中国创新药行业进入黄金发展期 - 创新药是当下百年一遇的投资机会，中国创新药产业已实现从跟跑到并跑、向领跑进阶的质变，迈入全球竞争力凸显的黄金发展期，向上动能持续迸发 [3][4][8] 对外授权（BD）交易井喷式增长 - 2025年中国创新药对外授权（BD）交易总金额达1357亿美元，较2024年的519亿美元大幅增长，首付款70亿美元，较2024年的41亿美元增长，交易总量157起，各项数据均创历史新高 [4][8] - 2026年仅一个月，BD交易总金额已达300亿美元，首付款30亿美元 [4][8] - 跨国药企外部采购管线中，中国创新药占比从2020年的10%飙升至2025年的42% [4][9] 2026年为关键临床验证年 - 2026年是中国创新药“大药验证”的关键之年，多个临床里程碑数据将读出，可能引发产业价值重估 [5][9] - 在IO双抗领域，康方生物的AK112一线鳞癌非小细胞肺癌适应症三期临床关键数据将在年内读出，有望重新定义肺癌一线治疗标准 [5][9] - 在ADC领域，科伦博泰的SKB264将迎来首个国际大三期临床结果，百利天恒的BL-B01D1（全球首款进入三期临床的双抗ADC药物）将公布非小细胞肺癌三期关键数据 [5][9] - 小核酸、CAR-T等新技术领域持续突破，为产业发展注入动能 [5][9] CXO行业同步受益 - 与创新药深度绑定的CXO（医药服务外包）行业将同步受益，充分享受创新药技术突破的红利，已全面迎来行业景气度回升 [5][9] - 以“药明系”公司（药明生物、药明康德、药明合联）为例，在经历多年美国政策不友好的背景下，订单和业绩已开始回升甚至创历史新高，美国生物安全法最终未能出台，相关公司的长期价值已得到市场重新估量 [5][10] 行业长期驱动力 - 全球未被满足的医疗需求持续扩容，是行业发展的核心驱动力之一 [3][8] - 中国创新药正登上规模相当于国内6倍左右的全球大舞台，未来将跳出单纯BD合作模式，通过积累国际临床与商业化经验，实现自主出海的终极跨越 [4][9] - 生物科技不断创新，疗效不断突破，叠加未来的低利率时代，具备高成长潜力的创新药资产将成为市场追捧的核心 [6][10]

行业趋势：中国创新药BD与并购交易热潮 - 2026年开年第一个月，中国创新药BD交易潜在最高总金额已超332亿美元，较2025年同期的223亿美元增长48.8% [2][19] - 2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额达到1356.55亿美元，创历史新高，2026年交易额大有赶超2025年的趋势 [2][19] - 2026年第一个月涉及中国创新药的并购金额已接近20亿元人民币，而2025年同期为超8亿元人民币 [2][19] - 交易性质发生根本变化，从中国药企“卖了换钱”转变为跨国药企（MNC）争抢的“宝藏”，攻守之势易位 [3][20] - 近一年MNC在华动作“史上最密集”，一方面以百亿级BD交易扫货中国创新药资产以规避“专利悬崖”，另一方面加速本地化布局，重心从“卖药”转向“研发+生态共建” [2][19] 交易模式升级：从授权许可到共同发展 - 交易模式从MNC获得大中华区以外权益的“基本操作”，升级为越来越多出现“共同开发”、“共同商业化”，且合作区域涵盖“中国市场”乃至“全球市场” [11][28] - 信达生物与武田制药达成总金额高达114亿美元的BD交易，信达生物与武田将在全球范围内共同开发IBI363，并按40/60比例分担开发成本及分配美国市场利润 [13][30] - 科伦博泰与Crescent Biopharma达成“双向BD”合作，双方互换特定区域权益，将BD交易带上新台阶 [15][31] - 加科思与阿斯利康就泛KRAS抑制剂JAB-23E73达成超20亿美元合作，双方将共同在中国市场开发和商业化该产品 [16][32] - 信达生物与礼来达成超88亿美元的战略合作，这是双方的第七次合作，信达生物将获得3.5亿美元首付款及最高约85亿美元的里程碑付款 [1][17][18] 源头创新能力：从跟随到全球领先 - 行业已不再关注“me-too”标签，中国创新药不可忽视 [4][21] - 2025年国内获批的76款新药中，有12款是全球研发进度排名第1的品种，占比16%；全球排名前三的品种有31款，占比达41% [5][22] - 诺华、赛诺菲、诺和诺德等MNC管理者在JP2026大会上强调将重点关注中国市场并携手中国创新，麦肯锡报告也建议MNC将“中国创新”纳入战略考量 [5][22] 临床研发价值：从成本优势到技术溢价 - MNC选择中国产品的核心考量从“低成本”转变为追求“FIC/BIC技术”，并愿意支付高溢价 [8][25] - 阿斯利康于2023年以12亿美元从亘喜生物收购同类首创的双靶点CAR-T疗法AZD0120，开创了MNC溢价全面收购中国Biotech的先河 [9][25] - 2026年1月，阿斯利康又以最高6.3亿美元收购西比曼CAR-T疗法C-CAR031在中国50%的权益，持续加码细胞疗法领域 [10][27] 商业化能力验证与标杆案例 - 信达生物2025年总产品收入约人民币119亿元，同比增长约45%，商业化能力获得验证 [11][29] - 信达生物的玛仕度肽是全球首个且唯一获批的GCG/GLP-1双受体激动减重药物，上市一周完成从获批到首张处方，上市一个月内京东平台搜索量突破百万，预计到2027年可能成为公司最大单品 [12][29] - 传奇生物与强生合作的CAR-T产品西达基奥仑赛是成功典范，2025年为强生带来18.88亿美元收入，同比增长95.9%，该药物年销售额峰值预期将超过50亿美元 [5][7][22][24] - 强生2025年总营收941.93亿美元，同比增长6%，其创新药肿瘤业务增长部分由来自中国的产品西达基奥仑赛等驱动 [5][22] 核心驱动逻辑与战略价值 - 中国创新药的“效率+成本”优势，成为MNC填补管线缺口的“救命稻草” [3][20] - 中国市场的研发潜力与巨大患者基数，促使MNC从“外来者”转变为“生态共建者” [3][20] - 综合实力进步的中国创新药为MNC提供多重增益：以速度与成本优势填补管线缺口、以临床与供应链能力重构研发效率、以中国市场与前沿技术开辟增长新曲线，同时分摊风险并提升全球竞争力 [17][33]

行业投资评级 - 投资评级为看好，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年JPM大会中国创新药成为全球焦点，多家药企亮相主会场，聚焦PD-1/VEGF双抗、ADC、细胞治疗等重点品种 [7] - 艾伯维与荣昌生物达成关于ADC药物RC148的重磅BD交易，验证了中国创新药资产的全球价值 [7] - 头部跨国药企与中国创新药企的授权合作正从单一品种授权转向平台共建与中长期联合开发 [7] - 建议重点关注具备差异化管线、已获跨国药企高质量合作验证、拥有全球注册与BD团队的创新药企 [7] - 尤其关注在ADC、双抗、siRNA疗法等重点赛道具备平台价值和持续输出能力的成长型创新药企业 [7] 行情回顾 - 报告期医药生物行业指数跌幅为1.07%，在申万31个一级行业中位居第26，跑赢沪深300指数（-1.19%）[4][15] - 子行业中，线下药店、医院涨幅居前，涨幅分别为10.25%、2.92% [4][15] - 子行业中，化学制剂、疫苗跌幅居前，跌幅分别为4.50%、2.96% [4][15] - 截至2026年1月23日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.31x，较上期末30.56x下行，低于均值 [4][19] - 医药生物申万三级行业中，估值前三的分别为疫苗（47.34x）、医院（44.94x）、其他医疗服务（40.38x），中位数为34.15x [4][19] - 医药流通估值最低，为15.31x [4][19] - 报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司股东净减持21.25亿元，其中2家增持0.63亿元，32家减持21.89亿元 [4] 行业重要资讯：国家政策 - 商务部等9部门印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，推动行业从传统药品销售向综合性健康服务转型 [6][24] - “十四五”期间，我国药品流通市场规模从2020年的2.41万亿元增长至2024年的2.95万亿元，增长22.4% [24] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [6][27] - 《立项指南》分类规范机械臂辅助操作价格项目，设立导航、参与执行、精准执行3个价格项目，实行与主手术挂钩的系数化收费 [28] - 《立项指南》统一新设“远程手术辅助操作”价格项目，打通远程手术临床应用的“最后一公里” [29][30] - 《立项指南》规范可复用和一次性耗材收费政策，明确一次性耗材费用和相应辅助操作费不得同时收取 [31] - 《立项指南》明确医疗数据“缺数减收”政策，要求保存并上传医疗数据和设备运行记录 [32] - 《立项指南》规范3D打印技术临床应用，涵盖虚拟三维模型重建、手术解剖模型打印以及手术导板打印等类别 [33] - 《立项指南》针对未来可直接应用于人体的组织、血管及器官打印技术，单独设立“生物3D打印”等价格项目 [34] - 《立项指南》设立引导类、路径导航类等价格项目，以支持术中定位与路径规划等辅助操作 [35] - 《立项指南》新增“术中立体成像辅助操作费”，将虚拟现实、混合现实等先进技术纳入规范化收费体系 [36] - 广西壮族自治区人民政府印发《关于推动广西生物医药产业高质量发展若干政策措施》，围绕5个维度提出28条措施 [37] 行业重要资讯：注册上市 - 第一三共的“德曲妥珠单抗”获NMPA批准用于晚期HER2阳性成人胃癌二线治疗，是该药在华获批的第六个适应症 [6][38] - 基于III期研究DESTINY-Gastric04数据，德曲妥珠单抗使死亡风险降低30%（HR：0.70），中位OS为14.7个月，优于对照组的11.4个月 [39] - 德曲妥珠单抗治疗组中位PFS为6.7个月，ORR为44.3%，DCR为91.9% [41] - 中国胃癌新发病例约35.9万例，死亡病例约26万例，约12%-13%患者为HER2阳性 [43] - 艾伯维的“利生奇珠单抗”获NMPA批准用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎，为在华第二项适应症 [43] - 基于III期临床试验，利生奇珠单抗治疗12周临床缓解率为20.3%，显著优于安慰剂的6.2% [44] - 华辉安健的丁肝新药“立贝韦塔单抗”获NMPA附条件批准上市，用于治疗慢性丁型肝炎病毒感染 [45] - 治疗48周时，立贝韦塔单抗复合终点应答率达44.1%，HDV病毒学抑制应答率达60%，ALT复常比例达70% [47] - 宏元生物的“尿路上皮癌染色体不稳定性检测试剂盒（UroCAD®）”获NMPA批准上市，为全球首个基于U.CAD®技术的无创检测产品 [47][48] - 东阳光药的降糖1类新药“奥洛格列净”获NMPA批准上市，适用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制 [48] - III期临床试验显示，奥洛格列净单药治疗24周后，50mg剂量组糖化血红蛋白较安慰剂降低1.01% [50] 行业重要资讯：其他 - 荣昌生物将PD-1/VEGF双抗“RC148”授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，里程碑付款最高可达49.5亿美元 [6][50] - 中国生物制药以12亿元人民币全资收购siRNA疗法企业赫吉亚 [52] - 赫吉亚拥有MVIP肝靶向平台，其产品Kylo-11单次皮下注射可实现95%的Lp(a)降幅，预期疗效持续一年以上 [52][54] - 药明合联以31亿港元收购东曜药业，收购价较东曜药业停牌前收市价溢价约99% [55] - 药明合联2025年营收同比增长超45%，经调整净利润同比增长超45% [55] - 2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2032年将突破1151亿美元 [56] - 东曜药业2024年营收超十亿元，同比增长41%，首次实现扭亏为盈，净利润为人民币34.757百万元 [57] - GSK以约22亿美元收购临床阶段生物制药公司RAPT Therapeutics，核心资产为长效抗IgE单抗Ozureprubart [58] - 美国约有1700万食物过敏确诊患者，2024年给美国家庭造成的经济负担高达330亿美元 [59] - 阿斯利康收购西比曼CAR-T产品C-CAR031 50%权益，有望获得最高达6.3亿美元的款项 [61] 公司动态：重点覆盖公司 - 皓元医药：评级为增持，预计2025-2027年归母净利润分别为2.81/4.10/5.69亿元 [63] - 甘李药业：评级为买入，预计2025-2027年归母净利润分别为10.96/14.06/16.82亿元 [63] - 华东医药：评级为买入，预计2025-2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元 [63] - 普蕊斯：评级为增持，预计2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元 [63] - 贝达药业：评级为买入，预计2025-2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元 [63] - 诺诚健华-U：评级为买入，预计2025-2027年收入分别为14.11/17.02/20.58亿元 [63] - 泓博医药：评级为增持，上调2025-2027年归母净利润预测至63.90/81.72/97.95百万元 [63] - 艾力斯：评级为买入，上调2025-2027年归母净利润预测至20.28/23.01/26.50亿元 [64] - 首药控股-U：评级为增持，预计2025-2027年收入分别为0.59/1.43/2.87亿元 [64] - 九洲药业：评级为买入，预测2025-2027年归母净利润分别为9.33/10.76/11.56亿元 [64] - 美亚光电：评级为增持，预计2025-2027年归母净利润分别为7.30/8.05/8.67亿元 [64]

行业投资评级 - 投资评级为看好，且维持评级 [2] 核心观点 - 2026年JPM大会中国创新药成为全球焦点，多家药企亮相主会场，聚焦PD-1/VEGF双抗、ADC、细胞治疗等重点品种 [7] - 艾伯维与荣昌生物达成关于ADC药物RC148的重磅BD交易，验证了中国创新药资产的全球价值 [7] - 头部跨国药企与中国创新药企的授权合作正从单一品种授权转向平台共建与中长期联合开发 [7] - 建议重点关注具备差异化管线、已获跨国药企高质量合作验证、拥有全球注册与BD团队的创新药企，尤其是在ADC、双抗、siRNA疗法等重点赛道具备平台价值和持续输出能力的成长型创新药企业 [7] 行情回顾 - 报告期医药生物行业指数跌幅为1.07%，在申万31个一级行业中位居第26，跑赢沪深300指数（-1.19%） [4][15] - 子行业中，线下药店、医院涨幅居前，分别为10.25%、2.92%；化学制剂、疫苗跌幅居前，分别为4.50%、2.96% [4][15] - 截至2026年1月23日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.31x（上期末30.56x），估值下行且低于均值 [4][19] - 申万三级行业中，估值前三为疫苗（47.34x）、医院（44.94x）、其他医疗服务（40.38x），中位数34.15x，医药流通（15.31x）估值最低 [4][19] - 报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司股东净减持21.25亿元，其中2家增持0.63亿元，32家减持21.89亿元 [4] 行业重要资讯：国家政策 - 商务部等9部门印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，推动行业从传统药品销售向综合性健康服务转型 [6][24] - “十四五”期间，我国药品流通市场规模从2020年的2.41万亿元增长至2024年的2.95万亿元，增长22.4% [24] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，聚焦3D打印、手术机器人、远程手术等医疗科技创新，规范形成37项价格项目，以价格立项引领医疗技术升级 [6][27] - 指南对手术机器人按参与程度分档设立价格项目，实行与主手术挂钩的系数化收费，并设置收费托底线与封顶线 [28] - 指南单独设立“远程手术辅助操作费”，支持优质医疗资源跨地区扩容 [29][30] - 指南规范可复用与一次性耗材收费政策，明确二者不得同时收费 [31] - 指南将医疗数据存储上传纳入价格构成，未提供则执行减收政策 [32] - 指南规范并支持3D打印技术在医疗领域的应用，涵盖模型重建、打印及生物打印（组织、血管、器官）等项目 [33][34] - 指南设立影像引导、手术路径导航类价格项目，支持精准医疗发展 [35] - 指南新增“术中立体成像辅助操作费”，将虚拟现实、混合现实等沉浸式影像引导技术纳入收费体系 [36] - 广西壮族自治区政府印发《关于推动广西生物医药产业高质量发展若干政策措施》，围绕5个维度提出28条措施，有效期三年 [37] 行业重要资讯：注册上市 - 第一三共的“德曲妥珠单抗”获NMPA批准用于晚期HER2阳性成人胃癌二线治疗，成为中国首个且唯一获批用于该适应症的ADC药物 [6][38] - 基于III期研究DESTINY-Gastric04数据，德曲妥珠单抗治疗组中位总生存期为14.7个月，对照组为11.4个月，死亡风险降低30% [39] - 中国胃癌新发病例约35.9万例，死亡约26万例，其中约12%-13%为HER2阳性 [43] - 艾伯维的“利生奇珠单抗”获NMPA批准用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎 [43] - 基于III期临床试验，利生奇珠单抗治疗12周临床缓解率为20.3%，安慰剂组为6.2% [44] - 华辉安健的丁肝新药“立贝韦塔单抗”获NMPA附条件批准上市，用于治疗慢性丁型肝炎 [45] - 治疗48周时，其复合终点应答率达44.1%，HDV病毒学抑制应答率达60% [47] - 宏元生物的“尿路上皮癌染色体异常检测试剂盒”获NMPA批准上市，是我国首个将染色体不稳定性确立为肿瘤独立诊断标志物的产业化成果 [47][48] - 东阳光药的降糖1类新药“奥洛格列净”获NMPA批准上市，为SGLT-2抑制剂 [48] - III期试验显示，奥洛格列净50mg与20mg剂量组治疗24周后糖化血红蛋白较安慰剂分别降低1.01%和0.94% [50] 行业重要资讯：其他 - 荣昌生物将PD-1/VEGF双抗“RC148”授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，里程碑付款最高可达49.5亿美元 [6][50] - 中国生物制药以12亿元人民币全资收购siRNA疗法企业赫吉亚 [52] - 赫吉亚拥有MVIP肝靶向平台，其产品Kylo-11是全球首个有望实现“一年一针”长效性的降Lp(a)药物，单次注射可实现95%的Lp(a)降幅 [52][54] - 药明合联以31亿港元（约30.91亿港元）收购东曜药业，收购价较东曜药业停牌前收盘价溢价约99% [55] - 药明合联2025年营收同比增长超45%，经调整净利润（不含利息）同比增长超45% [55] - 2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2032年将突破1151亿美元 [56] - 东曜药业2024年营收超十亿元，同比增长41%，首次实现扭亏为盈，净利润为3.48亿元 [57] - GSK以约22亿美元收购临床阶段生物制药公司RAPT Therapeutics，核心资产为处于IIb期临床的抗IgE单抗Ozureprubart [58] - 食物过敏在美国每年造成超过300万人次急诊和住院，2024年经济负担达330亿美元 [58] - 阿斯利康收购西比曼CAR-T产品C-CAR031 50%权益，交易对价最高可达6.3亿美元 [61] 公司动态：重点覆盖公司投资要点及评级 - 皓元医药：评级增持，预计2025-2027年归母净利润分别为2.81/4.10/5.69亿元 [63] - 甘李药业：评级买入，预计2025-2027年归母净利润分别为10.96/14.06/16.82亿元 [63] - 华东医药：评级买入，预计2025-2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元 [63] - 普蕊斯：评级增持，预计2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元 [63] - 贝达药业：评级买入，预计2025-2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元 [63] - 诺诚健华-U：评级买入，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.43/-0.36/-0.24亿元 [63] - 泓博医药：评级增持，上调2025-2027年归母净利润预测至63.90/81.72/97.95百万元 [63] - 艾力斯：评级买入，上调2025-2027年归母净利润预测至20.28/23.01/26.50亿元 [63] - 首药控股-U：评级增持，预计2025-2027年收入分别为0.59/1.43/2.87亿元 [63] - 九洲药业：评级买入，预计2025-2027年归母净利润分别为9.33/10.76/11.56亿元 [63] - 美亚光电：评级增持，预计2025-2027年归母净利润分别为7.30/8.05/8.67亿元 [63]

文章核心观点 - 2025年中国创新药对外授权交易创历史新高 交易额超1300亿美元 交易数超150笔 约占全球40% [2] - 2026年跨国药企对中国创新药资产兴趣浓厚 预计交易热度将持续 [2] - 中国创新药在全球药物授权合作中表现突出 全球前10大交易中有7笔来自中国公司 [14] 跨国药企交易频次与活跃度分析 - 阿斯利康是2025年交易最活跃的跨国药企 共出手5次 [3][4] - 阿斯利康的合作方包括石药集团、和铂医药、加科思药业、元思生肽等 [5] - 阿斯利康与石药集团的合作潜在总交易额超53亿美元 可排进年度交易额前四 [5] - 阿斯利康的资产选择主要集中在临床早期管线及技术平台合作 [5] - 辉瑞和礼来在2025年亦频繁出手 分别进行了4次交易 [7] - 礼来的4笔交易全部属于技术平台合作 其中2笔涉及中国AI药物公司晶泰控股和英矽智能 [7] - 罗氏出手3次 合作方包括信达生物、翰森制药、荃信生物 交易标的全部属于早期资产 [7] - 除欧美药企外 印度、拉美、中东公司也对2025年中国创新药交易表现出兴趣 [7] - 印度药企Glenmark与Dr. Reddy's分别进行了两次BD交易 [8] - Glenmark与恒瑞医药、翰森制药的合作总交易额超20亿美元 [9] - Dr. Reddy's与复宏汉霖、百奥泰主要就生物类似药出海开展合作 [9] 交易金额与重大交易案例 - 在总交易额上 阿斯利康、GSK、武田制药签下的合同总额均超100亿美元 辉瑞、诺华超50亿美元 [11] - 从首付款看 辉瑞与武田制药出手最阔绰 辉瑞在两笔交易中支付了14亿美元首付款 武田制药在与信达生物的交易中支付了12亿美元首付款 [11] - GSK与恒瑞医药的交易创下中国创新药出海最高交易额纪录 潜在总额125亿美元 [13] - GSK与恒瑞医药的交易是2025年全球药物授权合作中交易额最高的 [13] - 2025年全球药物授权合作交易额前两位均是中国公司与跨国药企的合作 第二位是信达生物与武田制药114亿美元的交易 [14] - 辉瑞与三生制药在2025年5月的交易刷新了中国创新药出海的首付款纪录 达12.5亿美元 [7] 行业趋势与跨国药企战略 - 武田制药研发主管在2026年JPM上表示 其团队在管线搜寻中认为中国药物的吸引力越来越大 [14] - 全球小核酸龙头Alnylam前首席执行官在JPM上称中国创新药的迅速崛起对美国同行是“斯普特尼克时刻” 认为推动力是中国药企更便宜、更快速获取临床数据的能力 [14] - 2025年跨国公司在中国进行的并购交易较少 但全球生物医药行业并购在2025年下半年回暖 全年发生4笔超100亿美元的并购交易 [14] - 在2026年JPM上 多位跨国药企高管表示中国资产是补充管线的有效途径 他们不仅寻找单一产品 也对收购整个生物技术平台以确保长期研发能力感兴趣 [14] - 辉瑞与三生制药的重磅交易让大家意识到 在一些靶点上 做得好的fast-follow药物也可以卖出不错的价格 这正是中国许多药企的优势 [7] - 阿斯利康在2025年3月宣布了一笔25亿美元的投资计划 包括三项BD交易及一笔收购 体现了公司对中国的坚定承诺 [5]

AI医疗产业动态与前景 - 2026年初全球AI制药领域达成多项合作，跨国药企相关合作已超过9起，总额超60亿美元 [1] - AI技术赋能药物研发全过程，提升新药发现、临床前筛选、临床开发及生产等环节的效率和成功率，行业未来进入高成长通道 [1] - AI医疗投资方向广泛，包括AI健康管理、AI医疗信息化、AI医学影像、AI手术机器人、AI基因测序及AI制药等 [1] 中国创新药发展 - 中国创新药竞争力凸显，2025年中国药企在双抗、ADC、GLP-1RA新药等领域的BD（业务发展）出海交易活跃 [1] 相关金融产品概况 - 医疗ETF（159828）跟踪中证医疗指数（399989），该指数从A股市场选取涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 中证医疗指数成分股数量约为50只，行业集中度高，聚焦于医药卫生领域 [1]

全球资本高度关注中国创新药 - 2026年摩根大通医疗健康大会（JPM大会）传递出积极信号，中国创新药正在经历从黎明到破晓的冲刺时刻 [1][21] - 大会几乎每一场讨论都会谈到中国，角度覆盖创新管线、合作机会以及全球竞争，“中国”已成为最亮眼的关键词 [1][6][28] - 许多跨国药企如辉瑞、罗氏、阿斯利康、艾伯维等专门安排了“中国创新专场闭门会”，与中国项目进行一对一沟通 [5][27] - 辉瑞举办的“China Innovation Reception”活动吸引了来自国内100多家生物技术公司的CEO及大药企商务负责人出席 [5][27] - 全球资本对中国创新药态度持续向好，跨国药企和顶级投资人的聊天开场白常直接切入“中国主题”，例如询问“你有什么样的中国创新资产可以合作” [7][29] 中国药企角色转变与出海机遇 - 行业一致认为中国生物技术企业在推进项目方面展现出速度和效率，中国药企将不再是单纯“引进来”，而是作为平等的“技术输出方”参与全球竞争 [7][29] - 中国的生物医药创新已被全球认可，很多制药巨头将中国创新能力视为研发管线的重要来源 [7] - 跨国制药巨头面临重磅药物专利悬崖的挑战，这使其更有收购的动力和紧迫感，为中国创新药资产出海提供历史性机遇 [7][29] - 一些跨国公司已将全球商务拓展力量向中国市场高度集中，增派BD团队来中国寻找优质资产项目 [8][30] - 2025年全球已公布达成的创新药许可协议中，有超过三分之一的授权资产来自中国 [8][30] 重大交易与合作案例 - 在2026年JPM大会首日，制药巨头艾伯维宣布以最高56亿美元的总价收购荣昌生物一款新型双抗药物，创下荣昌生物上市以来对外授权潜在交易额规模之最 [8][30] - 再鼎医药参会目标明确，包括让研发管线中的优质资产被资本市场看到，并寻求在2026年与跨国大型制药企业达成潜在合作 [10][32] - 博羚资本此次携带近20家公司的二十几个项目参会，目标是与跨国药企及全球资本对接以推进项目出海 [5][27] - 和铂医药已与跨国药企及生物科技公司开展实质性对话，部分合作机会已进入评估阶段 [9][31] - 甫康药业在大会上宣布了其研发的一款双抗1类新药及多款药物临床研究的新突破 [9][31] AI与药物研发深度融合 - 伴随着AI等技术的发展，未来药物研发的周期也有望大幅缩短 [1][21] - AI技术正深刻改变行业，用于药物发现的AI技术已成为投资界关注的主要议题，并受到整个行业的广泛接纳 [15][37] - 行业预测数据显示，使用机器学习优化药物靶点发现、分子设计和临床试验规划等任务，可在未来三至五年内将早期开发时间和成本减半 [13][35] - 根据研究机构数据，2022年全球AI制药市场规模已超过10亿美元，预计2026年市场规模将接近30亿美元 [19][41] - 到2025年，AI生成的药物分子在一期临床试验中的成功率已高达80%至90%，高于50%的历史平均水平 [19][41] 巨头布局与AI制药竞争新趋势 - 大会首日，英伟达与礼来共同宣布，将在五年内斥资10亿美元在旧金山湾区建立新的联合研究实验室，以加速AI药物研发进程 [15][37] - 大会第二天，阿斯利康宣布收购AI公司Modella AI，这是阿斯利康首次收购人工智能公司 [18][40] - AI制药竞争的“主战场”正从模型、算法、框架转向数据以及数据的产能与质量 [18][40] - 基因测序公司因美纳发布“十亿细胞图谱”数据集，并与阿斯利康、默克、礼来等公司合作，大规模训练AI模型以推进药物发现 [18][40] - 国内AI制药公司英矽智能在大会上受到追捧，其创始人表示预期公司将达成多项重磅交易 [11][13][33][35] 中国企业的具体动态与关注领域 - 博羚资本携带的项目包括基因治疗药物研发企业和当前最受热捧的减重药研发企业 [9][31] - 博羚资本路演项目中，一款三靶点的吸入式减重制剂虽仍在临床前研究阶段，但受到海外资本及跨国大药企的高度关注 [9][31] - 英矽智能正在迈向“制药超级智能”新阶段，打造由AI全面驱动的独立自主药物研发系统 [13][35] - 公开信息显示，近期剂泰科技、德睿智药及美国Generate Biomedicines等多家企业宣布，由AI设计或辅助设计的药物分子已进入后期临床试验阶段 [19][41] - AI制药正在进入一个以实际产出为导向的理性发展新阶段 [20][42]

行业表现与市场数据 - 2025年前十个月，中国创新药海外授权交易金额达845亿美元，占全球交易量的33% [2] - 恒生医疗保健指数年内涨幅达100.7%，恒生港股通创新药指数涨幅近115.9% [3] - 港股医疗保健行业通过IPO募资金额超过过去3年全年总和，仅9月以来就有超12家药企向港交所递交IPO申请 [4][5] - 截至2025年10月23日，港交所正在处理的上市申请约300家，其中半数为新经济领域企业，涵盖人工智能、生物技术等行业 [5] - 2025年上半年，国家药品监督管理局批准创新药达40种，接近2024年全年总量 [6] - 2025年前三季度，传奇生物的CAR-T疗法Carvykti在美国销售额达13.32亿美元，成为首款突破十亿美元的国产创新药 [6] - 2025年上半年，百济神州实现营收175.18亿元，同比增长46%；净利润4.5亿元，实现扭亏为盈 [6] 行业发展阶段与特征 - 中国创新药发展可追溯至2010年左右，经历Fast Follow策略、药品审批改革、医保政策倾斜等阶段，于2025年迎来"爆发之年"，被视为工程师红利爆发的初期阶段 [10][11][12] - 行业优势集中在工程创新领域，如双特异性抗体、ADC、小核酸类药物 [13] - 当前出海特征以单纯授权为主，合作开发、自主出海案例较少，话语权有待加强 [13][15] - 出海2.0阶段意味着更多合作出海、自主出海模式开始出现 [15] - 创新药商业模式特征为研发先行、持续亏损、高风险、长周期、高回报 [27] 投资趋势与板块分化 - 2025年四季度到2026年上半年，看好"创新药、出海、需求改善"三个方向 [7][34] - 创新药行情自2022年6月见底以来持续修复，经历从大幅折价到持平，再到溢价的过程，反映市场乐观预期 [7][16][21] - 医药板块分化明显，创新药和CXO/CRO/CDMO领域增长强劲，而仿制药面临集采降价压力 [31][32] - 板块分化趋势大概率延续，核心驱动因素是中国创新药企能获取全球市场增长 [32] 企业战略与竞争格局 - 百济神州扭亏为盈验证了创新药商业模式在中国的可行性，其特点包括立项高瞻远瞩、定位全球临床需求、采用自主出海模式并建立全球临床开发队伍 [26][27] - 全球TOP10靶点的中国研发占比高达60%-70%，存在阶段性"内卷式研发"，但未来将经历从内卷到外卷的过程，企业正转向新靶点、新生物学机制以建立差异化优势 [25] - 企业出海应注重分析合作方战略意图、优化合作条款以保护权益，最终根本在于产品竞争力 [19] - 对于制药上游及生命科学企业，开拓海外市场的第二增长曲线机会存在于新兴领域，如同一起跑线的供应链机会 [29]

中国肿瘤学领域的国际地位演变 - 中国专家从2012年主要向日本、韩国同行学习，转变为在2025年欧洲肿瘤内科学会大会上近20%的重磅研究报告来自中国团队 [1] - 中国医生在国际舞台的角色从只能在台下听讲、仅有个案报告，转变为成为大型国际研究的主要研究者并主导早期临床研究 [2][4] - 跨国药企对中国市场的态度发生根本转变，从2016年对中国高发肿瘤无专项布局、不邀请中国专家担任主要研究者，转变为设立中国研发中心并邀请中国专家主导研究 [4] 肝癌领域的突破性进展 - 周俭和樊嘉院士团队的CARES-009大型III期研究显示，"双艾"组合方案使肝癌患者中位无事件生存期长达42.1个月，较单纯手术延长近两倍 [2] - 中国原发性肝癌发病与死亡人数全球占比均超过40%，但诊治水平实现革命性提升 [3] - 国家药监局已累计批准20款肝癌治疗药物与方案，数量超过美国、欧洲与日本获批同类药物的总和，其中专家团队深度参与18款的临床研究 [3] 中国创新药出海与商业模式 - 2025年成为中国创新药海外商务拓展大年，本土药企新药对外许可授权总金额突破1000亿美元，为有史以来巨大突破 [6] - 行业在单抗、双抗、ADC、溶瘤病毒和分子疫苗等热门技术领域，核心技术多为国际药企首创，本土企业优势在于快速跟随和优化 [6] - 行业整体仍处于快速跟进模式，在新靶点、新机制、新技术的原始创新上与国际先进水平存在差距 [6] 行业面临的挑战与不足 - 产学研协同存在协调不力和"断链"问题，大学和研究所的基础研究与临床需求脱节 [7] - 许多药企因人才资金缺乏和短期利益驱动，更倾向于快速跟随和改良创新，而非源头创新 [7] - 行业需清醒认识到"某些领域领跑"不代表"整体领先"，在基础研究、创新技术及全球商业化能力等方面仍存在差距 [7]

外资态度转变 - 摩根士丹利在2025年9月的报告中对中国的生物技术行业态度发生根本性转变，从一年前的中性偏负面评级转为极度看好，认为其已从区域性故事升级为全球新药供应链的下一站[1] - 报告预计中国产药品年收入将在2030年达到340亿美元，并在2040年跃升至2200亿美元，同时美国FDA批准的药品中中国占比将从当前的5%大幅提升至35%[1] - 高盛同样发布深度报告，持续看好中国生物科技领域，并预计一批头部企业将在2025年及2026年实现盈亏平衡的里程碑式盈利拐点[4] 资本行动与持仓变化 - 外资机构调研活动在2025年下半年显著增加，例如百济神州单家企业便接待了53家外资机构调研，百利天恒、艾力斯、博瑞医药等公司也迎来野村证券、高盛、Point72等巨头身影[1] - 外资将调研迅速转化为实际持仓，例如2025年8月，摩根大通对药明康德H股的多头持仓比例从5.87%增至6.01%，花旗集团则从4.71%大幅提升至5.12%，推动其股价单日大涨6.52%[2][5] - 多家顶级机构在2025年进行了大规模增持，包括贝莱德增持三生制药约14.33亿港元，新加坡政府投资公司（GIC）增持和铂医药约5.11亿港元，以及The Capital Group增持百济神州约3.07亿港元[6] 行业叙事框架重构 - 外资对中国创新药行业的叙事框架已完成从“Cheap China”（廉价中国）到“Innovation Dawn”（创新黎明）的根本性转变，承认其完成了从成本驱动向创新驱动的跨越[3] - 过去外资的主流论调集中于仿制药制造、集采价格压力和创新能力不足，而当前则将其视为全球科技竞赛中的核心资产进行战略性布局[3][6] - 摩根士丹利首席中国股票策略师Laura Wang在2025年9月透露，在其会面的美国投资者中，超过90%计划增加对中国股票的敞口，生物科技是重点看重的领域之一[6] 转变的核心驱动力：全球专利悬崖 - 摩根士丹利测算，到2035年，跨国药企（MNC）将因专利到期损失约1150亿美元收入，其中2030年前就有400亿美元的营收缺口，肿瘤、免疫、心血管代谢疾病是缺口最大的三大领域[8] - 为填补缺口，MNC预计将投入近6000亿美元的资金用于并购和业务发展，为中国创新药企提供了巨大的市场机会[10] - 具体到公司，BMS、默克、辉瑞在2030年前的专利到期收入占其2025年营收的比例分别高达51%、61%和34%，合计需填补360亿美元缺口，它们已开始频繁与中国药企合作[12] 中国创新药企价值兑现 - 中国创新药研发与美国的时间差距已从2005-2009年间的10年大幅缩短至2021-2023年间的3.7年，显示出研发能力的快速提升[18] - 在2020-2024年期间，中国共有112个新分子实体上市，约占全球同期上市数量的四分之一，美国FDA在2021-2023年批准的药物中，有24%的中国管线已在国内获批[20] - 中国临床研发具有显著成本优势，临床3期受试者直接成本为2.5万美元/人，远低于美国的6.9万美元/人，采用混合研发模式的投资回报率（IRR）可达8.5%，是美国本土研发的2.4倍[23] 交易活动与全球参与度提升 - 中国创新药对外授权交易额在2024年已超过500亿美元，2025年预计将突破1000亿美元，成为全球创新交易的核心参与者[12] - 2024年全球药企与中国生物制药公司达成11项授权引进交易，总预付款达33亿美元，其中单笔预付款超5000万美元的交易占27%[17] - 欧洲药企如诺和诺德、阿斯利康已加速与中国药企建立早期合作，例如诺和诺德以2亿美元首付加18亿美元里程碑引进联拓生物的肥胖三重激动剂[15] 未来增长情景预测 - 摩根士丹利设定了三种发展情景：基准情景（50%概率）下，2040年中国药企海外收入达2200亿美元；乐观情景（30%概率）下为2760亿美元；即便在悲观情景（20%概率）下，收入也将达到1220亿美元[25] - 报告认为，基于跨国药企填补专利悬崖的强烈需求以及中国的研发优势，未来最可能走向竞争合作的路径[27] - 外资态度的逆转源于行业数据的实质性突破，包括管线质量、临床数据完整性（行业认可度超80%）以及中国赞助的全球临床试验占比提升至30%等关键指标[22][23]