中美关系动态 - 前白宫官员杜如松指出10月底的中美峰会正值全球格局重塑的关键时刻，是国际秩序的决定性十年[1] - 特朗普政府决定推迟对中国的半导体征收100%的关税，以避免激怒中国并防止关税战升级[8] - 美国参议员戴恩斯计划于明年上半年率国会代表团访问北京和上海，此行可能为特朗普的访华之行铺路[8] 中美贸易战评估 - 特朗普任内挑起的对华关税战以美国失败告终，中国被视作取得了巨大胜利并展现出与美国平起平坐的能力[1] - 杜如松认为特朗普发动关税战是不理智的行为，打乱了美国的整体战略布局，并使美国在关键领域如制药原料上受制于中国[3] - 中美关税战虽暂时结束，但双方未签署长期稳定的经贸协议，未来局势仍充满不确定性[10] 美国对华策略转变 - 美国近期举措传递出希望稳定中美关系的积极信号，部分原因在于美国在稀土等战略资源面前弱点暴露无遗[8][10] - 美国农民希望特朗普能说服中国购买更多美国农产品，以避免产品积压带来严重损失，这关系到特朗普及共和党的选票[12] - 特朗普已在公开场合使用中美G2这一说法，肯定了中国在全球舞台上的地位和影响力[12]

中美关系动态 - 美国在对中日关系紧张及对华关税问题上表现出罕见的沉默与克制姿态 [3][4] - 特朗普政府放缓对进口半导体征收100%关税的计划，态度发生转变 [4][13] - 美国此举意在避免激怒中国，特别是担心破坏刚打通的稀土矿物流供应链 [16][19] 美国战略考量 - 美国不愿因日本在台海问题上的挑衅行为而被拖入与中国的直接对抗 [9][11][24] - 美国认识到中国的反制能力，特别是在稀土等关键供应链领域具有优势 [16][25][27] - 美国内部评估认为，与中国的全面对抗将导致美国自身供应链断裂和经济增长受拖累 [25][27][30] 中国优势与反制能力 - 中国掌握全球稀土产业链核心，冶炼与分离技术高度垄断 [16][18] - 中国的工业体系完整，具备产业链全面反制能力，任何对抗都将产生巨大连锁冲击 [27][29][30] - 在半导体等领域，面对美国制裁，中国已打造出完整的国产替代链 [27] 地缘政治影响 - 日本在台海问题上的激进行为被美国视为破坏其“避免与中国直接冲突”的底线 [24][32][36] - 美国通过沉默向日本及其他盟友表明，不会为他们的挑衅行为承担后果或买单 [6][35][38] - 美国正重新定义对华策略，倾向于“可控竞争”而非“不可控爆炸” [32][36][38]

贸易政策演变 - 特朗普第一任期自2017年启动贸易战，2018年3月签署301调查备忘录，7月对首批价值340亿美元中国商品加征关税[1] - 拜登政府于2024年5月将中国电动车关税提高至100%[3] - 特朗普2025年就职后评估盟友关税但对中国维持原税率，2月4日对加拿大和墨西哥加征25%关税，但对中国保持10%至25%税率[5] - 2025年10月30日APEC峰会期间达成协议，美国将芬太尼相关中国商品关税从20%降至10%，中国暂停稀土出口管制一年并暂停对美国农产品的报复性关税[7] 对华关系缓和举措 - 特朗普2024年胜选演讲转向通过谈判处理贸易问题，选举后一周其团队即与中方接触讨论气候和贸易合作[3] - 2025年1月18日媒体披露特朗普计划上任100天内访华，3月15日签署行政令放松对华非军用芯片出口管制以换取稀土供应保障[5] - 2025年10月30日会谈后特朗普评价会议满分，宣布中国将购买更多美国大豆，并计划于2026年4月访华[7] - 2025年11月1日白宫简报确认中国取消报复性关税使美国企业受益[7] 地缘战略背景 - 布热津斯基在《大棋局》中主张美国应平衡欧亚大陆力量，认为中国是崛起大国可通过经济整合成为伙伴，建议拉入亚洲区域合作框架[13][15] - 布热津斯基批判小布什政府反恐战争耗损资源，强调美国力量有限需寻找伙伴共享经济稳定责任[15][17] - 2009年奥巴马提出“G2”共管全球构想但中国未接受转而推动G20多边平台[17] - 布热津斯基主张对俄罗斯采取强硬态度甚至建议推动其分裂，但对华策略应区别避免同时对抗两大国[13][19] 美国政策调整动因 - 八年贸易对抗使美国供应链混乱，尽管贸易额增长8%但通胀高企制造业成本上升，迫使重新评估策略[3][9] - 特朗普团队计算后认为需先稳住中国再应对其他国家，因此在2025年10月10日短暂威胁对中国加征100%关税后于10月12日收回[9] - 美国承认无法同时多线作战，选择与中国合作成为必要，政策转变基于实力对比和国内压力而非偶然[23] - 特朗普第二任期模式转为对盟友强硬（如压欧盟国防预算至GDP2%）但对华宽松，旨在让美国经济喘息[11][20]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国股票市场（涵盖A股与离岸中资股）[1] * 公司/指数：明晟（MSCI）中国指数 恒生指数 恒生国企指数 沪深300指数 [2] 纪要提到的核心观点和论据 2026年整体展望：企稳之年 * 2026年将是一个企稳之年 指数上涨空间有限 盈利增速温和 估值在更高区间企稳 [1] * 基准情景下 预计2026年指数仅有低个位数的上行空间 恒生指数目标27,500点（上涨空间2%） 明晟中国指数目标90点（上涨空间3%） 沪深300指数目标4,840点（上涨空间4%）[2][15] * 乐观与悲观情景差距较大 明晟中国指数潜在表现区间为+30%至-34% 且乐观情景概率略高 [2][25] 2025年表现回顾与驱动力 * 2025年中国股票迎来强劲表现 明晟中国指数和恒生指数年初至今均上涨超过30% 成为表现最好的主要股票市场之一 [1][10] * 明晟中国的估值（12个月前向市盈率）从年初的10倍升至超过13倍 [10] * 核心驱动力为多方面的结构性改善 包括ROE持续改善 股东回报提升 政府对民营部门支持 以及人工智能、科技和智能制造领域技术领军企业的崛起 [11] 2026年面临的关键因素 * 企业盈利质量及其可持续性：2025年三季度明晟中国盈利超预期的公司数量环比略有恶化 [1][11] * 估值重估上行空间有限：过去12个月估值重估超过30% 当前交易于13.1倍12个月前向市盈率 较其五年均值高出0.7个标准差 [1][12] * 国内通缩环境持续：预计中国实际GDP增速在2026年温和放缓至4.8% 名义GDP预计维持低迷约4.1% [12][13] * 全球宏观不确定性：美国经济增长路径（基准情景下2026年实际GDP增速放缓至约1.5%）将对中国的宏观增长及政策产生影响 [1][14] 流动性预期 * 资金流和流动性在2026年应继续保持净流入 涵盖A股和离岸市场 [2] * 国际投资者兴趣依然强烈 南向资金预计将继续支撑香港市场流动性 [2] * 境内投资者从债券和定期存款向股票的轮动仍有充足空间 [2] 市场表现与配置建议 * 预计A股（沪深300）与离岸中资股表现大致旗鼓相当 [28] * 在全球新兴市场/亚太配置框架下 维持明晟中国平配（equal-weight）建议 [19] * 行业偏好维持"杠铃策略"：超配高质量互联网和科技龙头 低配受宏观拖累的行业（如房地产、消费必需品、能源） 同时选择性配置高股息标的 [3][30] 关键交易思路 * 中国内地/香港推荐股票清单（Focus List）及A股主题名单 [3][31] * 技术型交易：受益于港股通南向纳入的标的 [3][31] * "反内卷"政策受益标的 [3][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 转向更乐观的潜在催化剂 * 若有清晰路径表明将提前走出当前的通缩趋势 财政政策更快、更大力度的转向 房地产市场销售同比增长及价格企稳的明确信号 [22] * 全球地缘政治局势更持久的稳定 尤其是中美关系 潜在关税上调的更好应对 中美元首访问在2026年一季度确认 [22] * 中国科技进一步突破 潜在可服务市场规模扩展至更多区域甚至全球 [22][23] 在更广泛亚洲/新兴市场的配置 * 摩根士丹利亚洲/新兴市场股票策略团队相对整体新兴市场略偏好日本 维持超配印度、巴西、新加坡和阿联酋 维持平配韩国 低配台湾 [24] 盈利预测调整 * 下调明晟中国2025年盈利增长预测以反映三季度略显疲弱的业绩 对2026年盈利增长保持保守预计约6% 预计2027年将加速至10% [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系致美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定，豆油Y2601在8200 - 8600附近区间震荡，棕榈油P2601在8600 - 9000附近区间震荡，菜籽油OI2601在9800 - 10200附近区间震荡 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 每日观点 - 豆油：MPOB报告中性减产不及预期，本月马棕出口环比增4%后续减产季供应压力减小，基差显示现货升水期货，9月22日商业库存环比增2万吨同比增11.7%，期价在20日均线上且均线朝上，主力多增 [2] - 棕榈油：MPOB报告中性减产不及预期，本月马棕出口环比增4%后续增产季供应增加，基差显示现货贴水期货，9月22日港口库存环比增1万吨同比降34.1%，期价在20日均线下且均线朝下，主力多减 [3] - 菜籽油：MPOB报告中性减产不及预期，本月马棕出口环比增4%后续增产季供应增加，基差显示现货升水期货，9月22日商业库存环比增1万吨同比增3.2%，期价在20日均线上且均线朝上，主力多减 [4] 近期利多利空分析 - 利多：美豆库销比维持4%附近供应偏紧，棕榈油震颤季 [5] - 利空：油脂价格历史偏高位，国内油脂库存持续累库，宏观经济偏弱，相关油脂产量预期较高 [5] - 当前主要逻辑：全球油脂基本面偏宽松 [5] 供应情况 - 豆油库存 [6] - 豆粕库存 [8] - 油厂大豆压榨 [10] - 棕榈油库存 [17] - 菜籽油库存 [19] - 菜籽库存 [21] - 国内油脂总库存 [23] 需求情况 - 豆油表观消费 [12] - 豆粕表观消费 [14]

中加关系动态 - 我方在亚太经合组织会议期间与加拿大总理卡尼举行会谈 双方就改善两国关系达成共识 我方外交部发言人表示愿共同努力恢复各领域合作 推动解决具体问题 使关系回到健康稳定轨道 这是过去一年我方对中加关系释放的最积极友好信号 [1] - 有消息称我方已向卡尼发出访华邀请 若属实将对两国关系产生深远影响 [3] 加拿大近期行动与意图 - 中加会谈后 加拿大国防部长访问马尼拉并与菲律宾国防部长举行闭门会议 双方签署了《防卫部队地位协定》 外界普遍认为此举旨在加强加菲防卫合作以共同对抗我方 [3] - 菲律宾防长称该双边协议“非常伟大” 能促进合作并帮助菲与伙伴“维护地区和平与稳定 遏制不稳定因素” 此表态显然是针对我方 加防长还承诺考虑邀请菲律宾参加西方主办的联合军演 [5] - 加拿大当前在中美之间“反复横跳” 试图从两国各自获取利益 卡尼一方面挑战我方 另一方面又与我方谈判 同时向美国示强却又保持交流 意在向中美表明加拿大具备谈判筹码 若任一方提供更多市场机会或投资 加拿大将更倾向于与该方加强合作 [7] - 卡尼敢于如此行事 可能得到了欧洲的“支持” 欧盟委员会主席冯德莱恩曾期待与卡尼合作捍卫民主价值观推动多边主义 欧盟理事会主席也称欧盟与加拿大是长期紧密的伙伴和盟友 [7] - 加拿大在挑战我方的同时 与美国关系也在恶化 卡尼公开表示加美特殊关系已经结束 双方在经政谈判中出现严重分歧 导致特朗普曾公开表示要停止与加拿大的所有谈判 [8] 我方立场与潜在影响 - 我方对合作持有善意 但中加关系改善与恢复合作的前提是加拿大充分尊重我方国家利益 [10] - 自我方采取反制措施 如暂停部分加拿大农产品进口后 对加拿大经济造成了不小压力 现在加拿大更需要我方的支持 [10] - 卡尼企图依靠欧洲进行政治算计可能适得其反 欧洲面临安全局势和内部竞争问题 很难在关键时刻支持卡尼与中美博弈 特朗普宣布停止与加拿大谈判证明美国已不买账 更不用说我方 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系使美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 豆油：MPOB报告中性减产不及预期，后续马棕进入减产季供应压力减小，基差显示现货升水期货，9月22日商业库存环比增2万吨同比增11.7%，期价运行在20日均线上且均线朝上，主力多增，预计Y2601在8200 - 8600附近区间震荡 [2] - 棕榈油：MPOB报告中性减产不及预期，后续马棕进入增产季供应增加，基差显示现货贴水期货，9月22日港口库存环比增1万吨同比降34.1%，期价运行在20日均线下且均线朝下，主力多减，预计P2601在8600 - 9000附近区间震荡 [3] - 菜籽油：MPOB报告中性减产不及预期，后续马棕进入增产季供应增加，基差显示现货升水期货，9月22日商业库存环比增1万吨同比增3.2%，期价运行在20日均线上且均线朝上，主力多增，预计OI2601在9800 - 10200附近区间震荡 [4] 近期利多利空分析 - 利多：美豆库销比维持4%附近供应偏紧，棕榈油震颤季 [5] - 利空：油脂价格历史偏高位，国内油脂库存持续累库，宏观经济偏弱，相关油脂产量预期较高 [5] - 当前主要逻辑：围绕全球油脂基本面偏宽松 [5] 供应 - 涉及豆油库存、豆粕库存、油厂大豆压榨、棕榈油库存、菜籽油库存、菜籽库存、国内油脂总库存 [6][8][10][17] 需求 - 涉及豆油表观消费、豆粕表观消费 [12][14]

国内经济基本面 - 10月基本面进一步探底，实际增长指标全面弱化，仅价格指标因基数和反弹有所支撑[2][8] - 10月工业增加值当月同比为4.9%，低于预期的5.5%和前值的6.5%[15] - 10月社会消费品零售总额当月同比为2.9%，略高于预期的2.7%，但低于前值的3%[15] - 10月固定资产投资累计同比为-1.7%，显著低于预期的-0.7%和前值的-0.5%[15] - 10月房地产开发投资累计同比为-14.7%，差于预期的-14.5%和前值的-13.9%[15] - 10月新建商品房销售面积累计同比为-6.8%，弱于前值的-5.5%[15] 金融与政策环境 - 10月新增社会融资规模为8150亿元，远低于预期的15284亿元和前值的35296亿元[9] - 10月新增信贷为2200亿元，不及预期的4600亿元和前值的12900亿元[9] - 10月M2同比增速为8.2%，高于预期的8.0%，但M1同比增速为6.2%，低于预期的6.6%和前值的7.2%[9] - 央行三季度货币政策报告重申稳增长并删除“防空转”表述，强化市场宽松预期[2][8] 海外市场与风险 - 美联储12月降息预期回落至50%以下，对全球风险偏好形成扰动[2][8] - 美国持续43天的联邦政府“停摆”结束，但关键数据中断影响市场判断[2][8] - 中美关系趋于稳定，但中日关系及台海局势趋势紧张构成地缘政治风险[2][8]

中美贸易冲突结果 - 中美贸易冲突基本回到今年春天的原点 美国大幅取消关税仅保留少数 中国暂停稀土管制措施 [1] - 中国采取强硬反制措施 包括实施报复性关税和收紧对美国军事及汽车生产至关重要的稀土供应 [1] 中国获得的关键成果 - 中国摸清美国总统特朗普在强硬反制下会妥协的特点 特朗普为让中国取消反制措施愿意取消绝大部分对华关税 [2] - 中国了解到特朗普对供应链中断的敏感性 从而掌握了更多谈判筹码并清楚双方各自优势 [2] - 美国同意不再新增针对中国的出口管制及其他国家安全相关措施 芯片等管控措施从不可谈判变为可谈判 [3] 特朗普的外交行为特征 - 特朗普对自认为较弱对手有固定策略 但与中俄领导人打交道时显得不够自信犹豫且脆弱 [3] - 特朗普政府加征关税导致贸易争端加剧 未能准确平衡美国中期利益 [4] 中美关系长期展望 - 中美将继续共存 长期保持可控竞争状态 需避免冲突并创造合作机会 [4] - 拜登政府管控了中美竞争未让其演变成冲突 保留并扩大了双方沟通渠道 创造了在重大问题上的合作空间 [4]

核心观点 - 投资逻辑应围绕中美关系新形势以及AI算力爆发式增长两条主线展开[1] - 中国综合国力提升为A股慢牛奠定基础 高质量经济代表的企业将成为核心资产[1] - 看好黄金价格未来走势 因其在储备资产中占比将继续增长且美元面临冲击[1] 宏观形势与投资主线 - 中美关系新形势下可关注贵金属长期配置、中国供应链国产替代、全球贸易体系重新洗牌[1] - AI与算力爆发式增长推动科技公司爆发 并带动全球对电力和电网、储能需求的爆发[1] - AI、算力、储能、自动驾驶等领域爆发式增长将推动行业变革 带动优质上市公司快速成长[1] 资产配置观点 - 铜、碳酸锂等有色金属的战略价值将日益凸显[1] - 美元信用下降和美元指数贬值将促使外资配置中国资产的需求越来越旺盛[1] - 黄金不仅是金属更是货币的货币 全球主要国家在原则性问题上的分歧利多黄金价格[1]