核心观点 - 高盛发布报告预测，由于供应过剩，2026年油价可能走低，但地缘政治风险将加剧市场波动 [1] 价格预测 - 高盛维持其对2026年布伦特原油的平均价格预测为每桶56美元，WTI原油为每桶52美元 [1] - 预计布伦特原油/WTI原油价格将在第四季度跌至每桶54美元/50美元的谷底，主要因经合组织库存增加 [1] 市场供需分析 - 全球石油库存上升，预计2026年将出现230万桶/日的供应过剩 [1] - 除非出现大规模供应中断或欧佩克减产，否则2026年可能需要降低油价来减缓非欧佩克国家的供应增长，并支撑强劲的需求增长，以实现市场再平衡 [1] 风险因素 - 与俄罗斯、委内瑞拉和伊朗相关的地缘政治风险将继续加剧市场波动 [1]

市场阶段与驱动因素转变 - 全球金融市场正从以事件冲击为主导的运行状态，转向对既有定价的再检视与共识确认阶段 [1] - 市场关注重点从方向判断转向利率路径是否被充分计价、通胀与增长风险权重再平衡以及资产间阶段性错位 [1] - 行情特征表现为反复拉锯而非趋势快速延伸，节奏变化、结构差异及资金行为的重要性上升 [1] 宏观政策与市场关注点 - 美联储的关注焦点已从“是否采取行动”转向“政策态度是否保持克制”，任何涉及通胀韧性或政策耐心的表态都可能被市场放大解读 [2] - 日本央行政策调整后，后续影响取决于日元波动是否保持高位、日本利率变化对全球套利交易结构的影响以及亚洲时段资金流动的新变化 [2] - 若日元波动维持高位，将持续扰动全球风险偏好；若波动快速回落，市场对该事件的关注度将明显下降 [2] 年末流动性环境与市场特征 - 进入12月中下旬，年末流动性约束更加清晰，部分机构进入风控与仓位调整阶段，新增资金入场意愿下降 [2] - 该环境下市场特征包括：短期波动易被放大、关键技术区间重要性上升、趋势延续能力减弱、震荡频率提高 [2] - 整体市场在宏观变量有限、流动性收紧背景下，更容易出现短期波动、快速修正与反复测试 [3] 资产类别表现预期 - 风险资产在情绪修复与年末谨慎之间反复切换，缺乏推动其持续走强的新增变量 [3] - 避险资产仍具配置价值，但在缺乏新风险事件前，更可能维持高位整理 [3] - 外汇市场主要货币对或进入区间博弈阶段，波动更多来自资金流向与仓位调整，而非宏观方向的重新选择 [3] 交易策略与市场展望 - 下周市场对节奏管理提出更高要求，合理控制仓位规模、保持操作灵活性比押注单一宏观方向更为重要 [3] - 全球市场正处于重磅事件落地后的再平衡阶段，驱动力已由明确事件转向预期消化与资金行为 [3] - 在新的趋势重新凝聚之前，震荡与结构性机会仍将占据主导 [3]

市场整体表现与趋势 - 市场迎来全面普涨，在昨日行情基础上成功收获三连阳，指数重新回到了震荡区间，进入调整后的震荡阶段 [1] - 市场体验感相当不错，更偏向于稳定，接下来一段时间进入利空真空期，大概率会维持震荡节奏，开启新阶段 [1] - 当天有4400多家个股上涨，但分布比较分散，主线性并不清晰 [1] 宏观环境分析 - 宏观层面利好消息不少，美国降息预期再度抬升，而日本加息落地且力度低于预期，整个市场的宏观环境偏暖 [1] 板块轮动与市场结构 - 当天主要拉升的是大消费类板块，如零售、食饮等，但这种拉动与之前炒科技、炒机器人时的主线行情有明显差异 [1] - 前期涨幅较高的科技股等主线板块表现偏弱，前期炒过的板块基本维持震荡或滞涨格局，双创指数走势偏弱可佐证 [2] - 市场呈现重要特征，即低位个股纷纷向上反弹，权a等权指数涨幅较好，表明市场正在进行再度平衡，高位板块暂时停下脚步，低位超跌板块开始向上修复 [1][2] 市场阶段判断与展望 - 新阶段市场可能处于补涨或者超跌反弹状态，本质上是一次市场的再平衡 [1][2] - 市场仍处于震荡酝酿过程中，要想行情从当前位置形成真正的底部或者持续大涨，或许需要有新的主线出现 [2]

美国政府停摆结束与数据发布 - 美国联邦政府临时拨款法案通过，提供资金至2025年1月30日，结束了史上最长政府停摆[2][9] - 美国第三季度GDP修正值将于2025年11月26日发布，9月非农就业报告于11月20日发布，9月实际薪资数据于11月21日发布[3][9] - 因政府停摆，10月份未进行家庭调查，该月失业率数据可能永久缺失[3][9] 经济数据与市场表现 - 2025年11月欧元区ZEW经济景气指数为25.0，高于预期的23.5和10月的22.7，但当前经济状况指标仍为负[10] - 美国10月NFIB小型企业乐观指数录得98.2点，环比下降0.6点，略高于52年平均值98点[10] - 美股出现结构性轮动，科技板块因英伟达财报前获利了结而回调，公用事业、工业等低估值板块相对占优[3] 美联储政策与官员观点 - 美联储理事米兰认为政府停摆结束对货币政策影响有限，支持12月降息50个基点或至少25个基点，因劳动力市场走软[15] - 堪萨斯联储主席施密德表示政策略显紧缩是合适的，支持停止缩表，暗示政策倾向于有限调整而非激进转向[16] - 纽约联储主席威廉姆斯称银行准备金水平转变，联储可能重新购债以维护流动性，但非政策转向信号[17] 市场预期与风险提示 - 市场定价显示下一次降息可能推迟至2026年1月，预计2026年共有3次降息[18][19] - 风险提示：若劳动力市场韧性超预期或通胀重新加速，美联储可能延迟降息[4][20]

政策变动 - 刚果（金）宣布自10月15日起结束自2月以来实施的钴出口禁令，并于10月16日改为实行出口配额制度[1] - 2025年余下时间内矿企被允许出口超过1.8万吨钴，2026年和2027年每年最高出口量为9.66万吨[1] - 配额将根据企业历史出口量比例分配，其中2026年和2027年授权出口量的10%将分配给监管机构用于国家战略重点项目[1] 市场影响与价格走势 - 自2月宣布出口禁令后，钴价反弹近60%，年初钴的基准价格一度跌破每磅10美元[1] - 2025年年初钴价格为16.9万元/吨，截至9月18日价格已突破27万元/吨，报价27.5万元/吨，相较年初上涨62.7%[3] - 分析指出钴价上涨主要源于刚果（金）出口禁令导致全球供应收紧，以及新能源汽车、消费电子等行业需求持续上升[3] 供应国地位与政策目标 - 刚果（金）是全球最大钴矿供应国，2024年全球钴矿产量为29.0万吨，其中刚果（金）产量22.0万吨，占比达75.86%[2] - 全球钴的陆地储量为1100万吨，刚果（金）储量达600万吨，占比55%[2] - 监管机构主席表示新配额制度旨在将全球库存压缩至相当于一个月钴需求量的水平，并希望钴价回到保证行业生存和可持续发展的水平[2] 行业展望 - 国信证券对全年钴价持乐观态度，认为刚果（金）可能实施出口配额以提升定价权，长期看钴价中枢有望抬升[3] - 华泰证券研报预计钴价在2025年至2027年有望迎来上行周期，2026年至2027年钴价中枢有望达到35万元/吨以上[3]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：短期中性，中期向下 [3] - 低硫燃料油：短期中性，中期向下 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.29%，报2795元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1.25%，报3395元/吨 [1] - 原油价格维持区间震荡，炼厂秋季检修高峰致需求季节性下滑，欧佩克持续增产使原油平衡表预计转松，但地缘局势不确定且库存偏低，油价短期方向不明，对燃料油价格指引有限 [1] - 高硫燃料油处于市场再平衡阶段，近端供应相对充裕，新加坡库存高位但压力缓和，中东9月发货量回落，埃及采购需求延续，9月进口量预计69万吨，环比8月增26万吨，同比去年基本持平，发电终端消费旺季尾声，短期支撑市场，10月预计回落 [1] - 低硫燃料油方面，尼日利亚Dangote炼厂因RFCC装置停工增加出口，市场供应压力增加，但西区套利船货量下滑，国产量维持低位，整体无严重过剩预期，外盘呈轻度Back结构，中期面临需求份额被替代、剩余产能较多矛盾，估值下方有支撑，向上阻力大 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约和INE低硫燃料油期货主力合约日盘均上涨 [1] - 原油价格震荡，炼厂检修和欧佩克增产影响需求与平衡表，地缘和库存因素使油价短期方向不明 [1] - 高硫燃料油市场再平衡，供应、库存、发货量和需求有相应变化，发电终端消费旺季将过 [1] - 低硫燃料油供应压力有增有减，无严重过剩预期，中期面临矛盾，估值有支撑但向上阻力大 [2] 策略 - 高硫燃料油和低硫燃料油短期中性、中期向下 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权均无策略 [3] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油、低硫燃料油现货价格，掉期近月合约，近月月差，燃料油FU和低硫燃料油LU期货主力、指数、近月合约收盘价、月差、成交持仓量等图表 [4]

油价走势分析 - 国际油价持续走低 纽约原油7月期货结算价每桶跌0 15美元至60 79美元跌幅0 25% 布伦特原油7月期货结算价每桶跌0 25美元至63 90美元跌幅0 39% [1] - 摩根大通预计油价将继续处于当前波动区间 并将在今年年底降至每桶60美元以下 [1] - 若欧佩克联盟增产落地 油价可能出现约10%跌幅 纽约原油期货价格可能降至每桶53至55美元 [2] 欧佩克联盟增产计划 - 欧佩克联盟可能讨论将7月产量增幅提高 超过此前为5月和6月决定的每日41 1万桶 [1] - 欧佩克联盟计划在7月连续第三个月加速退出自愿减产 可能将增产幅度提升至超每日41 1万桶 [4] - 欧佩克联盟8个产油国在7月份继续以每日41 1万桶的节奏退出自愿减产是当前环境下的一个合理行动 但这并非没有风险 [2] 全球石油供需状况 - 全球石油过剩量扩大至每日220万桶 可能需要进行价格调整以刺激供应端反应 恢复市场平衡 [2] - 全球原油市场基本面目前仍相对宽松 预计今年晚些时候将进一步趋于宽松 因非欧佩克供应增加 [2] - 加拿大阿尔伯塔省的野火威胁着近50万桶原油的日产量 火焰逼近日产量45 8万桶地区的20公里范围内 [3] 市场情绪与投资行为 - 对冲基金对布伦特原油的空头押注升至10月份以来的最高水平 截至5月27日当周 基金经理对布伦特的只做空押注增加16 922手至130 019手 [3] - 美国商品期货交易委员会数据显示 WTI原油只做空押注升至三周高点 [3] - 美国经济数据疲软 第一季度GDP收缩 消费者信心跌至疫情后新低 中美贸易摩擦持续抑制燃料需求 [4] 地缘政治与风险因素 - 从俄罗斯到伊朗在内的地缘政治风险仍在为油价提供支撑 [2] - 加拿大野火威胁50万桶的日产能 中东风险部分对冲油价跌幅 [5] - 伊朗核谈僵局 加拿大供应中断等事件若升级 可为油价提供阶段性支撑 [5] 石油软实力分析 - 当前石油软实力的稀释本质是供应治理失效与需求信心坍塌的叠加 [3] - 欧佩克联盟若坚持加速增产 可能被迫承受价格深度回调以换取市场再平衡 其软实力权威将面临严峻考验 [3] - 欧佩克增产决策暴露治理困境 需通过增产保护市场份额 但忽视需求疲软背景下的供应过剩风险 体现战略短视导致的软实力折损 [4]

市场再平衡 - 野村证券高管认为过去几年美国市场的主导地位不健康 [1] - 向欧洲和亚洲市场进行再平衡是件好事 [1]