报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压，但具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入87.29亿元（同比+0.6%），归母净利润3.22亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1公司实现收入17.30亿元（同比-1.8%），归母净利润0.71亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-19.3%） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元，对应PE为14.3X/13.2X/12.3X [6] - 2023 - 2027E营业总收入分别为86.78/87.29/94.70/102.98/112.23亿元，增长率分别为10.7%/0.6%/8.5%/8.8%/9.0%；归属母公司净利润分别为4.29/3.22/4.17/4.51/4.86亿元，增长率分别为80.5%/-24.8%/29.3%/8.3%/7.6% [8] 品类营收与毛利率 - 2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct [2] - 2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0% [2] 业务情况 - 自主品牌零售2024年收入53.3亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元，分别同比-11.6%/+9.9%。25Q1线下零售业务营收同比-10.8%，线上销售实现29.1%增长 [3] - 自主品牌工程2024年收入5.6亿元，同比+31.0%；25Q1收入1.2亿元，同比+11.5% [3] - OEM2024年收入25.5亿元，同比+9.2%，25Q1收入4.8亿元，同比-6.1% [3] - 跨境电商2024年收入2.9亿元，同比-11.6%，25Q1收入0.6亿元，同比-22.9%，预计主因运营策略调整、增强经销质量所致 [3] 费用率与周转情况 - 2024年公司毛利率33.67%（同比-0.70pct），归母净利率为3.69%（同比-1.25pct），期间费用率为28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%（同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct） [4] - 2025Q1毛利率33.44%（同比-0.02pct），归母净利率4.11%（同比-0.10pct），期间费用率29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天（同比-8.38天）、应收账款周转天数55.77天（同比+9.68天）、应付账款周转天数113.62天（同比-2.82天） [4][6] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流为7.87亿元（同比-4.67亿元），现金分红+回购合计2.73亿元，派息率提升至84.73% [6] 技术与产品矩阵 - 公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块 [2] - 公司床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列2024年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展 [2]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司作为床垫行业龙头，短期业绩因需求不足及行业竞争加剧承压，但具备领先技术及完善产品矩阵，线上电商表现亮眼，在国补政策带动下有望在2025年回归增长并释放利润 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入87.29亿元（同比+0.6%），归母净利润3.22亿元（同比-24.8%），扣非归母净利润2.93亿元（同比-22.3%）；2025Q1公司实现收入17.30亿元（同比-1.8%），归母净利润0.71亿元（同比-4.0%），扣非归母净利润0.60亿元（同比-19.3%） [1] 分品类营收及毛利率情况 - 2024年公司床垫/软床及配套品/沙发/木质家具分别实现营收52.7/24.4/7.2/1.7亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%；毛利率为38.40%/29.32%/18.75%/1.46%，同比+0.12pct/-1.13pct/-6.82pct/+0.32pct；2025Q1床垫/软床及配套品/沙发/木质家具实现营收11.3/4.1/1.5/0.4亿元，分别同比+10.0%/-18.0%/-26.0%/+59.0% [2] 公司技术与产品矩阵情况 - 公司作为睡眠科技赛道龙头，坚持创新驱动战略，基于自创的“三阶段助眠理论”成功升级柔性气囊、智能睡眠监测系统等核心技术模块；床垫产品矩阵布局完善，线下深睡系列保持市场领先，线上白骑士系列2024年销售创历史新高，宝褓系列通过“健康睡眠专家”形象升级支撑高端产品线与国际市场拓展 [2] 分业务营收情况 - 自主品牌零售：2024年收入53.3亿元，同比-4.7%；其中线下/线上分别实现收入33.5/19.8亿元，分别同比-11.6%/+9.9%；25Q1线下零售业务营收同比-10.8%，线上销售实现29.1%增长 [3] - 自主品牌工程：2024年收入5.6亿元，同比+31.0%；25Q1收入1.2亿元，同比+11.5% [3] - OEM：2024年收入25.5亿元，同比+9.2%，25Q1收入4.8亿元，同比-6.1% [3] - 跨境电商：2024年收入2.9亿元，同比-11.6%，25Q1收入0.6亿元，同比-22.9%，预计主因运营策略调整、增强经销质量所致 [3] 公司财务指标情况 - 2024年公司毛利率33.67%（同比-0.70pct），归母净利率为3.69%（同比-1.25pct）；2025Q1毛利率33.44%（同比-0.02pct），归母净利率4.11%（同比-0.10pct） [4] - 2024年期间费用率为28.94%（同比+1.60pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.43%/5.31%/1.86%（同比+1.16pct/+0.44pct/-0.21pct）；2025Q1期间费用率29.38%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为20.24%/6.67%/1.97%（同比+1.08pct/+0.62pct/-0.57pct） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数71.62天（同比-8.38天）、应收账款周转天数55.77天（同比+9.68天）、应付账款周转天数113.62天（同比-2.82天） [4][6] 公司现金流与分红情况 - 2024年公司经营性现金流为7.87亿元（同比-4.67亿元），收益质量依然保持较好水平；现金分红+回购合计2.73亿元，派息率提升至84.73% [6] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.5/4.9亿元，对应PE为14.3X/13.2X/12.3X [6] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,678|8,729|9,470|10,298|11,223| |增长率YoY %|10.7%|0.6%|8.5%|8.8%|9.0%| |归属母公司净利润(百万元)|429|322|417|451|486| |增长率YoY%|80.5%|-24.8%|29.3%|8.3%|7.6%| |毛利率%|34.4%|33.7%|33.1%|33.1%|33.1%| |净资产收益率ROE%|11.6%|8.6%|11.0%|11.7%|12.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.13|0.85|1.10|1.19|1.28| |市盈率P/E(倍)|13.88|18.47|14.29|13.19|12.26| |市净率P/B(倍)|1.61|1.58|1.57|1.55|1.51| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [9]

财务表现 - 2024年营业收入56.03亿元 同比增长0.43% 归母净利润7.67亿元 同比下降4.36% 扣非归母净利润7.23亿元 同比下降7.67% [1] - 经营活动现金流量净额10.91亿元 较2023年19.35亿元大幅下降43.63% 经营活动现金流入60.61亿元 同比下降8.69% 流出49.70亿元 同比上升5.68% [5] - 总资产76.79亿元 同比增长7.37% 金融资产占比从11.19%提升至35.05% 交易性金融资产从8.00亿元增至26.91亿元 [5] 产品结构 - 核心产品床垫收入26.79亿元 同比增长3.78% 占总营收比重提升至47.81% [1][4] - 床架收入16.65亿元 基本持平 床品收入下降7.47% 其他产品收入下降12.68% [4] - 智能产品收入占比超过15% 定价1.5-3万元的高端区间 客户复购率和推荐率高于传统产品 [9] 销售渠道 - 传统经销渠道收入41.53亿元 同比下降0.26% 占总营收74.13% [4] - 电商渠道收入10.93亿元 同比增长6.04% 占比提升至19.51% [2][4] - 境内市场收入54.47亿元 同比下降0.63% 占比97.23% 境外市场收入1.55亿元 同比大增61.07% 占比2.77% [4] 研发创新 - 2024年研发投入2.05亿元 同比增长10.51% 占营业收入3.66% 较2023年提升0.33个百分点 [7] - 研发人员543人 较2023年增加15.04% 研发人员占比达10.47% 本科及以上学历研发人员占比从42.58%提升至46.41% [8] - 研发项目主要围绕智能睡眠 健康监测 材料创新三大方向 60%投向智能化和健康监测技术 20%用于材料创新 [8] 行业趋势 - 2024年我国家具类限额以上企业实现商品零售额1691亿元 同比增长3.6% 家具及其零件出口678.8亿美元 同比增长5.8% [7] - 家居消费向舒适化 智能化 个性化 绿色环保等方向发展 传统竞争对手加码睡眠产品线 科技公司如华为 小米切入智能家居领域 [1][7] - 公司通过数字化 智能化和品牌化"三化融合" 探索从"卖床垫"到"提供健康睡眠解决方案"的转型 [2][9]

碳水化合物与睡眠质量 - 核心观点：摄入足够的优质碳水化合物有助于改善入睡速度、睡眠连续性和睡眠质量，而晚餐少吃或不吃主食可能导致失眠[1][2] - 流行病学研究发现，高碳水化合物摄入与睡眠质量不佳的可能性降低相关，中国北方高主食膳食模式与较低失眠风险相关[2] - 晚间运动后增加碳水化合物供应可显著提升入睡效果和睡眠质量[2] 碳水化合物影响睡眠的科学机制 - 高GI碳水化合物（如白米、面食）促进胰岛素分泌，增加大脑色氨酸供应，进而提升血清素和褪黑素生成量[6] - 限制碳水化合物摄入会缩短REM睡眠时间和总睡眠时间[6] - 主食不足可能导致夜间低血糖，触发压力激素释放，引发夜醒和入睡困难[9] 蛋白质与脂肪对睡眠的负面影响 - 高蛋白质食物因热效应易引起兴奋，不利于安静入眠[5] - 高脂肪、高蛋白食物消化慢，加重夜间胃肠负担，降低睡眠质量[7] - 晚餐过量蛋白质可能干扰色氨酸代谢，减少褪黑素合成[4] 主食摄入与体重管理 - 主食不足导致身体代谢压力增大，可能分解肌肉蛋白质并消耗B族维生素，引发疲劳[11] - 减少主食可能增加高脂肪/高糖菜肴摄入，总热量未必降低且营养价值更差[12] - 睡眠不足本身与肥胖风险正相关，而主食不足导致的失眠可能进一步减少运动意愿[15] 主食摄入建议 - 轻体力活动成年人每日需200-300克谷物（干重），女性约200克/天，男性约300克/天[16][18] - 全谷杂粮（如糙米）可缓慢释放葡萄糖，提供更多γ-氨基丁酸和B族维生素，优于精制主食[17] - 需平衡主食与其他营养素，避免单一过量摄入，蔬菜和蛋白质需同步保障[20][21] 饮食质量与睡眠优化 - 传统淀粉主食搭配全谷杂粮和新鲜蔬果的膳食模式，优于高糖/高脂西式饮食，更利睡眠[21] - 晚餐适量增加无糖无油主食（如半碗米饭）可能显著改善长期失眠问题[23]

文章核心观点 - 受房地产行业调整影响，喜临门2024年业绩承压，虽营收微增但利润下降，公司将深耕睡眠科技赛道应对行业竞争 [2][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入约87.29亿元，同比增长0.59%；归母净利润约3.22亿元，同比下降24.84%；经营现金流净额约7.87亿元，同比下降37.2%；基本每股收益为0.85元，同比下降23.42% [2] - 2024年床垫、软床及配套产品、沙发和木质家具分别实现营收52.70亿元、24.38亿元、7.19亿元和1.67亿元，同比分别增长4.85%、下降8.39%、下降6.55%和增长27.46% [3] - 2024年国内市场实现收入64.69亿元，同比下降6.4%；国外市场实现收入21.25亿元，同比增长27.46%，外销业务约占总营业收入的25% [2][3] 费用情况 - 2024年销售费用、管理费用和财务费用分别为18.70亿元、4.63亿元和3.09亿元，同比分别增长6.35%、9.59%和164.95%，主要因品牌推广等费用增长、职工薪酬等增长、利息支出增长及汇兑损益波动所致 [4] - 2024年研发费用同比减少9.83%至1.62亿元，因研发项目立项及资金执行周期的年度差异性 [4] 公司布局与策略 - 截至报告期末，国内有8个生产基地，在泰国设有海外生产基地，线下专卖店总数为5518家 [3] - 公司将密切关注国际形势，根据政策调整海外工厂布局，提升外贸供应链体系 [3] - 公司将持续技术创新，专注打造睡眠科技品牌形象，强化睡眠科技核心竞争力，推出AI智能床垫机电动架产品等 [2] - 去年7月原全资子公司股权变更并更名，11月开启高端AI睡眠品牌“aise宝褓”线上线下同步销售 [5] - 下一步将深耕睡眠科技赛道，紧跟大健康趋势，坚持业绩利润两手抓，强化销售等多方面能力 [6] 行业发展格局 - 我国床垫行业已具规模，优势品牌规模和品牌效应将突出，品牌间龙头竞争加剧，营销手段多样化 [5] - 2016 - 2020年我国睡眠经济规模年增速为9.6%，2030年预计突破万亿元规模，床垫行业呈现“大行业小公司”特征 [5] - 政策支持与技术创新驱动下，床垫行业向智能化、健康化方向迭代，技术壁垒提高，健康、环保和智能化是未来市场发展重要趋势 [6] 股价情况 - 近期整体股价走势承压，4月29日股价收涨0.45%，报收于15.78元/股，此前4个交易日连续收跌 [6]

会议基本信息 - 活动类别为 2024 年年报及 2025 年一季报解读交流会 [1] - 45 家机构的 62 位机构投资者参与，时间为 2025 年 4 月 25 日，地点在广东省东莞市厚街镇公司会议室，采用电话会议形式 [1] 经营业绩情况 2024 年 - 实现营业收入 56.03 亿元，同比增长 0.43%；净利润 7.67 亿元，同比下降 4.36%；基本每股收益 1.95 元；经营活动现金流量净额 10.91 亿元；加权平均净资产收益率 16.68% [1][2] - 分品类：床垫、床架、沙发、床品、其他品类营收分别为 26.79/16.65/4.32/3.04/4.43 亿元，同比分别变动 3.78%/-0.07%/-0.42%/-7.47%/-12.68% [2] - 分渠道：经销、电商、直供、直营、其他渠道营收分别为 41.53/10.93/2.32/0.72/0.52 亿元，同比分别变动 -0.26%/6.04%/27.40%/-51.10%/-2.46% [2] - 分地区：境内、境外营收分别为 54.47/1.55 亿元，同比分别变动 -0.63%/61.07% [2] - 综合毛利率 50.08%，同比变动 -0.21pct；床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为 61.42%/47.89%/30.26%/40.35%，同比分别变动 -0.91/1.25/-1.69/-0.8pct [2] - 销售、管理、研发费用分别为 14.03/3.10/2.05 亿元，同比分别变动 -0.18%/2.11%/10.51%，三费合计 19.19 亿元，同比增长 1.23%；销售、管理、研发、财务费率分别为 25.05%/5.53%/3.66%/-0.46%，同比分别变动 -0.15/0.09/0.33/0.64pct [2] 2025 年一季度 - 实现营业收入 11.21 亿元，同比下降 6.66%；净利润 1.18 亿元，同比下降 16.63%；扣非后净利润 1.19 亿元，同比下降 10.90% [2] - 分品类：床垫、床架、沙发、床品、其他品类营收分别为 5.65/3.14/0.84/0.54/0.89 亿元，同比分别变动 1.80%/-16.02%/-10.83%/-21.31%/-5.12% [2] - 综合毛利率为 51.84%，同比增长 1.69pct；床垫、床架、沙发、床品毛利率分别为 63.77%/51.14%/26.94%/41.78%，同比分别变动 2.31/4.39/-10.87/-2.96pct [2] - 销售、管理、研发费用分别为 2.87/0.82/0.44 亿元，同比分别变动 -10.13%/0.90%/-4.59%，三费合计 4.12 亿元，同比减少 7.55% [2][3] 会员系统情况 - 2024 年新增注册量 148.37 万人，累计达 314.27 万人，原因是优化会员运营系统、丰富会员权益及终端门店全面上线会员系统 [4] - 2025 年将持续优化会员生态，启动“金管家会员俱乐部”计划 [4] 渠道布局规划 境内 - 已建成多元化、全渠道销售网络体系，截至 2024 年末有线下专卖店 5400 余家 [5] - 2025 年在传统渠道稳健发展基础上，发力新零售渠道（家装渠道），AI 产品布局购物中心专卖店和慢闪店 [5] 境外 - 已在中国香港、澳大利亚等国家地区设专卖店，初步形成国际销售网络布局 [5] - 2025 年跨境电商深耕亚马逊等渠道，布局 tiktok 等新兴平台；线下零售拓展东南亚及中东新市场 [5][8] 客单价情况 - 2024Q4 受益于 AI 产品放量及配套产品让利，客单价总体稳定 [6] - 2025 年受益于传统产品结构优化与 AI 产品放量，客单价有望稳步增长 [6] 产品经营策略 传统产品 - 2025 年聚焦套系化开发、爆款开发、SPU 精减，优化产品结构 [7] AI 床垫 - 2025 年通过跨学科合作实现 AI 产品智能科技应用创新，推进传感器研发，优化动态支撑系统和 AI 算法 [8] 电商渠道情况 2024 年 - 电商渠道营收 10.93 亿元，同比增长 6.04%；天猫、京东、抖音等直播平台、主要跨境电商平台收入占比分别约 39%、18%、34%、6% [8] 2025 年 - 境内电商推进全域覆盖，布局新兴渠道；跨境电商深耕现有渠道，布局新兴平台，强化品牌国际影响力 [8] 套餐化运营规划 - 2025 年拟卧室拉通客餐厅，优化产品组合，丰富套餐方案供给，提升客单值 [9] 资金与分红情况 - 募投项目“华东健康寝具生产线建设项目”2024 年 12 月 31 日实施完毕，2025 年暂无重大项目资金支出计划 [10] - 未来分红政策坚持长期主义，综合多因素确保连续性和稳定性 [10]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.71元 [5] 报告的核心观点 - 报告公司通过战略聚焦与系统性能力建设，在复杂环境中实现稳步发展，2024年收入保持正增，但利润或受品牌推广费用及网销费用增加影响；床垫业务增长稳健，智能睡眠技术优势巩固高端市场竞争力，根据2025Q1业绩情况，考虑当前经营环境，调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司收入17.30亿元，同比-1.76%，归母净利润0.71亿元，同比-4.02%，扣非归母净利润0.6亿元，同比-19.31% [1] - 2024Q4公司收入27.53亿元，同比+5.51%，归母净利润-0.53亿元，扣非归母净利润-0.73亿元 [1] - 2024年公司收入87.29亿元，同比+0.59%，归母净利润3.22亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润2.93亿元，同比-22.33%；毛利率33.67%，同减0.7pct；归母净利率3.7%，同减1.2pct [1] 分产品情况 - 2024年床垫收入52.7亿元，同比+5.05%，销量536.6万件，同比+6.19%，单价982.08元，同比+1.67%，毛利率38.40%，同比+0.12pct [2] - 软床及配套收入24.4亿元，同比-8.39%，销量110.83万件，同比+0.78%，单价2199.87元，同比-6.24%，毛利率29.32%，同比-1.13pct [2] - 沙发收入7.2亿元，同比-6.55%，销量22.23万件，同比+41.04%，单价3235.65元，同比-27.04%，毛利率18.75%，同比-6.82pct [2] 公司业务发展 - 2024年11月公司高端AI睡眠品牌“aise宝褓”正式开启线上线下同步销售 [3] - 2025年3月，公司与清华大学共建的“智慧睡眠技术联合研究中心”揭牌，将产品体系从“AI助眠”升级至“AI陪伴”模式，有望推动公司从“产品交付”向“健康睡眠解决方案”进阶 [3] 分渠道情况 - 2024年经销收入32.1亿元，毛利率45.41%，同比+0.29pct，截至2024年末喜临门专卖店数量5065家，较上年末-98家；M&D专卖店数量453家，较上年末-37家 [4] - 大宗业务收入3.4亿元，同比+10.06%，毛利率15.68%，同比+0.58pct [4] - 线上收入19.8亿元，同比+9.88%，毛利率44.61%，同比+0.26pct [4] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/5.0/5.6亿元（2025 - 2026年前值分别为5.7/6.6亿元），对应PE分别为14X/12X/11X [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,678.35|8,729.14|9,455.40|10,178.74|10,893.29| |增长率(%)|10.71|0.59|8.32|7.65|7.02| |EBITDA(百万元)|922.18|826.87|927.70|1,003.96|1,067.53| |归属母公司净利润(百万元)|428.87|322.36|424.48|502.32|560.78| |增长率(%)|80.54|-24.84|31.68|18.34|11.64| |EPS(元/股)|1.13|0.85|1.12|1.33|1.48| |市盈率(P/E)|13.88|18.47|14.03|11.85|10.62| |市净率(P/B)|1.61|1.58|1.46|1.34|1.20| |市销率(P/S)|0.69|0.68|0.63|0.58|0.55| |EV/EBITDA|5.74|6.32|5.21|3.93|3.45| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023 - 2027E的财务数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目的金额变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的情况，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年外部环境不利影响加深，公司聚焦健康睡眠主业，通过产品创新、运营提效和品牌升级增强核心竞争力，展现经营韧性与高质量发展潜力 [1] - 根据2025Q1业绩及当前经营环境压力，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为8.0/8.7/9.3亿元，对应PE为15X/14X/13X，维持“买入”评级 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入11.21亿，同比-6.7%，归母净利润1.18亿元，同比-16.4%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-10.9% [1] - 2024Q4收入17.25亿元，同比-2.7%，归母净利润2.45亿，同比-13.7%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-17.2% [1] - 2024年实现收入56.03亿，同比+0.4%，归母净利润7.67亿，同比-4.4%，扣非归母净利润7.23亿，同比-7.7% [1] - 2024年毛利率50.1%，同比-0.2pct，净利率13.7%，同比-0.7pct [1] 分产品情况 - 2024年床垫收入26.79亿元，同比+3.8%，毛利率61.4%，同比-0.9pct；床架收入16.65亿元，同比-0.1%，毛利率47.9%，同比+1.3pct；沙发收入4.32亿元，同比-0.4%；床品收入3.04亿元，同比-7.5% [2] - 产品端深化传统及智能产品迭代升级，以套餐策略拓展场景、智能技术吸引群体；品牌端强化健康睡眠专家形象，提升用户粘性与品牌溢价 [2] - 2025年计划围绕AI产品及核心材质新品打造爆款组合并迭代优化，提升成单率和高端产品销售占比 [2] - 2024年AI床垫亮相美国CES展获4项国际大奖、吸引7家国际媒体报道；依托百万级数据自研“潮汐算法”，实现对用户睡眠状态的实时感知等 [3] 分渠道情况 - 2024年经销收入41.53亿元，同比-0.3%，毛利率50.3%，同比+1.5pct；电商收入10.93亿元，同比+6.0%，毛利率52.7%，同比-1.3pct [4] - 公司通过精益生产和精细化管理构建成本优势，加大线上全域流量生态布局 [4] - 传统渠道汰换优化与重装升级存量门店；电商渠道境内创新营销模式，境外开拓北美、欧洲等市场 [4] - 2024年收购新加坡知名家居品牌Maxcoil相关资产，完善海外生产基地布局，辐射东南亚市场，加速品牌出海 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,578.55|5,602.74|6,064.37|6,503.39|6,926.24| |增长率(%)|(4.03)|0.43|8.24|7.24|6.50| |归属母公司净利润(百万元)|802.27|767.33|797.12|867.29|932.90| |增长率(%)|13.17|(4.36)|3.88|8.80|7.57| |EPS(元/股)|2.01|1.92|1.99|2.17|2.33| |市盈率(P/E)|14.83|15.50|14.92|13.72|12.75| |市净率(P/B)|2.56|2.63|1.82|1.75|1.64| |市销率(P/S)|2.13|2.12|1.96|1.83|1.72| |EV/EBITDA|7.04|9.00|5.63|5.26|4.55| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 喜临门2025Q1在同期高基数下表现较优，看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2025Q1实现收入17.3亿（同比-1.76%），归母净利润0.71亿（-4.02%），扣非净利润0.60亿（-19.31%） [1] 零售板块 - 25Q1自主品牌零售业务收入10.8亿（同比+0.6%），M&D+夏图受消费力不足影响，收入0.3亿（同比-62.50%）、门店数425家（较年初减少28家） [2] - 线下零售：25Q1喜临门线下6.5亿（同比-5.8%），总门店数达5003家（包括3503家专卖店+1500家喜眠分销）、较年初减少62家 [2] - 线上零售：25Q1收入3.9亿（同比+29.1%），在天猫、京东等电商平台稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下 [2] 代加工&海外板块 - 代加工业务：25Q1收入4.8亿（-6.1%），其中国际业务3.6亿（+2.8%），通过客户分层分级策略拓展海外区域业务 [3] - 跨境电商业务：25Q1实现收入0.6亿（-22.9%），主要系打法调整 [3] - 自主品牌工程业务：25Q1收入1.2亿（+11.5%），预计后续是公司新的增量点 [3] 品类拆分 - 25Q1床垫收入11.3亿元（同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%） [4] - 软床及配套品收入4.1亿元（同比-18%），沙发业务1.5亿元（同比-26%），木质家具业务收入0.4亿元（同比+59%） [4] 财务指标 - 25Q1毛利率33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入94.58亿/102.63亿/111.51亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19亿/5.87亿/6.56亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X [6]

报告公司投资评级 - 报告对慕思股份的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定 随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中高端软床产品接受度提高，公司依托行业集中度加速提升，多品牌品牌力领先、多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期 虽下游需求弱于预期下调盈利预测，但仍维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收56.03亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23亿元，同比减少7.67%；24Q4营收17.25亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33亿元，同比减少17.24%；25Q1营收11.21亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19亿元，同比减少10.90%；经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比减少43.63% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利3.94亿元 [2] 分析判断 - 公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI融合 2024年家具制造业营收55.22亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%；床垫营收26.79亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架营收16.65亿元，同比减少0.07% 24年境外营收增长61.07%至1.55亿元，贡献营收比达2.77%，境内营收减少0.63%至54.47亿元，占比97.23% 公司探索AI睡眠，构建智能产品矩阵，2024年3月推出AI床垫T11PRO，2025年3月推出T11+ [3] - 2024年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 2024年毛利率50.08%、同比下降0.21pct，净利率13.70%，同比下降0.69pct；24Q4毛利率48.46%、同比下降0.77pct，净利率14.20%，同比下降1.81pct；25Q1毛利率51.84%、同比增长1.69pct，净利率10.50%，同比下降1.26pct 24年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct至47.89% 2024年期间费用率33.78%，同比增加0.91pct，主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致 [4] 投资建议 - 下调公司盈利预测，25 - 27年收入分别为60.17/64.36/70.11亿元（前值64.13/69.92/-亿元）；25 - 27年EPS分别为1.99/2.15/2.30元（前值2.25/2.47/-元） 参照2025年4月28日收盘价29.74元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,017|6,436|7,011| |YoY（%）|-4.0%|0.4%|7.4%|7.0%|8.9%| |归母净利润(百万元)|802|767|797|860|920| |YoY（%）|13.2%|-4.4%|3.9%|7.9%|6.9%| |毛利率（%）|50.3%|50.1%|51.1%|51.2%|50.6%| |每股收益（元）|2.01|1.95|1.99|2.15|2.30| |ROE|17.3%|17.0%|15.0%|13.9%|13.0%| |市盈率|15.56|16.04|15.70|14.55|13.61|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [10]