报告行业投资评级 建议超配利率债和黄金、中配信用债、蓝筹股和原油，低配成长股和货币 [4][54] 报告的核心观点 特朗普主导国际贸易货币体系重组大致框架已完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国决策层重心或转向调结构；宏观环境利多风险资产、略利多贵金属、利空国债，A股有内在调整风险，债券有阶段性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 8月份宏观市场回顾 2024年11月特朗普当选影响全球市场，1 - 3月美元美债走弱资金流向海外，4月关税引发市场海啸，后贸易形势缓和，7月以来风险资产走高避险资产受抑 [6] 宏观环境评述 - **中国外需展现韧性但内需全面走弱**：7月中国内需走弱外需有韧性，投资、消费、工业产出、房地产、物价、金融等方面有不同表现，出口因多因素好于预期 [7][10][11][19] - **新政冲击使得美国经济滞涨**：特朗普改革扰乱美国经济，7月就业数据差，薪资增速显示就业市场疲软，通胀有不同表现，消费者信心受影响 [21][23][26] - **中国加大逆周期支持政策力度**：8月房地产政策微调，出台消费和服务业贷款贴息政策，1 - 7月财政刺激力度大但债务杠杆率上升 [27][29][30][34] - **美联储暗示将重启降息进程**：鲍威尔讲话暗示降息，市场有降息预期，特朗普影响美联储人事，预计2026年降息节奏或有变化 [35][36][37] 资产市场分析 - **国债利率**：2025年中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年大概率高位盘整 [42][43] - **汇率**：2025年下半年美元指数先抑后扬，人民币兑美元汇率先扬后抑 [46][47] - **股票指数**：2025年各指数有不同涨幅，A股有调整风险 [48][49] - **大宗商品**：2025年下半年大宗商品维持高位宽幅震荡，不同类别受不同因素影响 [51] 中期资产配置 2025年初至8月不同资产有不同增长，国际贸易和国内政策影响资产表现，给出中期资产配置建议 [52][54]