过去一周，市场围绕明确的数据和政策节点快速完成定价，而进入下周后，宏观驱动开始发生转移。在 短期缺乏同等分量新变量的情况下，市场更倾向于反复消化已公布信息，并评估其对中期逻辑的影响。 交易层面关注的焦点正在发生变化，包括利率路径是否已被充分计入价格，通胀与增长风险的权重是否 需要重新平衡，以及不同资产之间是否出现阶段性错位。在这一环境中，行情更容易表现为反复拉锯， 而非趋势快速延伸。 随着时间进入12月中下旬，年末流动性对市场的约束开始更加清晰。部分机构进入风险控制与仓位调整 阶段，新增资金入场意愿下降。在这种环境下，市场往往呈现出几个特征：短期波动更容易被放大，关 键技术区间的重要性上升，趋势延续能力减弱，震荡频率相应提高。 从整体结构看，下周市场更可能延续分化运行。风险资产在情绪修复与年末谨慎之间反复切换，缺乏推 动其持续走强的新增变量；避险资产仍具配置价值，但在缺乏新的风险事件前，更可能维持高位整理。 外汇市场方面，主要货币对或进入区间博弈阶段，波动更多来自资金流向与仓位调整，而非宏观方向的 重新选择。 综合来看，下周并非缺乏交易机会，而是对节奏管理提出更高要求。在宏观变量相对有限、流动性逐步 收紧的背 ...

12月19日，和讯投顾陈炜表示，今天市场终于迎来了全面普涨，在昨日行情基础上成功收获三连阳。这 时候大家肯定都在想，市场是不是就此稳了呢？从今天整体情况来看，大家在市场里的体验感相当不 错，市场确实更偏向于稳定了。为啥这么说呢？一方面，宏观层面利好消息不少。大家都知道，老美降 息预期再度抬升，而日本加息落地，且力度低于预期。这么一来，整个市场的宏观环境偏暖。从市场格 局来看，三连阳之后指数重新回到了震荡区间，也就是说指数进入了调整后的震荡阶段。接下来一段时 间，市场没有更大的利空消息，进入利空真空期，大概率会维持震荡节奏，开启新阶段。 这其实是一次市场的再平衡。大家注意，前期涨幅较高的科技股等主线板块，今天表现偏弱，前期炒过 的板块基本维持震荡或滞涨格局。这一点从双创指数走势偏弱就能得到佐证。而权a等权指数今天涨幅 较好，低位个股的普涨表明市场正在进行再度平衡，高位板块暂时停下脚步，低位超跌板块开始向上修 复。市场进入这样的阶段，要想行情从当前位置形成真正的底部或者持续大涨，或许需要有新的主线出 现。目前来看，市场仍处于震荡酝酿过程中。 不过，从今天的市场表现来看，主线性并不清晰。虽说今天主要拉升的是大消费类 ...

美国政府停摆结束与数据发布 - 美国联邦政府临时拨款法案通过，提供资金至2025年1月30日，结束了史上最长政府停摆[2][9] - 美国第三季度GDP修正值将于2025年11月26日发布，9月非农就业报告于11月20日发布，9月实际薪资数据于11月21日发布[3][9] - 因政府停摆，10月份未进行家庭调查，该月失业率数据可能永久缺失[3][9] 经济数据与市场表现 - 2025年11月欧元区ZEW经济景气指数为25.0，高于预期的23.5和10月的22.7，但当前经济状况指标仍为负[10] - 美国10月NFIB小型企业乐观指数录得98.2点，环比下降0.6点，略高于52年平均值98点[10] - 美股出现结构性轮动，科技板块因英伟达财报前获利了结而回调，公用事业、工业等低估值板块相对占优[3] 美联储政策与官员观点 - 美联储理事米兰认为政府停摆结束对货币政策影响有限，支持12月降息50个基点或至少25个基点，因劳动力市场走软[15] - 堪萨斯联储主席施密德表示政策略显紧缩是合适的，支持停止缩表，暗示政策倾向于有限调整而非激进转向[16] - 纽约联储主席威廉姆斯称银行准备金水平转变，联储可能重新购债以维护流动性，但非政策转向信号[17] 市场预期与风险提示 - 市场定价显示下一次降息可能推迟至2026年1月，预计2026年共有3次降息[18][19] - 风险提示：若劳动力市场韧性超预期或通胀重新加速，美联储可能延迟降息[4][20]

政策变动 - 刚果（金）宣布自10月15日起结束自2月以来实施的钴出口禁令，并于10月16日改为实行出口配额制度[1] - 2025年余下时间内矿企被允许出口超过1.8万吨钴，2026年和2027年每年最高出口量为9.66万吨[1] - 配额将根据企业历史出口量比例分配，其中2026年和2027年授权出口量的10%将分配给监管机构用于国家战略重点项目[1] 市场影响与价格走势 - 自2月宣布出口禁令后，钴价反弹近60%，年初钴的基准价格一度跌破每磅10美元[1] - 2025年年初钴价格为16.9万元/吨，截至9月18日价格已突破27万元/吨，报价27.5万元/吨，相较年初上涨62.7%[3] - 分析指出钴价上涨主要源于刚果（金）出口禁令导致全球供应收紧，以及新能源汽车、消费电子等行业需求持续上升[3] 供应国地位与政策目标 - 刚果（金）是全球最大钴矿供应国，2024年全球钴矿产量为29.0万吨，其中刚果（金）产量22.0万吨，占比达75.86%[2] - 全球钴的陆地储量为1100万吨，刚果（金）储量达600万吨，占比55%[2] - 监管机构主席表示新配额制度旨在将全球库存压缩至相当于一个月钴需求量的水平，并希望钴价回到保证行业生存和可持续发展的水平[2] 行业展望 - 国信证券对全年钴价持乐观态度，认为刚果（金）可能实施出口配额以提升定价权，长期看钴价中枢有望抬升[3] - 华泰证券研报预计钴价在2025年至2027年有望迎来上行周期，2026年至2027年钴价中枢有望达到35万元/吨以上[3]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油：短期中性，中期向下 [3] - 低硫燃料油：短期中性，中期向下 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.29%，报2795元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1.25%，报3395元/吨 [1] - 原油价格维持区间震荡，炼厂秋季检修高峰致需求季节性下滑，欧佩克持续增产使原油平衡表预计转松，但地缘局势不确定且库存偏低，油价短期方向不明，对燃料油价格指引有限 [1] - 高硫燃料油处于市场再平衡阶段，近端供应相对充裕，新加坡库存高位但压力缓和，中东9月发货量回落，埃及采购需求延续，9月进口量预计69万吨，环比8月增26万吨，同比去年基本持平，发电终端消费旺季尾声，短期支撑市场，10月预计回落 [1] - 低硫燃料油方面，尼日利亚Dangote炼厂因RFCC装置停工增加出口，市场供应压力增加，但西区套利船货量下滑，国产量维持低位，整体无严重过剩预期，外盘呈轻度Back结构，中期面临需求份额被替代、剩余产能较多矛盾，估值下方有支撑，向上阻力大 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约和INE低硫燃料油期货主力合约日盘均上涨 [1] - 原油价格震荡，炼厂检修和欧佩克增产影响需求与平衡表，地缘和库存因素使油价短期方向不明 [1] - 高硫燃料油市场再平衡，供应、库存、发货量和需求有相应变化，发电终端消费旺季将过 [1] - 低硫燃料油供应压力有增有减，无严重过剩预期，中期面临矛盾，估值有支撑但向上阻力大 [2] 策略 - 高硫燃料油和低硫燃料油短期中性、中期向下 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权均无策略 [3] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油、低硫燃料油现货价格，掉期近月合约，近月月差，燃料油FU和低硫燃料油LU期货主力、指数、近月合约收盘价、月差、成交持仓量等图表 [4]

油价走势分析 - 国际油价持续走低 纽约原油7月期货结算价每桶跌0 15美元至60 79美元跌幅0 25% 布伦特原油7月期货结算价每桶跌0 25美元至63 90美元跌幅0 39% [1] - 摩根大通预计油价将继续处于当前波动区间 并将在今年年底降至每桶60美元以下 [1] - 若欧佩克联盟增产落地 油价可能出现约10%跌幅 纽约原油期货价格可能降至每桶53至55美元 [2] 欧佩克联盟增产计划 - 欧佩克联盟可能讨论将7月产量增幅提高 超过此前为5月和6月决定的每日41 1万桶 [1] - 欧佩克联盟计划在7月连续第三个月加速退出自愿减产 可能将增产幅度提升至超每日41 1万桶 [4] - 欧佩克联盟8个产油国在7月份继续以每日41 1万桶的节奏退出自愿减产是当前环境下的一个合理行动 但这并非没有风险 [2] 全球石油供需状况 - 全球石油过剩量扩大至每日220万桶 可能需要进行价格调整以刺激供应端反应 恢复市场平衡 [2] - 全球原油市场基本面目前仍相对宽松 预计今年晚些时候将进一步趋于宽松 因非欧佩克供应增加 [2] - 加拿大阿尔伯塔省的野火威胁着近50万桶原油的日产量 火焰逼近日产量45 8万桶地区的20公里范围内 [3] 市场情绪与投资行为 - 对冲基金对布伦特原油的空头押注升至10月份以来的最高水平 截至5月27日当周 基金经理对布伦特的只做空押注增加16 922手至130 019手 [3] - 美国商品期货交易委员会数据显示 WTI原油只做空押注升至三周高点 [3] - 美国经济数据疲软 第一季度GDP收缩 消费者信心跌至疫情后新低 中美贸易摩擦持续抑制燃料需求 [4] 地缘政治与风险因素 - 从俄罗斯到伊朗在内的地缘政治风险仍在为油价提供支撑 [2] - 加拿大野火威胁50万桶的日产能 中东风险部分对冲油价跌幅 [5] - 伊朗核谈僵局 加拿大供应中断等事件若升级 可为油价提供阶段性支撑 [5] 石油软实力分析 - 当前石油软实力的稀释本质是供应治理失效与需求信心坍塌的叠加 [3] - 欧佩克联盟若坚持加速增产 可能被迫承受价格深度回调以换取市场再平衡 其软实力权威将面临严峻考验 [3] - 欧佩克增产决策暴露治理困境 需通过增产保护市场份额 但忽视需求疲软背景下的供应过剩风险 体现战略短视导致的软实力折损 [4]

市场再平衡 - 野村证券高管认为过去几年美国市场的主导地位不健康 [1] - 向欧洲和亚洲市场进行再平衡是件好事 [1]