报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 IEA、EIA和OPEC上调2025 - 2026年全球原油供给预测、下调需求预测 ，预测2025 - 2026年库存变化平均分别为+30.16、+23.88万桶/日 ，显示原油市场基本面更为宽松 [1][2][27] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 - 截至2025年7月2日 ，布伦特、WTI、俄罗斯EPSO、俄罗斯Urals原油价格分别为69.11、67.45、62.59、65.49美元/桶 ，近一月涨跌幅分别为+6.93%、+7.89%、+3.54%、+0.00% ，2025年初至7月2日涨跌幅分别为-8.98%、-7.77%、-13.01%、-4.41% [3][9] - 2025年7月2日 ，美元指数为96.78点 ，近一月内-1.94%；LME铜现货结算价为10045.00美元/吨 ，近一月内+4.04% [13] 全球原油库存 - 截至2025年6月20日 ，美国原油总库存81763.2万桶 ，近一月-2404.4万桶 ，环比-2.86%；战略储备原油库存40252.6万桶 ，近一月+121.3万桶 ，环比+0.30%；商业库存41510.6万桶 ，近一月-2525.7万桶 ，环比-5.74%；库欣地区原油库存2222.4万桶 ，近一月-128.6万桶 ，环比-5.47% [16] - 2025年4月 ，欧洲商业原油库存39010万桶 ，较上月+130万桶 ，环比+0.33%；OECD商业原油库存134400万桶 ，较上月+800.00万桶 ，环比+0.60% [16] - IEA、EIA、OPEC预测2025 - 2026年全球原油库存变化平均分别为+30.16、+23.88万桶/日 ，2025Q2平均为+70.56万桶/日 [2][27] 全球原油供给 全球原油供给总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年6月报中对2025全球原油供给预测分别为10488.00、10434.42、10410.62万桶/日 ，较2024年分别+182.72、+154.73、+175.68万桶/日 ，较2025年5月分别+29.10、+22.12、+38.49万桶/日 [2] - 对2026年原油供给预测量分别为10603.04、10513.81、10505.26万桶/日 ，较2025年分别+115.04、+79.39、+94.64万桶/日 [2] - 2025年6月预测2025Q2全球原油供给同比增量分别+147.64、+146.64、+186.59万桶/日 ，较2025年5月分别+24.23、+45.55、+50.64万桶/日 [2] 全球主要区域原油供给情况 - 钻机板块 ，2025年5月全球活跃钻机总数1576台 ，较4月减少40台 ，各地区有增有减 [40] - 三大机构预计2025 - 2026年全球原油供给增量主要集中在美国、加拿大等美洲OECD国家 ，巴西、圭亚那等美洲非OECD国家 ，以及OPEC+的减产退出计划 [44] - OPEC+产量政策梳理 ，2020 - 2025年经历多次减产、增产及减产退出决策 ，2025年5 - 7月持续加速增产 [58][62][65] - 产量目标完成情况 ，2025年5月OPEC - 9国总产量2152.3万桶/日 ，环比+20.5万桶/日 ，考虑补偿减产后实际产量超出目标3.8万桶/日；非OPEC国家产量1420.9万桶/日 ，环比-0.3万桶/日 ，考虑补偿减产后实际产量低于目标8.7万桶/日 [68][69] - 2025年5月OPEC+合计剩余产能631万桶/日 ，环比-13万桶/日 [74] - 俄罗斯 ，2025年5月原油产量917万桶/日 ，环比-10万桶/日 ，剩余产能63万桶/日 ，环比+10万桶/日；石油出口总量730万桶/日 ，环比-20万桶/日 ，贸易流向有变化 [82][83] - 美国 ，截至2025年6月20日近一月原油产量平均1342.55万桶/日 ，较上月+3.87万桶/天；5月五大页岩油产区总产量911.55万桶/日 ，环比+19.44桶/日；EIA预计2025 - 2026年全年平均产量分别为1341.40、1337.19万桶/日 ，同比+20.60、-4.21万桶/日 [87] - 钻采方面 ，截至6月27日近一月活跃钻机数量平均438台 ，较上月减少31台 ，压裂车队数量182部 ，较上月减少9部；5月五大页岩油产区钻机总数438台 ，环比-8台 ，单个钻机对应新井产量为1051桶/日 ，环比+4桶/日 [88] - 库存井方面 ，2025年5月美国5大页岩油产区库存井数量为3028口 ，环比+16口 ，总完井率为97.66% ，环比-0.7pct [88] 全球原油需求 全球原油需求总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年6月报中对2025全球原油需求预测分别为10376.27、10352.80、10513.49万桶/日 ，较2024年分别+72.41、+78.67、+129.49万桶/日 ，较2025年5月分别-14.04、-18.99、+13.58万桶/日 [2] - 对2026年原油需求预测量分别为10450.19、10458.75、10641.54万桶/日 ，较2025年分别+73.92、+105.95、+128.05万桶/日 [2] - 2025年6月预测2025Q2全球原油需求或将分别同比+70.16、+39.47、+119.30万桶/日 ，较2025年5月分别-23.59、-19.54、-7.03万桶/日 [4] 全球主要区域原油需求情况 - 2025 - 2026年OECD国家原油需求保持平稳 ，但低于2019年疫情前水平 [128] - 非OECD国家需求仍保持百万桶增量 ，亚洲地区的非OECD国家为2025 - 2026年全球原油需求增量贡献主力 [131][147] - 中国需求增量放缓 ，2025 - 2026年原油需求分别为1673.1 - 1687.3、1688.9 - 1708.5万桶/日 [137] 全球不同石油产品需求情况 - IEA预计2025 - 2026年化工用油需求恢复更为明显 ，上调2025年全球汽油需求增量 ，非OECD国家和OECD国家柴油变化趋势逐渐分化 [158] - 中国方面 ，IEA预计2025年原油需求增量同比改善 ，主要依赖石脑油等化工用油拉动 [159] - 美国汽油开始去库 ，欧洲汽油库存处于近5年低位水平 [162]

宏 观 研 究 冲击的"脉络"系列之二 2025 年 06 月 25 日 封锁"霍尔木兹"，不可信的承诺？ 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 李欣越 (8621)23297818× lixy@swsresearch.com 济 证 券 研 究 报 告 6 月以来，伊以冲突升温的背景下，伊朗一度威胁封锁霍尔木兹海峡。伊朗进行海峡封锁的可 行性、可能性与潜在影响？本文分析，可供参考。 一、封锁"霍尔木兹"的可能性？两重约束下可能性较低，市场也并不"认可" 近期，伊朗再度威胁要封锁霍尔木兹海峡。6 月 13 日，以色列针对伊朗发起"Rising Lion"行 动，伊朗随即展开报复。6 月 22 日，伊朗议会通过封锁霍尔木兹海峡的决议，只差最高国家安 全委员会做出批准。6 月 24 日，伊以宣布停火，但 ...

| 71.696 | 最新价 71.696 | | --- | --- | | +5.056 +7.59% 最高价 74.630 最低价 67.110 | | | 昨结算 66.640 | 买 价 71.360 | | 卖 价 71.390 买 量 +3 | 卖量 +3 | 布伦特原油自2022年以来最大日内涨幅，市场情绪高昂，专家建议静观？ ⚠️提示：文末附截至昨日下午17:00 成交价和重要提醒！！！ 近日，以伊事件连连升级，区域局势一再恶化级，受此影响，国际油价可谓是剧烈波动。 WTI原油昨日最高至74.63美元/桶，布伦特原油更是冲上78.5美元/桶，暴涨11.3%；虽然昨日下午均有回落，但整体上涨明显。 | 73.92 | 最新价 73.920 | | --- | --- | | +4.56 +6.57% 最高价 78.500 最低价 70.410 | | | 昨结算 69.360 持仓量 0 | 买 价 74.300 | | 卖 价 74.320 买 量 +4 | 卖 量 +3 | 目前，伊朗原油产量330万桶/日，出口150-170万桶/日，产量约占全球的4%，参照2024年数据，其产量排列全球 ...

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 加拿大野火影响原油生产、俄乌相互间打击力度加大，加上中美同意落实经贸会 谈成果，美国非农数据好于预期，市场风险偏好回升，原油价格反弹。欧佩克+ 同意 7 月份将石油产量提高 41.1 万桶/日，为连续第三个月增产，此次增产与 5 月和 6 月的增产幅度相当。欧佩克+八个成员国将于 7 月 6 日举行下一次会议， 决定 8 月产量政策。据知情人士透露，沙特希望欧佩克+在未来几个月继续加速 石油增产，沙特将 7 月阿拉伯轻质原油对亚洲的官方售价下调 20 美分/桶，原油 供给压力仍大。不过 OPEC+产量增长不及预期，近日加拿大阿尔伯塔省的野火已 经导致该省近 35 万桶重质原油日产量停产，美伊核协议谈判陷入僵局，美国继 续加大对伊朗的制裁，美伊第六轮核协议谈判将于周日在阿曼举行。美国石油钻 井数量下降幅度较大，美国原油产量预期下降，原油供给压力缓解。需求端，中 美同意落实经贸会谈成果，美国非农数据好于预期，中美经贸磋商机制首次会议 在英国伦敦举行，市场风险偏好回升，美国进入传统 ...

原油月报： 供给过剩，油价易跌难涨 分析师：郭艳鹏 中辉期货研究院 能化化工团队： 郭建锋 F03126846 何 慧 Z0011420 郭艳鹏 Z0021323 李 倩 F03134406 中辉期货有限公司交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 时间:2025年5月30日 从业资格号：Z0021323 日期：20250530 工作计划安排 WORK SCHEDULE 原油6月行情展望 【观点及策略】25年原油行情主线围绕着OPEC+产能政策、美国关税政策、全球原油需求展开，总的来讲，OPEC+处于 扩张周期叠加全球能源结构转型，原油供给逐渐过剩，油价上行动力较弱，油价中枢仍有下降空间。油价扰动主要来 自地缘方面，俄乌冲突、美伊核问题谈判以及美国对委内瑞拉政策，地缘不确定性较高放大了油价波动性，但不改供 给过剩大格局。展望后市，6-7月处于消费旺季，油价存一定支撑，油价预计仍会维持区间震荡，中枢逐渐下移，操作 上可逢高空，或卖出看涨期权或牛市价差期权。关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】 价差和持仓 目录C o n t e n t s 行情回顾与展望 宏观经济 供需和库存 总结 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：原油行业 - 公司：中国石油、中国石化、中国海洋石油 纪要提到的核心观点和论据 - **油价走势**：截至5月16日，布伦特原油和WTI原油分别收于65.33美元/桶和61.93美元/桶，较上周五上涨2.3%和1.4%，主要受供给端冲击及中美贸易冲突缓和对需求的提振影响[1][2] - **原油需求预测**：IEA将2025年全球原油需求增量设定为74万桶/日，小幅上调1万桶/日，强调贸易不确定性、经济放缓及电动汽车对需求的抑制，新兴经济体是需求增长主要驱动力；EIA大幅上调预测，将2025年全球原油需求增量设定为97.917万桶/日，市场对未来需求有分歧但整体向上趋势不变[1][3][4] - **地缘政治影响**：俄乌冲突谈判未果，短期内缓和可能性低；伊核协议接近达成，伊朗或恢复200万桶/日左右产量冲击市场；外部地缘环境恶化使国内产油气企业保障能源安全压力增大，中国石油、中国石化和中国海洋石油维持较好上游资本开支和产量增长目标，上游产量分别增长1.6%、1.3%和5.9%[1][5] - **供给端变化**：OPEC组织宣布6月增产41.1万桶/日，实际增产量可能低于该数字，IEA预计OPEC+今年总增量为31万吨每日；美国页岩油受价格暴跌冲击，产量增速大幅放缓，今年总增幅预计为44万桶每日，明年预计仅18万桶每日；今年全球供给量预计增加160万桶/日，总体过剩，需关注地缘政治及OPEC+产量决策等不确定性因素[3][6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年新兴经济体的原油需求增长将达到86万桶每日，而OECD国家的需求将下降12万桶每日[4] - 对委内瑞拉制裁增加可能抵消OPEC部分增幅[7]

报告核心观点 - 原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日，海外达峰时间延后，中国达峰时间提前；原油供给出现扰动，OPEC+减产托底油价作用减弱；短期供给扰动难改长期油价高位企稳趋势；推荐高景气+高红利+成品油消费税改革利好企业、供给收窄+需求改善+成品油消费税改革利好企业、低成本+高成长企业等投资方向 [2][3] 原油需求短期增长延续，长期看达峰尚需时日 短期来看 - 美国加征关税影响全球贸易，导致全球经济增长预期下调，压制原油需求，IEA下调2025 - 2026年全球GDP预测及2025 - 2026年石油需求增速 [7][9] 长期来看 海外原油需求达峰时间延后 - 全球交通用汽柴油消费量受新能源汽车渗透率影响显著，因海外新能源车渗透率不及预期，预测全球交通用汽柴油需求量2031年达峰，全球原油总需求量2034年左右达峰，对应需求量1.06亿桶/天，2034 - 2050年原油总需求加速下降，2050 - 2060年下降速度放缓 [13][26] 中国原油需求达峰时间提前 - 2021年中国交通用汽柴油消费量占比最高，新能源车销售渗透率是交通用汽柴油需求达峰重要标志，通过测算不同用途石油消费量预测值，得出中国原油终端消费总量2027年左右达峰，达峰后逐步下滑 [31][50] 原油供给出现扰动，OPEC+通过减产来托底油价的作用减弱 油气公司能源转型放缓，国际巨头多通过收并购实现产量增长 - 2022 - 2024E，欧洲系公司能源转型步伐放缓，部分企业碳排放量上升，低碳战略放缓；美国系公司以传统能源为主业，低碳目标稳定，通过技术革新减少排放；国际巨头多通过收并购实现产量增长，高油价时期并购具备产量增加、资源连块、收购油田资产优质、收购方式以全股票收购为主等特点 [56][62] 美国本土页岩油增产乏力，战略原油库存进入补库阶段，外部通过政治交易使沙特、俄罗斯增产 - 美国本土页岩油勘探年限久，优质区块少，增产能力弱，2025年4月初产量下滑；2025年初美国计划用200亿美元补库3.3亿桶原油，当前布油价格高于补库单价，因此通过政治交易使沙特、俄罗斯增产 [63][68] OPEC+意外宣布增产，沙特等产油国对油价诉求降低 - OPEC+部分成员国超产，2025年4月3日OPEC+同意5月增加41.1万桶/日石油供应，增幅是原计划三倍，旨在惩罚违规超产国家 [71] 俄罗斯出口量没有明显变化，俄乌冲突存不确定性 - 2025年4月中旬IEA月报显示俄罗斯原油出口量无明显变化，受制裁影响较小；俄乌冲突局势复杂，需持续关注 [77] 圭亚那、巴西加大深海油田开发，但传统油田投产时间较长 - 圭亚那、巴西有较多油田开采计划，但传统油田开采需3 - 5年，预计2025年原油产量增量不多于40万桶/天，对近两年全球原油供给影响较小 [80] 三桶油相关标的 中国海油 - 低成本+高股息，高资本开支推动增储上产，制定2025 - 2027年分红计划，承诺不低于45%的分红率 [3][86] 中国石油 - 持续增储上产，打造“油气热电氢”全方位能源龙头，2024年分红比例52% [3][94] 中国石化 - 一体化优势明显，抵御油价波动能力强，2024年分红比例73% [3][105] 大炼化行业框架 石化产业链概览 - 产业链包括上游原油、天然气、煤炭等，中游石脑油、芳烃、烯烃等，下游聚酯薄膜、纺织服装等；核心锚定原材料价格，油价中高位重点配置上游油气开采板块，关注油煤气路线成本PK，根据供需端库存周期、产能周期进行投资 [115][118] 打通全产业链的企业 - 荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹和桐昆股份打通了从炼油到化纤织造的全产业链 [119] 大炼化相关标的 桐昆股份 - 24年起长丝新增产能减少，供需边际修复，行业景气度提升；在建项目陆续投产，PTA&长丝迈入千万吨级；印尼炼化项目启动，全产业链布局打开成长空间 [126] 新凤鸣 - 24年起长丝新增产能减少，供需边际修复，行业景气度提升；上下游建设同步推进，印尼炼化打开成长空间 [130] 恒力石化 - 国内领先的炼化一体化企业，沙特阿美拟收购其10%股权并开展战略合作 [133] 荣盛石化 - 截至2023年底拥有原油加工能力4000万吨/年，布局五大新材料项目，规划总投资约3000亿元 [136] 东方盛虹 - 截至2023年底拥有一定炼化产能和新材料业务，高开支构筑高成长，新材料项目建设加速推进，引入沙特阿美战略合作 [139] 恒逸石化 - 截至2023年底拥有一定炼化、PTA和聚酯产能，看好长丝向上弹性，涤锦双链并行，在建项目有序推进 [142] 宝丰能源 - 煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放，油煤价差扩大使煤制烯烃盈利能力向好，成本业内领先 [145] 卫星化学 - C2乙烷价格中低位，成本优势突出；C3丙烷价格回落，PDH盈利有望修复；项目落地贡献业绩，看好长期成长 [148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资者担忧全球经济，市场恐慌情绪大幅抬升，贸易战或抑制原油需求端，OPEC+增产，EIA下调全球原油需求增速预期，建议原油空单逐步止盈离场，关注美国关税政策及美伊谈判 [1] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 - 4月2日特朗普签署行政令设10%“最低基准关税”，部分贸易伙伴更高，符合美墨加协定商品关税豁免继续，不符合维持25%，基准关税4月5日生效，对等关税9日生效，投资者担忧全球经济，市场恐慌情绪抬升 [1] - 美国进口原油主要来自加拿大及墨西哥，政策对符合美加墨协定原油豁免，中国原油主要来自中东及俄罗斯，美国原油进口占比不到2%，市场担忧贸易战抑制原油需求端 [1] - OPEC+意外决定5月起增产幅度增加到41.1万桶，特朗普表示将与伊朗直接谈判，伊朗考虑达成临时核协议 [1] - 特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，美股、原油等资产低位大幅反弹，但中美贸易战继续，美国只是暂缓对等关税 [1] - EIA月报下调2025年全球原油需求增速40万桶/日至90万桶/日，下调2026年增速预期10万桶/日至100万桶/日，美俄会谈积极进展致原油价格回落 [1] 期现行情 - 今日原油期货主力合约2505合约上涨2.23%至472.8元/吨，最低价459.2元/吨，最高价474.8元/吨，持仓量减少2209至16529手 [2] 基本面跟踪 - EIA下调2025年全球原油需求增速40万桶/日至90万桶/日，下调2026年增速预期10万桶/日至100万桶/日，下调2025年美国原油产量10万桶/日至1351万桶/日 [3] - 4月9日EIA数据显示，4月4日当周美国原油库存增加255.3万桶超预期，汽油库存减少160万桶，精炼油库存减少354.4万桶，取暖油库存减少2万桶，库欣原油库存增加68.1万桶，整体油品库存转而减少 [3] - OPEC 1月原油产量上调2.8万桶/日至2670.6万桶/日，2月产量环比增加15.4万桶/日至2686.0万桶/日，由伊朗和尼日利亚产量增加带动 [3] - 4月4日当周美国原油产量环比减少12.2万桶/日至1345.8万桶/日，较去年12月上旬历史最高位回落17.3万桶/日 [3] 需求情况 - 美国原油产品四周平均供应量减少至1956.4万桶/日，较去年同期减少1.55，偏低幅度增加 [4] - 汽油周度需求环比减少0.82%至842.5万桶/日，四周平均需求859.5万桶/日，较去年同期减少2.80% [4] - 柴油周度需求环比增加8.89%至400.6万桶/日，四周平均需求383.3万桶/日，较去年同期增加7.25%，其他油品减少带动美国原油产品单周供应量环比减少3.18% [4]

石油板块市场表现 - 石油板块1日盘中走高 准油股份和顺石油涨停 通源石油涨近7% 国际实业泰山石油涨近4% [1] - WTI 5月原油期货收涨3.06%至71.48美元/桶 布伦特6月原油期货收涨2.8%至74.77美元/桶 [1] 短期油价支撑因素 - OPEC+七国公布补偿性减产计划 美国对伊朗和委内瑞拉制裁加严 中东地缘局势可能升温 [1] - 以沙特为首的OPEC+通过调控剩余产能对油价产生更大边际影响 供给弹性有限 [2] 中长期油价展望 - 基本面趋于宽松预期下油价可能逐步走弱 [1] - 美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力 [2] - OPEC+维持高油价意愿和能力未弱化 油价底部支撑仍存 [2] 国内油企投资建议 - 国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低业绩对油价敏感性 [1] - 建议关注盈利韧性强的"三桶油" [1] 原油供给格局变化 - 美沙俄三足鼎立演变为美国产量面临达峰与OPEC+团结的沙俄不对称博弈 [2] - 资本开支不足和资源劣质化导致当前原油供给弹性有限 [2]