2026年市场整体展望 - 市场上涨动力或将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动 [1] - 2026年作为“十五五”开局之年 相关产业政策及宏观经济支持政策值得期待 [1] - 当前A股自由流通市值与居民存款的比值处于相对较低水平 股票市场或迎来更多新增资金 [1] - 当前市场估值结构较为健康 并未出现整体过热的情况 [1] 宏观经济与企业盈利 - 中国经济增长模式逐渐转向创新驱动 基建和高技术产业拉动经济增长 [1] - 2026年消费有望缓慢抬升 出口有韧性 商品价格温和走高 进而带动名义GDP上行 [1] - 企业业绩或持续修复 成为市场的基本面支撑 A股行情或逐渐过渡至公司业绩支撑的“缓而慢”格局 [1] - 基本面正在经历结构性转型 一方面产能出清 地产链和消费仍然承压 另一方面中游制造业生产韧性超出预期 科技产业取得积极进展 [1] - 2026年企业整体业绩大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供给压力已充分释放 供需压力有望反转 [2] - 资本市场在企业业绩好转的预期下较为乐观 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [2] AI科技产业 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 [2] - AI产业长期机遇大于短期风险 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节 [2] 消费行业 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期出现拐点 消费品价格持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [3] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [3] - 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 [3] 债券市场 - 2026年宏观经济稳中求进 平稳运行 经济主要增量或来自国有部门加大固定资产投资力度 [3] - 宏观政策或延续此前基调 财政政策力度持平 货币政策稳中有收 [3] - 预计2026年10年期国债收益率波动区间在1.5%-2% 关注超长债超跌后的投资机会 [3] - 2026年利率债择时策略的主线是防守反击 下行的机会来自于博弈货币政策的宽松、外部冲击等因素 上行的风险来自于“风险偏好”“通胀交易”“供需压力”等因素 [3] 可转债市场 - 在资产欠配的大背景下 可转债品种具备持续配置吸引力 需求相对旺盛 [4] - 可转债市场或长期处于供需紧平衡状态 对可转债整体估值形成支撑 [4]

核心观点 - 多位基金经理对2026年权益市场表示乐观 市场上涨动力或将从单一估值驱动转向盈利与估值双重驱动 当前市场估值结构健康 未整体过热 [1] 宏观与市场展望 - 中国经济增长模式正从地产拉动转向创新驱动 基建和高技术产业接棒房地产 [2] - 市场开启一轮由估值修复与资产轮动驱动的行情 A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 基本面处于周期底部的结构性转型 一方面地产链和消费有压力 另一方面中游制造生产韧性超预期 科技产业有积极进展 [2] - 国内流动性短期震荡 但中期财政货币稳增长有望保持流动性宽裕 政策鼓励长期资金入市 [2] - 2026年企业盈利大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供需压力有望反转 带来企业盈利弹性 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] - 2026年市场可能经历再平衡 主线或由当前TMT逐步转向目前偏低位、有望盈利反转的行业 [3] 行业投资机遇 AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 长期机遇大于短期风险 [3] - 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节：1) 海外算力链 看好配套海外CSP大厂的光互联、电源/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商 2) 芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商 3) 拥有海量用户、科技人才及资金优势的互联网平台 4) 自身基本面发生拐点的应用平台 [4] 消费 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期将现拐点、消费品价格有望持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 规避竞争格局恶化领域 [4] 创新药 - 创新药板块在2025年表现强势后呈现阶段性疲软 2026年有望兼具Beta和Alpha 是双层共振的方向 [5] - 底层逻辑在于中国创新药从产业发展到二级市场股价的传导周期不长 2026年中国有很多已实现BD（业务发展）的产品开启全球性三期临床 并有重磅临床数据读出 可能打破资本市场疑虑 创新药的全球价值有上涨空间 [5]

核心观点 - 多位公募基金经理对2026年权益市场表示乐观 上涨动力或将从单一估值驱动转向盈利与估值双重驱动 当前市场估值结构健康 未整体过热 [1] 宏观与市场展望 - 中国经济增长模式正从地产拉动转向创新驱动 基建和高技术产业接棒房地产 [2] - 市场开启一轮估值修复与资产轮动驱动的行情 A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 基本面处于周期底部的结构性转型 一方面地产链和消费有压力 另一方面中游制造生产韧性超预期 科技产业有积极进展 [2] - 国内流动性短期略显震荡 但中期财政货币稳增长有望保持流动性宽裕 政策鼓励长期资金入市 [2] - 2026年企业盈利大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供需压力有望反转 企业端盈利弹性可期 [3] - 2026年资本市场可能在盈利好转情况下较为乐观 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] 行业盈利与市场结构 - 目前不少行业盈利处在相对低位 特别是一些中游行业 包括先进制造、消费、周期等 [3] - 2026年市场可能经历再平衡 主线可能由目前的TMT逐步转为目前偏低位、有望盈利反转的行业 [3] AI科技产业 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 长期机遇大于短期风险 [3] - AI产业机遇与挑战并存 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节 [4] - 关注海外算力链 相对看好配套海外CSP大厂的光互联(Scale up趋势)、电源侧/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商 [4] - 关注芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商等 [4] - 关注拥有海量用户、科技人才及资金优势的互联网平台 [4] - 关注应用平台 特别是自身基本面发生拐点的公司 [4] 消费行业 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期将现拐点(城乡居民增收计划落地)、消费品价格有望持续回暖(货币政策支持物价合理回升) 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 [4] - 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 规避竞争格局恶化领域 [4] 创新药板块 - 创新药板块在2025年一度表现强势 目前呈现阶段性疲软态势 [5] - 展望2026年 创新药有望兼具Beta和Alpha 是双层共振的方向 [5] - 中国的创新药从产业发展到二级市场股价的传导周期并不算很长 [5] - 2026年中国依旧有很多已实现BD(业务发展)的产品开启大的全球性三期临床 以及会有比较重磅的临床数据读出 可能打破资本市场疑虑 创新药的全球价值后续有上涨空间 [5]

宏观经济与市场展望 - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，超过5%目标，经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动 [1] - 2026年投资有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善，带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复，A股行情有望从估值抬升过渡到盈利支撑 [2] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [2] 投资策略框架 - 投资策略概括为“三重多元化推动再平衡”：居民资产配置多元化（房股再平衡）、全球配置多元化（算力投资分散化利好中国资产）、景气收敛推动结构再平衡 [3] - 居民财富配置从地产切换至权益，预计将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已经发生 [3] - 中国资产估值处于全球较低水平，盈利预期企稳回升，是分散化配置大趋势下的底部反转标的 [3] - 2026年进入物价与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡，科技内部结构切换、中游产业底部反转、上游行业从有色向能源平衡成为上半年主线 [3] AI科技产业趋势 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [5] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，海外AI融资从权益为主转向信用市场主导，中国央行有望跟随全球宽松趋势 [6] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [6] - 2030年全球AI基础设施资本支出或达3-4万亿美元，海外算力链保持高景气度 [6] - AI应用服务进入商业化验证期，C端商业模式优先跑通，B端效果付费意愿有待验证 [6] - 我国自主可控的半导体产业迎来历史性机遇 [6] 具体投资方向与细分赛道 - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，主要集中于中游：电力设备、化工、机械、军工等；创新药板块或有机会 [4] - 可聚焦AI产业链短板环节：海外算力链（光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、受益国产化趋势的行业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）、互联网平台、应用平台 [7] - 地产产业链投资可重点关注房地产中介、建材、物管商管和家居相关标的，以及市值弹性更大的中型开发商 [7] - 地产细分领域机遇在消费建材和家居，受益于住宅与公共领域的翻新需求增加，龙头公司市占率存在提升空间，部分龙头企业收入开始逐步企稳 [7]

沪锡市场行情数据 - 12月23日，沪锡主力合约2602收盘报344,750元/吨，上涨1,890元，涨幅0.55% 合约开盘价339,650元/吨，盘中最高344,750元/吨，最低339,030元/吨，结算价341,680元/吨 [1] - 沪锡主力合约2602当日成交228,643手，持仓61,161手，较前一日增加4,662手 [1] - 12月23日，长江有色金属网1锡现货均价报339,400元/吨，较前一日下跌1,500元 长江现货市场1锡均价报339,500元/吨，较上一交易日下跌1,500元/吨 [1] 宏观市场环境分析 - 临近年末，全球市场呈现“矛盾共生”格局 黄金与美股同步上扬，VIX恐慌指数触及年内低点，美元指数延续疲软 [2] - 资产表现背后是投资者的双重逻辑 一面是追逐美联储降息预期与“圣诞老人行情”带来的宽松流动性，推动标普500、纳斯克指数连续攀升 另一面是基于地缘政治风险与通胀黏性的避险诉求，支撑金价走强 [2] - 看似分裂的资产表现，统一于“弱美元+宽流动性”的主线叙事 [2] - 短期假日流动性收缩或放大市场波动 AI科技股业绩、经济数据信号与政策路径的博弈将决定市场“繁荣”的可持续性 [2] 锡行业供需基本面 - 供应端面临显著约束 核心扰动来自缅甸佤邦锡矿复产缓慢及刚果（金）的地缘冲突，导致矿端流通资源偏紧 [3] - 主要出口国印尼面临政策与资源品位问题，出口稳定性不足 全球锡矿资源有限、新增产能投放缓慢，供应瓶颈问题日益凸显 [3] - 需求端呈现结构性增长 核心驱动力来自AI服务器与半导体封装的强劲需求，持续拉动高端锡焊料消费 [3] - 光伏领域需求维持但增速放缓 传统家电、汽车电子等受消费周期影响，需求增长相对平缓，形成“高端驱动、整体承压”格局 [3] - 当前锡产业链呈现“资源约束强化、需求结构升级”特征 上游锡矿资源高度集中于缅甸、印尼等国，资源稀缺性日益凸显，开采成本攀升，供应脆弱性加剧 [3] - 中游冶炼环节因原料供应不稳而承压，再生锡成为供给的重要补充 下游需求显著分化，AI、半导体等高端制造需求强劲，成为核心增长引擎 [3] 相关上市公司动态 - 锡业股份业绩稳健增长，持续强调资源战略价值，前瞻布局新兴需求 [4] - 兴业银锡积极推进矿山项目以提升自给率 [4] - 盛屯矿业凭借资源布局与产能扩张，充分受益于本轮景气周期 [4] - 龙头公司正通过强化资源控制、拓展下游高附加值领域，以应对资源端的“供应焦虑”与需求端的结构性机遇 [4] 短期价格走势展望 - 宏观面谨慎情绪偏空引导，现货刚需为主，整体交投询盘谨慎 [5] - 在锡自身供应紧缺及低库存支撑下，预计短期内锡价或上涨 [5]

沪期铅及现货市场表现 - 沪铅主力合约2602小幅上涨，收盘报16995元/吨，上涨40元，涨幅0.24% [1] - 合约成交量44610手，持仓量58086手，减少1500手 [1] - 伦铅最新价报1977.5美元，上涨7.5美元 [1] - 现货市场ccmn长江综合1铅均价16950元/吨，上涨10元；广东现货市场1铅均价16985元/吨，上涨25元 [1] - 现货报价区间16800-17035元/吨，对沪期铅2601合约贴水140至升水95元/吨，对2602合约贴水180至升水55元/吨 [1] 宏观市场背景 - 全球市场呈现“矛盾共生”格局，黄金与美股同步上扬，VIX恐慌指数触及年内低点，美元指数延续疲软 [2] - 资产表现背后是投资者双重逻辑：追逐美联储降息预期与“圣诞老人行情”带来的宽松流动性，以及基于地缘政治风险与通胀黏性的避险诉求 [2] - 市场主线统一于“弱美元+宽流动性”的叙事 [2] - 短期假日流动性收缩或放大市场波动，AI科技股业绩、经济数据与政策路径博弈将决定市场繁荣的可持续性 [2] 铅市场供需格局 - 供应端呈现“紧平衡”，原生铅受铅精矿进口量锐减影响，资源供应偏紧 [3] - 白银、锑等副产价格高涨驱动冶炼厂维持高开工，形成“副产驱动”的产量韧性 [3] - 再生铅因废电瓶回收体系不畅面临原料瓶颈，企业利润修复缓慢，产量同比收缩 [3] - 需求端呈现“结构转型”，传统铅酸蓄电池在汽车、电动自行车领域需求平稳，但持续面临锂电池技术替代压力 [3] - 新兴需求亮点在光伏玻璃产业，其对铅的年需求量正快速增长，成为关键结构性增量 [3] - 整体市场在“资源约束、副产支撑、需求转轨”中寻找新平衡点 [3] 短期市场动态与预测 - 现货市场北方地区流通货源收紧，南方市场有少量刚需成交支撑，但整体成交量能较前一日继续萎缩 [4] - 持货商出货意愿不强，报价相对坚挺；下游多谨慎观望，仅维持刚需采购 [4] - 当前铅价维持弱稳震荡为主，预计短期内铅价或高位震荡 [4]

文章核心观点 - 中金财富正全面向以客户目标为导向的“买方投顾”模式进行战略转型，旨在通过专业、陪伴和信任，解决行业同质化竞争及利益不一致问题，实现财富的长期稳健增值 [1] - 公司认为财富管理行业正进入以“以终为始、目标导向+全账户视角”为核心的3.0时代，即从“卖产品”、“做配置”转向“做规划” [2] - 公司自2019年起坚定转型买方投顾，并借助AI科技与全球化配置作为两大关键驱动力，探索差异化发展路径 [1][4] 战略转型：买方投顾模式 - 转型核心是解决财富管理机构与投资者之间的利益一致性问题，收入模式从依赖交易佣金转向与客户资产规模、持有时间挂钩的稳定结构，即“AUM×时间×费率”的公式 [2] - 公司持续深化以“资产保有量”为核心的考核标准，引导客户理性看待收益与风险，以适配的资产配置方案代替对“完美产品”的追逐 [2][3] - 产品端以传统固收资产为“压舱石”，同时拓宽供给广度，布局全球化配置，如美债、固收+及CTA、中性策略、红利等稳健资产替代，以分散区域风险并拓宽收益来源 [3] 能力建设：投顾与科技赋能 - 买方投顾模式下，投顾角色需从传统获客与销售转变为懂客户、懂产品、善规划的顾问 [3] - 公司借助AI财富顾问、数字孪生助手等科技手段提升投顾服务半径与决策效率，并沉淀集体智慧，巩固专业服务的差异化定位 [3] - 公司上线IC Copilot、AI Assistant、AI Brain三大应用场景，引入智能投资顾问、AI大模型与数字人员工Jinn，覆盖投顾赋能、客户服务、投资决策全链条 [4] 科技与全球化：两大发展驱动力 - AI科技带来三大转变：从“千人一面”到“千人千时千面”的定制化服务；从“被动响应”到“全生命周期主动陪伴”；从“少数人权益”到“普惠服务”，通过降低边际成本覆盖更广泛客群 [4][5] - 全球化布局依托“中金一家”战略，构建“引进来+走出去”双向网络：“引进来”是协助海外管理人对接中国市场并引入国际产品，“走出去”是建设多地域、多资产类别的跨境投资平台，引入股、债、另类多策略基金，构建跨周期全球产品供给体系 [5] 行业生态与政策展望 - 公司认为买方投顾模式的渗透率仍有广阔发展空间，希望推动行业从“卖方销售”向“买方投顾”全面转型，使机构在为投资者创造回报的同时实现商业可持续性 [6] - 公司认为中国证监会关于基金销售费用的新规征求意见稿旨在降低投资者持有成本、鼓励拉长持有期，并推动代销端做好持续营销，这将有助于以投顾费模式取代代销的买方投顾服务获得更大发展 [6] - 公司期待相关政策与配套细则进一步出台，引导行业向深、向新、向实发展，真正实现以投资者为本 [6]

全球宏观核心逻辑：债务问题下的资产定价 - 2025年全球资产呈现“AI科技股与资源品（黄金、铜）同步走强”的独特现象，这并非逻辑对立，而是市场对全球主要经济体“债务问题”这一核心矛盾的共同定价[1] - 在不出现实质性违约的前提下，化解债务有三种方式：真实增长超过真实利率（增长化债）、通胀超预期（通胀化债）、财政紧缩（财政化债）[3] - 现实路径中，财政紧缩难以推行，因此可行的路径只剩下两条：一是依靠技术进步（当前核心是AI）提升全要素生产率以实现增长化债；二是通过通胀稀释债务，使全球定价的资源品长期受益[8] - AI与资源品（黄金、铜）的同步走强，共同反映了市场对解决全球债务问题的两种路径的定价，是同一宏观逻辑的不同表现[7][8] 中国权益市场盈利结构质变 - 中国A股上市公司利润结构已发生根本性变化：从十年前的“80%传统内需+20%新兴产业”演变为目前的“60%传统内需+40%新兴产业与出海”[1][3] - 传统内需（地产、基建、消费）相关利润占比降至60%，其下行速度已明显放缓，更多起“托底”作用[9] - 新兴产业与出海相关利润占比提升至40%，展现出更高弹性，是支撑市场韧性的核心[1][9] - A股整体海外收入占比已超过20%，且海外业务毛利率（约20%以上）显著高于国内业务（约14%），盈利质量更优[9] - 这意味着即便国内利润承压，只要海外需求稳定，上市公司整体盈利不会出现系统性下滑，“股票是经济晴雨表”的传统逻辑需修正[3][9] 2026年A股市场展望：ROE回升与“慢牛”格局 - 展望2026年，A股ROE回升趋势将更加明确，2025年很可能是A股整体ROE回升的第一年[1][16] - 市场将由“快牛”转向更为健康的“慢牛”，原因有三：本轮估值修复整体非常克制；监管层和长期资金对市场节奏把控增强；增量资金结构变化[1][16][19] - 市场估值具备安全边际，中美市场估值比仍处于2018年左右水平[17] 增量资金来源分析 - 增量资金主要来自三类相对确定的来源：以国家队为代表的长期资金；保险资金（随保费增长，权益配置比例有提升空间）；中高净值人群的存款搬家[18] - 由于固收产品收益率下行至2%以下，追求5%-10%年化收益且波动可控的资金正通过私募全天候、对冲及指增策略加速入场，这是2025年市场最确定的增量资金池[3][18] - 普通居民存款大规模转移及外资全面回流仍存不确定性，这决定了行情更可能呈现“慢牛”[19] 产业趋势：供给约束下的主线行业 - AI、半导体及资源品等主线行业正面临显著的“供给约束”，产业趋势短期难以结束[1] - 无论是AI算力、半导体，还是有色资源、电力基础设施，供给端的扩张都受到现实条件明显限制，这与过去依靠快速扩产形成内卷的周期环境有本质区别[20] - 从历史经验看，只要供给无法快速释放，产业趋势就不会轻易结束[21] 资源品（铜、黄金）投资逻辑 - 铜价有望复制黄金在2024年初的走势，在2024年四季度突破万元大关后已打开新的主升浪空间[3] - 黄金在2024年一季度有效突破了长达十年的震荡区间，随后进入趋势性上行阶段[14] - 铜价走势由多重结构性因素决定：全球制造业周期回暖；AI对电力与电网的需求提升；资源供给端长期受限；全球主要目的地库存处于历史低位[3][13][15] - 随着明年全球财政货币双宽松带来的制造业回升，铜价将成为近期大类资产配置中的核心看点[3] 海外需求与制造业展望 - 决定市场弹性的40%新兴产业，其核心变量在于海外需求[10] - 对2025年海外需求并不悲观，主要依据：主要出口目的地国家处于财政与货币相对宽松环境；全球制造业库存处在历史偏低水平，补库存行为易被触发；关键选举周期前，主要经济体政府难以容忍经济明显失速[11][12] - 2025年全球制造业PMI出现回升的概率不低，这对中国出口链条及有色金属等资源品会形成正向支撑[13] 市场结构与龙头集中度 - 当前A股前十大公司市值占比（剔除金融）仅17%，远低于美国的34%[4] - 在AI产业革命背景下，资金向龙头公司集中并非“拥挤”，而是由于传统经济不再百花齐放，流动性向少数具备全球竞争力的科技龙头集结是结构转型的必然结果，“强者恒强”是经济结构转型的“表达形式”[4] 投资节奏与布局窗口 - 12月至次年1月是全年最关键的“越跌越买”布局期，此阶段的回调是难得的建仓窗口[4] - 回顾历次牛市，主线板块通常会经历约20个交易日左右的调整，回撤幅度在20%左右，目前恒生科技、芯片、AI产业链已接近甚至达到这一调整区间[22] - 展望2026年，2月至3月往往是风险偏好最高的“春季躁动”期，因此在ROE改善的第一年，应保持牛市思维，尤其是对于已经过充分调整的恒生科技及国内算力、半导体等板块[4][6]

文章核心观点 文章总结了招商基金2026年度内部投资策略会的主要观点，认为中国经济正进入“宏观稳态、结构分化与科创突进”的新阶段，增长动能从地产拉动转向消费与科技创新驱动[3] 在此背景下，2026年的投资策略可概括为“三重多元化推动再平衡”，即居民资产配置、全球资产配置以及行业景气结构三方面的再平衡[5] 具体行业配置上，科技（尤其是AI）是长期主线，而周期地产板块则处于触底之年，存在修复契机[4][7][9] 宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑[3] - 中国经济进入“新稳态”，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优”，增长模式从地产拉动转向创新驱动[3] - 经济增长面临三大风险点：房地产拖累未出清、地方政府化债压力大、外需存在不确定性[3] - 2026年经济预计增长承压，但企业盈利有望持续修复，为市场提供基本面支撑[4] 投资策略 - 策略核心是“三重多元化推动再平衡”[5] - **第一重：居民资产配置多元化**，居民财富正从地产切换至权益资产，股票市值/M2的长期向上拐点已经发生[5] - **第二重：全球配置多元化**，美元指数2026年预计延续走弱，中国资产因估值处于全球较低水平、盈利预期企稳，成为外资分散化配置下的底部反转标的[5] - **第三重：景气收敛推动结构再平衡**，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡[6] - 具体景气结构上，AI后周期投资、高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业[6] AI科技 - 全球AI产业仍处于“大基建时代”，长期机遇大于短期风险[7] - 市场预期美联储2026年将降息50个基点，中国央行也可能跟随降息，提振国内科技公司吸引力[7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设[7] - 全球AI产业三大趋势：1）AI基础设施投资确定性高，预计2030年全球资本支出达3-4万亿美元；2）AI应用进入商业化验证期；3）AI是国力竞争，中国自主可控半导体迎来历史机遇[8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、国产自主可控产业（芯片设计、材料、代工、设备）、互联网平台、应用平台[8] 周期地产 - 地产行业处于触底之年，房价下行对地产链企业、金融机构等的冲击已近尾声，2026年下半年内外需共振可能带来预期修复契机[9] - 一二手房产交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大，部分公司因成本下降利润率抬升或市占率逆势提升而具备Alpha[9] - 细分领域机遇：与存量（如二手交易）更相关的消费建材和家居优先受益，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；与新开工增量相关的品类排序靠后[10] - 部分龙头公司在行业下行中竞争优势扩大，收入开始逐步企稳[10]

宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资对增长形成支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [3] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动，基建和高技术产业接棒，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优” [3][4] - 2026年经济全年增长承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复 [4] - 权益市场正经历估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [4] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [4] 投资策略 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡” [4] - 第一重是居民资产配置多元化，房股再平衡是长期向上底层逻辑，居民财富从地产切换至权益将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已发生 [4] - 第二重是全球配置多元化，美元指数2026年延续走弱，中国资产估值处于全球较低水平且盈利预期企稳回升，是分散化配置趋势下的底部反转标的和超额收益重要来源 [5] - 第三重是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡 [5] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [6] - 创新药仍有中美共振机会，低估质量资产的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [6] AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [7] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，主要集中在上半年，海外AI相关融资将从权益为主转向信用市场主导 [7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [7] - 美国AI发展正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [7] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资相对确定，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；应用平台 [8] 周期地产 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，中国经济增长驱动力转换带来去杠杆周期的清晰路径 [8] - 2026年下半年内外需向上共振带来预期修复契机 [8] - 2026年地产产业链投资方面，一二手交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大、成本下降利润率抬升、市占率逆势提升的标的具备Alpha [9] - 可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续股价空间更大的中型开发商也值得关注 [9] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；公共领域的翻新需求（外墙、屋顶、公共建筑室外、地下管网） [9][10] - 部分龙头企业在本轮下行中竞争优势扩大，市占率存在主动或被动提升，收入开始逐步企稳 [10]