智通财经APP获悉，高盛发布研报称，将古茗(01364)纳入亚太区确信买入名单。该行分析师预期，古茗 未来两年的经调整净利润同比增长将超过20%，受即制饮品渗透率持续提升及市场份额扩大所支持，令 公司在消费板块中跑赢大市，予"买入"评级及目标价32港元。 该行报告指，古茗持续展示其竞争力，年初至今单店商品交易总额(GMV)增长超过20%，显著好过其他 中价位的即制饮品品牌，背后不单止是因为外卖补贴，更归功于公司成功推出新产品和扩张产品类别 (如咖啡)，以及强大的执行能力。市场忧虑明年外卖补贴常态化后的同店销售增长，股价较6月高位回 落23%。不过，该行认为门店稳步扩张及增加产品类别和享用情境，可支持公司增长。 ...

外卖市场竞争态势与补贴影响 - 外卖市场竞争激烈且成本高昂，阿里巴巴预估2025年第三季度外卖业务亏损为350亿元至400亿元[2] - 与摩根大通预测一致，阿里巴巴旗下淘宝闪购等外卖板块三季度预计亏损350亿元[2] - 今年第二季度，阿里巴巴因投入外卖导致利润损失预估140亿元至150亿元，京东利润折损超百亿元，美团核心业务利润损失约百亿元[2] - 9月初外卖平台补贴力度相较7月、8月的高峰期有所退坡，但8元、10元优惠券及高门槛的38减15、50减20券仍在持续发放[3] - 美团高管指出，5月外卖大战开启后，近半数增量订单来自饮品，超过75%的增量订单实付金额低于15元，认为这是不健康的增长和巨大泡沫[3] - 补贴退坡后，淘宝闪购订单量出现一定比例下降[3] 公司财务与市场表现 - 因外卖竞争压力，美团股价在二季度财报发布后出现新一轮下跌[3] - 阿里巴巴股价近两个月持续上涨，但在三季度亏损指引信息披露后出现多日下跌[3] 平台核心能力与战略投入 - 美团强调其核心优势为履约能力和商家服务体系，拥有超过300万月活跃骑手，每日进行超50亿次路线规划，配送速度比同行快13%[4] - 美团推出加价6元的“一对一急送”服务，将配送时间从30分钟大幅缩短，其黑钻会员月消费频次达30次，客单价为五六十元[4] - 饿了么通过增加专送补贴（每单固定补贴2元）和完善众包体系来提升履约能力[4] - 美团在人工智能领域投入达百亿级别，并推出面向商家的AI产品“袋鼠参谋”，据称已帮助某连锁商家新开店投资回款期缩短3个月至半年[7] 业务拓展与用户价值 - 美团澄清到店服务不等于团购服务，强调其包含在线预定、商家互动等多种服务，并坚决维护榜单公平性[5] - 阿里巴巴将淘宝闪购、淘宝大会员、88VIP定位为超级增量、枢纽和引擎，淘宝大会员中铂金及以上用户数过亿，年消费天数超90天[6] - 淘宝平台上点过外卖但未在电商下单的用户规模过亿，被视为未来增长空间[6] 竞争格局与公司决心 - 行业观点认为阿里巴巴集团当前对外卖业务的战略决心非常坚定，资源投入充足[6] - 美团在外卖领域的护城河被认为最高，公司长期愿意为该业务进行资金和技术投入，人才密度具备优势[6]

股价表现与市值变动 - 截至10月6日收盘，公司股价报376港元/股，当日下跌1.42% [1] - 过去三个月公司股价下跌四成，市值缩水至1427亿港元，较7月初蒸发500亿港元 [1] - 中期财报发布当周，公司股价累计跌幅超15% [3] - 公司于3月3日在港上市，开盘市值突破1000亿港元，并于6月5日创出618.5港元/股的历史高价 [4] 财务业绩表现 - 上半年公司实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [3] - 上半年公司毛利为47.1亿元，同比增长38.3% [3] - 上半年公司净利润为27.2亿元，同比增长44.1% [3] - 上半年向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6% [4] 业务运营与门店网络 - 截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，总数突破53,000家 [4] - 公司业绩增长得益于供应链能力、品牌IP建设和门店运营的不断强化 [3] 行业竞争与外部环境 - 京东宣布进军外卖市场，撼动美团与饿了么的双寡头格局，开启外卖价格战 [3] - 公司成为外卖大战赢家之一，外卖平台的高额补贴在2025年上半年有效提振了销量和门店利润 [3] - 高盛指出外卖平台高额补贴行将结束，公司业绩增速将回归常态 [3] - 公司管理层确认，7月份的外卖销售增长速度已较6月份有所放缓 [3] 公司治理与风险 - 湖北经视曝光了蜜雪冰城宜昌一门店存在食品安全问题，包括使用隔夜柠檬和橙子切片，以及卫生状况堪忧，有苍蝇飞虫出现在奶茶杯盖中 [5] - 在黑猫投诉平台上，关于公司的投诉高达10000余条，涉及商品品质和员工态度，包括饮品内发现黑色异物、虫体等 [5] 分析师观点与市场预期 - 高盛将公司目标股价从599港元下调至570港元，按2026年的30倍预期市盈率计算 [3] - 公司自3月在港上市募资4.44亿美元后，始终是市场宠儿 [4]

不过，庞大的门店和加盟商规模，除了给蜜雪冰城带来飙升的业绩，还有管理方面的挑战。今年315期 间，湖北经视曝光了蜜雪冰城宜昌凝聚新天地（301277）门店的食品安全问题，该门店未按规定，使用 隔夜柠檬和橙子切片制作招牌饮品。另外，门店的卫生状况也令人堪忧。店内有苍蝇飞虫，飞虫甚至出 现在奶茶杯盖中。 来源：股市行情 据华尔街日报援引高盛的分析报告，蜜雪冰城管理层在路演中确认：尽管外卖平台的高额补贴在2025年 上半年有效提振了销量和门店利润，但公司预计这种补贴水平将逐步回归正常。一个明确的信号是，其 7月份的外卖销售增长速度已较6月份有所放缓。 另一角度来看，自今年3月在港上市募资4.44亿美元后，蜜雪冰城始终是市场宠儿。今年3月3日，蜜雪 冰城在港交所上市，开盘市值突破1000亿港元。上市后，公司股价接连上涨，并且在6月5日创出618.5 港元/股的高价。 截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，总数突破53,000家。今年上 半年，向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6%。 截至10月6日港股收盘，蜜雪集团（2097.HK）股价报376港元/股， ...

外卖补贴大战的短期影响 - 积极参与补贴大战的品牌短期销售呈现明显增长 [1] - 部分未参加外卖大战的品牌单店数据下滑较为明显 [1] 外卖补贴的弊端与行业隐忧 - 消费者易形成价格依赖进而冲击品牌产品价格体系 [1] - 加盟商需分摊补贴成本陷入增收不增利困境影响长期稳定 [1] 行业未来发展趋势 - 下半年外卖补贴退坡已成定局 [1] - 头部品牌正通过差异化上新及优化门店运营效率提质增效留住消费者 [1]

证券时报记者采访获悉，补贴大战给行业发展埋下隐忧：一方面，消费者易形成"价格依赖"，进而冲击 品牌产品价格体系；另一方面，加盟商需分摊补贴成本，陷入增收不增利困境，影响长期稳定。展望下 半年，外卖补贴退坡已成定局，头部品牌正通过差异化上新及优化门店运营效率，提质增效，留住消费 者。 外卖战拉动订单增长 新茶饮上市企业半年报收官，外卖补贴对行业的影响也浮出水面。整体看，积极参与的品牌短期内拉动 门店销售额明显增长。 外卖补贴大战对新茶饮行业有何影响？近期，相关上市公司业绩说明会中频频谈及这一问题。 整体来看，积极参与补贴大战的品牌，短期内销售呈现明显增长；部分未参加外卖大战的品牌，单店数 据下滑较为明显。不过，多家上市新茶饮公司高管在业绩会上提到了外卖补贴的弊端。 今年上半年，蜜雪集团实现营收148.75亿元，同比增长39.3%，期内净利润增长44.1%至27.18亿元，营 收和净利润规模居行业首位。 据浙商证券（601878）测算，上半年蜜雪集团平均单店贡献商品销售收入27.8万元，按年增长13.2%， 受益于外卖战对于订单量的拉动。 "公司凭借广阔的门店布局和成熟的线上运营能力，我们和加盟商伙伴把握住了这次 ...

外卖平台补贴模式对商家利润的影响 - 商家在外卖订单中承担了补贴的主要部分，例如一份定价21.8元的拉面，消费者享受11元补贴，其中商家承担7元，平台仅承担4元 [1] - 高额平台服务费进一步侵蚀商家利润，商家需支付商品定价加包装费总额23%的服务费，上述订单中服务费为5.47元 [1] - 极端订单下商家利润微乎其微，例如一个订单金额23.18元的包子铺订单，经过15.08元补贴后，商家预计收入仅2.82元 [3] 商家面临的两难选择与平台依赖 - 商家陷入“保订单量”或“保利润”的两难困境，测试显示关闭平台补贴活动后，订单量会从30单左右急剧下降至几单 [2] - 平台算法规则不透明，被商家视为“黑箱”，平台不会明确告知不参与活动会导致流量减少 [2] - 商家对主流平台存在路径依赖，尽管新平台如京东通过高额补贴（如介绍费300元）能短暂提升订单量，但美团在骑手运力和运营上的优势使其仍是出单主力 [2] 外卖业务量增利不增的现象 - 外卖订单量显著增长但收入未同步提升，有商家反映日均订单从100单增至150-160单，周末可达200单，但收入没有明显增长 [3] - 工作量成倍增加而利润停滞，导致商家经营压力增大 [3] - 出现消费者到店后仍点外卖的异常消费行为，进一步压缩商家利润空间 [3] 中小商家的应对策略与业务转型 - 部分商家因无利可图选择退出外卖平台，有商家计算后发现参与外卖平台活动月均倒赔，最终关闭网店 [4] - 社区店转向服务“回头客”，通过建立微信群等方式为附近顾客提供配送，以轻资产模式满足外卖需求 [4] - 商家探索多元化流量渠道，从依赖外卖平台投推广费转向投资短视频和达人营销，以吸引顾客到店消费 [5] 平台佣金费率的变化趋势 - 平台佣金费率呈现持续上涨趋势，有商家反映早期佣金协议为5%，自配送佣金已涨至接近10%，平台配送协议佣金则超过20% [5] - 激烈的市场竞争和大量商家涌入平台是佣金上涨的背景之一 [5] - 高佣金环境下，部分商家不愿开启商家补贴或参与平台活动，仅为老顾客提供外卖选择 [5]

外卖市场竞争格局变化 - 京东外卖入局引发行业价格战 美团加大补贴力度 淘宝闪购正式发布并带动饿了么重新参与竞争 [2] - 价格战导致外卖订单激增 美团二季度日均单量超6400万单 淘宝闪购日活用户超2亿 京东季度活跃用户同比增长40% [2] - 消费者获得显著价格优惠 出现1元奶茶和10元以内饭菜 部分消费者采用"线上下单+门店自提"方式获取更低价格 [2][8] 堂食业务受冲击情况 - 餐饮门店堂食收入大幅下滑 广东咖啡简餐店6月堂食收入较5月减少1万元 北京超半数受访商家确认堂食受影响 [3][4] - 轻快餐品类受损最严重 灌汤包/面条/麻辣烫等品类堂食减少约50% 重正餐品类(烤肉/火锅/烤鸭)受影响较小 [4][5] - 纯堂食门店面临生存危机 北京三里屯日式拉面店营业额下降50% 部分商家因无法适应竞争环境选择关店 [14][15] 平台补贴机制影响 - 外卖平台补贴力度持续加大 淘宝闪购发放15减14/15减12优惠券 美团提供38减18等大额补贴券 [10][11] - 商家实际收入大幅缩水 40元美团订单实收仅22元(为标价55%) 部分商家外卖实收金额低于堂食毛利 [4] - 补贴成本主要由商家承担 某店6月营收37000元中补贴支出达21000元(占比56.8%) 1600单月订单仅能覆盖运营成本 [8] 餐饮商业模式变革 - 外卖与堂食价差导致消费行为改变 消费者优先选择外卖 次选自提 最后考虑堂食 出现"店内点外卖自提"现象 [8] - 小型独立餐厅处于竞争劣势 缺乏连锁品牌的规模优势和定价灵活性 难以平衡折扣与利润关系 [6] - 行业可能向两极分化发展 高端堂食餐厅/重体验品类/标准化连锁快餐将主导市场 小型路边店生存空间被压缩 [17] 季节性经营挑战 - 传统餐饮旺季表现反常 夏季原本是堂食高峰期但今年被外卖冲击 商家担忧秋冬季节经营将更加困难 [15][16] - 部分商家面临生存危机 预计9月份可能出现关门潮 行业淘汰速度加快 [16]

监管政策变化 - 市场监管总局要求外卖平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 [1][7] - 监管部门推动平台杜绝不正当竞争和恶性补贴 促进行业规范有序发展 [7] - 政策信号表明外卖补贴带来的高增长未来难以复制 流量红利拐点或已来临 [7] 行业业绩表现 - 2025年上半年七大现制茶饮咖啡品牌合计营收达550亿元 同比增加135亿元 [1][3] - 瑞幸咖啡总净收入212.24亿元同比增长44.6% 净利润17.76亿元较上年同期7.88亿元大幅提升 [3] - 古茗上半年营收56.63亿元同比增长41.2% 利润超去年全年 [3] 增长驱动因素 - 外卖平台补贴大战推动消费侧短期繁荣 部分产品价格跌破10元线甚至出现零元购 [1][2] - 门店扩张成为重要增长动力 蜜雪冰城半年净增门店超5700家 三线及以下城市门店占比达57.6% [3][9] - 单店效能显著提升 奈雪的茶平均单店日销售额同比增长4.1% 日均订单量从265.9单增至296.3单 [3] 企业分化表现 - 拥有庞大门店网络的企业获益明显 瑞幸/古茗/蜜雪冰城营收增速惊人 [4] - 奈雪的茶出现营收下滑 茶百道增速放缓 [4] - 外卖流量红利并非雨露均沾 门店规模和运营效率成为关键差异化因素 [4] 运营模式挑战 - 外卖订单实收率大幅低于堂食订单 堂食实收率可达90%以上而外卖订单实收率大打折扣 [9] - 部分特殊时期外卖单量占比超90% 严重影响门店整体实收率 [9] - 古茗将战略重心转向堂食 通过提高复购率和产品单价抵御外卖流量波动 [9] 未来发展战略 - 头部品牌加速海外市场布局 霸王茶姬进入菲律宾市场 蜜雪冰城深耕中亚及东南亚市场 [10] - 企业加强数字化运营与供应链管理 通过数据洞察优化库存和配送效率 [10] - 行业将回归商业本质 在供应链/产品力/品牌运营上形成闭环的企业将获得长期优势 [10]

市场监管动态 - 市场监管总局约谈主要外卖平台 要求杜绝不正当竞争和恶性补贴 推动行业规范有序发展 [1] - 市场监管总局将密切关注外卖行业竞争 要求提升服务质量 严守食品安全底线 保障消费体验 [1] - 市场监管总局督促平台合理控制补贴 避免冲击正常价格体系 推动加大对商家扶持和骑手权益保障 [1] 平台财务表现 - 受外卖补贴影响 美团二季度净利润暴跌近90% 京东下滑近50% 阿里降幅达18% [1] - 外卖三巨头二季度在外卖大战中营销开支至少300亿元 [2] 被补贴品牌业绩 - 蜜雪冰城上半年营收同比增长39.3%至148.7亿元 [2] - 瑞幸咖啡二季度营收同比增长47.1%至123.6亿元 [2] 补贴趋势变化 - 外卖补贴峰值出现在7月初 目前补贴金额明显下滑 [3] - 虽然外卖补贴绝对值下滑 但单量变化不大 [4] - 新兴咖啡品牌配套补贴导致销售额增速超过30% 但毛利率明显下滑 [3] 平台战略调整 - 高德地图推出"高德扫街榜"和"烟火小店榜" 配套发放2亿元打车券和9.5亿元消费券 [4] - 美团宣布大众点评正式重启品质外卖服务 [5]