公司控制权变更 - 控股股东黑五类集团与广西国资背景的广旅大健康签署股权转让协议，拟转让约1.51亿股（占公司总股本20%），转让价6.25元/股，总价款9.42亿元 [4][27] - 交易完成后，广旅大健康将持有20%股份并成为控股股东，公司实际控制人将变更为广西国资委，公司性质由民营转为“国资控股+市场化运营”的混合体制 [4][28][31] - 原控股股东及实际控制人（韦清文、李汉荣、李汉朝、李玉琦）将合计放弃约1.33亿股（占总股本17.66%）的表决权，确保控制权平稳过渡 [7][31] - 广旅大健康已支付1.5亿元诚意金，剩余约7.92亿元转让款将在股份过户后支付，相关审批程序尚在履行中 [8][32] 控制权变更的影响与动因 - 分析认为，国资入主可带来融资与信用背书，降低融资成本，争取政策性资源，缓解公司因亏损和诉讼带来的信用收缩 [4][28] - 广旅大健康主营康养旅游和健康食品，旗下拥有景区、酒店、疗养院及连锁药店，产业协同潜力大，可将黑芝麻产品直接导入其渠道，实现“场景即渠道” [4][28] - 国资管理风格通常更审慎，短期可能先聚焦“止血、合规、降负债”，减少激进并购，长期有望整合广西特色农业资源 [5][28] - 原控股股东黑五类集团转让股权的考量被市场认为主要是为了变现以缓解自身经营压力 [8][33] - 公司表示，控制权变更后，经营和管理将不受影响，并提及存在业绩承诺对赌协议 [8][33] 近期财务与经营表现 - 2025年前三季度营收约14.69亿元，同比减少7.52%；归母净利润约681.93万元，同比大幅减少83.67%；扣非净利润亏损约632.86万元，同比减少114.28% [10][35] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流约9707.62万元，同比减少29.86% [10][35] - 2024年归母净利润同比增加80.46%至约7773.76万元，但营收同比减少7.92% [13][37] - 2022年公司曾出现大幅亏损，全年归母净利润亏损约1.4亿元，扣非净利润亏损约1.54亿元 [11][35] 业务挑战与问题分析 - 产品单一、创新不足、未能匹配新生代核心诉求被认为是业绩不振的主要原因 [13][37][38] - 公司曾尝试跨行业寻找第二增长曲线，如2022年以5亿元对关联方天臣新能源（主营锂电池）增资并持股59.09%，但被投资企业处于亏损状态，且整体效果不佳 [11][12][36][37][38] - 传统销售渠道面临巨大挑战，2024年经销商数量减少385个至1871个；电商渠道仅增加2个至20个，增量微乎其微 [13][38] - 经销商大量退出被分析归因于渠道利润薄、价盘混乱（电商价低于线下批发价）、市场支持收缩及产品迭代慢等多重因素 [14][38] - 2024年传统销售毛利同比减少2.95%，电商销售毛利同比微增1.21%，但电商销售营收同比大幅减少28.99% [14][39] 公司治理与内控问题 - 2024年6月，公司收到广西证监局警示函，涉及控股股东及关联方非经营性资金占用和违规对外担保两大问题 [16][39][40] - 一项2020年发生的对外担保（担保金额6553万元）直至2024年10月30日才对外披露 [16][40] - 2024年4月，深交所对公司及相关责任人（包括时任董事长韦清文等）给予公开谴责或通报批评处分 [19][44] - 2025年，已退休离任的原董事长韦清文因对上述违规行为负有直接责任，被公司处以10万元经济处罚 [19][45] - 分析指出，这些事件暴露公司内控形同虚设、独立性缺失、信息披露违规等问题，直接影响公司再融资与银行授信 [20][46] 未来发展建议与展望 - 产品端建议多元化发展：推动即饮化（如黑芝麻拿铁）、零食化（如芝麻能量棒）、功能化（开发特定保健功能产品） [22][48] - 产业链建议做深：开发芝麻精油、蛋白粉等高附加值原料产品，进入植物蛋白等赛道 [22][48] - 渠道端建议缩短链路：利用新控股股东资源，进入景区直营店、酒店、连锁药店等渠道，定制伴手礼 [23][48] - 企业战略建议先“止血”再扩张：以2026年盈利为目标，砍掉亏损非食品业务，清理逾期应收与库存，利用国资背景降低财务费用 [23][49] - 建议建立“芝麻+”健康食品平台，整合广西农业资源，通过横向并购或代工丰富产品线 [23][49] - 建议加强数字营销，与头部平台养生达人合作，建立会员体系，重塑品牌形象 [24][50] - 建议国资控股后优化治理结构：董事会改组、增加独立董事、设立合规部门、实施员工持股或期权计划以绑定利益 [24][50]

核心事件：天风证券因涉嫌信息披露违法违规及违法提供融资被证监会立案 - 公司于11月28日晚间公告，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资，证监会决定对公司立案[1] - 目前公司各项生产经营活动正常有序开展[1] 立案原因：与原民营大股东“当代系”资金占用事项相关 - 此次监管立案与公司2022年年度报告中披露的原民营大股东资金占用事项有所关联[1] - 2022年年报披露，原持股5%以上股东武汉当代科技产业集团股份有限公司通过第三方主体占用公司资金[5] - 截至2022年12月31日，占用资金及利息已全部归还[1][5] - 具体资金往来情况：2020年度累计付款额（不含利息）14.75亿元，累计偿还本金2.67亿元；2021年度累计付款额（不含利息）6.95亿元；2022年度累计偿还本金19.03亿元；2020年至2022年上述资金对应利息10576.35万元[5] 公司治理与股东结构变化：湖北国资入主并推动“二次创业” - 公司近年来努力与深陷债务危机的“当代系”进行切割[1][6] - 2023年，湖北国资湖北宏泰集团正式控股天风证券，公司转变为湖北国资控股的省属金融企业，告别无实际控制人局面[6][8] - 宏泰集团目前持有公司28.33%股权，原大股东当代集团因债务危机已退出股东行列[6] - 自2023年湖北宏泰集团实管实控以来，公司对其内部治理结构进行了重塑[9] 经营与财务状况：基本面持续改善并推进再融资 - 2023年前三季度，公司实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53%[9] - 2023年前三季度，公司实现归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈，上年同期净亏损5.36亿元[1][9] - 业绩改善主要得益于手续费及佣金净收入和投资收益的增加[9] - 为解决负债问题，公司于今年6月完成定增，募集资金总额不超过40亿元，其中不超过20亿元拟用于偿还债务及补充营运资金；宏泰集团全额认购，定增完成后其持股比例提升至28.14%[9] - 公司、天风国际及/或天风国际附属公司拟在境外市场发行债券或票据，发行总额不超过（含）9.6亿美元[9] - 截至11月28日收盘，公司股价为4.83元/股，总市值约为487亿元[9] 相关人物动态：与公司及“当代系”渊源深厚的两位人士卷入调查 - 中国证监会原发行审核委员会主任委员郭旭东涉嫌严重职务违法，主动投案，正接受调查；其于2020年出任当代集团副董事长，在其证监会任职期间的2018年，天风证券成功上市[10] - 天风证券原常务副总裁翟晨曦近期“失联”，或被监管带走协助调查；其于2014年加入天风证券，后升任常务副总裁，核心分管固定收益、国际业务等板块[10]

核心事件：天风证券因涉嫌信披违规及违法提供融资被证监会立案 - 公司于11月28日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被立案 [1] - 公告未提及两项违法行为的具体情况，业界猜测或与三年前年报披露的原民营大股东资金占用事项有关 [1] 历史问题：原民营大股东非经营性资金占用详情 - 2023年5月，公司收到上交所《工作函》，涉及原持股5%以上股东当代集团通过第三方占用公司资金的问题 [3] - 2020年度累计占用14.75亿元，累计偿还本金2.67亿元；2021年度累计占用6.95亿元；2022年期初占用余额19.18亿元，其间新增利息占用3881.53万元，截至2022年末资金及利息已全部归还 [3] - 2020年，公司以自有资金通过资管计划向湖北繁星科技产业有限公司投资1.28亿元，资金最终流向当代集团，该款项已于2022年末收回 [3] - 公司回复承认在资金管理、关联方识别及审批管理方面存在一定缺陷，但认为该投资属于正常经营行为，不构成非经营性资金占用 [4][5] 公司治理与股权结构变化 - 2023年，湖北宏泰集团正式控股天风证券，公司成为国资控股券商，股权分散问题发生根本变化 [6] - 湖北宏泰集团是湖北省属唯一金融服务类企业，截至2023年底注册资本232.34亿元，资产总额2163亿元，净资产845亿元，主体信用评级AAA [6] - 2024年1月，包括董事长余磊在内的多位原董事、独立董事辞职，控股股东湖北宏泰集团提名了新董事候选人，当代集团高管悉数离场 [7] - 截至2025年三季报，湖北宏泰集团持股28.14%，武汉国有资本投资运营集团持股7.5%，两者为一致行动人，合计持股35.64% [8] 近期经营与资本状况 - 2025年前三季度，公司实现收入21.12亿元，同比增长57.53%；实现归母净利润1.53亿元 [7] - 2025年第三季度，实现营业收入8.90亿元，同比增长43.94%；实现归母净利润1.22亿元 [7] - 2025年上半年，公司完成40亿元定增，由湖北宏泰集团全额认购，注册资本由86.66亿元提升至101.42亿元 [8] - 公司表示目前各项生产经营活动正常有序开展 [9] 市场观点与监管背景 - 有市场观点认为，此次立案若涉及历史遗留问题，将是“靴子落地”，有望彻底出清历史包袱，有利于公司轻装前进 [2][8] - 今年以来，公司已数次因合规问题收到监管罚单，涉及资管业务违规及下属营业部合规问题 [2]

控制权变更 - 公司控股股东将变更为唐山工业控股集团有限公司，实际控制人将变更为唐山市国资委 [2] - 第一次股份转让及表决权委托完成后，唐山工控将持有公司11.18%的股份，并拥有26.10%的股份表决权 [6][10] - 交易前公司无控股股东及实际控制人，主要股东唐佛南、汪大维持股比例分别为20.84%和19.88% [7][8] 交易细节 - 第一次股份转让涉及公司约11.18%的股份，转让价格为每股10.75元，转让总价为9.47亿元 [6] - 股东汪大维将其持有的公司14.9136%股份的表决权委托给唐山工控行使 [6] - 交易包含第二次股份转让协议，计划在2026年6月30日前完成，完成后唐山工控持股比例将提升至18.81%，表决权比例将达29.99% [14][15][17] 公司财务状况 - 公司2024年营业收入为83.76亿元，同比下滑1.81%，归母净利润为-7994.63万元，同比下滑223.53% [19][20] - 2025年前三季度公司营业收入为65.39亿元，同比增长8.15%，归母净利润为8628.81万元，同比增长529.94% [21][22] - 截至2024年末，公司总资产为92.03亿元，归属于上市公司股东的净资产为49.65亿元 [20] 新控股股东背景 - 唐山工控主业为企业孵化器服务、经营管理咨询及管理支持服务，投资板块涵盖化工、电子产品、金属结构制造及光伏业务 [24] - 截至2025年6月30日，唐山工控资产总额为235.65亿元，归属于母公司所有者权益为48.85亿元 [27][29] - 2024年唐山工控营业收入为48.74亿元，归属于母公司股东的净利润为-4011.07万元 [27][29] 未来计划 - 唐山工控在未来12个月内没有改变公司主业的计划，但不排除对业务、资产及管理结构进行优化调整 [19] - 唐山工控有权通过认购非公开发行股份、自行增持等方式进一步巩固控制权，原主要股东需予以配合 [17] - 公司主要业务包括网通及数通业务、移动通信业务、汽车电子业务等 [19]

公司近期重大变动 - 2024年末完成天津国资10亿元首批增资，实现国资控股，且天津国资股东还将进一步注资[1][2] - 公司总部近期迁址至天津空港经济区，该区域为开放型经济区域，聚集较多世界500强企业[3] - 公司已撕下“海航系”标签，天津空港经济区的区位优势及产业集聚效应将为业务拓展提供更大市场空间[3] 管理层与治理结构更新 - 原董事长吕英博因退休等原因辞任，寇江华获核准出任公司新一任董事、董事长[4] - 新董事长寇江华拥有经济学硕士学历及约18年金融监管工作经验，包括在消费者权益保护局等部门的任职经历[4] - 2025年董事会累计变更人数超过董事会成员人数的三分之一，公司同时向社会公开选聘两名副总经理，旨在引入高端专业人才[5] 历史经营业绩与当前策略 - 公司成立次年即实现盈利，但自2018年起连续六年出现净亏损，累计亏损额超过90亿元[2] - 当前止亏策略为多管齐下：负债端深化业务转型；投资端优化资产配置并提高收益率；内部管理方面推进精细化管理以实现降本增效[6] - 总经理选聘工作也在开展中，目前由董事长寇江华兼任公司临时负责人[6]

公司战略与运营 - 公司营业场所变更至天津市空港经济区 旨在利用该区域的政策与区位优势 [1] - 公司计划深度融入京津冀协同发展国家战略 依托国资股东优势进行战略、业务和资源协同以开拓特色业务领域 [1] - 公司股权结构重塑已完成 正式脱离“海航系”标签 迈入国资控股时代 [1] - 天津国资于2024年末完成对公司10亿元的首批增资 后续还将进一步注资以支持公司长远发展 [1] - 公司正在推进国资控股后的二轮增资相关准备工作 [1] - 随着股权结构调整和治理体系优化 公司已获得风险化解的重大进展并实现平稳落地 [1] 公司治理与人事 - 原董事长吕英博因到达退休年龄等原因辞任 [1] - 1976年出生的寇江华接任公司董事长职务 拥有经济学硕士学历和约18年金融监管工作经验 [1] - 公司近期披露面向社会公开选聘两名副总经理 负责分管保险业务渠道以及战略企划、资本运营工作 [2] - 公司高管选聘工作目前已进入候选人甄选阶段 [2]

公司控制权变更 - 控股股东沈介良通过协议转让方式向株洲启创转让4.12亿股股份 占总股本28% 交易价款合计22.2亿元 [1][3] - 交易完成后公司控股股东变更为株洲启创 实际控制人变更为株洲市人民政府国有资产监督管理委员会 [1][5] - 沈介良及其一致行动人放弃剩余3.27亿股股份（占总股本22.21%）表决权 全面退出公司控制 [4][5][6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入10.66亿元 同比增长7.09% 净利润7677.39万元 同比增长7.01% [1][8] - 2024年营业收入20.98亿元 同比增长16.35% 但净利润1.63亿元 同比下降14.50% [7] - 截至2025年上半年货币资金2.35亿元 交易性金融资产6.17亿元 无短期及长期借款 资产负债率仅18.23% [2][8] 业务板块表现 - 汽车内饰业务2024年收入19.26亿元 同比增长20.88% 净利润1.32亿元 同比增长21.88% [7] - 2025年上半年汽车用品行业收入9.89亿元 同比增长9.81% 电力行业收入7747.66万元 同比下降18.65% [8] - 光伏发电业务2024年收入1.72亿元 同比下降17.99% 新能源业务归母净利润3143.14万元 同比下降62.06% [8] 战略发展 - 通过合营企业芯投微收购日本NSD公司 切入射频前端滤波器领域 已形成芯片设计至封装全流程自主可控能力 [7][9] - 新控股股东株洲启创具备国有及产业背景 将为公司提供产业资源与经营管理优势 优化资源配置 [1][6] - 公司拥有完整汽车内饰产业链生产体系 产品覆盖涤纶环保有色纤维 生态合成革等多品类 [9]

业绩表现 - Q2单季度业绩创历史新高 [2] - 医药业务表现亮眼 [2] - 成本管控助力盈利修复 [2] 业务发展 - 电子材料导入顺利并逐步放量 [2] - 国资控股带来发展新机遇 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营收8.06亿元，同比增长16.3%，归母净利润1.66亿元，同比增长74.2% [1] - Q2单季度营收4.62亿元，同比增长26.5%、环比增长34.4%，归母净利润1.2亿元，同比增长97.5%、环比增长163.9%，创历史新高 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为3.35亿元、4.03亿元、4.60亿元，对应EPS为1.93元/股、2.32元/股、2.65元/股 [1] 业务板块分析 - 显示材料业务营收6.29亿元，同比下降5.49%，受液晶材料量升价跌及OLED客户产能收缩影响 [2] - 医药中间体业务营收1.50亿元，同比增长548.61%，因核心产品放量及客户库存策略调整 [2] - 电子材料业务营收0.27亿元，同比增长431.76%，受益于光刻胶单体验证推进及封装材料量产导入 [2][3] 盈利能力提升 - 2025年中报销售毛利率47.01%、净利率20.6%，同比分别提升8.12和6.85个百分点 [3] - Q2单季度毛利率50.39%、净利率26.06%，环比分别提升7.91和12.79个百分点 [3] - 盈利能力改善主要源于医药板块高增长带来的产品结构优化及成本管控措施 [3] 战略发展动向 - 控股股东变更为开投集团，实际控制人认定为西海岸新区国资局，国资控股助力长期稳定发展 [1] - 公司从OLED升华前材料向下游终端材料延伸，推进医药中间体与电子化学品产能扩建 [1] - 半导体光刻胶单体验证顺利推进，封装材料项目自2025Q2起进入量产供应阶段 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2025年Q2单季度业绩创历史新高 归母净利润达1.2亿元 同比+97.5% 环比+163.9% [3] - 国资控股后迎来发展新机遇 认定开投集团为控股股东 西海岸新区国资局为实际控制人 [3] - 上调2025年盈利预测 预计归母净利润为3.35亿元（上调0.19亿元） 维持2026-2027年预测为4.03亿元和4.60亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22.9倍、19.0倍和16.7倍 [3][6] 财务表现 - 2025年中报营收8.06亿元 同比+16.3% 归母净利润1.66亿元 同比+74.2% [3] - Q2单季度营收4.62亿元 同比+26.5% 环比+34.4% [3] - 销售毛利率和净利率显著提升 2025H1分别为47.01%和20.6% 同比分别+8.12pcts和+6.85pcts [4] - Q2单季度毛利率和净利率达50.39%和26.06% 环比分别+7.91pcts和+12.79pcts [4] 业务板块分析 - 显示材料业务营收6.29亿元 同比-5.49% 受OLED客户产能收缩和库存管控影响 [4] - 医药中间体业务营收1.50亿元 同比+548.61% 因主力产品库存策略调整及新产品放量 [4] - 电子材料业务营收0.27亿元 同比+431.76% 半导体光刻胶单体验证顺利及封装材料导入量产 [4] 盈利能力驱动因素 - 医药板块表现亮眼带动产品结构优化 提升整体毛利率 [4] - 公司通过精细化管理强化成本管控 深化降本增效 [4] - 预计2025-2027年毛利率维持在43.5%-45.0%区间 [6] 发展战略与产能布局 - 从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸 [3] - 有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展 [3] - 封装材料项目自2025Q2起进入量产供应阶段 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为17.07亿元、19.83亿元和22.15亿元 同比增速17.0%、16.2%和11.7% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.93元、2.32元和2.65元 [3][6] - 当前P/B估值分别为2.4倍、2.2倍和2.0倍 [6]