全球宏观与资产配置环境 - “超级央行周”释放谨慎货币政策信号，多家经济体央行表态偏鹰，货币政策指引转向抗通胀，并压缩降息空间，使得市场大幅下修宏观流动性宽松预期[1] - 此前再通胀交易逐渐演化成为滞胀交易，滞涨交易或延续[1] - 大类资产定价后续的关键点在于霍尔木兹海峡封锁的持续性，若存在解封可能性，基于滞涨预期的交易或迅速逆转[1] 权益市场观点 - 建议超配中国权益，中国股市具备较强韧性[1] - 中国市场有更低的风险溢价，稳定是稀缺的[1] - 微观交易冲击不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区[1] - 中国支持性的宽松立场与多元化储备/多元化增长，有助更快打破风险叙事[1] 固定收益市场观点 - 通胀预期强化或压制长久期债券表现[2] - 融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡[2] - 货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券[2] - 美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现[2] - 特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行[2] - 特朗普政府实施的政策使得美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债[2] 大宗商品市场观点 - 建议超配原油，中东地缘政治局势持续恶化[1][3] - 全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变[3] - 近期中东地缘政治局势急剧恶化且有进一步扩大趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能[1][3] - 地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动[3] - 再通胀交易向滞涨交易演化，或压制工业商品需求并加剧价格波动[3] - 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况，因电力相关建筑设备与交通工具大力发展、AI算力扩张、军事设施更新均带来新增需求[3] - 黄金方面，投机性资金撤离以及再通胀交易持续演绎或大幅加剧短期波动[2] - 长期看，特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解，在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，黄金的战略性配置价值依旧维持[2]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、大类资产（美股、美债、大宗商品）、A股市场 * 公司：未提及具体上市公司 核心观点和论据 * **70年代滞胀成因**：由凯恩斯主义下的货币与财政双宽松、两次石油危机供给冲击及布雷顿森林体系瓦解导致的美元贬值共同诱发[1] * **货币与财政双宽松**：1973至1980年间，基础货币平均增速高出实际GDP平均增速约3至4个百分点[2] * **石油危机冲击**：第一次石油危机导致油价在1973至1974年间翻了三倍[2] 第二次供给冲击后，国际油价飙升至历史高位[2] * **美元贬值影响**：布雷顿森林体系瓦解导致美元大幅贬值，使进口商品价格全面上涨[2][3] * **美股表现分化**：第一轮滞胀（1973-1974年）因高估值杀跌而大幅下跌[1][3] 第二轮滞胀（1979-1980年）由盈利驱动及沃尔克紧缩政策改善预期而上涨[1][3] * **债券市场表现**：在两轮滞胀中均表现为明显熊市，美国10年期国债利率大幅上行，在第二轮中一度升破15%[3] * **大宗商品表现**：整体走强，CRB指数在整个70年代持续走高[4] 原油与黄金受益于供给受限及货币属性表现最优[1][4] 工业金属（如铜和铝）因经济停滞需求疲软，上涨弹性较弱[1][4] * **A股成为全球避风港的潜力**：若进入海外滞胀交易逻辑，A股有望凭借领先的能源转型结构、受控的债务风险及扎实的内生防御基础成为全球避风港[1][5] * **泛能源板块配置价值**：在70年代滞胀期，能源板块表现优异，标普500能源板块权重从1970年的不足20%提升至1981年接近30%的历史峰值[5] 对于当前A股，新旧能源板块预计都将明显占优[1][5] * **科技股投资策略**：科技股内部将分化，应“去伪存真”[1] 聚焦具备硬科技支撑的细分方向，如半导体设备、先进制程[1] 70年代滞胀期间，美股科技指数整体下跌26%，但半导体板块逆势上涨69%[6] * **消费板块表现预期**：抗通胀属性较弱，预计跑输大盘但下行压力可控[1] 滞胀期间美日两国的消费板块大多跑输大盘[6] 考虑到中国经济内生的防御基础，A股消费板块整体表现预计将优于海外市场同类板块[6] * **高端制造板块韧性**：受益于出口替代能力及海外供应链不确定性，具备较强韧性[1] 在第二次滞胀期间，日本的机械、精密仪器、电器等高端制造板块实现了正收益[6] 其他重要内容 * **通胀与增长数据**：70年代滞胀期间，美国CPI同比增速维持在10%以上，PPI同比增速一度超过20%，而GDP增速则出现明显负增长[2] * **美联储政策**：第二轮滞胀中，沃尔克采取激进加息策略，联邦基金利率一度升至近20%[3] * **日股历史表现参考**：在两次滞胀期间，日股整体表现均跑赢美股，第二次滞胀时因日本产业升级成功，宏观经济受外部冲击较小[5] * **当前科技周期阶段**：当前A股与美股均处于新一轮科技周期的硬件先行阶段[6]

宏观环境与政策 - 美国2月PPI数据超预期，同比上涨3.4%，环比上涨0.7%，加剧通胀黏性担忧[13][35][36] - 美联储3月FOMC会议维持利率在3.50%-3.75%不变，点阵图显示2026年仅有一次25个基点的降息预期[13][20] - 市场降息预期显著收敛，联邦基金期货甚至开始定价年内加息可能性，利率预期路径上移[23][24] - 欧央行、英央行、日央行等全球主要央行3月均维持利率不变，但政策立场因通胀风险转趋强硬[13][31][33] - 美国就业市场呈现僵持格局，上周初请失业金人数降至20.5万人，但续请人数维持高位[40][41][42] - 美国2月成屋销售环比增长1.8%，超预期回升，但受抵押贷款利率反弹影响，复苏持续性存疑[13][44][47] 市场表现与驱动因素 - 地缘冲突（美伊）升级导致原油供给受冲击，布伦特原油价格再次逼近120美元/桶，成为市场主导因素[57][61][67] - 受滞胀预期与加息讨论影响，降息有利资产（美股、欧日股市、美债、贵金属、工业金属）普遍下跌[4][57][73][76][78] - 霍尔木兹海峡短期内恢复正常的市场预期概率从77%大幅降至26%，加剧原油供应紧张格局[64][65][67] - 伦敦金现价格一度跌破4500美元/盎司，铜价因供需缺口（ICSG预计2026年短缺15万吨）而相对抗跌[68][71]

油价对通胀的影响 - 若布伦特油价从60美元/桶上涨50%至90美元/桶，将拉升美国CPI同比0.6至1.1个百分点[2][30][31][34] - 同等油价涨幅下，将拉升美国PPI同比2.2至6.7个百分点[2][30][31][34] - 将推升美联储关注的核心PCE同比0.3至0.5个百分点，使已处3.0%的核心通胀更难以回归2%目标[2][30][31][34][37] 美联储的政策困境 - 美联储政策反应取决于三个变量：油价是否已在短期高位、上涨持续性是否影响核心通胀、增长与通胀压力孰轻孰重[2][43] - 当前美以伊冲突可能演变为“持久战”，叠加美国经济K型分化（非AI部分疲软，AI部分依赖债务），政策面临滞胀压力[2][43][44] - 高财政赤字下，若为抗通胀大幅加息将急剧增加债务付息成本，可能触发国债流动性危机，制约美联储行动[2][45] 大类资产影响 - **美股**：历史10轮油价上涨中7轮美股走强，但高油价可能推高利率压制估值，风格预计从科技成长转向价值与红利[2][48][49] - **美债**：高油价将通过补偿通胀不确定性和市场紧缩预期两条路径推高美债收益率[2][50] - **美元**：冲突初期美元走强，但若冲突长期化推高油价，叠加美元信用根基受损，中长期面临下行压力[2][51] - **黄金**：“持久战”与滞胀环境将强化“去主权货币”进程，黄金成为央行储备多元化主要受益者，长期支撑稳固[2][52] - **能源与商品**：煤炭将受益于能源替代逻辑，天然气价格中枢随油价联动上行，农产品价格因能源成本上升和替代需求走强概率较大[54][57]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[67][70] * **因子构建思路**：基于分析师对未来盈利的一致预期数据构建，捕捉市场对公司未来业绩变化的共识和调整方向。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子： * **EPS_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期EPS在过去3个月的变化率。 * **ROE_FTTM_Chg3M**：未来12个月一致预期ROE在过去3个月的变化率。 * **TargetReturn_180D**：一致预期目标价相对于目前股价的预期收益率。 2. **因子名称：价值因子**[67][70] * **因子构建思路**：衡量股票价格相对于其基本面价值是否被低估，通常选取与公司盈利、收入或资产相关的指标与市值的比率。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子： * **BP_LR**：最新年报账面净资产除以最新市值。 * **EP_FTTM**：未来12个月一致预期净利润除以最新市值。 * **SP_TTM**：过去12个月营业收入除以最新市值。 * **EP_FY0**：当期年报一致预期净利润除以最新市值。 * **Sales2EV**：过去12个月营业收入除以企业价值。 3. **因子名称：成长因子**[67][70] * **因子构建思路**：衡量公司盈利或收入的增长能力，通常使用增长率指标。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子： * **NetIncome_SQ_Chg1Y**：单季度净利润同比增速。 * **OperatingIncome_SQ_Chg1Y**：单季度营业利润同比增速。 * **Revenues_SQ_Chg1Y**：单季度营业收入同比增速。 * **ROE_FTTM**：未来12个月一致预期净利润除以股东权益均值。 4. **因子名称：质量因子**[67][70] * **因子构建思路**：衡量公司的盈利质量、财务稳健性和运营效率。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子： * **OCF2CurrentDebt**：过去12个月经营现金流净额除以流动负债均值。 * **GrossMargin_TTM**：过去12个月毛利率。 * **Revenues2Asset_TTM**：过去12个月营业收入除以总资产均值。 5. **因子名称：技术因子**[67][70] * **因子构建思路**：基于市场交易数据（如成交量、价格形态）构建，捕捉市场的短期交易行为和市场情绪。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子： * **Volume_Mean_20D_240D**：20日成交量均值除以240日成交量均值。 * **Skewness_240D**：240日收益率偏度。 * **Volume_CV_20D**：20日成交量标准差除以20日成交量均值。 * **Turnover_Mean_20D**：20日换手率均值。 6. **因子名称：波动率因子**[67][70] * **因子构建思路**：衡量股票价格或收益率的波动性，通常认为低波动率股票具有更好的风险调整后收益。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子： * **Volatility_60D**：60日收益率标准差。 * **IV_CAPM**：CAPM模型残差波动率。 * **IV_FF**：Fama-French三因子模型残差波动率。 * **IV_Carhart**：Carhart四因子模型残差波动率。 7. **因子名称：反转因子**[67][70] * **因子构建思路**：基于股票过去一段时间的收益率表现，认为过去表现差的股票未来可能反弹，而过去表现好的股票未来可能回调。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子： * **Price_Chg20D**：20日收益率。 * **Price_Chg40D**：40日收益率。 * **Price_Chg60D**：60日收益率。 * **Price_Chg120D**：120日收益率。 8. **因子名称：市值因子**[67][70] * **因子构建思路**：衡量公司规模，通常认为小市值公司可能具有更高的风险溢价。 * **因子具体构建过程**：使用**LN_MktCap**，即流通市值的对数。 9. **因子名称：可转债正股价值因子**[66][67] * **因子构建思路**：从可转债对应的正股出发，将适用于正股选股的价值因子逻辑应用于可转债择券。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，但指出正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，用预测正股的因子来构建可转债因子[66]。其中“正股价值”因子取得了较高的IC均值[66]。 10. **因子名称：可转债估值因子**[66][67] * **因子构建思路**：衡量可转债自身估值水平的高低。 * **因子具体构建过程**：选取了**平价底价溢价率**作为核心指标[66]。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股轮动模型**[17][27] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对强弱和动量信号，在两者之间进行轮动配置。 * **模型具体构建过程**：综合两个子策略信号： * **大小盘轮动指标**：计算微盘股与茅指数的相对净值，当该值高于其243日移动平均线时，倾向于投资微盘股，反之投资茅指数[17][27]。同时结合两者20日收盘价斜率，当方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[27]。 * **M1轮动子策略**：基于M1同比指标的6个月移动平均值进行判断，当该平均值下行时，中期配置从微盘股切换至茅指数[17]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[17][27] * **模型构建思路**：监控与微盘股系统性风险相关的宏观和市场指标，在指标触及阈值时发出风险控制（平仓）信号。 * **模型具体构建过程**：基于两个择时指标： * **十年期国债到期收益率同比**：阈值为0.3（30%），触及则发出平仓信号[27]。 * **微盘股波动率拥挤度同比**：阈值为0.55（55%），触及则发出平仓信号[27]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[49] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性等宏观维度的信号，动态调整股票资产的配置仓位。 * **模型具体构建过程**：模型对经济增长和货币流动性两个维度分别给出信号强度，并综合得出最终的股票推荐仓位[49][50]。例如，3月份模型给出的经济增长信号强度为0%，货币流动性信号强度为60%，综合得出股票仓位为30%[49][50]。 因子的回测效果 （数据来源：截至2026年3月8日当周及今年以来，不同股票池的IC均值与多空收益）[56] 1. **一致预期因子** * **全部A股**：IC均值 0.49%， 多空收益 1.59% * **沪深300**：IC均值 -4.94%， 多空收益 -4.67% * **中证500**：IC均值 -2.57%， 多空收益 -8.95% * **中证1000**：IC均值 1.60%， 多空收益 2.24% 2. **市值因子** * **全部A股**：IC均值 4.14%， 多空收益 0.63% * **沪深300**：IC均值 6.71%， 多空收益 2.63% * **中证500**：IC均值 -0.34%， 多空收益 -11.14% * **中证1000**：IC均值 0.27%， 多空收益 -5.16% 3. **成长因子** * **全部A股**：IC均值 1.64%， 多空收益 3.49% * **沪深300**：IC均值 1.23%， 多空收益 3.59% * **中证500**：IC均值 -1.56%， 多空收益 0.86% * **中证1000**：IC均值 1.40%， 多空收益 3.26% 4. **反转因子** * **全部A股**：IC均值 -0.54%， 多空收益 -7.18% * **沪深300**：IC均值 -1.87%， 多空收益 -8.09% * **中证500**：IC均值 -0.73%， 多空收益 -13.29% * **中证1000**：IC均值 0.30%， 多空收益 -7.52% 5. **质量因子** * **全部A股**：IC均值 -0.35%， 多空收益 0.10% * **沪深300**：IC均值 0.55%， 多空收益 1.81% * **中证500**：IC均值 -2.90%， 多空收益 -3.42% * **中证1000**：IC均值 -1.13%， 多空收益 -1.44% 6. **技术因子** * **全部A股**：IC均值 5.12%， 多空收益 -2.11% * **沪深300**：IC均值 1.88%， 多空收益 -2.58% * **中证500**：IC均值 3.00%， 多空收益 -11.21% * **中证1000**：IC均值 2.58%， 多空收益 -5.70% 7. **价值因子** * **全部A股**：IC均值 5.32%， 多空收益 0.03% * **沪深300**：IC均值 8.54%， 多空收益 7.68% * **中证500**：IC均值 5.87%， 多空收益 -0.07% * **中证1000**：IC均值 4.13%， 多空收益 -1.73% 8. **波动率因子** * **全部A股**：IC均值 5.52%， 多空收益 -0.58% * **沪深300**：IC均值 4.42%， 多空收益 -0.55% * **中证500**：IC均值 2.86%， 多空收益 -8.22% * **中证1000**：IC均值 3.43%， 多空收益 -4.26% 模型的回测效果 1. **宏观择时模型** * **2025年初至今收益率**：14.59%[49] * **同期基准（Wind全A）收益率**：26.87%[49]

对中国贸易与供应链的潜在影响 - 美伊冲突可能通过影响霍尔木兹海峡对中国原油进口造成扰动，2025年中国44.3%的原油进口来自中东[6][7] - 中国与伊朗的直接贸易占比较低，进口占比0.12%，出口占比0.18%，对原油以外的贸易总量影响较小[6] - 中欧集运主要绕行曼德海峡，预计短期受冲突扰动较小[6] - 冲突不改中国对"一带一路"国家的出海趋势，该地区对中国资本品出口的贡献正在加大[6] 对大宗商品市场的核心观点 - 地缘政治是本轮大宗商品行情的核心推动因素，超越单纯经济因素[6] - 具有战略稀缺性的小金属将继续领涨，其逻辑是出口国家集中度越高（供应链稳定性越差），涨幅越大[6][14] - 黄金价格可能已计入地缘冲突影响，短期冲高后可能维持震荡[6] - 油价走势取决于冲突走向：若美国被拖入泥潭导致美元信用受损，油价脉冲上涨后趋于回落；若美国速胜，油价可能短期回落后因"石油美元"叙事再度上涨[6]

地缘政治局势与潜在影响 - 中东局势持续紧张，美军F-22战机飞抵以色列，美军“福特”号航母现身东地中海，即将完成“双航母”部署[3] - 美伊定于2月26日在日内瓦举行新一轮谈判，同时有媒体报道美国总统特朗普有意对伊朗先进行“有限打击”[4] - 美国智库分析了三种可能的对伊打击模式：短期“有限打击”、周期性“长期削弱”、以及“政权清除”[6][7] - 专家认为，美军一旦对伊动武可能引发连锁反应，包括美方人员伤亡、冲突外溢、冲击全球能源市场与供应链[7] - 伊朗具备关闭霍尔木兹海峡的能力，其短期战术干扰就足以导致全球油价恐慌性上涨[7] 油价短期走势与市场观点 - 春节假期期间，受美伊冲突影响，国际油价表现强势[2] - 海通期货分析称，油价短期关注焦点在地缘层面，若冲突危及霍尔木兹海峡运输，可能推动油价冲向更高目标[8] - 大地期货研报称，局部战争爆发概率偏高，局部打击可能影响伊朗50-150万桶/日的生产和出口，封锁霍尔木兹海峡的极端情况影响量级高达1400万桶/日[8] - 瑞达期货研判，油价会在地缘局势刺激下剧烈波动，只要未爆发大规模战争，脉冲式上涨后可能维持高位震荡[8] - 市场普遍认为，一旦地缘扰动消退，在供应压力下油价大概率重归跌势[2] 原油中长期供需基本面 - 美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）在2月报告中，分别认为2026年全年原油供应过剩305万桶/日和373万桶/日[9] - 2025年OPEC+在大部分时间里都在取消减产措施，美国页岩油产量保持创纪录水平，美洲其他出口国产量也在增长[9] - 随着世界转向电气化等绿色能源，全球对原油等传统能源的需求预计将普遍下降[9] - 西部证券指出，过去10多年全球石油勘探资本趋势性回落，会约束全球石油的中长期供给能力[11] - 俄乌冲突以来，美国及经合组织快速抛售石油库存打压油价，其战略库存已回落到历史低位，冲突一旦缓和，战略补库需求将推动油价明显上涨[11] 机构对油价支撑因素的分析 - 瑞达期货分析指出，海外原油低库存叠加累库不及预期的现实格局仍对原油价格构成底部支撑，市场对供应宽松的悲观预期或可被修正[11] - 中信建投期货提出，当前美国原油库存处于近年同期较低水平，叠加同期较高的炼厂开工率，下游需求存在明显支撑，需警惕地缘事件放大油价向上弹性[11] - 多家机构研判，大宗商品2026年将按照黄金→工业金属→石油→农产品的顺序轮流走强[10] - 近期商品市场和资本市场有大量资金涌入油气、化工等板块[10] - 作为“大宗商品之王”，原油走势将影响下游能源化工品种及生物柴油需求，进而对油脂、白糖等农产品形成影响[10]

核心观点 - 2026年春节假期期间，居民出行与消费活动显著回暖，人员流动或创历史新高，商品消费与文旅消费表现亮眼，但影视票房表现不佳 [1][2][35] - 本周行业景气度呈现结构性改善，主要方向在信息技术、部分资源品和中游制造领域，其中半导体、有色金属、新能源材料、工程机械等细分领域景气度较高或有改善 [1][36] - 报告推荐关注景气较高或出现改善的行业，包括有色、石油石化、基础化工、锂矿、工程机械、航空运输、铁路公路、半导体等 [1] 一、本周关注：春节出行与消费观察 - **交通运输**：春节人员流动或创历史新高，全社会跨区域人员日均流动量约3.07亿人次，较2025年同比增长8.9%，较2019年同比增长46% [13]。自驾出行是主力，日均2.61亿人次，占人员流动总量的近85% [13]。民航飞机利用率同比修复明显，日均达11.09小时/天 [20]；国内、国际执行航班数同比分别增长4.5%和5.3% [20]。出入境游平稳修复，春节假期日均出入境197.7万人次，恢复至2019年同期的102% [22][24] - **商品消费**：线下商圈客流及消费回暖，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年春节假期增长5.7% [25]。家电、通讯器材“焕新潮”持续，截至2月23日，消费品以旧换新带动销售额2070.3亿元 [25]。海南离岛免税消费旺盛，春节假期购物金额达27.2亿元，日均同比增长16.5% [27][29] - **文旅消费**：长假催化文旅消费热情，春节9天全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假期增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，增加1264.81亿元，均创历史新高 [30] - **影视票房**：春节档票房收入同比较大下跌，2026年春节档票房为57.52亿元，较去年95.1亿元明显下滑；平均票价同比降低6%至47.8元 [31][34] 二、信息技术产业 - **半导体指数**：本周费城半导体指数周环比上行2.41%至8332.34点；台湾半导体行业指数周环比上行2.97%至1173.13点；DXI指数周环比上行0.44%至602708.10点 [37] - **存储器价格**：本周DRAM存储器价格上行，其中8GB DDR4 DRAM价格周环比上行2.87%至32.30美元 [40]。DRAM指数与上周持平，NAND指数环比上行5.58%至2750.87 [40] - **电子元件营收**：1月LED芯片台股营收同比降幅收窄0.23个百分点至-54.15% [42]。1月MLCC台股营收同比增幅扩大1.20个百分点至25.44% [42][43] 三、中游制造业 - **新能源产业链**：本周价格多数上涨，锂原材料涨幅居前。碳酸锂价格周环比上行12.58%至161870元/吨，氢氧化锂价格周环比上行14.40%至153080元/吨 [45][46] - **工程机械销售**：1月主要企业销售同比增速分化，装载机销量同比增幅扩大18.50个百分点至48.50%；叉车销量同比增幅扩大51.33个百分点至51.36%；压路机和汽车起重机销量同比增幅收窄 [54] - **港口与航运**：中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄9.1个百分点至15.1%；集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅收窄4.0个百分点至19.30% [57]。CCFI周环比下行3.03%，BDI周环比上行1.62% [59] 四、消费需求景气观察 - **食品价格**：食糖综合价格周环比上行0.11%至5467元/吨 [63]。猪肉平均批发价格周环比下行0.17%至18.15元/公斤 [67]。蔬菜价格指数周环比下行8.35% [70] - **白酒价格**：白酒批发价格总指数周环比下行0.07%至106.13 [65] - **电影市场**：十日票房收入均值周环比上行153.77%至61683.12万元；全国电影票价十日均值周环比上行18.57%至44.82元 [72] - **中药材价格**：本周中药材价格指数为2554.11点，与上周持平 [75] 五、资源品高频跟踪 - **钢铁**：螺纹钢价格周环比下行0.03%至3401元/吨；唐山钢坯库存周环比上行11.62%至174.22万吨 [78][79] - **煤炭**：秦皇岛优混动力煤价格周环比上行1.88%至706元/吨；京唐港山西主焦煤库提价与上周持平 [82]。秦皇岛港煤炭库存周环比下行4.47%至492万吨 [82] - **水泥玻璃**：全国水泥价格指数周环比下行0.69%至97.52点 [88]。玻璃价格指数与上周持平，玻璃期货结算价周环比下行2.33%至1048元/吨 [92] - **原油化工**：Brent国际原油价格上行，WTI原油现货价格周环比上行5.29% [4][8]。中国化工产品价格指数周环比上行0.02%，有机化工品价格多数上行 [4][8] - **工业金属**：本周工业金属价格普遍上行，铜、锡、锌、钴、镍、铝价格上行，铅价格持平；库存多数下行 [4][36]。伦敦黄金现货价格周环比上行5.32%，COMEX白银期货价格周环比上行18.38% [9] 六、金融地产行业 - **货币市场**：货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率上行 [4][36] - **股票市场**：A股换手率、日成交额下行 [4][36] - **房地产市场**：土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行；全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数上行 [4][36] 七、公用事业 - **天然气**：我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格上行 [4][36] - **电力**：全国重点电厂日均发电量12周滚动同比增幅收窄 [4][36]

全球关键矿产资源战略储备竞赛 - 一场确保关键矿产资源的新竞赛正在全球经济舞台上展开 各国政府正积极采取行动 以确保对那些日益被视为关乎国家安全和产业政策的金属矿产的获取[1] - 在金属和矿产领域 最新一轮的囤积行为最为明显 各国政府正寻求降低对集中供应链和出口管制的依赖[1] 各国具体战略举措 - 美国拟议名为“保险库项目”的战略矿产储备计划 规模约120亿美元 旨在通过建立稀土及其他对电气化、国防和先进制造业至关重要的金属库存 增强供应链韧性[1] - 澳大利亚今年1月宣布计划通过一项8亿美元的战略关键矿产储备 正式确立国家支持的囤积战略 优先考虑锑、镓和稀土元素[1] - 欧盟正在推进其“RESourceEU”战略下的关键原材料联合储备计划 预计意大利、法国和德国将牵头这项工作[1] - 印度和巴西同意在关键矿产和稀土领域深化合作 旨在加强双边贸易 并为清洁能源、技术和国防工业所需的关键材料建立更具韧性的供应链[2] - 韩国今年早些时候推出了一项全面的关键矿产战略 并得到约1.72亿美元的政府资金支持 计划扩大储备规模和基础设施[2] 战略转变的驱动因素与特点 - 这一战略转向标志着多位分析师所称的商品政策结构性转变[2] - 金属供应链是脆弱的 原因在于多年投资不足、许可审批周期漫长以及地理集中度高[2] - 如今 即使价格高企 新的供应也来得缓慢且充满不确定性 因此库存本身正成为供应战略的一部分[2] - 从历史上看 库存主要是应对暂时性中断或价格飙升的紧急缓冲 如今的举措更明确地受到缓冲地缘政治因素的需求驱动[3] - 资源安全正被定义为产业战略和国家安全 而不仅仅是危机管理 这是一种更广泛的转变[3] - 这轮大宗商品库存建设周期与以往不同 以往主要由传统的供需失衡或天气冲击驱动 如今政策和地缘政治风险正直接影响市场结果[4] - 高盛将近期对黄金和工业金属的大宗商品需求描述为“保险型需求”[4] 未来展望与定性 - 分析师预计 政府囤积行为将加速 尤其是对于能源转型和国防相关的金属[5] - 各国政府现在将供应链视为国家安全基础设施 而不仅仅是商业流动[6] - 许多国家正在转向更具资源民族主义色彩的思维模式 当措施变得强制、缺乏透明度并被武器化时 战略性囤积就可能演变成纯粹的囤积居奇[2] - 这种囤积行为显然带有“民族主义色彩”[2]

市场基调与核心特征 - 当前商品市场最核心的特征是“万物通胀”背景下的结构分化与轮动加速[5] - 市场格局从曾经单一的品种行情转变为“金融属性—产业属性”双轮驱动[5] - 2025年市场由政策托底与预期先行主导，商品价格反映稳增长政策与流动性宽松红利[5] - 2026年市场基调发生本质转变，驱动力从“政策驱动”全面转向“供给稀缺+新兴需求”驱动[5] - 保证金的高频动态调整成为市场常态，波动与风控成为市场核心矛盾[5] 轮动逻辑与驱动因素 - 商品市场已完成从黄金到工业金属再到新能源品种的轮动过程，且2026年这一趋势将持续深化[7] - 轮动核心驱动力是“货币宽松—产业升级—新兴需求”的三重共振[7] - 美联储降息周期开启推动美元走弱，激活贵金属金融属性[7] - AI、新能源等新质生产力迅猛扩张，对铜、铝、铂、锡等工业金属需求形成强劲拉动[7] - 供给端地缘局势扰动及产能约束加剧资源稀缺性，促使资金从黄金向工业品再向新能源品种转移[7] 本轮轮动的独特性 - 与传统周期中“黄金—工业金属—原油”的轮动路径相比，本轮轮动呈现显著独特性[8] - 驱动源由传统的地产、基建转变为由AI、新能源等新兴需求驱动[8] - 品种结构更加细分多元，铂、锡、电力等成为趋势新星，碳酸锂“反内卷”，镍、橡胶、棉花“低位掘金”[8] - 轮动节奏加快，因保证金高频调整与跨市场联动加剧，轮动周期从年度级压缩至季度级[8] 极端行情与市场生态变化 - 2026年年初，白银价格单日暴跌超35%，创46年来纪录，芝商所一周内两度调整贵金属期货保证金[10] - 保证金调整呈现“高频动态、精准差异化”特征，本质是极端行情下的风控纠偏[10] - 保证金调整强制市场“去杠杆”，短期内加剧价格踩踏式下跌，倒逼价格回归基本面[10] - 对国内期货投资者而言，杠杆空间被大幅压缩，追加保证金压力骤增，高杠杆账户面临被动平仓风险[10] - 这一变化推动投资理念向“价值投资”回归，并凸显“尾盘风险”[10] 贵金属长期展望 - 去美元化、地缘风险、全球央行购金等长期支撑因素未发生根本性逆转[11] - 复杂地缘局势持续强化全球避险情绪[11] - 市场对美国债务可持续性和美联储独立性的担忧动摇美元信用，支撑全球央行购金需求[11] - 预计年中新任美联储主席上任后，美联储将再度开启降息通道，为贵金属价格上涨提供流动性支撑[11] - 全球投资者对贵金属战略配置需求提升，黄金和白银ETF规模预计持续扩张，将助推价格上涨[11] - 待市场充分调整后，黄金价格有望重回稳步上行通道[11] 投资策略建议 - 对已布局期货的投资者，应遵循“趋势延续—趋势新星—低位掘金”的轮动节奏[13] - 优先持有铜、铝、金、银等基本面扎实、趋势确定性强的趋势延续品种[13] - 适度配置铂、锡、电力等趋势新星，以捕捉新兴需求带来的增长机会[13] - 逢低布局镍、橡胶、棉花等低位标的，挖掘潜在价值，同时严格控制杠杆[13] - 对高位追高被套的投资者，核心策略是“去杠杆、分批次、不赌单边”[13] - 若持有黄金、铜等趋势延续品种，可逢反弹逐步减仓[13] - 若持有白银等高位投机品种，应果断止损，及时转向低位标的[13] - 建议充分利用期货与期权工具进行对冲，锁定下行风险，避免被动扛单[13]