纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费品、医药、传媒、汽车、纺织服装、家电、化妆品医美、新消费、国潮黄金、潮玩、互联网AI、跨境电商、港股社服、航空、教育、食品饮料、轻工、电子烟、家居 - **公司**：恒瑞医药、康缘药业、首药控股、泡泡玛特、理想汽车、江淮汽车、比亚迪、吉利、小鹏、长安、福耀玻璃、双环、福达、天准、安踏体育、滔博、波司登、361、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、森马、稳健、孩子王、景洪、上美股份、珀莱雅、若羽臣、完美生物、上海家化、毛戈平、润本股份、富瑞达、洛雨辰、老铺黄金、金沙中国、银河娱乐、美高梅中国、同程旅行、上海吉祥航空、东航、伊利股份、新乳业、三元股份、燕京啤酒、东鹏饮料、百亚股份、豪悦护理、登康口腔、布鲁可、晨光股份、广博股份、潮宏基、依依股份、康耐特光学、明月镜片、木犀股份、喜临门、思摩尔、佳益股份、匠心家居、裕同科技、众兴股份、索菲亚、欧派家居、志邦家居、海尔智家、欧圣电器、德昌股份、石头科技、宁波华翔、三花控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **服务消费**：长期居民消费偏好从商品向服务转型，因城镇化率达相对成熟水平；短期压制服务消费因素是居民工作时间长致消费时间减少，2018年居民每天平均消费时长80分钟，目前仅40分钟；政策鼓励带薪休假等或增加消费时间，年轻一代就业倾向有助于提升服务消费[3] 2. **市场交易与资产定价**：连续下跌四年的资产充分反映悲观预期，出现乐观因素股价弹性大，如港股2024年修复绝对收益，2024年底推荐的医药等行业2025年上半年表现良好，2025年房地产股票指数和白酒板块有修复绝对收益空间[4][5] 3. **医药行业**：经历四年调整后2025年表现火爆，截止6月3日位居前列并实现绝对收益上涨；推荐创新药及相关产业链标的，如恒瑞医药、康缘药业、首药控股；创新药产业链推荐CDMO领域康德、港股凯莱英，CRO领域泰格等标的及上游企业，港股创新药公司如复宏汉霖等有市值空间[6][13][14] 4. **传媒行业**：首推潮玩方向，如泡泡玛特，预计2025年净利润80 - 100亿，需求端强劲，但需关注供应链和黄牛囤货问题；泡泡玛特采取多种措施应对缺货，其IP消费是新一代趋势，供应链短期目标半自动化，可推荐相关新消费品牌[7][9][10][12] 5. **汽车行业**：下半年需求受以旧换新政策和财政补贴影响，总需求量有保证；中高端关注理想汽车和江淮汽车，中低端聚焦比亚迪等龙头企业；零部件关注福耀玻璃等公司；机器人赛道关注福达和天准[15][16][18] 6. **纺织服装行业**：内需复苏是重要做多线索，下半年低基数窗口开启；推荐高性能运动户外、折扣零售、睡眠经济、母婴消费、国潮学院风IP高端服饰五个方向；美国关税政策中长期不改核心制造全球竞争力[19] 7. **化妆品医美板块**：未来具备较大增长潜力，关注细分市场领先品牌与创新产品，留意政策变化调整投资策略；下半年看好品牌矩阵完善公司，新功效成分火热，国货崛起和国潮概念发力；推荐上美股份等公司[20][23][24] 8. **新消费板块**：2025年第一季度表现出色，可选消费领域受关注；申万美容护理指数双位数增长，下半年美护板块将保持高增长态势[22] 9. **国潮黄金市场**：呈现快速发展态势，工艺精进，从克重计价转向注重工艺；建议关注黄金珠宝领域一口价黄金占比高但后续滞涨公司[25] 10. **潮玩市场**：618期间表现活跃，泡泡玛特外溢到其他IP品牌，建议关注抓住消费潮流且有供应链优势和营销能力的新兴IP[26] 11. **互联网AI领域**：全球AI发展迅速，对算力及云计算需求旺盛，关注互联网公司AI应用落地和即时零售、本地生活领域竞争格局变化[28] 12. **跨境电商平台**：中美贸易不确定性带来短期抢运情况，未来存在不确定性，需关注跨境电商平台变化[29] 13. **消费板块**：2025年结构性分化明显，低估值顺周期公司若经济和宏观环境出现拐点将率先受益，建议关注[30][31] 14. **港股社服板块**：关注茶饮新股及出行链，包括澳门博彩和在线旅游；茶饮加盟模式有优势，推荐蜜雪冰城和古茗茶饮；澳门博彩收入超预期，推荐金沙中国等公司；在线旅游板块景气度高，推荐同程旅行和携程[32] 15. **航空行业**：波音空客产能未恢复，全球飞机老旧化，中国未来五年飞机供需基本平衡；暑运销售正常，暑期票价预计超去年；推荐上海吉祥航空和东航[33] 16. **教育行业**：下半年投资主线包括职业教育、高教、教培领域；职业教育需求激增，市场规模约800亿，渗透率仅5%；民办高等教育利润率有望恢复，股息收益率达10%；K12教培行业进入牌照经营时代，头部公司扩张速度30% - 50%年化增速，有投资机会[34][37][38][39] 17. **家电行业**：内需以旧换新政策打破悲观预期，延续高增长，预计至少延续到9月；出口新兴市场弥补北美市场缺口；内需推荐海尔智家，出口链推荐欧圣电器等公司，零部件推荐宁波华翔和三花控股[41][43][44] 18. **食品饮料板块**：白酒板块压力大，机会集中在大众品领域；乳制品板块受益于奶价下降和产能出清，推荐伊利股份等公司；关注业绩确定性高的燕京啤酒和东鹏饮料[45][46] 19. **轻工行业**：中期策略包括新消费、全球供应链变化、高股息；新消费品类渗透率将提升，关注国货品牌等赛道；AI技术带来新产品品类；海外消费变化使电子烟等赛道增长明确；全球化产能布局企业提升市场份额；家居板块短期有压力，长期头部企业受益[47][49][50][51][52] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 泡泡玛特应对黄牛囤货采取线上不定时小规模补货等策略，线下采取抽签和限流等方式，但应对黄牛囤货仍具挑战性[8][9] 2. 2018年居民每天平均消费时长为80分钟，目前仅为40分钟[3] 3. 2025年高考报名人数已突破1335万，大学招生人数约1000万，落榜学生数量接近400万[34][35] 4. 职业技能培训市场规模约800亿元，目前行业渗透率仅约5%[37] 5. 民办高等教育公司股息收益率达10%左右，利润率恢复后估值倍数有望从约3倍PE提升至10倍PE[38] 6. K12教培行业头部公司目前交易在相对低PE倍数（约0.5倍PEG），估值修复空间较大[39] 7. 家电行业内需以旧换新政策在湖北地区有政策调整，但大方向不变，预计至少延续到9月，四季度可能有压力[42] 8. 4月份中国总出口额仅下降1.7%，家用电器行业出货量增长了1.5%，二季度汽车制造企业大部分能在90天内转移订单[43] 9. 裕同科技分红率超过60%，股息率约5%[51]

市场整体表现 - A股主要指数全线上涨，沪指上涨0.43%至3399.77点，为连续第5个交易日上涨，深证成指上涨0.65%，创业板指上涨1.07% [1] - 全天成交额达到1.31万亿元，较前一交易日增加1355亿元，全市场超过4100只股票上涨 [1] 领涨板块及个股 - 医药板块全线走高，创新药概念股掀涨停潮，板块指数创出历史新高，星昊医药上涨27.29%，常山药业、海辰药业、舒泰神、睿智医药均20%涨停 [4][5] - 体育产业股集体走强，康力源20%涨停，金陵体育上涨15.31%，流金科技上涨11.78% [6][7] - 军工股全线爆发，哈焊华通20%涨停，国光电气上涨16.36%，中洲特材上涨12.78% [8][9] - 稀土永磁板块集体走强，科恒股份20%涨停，九菱科技上涨18.77%，中科磁业上涨13.49% [10][11] - 拼多多概念股表现活跃，跨境通、元隆雅图、东贝集团涨停，中邮科技、易点天下跟涨 [12][13] 领跌板块及个股 - 公路铁路运输股跌幅居前，富临运业下跌3.19%，海南高速下跌1.90%，粤高速A下跌1.82% [13][14] 行业观点与驱动因素 - 中国银河证券研报指出，医药板块经历长时间调整后估值处于较低水平，2025年在支持商保发展的政策背景下，支付端有望改善，创新药械有望受益 [5] - 体育产业股走强消息面源于香港立法会即将讨论篮球博彩规管制度建议方案 [7] - 军工股爆发消息面包括印尼政府评估采购中国歼-10战斗机及俄军计划再次实施远程打击，开源证券指出全球军事力量再平衡将带来不确定性 [9] - 稀土板块走强驱动因素包括美国白宫经济顾问对中美谈判达成稀土出口协议的信心，以及中国商务部批准一定数量的中重稀土出口申请 [11] - 天风证券展望后市，建议关注科技AI+、消费股估值修复及低估红利三个投资方向 [14]

市场整体表现 - A股三大指数集体走强，沪指盘中重返3400点，上证指数涨0.23%报3393.26点，深证成指涨0.62%，创业板指涨1.22%，全市场半日成交额8386亿元，较上个交易日放量755亿元 [1] - 港股市场高开高走，恒生指数涨1.01%，恒生国企指数涨1.1%，恒生科技指数涨2.3%，恒生科技指数和恒生国企指数自4月低点升逾20%，迈向技术性牛市 [2] 医药板块 - 医药板块强势上涨，创新药、减肥药方向领涨，海辰药业、睿智医药以20%幅度涨停，圣诺生物、热景生物、舒泰神等涨超10% [7] - 常山药业盘中触及20%幅度涨停，股价创历史新高，半日成交额31.10亿元，最新总市值478.6亿元，近两个月股价累计上涨近200% [9] - 国家药监局批准11款全新创新药的上市申请，2款创新药拟纳入优先审评，政策端对创新药支持持续，叠加海外授权重磅交易落地，创新药景气度有望持续 [12] 大金融板块 - 大金融板块震荡走强，信达证券盘中触及涨停，永安期货、瑞达期货、南华期货涨停，信达证券涨超9%，东兴证券涨超5% [16] - 中央汇金投资有限责任公司成为长城国瑞证券、东兴证券、信达证券等多家金融机构的实际控制人，金融资源配置效率和金融体系抗风险能力有望提升 [17][18] 次新股表现 - 港股次新股批量上涨，蜜雪集团最新股价较发行价涨幅超过180%，毛戈平涨幅超270%，古茗、布鲁可自上市以来累计涨超170%、200% [3][20] - 老铺黄金自去年6月上市以来累计涨幅超过20倍，但部分次新股的股东禁售期即将结束，为股价走势带来不确定性 [20] 新经济龙头 - 新经济龙头大幅拉升，腾讯音乐-SW涨超6%，快手-W、美团-W涨超5%，携程集团-S、京东集团-SW涨超4% [23] - 京东集团与华润集团达成战略合作，围绕中国香港及海外业务、消费、能效管理等多领域开展合作 [23] - 美团旗下Keeta Drone在中国香港开通首条无人机配送常规航线，跨海飞行仅需约5分钟 [23] 足球概念股 - 足球概念股持续火热，共创草坪早盘快速拉升封板，收获6连板 [13] - 共创草坪主营业务为人造草坪，2024年休闲草和运动草收入分别为20.52亿元和5.94亿元，占主营业务收入比重分别为69.93%和20.25% [14] 板块涨跌 - 媒体娱乐、药品及生物科技、软件服务领涨，阿里影业盘中涨超15%，诺诚健华盘中涨超14%，保险、半导体、银行、券商保持活跃 [5] - 黄金板块领跌，招金矿业盘中跌超7%，山东黄金跌超6% [5]

创新药板块表现 - 创新药板块指数创历史新高 个股普遍大幅上涨 星昊医药涨超25% 睿智医药20CM涨停 常山药业触及涨停且创历史新高 舒泰神涨超12% 海创药业创2023年7月以来新高 罗欣药业 昂利康 众生药业10CM涨停 [1] - 多只创新药个股年初至今涨幅显著 常山药业累计上涨160.53% 舒泰神累计上涨340.62% 益方生物累计上涨145.41% 信立泰累计上涨66.22% [2] - 部分个股总市值较高 常山药业总市值479亿 信立泰总市值566亿 百利天恒总市值1324亿 [2] 行业分析 - 医药板块经历较长时间调整 整体估值处于较低水平 公募持仓低配 [2] - 2025年在支持引导商保发展的政策背景下 支付端有望边际改善 创新药械有望获益 [2] - 医药行情将迎来持续性修复 结构性机会依然存在 创新药产业链有望持续良好表现 [2]

报告行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级 [2][6][31] 报告的核心观点 - 2025年5月16 - 29日SW医药生物行业上涨4.35%，跑赢同期沪深300指数约5.59个百分点，多数细分板块正收益，创新药相关产业链表现好，国内创新药公司进入收获期，利好频出，创新药业务开始贡献业绩，后续建议关注创新药产业链等板块投资机会 [6][13][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW医药生物行业跑赢沪深300指数，2025年5月16 - 29日，该行业上涨4.35%，跑赢约5.59个百分点 [6][13] - 多数细分板块录得正收益，其他生物制品和原料药板块涨幅居前，分别上涨6.57%和4.92%；医院和体外诊断板块跌幅居前，分别下跌2.93%和0.62% [6][16] - 行业内约81%个股录得正收益，涨幅榜上三生国健涨幅最大，周涨幅123.90%，有3只个股涨幅在40% - 50%；跌幅榜上德源药业跌幅最大，周跌幅33.89%，有7只个股跌幅在10% - 20% [17][19] - 行业估值有所上升，截至2025年5月29日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约47.77倍，相对沪深300整体PE倍数为4.04倍，目前估值处于行业近几年来相对低位区域 [22][31] 行业重要新闻 - 国家卫生健康委办公厅通报2024年度县医院医疗服务能力评估情况，超98%县医院能掌握常见多发病规范化诊疗，影像、检验、病理等科室服务能力符合标准的医院占比提高，全国县医院科室设置率高，医技科室设置率持续增长，基本标准要求配置的专科设备配置率提升 [26][28] - 5月26日，海南卫健委发布检验类设备调研会公告，海南省卫生健康委员会药具管理中心计划召开2024年超长期特别国债“以旧换新”项目医疗设备检验类设备调研会，检验类设备313台，预算12677万元，需求品类多样 [6][29] 上市公司重要公告 - 人福医药控股子公司宜昌人福药业收到RFUS - 949片《药物临床试验批准通知书》，RFUS - 949为宜昌人福研发的新分子实体，临床上拟用于急慢性疼痛治疗，国内尚无同类型产品获批上市，截至目前，宜昌人福在该项目累计研发投入约1500万元 [30] 行业周观点 - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，关注板块包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等领域的相关公司 [6][31][33] - 给出部分建议关注标的的推荐理由，如通策医疗是国内领先口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复；华东医药业绩稳定增长，医美板块持续发力等 [34]

报告行业投资评级 - 京东健康、方达控股、药明生物、朝聚眼科、中国生物制药、百奥赛图、康方生物、阿里健康、药明合联、荣昌生物、华润医药、再鼎医药、康哲药业、康诺亚生物、海吉亚、时代天使、医脉通、固生堂评级为Outperform [1] - 国药控股评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 创新药产业链景气度攀升，建议关注中国创新药出海及ASCO会议数据催化 [1] - 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元重磅交易，首付款和里程碑付款将补充现金流，加速海外临床进展 [12] - 恒瑞医药登陆港股，有望推动港股Pharma企业合理定价，提升港股医药板块景气度和融资热情 [10] - “最惠国定价”行政令对中国医药影响有限，看好美国药企购买中国临床资产 [13] - ASCO年会中国资产数量创新高，MNC购买创新管线离不开中国市场，创新药产业链景气度攀升 [11] 根据相关目录分别进行总结 医药行业表现回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨5.5%，跑赢恒生指数4.4个百分点，年初至今上涨31.9%，跑赢14.2个百分点 [4] - 创新药产业链领涨，Pharma、CXO/科研服务、Biotech跑赢行业，医疗服务、医药流通、医疗器械、互联网医疗表现不佳 [4] - 涨幅前五为三生制药、百奥赛图 - B、荣昌生物、来凯医药 - B、康哲药业，跌幅前五为阿里健康、和铂医药 - B、云顶新耀、森松国际、威高股份 [5] - 美股医药行业反弹，标普医疗保健和NBI指数跑赢大盘 [5] 行业重要事件 - 5月20日，三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗达成60.5亿美元交易，获12.5亿美元首付款和最多48.0亿美元里程碑付款 [8] - 5月23日，恒瑞医药在港交所挂牌上市，总募资金额98.9亿港元，市值达3641.8亿港元，较发行价上涨25.2% [8] - 5月20日，HHS公布“最惠国定价”行政令细则，美国处方药目标价格参考OECD部分国家最低药品价格 [8] - 5月23日，ASCO披露摘要，中国资产数量达73项创历史新高，口头汇报5月31日至6月2日持续披露 [8] 附表 - 展示本周港股医药公司表现，包含各公司代码、本周收盘市值、涨跌幅等信息 [14] - 覆盖港股医药公司盈利预测，涉及收入、归母净利润、PE、PEG等指标及同比变化 [16]

市场表现 - 科创生物医药ETF（588250 SH）上涨1 40%，关联指数科创生物（000683 SH）上涨1 45% [1] - 成分股中三生国健上涨19 99%，百济神州-U上涨2 41%，泽璟制药-U上涨3 38%，君实生物-U上涨2 70%，荣昌生物上涨4 20% [1] 个股动态 - 三生国健与关联方及辉瑞签署全球独家许可协议，涉及707项目合作开发，推动股价涨停并带动创新药板块走强 [1] - 三生国健作为科创生物医药ETF权重股，其技术授权进展提振市场对生物医药创新链预期 [1] 行业分析 - 医药生物行业呈现板块分化特征，创新药及创新产业链表现突出，与科创生物指数走势形成联动 [2] - 海外生命科学上游企业如Danaher和Thermofisher的25Q1业绩显示生物工艺及诊断业务需求韧性，部分细分领域订单环比增长，或对国内创新药产业链景气度形成支撑 [2] 政策环境 - 资本市场改革通过优化发行机制、扩容科创债等措施，系统性提升对生物医药等科技企业的融资支持效能 [2] - 制度红利可能进一步强化创新药企业的研发与资本化能力 [2] 关联产品及个股 - 科创生物医药ETF（588250）主要成分股包括联影医疗（688271）、百济神州-U（688235）、惠泰医疗（688617）、百利天恒（688506）、艾力斯（688578）、泽璟制药-U（688266）、华大智造（688114）、君实生物-U（688180）、博瑞医药（688166）、特宝生物（688278） [4]

指数表现与成分股 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨2.69% [3] - 成分股三生制药(01530)上涨33.93% 欧康维视生物-B(01477)上涨7.44% 再鼎医药(09688)上涨6.39% 石药集团(01093)和诺诚健华(09969)跟涨 [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨2.48%报0.50元 实现连续3日上涨 [3] ETF交易数据 - 恒生医疗ETF盘中换手率2.6% 成交额2.66亿元 [3] - 近1月日均成交额12.37亿元 居可比基金首位 [3] - 近1周规模增长1.90亿元 新增规模排名可比基金前1/3 [4] 资金动向与杠杆情况 - 前一交易日融资净买入额371.15万元 [4] - 最新融资余额达3.64亿元 [4] 历史业绩表现 - 近1年净值上涨24.97% [4] - 成立以来最高单月回报28.34% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅38.75% [4] - 上涨月份平均收益率6.79% [4] - 近1年超越基准年化收益2.46% 排名可比基金前1/2 [4] 风险收益指标 - 近1年夏普比率1.12 排名可比基金前1/2 [4] - 今年以来相对基准回撤0.45% 为可比基金最小回撤 [4] 产品结构与成本 - 管理费率0.50% 托管费率0.15% [4] - 近1月跟踪误差0.027% 为可比基金最低跟踪误差 [5] - 前十大权重股合计占比56.67% [5] 估值水平 - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)23.84倍 [5] - 估值处于近1年6.91%分位 即低于近1年93.09%的时间 [5] 权重股构成 - 前十大权重股包括药明生物(权重4.44%) 百济神州(权重4.44%) 信达生物(权重0.98%) 康方生物(权重0.98%) 石药集团(权重0.67%) 京东健康(权重0.72%) 中国生物制药(权重0.80%) 巨子生物(权重0.87%) 阿里健康(权重未列明) 翰森制药(权重未列明) [5][7] 行业分析观点 - 创新药产业链表现活跃 受国家鼓励创新政策推动 [3] - 多层次支付体系正在建立 医疗需求刚性推动行业企稳回升 [3] - 建议关注高成长方向：医药外包服务中的ADCCDMO和减肥药产业链多肽CDMO [3] - 建议关注预期改善方向：第三方检验医学实验室及消费医疗中的眼科与口腔领域 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强大于市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1医药板块业绩改善，盈利能力提升，下游去库存和反腐影响逐步出清，细分板块分化明显，估值处于历史低位，2025年有强反弹动能，看好现金流和盈利能力优先改善品种及核心资产价值回归 [3] - 创新药产业链政策支持，商业化加速，CXO&上游公司订单增速提升，行业拐点已过，我国制药业优势巩固，有望在全球市场占据更高份额，建议关注多个领域 [3] - 2025年院外消费有望改善，中药和医疗服务领域国企并购推动行业发展，建议重视相关投资机会 [3] - 2024年医疗器械板块业绩承压，2025年有望反转，看好设备国产替代、AI+医疗、耗材高景气品种等方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 24 - 25Q1复盘：业绩改善信号持续，盈利能力普遍提升 - 业绩复盘：2024、2025Q1医药板块整体收入和归母净利润增速下滑，业绩压力来自集采降价等，化学制剂等板块表现较好 [7] - 提质增效：2024 - 2025Q1医药板块销售、管理和研发费用率同比下降，毛利率下降但净利率稳定回升，龙头企业盈利能力有望提升 [11] - 现金流与负债率：板块经营性现金流承压，但净资产负债率稳健，部分板块资产负债率优化 [14] - 板块分化：化学制药板块业绩突出，医疗器械板块表现稳健，部分板块业绩承压，2025年业绩有望高速增长 [18] - 估值与持仓：医药板块估值处于历史底部，安全边际高，2025Q1公募基金持仓占比低，有望反转 [23][26] 创新药产业链：政策全流程支持，商业化加速趋势显现 - CXO：海外投融资市场回暖，国内市场复苏滞后，R&D经费增长，基础研究受重视，板块业绩和盈利能力有望持续改善，合同负债回升，资本开支减少，龙头公司订单增长 [31][41][54][81][95] - 科研试剂：需求复苏，收入恢复正增长，业绩底已现，毛利率回升，盈利能力有望修复，费用持续投入，品牌力逐步提升 [97][99][102] - 创新药：政策利好，获批数量增加，企业营收增长，License out交易活跃，建议关注多个大病种领域 [106][111][112][114][116] 中药：重视国企改革、积极外延并购、中药创新药投资机会 - 业绩表现：2024年中药板块增长承压，营收和归母净利润下滑，部分OTC中药和院内中药表现较好，毛利率下滑，销售费用率下降，营运效率有提升潜力 [120][125][130][131] - 发展方向：看好企业外延并购，关注中药创新药、集采/基药政策受益、高基数出清拐点等方向，推荐和受益标的明确 [134][137][138][139][140] 消费&医疗服务：重视优质资产整合带来的投资机会 - 药店：行业加速整合，中小药店退出，龙头药房利润率有望提升，门诊统筹政策带来业绩增量，利空因素消化，业绩有望回暖，推荐和受益标的明确 [143][147][148] - 医疗服务：2025Q1眼科、口腔经营增速提升，其他持平或小幅度变化，诊疗量大部分增长，价格受影响，2024年毛利率下滑，龙头盈利能力稳健，2025年看好消费复苏、外延扩张、政策受益等方向，推荐和受益标的明确 [158][163][164][167][168][169] 医疗器械：关注以旧换新、关税带来的国产替代机会 - 业绩表现：2024年医疗器械板块业绩承压，细分板块有差异，2025Q1各子板块营收有不同表现 [171][180][181] - 发展方向：看好设备国产替代、IVD AI + 医疗、耗材高景气等方向，各细分领域推荐和受益标的明确 [182] - 不同类型器械：高端影像设备和手术机器人受益于国产替代，高值耗材关税事件推动国产替代，低值耗材部分公司业绩反转，高景气标的迈普医学和困境反转标的怡和嘉业表现良好 [189][192][195][198][205] 受益标的 - 报告列出众多受益标的，包括英科医疗、迈普医学、微电生理等，并给出收盘价、归母净利润、增速、P/E等数据 [207]

行业整体表现 - 2024年国内医药行业投融资放缓导致CXO行业需求承压，竞争加剧 [1] - 2025年一季度CXO板块29家上市企业中17家营收同比增长，12家下滑（跌幅06%-4032%） [1] - 归母净利润方面18家企业增长，11家下滑（最大跌幅43111%），药明康德以3672亿元居首 [1] 头部企业业绩分化 - 5家营收超10亿元企业中，药明康德（营收965亿元/+2096%）、康龙化成（310亿元/+1603%）、凯莱英（154亿元/+1010%）、九洲药业（149亿元/+098%）实现双增长 [2][3] - 泰格医药成为唯一双下滑企业（营收156亿元/-579%，净利润165亿元/-2961%），2024年已现业绩压力（营收-1118%，净利润-7999%） [3] - 博腾股份净利润同比大幅改善（-004亿元/+9548%），海外收入增长30% [5] 国际化布局成效 - 药明康德美国客户收入638亿元（+284%，占比6608%），欧洲客户13亿元（+262%），中国客户153亿元（-13%） [3] - 康龙化成北美收入2003亿元（+1681%，占比6465%），欧洲收入569亿元（+2657%，占比1836%） [4] - 九洲药业新签订单海外占比60%，欧洲和日韩市场开拓显著，Biotech订单占比提升至40%-50% [4] 订单储备与增长动能 - 药明康德在手订单5233亿元（+471%），TIDES订单增长1055%，多肽产能将扩至超100000L [6] - 康龙化成新签订单同比增长超10%，实验室和CMC服务订单均增超10% [6] - 泰格医药一季度净新增合同超20亿元（+20%），减重/ADC/双抗类订单占比提升 [7] 行业长期趋势 - 沙利文预测2030年中国CXO规模达4823亿元，市占率从148%提升至195% [5] - 细胞基因治疗、多肽和偶联药物等创新领域成为订单增长引擎 [6] - 海外订单价格稳定，美迪西等企业加速建设海外基地（如波士顿研发实验室） [7]