核心事件 - 知名投资人Cathie Wood旗下的Ark Space & Defense Innovation ETF (ARKX) 于2月4日首次建仓特斯拉，买入35,766股，截至次日该持仓占该ETF总资产的1.99% [1][7] - 此举发生在市场传闻SpaceX与xAI已完成合并，且讨论马斯克可能进一步寻求将该联合实体与特斯拉整合的敏感时间节点 [1][7] 建仓动机分析 - 市场对建仓动机有两种主要解读：一是Ark Invest可能正在为未来特斯拉就是否与SpaceX/xAI合并进行股东投票而提前建立筹码，被视为对马斯克商业版图整合的直接押注 [3][9] - 另一种是基于基本面的逻辑，即ARKX已将“自适应机器人”列为核心投资主题，而特斯拉大力研发的Optimus机器人与其建立“行星文明”的太空探索愿景相契合 [3][9] Ark Invest对马斯克系公司的持仓版图 - 此次购买进一步巩固了Ark Invest作为马斯克系公司坚定支持者的地位 [4][10] - 在其其他ETF中，特斯拉是Ark Innovation ETF (ARKK)、Ark Next Generation Internet ETF (ARKW) 和Ark Autonomous Technology & Robotics ETF (ARKQ) 的第一大重仓股，持仓比例分别约为10.99%、10.39%和9.93% [4][10][11] - 投资于私有和上市公司的Ark Venture Fund也持有相关股份，截至1月31日，SpaceX是其第一大持仓（占比11.23%），xAI为第二大持仓（占比6.31%），特斯拉位列第三十（占比1.05%），这些数据尚未反映SpaceX与xAI合并后的变化 [4][11] 市场对业务整合的预期 - 华尔街分析人士高度关注马斯克整合其商业帝国的可能性，投资人Chamath Palihapitiya预测马斯克最终会将SpaceX并入特斯拉，并称这是其针对2026年的“逆向预测” [5][12] - Wedbush分析师Dan Ives指出，特斯拉尝试与新组建的SpaceX/xAI实体合并的“机会正在增加”，认为这一AI生态系统同时聚焦“太空与地球”，整合在逻辑上成立，但需通过股东批准和严格监管审查 [5][12] SpaceX的投资渠道与上市前景 - SpaceX是全球最大的私有公司之一，普通投资者参与渠道极为有限，除Ark旗下基金外，主要通过持有美银、Alphabet及EchoStar等上市公司股票间接获得敞口 [6][13] - 关于SpaceX上市前景，马斯克此前似已确认IPO计划但尚未正式提交文件，市场猜测潜在IPO可能最早于2026年6月进行 [6][13] - Ark Invest通过太空ETF买入特斯拉，无论出于看好机器人技术还是预期未来合并，都为寻求相关资产敞口的投资者提供了新信号 [6][13]

SpaceX收购xAI及与特斯拉的潜在整合 - SpaceX宣布已收购人工智能公司xAI 合并后实体估值约1.25万亿美元 其中SpaceX估值约1万亿美元 xAI估值约2500亿美元 [1] - 交易正值SpaceX计划于2024年年中进行首次IPO之际 马斯克称此举旨在打造垂直整合创新引擎 目标是通过卫星网络利用太阳能驱动AI应用 [1] - 市场预测特斯拉可能与SpaceX/xAI合并 相关合约概率从约15%一度飙升至约24% [1] 特斯拉的角色与投资 - 特斯拉在第四季度财报中披露了对xAI的20亿美元投资 并重点强调了Robotaxi和人形机器人等AI相关机会 [4] - 有分析师认为 特斯拉最终以某种形式并入SpaceX/xAI的可能性越来越大 时间点可能在未来12到18个月内 [4] - 社交媒体猜测 马斯克收购原美国钢铁公司股票代码“X”可能是为合并特斯拉与SpaceX/xAI做准备 [4] 资本需求与整合逻辑 - 汇丰分析师指出 合并与否的关键可能在于对资本的需求 特斯拉计划在2026年将资本开支同比翻倍 且高投入将持续 [5] - SpaceX与xAI的合并 以及潜在的三家公司“打包”整合 被视为满足AI与太空太阳能供应链建设所需海量增量资本的一种解决方案 [5] - SpaceX正计划建立由多达100万颗卫星组成的“太空云” 旨在利用太空环境解决地面AI数据中心的电力与冷却瓶颈 这为与xAI的合并提供了商业逻辑 [8] 合并面临的挑战 - 全面合并面临估值错配的关键问题 特斯拉交易价格约为2026年预估收益的200倍 而SpaceX估值接近400倍 [7] - 在现有估值下合并 特斯拉需要增发约35%的股票 可能引发部分现有机构股东因利润不确定性而抛售股票 [7]

核心观点 - 大华继显上调百度集团-W目标价9.9%至166港元，并上调其美股目标价，维持“买入”评级 [1] - 该行对百度分拆昆仑芯于香港主板上市持乐观态度，认为此举有助于释放公司金融价值并增强其AI生态系统 [1] 目标价与评级调整 - 百度集团-W港股目标价从151港元上调至166港元，上调幅度为9.9% [1] - 同时上调百度美股目标价，并维持“买入”评级 [1] 分拆上市分析 - 百度计划分拆其子公司昆仑芯于香港主板上市 [1] - 上市后，昆仑芯仍为百度的合并子公司，百度将保持59%的持股比例 [1] - 该分拆被认为有助于释放百度的金融价值，并增强其AI生态系统 [1] 财务预测 - 维持对百度2025年第四季度及2026年的收入预测不变 [1] - 预计2025年第四季度经调整纯利为41亿元人民币 [1] - 预计2026年经调整纯利为191亿元人民币 [1]

大湾区跨境投资渠道与政策环境 - 金融市场互联互通机制日趋完善，已形成合格境内机构投资者（QDII）、跨境理财通（WMC）、互认基金（MRF）等多元跨境投资渠道 [1] - 过去一年互联互通机制迎来关键调整：跨境理财通2.0落地，试点代销机构从银行扩展至券商；香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，并允许将管理投资职能转授予集团内海外关联机构 [1] - 粤港澳大湾区已成为全球增长最快的财富中心之一，香港资产及财富管理规模去年底已超35万亿港元，深圳财富管理总规模已超过31万亿元 [3] 国际资管机构的市场实践与产品布局 - 公司北向客源以一线城市为主，但依托分销商基本辐射全国 [1] - 公司共有两只产品纳入跨境理财通，代销渠道上银行与券商比例各占一半，两者客群互补，可强化代销效能 [2] - 公司观察到内地和香港投资者对全球配置策略的兴趣日益浓厚，公司一只互认基金过去一年资产管理规模（AUM）实现翻倍增长 [1] - 今年11月，香港互认基金产品录得强劲净流入，其中公司旗下一只全球多元资产策略的基金当月吸纳13亿港元资金，居于榜首 [2] - 已有11家在港资管机构推出互认基金，其中国内摩根与汇丰旗下互认基金规模分别为886.6亿港元及374.8亿港元，合计占据市场总规模约60% [2] - 公司互认基金布局将增加到三只，今年年中新发行一只全球股票收益策略基金，若其顺利通过监管审批 [2] - 公司已形成涵盖全球多资产、亚洲债券及全球股票的产品矩阵 [10] - 公司相关资产管理规模高达720亿美元，涵盖14个主题 [11] 渠道合作与业务模式 - 互认基金、跨境理财通和QDII根据参与的分销商内部规定存在不同要求 [6] - 互认基金北向产品通过代销机构触达国内零售投资者，不同渠道的初始认购金额略有差异 [7] - 银行和券商分销机构的比例大致各占一半，银行业务涵盖存款和投资，券商则专注于非存款类投资产品，对产品专业性和深度需求更强烈 [8] - 客地销售比例的放宽为行业发展带来了更广阔的空间，外资机构积极增加香港注册基金产品的供给 [8] - 对转授权的放宽使得新产品可以由日内瓦投资团队直接管理，该团队目前管理相关投资策略的规模超过75亿美元 [2][9] - 公司香港的基金分销团队依托跨境投资机制，专注于香港及海外注册的投资产品，为内地个人投资者提供海外投资产品 [12] - 公司在内地的私募机构百达世瑞（上海）主要面向中国境内合格投资者提供QDLP基金产品和服务，现已推出两只产品，主要投资海外传统资产及另类资产 [12] 资产配置观点与市场趋势 - 资产轮动趋势已经清晰：资金正从定存流向债券，继而流向多资产和股票市场；板块上从科技转向能源；债市从美债转向非美债券；另类资产则逐步流向黄金等避险资产 [2][15] - 如果2026年美国、亚洲及新兴市场利率进一步下行，且未出现大规模经济衰退迹象，资金将逐步由债转股 [15] - 通过跨境理财通或互认基金参与多资产配置是更为稳健的选择，对于仍持有定存或现金的投资者，若不及时调整策略，或将错失未来市场上涨的红利 [15] - 市场真正叙事并非“人工智能泡沫”，而是AI生态系统的重新定价，市场焦点已转向以张量处理器（TPU）和多模态技术为核心的新生态系统 [15] - 公司持续看好AI长期增长潜力，但随着估值走高，需从AI瓶颈中挖掘阿尔法超额收益机会，AI的发展离不开能源支持和基础设施建设，公司看好这些领域的增长潜力并将重点布局 [15][16] - 亚洲科技板块有望延续美国科技股的首轮涨势，成为区域亮点，投资机会主要集中在区域内具备增长潜力的领域 [16]

公司战略与投资 - 英伟达已收购AI软件公司SchedMD [1] - 公司正加倍押注开源技术并加大对AI生态系统的投资以应对日益加剧的竞争 [1] - 公司将继续以开源方式分发SchedMD的软件 [1] 业务与产品组合 - 英伟达以开发高速芯片著称，但也提供一系列自有AI模型，涵盖从物理模拟到自动驾驶汽车等领域 [1] - 公司将其AI模型作为开源软件供研究人员和公司使用 [1] - 英伟达专有的CUDA软件是大多数开发者采用的行业标准，也是其芯片的一大卖点 [1] - 软件是英伟达维持在AI行业主导地位的关键 [1] 收购标的详情 - SchedMD提供的软件可帮助调度大型计算任务，这类任务往往会占用数据中心服务器容量的很大一部分 [1] - 该公司的Slurm开源技术允许开发者和企业免费使用，通过提供工程与维护支持服务盈利 [1] - 此次收购的财务条款未予披露 [1] 市场反应 - 在宣布收购消息并发布新开源AI模型后，英伟达股价上涨1.35% [1]

核心财务业绩 - 第三季度营收570.06亿美元，同比增长62%，超出市场预期552.12亿美元约10个百分点 [1][3] - 第三季度净利润319.1亿美元，同比增长65% [1][3] - 营收连续九个季度持续增长 [3] - 第四季度营收指引为650亿美元，上下浮动2%，预计将实现季度营收“十连增” [18] 分业务板块表现 - 数据中心业务收入创纪录，达512亿美元，环比增长25%，同比增长66% [1][4] - 数据中心计算收入达创纪录的430亿美元，同比增长56%，环比增长27% [5] - 网络收入达创纪录的82亿美元，同比大增162%，环比增长13% [5][6] - 游戏收入同比上涨30%，但环比下降1% [6] - 专业可视化收入同比增长56%，环比增长26% [6] - 汽车收入同比增长32%，环比增长1% [6] 市场地位与行业影响 - 公司占据全球AI芯片市场92%的份额 [1] - 公司市值曾突破五万亿美元，为全球企业第一 [1][13] - 公司在标普500指数中权重约8%，在道琼斯工业平均指数和纳斯达克100指数中权重大约10% [1] - 公司股价变动可能直接导致标普500指数波动0.5个百分点，潜在市值波动达3200亿美元 [1] 产品与技术发展 - Blackwell架构需求强劲，Blackwell Ultra成为所有客户类别的领先架构 [5][8] - 接下来的五个季度，公司有2000万枚Blackwell和Rubin系列芯片需要交付，订单规模高达5000亿美元 [8] - 公司业务模式从提供Hopper HGX系统转向Blackwell全规模数据中心解决方案 [7] - Blackwell机架出货量在2025年第三季度环比增长50%至约1万个 [12] 竞争格局与市场挑战 - 受美国对华出口管制影响，公司在华AI训练芯片份额从2024年的95%降至近乎归零，100%失去中国市场 [9][10] - 面临来自高通等新竞争对手的挑战，以及亚马逊、谷歌、OpenAI等云服务商自研芯片的替代潮 [10] - 供应链产能被指出是公司营收增长的最大制约因素 [11] - 预计到2026年，仅美国四大云厂商的订单就将消耗其Blackwell机架全年产能的80% [12] 生态系统与战略布局 - 公司通过NVentures风投部门向全球120多家初创公司投入数十亿美元，构建“硬件+软件+平台+服务”的全栈AI生态系统 [17] - 公司在美国头部科技公司之间进行一连串投资，包括向OpenAI股权投资至多100亿美元，以换取其未来数年采购400万至500万块GPU [15] - 公司与诺基亚深度合作开发“AI-RAN”，预计该市场到2030年将突破2000亿美元 [16] - 公司战略被描述为以硬件为核心、以软件为纽带、以资本为杠杆的体系 [18]

第三季度财务业绩 - 第三季度营收达92.5亿美元，同比增长36% [1][2] - 调整后每股收益为1.20美元，高于市场预期的1.17美元 [1] - 运营利润率从第二季度的11%升至14%，净利润增至12亿美元，同比增长61% [2] - 数据中心业务是核心板块，占总营收近47%，其盈利能力超过其他所有板块之和 [2] 各业务板块表现 - 客户端与游戏板块营收达40亿美元，同比增长72%，运营利润率从12%提升至21% [2] - 游戏板块营收达12.9亿美元，同比激增181% [2] - 嵌入式板块营收为8.57亿美元，同比下降8%，但环比增长4%，显示出企稳迹象 [4] - 数据中心业务的强劲增长由服务器CPU和AI GPU两大品类共同驱动 [2] 未来业绩展望与增长动力 - 公司预计第四季度营收将达96亿美元，高于分析师预期的92亿美元 [3] - 增长势头得益于与OpenAI和甲骨文达成的两项数十亿美元合作协议 [3] - 游戏板块受假日季销售高峰和新游戏发布驱动，预计第四季度将保持强劲增长 [3] - 管理层预计从2026年下半年开始，受下一代MI450 GPU和Helios机架系统推动，将实现进一步营收增长 [10] AI生态系统竞争与ROCm软件 - NVIDIA占据数据中心AI GPU市场94%的份额，而AMD仅占6% [5] - AMD正推广ROCm作为开放AI开发平台，ROCm 7的推理性能较ROCm 6提升4.6倍，训练性能提升3倍 [5][6] - 通过与OpenAI等大型AI实验室合作，ROCm正被领先客户积极使用和改进，已超越概念验证阶段 [7][8] - ROCm 7虽未达到CUDA成熟度，但已显著缩小差距，有望在1-2年内成为CUDA的商业可行替代方案 [6][8] 战略转型与市场定位 - 公司正从“芯片制造商”向“AI系统公司”转型，旨在提供包含GPU、CPU、网络和冷却系统的完整机架解决方案 [10] - 提供端到端解决方案有望带来更高客户粘性、交叉销售机会以及更高利润率 [7] - Helios机架解决方案将使客户无需自行设计，与NVIDIA的全面AI解决方案类似 [10] - 公司被定位为AI市场的主要参与者，而不仅仅是“次优选择” [9]

投资者对中国市场的信心变化 - 法国、德国及南美地区投资者因政策导向和AI生态系统积极发展而加强对中国市场信心并开始加配中国资产[2][3] - 欧洲机构投资者因投资视野长期，即使在市场波动时也未减少对中国的投资，且今年中国股市持续反弹进一步提升了海外投资者信心[3] - 从未离场的投资者持续关注中国市场，认为当前中国股市估值相对便宜，正寻找合适时机加配[3] 瑞士百达集团及资产管理业务概况 - 瑞士百达集团为成立于1805年的欧洲独立投资公司，截至2025年6月30日管理或托管资产规模达8930亿美元，是瑞士第二大国际金融机构[2] - 瑞士百达资产管理深耕主题股票投资三十年，截至2025年8月底主题投资资产管理规模达720亿美元，是全球最大的主动管理型主题股票资产管理机构[5] - 公司投资决策基于对环境、科技和社会等领域20年、30年甚至50年的长期大趋势判断[2] 主题投资策略与方法论 - 主题投资关注可能变革世界的长期动力而非短期市场波动，例如2000年推出水资源策略而非追逐当时热门科技股[5] - 投资策略基于大趋势带来的长期增长机遇，如水资源安全等趋势不会随政治格局变化而改变[5] - 公司主题股票策略在5年、10年或更长时间维度相较MSCI世界指数有不俗表现，历史业绩证明方法论可行[6] 中国在环境与科技领域的投资潜力 - 中国环境政策导向如绿色制造与公司投资理念高度契合，在新能源、电动车等领域已远远领先世界[7] - 中国新能源车渗透率今年已超过50%，显著高于欧洲的约25%和美国5%~10%，在光伏和储能装机量市场份额也超过50%[7] - 中国在新能源车和储能系统核心零部件及材料上贡献全球超过70%产能，建立了难以企及的领先地位[7] 消费与医疗健康领域的投资机会 - 消费驱动领域如茶饮、盲盒等国内品牌出海企业利润率较高，平均毛利水平比国内高15%~20%，利润率绝对值达国内3-10倍[8] - 以产品导向的中国公司有望在全球市场持续获取份额，未来将出现一批全球化公司[8] - 医疗健康领域随人口结构变化和对高端生活品质追求，在营养科学、手术机器人等医疗器械领域有巨大市场潜力[8] 长期投资理念与案例 - 长期投资需建立自身投资哲学和流程，依靠深厚研究和经验，具备专业性和纪律性才可能实现[6] - 公司帮助大型机构客户定制ESG主题投资方案，如全球最大环境机遇主题投资策略和清洁能源主题策略，通过长期投资创造价值[6] - 一家亚洲主要机构投资者连续持有公司水资源策略10年，实现成倍收益，回报较频繁调仓组合更为稳健[6]

行业核心观点 - 机器驾驶在反应速度和规则执行上具备优势，但面临安全挑战 [2] - 汽车产业链真正的创新机会在于AI生态系统突破，潜在新增市值空间高达2-3万亿美元 [3] - L3级别智能驾驶预计将成为2025年四季度至2026年的主要升级方向 [3] 智能驾驶安全挑战 - 应对“长尾场景”能力不足，机器决策系统对训练数据未涵盖的罕见场景可能失效 [2] - 感知与认知存在固有局限，依赖传感器和算法的环境感知易受恶劣天气等因素影响，可能降低决策准确性 [2] - “黑箱效应”带来不可控风险，基于深度学习的驾驶系统决策过程不透明，导致行为逻辑难追溯和责任认定困难 [2] 主要车企智能驾驶级别现状 - 特斯拉Model Y和比亚迪仰望U8厂商宣传智能辅助驾驶级别为L4 [4] - 吉利汽车极氪9X、长安汽车深蓝S09、零跑汽车零跑C11、广汽昊铂吴铂HL、蔚来ET7厂商宣传级别为L3 [4] - 理想汽车理想L9、小鹏汽车小鹏X9、长城汽车魏牌蓝山、小米汽车小米SU7、东风岚图岚图知音厂商宣传级别为L2 [4] AI驱动未来机遇 - 决定未来的“3A”机遇包括自动驾驶、AI具身智能和AI数据中心 [3]

核心观点 - 单纯关注汽车销量数据的时代即将过去，未来汽车产业链的投资价值将锚定在拥有"第二增长曲线"的企业 [4] - 汽车产业链真正的创新机会在于AI生态系统的突破，即"3A"机遇（自动驾驶、AI具身智能、AI数据中心） [5] - 若传统车辆销售公司能在"3A"领域取得实质性突破，将有望撬动一个高达2-3万亿美元的新增市值空间 [2][5] 市场销量预测 - 将2025年中国汽车总销量预测上调6%至2990万辆，同比增长9% [7] - 2025年新能源汽车销量预测上调2%至1520万辆，同比增长24%，渗透率预计达51% [7] - 预计2026年汽车销量将同比下降5%，但新能源汽车批发销量将同比增长8%至1650万辆 [9] - 2025年第四季度销量预计环比增长19% [7] 3A机遇详解 自动驾驶 - 生成式AI在模拟训练、技术成本下降及法规支持，正加速L2+级智能驾驶和Robotaxi的普及 [12] - 主流应用将于2026年在发达市场开始 [12] AI具身智能机器人 - 汽车供应链在发展人形机器人方面具备天然优势，与自动驾驶车辆在算力、算法和物料清单成本上存在巨大重叠 [12] - 部分中国车企目标从2026年开始商业化和量产人形机器人 [12] AI数据中心生态系统 - 人形机器人和自动驾驶的庞大算力需求将带动对AI数据中心的需求 [15] - 汽车零部件制造商，尤其在冷却系统和高速连接器等领域有技术积累的公司，正稳步进入AIDC生态系统 [15] 估值体系重塑 - 预计到2030年智能电动车将为汽车公司增加2-3万亿美元市值，相当于2030年全球智能驾驶总体市场规模的10倍 [17] - 股票估值将越来越多地以"分部估值法"来重新评估公司价值，并将吸引科技、媒体和电信等领域的投资者 [18] - 拥有先发优势的初创公司和科技企业，将有望获得远高于传统车企的估值倍数 [18] - 用于中国汽车行业估值的无风险利率从4%下调至3% [18] 投资偏好与标的 - 首选跨界AI公司，强烈看好在非汽车领域取得具体有效突破的公司，点名小鹏汽车和禾赛科技 [21] - 看好领先的造车新势力，如小鹏、理想、蔚来，认为其更快的车型迭代、领先的智能驾驶技术和潜在的"3A"机遇将支持长期增长 [21] - 关注延迟复苏的国企，如上汽集团和东风汽车，因其在2026年提供了更好的安全边际 [22]