合资成立的SB OpenAI Japan将用客户数据训练模型，随后向客户出售定制化AI代理 [3] - 两家公司在日本宣布合资企业，此前OpenAI与软银等在美国建立多个人工智能数据中心，软银也在投资OpenAI [4] - 软银据称以近3000亿美元估值向OpenAI投资高达250亿美元，但融资未完成也未正式公布 [5] 软银数据中心布局 - Sakai设施将成为软银第三个数据中心，公司已在东京运营一个，另一个在北海道建设中 [7]

文章核心观点 百度发布新AI模型并升级旗舰基础模型，在AI领域有诸多举措，同时面临竞争，其财报显示营收和利润有不同表现，还完成收购计划投资AI和云基础设施 [1][2][6] 产品动态 - 百度发布能阐明推理过程的新AI模型，与DeepSeek等竞争 [1] - 百度将旗舰基础模型升级至Ernie 4.5，向聊天机器人用户免费开放所有层级服务，比原计划提前几周 [2] - 文心大模型4.5已同步上线，约为GPT4.5价格的1%，输入价格为0.004元/千tokens，输出0.016元/千tokens；文心大模型X1定价为输入0.002元/千tokens，输出0.008元/千tokens，即将在千帆平台上线 [2] - 百度推出的Ernie X1模型与DeepSeek R1工作原理相似 [3] - 百度推理模型在日常对话、复杂计算和逻辑推理等领域表现出色 [4] - 百度宣布自6月30日起将Ernie AI模型开源，还将R1模型整合进搜索引擎 [6] 行业竞争 - 百度是行业中首个推出基于OpenAI的ChatGPT模型聊天机器人的企业，但需与字节跳动、Moonshot AI等产品竞争 [5] - 阿里巴巴的Qwen以及DeepSeek等开源模型在全球开发者社区获得更高认可 [5] 财报情况 - 生成式AI繁荣使百度第四季度云收入增长26%，但经济疲软下广告销售疲软 [6] - 2024年总营收达1331亿元，同比减少1%；归属百度净利润为237.6亿，同比增长17%，不按美国通用会计准则，归属于百度的净利润为270亿元，同比下降6%，每股美国存托股摊薄收益为76.85元，同比下降5% [6] 收购投资 - 百度上月完成21亿美元收购YY直播平台Joyy的交易，释放约16亿美元计划投资于人工智能和云基础设施 [6]

英伟达CEO黄仁勋在主题演讲中介绍人形机器人（1月6日，美国拉斯维加斯，摄影：积田檀） 大约15年前，iPhone成为新的技术平台，APP经济圈因此繁荣起来。随着生成式AI的发展，有观点 认为人形机器人也将迎来"iPhone时刻"。中美竞争激烈，中国有小鹏鹏行、宇树科技；美国有 Apptronik、Figure AI…… 奥平和行： 以美国和中国为中心，人形机器人的开发竞争火热。随着生成式AI的迅速发展，人形机器 人的实用化时期日益临近，有观点认为将迎来人形机器人渗透至社会的"iPhone时刻"。针对人形机器人 的乐观预测认为，到2050年全球市场规模将超过6亿台。在这种情况下，作为"机器人大国"显示出存在 感的日本也将被迫做出应对。 1月6日，美国拉斯维加斯，在科技展会CES（国际消费电子展）现场发表主题演讲的美国英伟达CEO黄 仁勋展示了14台人形机器人，将现场气氛推向高潮。黄仁勋表示，"它们是我的朋友。借助我一直介绍 的技术，未来几年将会实现飞跃发展"。 人形机器人的历史始于1920年代，大约20年前本田的"ASIMO"和索尼的"QRIO"曾引发热门话题。 当时由于用途有限且价格昂贵，这些机器人未能普及 ...

AI推动新一轮资本开支增长 - 全球主要科技企业正在推动新一轮资本支出扩张，美国四大云服务和AI企业的资本开支总额预计将从2023年的1500亿美元增长至2024年的3000亿美元，实现翻倍 [3] - 半导体企业成为AI基础设施建设的重要受益方，英伟达数据中心相关收入预计从2023年的500亿美元增长至2024年的约1800亿美元，增长超过三倍 [3] - AI模型从预训练发展到训练后优化（如RLHF）将推动算力需求持续增长，对AI基础设施的需求维持高位 [4] 低成本革命开启中国资产重估 - DeepSeek发布的大型语言模型引发市场对中国科技企业估值逻辑的重塑，低推理成本与强大制造业供应链让中国在AI应用和物联网领域的推进速度有望超过美国 [6] - 中国在数据、研发和人才方面的优势推动DeepSeek成功，训练成本降低将加速AI技术落地并推动设备更新换代 [6] - 中国科技"七巨头"概念兴起，AI行情带动科技股新一轮价值重估，中国可能首次在全球技术革命中处于领先地位 [7] AI+产业链重塑未来投资方向 - 半导体、机器人、算力基础设施等方向将在AI革命与全球制造升级背景下迎来持续发展机遇 [9] - 半导体行业在医疗、航空航天、能源基础设施、机器人等新兴领域具有巨大增长空间 [9] - 中国在全球供应链中扮演关键角色，尤其在机器人领域从核心零部件到整机全产业链占据主导地位 [9] - AI技术将深入实体经济，带动智能制造、自动驾驶、物联网等多场景落地，中国企业有望在全球产业链中占据更高地位 [10] - 重点关注AI在具身智能、消费电子、智能驾驶等领域的应用，以及半导体硬件、云计算等基础设施和国产高端装备、芯片制造等自主可控领域 [10]

文章核心观点 - 英伟达2025财年第四季度和全年业绩超预期，但增长率放缓，分析师对未来几年前景乐观，不过公司面临竞争、经济等风险，未来几个季度下行风险大于上行潜力，长期股价可能更高 [1][6][17] 业绩表现 季度业绩 - 2025财年第四季度收入从2024年第四季度的221.03亿美元增至393.31亿美元，同比增长78.0%，营业收入从136.15亿美元同比增长76.5%至240.34亿美元，每股摊薄净利润从0.51美元增至0.90美元，盈利增长76.5%，自由现金流从112.17亿美元增加到155.19亿美元，同比增长38.5% [1] 全年业绩 - 2025财年全年收入同比增长114%，从609.22亿美元增至1304.97亿美元，营业收入从329.72亿美元增至814.53亿美元，同比增长147%，每股摊薄净利润从1.19美元增至2.94美元，增幅达147%，自由现金流增长125%，从269.47亿美元增至607.24亿美元 [2] 各市场收入情况 数据中心 - 2025年第四季度数据中心收入占总收入的90.5%，收入同比增长93.3%，达到355.8亿美元 [2] 游戏 - 2025年第四季度游戏收入占总收入约6.5%，同比下降11.2%至25.44亿美元，因供应限制出货量受影响，管理层预计下季度环比强劲增长 [3] 专业可视化部门 - 2025年第四季度专业可视化部门创造5.11亿美元收入，同比增长10.4%，全年收入同比增长21%，关键垂直行业包括汽车和医疗保健，推动了对英伟达RTX工作站的需求 [4] 汽车 - 2025年第四季度汽车收入同比增长103%，达到5.7亿美元，高增长因自动驾驶汽车持续增长，丰田、Aurora和大陆集团依赖英伟达产品生产汽车和卡车 [5] 分析师预测 盈利预期 - 分析师上调未来几年每股收益和营收预期，2026财年增长预期高，2027财年预期也较高，2027财年后增长率更合理 [6] 具体数据 - 给出2026 - 2035财年各财季结束时的每股收益估计、同比增长、远期市盈率等数据，如2026年1月每股收益估计4.60美元，同比增长50.56% [7] 增长来源 - 汽车部门预计2026财年收入约50亿美元，较2025财年的17亿美元增长近三倍，未来几年游戏收入有望增加 [7][8] 产品情况 Blackwell芯片 - Blackwell专为推理AI设计，与Hopper 100相比，令牌吞吐量可提高25倍，成本可降低20倍，Transformer引擎可提供高吞吐量，确保性能和成本效率，2025财年第四季度销售额达110亿美元，需求强劲且增长快 [10] 行业需求与风险 需求情况 - 各大科技公司增加对AI基础设施支出，大部分将流向英伟达，但难以估计未来资本支出和英伟达销售额，传统快速追随者投资AI可推动额外增长 [10][12] 风险因素 - 经历高增长期后销售可能停滞或下降，DeepSeek事件致英伟达单日跌幅增加，高效法学硕士可能使英伟达芯片需求增长放缓，竞争加剧会使利润率下降，美国经济崩溃也会带来问题 [13][15] 估值分析 估值倍数 - 英伟达目前市盈率42倍，自由现金流50倍，估值在增长，虽高速增长可证明高估值倍数合理，但当前自由现金流利润率特殊，分析师对其估值合理性持谨慎态度 [15][17] 折现现金流计算 - 使用10%折现率和247.06亿股流通股数计算，以过去四个季度608.5亿美元自由现金流为基础，得出英伟达内在价值125.83美元，显示估值合理甚至略微低估 [16]

企业创投(CVC)发展趋势 - 企业创投已成为重塑全球商业生态的核心力量 技术迭代与产业变革浪潮持续碰撞推动CVC从财务投资进化为产业生态战略枢纽[1] - 2024年中国CVC市场呈现结构化特征 参与投资事件1027起 其中716%聚焦早期项目[1] - 人工智能领域出现7个超亿美元大额融资 全部有CVC参与 同年新增独角兽企业中55%获得CVC支持[1] 2025年CVC榜单评选 - 创业邦连续第五年发起《中国企业创投100强》评选 聚焦CVC在不确定性中开辟新增长极的能力[2] - 评选核心指标包括 投资活跃度 投资退出业绩 投后赋能和生态系统建设等维度[2] - 目标记录中国CVC从"参与者"到"引领者"的跃迁 见证其在技术革新和产业升级中的关键作用[2] 历史评选数据 - 2024年CVC投资事件达1152起 长三角和京津冀地区投资热度最高[3] - 2023年评选重点关注CVC机构的IPO表现[3]

OpenAI模型身份卡系统 - 公司推出模型"身份卡"系统，包含能力、速度、支持模态、价格等关键信息，以图示+文本形式呈现[1][2][3] - 系统支持对比功能，可一次对比三个模型的各项指标差异[4] - 价格信息显示GPT-4o mini输入价格为$0.15/百万tokens，GPT-4o Realtime输入价格为$5/百万tokens[5] - 身份卡主要面向开发者，涵盖推理模型、GPT家族、绘图模型DALL·E、语音合成模型TTS等[7][8][9] 模型分类与定价 - 推理模型o1系列定价为输入$15/百万tokens，输出$60/百万tokens[13] - 提供用量限制分级，最高级别Tier 5支持10,000 RPM和30亿TPM[15] - GPT-4o mini Realtime模型支持文本和音频输入输出，定价为输入$0.6/百万tokens[5] - 部分模型如GPT-4o提供提示词示例功能[16] 个人用户模型选择指南 - AI博主整理ChatGPT功能状态表，显示GPT-4o在Pro账户无限制使用，免费账户有限制[20][22] - GPT-4.5仅限Pro账户使用，不支持Team和Plus账户[22] - Sora视频模型在Pro账户提供500次/月1080P生成，免费账户不可用[22] - 表格显示不同账户类型在附件支持、数据分析等功能上的差异[22] 未来发展方向 - 公司计划在GPT-5发布时将o3等功能整合到统一模型中[28] - 当前模型选择系统被比作"功能机时代"，需要向"iPhone时刻"进化[25][26] - 公司CEO表示将简化模型选择流程，未来不再单独发布部分功能模型[27][28]