央行流动性操作 - 中国人民银行于2025年10月通过公开市场国债买卖实现净流动性投放200亿元 [1] - 此次操作标志着自当年1月起暂停的国债买卖已正式恢复 [1] - 央行10月购买200亿元国债，后续购债规模预计将逐渐上升 [1] 债券市场影响分析 - 央行公开市场净买入200亿元国债的消息对债券市场构成较为利多的影响 [1] - 分析维持近期债券市场偏多，且长久期债券空间大于短久期债券的判断 [1] 相关投资产品 - 基准国债ETF(511100)投资于中长久期利率债，具有低费率特点 [2] - 信用债ETF基金(511200)投资于中短久期信用债，具有低费率、高信用特点 [2] - 科创债ETF华夏(551550)投资于中短久期科创债，具有低费率、高信用特点 [2]

核心观点 报告的核心观点聚焦于多家上市公司在2025年第三季度及前三季度的财务表现和业务进展，普遍显示出业绩韧性、增长动能以及通过战略调整、新产品/业务拓展来驱动未来发展的趋势 [2][4][10][15][20][24][27][31][35][40][46][50][55][58][61][67][70][73][77] 公司业绩表现 能源与大宗商品 - **中国石油**：2025年第三季度实现营业收入7192亿元，同比增长2.3%，环比增长3.2%；归母净利润423亿元，环比增长13.7%，主要得益于天然气销售业务表现亮眼，其经营利润环比增长75亿元至127亿元 [4][5] - **牧原股份**：2025年前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比增长15.52%；归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%，生猪养殖完全成本持续优化，9月已降至11.6元/kg [70][71] - **同益中**：2025年前三季度实现营业收入7.19亿元，同比增长68.03%；归母净利润0.93亿元，同比增长14.15%，增长主要源于销量增加及并购子公司 [61][63] 汽车与零部件 - **福田汽车**：2025年前三季度营收454.5亿元，同比增长27.1%；归母净利润11.1亿元，同比增长157.5%，重卡批发市占率达12.6%，为10年来最高水平 [15][16] - **博俊科技**：2025年第三季度实现营业收入15.63亿元，同比增长37.21%，环比增长10.67%；归母净利润2.74亿元，同比增长102.11%，环比增长35.10%，毛利率和净利率环比分别提升4.23和3.18个百分点至29.37%和17.56% [20][21] - **科博达**：2025年第三季度实现营收约17.33亿元，同比增长11.76%；2025年前三季度海外营收达17.53亿元，同比增长21.69%，中央计算平台和智驾域控业务同比大幅增长2003.76% [27][28] - **德赛西威**：2025年第三季度实现营收约76.92亿元，同比增长5.63%；归母净利润约5.65亿元，同比微降0.57%，公司完成定增募集43.99亿元，用于新业务探索 [31][33] 科技与高端制造 - **鼎阳科技**：2025年前三季度实现营业收入4.31亿元，同比增长21.67%；归母净利润1.11亿元，同比增长21.49%，高端产品（单价3万元以上）营业收入同比增长46.53% [24][25] - **同益中**：在人形机器人灵巧手腱绳研发取得进展并已形成小规模销售，同时通过并购超美斯构建"超高分子量聚乙烯纤维+芳纶+复合材料"的高性能纤维产品矩阵 [64][65] 消费、文娱与传媒 - **上海电影**：2025年第三季度营收3.61亿元，同比增长101.60%；归母净利润0.86亿元，同比增长123.51%，主要受主投电影《浪浪山小妖怪》（票房超17亿元）带动 [10][11][13] - **万达电影**：2025年第三季度营收30.98亿元，同比下降14.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长212.04%，公司"超级娱乐空间"战略逐步落地，非票收入增长较快 [50][51][53] - **奥飞娱乐**：2025年第三季度营收6.89亿元，同比微降2.42%；归母净利润0.14亿元，公司实行股权激励计划，并推动"飓风战魂"IP向竞技娱乐运动转型 [40][42][44] - **广博股份**：2025年第三季度营收6.67亿元，同比增长8.71%；归母净利润0.49亿元，同比增长52%，公司切入食玩赛道，发布《名侦探柯南》等IP衍生品 [55][56] - **今世缘**：2025年第三季度营业总收入19.31亿元，同比下降26.78%；归母净利润3.20亿元，同比下降48.69%，特A类产品（出厂价100-300元）展现出韧性 [73][74] 金融服务 - **张家港行**：2025年前三季度实现营业收入36.76亿元，同比增长1.18%；归母净利润15.72亿元，同比增长5.79%，净息差企稳于1.42%，不良贷款率稳定在0.94% [58][59][60] - **江苏银行**：2025年前三季度营收和归母净利润同比分别增长7.83%和8.32%，第三季度净利息收入同比增长20.60%，手续费及佣金收入同比高增24.45% [67][68] 专业服务与分销 - **爱施德**：2025年第三季度实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%；归母净利润1.16亿元，同比下降10.73%，降幅显著收窄，毛利率同比提升1.66个百分点至5.30% [35][36] 战略与业务进展 业务拓展与战略聚焦 - **中国石油**：2025年全年资本性支出预算为2622亿元，重点投向油气新能源勘探开发及炼化转型升级项目 [6] - **上海电影**：持续推进IP业务，后续储备有《中国奇谭2》等多部动画电影，并与恺英网络合作游戏《黑猫警长：守护》 [13] - **科博达**：完成对科博达智能科技的收购（持股比例提升至80%），并公告拟发行可转债不超过14.9亿元以支持新业务产能 [29] - **德赛西威**：发布"川行致远"品牌，切入AI无人物流新赛道，并加速欧洲、日本、东南亚等海外市场布局 [33] - **爱施德**：与深圳国资委旗下机构共同设立5亿元产业基金，投资智慧终端、人工智能等领域，并作为荣耀股东及核心合作伙伴受益于其IPO进程 [38] - **同益中**：并购超美斯协同效应显著，超美斯是空客合格供应商，正积极拓展国产大飞机及低空经济应用 [65] 产能与研发投入 - **博俊科技**：在广东、常州、重庆等地持续完善产能布局，并与上海电气自动化集团签署协议，拓展人形机器人业务 [22] - **鼎阳科技**：2025年前三季度研发费用率达到22.49%，持续推动产品高端化 [26] 行业与市场动态 债券市场 - **债市情绪**：报告期内债市卖方与买方情绪均转向乐观，卖方机构中看多和偏多观点合计占比54%，买方机构中偏多观点占比42%，主要驱动因素包括经济基本面承压、资产荒格局深化等 [46][47][48] 城投债市场 - **化债进展**：隐债置换专项债已发行19934.09亿元，城投主体退平台加速推进，截至2025年6月末超6成融资平台实现退出，城投债年内延续净融出态势 [77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月28日 - 11月3日债市卖方情绪显著回升、买方情绪由负转正，卖方观点分歧度有所上升，中共二十届四中全会与中美磋商等事件落地，叠加重启国债买卖预期，买卖双方对债市行情均转为乐观 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 10月28日 - 11月3日跟踪不加权指数录得0.54，较10月21日 - 10月27日上升0.36，市场观点偏多比例上升，当前机构整体持偏多观点 [13] - 4%机构持看多态度，认为消费补贴透支需求，银行负债成本较快下行，资金面宽松，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右 [5][13] - 50%机构持偏多态度，认为央行重启国债买卖，经济基本面承压与资产荒格局深化，公募基金销售费用新规等潜在扰动因素的影响或被市场提前消化 [5][13] - 42%机构持中性态度，认为多空因素拉锯，权益市场强势对债市构成压制，融资需求疲软、内需不足等基本面因素限制利率上升空间，呈现“上有顶、下有底”的格局 [5][13] - 4%机构持偏空态度，认为反内卷、企业盈利改善等原因下通胀有望上行，长端收益率或跟随通胀预期上行，未来降息概率不高，重启国债买卖不改变债市收益率上行方向 [5][13] 买方市场利率债情绪指数 - 10月28日 - 11月3日跟踪不加权情绪指数录得0.33，较10月21日 - 10月27日上行，当前机构整体持中性偏多观点 [14] - 42%机构持偏多态度，认为经济数据疲软与资产荒，机构行为转向积极与配置需求强劲 [6][14] - 50%机构持中性态度，认为央行对10年期国债收益率可能存在合意区间，市场缺乏明确的单一主线来驱动利率实现趋势性突破，市场可能长期保持“窄幅震荡”的状态 [6][14] - 8%机构持偏空态度，认为持仓量减少呈现“价涨仓减”，市场继续推高的动力在减弱，债市依然处于逆风期的判断没变，后续收益率易上难下 [6][14]

公司债ETF表现 - 截至2025年7月31日15:00 公司债ETF上涨0.11% 最新价报106.11元 近1年累计上涨1.81% [3] - 盘中换手率9.41% 成交额21.00亿元 近1月日均成交20.44亿元 [3] - 最新规模达223.32亿元创近1年新高 份额达2.10亿份创近3月新高 [3] - 最新资金净流入5305.72万元 近5个交易日合计净流入5305.72万元 [3] 历史业绩表现 - 近5年净值上涨13.58% 成立以来最高单月回报1.22% 最长连涨月数9个月 [5] - 最长连涨涨幅3.80% 涨跌月数比58/19 年盈利百分比83.33% [5] - 月盈利概率79.85% 持有3年盈利概率100% 超越基准年化收益2.00% [5] - 今年以来最大回撤0.50% 相对基准回撤0.08% 回撤修复天数23天 [5] 产品结构与跟踪 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 今年以来跟踪误差0.013% [5][6] - 跟踪标的为中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [6] - 指数基期2015年6月30日 基点值100 包含待偿期分段子指数 [6] - 指数成分券按季度调整 主体和债项评级均为AAA的上交所公司债 [6] 债市环境分析 - 8月债市无利空因素 政治局会议落地 反内卷降温 物价持续低迷 [4] - 股市转入震荡 社融增速回落 PMI回落 政府债券净供给逐步下降 [4] - 8月理财规模季节性增长 保险预定利率9月初下调50BP 8月保费增速或提升 [4] - 10年期国债预计回到1.65% 5年期国股二级利率降至1.9%以下 [4] - 需关注贸易协议对中国施压风险 中美贸易存在不确定性 [4]

债市近期表现与走势 - 截至4月30日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动，中债国债收益率曲线3M期限下探2BP至1.47%，2年期回落1BP至1.45%，10年期稳定在1.62%附近 [2] - 4月全月10年期国债利率下行了18.9BP至1.62%，呈现出先下行后震荡格局，受关税调整等多因素影响，10年期国债收益率于4月3日和4月7日分别大幅下行7.07BP、8.62BP [2] - 五一假期后首个交易日，利率债市场收益率窄幅震荡，中债国债收益率曲线3M期限微升1BP至1.48%，2年期稳定在1.45%附近，10年期上探1BP至1.63% [2] - 多空力量进入相对平衡状态，10年期国债收益率料在1.62%至1.67%区间内箱体运动 [2] 5月债市前景与影响因素 - 回顾2019年至2024年5月债市走势，5月资金价格较4月环比以下行居多，且除2020年外，5月10年期国债基准利率以下行居多，幅度在10BP左右，信用债表现整体好于利率债 [3] - 5月缴税压力大概率将明显缓解，缴税规模大体在1.0万亿元至1.6万亿元左右，相比4月的1.4万亿元至1.8万亿元区间有所下降 [4] - 后续两大因素值得关注，一是外部冲击如超预期货币宽松可能带来快牛行情，二是债市原有利多或利空因素被证伪，会带来市场方向的重新选择 [4] - 若基本面数据出现超预期转弱，市场的做多情绪容易被放大，4月起的基本面变化将成为债市定价的第二个重要变量 [4] 货币政策预期与影响 - 在大规模增量政策储备阶段，货币政策宽松是较确定性的方向，债市做多逻辑没有发生根本改变 [1] - 若基本面边际承压，货币政策可能更具弹性，宽货币的组合拳随时可能推出，5月或是重要窗口期 [4] - 与政策利率降息同步推进的，可能还有新一轮的大行存款降息，这或进一步带动广义利率中枢下行 [4] - 在经济由外需向内需转型的过程中，降准、降息或不止一次，当前债市的胜率仍较高 [6] 机构策略与品种选择 - 机构可继续关注调整即买入策略 [1] - 短端品种胜率更高，如3年内的利率品种适合作为5月策略的基础持仓，同时建议保留一定久期仓位以防错过降准、降息落地后的快牛机会 [6] - 活跃券或是更优标的，推荐流动性更好的品种和利差更大的品种 [6] - 中端可优先关注品种利差和骑乘收益较高的品种，例如10年期地方债和6年期国开债 [6] - 超长端产品中，30年期国债利率已行至相对均衡位置，未来可关注15年期政金债和30年期政金债的补涨机会，以及30年期国债换券行情 [6] - 5月是一季度年报公布后第一个月，是年内净融资低位，信用债供给偏弱，有利于信用债收益率及利差的压降 [6]