核心观点 - 贵州茅台通过30亿-60亿回购计划带动市值增长7700亿，股价涨幅超50% [3] - 茅台长期投资价值取决于飞天茅台的盈利能力，当前处于股价十字路口（1455元，距高低点均为21%） [3] - 行业面临白酒需求萎缩（2024年产量仅2016年的30.5%），但茅台凭借护城河和库存优势仍可维持 [43][44] 直销渠道战略 - 直销占比连续三年超40%，2024年达43.9%（较2023年降1.8个百分点），毛利润率95.33%显著高于代理渠道的89.42% [5][6][7][12] - 历史演变：2017年直销占比仅10.7%，2020年高卫东上任后提升至14%，2021年丁雄军推动占比突破40% [9] - 直销四大优势：抑制黄牛、提高效益、直面用户、降低经销商依赖 [6][7][8] 数字营销与产品结构 - i茅台平台销售额占比从丁雄军时期33%降至新管理层25%，2024年Q2-Q4销售额占直销额约25% [15][16][18] - 系列酒占比从2018年11%升至2024年20%，其中茅台1935单品贡献过半（2024年系列酒总销246.8亿） [19][20][22] - 新管理层策略趋保守，系列酒虽保持增长但非重点发展方向 [23] 价格与产能分析 - 出厂价双路径：2018年明线提价18.3%至969元，暗线通过直销占比提升实际出厂价至2024年1480元 [25][26][29] - 基酒产能利用率达129%（茅台）和98%（系列酒），2024年库存29.2万吨可勾兑5亿瓶飞天（价值5800亿） [32][34][40] - 基酒转化率：每1.11吨基酒勾兑1吨成品，系列酒基酒曾连续多年亏空 [35][37][38] 行业挑战与市值管理 - 白酒行业产量6年萎缩69.5%，年轻人消费习惯改变构成长期隐忧 [43][46] - 公募基金持股8885万股（1072家）形成股价支撑，但持有家数同比减少620家 [48] - 历史8次拆股（2001-2014年），当前高股价（1844元）导致流动性下降（2024年6月成交额仅909亿） [49][50] - 市值管理手段（分红/回购/拆股/提价）短期有效，但需警惕行业性价值重估 [51]

行业动态 - 航旅纵横整合37家航司直销机票，提供单一界面比价购买服务，主打"0捆绑、0套路、0差价"概念 [1] - 民航版12306的呼声高涨，但实际价格对比显示航旅纵横部分航线价格高于OTA平台 [2][3] - 具体案例显示香港-大阪往返机票航旅纵横比OTA贵300元，广州-新加坡航线也存在价格劣势和操作不便问题 [4][8] 商业模式分析 - 机票代理佣金模式从"3+X"变为定额手续费，导致代理人倾向推销低价票以优先销售高佣金酒店产品 [12] - 航司与代理人关系从合作转为对立，航司希望涨价而代理人维持低价 [13] - 三大航司尝试互相销售机票，2015年"提直降代"政策要求直销比例达50%，但引发加价销售等乱象 [15] 市场竞争格局 - OTA成为最大机票分销商是市场选择结果，航旅纵横未掌握定价权难撼动OTA地位 [18] - 航旅纵横实质是披着直销外衣的分销渠道，可能通过流量入口带动酒店等衍生业务 [19] - 中航信拥有航班控制、离港控制、计算机分销三套核心系统，CRS系统利润贡献较低 [25][26] 财务数据表现 - 2024年三大航司营收增长显著：国航166.99亿元(+18.14%)、东航1321.2亿元(+16.11%)、南航1742.24亿元(+8.94%) [22] - 中航信2024年营收88.23亿元同比增长26.33%，但净利润率20%-23%未恢复至2019年31.31%水平 [22][23] - 国际业务恢复至2019年八成水平，国内业务已创历史新高，利润增长依赖旅游市场复苏 [24] 战略发展挑战 - 航旅纵横1亿用户中高频用户多为商旅客，更倾向通过TMC购票，普通用户转化难度大 [27] - 价格透明度建设被视为行业基准，但实际价格竞争力不足难吸引消费者 [21][29] - 国际航班恢复进度影响利润率，结算清算服务0.02%费率业务尚未完全复苏 [24][25]