文章核心观点 - 基金投顾试点六周年白皮书显示，投资者日益重视投资过程中的体验，控波动成为核心诉求，逾九成客户未来首选多元资产配置策略[1] - 基金投顾用户相比基金单品用户展现出更健康、更具纪律性的投资行为，如配置更分散、交易更逆向、持有周期更长，并因此在中长期获得了更优的投资体验和获得感[1][2][5] - 随着A股回暖，超90%的投资者仍强调持有体验，认为保持多元资产配置以规避单资产集中风险更为重要[14] - 低波动、低回撤的多资产类投顾策略因持有体验更好，资金留存率显著高于高波动策略，有助于客户长期持有[21][22] - 基金投顾行业在“投”与“顾”两方面持续优化，用户认可度提升，行业即将进入“试点转常规”的新发展阶段，迈向“大众普惠”[23] 用户行为与投资纪律 - 基金投顾用户整体呈现多资产配置、逆势布局、持有周期拉长、更注重长期业绩等更具纪律性的投资行为[2] - 具体表现为：在A股市场低位更倾向于加大权益类策略配置，在市场高位则加大固收类策略配置，有效避免“追涨杀跌”[2] - 基金投顾用户的“权益类策略相对净申赎强度”与上证指数点位的负相关性，比基金单品用户更为显著[2] 投资体验与收益表现 - 从中长期维度看，基金投顾用户能实现更优获得感的可能性更高[5] - 跟踪截至2025年9月末的近三年数据，在各月末持有一年期的获得感比较中，基金投顾用户优于基金单品用户的占比达到75%，平均获得感高出约2.2%[5] - 问卷结果显示，大多数参与基金投顾的用户认为，其持有体验优于直接投资基金单品[8] - 平台数据分析显示，近三年维度，投顾策略持有人客均收益率比单品客户高1.33个百分点，盈利客户数占比较单品客户高近8个百分点[10] 投资者需求与策略偏好 - 经历市场波动后，投资者意识到投资过程中的体验与最终收益结果同等重要[11] - 即使对2026年预期乐观（超50%用户预期账户收益率在10%以上），且风险偏好整体提升，超90%的投资者仍对持有体验保持高要求，认为保持多元资产配置更重要[14] - 类似多元策略等波动和回撤更低的产品，因持有体验更好，客户持有时间相对更长[21] - 截至2025年8月末，多资产类投顾策略（近一年年化波动率4.28%，最大回撤-3.34%）的持有一年以上资金近一年流出占比为11.64%，显著低于权益类策略（36.49%）和海外类策略（62.16%）[22] 行业发展与展望 - 基金投顾在六年的实践中，于“投”的专业能力与“顾”的服务体验上实现双重优化，用户认可度与获得感显著提升[23] - 行业即将进入新的发展阶段，“试点转常规”的推进将使基金投顾真正走向“大众普惠”，展开“以投资者为中心”的财富管理新图景[23]

文章核心观点 - 在A股市场波动加剧的背景下，多元资产配置是应对不确定性、捕捉机会并平滑波动的有效策略 [1][3] - 公募FOF（基金中基金）是实现科学多元资产配置的便捷工具，其通过专业管理进行风险的二次分散和全市场资产配置 [12][13] - 文章以建信智远多元配置3个月持有FOF为例，说明FOF产品如何具体实践多元资产配置理念，并介绍了其拟任基金经理的历史业绩 [14][15] 多元资产配置的价值与历史表现 - 多元资产配置的核心在于分散投资，以应对市场不确定性并捕捉不同周期下的轮动机会 [3][5] - 历史数据显示，不同大类资产年度表现差异显著且存在轮动，例如2017年港股领涨（35.99%），2018年则下跌（-13.61%）；2020年A股领涨（27.21%），2021年则下跌（-5.20%） [5][7] - 通过跨市场、跨类别配置，可以力争实现“东边不亮西边亮”的效果，提升组合收益持续性 [5] 多元资产配置的风险分散效果 - 多元资产配置通过搭配股票、债券、黄金等低相关性资产，有助于降低整体波动性，改善投资体验 [9] - 以中证多资产风险平价指数为例，近10年累计上涨58.11%，年化波动率仅为1.93%，最大回撤为-3.79%，风险收益比优于同期沪深300指数（年化波动率18.41%，最大回撤-45.60%）等单一资产指数 [9][10] 实现多元资产配置的工具：公募FOF - 公募FOF（基金中基金）通过投资一篮子不同策略、不同市场的基金，间接实现资产的多元分散配置，降低了投资者进行专业配置的门槛 [13] - FOF具备两大优势：一是进行风险的二次分散，并可投资商品基金、QDII基金、公募REITs等更广范围资产；二是由专业基金经理进行全市场优选、资产搭配和组合再平衡 [14] - 在当前波动加大的市场环境下，FOF是进行多元资产配置的适时工具 [14] 产品案例：建信智远多元配置3个月持有FOF - 该基金以多元资产配置为核心，投资范围覆盖权益、固收、境外资产、黄金、公募REITs等，具备全球化视野 [14] - 投资策略采用大类资产配置，利用资产间低相关性平滑波动，并通过优化配置进行波动二次收敛，辅以动态量化主动管理 [15] - 拟任基金经理姚波远拥有10年证券从业经验，其管理的建信优享进取养老目标五年持有期混合发起（FOF）A近6个月收益率为24.50%（超额收益8.88%），近1年收益率为27.80%（超额收益13.35%），近1年同类排名第3（3/12） [15]

文章核心观点 - 在A股市场波动加剧的背景下，多元资产配置是应对不确定性、提升投资组合收益持续性和平滑波动的有效策略 [1][2] - 公募FOF（基金中基金）是实现科学多元资产配置的关键工具，能够降低投资者操作门槛，并由专业基金经理进行全市场优选和动态管理 [8][9][10] - 建信基金推出的建信智远多元配置3个月持有FOF（A类026111、C类026112）是践行该策略的具体产品，其拟任基金经理姚波远展现出优秀的投资管理能力 [10][11] 市场回顾与多元资产配置逻辑 - 2025年A股从年初的3200点攀升至4000点，市场持续波动 [1] - 多元资产配置通过跨市场、跨类别布局，灵活捕捉不同周期下的优势资产机会，以实现“东边不亮西边亮”的效果 [3] - 历史数据显示资产表现存在轮动，例如2017年港股领涨（35.99%），但次年下跌；2020年A股领涨（27.21%），次年下跌；2021年美股领涨（26.89%），次年下跌 [3][4] - 2025年（截至11月20日）各类资产表现：A股（沪深300）16.01%，中债0.91%，港股（恒生指数）28.79%，美股（标普500）11.17%，黄金（南华黄金指数）49.08% [4] 多元资产配置的实证效果 - 多元资产配置利用不同资产间的低相关性，有助于降低整体波动性，改善投资体验 [5] - 以中证多资产风险平价指数（由A股、债券、黄金构成）为例，近10年累计上涨58.11%，年化波动率1.93%，最大回撤-3.79% [5][7] - 同期对比：沪深300指数累计涨20.95%，波动率18.41%，最大回撤-45.60%；中证全债指数累计涨54.10%，波动率1.70%，最大回撤-3.97%；南华黄金指数累计涨243.93%，波动率12.91%，最大回撤-21.96% [7] 实现工具：公募FOF的优势 - FOF通过投资“一篮子”不同策略、不同市场的优质基金，间接实现资产的多元分散配置 [9] - FOF具备两大优势：1) 在底层子基金分散配置基础上进行风险的二次分散，可投资范围更广，包括商品基金、QDII基金、公募REITs等；2) 由专业基金经理进行全市场优中选优、资产搭配、比例调整和组合再平衡，降低投资者操作门槛 [10] - 在当前波动加大的市场行情下，FOF投资正当时 [10] 产品案例：建信智远多元配置3个月持有FOF - 该基金以多元资产配置为核心驱动力，投资范围覆盖权益、固收、境外资产、黄金、公募REITs等多元资产，具备全球化视野 [10] - 投资策略采用大类资产配置，通过资产低相关性平滑波动，优化配置进行波动二次收敛，并辅以动态量化的主动管理 [11] - 拟任基金经理姚波远，拥有10年证券从业经验，擅长全球资产配置 [11] - 姚波远管理的建信优享进取养老目标五年持有期混合发起（FOF）A，近6个月收益率24.50%（超额收益8.88%），近1年收益率27.80%（超额收益13.35%），近1年业绩在同类养老目标风险FOF（权益资产60%-80%）（A类）中排名第3/12 [11]

白皮书核心观点 - 基金投顾试点六年来，用户投资行为更趋理性，通过多元资产配置控波动成为核心诉求，逾9成客户将其作为未来首选策略，基金投顾在中长期维度下为用户创造了更优的投资体验和获得感 [1][2][22] 用户投资行为分析 - 相比基金单品用户，基金投顾用户整体呈现配置更分散、交易更逆向、持有周期更长等更健康的投资行为 [1][2] - 基金投顾用户更倾向于在A股市场低位加大权益类策略配置，在市场高位增配固收类策略，避免“追涨杀跌”，其“权益类策略相对净申赎强度”与上证指数点位的负相关性比单品用户更显著 [2] - 低波动、低回撤的组合能提升客户持有粘性，以多资产类投顾策略为例，其近一年年化波动率为4.28%，最大回撤为-3.34%，持有一年以上资金近一年流出占比为11.64%，显著低于波动更大的权益类策略（36.49%）和海外类策略（62.16%） [21][22] 投资结果与体验对比 - 从中长期维度看，基金投顾用户实现更优获得感的可能性更高，截至2025年9月末的近三年数据显示，在各月末持有一年期的获得感比较中，基金投顾用户优于基金单品用户的占比达到75%，平均获得感高出约2.2% [5] - 从盈利数据看，投顾策略持有人的收益率和盈利占比均优于单品客户，以近三年为例，投顾策略持有人客均收益率好于单品客户1.33个百分点，盈利客户数占比好于单品客户近8个百分点 [10] - 用户调研显示，大多数参与基金投顾的用户认为，其持有体验优于直接投资基金单品 [8] 投资者需求与市场趋势 - 经历市场波动后，投资者意识到投资过程中的体验与最终收益结果同等重要，控波动成为重要投资诉求 [1][11] - 尽管2025年A股回暖后超50%的用户对账户预期收益在10%以上，风险偏好整体提升，但超90%的投资者仍对持有体验保持高要求，认为更重要的是保持多元资产配置以规避单资产集中风险 [14] - 类似多元策略等波动和回撤更低的产品，因持有体验更好，客户持有时间相对更长 [21] 行业现状与展望 - 基金投顾试点已六年，在“投”的专业能力与“顾”的服务体验上实现双重优化，用户认可度与获得感显著提升 [22] - 随着“试点转常规”推进，政策持续发力，基金投顾行业将进入新的发展阶段，走向“大众普惠” [23]

基金投顾业务发展白皮书核心观点 - 基金投顾试点六年来，用户投资行为更趋理性，通过多元资产配置控波动成为核心诉求，且投顾服务在中长期维度下为用户创造了更优的投资体验和获得感 [2][28] 用户投资行为分析 - 相比基金单品用户，基金投顾用户展现出更健康的投资行为，包括配置更分散、交易更逆向（如在市场低位加仓权益、高位增配固收）、持有周期更长 [2][4][5] - 具体数据显示，基金投顾用户的“权益类策略相对净申赎强度”与上证指数点位的负相关性比单品用户更为显著，表明其更能避免“追涨杀跌” [5] - 多元资产配置策略因其能改善持有体验，资金留存率更高，例如截至2025年8月末，多资产类投顾策略的资金留存率明显高于波动更大的权益类和海外类策略 [27] 投资结果与体验对比 - 从中长期看，基金投顾用户获得更优投资体验的可能性更高，截至2025年9月末的近三年数据跟踪显示，投顾用户持有一年期获得感优于单品用户的月份占比达到75%，平均获得感高出约2.2% [9] - 平台盈利体验数据显示，近三年维度下，投顾策略持有人客均收益率好于单品客户1.33个百分点，盈利客户数占比好于单品客户近8个百分点 [15] - 用户调研结果与数据一致，大多数参与基金投顾的用户认为其持有体验优于直接投资基金单品 [12] 投资者需求与市场趋势 - 经历市场波动后，投资者普遍认识到投资过程中的体验与最终收益结果同等重要，控波动成为重要投资诉求 [2][17] - 尽管2025年A股回暖且投资者对2026年预期乐观（超50%用户预期账户收益在10%以上），但超90%的投资者仍强烈要求多元资产配置以改善持有体验、规避单资产集中风险 [20] - 投资者未来更倾向于选择波动和回撤更低的产品，这类产品因持有体验更好而持有时间相对更长 [27] 行业展望 - 基金投顾行业在“投”的专业能力与“顾”的服务体验上实现双重优化，用户认可度与获得感显著提升 [28] - 随着“试点转常规”政策推进，基金投顾业务将走向“大众普惠”，开启以居民为中心的财富管理新图景 [28]

东吴证券资本中介业务扩张 - 东吴证券将融资融券业务授信总规模上限提升至不超过公司净资本的600% [1] - 东吴证券拟与关联方及非关联方共同向东吴期货增资5亿元，其中东吴证券出资4.03亿元 [1] - 增资完成后，东吴期货注册资本将从10.318亿元增加至15.318亿元 [1] 首创证券利润分配方案 - 首创证券发布2025年前三季度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.10元（含税） [2] - 以总股本27.33亿股为基数，共计派发现金红利2.73亿元（含税） [2] - 本次现金分红占2025年1月至9月合并报表归属于母公司股东净利润的34.01% [2] 公募基金行业高管变动 - 截至12月10日，今年以来已有超过50家公募基金公司出现董事长或总经理级别的高管变更 [3] - 发生高管变更的公募基金公司数量约占公募基金公司总数的三成 [3] FOF市场发展动态 - 年内成立的FOF数量已超过75只，募集总规模超780亿元 [4] - 其中有24只FOF募集规模超10亿元，最大募集规模超过65亿元 [4] - 得益于产品发行升温，FOF当前总规模已突破2000亿元 [4] - FOF重仓品种呈现多元配置特征，从主动型基金拓展到了被动指数基金（特别是ETF）、REITs等品类 [4]

高管变更概况 - 截至12月10日，今年以来已有超过50家公募基金公司出现董事长或总经理级别的高管变更，约占公募基金公司总数的三成 [1] - 具体来看，有36家公募基金公司迎来新任董事长，29家迎来新任总经理，其中十余家公司董事长和总经理两项职务均发生变动 [1] - 大中型公募基金公司高管变更较多，管理规模超4000亿元的公募基金公司中，有将近四成的董事长或总经理今年以来发生变更 [2] 主要公司变更案例 - 易方达基金于3月20日迎新任董事长刘晓艳，总经理变更为吴欣荣 [2] - 招商基金于11月27日迎新任董事长王颖，5月20日钟文岳任总经理 [2] - 博时基金于10月15日迎新任董事长张东，11月11日再迎新任总经理陈宇 [2] - 兴证全球基金于11月7日迎新任董事长庄园芳，11月6日总经理变更为陈锦泉 [2] - 其他大中型公司变更包括：工银瑞信基金总经理杨帆（11月21日）、华泰柏瑞基金总经理崔春（10月28日）、华夏基金董事长邹迎光（9月30日）、华安基金董事长徐勇（8月26日）、华宝基金董事长夏雪松（8月22日）、景顺长城基金董事长叶才（8月4日） [2] 新任高管背景特征 - 部分新任高管长期深耕单一机构或领域，例如易方达基金总经理吴欣荣自公司成立初期便参与筹备并长期聚焦投研 [3] - 部分新任高管拥有跨金融机构的复合背景，例如博时基金总经理陈宇曾在银行、保险资管、保险公司等多类机构任职，信达澳亚基金总经理方敬拥有银行、保险、券商等从业经历 [3] - 业内人士认为，长期聚焦的人选专业性积累更深，有助于推动业务升级转型；复合背景人选则有望带来更多跨领域协同效应 [3] 行业未来发展规划共识 - 行业普遍将“高质量发展”锚定为共同的新航向 [3] - 多家公司规划体现出对大力发展指数投资、促进主动被动协调发展、拓展多元资产配置以及打造平台化投研的重视 [3] - 例如，博时基金表示将强化固收和权益、主动和被动、场内和场外、线上和线下、境内和境外协调发展，并从主动被动双轮驱动、投研平台化、经营数智化等方向着力 [4] - 信达澳亚基金后续发力点指向锻造全品类权益投资、构建量化投资引擎、布局全球资产配置，并继续坚持投资科技成长股 [4] - 招商基金表示未来将以持有人获得感为引领，强化多元资产配置核心逻辑，构建高质量发展新生态 [4]

公募FOF基金行业在2025年强势复苏 - 公募FOF基金行业在经历2022至2024年连续三年规模下滑后，于2025年迎来强势回归和转折点 [1][2] - 截至2025年12月10日，FOF基金总管理规模回升至约2325.29亿元，创近四年新高，较2024年全年的1331.51亿元增长993.78亿元，涨幅约75% [1][2] - 2025年FOF新发基金总份额达785.81亿份，创近四年新高，远超2022年的404.11亿份、2023年的234.24亿份和2024年的115.98亿份，并超过过去三年新发份额总和 [1][2] 业绩表现成为核心驱动力 - 赚钱效应是市场最直接的驱动力，截至12月9日，2025年公募FOF基金平均收益为11.89%，超过96%的FOF基金实现正收益 [1][2] - 部分绩优产品单位净值已突破2元，最高回报录得61.34% [1] - 发行结构出现质变，年内平均每只FOF基金发行份额达10.34亿份，较2022年的3.02亿份、2023年的1.99亿份及2024年的3.05亿份实现翻倍增长 [2] 复苏背后的多重利好因素 - A股市场在2025年企稳回升，为FOF基金创造了有利环境 [3] - 低利率环境下，投资者对稳定型产品偏好增强，FOF基金凭借“二次分散风险”和“多元资产配置”优势，成为部分银行理财的替代选择 [1][3] - 个人养老金制度的全面落地，为行业提供了长期稳定的资金来源 [1][3] - FOF基金管理人优化底层资产结构，提升了对QDII、ETF、REITs、商品等多元资产的配置比例，有效提升了产品吸引力 [3] 行业历史与前期困境 - 中国公募FOF基金自2017年问世，经历了“扩张—调整—复苏”阶段 [5] - 2021年末总管理规模为2222.41亿元，此后规模下降，至2024年12月降至1331.5亿元，累计缩水约1000亿元 [5] - 2021年市场高点发行的大量FOF基金，在随后的2022-2023年因权益市场持续调整而出现净值大幅回撤 [5] - 部分机构对FOF基金定位不清晰，基金经理缺乏专业选基能力，曾导致“越做越差、越差越没人买”的恶性循环 [5] 市场竞争格局与头部集中效应 - 目前已有82家公募机构布局FOF基金业务 [6] - FOF基金管理规模超过百亿元的机构已达8家，其中易方达基金以近219亿元的管理规模位居榜首，中欧基金与兴证全球基金均以约182亿元的管理规模紧随其后 [6] - 富国基金、广发基金、华夏基金、东证资产、华安基金等机构的FOF基金管理规模也超过100亿元 [6] - 行业呈现典型的“二八分化”，前十家机构的管理规模占比高达60%，前二十家机构的管理规模占比超过80% [6] - 头部机构的优势体现在完善的产品线、强大的投研能力，以及推出了专门服务于养老金投资的FOF基金产品 [6] 行业面临的结构性挑战 - 市场呈现“冰火两重天”景象：一方面新发产品受追捧，今年有15只FOF基金产品在7天内快速完成募集；另一方面，存量“迷你基”清盘压力巨大 [7] - 超过七成的FOF产品规模不足2亿元，严重制约了其资产配置的灵活性，许多规模低于5000万元清盘线的产品面临生存危机 [7] - 产品同质化问题突出，当前市场仍以偏债混合型FOF基金为主力，多数产品沿用“固收+权益”基础框架，缺乏对QDII、REITs、商品等多元资产的系统性配置能力 [7] - 投资者信心仍需时间修复，尽管2025年业绩回暖，但2022年至2024年大量客户浮亏离场，投资者对FOF基金的认知仍显不足 [7] 未来发展方向与建议 - 公募FOF基金应加强资产配置能力，真正起到平滑波动、降低风险、穿越牛熊的作用，规模才能稳步增长 [8] - 管理人应深化投研，开发适配不同需求的产品 [8] - 应加大FOF基金产品宣传，重塑投资人信心，提升投资者对FOF基金产品的认可度 [8] - FOF基金管理人应建立以波动管理、最大回撤管理和绝对收益为核心的考核体系，继续推广低波动、稳收益的模式，并加强投资者预期管理 [8] - 应推动底层资产多元化，系统性地提升对QDII、REITs、黄金ETF、商品期货ETF等非传统资产的配置比例，构建真正能够抵御不同市场环境的“全天候”投资组合 [8]

行业背景与公司定位 - 中国资管行业存在同质化竞争，公募产品日益Beta化，而大量私募产品仍以股票多头为主，与公募策略未形成本质差异 [1] - 美国资管行业已清晰分化，公募基金提供标准化、低成本的市场Beta，对冲基金致力于创造与市场低相关的绝对收益（Alpha）[1] - 华夏资本凭借对衍生品工具的深度理解和创新运用，开辟了差异化道路，围绕“策略保障-稳健生息-进取增值”三个赛道，为追求明确绝对回报的投资者提供多元资产解决方案 [1] - 自2020年进军衍生品市场以来，华夏资本已累计发行相关产品达千亿级规模，成为“雪球”及“另类固收+”等领域的重要参与者 [1] 雪球策略产品 - 雪球策略的核心是将市场波动转化为收益，不依赖判断市场涨跌，而是在挂钩指数的特定区间内，将波动转化为可持续的票息收益 [3] - 策略主要收益来源是波动生息，只要指数未跌破预设的“安全垫”，投资者就能在震荡市中获取颇具吸引力的年化回报 [3] - 产品主要挂钩波动较高的中证500和中证1000，这两个指数因股指期货长期贴水，能为持有人带来额外收益 [3] - 雪球策略最怕极端单边市场（极端熊市或单边大牛市），但历史证明A股绝大多数时间处于适合其运作的震荡环境 [4] - 截至2025年11月30日，华夏资本累计发行雪球产品超500只，已结束运作的400多只产品胜率超99%，平均产品敲出收益率为14%（年化）[4] - 公司的成功源于三大核心能力：始终将持有人利益放在第一位、创新“联合代销”模式、搭建精细化询价系统提升交易效能 [5][6] - 在2021年市场快速上涨时，公司主动减少雪球产品发行以保护客户，避免了后续大量敲入的风险 [5] - 公司首创多券商联合代销模式，截至2025年11月30日，已通过该模式完成超200只雪球产品，募集规模超280亿元 [5] - 公司搭建了线上询价系统，接入各家交易商系统，并对交易员风格进行定制画像，以获取更优报价 [6] 场内衍生品策略 - 华夏资本基于场外衍生品成功经验，在场内衍生品领域构建了两大产品主线：生息型策略（发挥时间价值）与工具型策略（发挥观点价值）[8] - 工具型策略的代表产品是备兑策略（Covered Call），该策略在持有指数资产的同时卖出看涨期权，以权利金构成收益缓冲，兼具分红增强与下跌防护功能 [8] - 以中证1000为例，期权费收益叠加股指期货贴水，有望为客户创造双位数回报 [9] - 公司提供多种工具匹配不同市场观点，如“非对称指增”产品可实现看多观点，在市场单边大涨中有较好收益效果 [9] - “恒星卫星策略”在持有中证红利ETF的同时，用红利收益买入黄金看涨期权，在市场单边下跌时利用黄金的避险属性形成对冲 [9] - 生息型策略产品线提供了红利生息、基差生息、期权生息、波动生息、票息生息等多个不同的生息来源 [10] - 以“目标生息策略”为例，该策略配置了A股、海外权益、黄金、铜、国债等多个资产，每个资产有独立生息策略，历史回测显示从2016到2025年6月30日，每年都能实现正收益的生息分红 [10] 另类固收+策略 - 华夏资本通过“另类固收+”模式，开创了“秩序投资”新范式，通过引入期权工具实现收益结构清晰化、风险特征透明化，提供“所见即所得”的投资体验 [12] - 策略以基础固收资产生息为基，利用生息部分进行期权设计以增强收益，产品包含基础资产、挂钩标的资产及衍生品合约三大核心要素 [12] - 通过挂钩不同类型资产，产品能形成“下有保护、上有弹性、灵活定制”的特点 [12] - 明确看多市场的投资者可采用香草结构期权，保守型投资者则可通过鲨鱼鳍期权设计类保本结构 [12] - 公司提供了从A股宽基指数、商品、国债、大类资产指数、美债以及境外宽基指数等多样化挂钩标的 [13] - 从2024年开始发行“另类固收+”策略产品以来，公司到期产品业绩基准达成率100% [13] 低波全天候FOF - 华夏资本致力于打造一款追求更高卡玛比（收益/回撤）的全天候FOF，在利率中枢下行、信用利差压缩的背景下，熨平波动比创造收益更重要 [15] - 公司拥有牌照优势，能够更灵活地跨市场、跨资产、跨策略进行配置，覆盖境内外更多元化的资产类别和投资工具 [15] - 公司在风险平价模型基础上，增加了特有的波动率控制模块，通过更高频的监控来管理组合波动率和回撤 [16] - 在底层资产选择上，公司通过纳入多策略的私募基金（如中性策略、套利策略、CTA策略）形成更好的夏普比，这些策略之间的相关性很低，有助于分散风险、增强收益 [16][17] - 包括桥水在内的绝大多数全天候FOF年化波动率在8%-10%，而华夏资本的全天候FOF目标波动率为4.5% [17] - 从2024年初成立以来，截至2025年11月末，建仓期满的产品夏普比均超过3，卡玛比超7 [17] 公司核心竞争力与行业展望 - 华夏资本围绕场内外衍生品、“另类固收+”及低波全天候FOF构建的产品矩阵，是为低利率时代追求“理财+”目标的投资者提供的系统性解决方案 [19] - 公司的快速成长源于打造了一条与主流公募基金截然不同的产品线，精准对接高净值客户未被充分满足的绝对收益需求 [19] - 公司将资产管理的专业能力与财富管理的客户视角深度融合，展现了在资产配置、策略创新上的主动作为 [19] - 公司的持续创新精神是其成功的关键，从产品创新到模式创新，探索了一条前人未走过的道路 [19] - 随着公募基金行业日益Beta化、工具化，华夏资本凭借其专注绝对收益的Alpha产品，为非公募机构提供了另一种发展范本 [20] - 未来中国私募行业有望逐步脱离同质化的“股票多头”模式，向海外成熟市场的绝对收益形态演进，华夏资本正站在这一趋势的前沿 [20]

公募FOF发行市场显著升温 - 截至12月5日，年内共有78只FOF发行，对比去年同期仅为29只 [2] - 第四季度以来共有37只FOF发行，其中12月份以来有10只FOF宣告发售 [2] - 截至目前全市场共有FOF产品538只，资产净值合计达到2316.11亿元，较年初增长984.61亿元，扭转了此前连续三年规模下滑的局面 [2] 市场规模与增长 - 截至2025年11月末，公募FOF全年发行规模达749.55亿元，同比增长415.6% [6] - FOF存量规模突破2200亿元，同比增长67.6%，不仅超越2021年末水平，更逼近2022年2339.62亿元的历史高位 [6] 四季度“爆款”产品涌现 - 年内规模超20亿元的13只FOF产品中，有7只成立于四季度 [4] - 12月第一周就有10只FOF确定发行，市场呈现“量价齐升”的活跃态势 [4] - 景顺长城和熙稳进三个月持有混合（FOF）用时仅19天募集规模达27.75亿元 [5] - 11月25日集中成立的4只偏债混合型FOF中，国泰、银华、天弘、浦银安盛的产品在5至19天内募集规模分别达13.15亿元、14.55亿元、11.34亿元和4.11亿元 [5] - 10月份华泰柏瑞、平安、浦银安盛、华夏的产品分别在1天、4天、5天、9天内募集55.77亿元、28.08亿元、27.16亿元和24.05亿元 [5] 产品结构与配置趋势 - 以偏债策略为代表的FOF成为本轮发行的主力，整体呈现“节奏快、规模稳、认购积极”的特点 [8] - 截至2025年三季度末，FOF基金持有纯债债券基金的规模最大，合计达373.96亿元，占比为35.64% [8] - FOF基金持有指数债券基金的规模位列第二，合计达156.72亿元，占比为14.94% [8] - 多元资产配置已成为FOF的普遍投资选择，头部管理人普遍重视在QDII、商品等其他资产的配置，部分管理人重视互认基金投资 [9] 业绩表现 - 截至12月5日，全市场公募FOF今年全部实现正收益 [8] - 业绩领先的产品年内累计收益率已达61.78%，大幅跑赢同期沪深300指数表现 [8] - 有20余只产品回报超过30%，260余只产品回报在10%以上 [8] - 偏债混合型FOF产品收益跑赢债基，成为理财分流资金的重要承接标的 [2] 市场驱动因素 - 低利率环境下，市场从单一资产押注转向多资产分散配置 [2] - 居民财富管理需求升级与养老投资需求增长，令公募FOF迎来增配 [2] - 政策推动中长期资金入市，险资等增配权益资产及FOF以优化长期收益 [9] - 个人养老金制度的落地，从政策层面为FOF发展创造了有利条件 [9] 配置策略方向 - 当前FOF基金主要聚焦两大方向：早期创新的高科技企业及后端的医疗、消费、制造业龙头 [9] - 从三季报披露的重仓明细看，这一配置思路已得到充分体现 [9]