策略观察：中观景气分化与行业趋势 - 核心观点：上周（01.26-02.01）中观景气表现分化，主要线索包括AI基建驱动科技硬件需求旺盛、部分资源品价格偏强、以及消费复苏出现亮点但成色待验[3] - 科技与制造：AI基建投资驱动下，全球科技硬件需求保持旺盛，存储芯片价格短期涨价趋势放缓但仍处高位，截止01.30当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比-1.3%/+1.4%[5]；2025年韩国半导体出口额同比+22.2%，其中存储芯片+34.8%[5]；化工品价格仍偏强，PX/PTA价格环比+5.2%/-0.4%[5] - 上游资源：煤炭价格环比+1.0%[5]；工业金属价格受美联储主席换届（沃什出任）影响出现剧烈波动[5] - 下游消费：高端白酒价格企稳回升，飞天茅台原装/散装批价环比+3.9%/+3.0%[4]；生猪价格环比-3.3%，25年12月能繁母猪存栏量同环比-2.9%/-1.8%[4]；地产销售同比偏弱，30大中城市商品房成交面积较25年农历同期-23.1%，其中一线/二线/三线城市分别-41.6%/-3.4%/-31.8%[4]；耐用品景气承压，2026年01.11-01.18乘用车日均零售同比-22.0%[4] - 人流物流：节前客运需求平稳，10大主要城市客运量环比-0.2%，百度迁徙指数环比+6.4%[5]；货运物流需求提升，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量同比+4.8%/+2.3%，全国邮政快递揽收/投递量同比+5.3%/+5.8%[5]；国内港口吞吐量环比回升，或显示出口景气回暖[5] 公司研究：索宝蛋白 (603231) - 核心观点：公司25Q4利润继续保持较快成长，当前大豆价格有利，新产能将逐步释放，看好26年业绩表现，维持“增持”评级，目标价24.8元[2][8] - 财务表现：公司预计2025年实现归母净利润1.78-1.91亿元，同比增长46.89%-57.62%；扣非归母净利润1.71-1.82亿元，同比增长56.03%-66.07%[8]；对应25Q4归母净利润0.31-0.44亿元，同比增长6.10%-50.17%；扣非归母净利润0.29-0.40亿元，同比增长3.26%-42.18%[8] - 盈利驱动：2025年公司通过聚焦高端制造提升、能源优化利用及精益管理实现降本增效，并有效降低非转基因大豆采购成本[9]；当前CBOT大豆价格处于阶段性底部，预计26年公司盈利能力有望继续保持良好趋势[9] - 成长前景：公司3万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目预计于2026年12月达到预定可使用状态[9]；拟将“5000吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目”变更为“万得福工业园高端大豆分离蛋白生产线改造项目”，建设工期19个月，预计项目建成后正常年运营期收入为2.6亿元[9] 行业策略：汽车 (Robotaxi) - 核心观点：Robotaxi平价供给创造需求，中国Robotaxi市场空间可达500亿元，硬件降本、软件迭代、政策开放推动其接近商业化拐点，L2、L4参与者共同推进加速渗透[2][11] - 市场前景：中国Robotaxi市场空间可达500亿元[2]；行业已近商业化拐点[11] - 发展动力：硬件降本、软件迭代、政策开放是主要推动力[11]；推荐Robotaxi增量硬件标的，关注Robotaxi算法公司[11] 行业跟踪：机械 (杭汽轮) - 核心观点：杭汽轮自主燃机获取首个商业化合同，同时公司“B转A”加速推进，有望拓宽融资渠道以支持高投入研发项目[19] - 业务进展：杭汽轮完全自主研发的50MW级HGT51F重型燃气轮机于2026年1月16日签订首个商业化合同，标志着该机型正式迈出工业化应用的关键一步[20]；该机型此前已于2025年5月与9月分别完成点火成功和整机满负荷性能试验认证[20] - 资本运作：杭汽轮“B转A”进程加速，相关方海联讯已于2026年2月2日提交新增A股股份申请，正在办理股份登记手续[21]；此举将有效拓宽杭汽轮融资渠道，为自主燃机等高投入研发项目提供资金支持[21] - 行业趋势：中国燃机自主化趋势下，出海正当时，以东方电气为例，其自主研制的50兆瓦重型燃机（G50）已出口至哈萨克斯坦项目[22] 行业专题：医药 (2025Q4公募基金持仓) - 核心观点：2025Q4全部基金医药股持仓占比下降，但看好医药行业在技术创新和需求驱动下的增长潜力，给予“增持”评级[23] - 整体持仓：截至2025Q4，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比为7.95%，较2025Q3下降2.58个百分点[23]；医药股重仓总市值由2025Q3的3977亿元降至2025Q4的3161亿元[23] - 板块结构：持仓占比最高的板块为化学制剂（1186亿元，占比37.5%）、其他生物制品（660亿元，占比20.9%）和医疗研发外包（517亿元，占比16.4%）[23] - 个股持仓：重仓持股市值前五名为恒瑞医药（320亿元）、药明康德（306亿元）、信达生物（167亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、康方生物（108亿元）[24]；持股市值增长前五名为药明康德（+201亿元）、药明生物（+57亿元）、中国生物制药（+50亿元）、英科医疗（+22亿元）、鱼跃医疗（+18亿元）[24] 行业专题：信息技术 (2025年计算机年报业绩预告) - 核心观点：2025年计算机行业业绩增长与下滑两极分化，利润表现优于营收，大市值公司业绩确定性相对更强[25] - 整体业绩：在发布业绩预告的238家公司中，营收增速中位数为0.97%，归母净利润增速中位数为17.83%，扣非净利润增速中位数为28.68%[25]；利润增速高于营收增速[25] - 业绩分布：预计归母净利润同比增长中位数在30%以上的公司有103家，占42.9%；在-30%以下的公司有87家，占36.3%[26]；整体呈现“两头大、中间小”的特征，高增长与大幅下滑合计190家，占79.2%[26]；按正负划分，增长142家占60%，下滑96家占40%[26] - 细分领域：增速靠前的公司所处细分行业主要以算力、信创、金融IT为主[26] 公司研究：指南针 (300803) - 核心观点：公司证券业务收入大增，基金业务逐步布局，坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动，维持“增持”评级，目标价144.9元[33][34] - 财务表现：2025年公司调整后营收（含投资收益）23.66亿元，同比增长41.01%；归母净利润2.28亿元，同比增长118.7%[34]；2025年日均股基成交额20003亿元，同比提升64.07%[34] - 业务分析：证券业务方面，麦高证券手续费及佣金净收入5.05亿元，同比+110%；利息净收入1.01亿元，同比+33%；投资收益2.21亿元，同比+47.3%[34]；金融信息服务及广告业务营收15.39亿元，同比+28%[34] - 成本费用：营业总成本21.58亿元，同比+32.7%，主要受销售费用（11亿元，同比+38%）和管理费用（6.5亿元，同比+44%）增加影响，主因加大营销力度和为麦高证券发展增加投入[34] 公司研究：吉林碳谷 (920077) - 核心观点：公司作为稀缺大丝束原丝龙头，受益于风电需求回升，25Q4盈利环比提升，首次覆盖给予“增持”评级，目标价21.53元[40] - 财务表现：公司预计2025年实现归母净利润1.80-2.20亿元，同比增长92.81%-135.66%[40]；倒算25Q4实现净利0.50-0.90亿元，中枢0.70亿元，环比二三季度仍有提升[40] - 行业地位：作为大丝束原丝龙头企业，在2024-2025年行业底部区间实现了账面盈利，原丝盈利能力韧性好于下游碳化环节[41] - 需求与展望：2025年风电需求产销先于价格修复，碳纤维民用市场呈现“增量不增价”[42]；预计2026年海风高景气将继续拉动碳纤维需求修复，全球风能理事会预计2026年全球海风新增装机达23.4GW，同比+44%[42] 公司研究：极米科技 (688696) - 核心观点：公司内销格局改善，出海及新业务贡献增量，维持“增持”评级，目标价153.19元[44] - 财务表现：2025Q1-3公司实现营业收入23.27亿元，同比增长1.99%；实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏[44]；2025Q3营业收入7亿元，同比增长2.9%；归母净利润-0.09亿元，同比减亏[44] - 业务进展：内销方面，通过推出新品夯实入门级DLP投影份额优势，完善中高端激光投影产品矩阵[45]；海外市场，产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道[45]；新业务方面，布局车载投影，已获得多个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，并已交付问界M8、M9等多款车型[45] 行业月报：机械 (出口链月度跟踪) - 核心观点：汇率与运价边际回落，海外需求结构分化，建议关注具备全球制造布局、品牌输出与渠道整合优势的出口型消费企业[30] - 成本跟踪：2026年1月30日美元兑人民币即期汇率为6.95，环比1月23日上升1.30%[31]；2026年1月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为1175.59，同比下降16.92%，环比下降2.74%[31] - 行业数据：美国25年11月餐饮业表现指数（RPI）为99.2，环比下降0.4%[32]；美国26年1月住房市场指数为37，同比-21.28%[32]；2025年12月，中国高尔夫球车出口量环比+1.33%，同比+7.66%；出口金额环比+11.21%，同比+8.76%[32] 金融工程月报：市场风格展望 - 核心观点：2月建议超配小盘风格，中长期继续看好小盘、成长风格[47] - 大小盘风格：1月底量化模型信号指向小盘，历史2月小盘相对占优，建议2月超配小盘风格[47]；截止1月底，模型本年收益8.16%，相对等权基准（4.91%）超额收益3.26%[47] - 价值成长风格：1月底量化模型信号为0，建议2月等权配置成长和价值风格；中长期更看好成长风格[48] 基金月报：2026年1月市场与基金表现回顾 - 股票市场：2026年1月A股上涨，有色金属、传媒和石油石化行业表现较优[50]；全球局势紧张加剧矿产供给不确定性，国际能源署上调2026年全球原油需求增长预期至93万桶/日[50] - 海外与大宗：美股在芯片股与价值板块轮动推动下震荡上涨[51]；油价上涨，全月能源指数上涨8.49%[51]；金价银价上涨，全月贵金属指数上涨18.29%，其中COMEX黄金上涨12.28%，COMEX白银上涨20.75%[51] - 基金业绩：2026年1月，股票型基金上涨6.06%，混合型基金上涨6.10%[51]；部分重配有色、传媒等相关行业和个股的基金表现较优[51]；QDII股混型基金整体上涨6.15%[53]

中观景气跟踪核心观点 - 科技资源景气延续，内需或迎景气拐点 上周（01.26-02.01）中观景气表现分化，主要线索包括：AI基建投资驱动全球科技硬件需求旺盛；资源品价格局部上涨；消费复苏出现亮点，高端白酒价格企稳回升，地产收储政策取得进展，若地产需求企稳，内需消费或迎来景气拐点，春节假期成为重要验证窗口 [2] 下游消费 - **食品饮料**：飞天茅台原装/散装批价环比分别上涨+3.9%/+3.0%，受春节前礼赠需求回暖带动 生猪价格环比下跌-3.3%，主因养殖端出栏加速，2025年12月能繁母猪存栏量同比/环比分别下降-2.9%/-1.8%，或对未来生猪供给形成制约 必选消费板块景气复苏出现亮点，但持续性有待观察 [3] - **房地产**：30大中城市商品房成交面积较2025年农历同期下降-23.1%，其中一线/二线/三线城市分别下降-41.6%/-3.4%/-31.8% 10大重点城市二手房成交面积较2025年农历同期下降-6.5% 地产销售同比仍偏弱，上海启动二手房收储，后续关注地产政策落地效果 [3] - **耐用品消费**：2026年01.11-01.18期间，乘用车日均零售同比下降-22.0% 2026年1月经销商库存预警指数环比上升+1.7%，耐用品景气仍承压 [3] 科技与制造 - **电子**：截至01.30当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比分别变化-1.3%/+1.4%，存储涨价有所放缓但价格仍延续高位 2025年韩国半导体出口额同比增长+22.2%，其中存储芯片增长+34.8% [4] - **基建与地产**：建工需求仍偏弱，钢铁建材价格延续低位震荡 [4] - **制造业**：春节前企业招聘意愿环比回落，化工开工率环比下滑，化工品价格仍偏强，PX/PTA价格环比分别变化+5.2%/-0.4%，制冷剂R134a价格延续高位 [4] 上游资源 - **煤炭**：煤价环比上涨+1.0%，主因出现短暂寒潮，电厂日耗有所回升 [4] - **有色金属**：工业金属价格出现剧烈波动，主要受沃什出任美联储主席影响 [4] 人流与物流 - **客运**：10大主要城市客运量环比微降-0.2%，百度迁徙指数环比上升+6.4%，春节前客运需求保持平稳 [5] - **货运**：货运物流需求环比提升，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量同比分别增长+4.8%/+2.3% 全国邮政快递揽收/投递量同比分别增长+5.3%/+5.8%，或受节前备货需求带动 [5] - **海运**：上海集运价格节前淡季回落，国际干散运价格环比显著提升，主因运力偏紧 国内港口吞吐量环比回升，或显示出口景气有所回暖 [5] Robotaxi行业观点 - **市场前景**：Robotaxi平价供给创造需求，中国Robotaxi市场空间可达500亿元 硬件降本、软件迭代、政策开放，Robotaxi已近商业化拐点 [9] - **产业推动**：L2、L4参与者共同推进Robotaxi加速渗透 推荐Robotaxi增量硬件标的，关注Robotaxi算法公司 [9] 其他报告精粹摘要 - **金工**：2月建议超配小盘风格，中长期继续看好小盘、成长风格 [11] - **计算机**：政策注入消费动能，看好三方收单“铲子”公司 [11] - **银行**：1月理财月报显示总量微降，现金管理和混合类产品规模上升 [11]

宏观经济表现 - 2025年全年GDP增长5.0%，实现增长目标，结构呈“前高后低”、外需好于内需特征 [2] - 2025年12月工业增加值增速回升，医药、专用设备、计算机通信等新动能领域生产提速 [2] - 2025年1-12月固定资产投资延续下跌，全年增速录得负增长 [2] - 2025年12月社会消费品零售总额增速下降，创2023年以来新低，但服务消费改善、以旧换新类商品出现筑底 [2] 对外贸易 - 在2024年12月高基数下，2025年12月出口增速依然强劲，出口金额突破3500亿美元创历史新高 [2] - 非美非转口地出口保持高增速，汽车船舶、集成电路等高附加值产品延续高增态势，成为拉动出口核心引擎 [2] 价格指数与景气度 - 2025年12月CPI与PPI环比双双转正，CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，主要由食品价格涨幅扩大拉动 [3] - 2025年12月PPI环比转正得益于“反内卷”政策改善供需、大宗商品涨价及消费政策与节前需求支撑 [3] - 受高基数、季节性因素和内需偏弱影响，2026年1月官方制造业和非制造业PMI均低于荣枯线 [3] 财政与货币政策 - 2025年末财政收入大幅下滑，非税收入快速下行，除个税外主要税种均下滑，出口退税波动显著拖累税收收入 [3] - 2025年12月财政支出降幅收窄，民生支出降速，基建支出降幅收窄，广义收入降幅扩大，支出降幅收窄 [3] - 2026年财政赤字率将维持4.0%的较高水平，确保支出力度“只增不减” [3] - 2025年12月金融数据总量稳健，结构分化加剧：居民贷款连续六个月同比少增走弱，企业贷款总量同比多增且结构改善 [3] - 2026年1月15日央行调降结构性货币政策工具利率并扩大额度，强化对重点领域定向支持 [3] - 央行表示2026年降准降息仍有一定空间，但1月信贷“开门红”力度较大，流动性合理充裕，市场预期短期政策加码将保持克制 [3] 外部环境与市场 - 美联储2026年1月FOMC按兵不动，维持基准利率在3.5%-3.75% [4] - 美联储2025年12月FOMC决定首月购买400亿美元3年期以下中短期国债，2026年1月继续维持400亿美元扩表速度 [4] - 沃什获美联储主席提名引爆鹰派预期，未来或推动“降息+缩表”组合，美联储政策取向不确定性增大 [4] - 2026年1月全球股票市场普涨，新兴市场表现突出，A股主要指数均上涨，投资者风险偏好回暖 [4] - 板块层面呈现“科技+周期”双主线特征 [4] - 10年期国债收益率稳定在1.82%左右，较月初小幅下降，国债收益率曲线趋于平坦化，低等级城投债、二永债表现突出 [4] - 大宗商品市场呈现“先扬后抑”震荡上行格局，贵金属与工业金属成为核心上涨动力 [4] - 受美联储政策预期转变及地缘局势缓和影响，市场出现剧烈回调，贵金属单日跌幅创历史纪录 [4] 未来展望 - 受节假日因素影响，2026年2月国内经济预计延续温和复苏，工业生产与出口仍是增长主要支撑 [5] - 美联储政策路径不确定性或引发全球资本流动波动，部分短期涨幅过大的科技与周期个股、贵金属和工业金属需警惕获利回吐引发波动 [5] - 在流动性宽松和政策支持下，债券市场有望保持平稳运行，收益率曲线可能维持当前水平震荡，低等级城投债、中高等级信用债及短端利率债仍有配置价值 [5]

市场表现与价格动态 - 周一商品市场全面下滑，黄金、白银、原油和工业金属领跌 [1][1] - 亚洲股市跟随美股期货大幅走低 [1][1] 价格驱动因素分析 - 市场在抛售美股的同时抛售贵金属，表明投资者认为美联储更具鹰派色彩 [1][1] - 美元走强给贵金属及包括原油和基数金属在内的其他大宗商品带来了压力 [1][1] 市场观点与未来展望 - CBA商品策略师Vivek Dhar认为，当前市场抛售是一次调整和买入机会，而非基本面的转变 [1][1] - 关键问题在于这标志着商品价格结构性下跌的开始，还是仅仅是一次回调 [1][1] - CBA商品策略师Vivek Dhar仍坚持第四季度金价达到6000美元的预测 [1][1]

历史规律与当前背离 - 1970年以来以CRB指数上涨50%为界共出现5轮大宗商品牛市[9] - 历史涨价顺序为贵金属先涨，工业金属滞后不足1季度，原油化工滞后约2季度，农产品再滞后约1季度[9][12] - 本轮涨价（以2024年黄金上涨为起点）未遵循历史规律，贵金属一枝独秀，工业金属、原油化工和农产品明显落后[9][14][15] 驱动逻辑变化 - 历史传导基于全球化与政策协调，政策宽松后需求渐次复苏[17] - 当前环境关键词是国内产业转型与全球政治变局[5][28] - 国内地产等传统产业相关大宗品需求弹性不足，例如钨铁（用于高端制造）与铁（用于地产）价格出现历史罕见分化[30][38] 新需求来源 - 新兴经济体（如巴西、印度等）经济增长正与发达经济体脱钩，成为未来需求增量[30][36] - 2023年以来新兴经济体非金融企业开启独立于发达经济体的加杠杆进程[10][36] - 2025年中以来，新兴经济体货币相对美元整体走强，其股市整体表现也超过发达经济体[13][35][42] 本轮核心观点与主线 - 本轮大宗涨价呈现“涨价在外不在内”特征[5][43] - 主线一：新兴经济体工业化带来的持续工业品及设备需求[5][43] - 主线二：地缘政治乱局（如日本、中东、拉美问题）带来的进口依赖品（如农产品、原油）涨价[5][44] - 综合两条主线交集，看好化工、农业板块涨价前景，对地产链高度相关大宗品持保守态度[5][44]

ETF赎回与权重股修复 - 沪深300ETF本周累计净赎回2443亿元，与前一周净赎回总额2374亿元相当，但本周五净赎回额仅为73亿元，为1月15日以来首次回落至300亿元以下 [2] - 1月截至29日，全市场宽基类ETF净赎回总规模9939亿元，已超过2024-2025年宽基类ETF净申购总额6778亿元 [2] - 宽基ETF减持压力可能已基本结束，指数权重股在减持结束后迎来修复窗口 [2] 市场风格切换 - 大盘与小盘、质量与题材的风格轮动周期约为10年，当前小盘、题材风格超额收益触及极值 [3] - 截至1月30日，中证1000相对沪深300的PE-TTM比值为3.55，位于近5年98.1%分位数水平，题材股行情演绎速度接近2015年泡沫市水平 [3] - 市场正发生大周期维度下的风格切换，从小盘切向大盘，从题材切向质量 [3] - 美联储主席提名人的政策理念带有“美国版脱虚向实”意味，可能对全球风险资产风格产生巨大影响 [3] 涨价线索与周期板块 - 涨价现象已从上游资源（工业金属、贵金属）扩散至中游制造（化工、光伏、锂电）、科技（存储、模拟芯片）及下游地产链（防水、玻纤） [4][13] - 2025年下半年涨价主要由“反内卷”驱动的电新及供需逻辑驱动的上游化工、有色驱动，2026年开年以来中下游制造领域开始出现成本传导的价格上涨 [4][13] - AI驱动下产业链各环节“通胀”扩散，存储、封测、CPU、AI云、模拟芯片等领域出现不同程度涨价，甚至内需消费板块白酒批价开始反弹 [4][13] - 周期板块底层共性是利润率修复空间大，背后是政策从扩大规模向提质增效转变 [6] - 2025年全国固定资产投资完成额48.52万亿元，同比下滑3.8%，为过去20年以来首次负增长 [6][13] - 未来财政平衡将更多依赖直接税，政府诉求从“做大营收”转向“做厚利润”和居民增收，供给侧逻辑重塑带来盈利能力中枢上移 [6][13] 行业配置思路 - 化工、有色、电力设备、新能源（电新）同时具备中国份额优势、产能在海外重置成本大、供给弹性被政策抑制的特征，份额优势向定价权转化、利润率持续回升仍在早期，ROE有巨大修复空间 [7][14] - 需对投机属性明显的贵金属板块保持警惕，人民币计价生息资产的配置价值在当前可能超过没有现金流的贵金属 [7][14] - 消费和地产链的躁动修复最好时点是当前到全国“两会”前后 [8][15] - 截至2026年1月底，A股房地产公司总市值在全A总市值中占比仅1.0%，地产链（房地产、建筑、建材、工程机械Ⅱ）与纯消费链（食品饮料、消费者服务、商贸零售）总市值占比分别为3.9%和4.7%，两者加总为8.6% [8][15] - 消费链建议关注免税、航空、酒店、景区、现制茶饮等；地产链建议关注优质地产开发商、建材、REITs等 [8][16]

历史规律与当前背离 - 历史大宗商品牛市（CRB指数涨幅超过50%）自1970年以来共发生5轮[9] - 传统涨价顺序为贵金属先涨，其次是工业金属，然后是原油化工，最后是农产品，品类间上涨间隔约1-2个季度[9] - 本轮涨价（以2024年黄金上涨为起点）未遵循传统规律，贵金属一枝独秀，工业金属、原油化工和农产品价格明显落后[9][14][15] 传统传导逻辑 - 在全球化与政策协调背景下，政策宽松后需求渐次复苏驱动传统传导链条：贵金属（流动性宽松）-> 工业金属（工业部门复苏）-> 原油化工（能源消耗增加）-> 农产品（居民部门全面恢复）[17][19] - 历史数据显示，铜金比与经济增长同步，油金比滞后铜金比约2个季度，农金比再滞后油金比约1个季度[19][20][26] - 成本推动型涨价主要由重大地缘事件（如原油危机）引发[17][19] 全球化新趋势 - 国内产业转型导致与地产链高度相关的大宗品（如铁）需求乏力，而与高端制造业相关的品种（如钨铁）价格走势出现历史性分化[30][38] - 新兴经济体经济增长正与发达经济体脱钩，成为全球需求新增量[30][36] - 2023年以来，新兴经济体非金融企业开启独立于发达经济体的加杠杆进程[30][36] - 自2025年中以来，新兴经济体货币相对美元整体走强，其股市整体表现也超过发达经济体[30][35][42] 本轮涨价主线与展望 - 由于全球化退潮、政策协同困难及国内产业转型，本轮涨价呈现“涨价在外不在内”特征[43] - 主线一：新兴经济体工业化浪潮将带来与之相关的工业品和设备需求的持续涨价[43] - 主线二：地缘政治风险（如日本、中东、拉美问题）将推高进口依赖度较高的大宗品（如农产品、原油）价格[44] - 综合两条主线，报告重点看好化工和农业板块的涨价前景，对地产链高度相关的大宗品持保守态度[43][44]

核心观点 - 报告基于25Q4基金季报，将主动权益型基金划分为加仓、减仓、调仓和极致风格四类画像，深入分析了其持仓变化、操作逻辑与风格特征 [1][7] - 25Q4公募基金整体呈现结构性调仓，增配周期与部分成长，减配前期热门科技与医药，行业配置集中度依然较高 [1][8] - 四类基金操作分化显著，加仓选手在成长风格内部进行平衡与调整，减仓选手出现明显的成长向价值转向，调仓选手进行均衡的风格内调整，极致风格选手则坚守各自能力圈 [3][7][15] 公募整体持仓变化 - **持仓市值结构**：截至25Q4，持仓市值前五行业为电子（23.9%）、电力设备（11.5%）、通信（11.1%）、医药生物（8.2%）、有色金属（8.0%），后五行业为综合、美容护理、纺织服饰、社会服务、环保，占比均低于0.3% [8][12] - **加仓方向**：25Q4公募加仓前五行业为有色金属（持仓市值占比环比提升2.1个百分点）、通信（提升1.8个百分点）、非银金融（提升0.9个百分点）、基础化工（提升0.8个百分点）、机械设备（提升0.7个百分点）[1][8] - **减仓方向**：25Q4公募减仓前五行业为电子（环比下降1.6个百分点）、医药生物（下降1.6个百分点）、传媒（下降1.2个百分点）、电力设备（下降0.9个百分点）、计算机（下降0.8个百分点）[1][8] 四类基金画像定义与特征 - **画像定义**：报告以主动权益型基金为样本，根据25Q4季报数据定义了四类基金：1）加仓选手：股票仓位环比提升幅度最大的100只基金；2）减仓选手：股票仓位环比降低幅度最大的100只基金；3）调仓选手：仓位稳定但重仓股行业配比变化绝对值之和最大的100只基金；4）极致风格选手：根据持仓计算的风格分，分别选取成长风格分最高和最低的100只基金作为极致成长与极致价值选手 [13][14] - **重合度低**：四类基金两两之间重合度极低，最高重合率仅为6%，表明分类有效，各自操作行为代表性较强 [14][16] 加仓选手：偏成长风格的平衡与调整 - **持仓与风格**：加仓选手25Q4重仓电力设备（21%）、电子（19%）、通信（8%）、有色金属（8%）等成长属性行业，具备较强的成长风格 [17][18] - **加仓操作**：25Q4主要加仓工业金属、军工电子、光伏设备、通信设备等行业，同时减仓电池、数字媒体、社交等板块，在成长风格内部进行平衡与调整 [3][17] - **价值内部调整**：在价值风格内部，加仓保险、证券、化工，减仓机场、港口、玻璃等，整体着眼于在成长/价值行业内部分别寻找高景气度与业绩确定性 [3][17] - **个股操作**：前30大重仓股较上季度73%出现更替，与整体公募重仓股差异达37%，净增持领先个股包括振芯科技（+6.5亿元）、阳光电源（+4.1亿元）、海光信息（+3.9亿元）[25][26] - **加仓逻辑**：基于对宏观经济企稳、产业趋势深化及估值修复的乐观预期，加仓方向高度集中于AI算力、新能源及有色金属，同时布局反内卷政策下的高端制造以及估值底部的消费医药，更注重均衡配置与估值安全边际 [27][29][30] 减仓选手：成长选手的价值转向 - **持仓与风格**：减仓选手25Q4重仓电子（24%）、通信（19%）、有色金属（10%）、医药生物（7%）等，同样具有明显的成长风格特征 [31][32] - **减仓操作**：25Q4操作体现为价值风格明显加强与成长风格减弱，加仓主要集中在白酒、煤炭、国有大型银行、保险、贵金属、白色家电等传统红利价值行业，减仓主要集中在通信设备、半导体、消费电子、乘用车、计算机设备、电池等高成长属性行业 [3][31] - **调仓动机**：在科技成长为主线的行情中持有更加审慎的态度，更加关注估值性价比与安全边际以推动持仓向哑铃型靠近，大幅减持科技成长板块也体现出对当前较高估值以及未来业绩兑现的担忧 [3][31] - **个股操作**：前30大重仓股较上季度53%出现更替，与整体公募重仓股差异达37%，净卖出较多个股包括中际旭创（-10.7亿元）、天孚通信（-5.7亿元）、海光信息（-5.0亿元）[39][41] - **减仓逻辑**：核心是对市场估值安全边际下降、短期风险积聚的审慎考量，减仓方向集中在前期涨幅过大、估值偏高的科技成长与主题板块（如AI算力、商业航天），以及缺乏短期催化剂的内需消费与医药板块，策略从“追逐高景气”转向“注重估值与风险收益比”[42][43] 调仓选手：均衡配置选手的风格内调整 - **持仓与风格**：调仓选手均衡配置风格明显，各行业超低配均处于6个百分点以内，配置与主动权益型公募整体较为接近，25Q4重仓电子（25%）、有色金属（14%）、电力设备（9%）、通信（8%）、非银金融（7%）[3][44][45] - **调仓操作**：25Q4主要表现为成长与价值风格内部的调整，成长风格内加仓半导体、工业金属、通用设备等，减持消费电子、电池、汽车零部件等；价值风格内加仓保险、证券、公路铁路等，减持银行、白酒、地产等 [3][44] - **调仓逻辑**：成长风格更加聚焦产业趋势明确、景气度不断提升的行业，而降低“内卷”程度相对严重、增长预期不确定性较高的行业配置；价值风格则进一步布局经济复苏下的业绩确定性与弹性，从红利低波转向红利质量 [3][44] 极致风格选手：坚守能力圈的风格内调仓 - **极致成长选手**：重仓电子、电力设备、通信，其余行业均为底仓，25Q4调仓坚守能力圈，主要在TMT板块内调整，加仓通信设备、半导体、元件，减仓消费电子、计算机设备、广告营销 [3] - **极致价值选手**：重仓银行、非银金融、地产等，25Q4主要加仓金融与地产链（如装修建材、保险、房地产开发），减仓医药（生物制品、化学制药、中药）以及通信设备、半导体、消费电子等 [3] 个股审美特征 - **加仓选手**：偏好大市值、高估值风格的个股 [3] - **减仓/调仓选手**：在选股上兼顾成长性与盈利能力 [3] - **极致成长选手**：偏好小市值、高估值但盈利能力可能承压的个股 [3] - **极致价值选手**：偏好低估值、大市值、低业绩增速的个股 [3]

美元指数表现与趋势 - 截至北京时间1月30日亚市尾盘，美元指数最新报价围绕96.00一线窄幅波动，盘中最低触及95.85，创下2022年2月以来的阶段性新低 [1] - 2026年开年至今，美元指数自99.30附近高位持续回落，累计跌幅已超3%，空头趋势明朗 [1] - 日线级别上，美元指数已形成清晰的下行通道，价格始终运行于多条短期均线下方，均线系统呈完全空头排列，高点逐步下移、低点不断刷新 [2] - 周线级别连续收出大阴线，跌破97.00关键中期支撑后，下行空间彻底打开，中期弱势格局确立 [2] 核心驱动因素 - 美联储降息预期是压制美元的核心因素，市场普遍预计美联储将于2026年上半年开启降息周期，年内累计降息幅度预期维持在75-100个基点 [1] - 美国通胀持续温和回落、就业市场逐步降温，进一步夯实了市场的宽松预期，美元资产的收益率优势持续被削弱 [1] - 美国经济呈现温和放缓态势，制造业景气度持续低于荣枯线，零售销售数据表现不及预期，经济增长动能有所减弱 [1] - 相较于欧洲、部分新兴市场的经济复苏态势，美国经济的相对优势逐步收窄，国际资本开始从美元资产分流，转向高收益的非美资产与大宗商品 [1] - 全球风险偏好逐步回升，叠加地缘政治局势阶段性缓和，避险资金对美元的配置需求下降 [2] - 多国央行持续推进外汇储备多元化，减持美元资产、增持黄金及其他非美货币，中长期层面弱化美元的国际储备地位 [2] 技术指标分析 - RSI相对强弱指标日线持续处于30以下的超卖区间，短期存在技术性修复的反弹需求，但指标尚未出现底背离形态 [3] - MACD快慢线持续运行于零轴下方，死叉状态维持，空头能量柱虽未显著放大，但始终保持正值，说明下行动能仍在持续释放 [3] - 价格紧贴布林带下轨运行，布林带开口逐步扩大，表明市场波动加剧，空头趋势的延续性较强，短期反弹大概率受制于布林带中轨(96.80附近) [3] - 核心支撑位：第一支撑为95.70-95.85区间，第二支撑位于95.00整数关口，若进一步失守，下沿支撑将看至94.00-94.50区间 [2] - 关键阻力位：短期第一阻力为96.80-97.00区间，中期强阻力位于97.80-98.00区间 [2] 关联市场表现 - 欧元、英镑、日元等G10主流非美货币同步走强，欧元兑美元回升至1.10上方，英镑兑美元站稳1.28关口 [3] - 商品货币(加元、澳元)受益于大宗商品上涨，对美元升值幅度更为显著 [3] - 黄金、白银等贵金属价格持续攀升，创阶段性新高；原油、工业金属等品种也获得支撑，价格重心逐步上移 [3] - 美国各期限国债收益率同步下行，10年期美债收益率跌破4.0%关口，美元资产的吸引力持续下滑 [3] 短期与中期展望 - 短期来看，美元指数受超卖技术支撑，或在95.70-96.00区间迎来小幅技术性反弹，但反弹空间有限，96.80-97.00区间将成为强压制位，反弹后大概率延续下行走势，下探95.00关口的概率较高 [4] - 中期而言，美元指数的走势将高度依赖美联储政策落地节奏与美国经济数据表现 [5] - 若降息预期持续兑现、经济数据进一步走弱，美元指数或将下探94.00-94.50区间 [5] - 若美国经济出现超预期复苏、美联储推迟降息，美元才有望迎来阶段性的修复行情 [5]

文章核心观点 - 本轮电子行业全面涨价潮由AI产业爆发式增长与上游原材料成本攀升双重驱动，是结构性变革而非简单周期性波动 [1] - AI需求有望持续高速增长，叠加弱美元、资源民族主义及金属供给长期约束，金属价格有望继续抬升，电子涨价潮有望延续至2026年末甚至2027年初 [1] - 推荐关注半导体、元件、有色金属等量价共振、盈利改善的板块 [1] 行业价格动态与趋势 - 2025年Q2受益于原厂减产和终端需求改善，存储器价格迎来周期拐点 [2] - 主要厂商将产能转向HBM等高毛利产品，导致消费级存储芯片供应持续缩减，行业供需缺口扩大，价格持续攀升 [2] - 2025年末，工业金属等原材料成本快速上涨，涨价从存储芯片蔓延至被动元件、封测、代工等全产业链环节 [2] - 2026年初以来，头部厂商密集发布涨价函，电子行业初现全面涨价势头 [2] - 本周DRAM、NAND存储器价格上行，1月面板价格上涨 [2] - 本周工业金属价格普遍上行，铜、铝、锌、锡、钴、镍价格上行 [4] - 本周部分正极材料、锂原材料、钴产品价格上涨，光伏产业链中硅料价格上行 [3] - Brent国际原油价格上行，中国化工产品价格指数周环比上行，燃料油、沥青涨幅居前 [4] 产业链供需与生产指标 - 12月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅收窄 [2] - 12月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [2] - 12月NB LCD出货量三个月滚动同比增幅扩大 [2] - 12月包装专用设备产量三个月滚动同比降幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅收窄 [3] - 本周港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大 [3] 相关市场指数表现 - 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数上行 [2] - 光伏价格指数上行 [3] - CCFI下行，CCBFI、BDTI、BDI上行 [3] - 本周A股换手率、日成交额下行 [4]