21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道 随着金融市场互联互通机制日趋完善，大湾区已形成了合格境内机构投资者（QDII）、跨境理财通(WMC)、互认基金(MRF)等 多元跨境投资渠道。如何通过这些机制拓展内地市场，已成为国际资管巨头们重点关注的新机遇。 过去一年，互联互通机制迎来了两个关键调整：一是跨境理财通2.0落地，试点代销机构从银行扩展至券商；二是香港互认基金 客地销售比例限制由50%放宽至80%，并允许将管理投资职能转授予集团内海外关联机构。 在实践中，不同的框架机制、销售渠道面对的客群差异较大，国际资管机构还需进一步探索，如何构建合适内地居民的产品矩 阵，以及如何与内地机构合作以打开市场。 近日，21 世纪经济报道记者专访了瑞士百达资产管理亚洲区(日本除外)基金分销主管曾劭科。他拥有将近 30年的行业经验，曾 在美盛资管、花旗资管等机构负责亚洲区分销业务。 曾劭科表示，三类跨境投资计划根据分销商规定存在不同要求。该公司北向客源以一线城市为主，但依托分销商基本辐射全 国。该公司观察到，内地和香港投资者对全球配置策略的兴趣日益浓厚，公司一只互认基金过去一年AUM实现翻倍增长。 粤港澳大湾区已成为全球增长最 ...

SchedMD提供的软件可帮助调度大型计算任务，这类任务往往会占用数据中心服务器容量的很大一部 分。该公司的Slurm开源技术允许开发者和企业免费使用，通过提供工程与维护支持服务盈利。 英伟达 凤凰网科技讯北京时间12月16日，据路透社报道，英伟达周一表示，已收购AI软件公司SchedMD。随 着竞争的加剧，英伟达正加倍押注开源技术，并加大对AI生态系统的投资以应对挑战。 虽然英伟达以开发高速芯片著称，但它也提供一系列自有AI模型，从物理模拟到自动驾驶汽车，并将 其作为开源软件供研究人员和公司使用。英伟达专有CUDA软件是大多数开发者采用的行业标准，也是 英伟达芯片的一大卖点，使得软件成为其维持在AI行业主导地位的关键。 这笔交易的财务条款未予披露。英伟达表示，将继续以开源方式分发SchedMD的软件。 在宣布这个收购消息并发布新开源（300109）AI模型后，英伟达股价上涨1.35%。(作者/箫雨) ...

核心财务业绩 - 第三季度营收570.06亿美元，同比增长62%，超出市场预期552.12亿美元约10个百分点 [1][3] - 第三季度净利润319.1亿美元，同比增长65% [1][3] - 营收连续九个季度持续增长 [3] - 第四季度营收指引为650亿美元，上下浮动2%，预计将实现季度营收“十连增” [18] 分业务板块表现 - 数据中心业务收入创纪录，达512亿美元，环比增长25%，同比增长66% [1][4] - 数据中心计算收入达创纪录的430亿美元，同比增长56%，环比增长27% [5] - 网络收入达创纪录的82亿美元，同比大增162%，环比增长13% [5][6] - 游戏收入同比上涨30%，但环比下降1% [6] - 专业可视化收入同比增长56%，环比增长26% [6] - 汽车收入同比增长32%，环比增长1% [6] 市场地位与行业影响 - 公司占据全球AI芯片市场92%的份额 [1] - 公司市值曾突破五万亿美元，为全球企业第一 [1][13] - 公司在标普500指数中权重约8%，在道琼斯工业平均指数和纳斯达克100指数中权重大约10% [1] - 公司股价变动可能直接导致标普500指数波动0.5个百分点，潜在市值波动达3200亿美元 [1] 产品与技术发展 - Blackwell架构需求强劲，Blackwell Ultra成为所有客户类别的领先架构 [5][8] - 接下来的五个季度，公司有2000万枚Blackwell和Rubin系列芯片需要交付，订单规模高达5000亿美元 [8] - 公司业务模式从提供Hopper HGX系统转向Blackwell全规模数据中心解决方案 [7] - Blackwell机架出货量在2025年第三季度环比增长50%至约1万个 [12] 竞争格局与市场挑战 - 受美国对华出口管制影响，公司在华AI训练芯片份额从2024年的95%降至近乎归零，100%失去中国市场 [9][10] - 面临来自高通等新竞争对手的挑战，以及亚马逊、谷歌、OpenAI等云服务商自研芯片的替代潮 [10] - 供应链产能被指出是公司营收增长的最大制约因素 [11] - 预计到2026年，仅美国四大云厂商的订单就将消耗其Blackwell机架全年产能的80% [12] 生态系统与战略布局 - 公司通过NVentures风投部门向全球120多家初创公司投入数十亿美元，构建“硬件+软件+平台+服务”的全栈AI生态系统 [17] - 公司在美国头部科技公司之间进行一连串投资，包括向OpenAI股权投资至多100亿美元，以换取其未来数年采购400万至500万块GPU [15] - 公司与诺基亚深度合作开发“AI-RAN”，预计该市场到2030年将突破2000亿美元 [16] - 公司战略被描述为以硬件为核心、以软件为纽带、以资本为杠杆的体系 [18]

第三季度财务业绩 - 第三季度营收达92.5亿美元，同比增长36% [1][2] - 调整后每股收益为1.20美元，高于市场预期的1.17美元 [1] - 运营利润率从第二季度的11%升至14%，净利润增至12亿美元，同比增长61% [2] - 数据中心业务是核心板块，占总营收近47%，其盈利能力超过其他所有板块之和 [2] 各业务板块表现 - 客户端与游戏板块营收达40亿美元，同比增长72%，运营利润率从12%提升至21% [2] - 游戏板块营收达12.9亿美元，同比激增181% [2] - 嵌入式板块营收为8.57亿美元，同比下降8%，但环比增长4%，显示出企稳迹象 [4] - 数据中心业务的强劲增长由服务器CPU和AI GPU两大品类共同驱动 [2] 未来业绩展望与增长动力 - 公司预计第四季度营收将达96亿美元，高于分析师预期的92亿美元 [3] - 增长势头得益于与OpenAI和甲骨文达成的两项数十亿美元合作协议 [3] - 游戏板块受假日季销售高峰和新游戏发布驱动，预计第四季度将保持强劲增长 [3] - 管理层预计从2026年下半年开始，受下一代MI450 GPU和Helios机架系统推动，将实现进一步营收增长 [10] AI生态系统竞争与ROCm软件 - NVIDIA占据数据中心AI GPU市场94%的份额，而AMD仅占6% [5] - AMD正推广ROCm作为开放AI开发平台，ROCm 7的推理性能较ROCm 6提升4.6倍，训练性能提升3倍 [5][6] - 通过与OpenAI等大型AI实验室合作，ROCm正被领先客户积极使用和改进，已超越概念验证阶段 [7][8] - ROCm 7虽未达到CUDA成熟度，但已显著缩小差距，有望在1-2年内成为CUDA的商业可行替代方案 [6][8] 战略转型与市场定位 - 公司正从“芯片制造商”向“AI系统公司”转型，旨在提供包含GPU、CPU、网络和冷却系统的完整机架解决方案 [10] - 提供端到端解决方案有望带来更高客户粘性、交叉销售机会以及更高利润率 [7] - Helios机架解决方案将使客户无需自行设计，与NVIDIA的全面AI解决方案类似 [10] - 公司被定位为AI市场的主要参与者，而不仅仅是“次优选择” [9]

投资者对中国市场的信心变化 - 法国、德国及南美地区投资者因政策导向和AI生态系统积极发展而加强对中国市场信心并开始加配中国资产[2][3] - 欧洲机构投资者因投资视野长期，即使在市场波动时也未减少对中国的投资，且今年中国股市持续反弹进一步提升了海外投资者信心[3] - 从未离场的投资者持续关注中国市场，认为当前中国股市估值相对便宜，正寻找合适时机加配[3] 瑞士百达集团及资产管理业务概况 - 瑞士百达集团为成立于1805年的欧洲独立投资公司，截至2025年6月30日管理或托管资产规模达8930亿美元，是瑞士第二大国际金融机构[2] - 瑞士百达资产管理深耕主题股票投资三十年，截至2025年8月底主题投资资产管理规模达720亿美元，是全球最大的主动管理型主题股票资产管理机构[5] - 公司投资决策基于对环境、科技和社会等领域20年、30年甚至50年的长期大趋势判断[2] 主题投资策略与方法论 - 主题投资关注可能变革世界的长期动力而非短期市场波动，例如2000年推出水资源策略而非追逐当时热门科技股[5] - 投资策略基于大趋势带来的长期增长机遇，如水资源安全等趋势不会随政治格局变化而改变[5] - 公司主题股票策略在5年、10年或更长时间维度相较MSCI世界指数有不俗表现，历史业绩证明方法论可行[6] 中国在环境与科技领域的投资潜力 - 中国环境政策导向如绿色制造与公司投资理念高度契合，在新能源、电动车等领域已远远领先世界[7] - 中国新能源车渗透率今年已超过50%，显著高于欧洲的约25%和美国5%~10%，在光伏和储能装机量市场份额也超过50%[7] - 中国在新能源车和储能系统核心零部件及材料上贡献全球超过70%产能，建立了难以企及的领先地位[7] 消费与医疗健康领域的投资机会 - 消费驱动领域如茶饮、盲盒等国内品牌出海企业利润率较高，平均毛利水平比国内高15%~20%，利润率绝对值达国内3-10倍[8] - 以产品导向的中国公司有望在全球市场持续获取份额，未来将出现一批全球化公司[8] - 医疗健康领域随人口结构变化和对高端生活品质追求，在营养科学、手术机器人等医疗器械领域有巨大市场潜力[8] 长期投资理念与案例 - 长期投资需建立自身投资哲学和流程，依靠深厚研究和经验，具备专业性和纪律性才可能实现[6] - 公司帮助大型机构客户定制ESG主题投资方案，如全球最大环境机遇主题投资策略和清洁能源主题策略，通过长期投资创造价值[6] - 一家亚洲主要机构投资者连续持有公司水资源策略10年，实现成倍收益，回报较频繁调仓组合更为稳健[6]

行业核心观点 - 机器驾驶在反应速度和规则执行上具备优势，但面临安全挑战 [2] - 汽车产业链真正的创新机会在于AI生态系统突破，潜在新增市值空间高达2-3万亿美元 [3] - L3级别智能驾驶预计将成为2025年四季度至2026年的主要升级方向 [3] 智能驾驶安全挑战 - 应对“长尾场景”能力不足，机器决策系统对训练数据未涵盖的罕见场景可能失效 [2] - 感知与认知存在固有局限，依赖传感器和算法的环境感知易受恶劣天气等因素影响，可能降低决策准确性 [2] - “黑箱效应”带来不可控风险，基于深度学习的驾驶系统决策过程不透明，导致行为逻辑难追溯和责任认定困难 [2] 主要车企智能驾驶级别现状 - 特斯拉Model Y和比亚迪仰望U8厂商宣传智能辅助驾驶级别为L4 [4] - 吉利汽车极氪9X、长安汽车深蓝S09、零跑汽车零跑C11、广汽昊铂吴铂HL、蔚来ET7厂商宣传级别为L3 [4] - 理想汽车理想L9、小鹏汽车小鹏X9、长城汽车魏牌蓝山、小米汽车小米SU7、东风岚图岚图知音厂商宣传级别为L2 [4] AI驱动未来机遇 - 决定未来的“3A”机遇包括自动驾驶、AI具身智能和AI数据中心 [3]

核心观点 - 单纯关注汽车销量数据的时代即将过去，未来汽车产业链的投资价值将锚定在拥有"第二增长曲线"的企业 [4] - 汽车产业链真正的创新机会在于AI生态系统的突破，即"3A"机遇（自动驾驶、AI具身智能、AI数据中心） [5] - 若传统车辆销售公司能在"3A"领域取得实质性突破，将有望撬动一个高达2-3万亿美元的新增市值空间 [2][5] 市场销量预测 - 将2025年中国汽车总销量预测上调6%至2990万辆，同比增长9% [7] - 2025年新能源汽车销量预测上调2%至1520万辆，同比增长24%，渗透率预计达51% [7] - 预计2026年汽车销量将同比下降5%，但新能源汽车批发销量将同比增长8%至1650万辆 [9] - 2025年第四季度销量预计环比增长19% [7] 3A机遇详解 自动驾驶 - 生成式AI在模拟训练、技术成本下降及法规支持，正加速L2+级智能驾驶和Robotaxi的普及 [12] - 主流应用将于2026年在发达市场开始 [12] AI具身智能机器人 - 汽车供应链在发展人形机器人方面具备天然优势，与自动驾驶车辆在算力、算法和物料清单成本上存在巨大重叠 [12] - 部分中国车企目标从2026年开始商业化和量产人形机器人 [12] AI数据中心生态系统 - 人形机器人和自动驾驶的庞大算力需求将带动对AI数据中心的需求 [15] - 汽车零部件制造商，尤其在冷却系统和高速连接器等领域有技术积累的公司，正稳步进入AIDC生态系统 [15] 估值体系重塑 - 预计到2030年智能电动车将为汽车公司增加2-3万亿美元市值，相当于2030年全球智能驾驶总体市场规模的10倍 [17] - 股票估值将越来越多地以"分部估值法"来重新评估公司价值，并将吸引科技、媒体和电信等领域的投资者 [18] - 拥有先发优势的初创公司和科技企业，将有望获得远高于传统车企的估值倍数 [18] - 用于中国汽车行业估值的无风险利率从4%下调至3% [18] 投资偏好与标的 - 首选跨界AI公司，强烈看好在非汽车领域取得具体有效突破的公司，点名小鹏汽车和禾赛科技 [21] - 看好领先的造车新势力，如小鹏、理想、蔚来，认为其更快的车型迭代、领先的智能驾驶技术和潜在的"3A"机遇将支持长期增长 [21] - 关注延迟复苏的国企，如上汽集团和东风汽车，因其在2026年提供了更好的安全边际 [22]

2025年慕尼黑车展概况 - 车展于9月8日开幕，9月14日面向公众开放，主题为“'动'悉一切（It's all about mobility）”，聚焦移动出行、可持续发展和技术创新 [2] - 参展商包括德国本土企业大众、宝马、奔驰，以及欧宝、现代、Lucid等外国车企，博世、舍弗勒、法雷奥、谷歌等零部件及科技巨头也展示了最新技术 [2] - 中国参展商数量大幅增长至116家，是仅次于德国的最大参展群体，相比2023年的70家数量再度攀升，涵盖整车、电池、自动驾驶、激光雷达、智能座舱等领域 [2] 德国及国际车企动态 - 宝马集团发布新世代首款车型iX3，配备全景iDrive、驾控超级大脑、大圆柱电池、800V高压平台，计划于2026年3月在欧洲率先大规模销售 [3] - 梅赛德斯-奔驰全球首发纯电GLC，搭载AI赋能的第4代MBUX系统，采用800V架构，WLTP续航最高达713公里 [3] - 奥迪推出纯电动敞篷跑车概念车Concept C，量产版计划于2027年发布；保时捷首发混动版911 Turbo S，0-60英里/小时加速仅需2.4秒 [3][4] - 大众品牌发布基于MEB Entry平台的ID.Polo，计划2026年5月首发，秋季上市；高性能版本ID.Polo GTI将于2026年底发售 [4] - 现代汽车推出IONIQ 3概念车，量产版预计2026年第三季度上市；Lucid再次展示纯电SUV Gravity，已在欧洲开启预订，预计2026年初交付 [5] 欧洲车企对排放法规的立场 - Stellantis集团欧洲区总裁警告，欧洲2030年和2035年排放目标无法实现，除非接受市场萎缩30%或车企财务崩溃，并称集团“2030年前实现100%电动化已不再可能” [5] - 梅赛德斯-奔驰集团董事会主席康林松抨击欧盟“禁燃令”，称可能导致欧洲汽车市场崩溃；宝马集团董事长齐普策认为2035年淘汰燃油车是“重大错误” [6] 中国车企参展及欧洲市场策略 - 零跑全球首发战略新品Lafa5，计划2025年第四季度在中国上市，2026年推向全球；B10车型在海外上市并开启欧洲交付，售价约3万欧元 [7] - 小鹏汽车展出5款车型，全新P7完成欧洲首秀，并宣布欧洲首个研发中心启用，正构建以AI汽车、人形机器人和飞行汽车为核心的AI生态系统 [7] - 比亚迪带来多款新车及“兆瓦闪充”技术，该技术将率先搭载于腾势品牌，计划2026年二季度在欧洲投入200-300座充电桩 [8] - 比亚迪匈牙利工厂将于2025年内投产，土耳其工厂计划2026年投产；未来6个月将在欧洲推出3-4款插混新车，计划2025年底前在欧洲开设超1000家门店，2026年底前超2000家 [8] - 奇瑞携欧萌达和Jaecoo品牌亮相，Jaecoo 7将率先登陆德国；长安汽车深蓝品牌S05宣布在欧洲上市；广汽Aion V登陆欧洲市场，9月起交付，计划2028年实现欧洲市场全面覆盖 [8][9][10] - 中国车企采用“多品牌、全品类”策略加速渗透欧洲市场，既延续电动优势，也通过燃油、混动车型覆盖更广泛需求 [10] 中国汽车供应链生态出海 - 中国零部件参展团覆盖动力电池、自动驾驶、汽车电子等领域，产业正从“单车出海”迈向“生态出海” [11] - 动力电池企业宁德时代、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等均在欧洲建厂，宁德时代匈牙利新工厂预计2026年初投产 [11] - Momenta称已与20余家全球主流车企深度合作，其技术搭载于智己L6、LS6海外版及宝马车；计划与优步于2026年在慕尼黑开启L4级Robotaxi商业化运营 [12] - 地平线宣布慕尼黑欧洲总部成立，展出征程6系列计算方案等；禾赛科技带来800线超远距激光雷达ETX等产品；元戎启行展示辅助驾驶平台DeepRoute IO 2.0 [12][13] - 轻舟智航与高通合作定制智能驾驶系统，将在德国设欧洲总部；卓驭科技也宣布在德国设分公司，对接欧洲主机厂及出海中国车企 [13] 中欧汽车产业竞合关系 - 2025年7月中国品牌汽车占据欧洲纯电动汽车销量的比例提升至9.9% [14] - 宝马集团董事高乐表示，在iX3上市前正密切关注中国市场竞争及定价趋势；iX3中国版将于2025年内亮相，2026年量产，采用与阿里巴巴共同开发的大模型技术，并携手Momenta研发辅助驾驶方案 [15] - 宝马计划到2027年在全球推出40余款新车，其中2026至2027年间在中国市场推出20余款 [15] - 梅赛德斯-奔驰全新纯电GLC长轴距版将于2026年在中国上市，推出6座车型；公司正与中国开发团队合作以降低成本，并认可中国在数字化和智能座舱领域的活力 [16] - 小鹏汽车与大众集团在车展展台互访，展示各自新车；双方于2025年8月宣布扩大电子电气架构技术战略合作，深化联合开发的CEA架构 [17] - 中欧汽车产业“在竞争中合作，在合作中竞争”的模式，正成为全球汽车产业转型的新范式 [17]

2025年慕尼黑车展核心观点 - 车展聚焦移动出行、可持续发展和技术创新三大方向 展示全球汽车产业电动化与智能化最新成果 [2] - 中国参展商数量达116家 成为仅次于德国的第二大参展群体 较2023年70家大幅增长 覆盖整车、电池、自动驾驶等领域 [2] - 欧洲车企在推进电动化同时强烈质疑欧盟2035年禁燃令 认为现行排放目标可能导致市场萎缩30%或车企财务崩溃 [4][5] - 中国车企通过多品牌全品类策略加速渗透欧洲市场 同步推进本土化生产、渠道建设和生态技术输出 [6][7][8][9][10] - 中欧汽车产业竞合关系深化 在技术合作、市场开拓和供应链协同方面形成"在竞争中合作 在合作中竞争"新范式 [13][14][15][16] 德国车企电动化进展 - 宝马发布新世代iX3 配备全景iDrive、驾控超级大脑、大圆柱电池和800V高压平台 2026年3月欧洲率先销售 [3] - 奔驰全球首发纯电GLC 搭载AI赋能第4代MBUX系统 采用800V架构 WLTP续航最高713公里 2026年推中国长轴距版 [3][14] - 奥迪推出纯电敞篷跑车Concept C 以彻底极简主义为设计理念 量产版计划2027年发布 [3] - 保时捷新款911 Turbo S配混动系统 0-96公里/小时加速2.4秒 大众ID.Polo基于MEB Entry平台打造 2026年秋季上市 [4] - 欧宝展出GSE Vision Gran Turismo概念车和Mokka GSE插混车 Stellantis集团呼吁欧盟政策支持1.5万欧元以下平价车型 [4] 中国车企欧洲扩张策略 - 零跑全球首发Lafa5 2026年推向全球 B10车型海外上市并开启欧洲交付 售价约3万欧元 [7] - 小鹏汽车展出5款车型 宣布欧洲首个研发中心启用 构建AI汽车、人形机器人和飞行汽车AI生态系统 [7] - 比亚迪展示兆瓦闪充技术 2026年二季度在欧洲部署200-300座充电桩 匈牙利工厂年内投产 土耳其工厂2026年投产 [8] - 比亚迪计划年底前在欧洲开设超1000家门店 2026年底前达2000家 未来6个月推3-4款插混新车 仰望品牌2027年入欧 [8] - 奇瑞携欧萌达和Jaecoo品牌亮相 Jaecoo 7率先登陆德国 长安深蓝S05欧洲上市 阿维塔计划2027年全球投放不少于5款产品 [8][9] - 广汽Aion V登陆欧洲市场 9月起交付 计划2028年实现欧洲市场全面覆盖 一汽红旗计划2026年前覆盖主要西欧国家 [9] 中国供应链生态出海 - 宁德时代匈牙利工厂预计2026年初投产 中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业在欧洲建厂就近供应 [10] - Momenta与20余家全球主流车企合作 智己L6/LS6海外版搭载其辅助驾驶系统 计划2026年在慕尼黑开启L4级Robotaxi运营 [11] - 地平线成立慕尼黑欧洲总部 展出征程6系列计算方案和HSD城区辅助驾驶系统 [11] - 禾赛科技带来车规级800线超远距激光雷达ETX和纯固态补盲雷达FTX 元戎启行展示DeepRoute IO 2.0辅助驾驶平台 [12] - 黑芝麻展示武当C1200家族跨域融合芯片和华山A2000家族芯片 轻舟智航与高通合作定制辅助驾驶系统并在德设欧洲总部 [12] - 卓驭科技（原大疆车载）宣布在德国设分公司 重点对接欧洲主机厂和出海中国车企 [12] 中欧产业竞合动态 - 中国品牌占欧洲纯电动车销量比例提升至9.9%（2024年7月Dataforce数据） [13] - 宝马iX3中国版年内亮相 2026年量产 采用与阿里巴巴共同开发的大语言模型技术 携手Momenta研发中国道路辅助驾驶方案 [14] - 宝马计划2026-2027年在中国推出20余款新车 2027年前全球推40余款新车 [14] - 奔驰承认中国市场存在高度竞争 未来3年是其在华最关键阶段 正与中国开发团队合作降低成本 [14] - 小鹏与大众扩大电子电气架构技术合作 联合开发新一代CEA架构并集成至大众中国市场多类车型平台 [15] - 德国汽车研究中心认为汽车行业未来在中国 中欧互利共赢将重塑全球汽车格局 [16]

微软AI战略调整 - 微软计划在未来6至12个月内将Anthropic的Claude系列大模型深度整合至Office 365核心应用（Word、Excel、Outlook、PowerPoint）的智能功能中 [3] - 新整合将覆盖文档自动生成、数据分析预测、邮件智能回复及演示文稿设计优化等场景 [3] - 此举标志着微软自2019年以来对OpenAI的独家技术依赖正式松动 [1] 技术合作生态构建 - 微软CEO萨提亚·纳德拉在2024年初内部会议中强调未来三年将构建"最开放的AI生态系统" [3] - 除Anthropic外，公司还投资法国AI初创公司Mistral AI并允许其模型在Azure云平台运行 [3] - Office 365将形成Anthropic AI技术与OpenAI技术并行的"双引擎"驱动模式 [1] 行业竞争动态 - OpenAI于本月初上线OpenAI Jobs招聘平台，功能与微软旗下领英高度重叠 [3] - 该平台允许企业直接发布职位并利用AI匹配候选人，目前仅限部分企业测试 [3] - OpenAI的举措已引发领英母公司微软的高度警惕 [3]