报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司业绩显著增长，原油产量提升，海外项目推进，储量丰富，预计未来归母净利润可观 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度实现营业收入9.43亿元，同比增长16.90%，环比下降12.96%；归母净利润2.30亿元，同比增长32.95%，环比增长300.73%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长30.61%，环比增长281.29%；经营活动产生的现金流量净额2.15亿元，同比增长45.72%，环比下降68.01%；基本每股收益0.50元/股，同比增长16.28% [2][6] 原油产量 - 2025年第一季度生产原油21.88万吨，同比增长10.62%，生产伴生气7337.69万方，合计生产油气当量27.72万吨，同比增长28.51% [12] - 温宿油田实现原油产量16.18万吨，同比增长4.72%，伴生气产量1346.69万方；坚戈油田实现原油产量5.70万吨，同比增长31.64%，伴生气产量5991.00万方 [12] 储量情况 - 温宿油田柯柯牙、红旗坡、赛克油田合计新申报探明石油地质储量1323.42万吨，天然气探明储量14.02亿方 [12] - 哈萨克斯坦坚戈油田矿权面积154平方千米，C1+C2地质储量为7853.50万吨；岸边项目原有矿权面积18.255平方千米，储量约2523.20万吨，扩边面积72.287平方千米，总探矿权面积90.542平方千米 [12] - 伊拉克EBN区块面积231平方千米，已发现原始石油地质储量约123.65亿桶（或17.66亿吨），溶解气约54310亿立方英尺（或1538亿立方米），预测3P石油地质储量约5.50亿吨，溶解气约1501亿立方米 [12] - 伊拉克MF区块面积1073平方千米，已发现原始石油地质储量约28.13亿桶（或4亿吨），溶解气约7310亿立方英尺（或207亿立方米），预测圈闭原始石油地质资源量约12.58亿吨，溶解气约508亿立方米 [12] 盈利预测 - 假设布油约63美元/桶，预计公司2025 - 2027年归母净利润为8.4亿元、12.7亿元和14.6亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为8.8X、5.9X、5.1X [12] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，展示了2024A、2025E、2026E、2027E不同时期的营业总收入、营业成本、毛利等指标情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，公司发布2025年第一季度报告，第一季度实现营业收入1068.5亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%；实现扣非归母净利润370.3亿元，同比下降6.2% [1] 石油量增价减，天然气量价齐升 - 产量方面，25Q1公司实现油气净产量1.89亿桶油当量，同比增长4.8%，以2025年产量目标7.6 - 7.8亿桶油当量的中值计算，已完成目标的24.5%；国内/海外油气净产量分别为1.31/0.58亿桶油当量，同比增长6.2%/1.8%，占比69.3%/30.7%；石油/天然气产量分别为1.46亿桶/2531亿立方英尺，同比增长3.3%/10.2%，占比77.1%/22.9% [2] - 价格方面，25Q1布伦特原油期货结算价为74.98美元/桶，同比下降8.3%，公司实现油价为72.65美元/桶，同比下降7.7%，气价逆势上涨，实现气价为7.78美元/千立方英尺，同比增长1.2% [2] 新项目稳步推进，助力产量接续增长 - 公司已投产7个新项目，国内渤中26 - 6油田开发项目一期高峰产量22300桶油当量/天，累计探明油气地质储量超2亿立方米，从发现到投产仅用三年；番禺10/11区块联合开发项目、文昌19 - 1油田二期项目、曹妃甸6 - 4油田综合调整项目高峰日产量均超万桶；海外巴西Buzios7项目FPSO设计原油日产能22.5万桶、天然气日处理能力1200万方，助推巴西Buzios原油日产量下半年达100万桶 [3] 成本管控良好，桶油成本进一步下降 - 25Q1公司桶油主要成本为27.03美元/桶，同比下降2.0%；除所得税外的其他税金同比下降7.2%至3.76美元/桶，桶油作业费用同比下降3.2%至6.69美元/桶；桶油折旧折耗及摊销/弃置费/销售及管理费用分别为13.91/0.74/1.93美元/桶，同比+1.0%/-14.9%/-3.0% [4] 实控人拟增持 - 4月8日公告，实控人中国海油集团计划于12个月内增持公司A股和H股股份，拟增持金额不少于20亿元、不超过40亿元，占公司4月29日总市值的0.26% - 0.52% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|420,506|397,773|406,542|415,553| |增长率（%）|0.9|-5.4|2.2|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|137,936|126,878|130,644|134,541| |增长率（%）|11.4|-8.0|3.0|3.0| |每股收益（元）|2.90|2.67|2.75|2.83| |PE|9|9|9|9| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][21] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司归母净利润365亿元盈利韧性凸显业绩超预期，虽布伦特原油期货均价同比降8.3%，但受益于油气产销量上升等因素部分抵销实现油价下跌影响 [1][9] - 公司油气净产量稳步增长成本管控成效显著，2025年第一季度油气销售收入同比降1.9%，油气净产量同比增4.8%，桶油主要成本同比降2.0% [2][12][16] - 全年资本开支保持稳定工程建设有序推进，2025年第一季度完成资本开支同比降4.5%，全年预计开支1250 - 1350亿元，7个项目已投产 [3][18] - 2025年4月8日公司实际控制人中国海油集团计划12个月内增持20 - 40亿元维护股东权益 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入1068.6亿元（同比 - 4.1%，环比 + 13.1%），归母净利润365.3亿元（同比 - 8.0%，环比 + 71.9%），扣非归母净利润370.3亿元（同比 - 6.2%，环比 + 111.2%） [1][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1401/1437/1494亿元，摊薄EPS为2.95/3.02/3.14元，当前A股 PE为8.5/8.3/8.0x，H股 PE为5.3/5.1/4.8x [4][21] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为4261.52/4354.15/4493.68亿元，同比增速分别为1.3%/2.2%/3.2%；净利润分别为1400.98/1436.22/1490.70亿元，同比增速分别为1.6%/2.5%/3.8% [5] 油气业务 - 2025年第一季度油气销售收入882.7亿元（同比 - 1.9%，环比 + 4.9%），油气净产量188.8百万桶油当量（同比 + 4.8%），国内净产量130.8百万桶油当量（同比 + 6.2%）占比69.3%，海外净产量58.0百万桶油当量（同比 + 1.9%）占比30.7% [2][12] - 2025年第一季度石油液体平均实现价格72.7美元/桶（同比 - 7.7%），与布伦特原油均价贴水2.3美元/桶，较去年同期收窄0.8美元/桶，平均实现气价为7.78美元／千立方英尺（同比 + 1.2%） [2][16] - 2025年第一季度桶油主要成本为27.03美元/桶油当量，同比下降0.56美元/桶油当量（同比 - 2.0%），作业费用同比下降3.2%，除所得税外的其他税金同比下降7.2% [2][16] 资本开支与项目进展 - 2025年第一季度完成资本开支277.1亿元，同比减少13亿元（同比 - 4.5%），2025全年预计资本开支为1250 - 1350亿元 [3][18] - 第一季度勘探获2个新发现，成功评价14个含油气构造，涠洲10 - 5展示北部湾盆地潜山领域勘探前景，绥中36 - 1南有望成中型油田 [3][18] - 番禺10/11区块联合开发等7个项目已投产，其他新项目顺利推进 [3][18] 股东权益维护 - 2025年4月8日公司实际控制人中国海油集团计划12个月内累计增持中国海油A股、H股金额20 - 40亿元 [3][21]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩略超预期，在油价下行背景下毛利率提升，费用率因财务费用提升而上升，未来盈利能力有望维持较好水平，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价25.11元，一年内最高/最低35.62/23.11元，市净率1.6，股息率5.09%，流通A股市值750.79亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产16.49元，资产负债率28.74%，总股本475.3亿股，流通A股29.9亿股，流通B股无，H股445.4亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|420,506|0.9|137,936|11.4|2.90|53.6|18.5|9| |2025Q1|106,854|-4.1|36,563|-8.0|0.77|54.6|4.7|-| |2025E|444,457|5.7|139,927|1.4|2.94|51.6|17.0|9| |2026E|466,070|4.9|144,763|3.5|3.05|51.4|16.0|8| |2027E|487,684|4.6|149,031|2.9|1.98|50.2|15.0|8| [6] 公司经营情况 - 2025年一季度公司实现营业收入1068.54亿元，同比下降4.14%；归母净利润365.63亿元，同比下降7.95%；扣非归母净利润370.27亿元，同比下滑6.2%，毛利率达54.65%，同比提升1.22pct，期间费用率2.87%，同比提升0.6pct [7] - 25Q1布伦特原油均价74.98美元/桶，同比下滑8.3%，公司销售原油实现价格72.65美元/桶，同比下滑7.7%，与布油价差收窄，天然气价格7.78美元/千立方英尺，同比提升1.2%，未来布伦特油价预计呈“U”型走势，中枢60 - 80美元 [7] - 25Q1公司资本开支277.13亿元，同比下滑4.5%，2025年资本支出目标1250 - 1350亿元，一季度油气净产量188.8百万桶油当量，同比提升4.8%，2025年预计产量760 - 780百万桶油当量 [7] - 25Q1公司桶油成本27.03美元/桶，同比下降2.03%，所得税外税金同比下降7.2%，作业费用同比下降3.2% [7] - 25Q1公司经营性现金流净额572.74亿元，同比下滑4.51%，2025年现金流有望可观，未来分红比例有望维持较高水平 [7]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1中曼石油单季度营业收入9.43亿元，同比上涨17%，环比下降12.96%；单季度归母净利润2.30亿元，同比上涨34%，环比上涨301%；单季度扣非后净利润2.22亿元，同比上涨31%，环比上涨281%；基本每股收益0.5元，同比上涨16%，环比上涨456% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.03、11.81和16.97亿元，同比增速分别为24.5%、30.8%、43.6%，EPS分别为1.95、2.56和3.67元/股，考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025 - 2027年有望继续保持良好业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 利润增长情况 - 25Q1布油价格为74.59美元/桶，同比降6.83美元/桶，公司归母净利润同比明显增长，主要受工程板块净利润增幅较大影响，去年同期该板块作业受井队转场影响利润下滑 [3] - 公司毛利率为45.98%，同比持平，净利率为26.17%，同比增3.3pct，可能主要受当期财务费用转负影响，25Q1公司财务费用为 - 2263万元，去年同期为3927万元 [3] 产量情况 - 25Q1公司油气合计产量为27.72万吨，同比增28.51%，其中原油产量为21.88万吨，同比增10.62%，伴生气开发和产量增速较快 [3] - Q1温宿、坚戈原油产量分别为16.18、5.7万吨，同比分别增0.73、1.37万吨，环比分别降0.65、 - 0.13万吨，环比波动或受季节性作业影响，年内公司上产主要依靠海外坚戈区块 [3] 项目进展情况 - Q1期间，公司伊拉克EBN项目与MF项目第一次联管会结束，审议通过多项阶段性重要报告，目前各项工作计划正稳步推进，项目团队同步筹备第二次联管会相关事宜，如项目顺利实施，预计对未来经营业绩产生积极影响，一体化业务布局有望助力伊拉克油气区块快速增储上产 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |增长率YoY%|16.7%|10.8%|8.5%|18.7%|27.1%| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |增长率YoY%|68.3%|-10.6%|24.5%|30.8%|43.6%| |毛利率（%）|45.7%|46.0%|46.2%|48.3%|51.3%| |净资产收益率ROE%|30.5%|18.1%|19.3%|20.8%|23.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|1.57|1.95|2.56|3.67| |P/E|8.94|10.00|8.03|6.14|4.28| |P/B|2.73|1.82|1.55|1.28|1.02| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|其他非流动资产|长期股权投资|固定资产（合计）|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据|应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益|营业总收入|营业成本|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|减值损失|合计投资净收益|其他|营业利润|营业外收支|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS(当年)(元)|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其它|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他|筹资活动现金流|吸收投资|借款|支付利息或股息|现金流净增加额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|2023A|3,158|1,250|20|702|242|595|349|0|2,130|58|3,945|9,292|4,168|1,054|212|936|1,966|2,232|1,506|727|6,400|228|2,663|9,292| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 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报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1中曼石油单季度营业收入9.43亿元，同比上涨17%，归母净利润2.30亿元，同比上涨34%，扣非后净利润2.22亿元，同比上涨31%，基本每股收益0.5元，同比上涨16% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.03、11.81和16.97亿元，同比增速分别为24.5%、30.8%、43.6%，考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025 - 2027年有望继续保持良好业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 利润情况 - 25Q1布油价格同比降6.83美元/桶，公司归母净利润同比明显增长，主要受工程板块净利润增幅较大影响，去年同期该板块作业受井队转场影响利润下滑 [3] - 公司毛利率为45.98%，同比持平，净利率为26.17%，同比增3.3pct，可能受当期财务费用转负影响，25Q1公司财务费用为 - 2263万元，去年同期为3927万元 [3] 产量情况 - 25Q1公司油气合计产量为27.72万吨，同比增28.51%，其中原油产量为21.88万吨，同比增10.62%，伴生气开发和产量增速较快 [3] - Q1温宿、坚戈原油产量分别为16.18、5.7万吨，同比分别增0.73、1.37万吨，环比分别降0.65、 - 0.13万吨，环比波动或受季节性作业影响，年内公司上产主要依靠海外坚戈区块 [3] 项目进展 - Q1期间，公司伊拉克EBN项目与MF项目第一次联管会结束，审议通过多项阶段性重要报告，目前各项工作计划正稳步推进，项目团队筹备第二次联管会相关事宜，项目顺利实施预计对未来经营业绩产生积极影响，一体化业务布局有望助力伊拉克油气区块快速增储上产 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |增长率YoY%|16.7%|10.8%|8.5%|18.7%|27.1%| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |增长率YoY%|68.3%|-10.6%|24.5%|30.8%|43.6%| |毛利率（%）|45.7%|46.0%|46.2%|48.3%|51.3%| |净资产收益率ROE%|30.5%|18.1%|19.3%|20.8%|23.8%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|1.57|1.95|2.56|3.67| |P/E|8.94|10.00|8.03|6.14|4.28| |P/B|2.73|1.82|1.55|1.28|1.02| [4] 资产负债表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产(百万元)|3,158|4,393|3,573|3,502|4,307| |货币资金(百万元)|1,250|2,542|1,541|1,515|2,205| |应收票据(百万元)|20|25|25|26|23| |应收账款(百万元)|702|662|652|643|673| |预付账款(百万元)|242|130|145|151|148| |存货(百万元)|595|615|721|651|722| |其他(百万元)|349|419|490|517|536| |非流动资产(百万元)|6,134|7,562|8,737|9,936|11,127| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产(百万元)|2,130|2,046|1,925|1,797|1,663| |无形资产(百万元)|58|56|55|53|52| |其他资产(百万元)|3,945|5,460|6,757|8,085|9,412| |资产总计(百万元)|9,292|11,955|12,310|13,438|15,434| |流动负债(百万元)|4,168|4,552|4,206|4,319|4,824| |短期借款(百万元)|1,054|1,725|1,925|2,125|2,325| |应付票据(百万元)|212|137|198|199|222| |应付账款(百万元)|936|910|1,102|962|1,142| |其他(百万元)|1,966|1,781|980|1,032|1,136| |非流动负债(百万元)|2,232|3,137|3,137|3,137|3,137| |长期借款(百万元)|1,506|1,481|1,481|1,481|1,481| |其他(百万元)|727|1,656|1,656|1,656|1,656| |负债合计(百万元)|6,400|7,690|7,343|7,456|7,962| |少数股东权益(百万元)|228|266|285|309|343| |归属母公司股东权益(百万元)|2,663|3,999|4,682|5,673|7,129| |负债和股东权益(百万元)|9,292|11,955|12,310|13,438|15,434| [5] 利润表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|3,732|4,135|4,485|5,323|6,766| |营业成本(百万元)|2,026|2,233|2,414|2,753|3,294| |营业税金及附加(百万元)|118|140|179|213|271| |销售费用(百万元)|52|65|67|80|101| |管理费用(百万元)|244|277|292|346|440| |研发费用(百万元)|135|131|135|160|203| |财务费用(百万元)|148|366|233|259|275| |减值损失(百万元)|3|-6|-5|0|0| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|17|52|38|53|68| |营业利润(百万元)|1,030|968|1,198|1,566|2,249| |营业外收支(百万元)| - 7| - 4| - 1| - 1| - 1| |利润总额(百万元)|1,023|964|1,197|1,566|2,248| |所得税(百万元)|200|223|275|360|517| |净利润(百万元)|823|741|922|1,205|1,731| |少数股东损益(百万元)|11|15|18|24|35| |归属母公司净利润(百万元)|812|726|903|1,181|1,697| |EBITDA(百万元)|1,655|1,883|1,905|2,286|2,993| |EPS(当年)(元)|2.06|1.76|1.95|2.56|3.67| [5] 现金流量表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流(百万元)|1,581|1,542|1,680|1,849|2,632| |净利润(百万元)|823|741|922|1,205|1,731| |折旧摊销(百万元)|478|545|454|461|469| |财务费用(百万元)|150|301|209|225|241| |投资损失(百万元)| - 134|0|0|0|0| |营运资金变动(百万元)|70| - 92|82| - 43|191| |其它(百万元)|60|48|13|0|1| |投资活动现金流(百万元)| - 1,644| - 1,269| - 1,630| - 1,661| - 1,661| |资本支出(百万元)| - 1,261| - 1,144| - 1,651| - 1,651| - 1,651| |长期投资(百万元)| - 383| - 124| - 10| - 10| - 10| |其他(百万元)|0|0|31|0|0| |筹资活动现金流(百万元)|635|1,021| - 1,030| - 205| - 277| |吸收投资(百万元)|0|1,175|0|0|0| |借款(百万元)|2,126|2,378|200|200|200| |支付利息或股息(百万元)| - 247| - 597| - 389| - 405| - 477| |现金流净增加额(百万元)|555|1,326| - 1,000| - 27|690| [5]