核心观点 - 湖南科创板企业中期业绩表现突出 深耕高端装备制造和新兴技术领域 研发创新和全球化布局成为核心增长动力 [1][3][4] 业绩表现 - 铁建重工上半年营收48.37亿元 归母净利润7.35亿元 研发投入4.1亿元 研发强度达8.49% [3] - 航天环宇营收2.07亿元同比增长23.44% 净利润0.35亿元同比增长52% 研发投入3772万元同比增49% [3] - 圣湘生物营收8.69亿元同比增长21.15% 海外业务收入同比增长超60% [4] - 威胜信息营业总收入13.68亿元 归母净利润3.05亿元 实现五年连续增长 [5] - 时代电气新兴装备业务营收52.44亿元同比增长25.88% 占总营收比例42.93% [6] - 金天钛业总营收3.18亿元 净利润4053.42万元 [6] - 五矿新能营收29.04亿元 亏损同比收窄59.31%至2682.65万元 [6] 研发创新 - 铁建重工成功下线千米级竖井硬岩全断面掘进机和高原型纯电动凿岩台车等重大装备 [3] - 航天环宇提升宇航/卫星/航空产品研制能力 开展多项科研攻关 [3] - 华曙高科积极推进降本增效 拓展3D打印在航空航天/医疗/3C领域应用 [4] - 五矿新能超高镍三元材料技术实现电动工具和低空飞行器市场批量应用 [6] 全球化布局 - 圣湘生物突破传统贸易模式 采用"平台一体化"和"诊疗一体化"搭建当地医疗体系 [4] - 威胜信息在印尼/沙特设厂 推出超声波智能水表解决中东南非计量难题 拓展非洲东南亚市场 [5] - 时代电气实现纯电动矿用车牵引变流器批量出海 突破海上光伏项目 [6] 新兴业务拓展 - 时代电气中低压器件在新能源车与发电市场位居前列 完成车规级SiC模块小批量交付 [6] - 金天钛业在海装市场完成多型UUV及水下装备钛合金部件研制交付 拓展民用航空领域 [6] - 五矿新能构建从技术研发到商业化应用的完整闭环 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现靓丽 营业总收入1564.94亿元同比增长10.22% 归母净利润120.33亿元同比增长15.59% [2] - 全球化战略卓有成效 内销保持韧性增长 外销新兴市场实现高速增长 [2] - 通过数字化布局提升运营效率 SKU组合效率提升13% 各业务板块均实现正增长 [3] - 全球化供应链协同效果显著 汇兑收益增加推动财务费用率优化 [4] - 预计2025-2027年净利润持续增长 对应PE估值处于较低位置 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入1564.94亿元(yoy+10.22%) 归母净利润120.33亿元(yoy+15.59%) [2] - 2025Q2营业总收入773.76亿元(yoy+10.39%) 归母净利润65.46亿元(yoy+16.02%) [2] - 2025H1毛利率26.9%同比提升0.1pct 财务费用率-0.2%同比改善0.2pct [4] - 预计2025年净利润215.18亿元(yoy+14.8%) 2026年237.85亿元(yoy+10.5%) 2027年264.27亿元(yoy+11.1%) [5] 业务板块表现 - 制冷产业收入428.53亿元(yoy+4.2%) 厨电产业收入206.72亿元(yoy+2.0%) 洗护产业收入320.06亿元(yoy+7.6%) [3] - 空气能源解决方案业务收入329.78亿元(yoy+12.8%) 水产业收入97.93亿元(yoy+20.8%)增速最快 [3] - 内销市场收入同比增长8.8% 其中卡萨帝品牌增长超20% Leader品牌增长超15% [2] - 外销市场收入同比增长11.7% 南亚增长33% 东南亚增长18% 中东非增长65% [2] 估值指标 - 当前股价25.95元对应2025年PE11.3倍 2026年PE10.2倍 2027年PE9.2倍 [5] - 每股收益预计2025年2.29元 2026年2.53元 2027年2.82元 [5] - 净资产收益率预计2025年16.9% 2026年16.7% 2027年16.4% [9]

投资评级 - 维持增持评级，目标价39.27元人民币 [1] 核心观点 - 公司是中国领先的工业阀门制造商，以能源行业为核心目标市场，积极拓展油气、化工等传统能源应用领域以及电力、海工、造船、精细化工、核电、氢能、储能和碳捕集等新兴领域，以持续扩大市场份额 [1] - 考虑到公司在高端产品持续突破并加大海外拓展，尽管国内需求较为温和，但在海外占比提升下整体盈利能力有望持续提升 [1] - 上调25-26年归母净利润48.31%/68.56%至14.35/17.45亿元，并新增27年预测归母净利润为20.07亿元 [5] - 可比公司25年ifind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司国际竞争优势凸显+高端产品业务拓展顺利，应有估值溢价，给予公司25年21倍PE [5] 财务表现 - 2025年H1实现营收34.04亿元（yoy+19.96%），归母净利6.37亿元（yoy+30.44%），扣非净利6.15亿元（yoy+27.37%） [2] - 25H1公司综合毛利率35.76%，同比+0.49pct [2] - 25H1整体费用率12.01%，同比-1.24pct，其中销售费用率6.38%（同比-0.76pct），管理费用率3.91%（同比+0.04pct），财务费用率-1.01%（同比-0.51pct），研发费用率2.72%（同比-0.01pct） [2] - 经营活动现金流9.13亿元，同比+1188.94% [2] - 预测25-27年营业收入分别为73.46/84.37/94.45亿元，同比增长17.76%/14.86%/11.95% [10] - 预测25-27年归属母公司净利润分别为14.35/17.45/20.07亿元，同比增长24.19%/21.56%/15.02% [10] - 预测25-27年EPS分别为1.87/2.27/2.61元 [10] 全球化发展 - 2024年公司海外营收38.13亿元，同比增长25.95%，海外毛利率41.72%，同比+9.95pct [3] - 通过"一带一路"和更高水平的对外开放政策，为中国阀门企业拓展国际市场创造了更多机会 [3] - 中国阀门品牌凭借高性价比、可靠的产品质量和不断升级的技术能力以及"中国制造"的影响力，在国际市场上的认可度持续提升，尤其在亚太、中东、欧洲等市场表现突出 [3] - 未来海外营收规模和占比有望持续提升 [3] 高端化发展 - 工业阀门行业在绿色转型、国际化发展、智能化升级、高端产品国产化等方面均展现出积极态势 [4] - 积极研发了多个高端新品，例如超低温双偏心蝶阀可以为用户在低温乙烯、液化天然气运输船及空分等低温工况应用领域提供更优解决方案 [4] - 复合高分子阀座高压全焊接管线球阀满足了高压气循环无可见泄漏的技术要求 [4] - 25H1公司持续向国际核聚变ITER项目交付近千台阀门 [4] - 凭借过硬的技术与服务赢得客户认可，参与到多个海外核电项目中 [4] - 25H1成功研制出一系列FPSO大口径高压特材阀门，并顺利通过多家国际知名客户的严格测试与验收 [4] 盈利预测调整 - 下调25-26年营业收入预测至73.46/84.37亿元，变化幅度-4.70%/-3.32%，主要系内销较为温和 [12] - 上调25-26年毛利率至38.8%/39.3%，变化幅度+7.26pct/+8.72pct，主要系外销占比提升叠加高端产品销售增长 [12] - 上调25-26年归属母公司净利润至14.35/17.45亿元，变化幅度+48.31%/+68.56%，因外销占比提升+高端产品销售增长，叠加费用率下降 [12] - 上调25-26年净利率至19.7%/20.9%，变化幅度+6.94pct/+8.79pct [12]

公司战略与产业链整合 - 中国长安汽车通过整合上下游产业链构建自主可控的供应链闭环[1] - 采用"技术垂直整合+制造水平分工+产能平台共享"的整零融合模式[2] - 强化协同研发、优化资源配置、突出转型升级三大内部协同方向[2] - 构建开放生态体系，加强区域合作和跨界合作[2] 品牌战略与目标 - 长安启源2027年全球销量目标100万辆，2030年180万辆[3] - 长安启源计划打造3-5个30-50万台级全球爆款产品[3] - 深蓝汽车2030年海外销量占比目标35%[3] - 深蓝汽车2030年前累计研发投入超1000亿元[3] - 深蓝汽车2030年前计划推出30款新车型[3] 销量表现与业绩 - 2025年上半年累计销量135.5万辆，创近8年新高[4] - 新能源销量45.2万辆，同比增长49.1%[4] - 阿维塔连续4个月销量破万[4] - 深蓝汽车全球交付破50万辆[4] - 长安启源Q07累计交付3万辆[4] - CS75系列总销量超280万辆[4] 产品规划与上市 - 长安启源Q07激光版将于2025年9月上市[4] - 长安启源A06将在四季度上市[4] - 全新纯电小型SUV启源Q05预计四季度上市[4] - 深蓝L06超级智能轿跑将推出[5] - 深蓝S07、S05将登陆欧洲市场[5] - 阿维塔聚焦25万-70万价格区间[5] - 阿维塔2026年将推出百万级大六座旗舰产品[5] 海外市场拓展 - 已布局100余个国家市场，全球渠道网点超1.4万个[5] - 全球规划20个海外工厂[5] - 泰国罗勇工厂2025年5月正式投产[5] - 预计2025年底海外合计产能达46万辆[5] - 东南亚市场2027年销量目标进入世界品牌TOP10[5] - 欧洲市场2027年前累计导入6款新能源车型[5] - 中南美洲市场2026年销量目标进入世界品牌TOP10[5] - 中东市场2026年销量目标进入世界品牌TOP10[6] - 非洲市场2028年销量目标进入世界品牌TOP10[6] - 欧亚市场2026年销量目标进入世界TOP10[6] 合作伙伴关系 - 阿维塔与华为、宁德时代合作持续深化[4] - 阿维塔与华为1000人研发团队已进驻重庆总部[4] - 华为与阿维塔联合共创旗舰SUV将于明年推出[4] - 宁德时代为阿维塔提供动力电池和资金支持[4]

核心观点 - 公司上半年业绩实现显著增长 海外业务表现突出 毛利率维持高位 新技术研发取得突破 合资公司项目处于早期阶段 [2][4][6][7][8] 业绩表现 - 2025年上半年主营收入3.9亿元 同比增长18.85% 归母净利润1.42亿元 同比增长27.42% 扣非净利润1.33亿元 同比增长31.68% [8] - 第二季度单季收入2.11亿元 同比增长13.28% 单季归母净利润7502.81万元 同比增长19.55% 单季扣非净利润7112.49万元 同比增长22.59% [8] - 毛利率达53.91% 负债率13.85% 财务费用-1474.45万元 投资收益120.56万元 [8] 海外业务 - 欧洲子公司收入同比增长33.42% 墨西哥子公司收入同比增长29.36% 海外盈利能力持续提升 [2] - 通过捷克和墨西哥子公司布局全球化产能 有效应对关税政策风险 [3] - 商用车与乘用车海外市场同步发力 获得国际客户高度认可 [2] 客户结构 - 90%以上客户为汽车厂商 覆盖大众系（上汽大众 一汽大众 德国大众 墨西哥大众 巴西大众）比亚迪 上汽通用五菱 潍柴动力 中国重汽 江铃汽车 道依茨 MN等国内外乘用车及商用车企业 [5] 技术创新 - 湖州基地开发无酸洗除锈 环保无渣磷化等专利技术 自主集成生产线 [7] - 创新研制液体喷砂机 实现线材表面无酸洗除磷新工艺 [7] - 突破不锈钢线材磷化工艺 适用于奥氏体 马氏体 铁素体等材料 用磷化替代草酸处理和镀铜 用冷锻替代温锻 [7] 合资公司进展 - 与陀曼智能 孙立松共同设立杭州玖月捌传动科技公司 聚焦齿轮 丝杠及轴承制造领域智能制造解决方案 [6] - 目前相关产品处于研发阶段 项目建设 技术开发 市场拓展需时间周期 [6] 机构预测 - 西南证券预测2025-2027年净利润分别为2.94亿元 3.81亿元 4.91亿元 [9] - 东吴证券预测2025-2027年净利润分别为2.62亿元 3.27亿元 4.10亿元 [9] - 财信证券预测2025-2027年净利润分别为2.60亿元 3.29亿元 4.10亿元 目标价47.61元 [9] - 东兴证券预测2025-2027年净利润分别为2.46亿元 2.85亿元 3.31亿元 [9] - 中信证券预测2025-2026年净利润分别为2.57亿元 3.10亿元 目标价28元 [9]

核心观点 - 公司战略聚焦老赛道加速与全球化突破 强调通过科技创新实现产业登顶 [1] - 公司上半年总收入872.8亿元 产业运营利润31.5亿元 归母净利润6.6亿元 [1] - 四大核心子公司贡献总收入636.1亿元 占比73% [1] 财务表现 - 海外收入达466.7亿元 占总收入比例53% [4] - 复宏汉霖海外产品利润激增超200% BD合同现金流入超10亿元 同比增长280% [4] - 集团资产退出和子公司分红实现回流超80亿元 子公司重资产退出签约70亿元 [6] 医药板块创新进展 - 科创投入36亿元 采用"自主研发+投资孵化+生态合作"创新体系 [2] - 复星医药4个创新药品共5项适应证于境内外获批上市 4个创新药品申报上市 [2] - 复宏汉霖HLX43（PD-L1靶向ADC）处于全球Ⅱ期临床 HLX22获欧盟与美国孤儿药资格认定 [2] - 公司拥有CAR-T技术平台及成熟产品事业部创新药研发管线 [2] 全球化战略布局 - 复宏汉霖创新药汉斯状在全球30多个国家和地区获批上市 [5] - 海南矿业进入中东油气市场 境外营收占比升至57% [4] - 复星葡萄牙保险国际业务占比28.2% 海外毛保费9.24亿欧元 [4] - 翌耀科技与沙特企业合资获电动车生产线订单 Club Med营业额92.5亿元（+3.8%） [4] - 公司推进"创新+全球化"模式 建立全球研发/临床/销售能力 [3][5] 资产与债务状况 - 总债务占总资本比率53% 现金储备充裕 [7] - 有息负债剔除汇率影响后实现小额下降 [7] - 资产退出涉及淘通科技、老铺黄金、和睦家及葡保里斯本大楼等地块 [6] 未来发展方向 - 重点提升对外BD转化能力与全球商业化布局能力 [3] - 坚持全球研发/临床/销售能力建设 目标成为全球大药企 [3] - 通过轻资产运营策略升级全球度假村等业务 [5]

投资评级 - 优于大市评级 [1][3][6] 核心观点 - 上半年营收128.67亿元同比+33.36% 归母净利润11.67亿元同比+33.8% [1] - 多品类创新与全球化驱动增长 消费级储能/UV打印机/割草机等新品贡献增量 [1][3] - 竞争格局优化 龙头地位巩固 受益于行业集中度提升 [3] 财务表现 - 单二季度营收68.73亿元同比+30.41% 延续一季度30%+增长趋势 [1] - 毛利率44.73%同比-0.45pct 因产品结构变化 [2] - 研发费用率9.28%同比+0.99pct 反映持续强化创新投入 [2] - 经营性现金净流出11.32亿元 因主动备货及职工支付增加 [2] 产品结构 - 充电储能类营收68.16亿元同比+37% 占比52.97% 消费级储能表现突出 [2][9] - 智能创新类营收32.51亿元同比+37.77% 占比25.27% [2][9] - 智能影音类营收27.98亿元同比+21.2% 占比21.75% [2][9] 区域与渠道 - 北美市场营收57亿元同比+23.2% 欧洲市场营收34.27亿元同比+66.96% [2] - 亚马逊渠道稳健增长27.51% 独立站快速增42.64%占比达10.26% [2] - 线下渠道收入增长43.64% 全球化布局深化 [2] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测上调至25.98/32.17/39.21亿元 [3] - 对应PE分别为28.5/23/18.9倍 营收CAGR约24% [3][4] - ROE从2024年23.6%提升至2027年28.36% [4][13]

财务业绩表现 - 收益6.23亿元 同比增长18.5% [1] - 净利润4071.3万元 [1] - 每股基本盈利0.02元 [1] 利润增长驱动因素 - 新游戏《杜拉拉升职记》及《凌云诺》带来收益增量 [1] - 高毛利渠道收入占比提升带动毛利率增长约5个百分点 [1] - 研发费用率和销售费用率均下降 [1] 产品管线布局 - 储备游戏包括《代号：恋人》《代号：花》《代号：遗迹》《代号：MX》等研发测试中 [1] 战略发展重点 - 深化研运一体化建设 强化底层技术研发能力与精细化运营体系 [1] - 拓展多渠道发行网络和长线运营机制 完善全生命周期产品管理能力 [1] - 加速推进AI技术应用落地及创新实验 推动全场景流程革新 [1] - 实施全球化发展路线 践行"区域深耕+品类突破"策略 [1] - 打造兼具文化特色与全球审美的精品游戏矩阵 [1] 运营管理优化 - 迭代管理制度与绩效机制 持续完善成本管控 [1]

财务表现 - 收益6.23亿元 同比增长18.5% [1] - 净利润4071.3万元 [1] - 每股基本盈利0.02元 [1] - 毛利率增长约5个百分点 [1] 业绩驱动因素 - 新游戏《杜拉拉升职记》及《凌云诺》贡献收益增量 [1] - 高毛利渠道收入占比提升 [1] - 研发费用率和销售费用率下降 [1] 产品管线 - 储备游戏包括《代号：恋人》《代号：花》《代号：遗迹》《代号：MX》等处于研发测试阶段 [1] 战略规划 - 深化研运一体化建设 强化底层技术研发能力与精细化运营体系 [1] - 拓展多渠道发行网络和长线运营机制 完善全生命周期产品管理能力 [1] - 加速推进AI技术应用落地及创新实验 推动全场景流程革新 [1] - 实施全球化发展路线 践行"区域深耕+品类突破"策略 [1] - 打造兼具文化特色与全球审美的精品游戏矩阵 [1] 运营管理 - 迭代管理制度与绩效机制 持续完善成本管控 [1]

公司概况与财务表现 * 晶澳科技2025年上半年实现营业收入239 05亿元 归母净利润亏损25 8亿元 其中二季度亏损9 42亿元 环比有所改善[3] * 公司总资产1055 98亿元 归属上市公司股东的净资产248亿元[3] * 尽管行业竞争激烈导致盈利能力下降 公司经营性现金净流入仍达45 08亿元 显示运营稳健[2][3] 技术创新与产品研发 * 2025年上半年研发投入13 88亿元 占营收比重5 81%[2][5] * 公司拥有有效专利2072项 其中发明专利1109项[2][5] * 推出适用于全场景的光伏解决方案 包括墨兰沙戈荒光伏产品和要览海上光伏产品[2][5] * 推出高功率5 0组件产品 最高功率达670瓦 转化效率24 8%[2][5] * 推出适用于特殊场景的自清洁产品 其发电量比同类产品高出4%到6%[13] * 在钙钛矿技术方面已投入研发至少五六年 但预计三年内难以实现大规模量产 五年后可能会有明显量产机会[28] 产能布局与运营管理 * 公司组件产能达100GW 硅片与电池产能分别占组件产能的80%和70%以上[2][6] * 成立降本增效小组 销售增效小组和费用优化小组 从设计成本优化 组件功率提升 制造成本改善等方面推进改善[6] * 通过工艺技术改进提高电池效率 并探索钙钛矿及叠层高效电池技术[6] * 目前30%组件产能已进入技改阶段 年底将具备高功率能力[4][19] * 生产水平目前可达625-630瓦 年底预计达640-645瓦 大规模量产将在明年上半年达650瓦 下半年可能达660瓦或更高[24] 市场策略与定价 * 海外市场价格相对国内有15%-20%的溢价 客户逐步接受出口退税取消带来的价格变化[4][8][22] * 高功率订单目标溢价约10%[4][20] * 在中国区大型招标项目中 公司按照全成本进行报价[11] * 海外市场采取差异化定价策略 特别是在海上 沙漠等特定场景中[22] * 场景化产品溢价因区域和应用场景而异 例如在澳大利亚 日本和韩国等地区 屋顶产品可实现5%到8%的溢价[25] * 场景化产品在分布式系统中的占比约为50% 在地面电站中的占比约为20% 且比例正在逐步上升[25] 国际贸易与全球化战略 * 公司优化全球物流网络布局 重塑多元化供应路径 以降低贸易政策波动风险[2][7] * 已启动境外上市外资股H股在联交所主板挂牌的工作 助力全球化发展战略[2][7] * 在美国市场 上半年出货约700-800兆瓦 下半年预计会有较大幅度增长[18] * 提前规划阿曼生产基地 预计明年一季度开始逐步释放产能 以满足美国市场需求[18] 行业环境与政策影响 * 行业内卷现象加剧供需失衡 但国家支持行业兼并重组 并加强招投标监督 有助于行业回归理性发展轨道[4][8][10] * 限产能耗政策旨在控制产量 实现阶段性供需平衡 国家将严格执行价格法和反垄断法[9] * 国家正通过限制低效 落后产能的继续生产来推动行业高质量发展[10] * 2025年全球光伏装机容量预计比2024年增长15%至18% 主要驱动力来自中国市场[26] * 2026年全球光伏装机容量预计小幅上涨约5% 亚太地区可能成为新的增长点[4][27] * 中国市场未来两年的光伏装机容量预计将与2025年持平[29] 未来展望与盈利预期 * 公司预期未来盈利情况会有所改善 股权激励目标是2026年实现整体盈利[14] * 光伏行业的亏损面正在逐步缩小 具备多技术并行发展 全球化布局和良好成本费用控制的企业有望率先扭亏[15][16] * 光伏组件行业未来仍有10%至15%的复合增长率 有望达到1000GW并保持稳定增长[30] * 企业需通过全球品牌建设 销售渠道开拓 与上下游供应商长期合作以及围绕新能源进行多元化业务布局（如光储融合 智能微网）来获取丰厚利润[30] 资本开支与技术策略 * 2025年上半年资本性支出约为21亿元 公司在资本性开支方面非常谨慎[13] * 2025年的资本开支主要用于技术改造 同时也包括一些原有产能尾款的支付 技改占据了较大比例[17] * 在电池技术方面 公司持续投入研发并关注各种技术的发展及其可量产程度 目前Topcon技术仍有很大提升空间 公司将更多资源投入其中[13] * 公司也关注BC技术在高端屋顶及细分市场中的优势 但尚未进入大批量量产阶段[13]