公司业务与财务表现 * 量贩零食业务2024年营收达317.9亿元，占总收入98.3%[2] * 截至2024年底，公司终端门店数量达14,196家，行业排名第二，仅次于零食很忙（14,394家），远超第三名零食有鸣（约4,000家）[6] * 公司预计2025至2027年收入分别为564.2亿元、675.5亿元和918.8亿元，归母净利润分别为10亿元、16.7亿元和24.2亿元，对应PE分别为27倍、17倍和12倍[3][24] * 若考虑回购全部少数股权，则归母净利润预期将提升至18.9亿元、25.7亿元和37.2亿元，对应PE则为15倍、11倍及8倍[24] 发展战略与增长点 * 公司未来成长空间主要体现在国内门店下沉加密、东南亚市场出海及折扣超市第二增长曲线[3][4] * 国内折扣业态渗透率（8%-10%）对标海外（15%-20%）仍有翻倍以上空间[4][10] * 公司计划通过港股上市融资，以解决少数股权问题并支持海外市场扩展及潜在收购[25] * 稳态下门店空间预计可达2.4~2.5万家，对应年均GMV超过1,000亿元[8] 门店扩展与转型计划 * 2025至2027年，量贩零食门店计划净新增1,500家、持平和净减少500家，总门店数预计为15,696家、15,000家和14,196家，占比逐步下降[21] * 折扣超市作为新开门店导向，同期计划净新增2,500家、3,000家和4,500家，总门店数预计达2,500家、5,500家和10,000家，2027年占比可能达40%左右[21][22] * 部分符合条件的量贩零食门店将转型为折扣超市[21] 供应链与产业链协同 * 公司通过收购四大区域品牌（来优品、好想来、吖嘀吖嘀、老婆大人）及整合自有品牌陆小馋，在渠道获得领先地位[2][5][6] * 自有原材料种植基地及规模化生产基地提供强大供应链支持[2][5] * 含羞草作为第四大临时供应商，年采购额达5亿元，占总采购额1.4%[2][7] 折扣超市业务进展 * 折扣超市自2024年第四季度开始试水，通过迭代目前已优于传统社区商超和便利店业态[2][11] * 通过扩大经营面积、增加非零食品类（如蛋挞、烤肠、日化个护等）满足多品类需求，提升同店效益[2][11] * 若单店GMV较量贩零食提升50%，则其单店模型优于量贩零食品类[12] * “来优品”团队在河南试验，“郝想聊”团队在江苏推出“郝想来全是优选”，通过持续迭代形成多个版本[11] 运营效率与盈利能力提升 * 通过前端店员培训与后台督导同步发力优化运营流程，提升整体效率[3][16] * 盈利能力提升路径：短期靠销售费率优化，中期靠整合管理提效，长期靠自有品牌放量[17][19] * 2025年销售费率预计下降0.5~0.7个百分点，中期有1~1.5个百分点优化空间[18] * 管理费率（万城3%）对标零食很忙（约1%），中期通过少数股权回收等有1~1.5个百分点优化空间[19] * 自有品牌营收占比仅个位数，远低于山姆（30%~35%）、河马（30%~35%）及奥乐齐（90%），占比达5%~10%可提升毛利率1~2个百分点[19] 单店营收预期 * 量贩零食单店营收因密度增加预计持续下降，2025至2027年分别同比下降1.8%、1.5%和1%，2027年单店GMV预计达448万元，较当前城市稳定水平降约10%[22] * 折扣超市单店GMV预计2025、2026年提升幅度有限，2027年显著提升，平均单店GMV预计分别为268万、400万和535万元，到2027年达756万元，较当前成熟量贩零食门店提升约50%[22][23] 市场竞争格局 * 当前潜在竞争者（产业外资本、传统社区商超、新型社区折扣商超）短期内难以有效分散行业扩容红利[13] * 国内两强格局已定，马太效应强化[25] * 新型社区折扣商如荷马NB、小象超市以生鲜为主，与以休闲食品为主的量贩零食存在货盘差异，未形成直接竞争[13] 东南亚市场机遇 * 东南亚零食市场规模约为中国市场的三分之一，2019至2024年CAGR达2.1%，快于同期中国的0.5%[9] * 渠道重构窗口为量贩零食渗透率提升提供契机，头部品牌出海门店数预计也能达5,000多家，对应GMV增量约288亿元[9] * 中国上游零食企业（恰恰、盐津铺子、甘源、卫龙等）探索东南亚供应链建设，有助于降低海外运营成本并复制国内渠道竞争优势[10] 股权结构与激励 * 创始人家族及核心高管合计持股58.1%，总经理王泽宁穿透持股30.23%[2][5] * 通过核心高管持股和业务合伙人模式充分调动团队积极性，深度绑定确保管理层与公司利益一致[2][5] 其他重要信息 * 公司计划推出更多联名潮玩产品，IP潮玩将成为后续重点发力方向[3][14] * 折扣超市在日化个护、IP潮玩及短保烘焙等上游供应链分散的领域能更好发挥规模化优势[15] * 2024年业务拓展费用同比增长3,843%，达到3.3亿元，以追赶零食很忙的开店数量，2025年大幅削减开店补贴[18]

东南亚软饮料及能量饮料市场概况 - 东南亚软饮料行业2024年整体零售额约2872亿元 2014-2024年复合年增长率为2.2% [2] - 越南和菲律宾是软饮料行业增长最快的国家 [2] - 东南亚能量饮料为软饮料增长最快的子行业 2024年整体零售额约306亿元 2014-2024年零售额复合年增长率为6.0% [1][2] 东南亚人口结构与消费特征 - 东南亚六国总人口超6.1亿 印尼、越南、菲律宾为人口大国 [1] - 人口结构偏年轻化 30岁以下人口占比超40% 劳动人口占比普遍超50% [1] - 人均可支配收入中低速增长 消费升级与性价比需求并存 [1] 能量饮料区域市场分类 - 成长型市场包括柬埔寨和越南 越南是能量饮料规模最大的市场 柬埔寨其次 2014-2024年两国能量饮料零售额复合年增长率分别为12%和9% [3] - 成熟型市场为泰国 行业增长趋缓 三强鼎立格局稳定 [3] - 潜力型市场包括菲律宾和印尼 人口多但能量饮料市场未充分开发 [3] 市场竞争格局 - 东南亚能量饮料市场缺乏绝对领先龙头 百事Sting以75.7亿元零售额占据份额榜首 [4] - 三家泰国饮料公司天丝TC集团、卡拉宝和Osptspa为主要竞争者 [4] - 市场未被全球化品牌垄断 价格带集中在2.5-3元 小包装居多 [4] 市场突破策略 - 高性价比和差异化产品可实现突破 如PET瓶装和果味浓郁产品 [4] - 成长型市场第二梯队品牌通过更高性价比产品实现差异化突围 [4] 公司发展前景 - 东鹏饮料已明确出海规划 即将于H股上市谋海外发展 [1][5] - 公司以高性价比产品定位和供应链本地化布局策略开拓海外市场 [1][5] - 出海东南亚中长期有望实现50亿元收入 [5] - 特饮+新品+海外三线并进支撑400亿元收入体量 假设净利率稳定在21% 对应净利润84亿元 [5] - 稳态市盈率23-25倍 对应远期市值空间1932-2100亿元 [5]

市场表现 - 东南亚ETF近两周上涨4.81%，越南领涨11.83%[2][3] - 越南市场表现强劲，主要受益于金融中心建设计划和关税协定生效[3] - 印尼市场上涨5.05%，交易活跃[3] - 新加坡市场上涨4.56%，消费税补助券计划支持低收入群体[3] - 泰国市场上涨2.69%，央行降息促进经济增长[3] 流动性变化 - 东南亚ETF成交量环比增长19.5%至18.8万份[16] - 越南ETF成交量环比增长11.3%至15.8万份[16] - 印尼ETF成交量环比增长9.5%至705.4万份[16] - 新加坡ETF成交量环比下降15.8%至537.9万份[16] 风险提示 - 宏观经济下行风险和地缘政治风险需关注[4][36]

市场表现 - 东南亚ETF近两周下跌1.37%，跑输日本、英国、拉美等市场，仅跑赢印度[4][7] - 东南亚科技ETF下跌0.32%，跑赢东南亚ETF 1.05个百分点[4][7] - 泰国ETF表现最佳，上涨0.41%，跑赢1.78个百分点；新加坡ETF表现最差，下跌2.61%，跑输1.24个百分点[5][8] 国家市场表现 - 印尼市场受美印贸易协议和央行降息影响，雅加达综指上涨3.09%，但ETF下跌0.45%[5][17] - 新加坡市场金管局维持汇率政策不变，富时新加坡指数上涨0.51%，但ETF下跌2.61%[21][22] - 泰国财政部拟推出旅游税收激励措施，SET指数上涨0.97%，ETF上涨0.41%[23][24] - 越南市场因估值快速抬升出现回调，VN30指数下跌1.81%，ETF微涨0.10%[29][30] 流动性变化 - 新加坡ETF成交量环比增长27.6%至638.7万份，泰国ETF成交量增长3.0%至108.4万份[16] - 越南ETF成交量环比下降53.2%至14.2万份，印尼ETF成交量下降13.9%至644.2万份[16] 风险提示 - 宏观经济下行和地缘政治风险可能影响市场表现[5][36]

公司动态 - "红绿灯的黄"（小黄）作为"三只羊网络"旗下主播，在TikTok东南亚区复出，单月涨粉20万，直播打赏单场超10万美元（约71万人民币），一度登顶越南直播日榜[3][12] - 小黄姐姐coco的TikTok账号粉丝达4.9万，内容均与小黄相关，形成类似"大小杨哥"的搭档模式[20][25] - 三只羊网络自2023年布局海外，成立Three Sheep Network，仓库设在新加坡，首场直播即冲至TikTok新加坡GMV榜首[36][38] - 公司已在新加坡、马来西亚、越南、泰国与超20位主播合作，Three Sheep Network自2024年4月起稳居东南亚MCN前三[38][44] - 三只羊海外累计成交349万美元（约2500万人民币），正搭建马来西亚和泰国市场，并与越南最大传媒机构达成战略合作[44][46] 市场策略 - 三只羊选择东南亚市场因其消费习惯与中国相近，主打性价比，可复制国内已验证产品[42] - 核心策略包括签约本土KOL、社交媒体种草、复制国内切片带货玩法，招募东南亚剪辑师孵化视频带货账号[38][42][44] - 2024年2月启动东南亚服饰品类招商，5月与越南传媒机构合作深化本土化运营[40][44] - 越南市场为重点拓展区域，2024年五大电商平台总收入达878亿元人民币，预计2025年增长21.5%[46] 行业背景 - 东南亚电商市场规模增速全球第一，连续3年增长最快，形成"KOL+社交媒体"成熟方法论[42] - 跨境圈认为TikTok相当于五年前抖音1.0版本，国内玩法可在海外复刻[46] - 但东南亚市场增速放缓，2024年超16.5万卖家退出，Shopee和TikTok分别有8.63万、5.5万卖家因无订单关闭[47] - 监管趋严，越南直播一姐武河玲因低价倾销和劣质商品被调查，降价幅度高达80%[47][51] 运营数据 - 小黄TikTok账号@黄色0607粉丝28万，直播峰值在线3-4千人，采用中文直播配合翻译软件互动[5][12][14] - 三只羊海外TikTok官方账号粉丝63.9万，持续更新招募视频[42] - 小黄直播切片账号@5267黄色粉丝1.1万，最高视频播放量33.6万[30] - 越南首播GMV仅8.2万元人民币，表现平平[46]

越南经济与市场潜力 - 越南是东南亚增长最快的经济体 电商市场年均增速超20% [1] - 胡志明市被规划为国际金融中心、现代化港口和滨海新城 未来十年发展潜力巨大 [1] 活动亮点与资源 - 联合胡志明市政府工贸厅 提供政府级参访通道 与政策制定者和龙头企业创始人直接交流 [2] - 参访MWG（越南最大零售集团 年营收超40亿美元） 解码本土零售增长逻辑 [4] - 探访Hasaki（美妆个护渠道霸主）和Con Cung（母婴市场占有率第一品牌） 洞察消费升级趋势 [4] - 对话Kido集团创始人（越南食品快消龙头） 挖掘供应链与品牌本土化经验 [5] 活动内容与安排 - 参与越南电商创新峰会 与东南亚顶级平台、服务商、投资人共谋合作 [6] - 考察胡志明市贸易博览会 对接本土品牌与供应链资源 [6] - 独家体验越南独立站生态 探索跨境新通路 [6] - 6天5夜行程包括政府闭门会议、零售战略探讨、供应链投资闭环等 [7][8] - 实地走访核心零售区与新兴业态 全面扫描商机 [10] 目标参与人群 - 跨境电商平台及卖家 [9] - 消费品品牌创始人及高管 [12] - 供应链、物流、支付服务商 [12] - 关注东南亚市场的投资人 [12] - 政策研究者与行业分析师 [12] 活动组织方优势 - 深耕东南亚市场十年 发布数十份行业重磅报告 [14] - 整合政府、企业、生态资源 提供深度参访而非走马观花 [14] - 从洞察到落地 帮助参与者精准锚定越南增长红利 [14]