核心观点 - 报告认为当前A股市场处于牛市阶段，实体回报率较弱导致私人部门资产配置向金融资产倾斜，历史上类似时期如2006-07年、2013-15年非银存款占比显著上升[10][11] - 2024年债券利率跌破2020年低点，债券市场处于牛市基调，叠加2024年9月股市反转加速了非银存款占比上行[11] - 资本市场仍是政策落地重要抓手，7月30日政治局会议强调要增强国内资本市场吸引力和包容性[16] - 2014年场外增量资金入市导致市场风格切换，个人投资者入市体量增加推动指数突破关键点位[22][23] - 2024年9月至今市场风格显示亏损股、小盘股表现占优[33] 市场历史比较 - 2006-07年非银存款占比从4%上升至12%，2013年6月-2015年9月从7%上升至14%[11] - 2014Q4市场风格发生切换，绩优、大盘、低市盈率、低市净率股票大幅跑赢[25] - 2014年8月指数开始抬升，11月初突破2500点，年底突破3000点[23] - 2022-23年私人部门存款增加44万亿，远超2020-21年的31.9万亿[16] 经济数据 - 7月三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比5.7%(前值6.8%)，社消同比3.7%(前值4.8%)，固投增长1.6%(前值2.8%)[36][37] - 工业生产分项：制造业同比6.2%(前值7.4%)，采矿业5.0%(前值6.1%)，电燃水3.3%(前值1.8%)[38] - 社消分项：商品消费同比4.0%(前值5.3%)，餐饮消费1.1%(前值0.9%)[45] - 投资分项：广义基建7.29%(前值8.9%)，制造业6.2%(前值7.5%)，房地产-12.0%(前值-11.2%)[48] 货币政策与金融数据 - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持"[67][68] - 7月社融规模增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，社融存量同比9.0%[60] - 新增人民币贷款同比下降3100亿元，居民中长贷同比减少1200亿元[61] - M1增速5.6%(前值4.6%)，M2增速8.8%(前值8.3%)，剪刀差-3.2%(前值-3.7%)[61] 国际环境 - 美国7月核心CPI同比3.1%(前值2.9%)，高于预期的3.0%[84] - 核心服务通胀环比0.4%(前值0.3%)，其中运输服务0.8%(前值0.2%)，医疗保健0.7%(前值0.5%)[84] - CME数据显示美联储9月降息25基点概率为92.1%[87] 行业配置建议 - 投资主线分为三个方向：科技AI+、消费股估值修复、低估红利[90] - 红利回撤取决于AI产业趋势进展，而AI进展又取决于应用端和消费端突破[90] - 消费板块低估值、利率下行背景下，过分悲观可能过于保守[90] - 建议重视恒生互联网板块机会[90]

市场动态 - 赛点2 0第三阶段攻坚战正在进行 市场破新高后踏空资金加速进场 交易驱动下市场短期走向过热 波动率将放大 [1] 投资主线 - 投资主线可降维为三个方向：科技AI+ 消费股估值修复和消费分层复苏 低估红利崛起 [2] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势进展 而AI产业趋势进展又取决于AI应用端和消费端的突破 [2] - 消费板块投资核心因子是估值 当前消费板块处于低估值 利率下行 政策催化下复苏周期抬头 以宏观叙事对消费过分悲观反而是一种风险 [2] 行业聚焦 - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易 标的指数聚焦互联网平台经济 涵盖阿里巴巴 京东 腾讯 美团 快手 百度等大型互联网龙头 [2] - 恒生互联网ETF的DeepSeek含量达86% 具备新消费+新科技双重属性 是布局AI应用端和AI+互联网核心资产的工具 [2]

报告核心观点 赛点 2.0 第三阶段攻坚不易、波折难免，市场破新高后易走向过热、波动率放大，投资主线可降维为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起三个方向，应重视恒生互联网 [3][33] 国内情况 6 月财政收支与土地成交 - 6 月财政收入累计同比持平、当月同比回落转负，全国财政收入同比报 -0.31%，中央财政收入同比回落、地方本级财政收入同比回升转正 [8] - 税收收入同比回升、非税收入同比继续回落，6 月税收收入同比报 1.04%，非税收入同比报 -3.7% [8] - 6 月财政支出同比回落，全国财政支出同比报 0.38%，中央和地方财政支出同比均回落 [9] - 6 月全国政府性基金收入同比大幅回正，国有土地使用权出让收入同比回升，全国政府性基金支出同比回升 [15][16] 交运高频指标 截至 2025/7/25，一线城市地铁客运量（MA7）报 3899.6 万人次，较上周五回落 [18] 普林格同步高频指标 截至 2025/7/27，工业生产腾落指数为 101，甲醇、山东地炼回升，唐山高炉持平，纯碱、涤纶长丝、轮胎回落 [20] 国内政策 国务院新闻办就海南自由贸易港建设举行发布会、第二十五次中国 - 欧盟领导人会晤、《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见等 [22] 国际情况 俄乌冲突 - 第三轮俄乌谈判在土耳其举行，乌提议 8 月底前举行领导人会议 [24] - 俄外交部发表声明对欧盟制裁采取反制措施，扩大禁止入境人员名单 [25] 中东冲突 - 以色列称停火谈判未破裂，与哈马斯在停火协议达成上仍存分歧 [26] - 哈马斯官员称准备恢复停火谈判，谈判仍在“积极进行” [26] 特朗普相关 特朗普视察美联储总部，希望鲍威尔降息，观察委员会利率规则制定，称没必要解雇鲍威尔 [28] 行业配置建议 投资主线可降维为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起三个方向，重视恒生互联网 [3][33]

报告核心观点 本周市场指数突破上涨但风格切换，中间规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股；借鉴历史经验，指数突破、大小盘和增量资金或预示风格切换；6 月国内 PPI 跌幅走阔、美国非农就业超预期回升；投资主线为科技 AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][11][59] 市场思考：如何看待“赚指数不赚钱”的市场特征 - 本周市场风格切换，中间市值规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股，部分存量投资者不适应，以指数突破、大小盘、增量资金为线索找规律 [11] - 2014 - 2015Q1，1 - 2 月、5 - 6 月小盘/大盘相对收益走阔，7 月下半月沪深 300 和上证指数突破，个人投资者入市与指数上行同步，8 月大小盘共振上行，11 - 12 月大盘显著跑赢小盘 [12] - 2006 - 2007Q1，5 月中 - 7 月指数高位震荡，8 月初调整后大小盘共振上行，10 月下半月 - 2007 年 1 月大盘显著跑赢小盘 [15] - 复盘经验显示，上证指数创新高伴新开户数探底回升，风格或切换；小盘指数多数能跑赢，但小大切换剧烈，常发生在大小盘共振上行 2 - 3 个月后；目前新开户数 6 月抬头，融资余额 6 月末抬头，本轮小盘强于大盘，7 月大小盘指数共振上行，上证指数创新高 [19] 国内：6 月 PPI 跌幅走阔 6 月 CPI 同比回正，PPI 跌幅走阔 - 6 月 CPI 同比 0.1% 自 2 月首次回正，PPI 同比 -3.6% 降幅走阔，PPI - CPI 剪刀差由 -3.3% 走阔至 -3.6% [24] - CPI 食品项同比降幅收窄、非食品项同比回升，核心 CPI 回升；PPI 生产资料降幅走阔、生活资料持平 [27] 6 月制造业 PMI 边际回升，供给端、价格端均回升 - 6 月制造业 PMI 为 49.7% 仍处收缩区间，非制造业商务活动指数为 50.5%、综合 PMI 产出指数为 50.7% 均回升；大型、中型企业景气度回升，小型企业回落 [34] - 供给端回暖，生产、新订单等指数上行；上游价格指数回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数回升；非制造业中建筑业指数回升、服务业指数回落 [35] 交运高频指标跟踪 - 截至 2025/7/11，一线城市地铁客运量（MA7）报 3997 万人次，较上周五回落 [40] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至 2025/7/13，工业生产腾落指数为 98 较 7/6 回落，轮胎回升，纯碱持平，山东地炼等回落 [42] 国内政策跟踪 - 财政部对自欧盟进口医疗器械采购采取措施；习近平主席强调推动资源型经济转型；国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”发布会等 [44] 国际：6 月美国非农就业超预期回升 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄美外长会谈讨论乌克兰危机，双方致力于和平解决冲突，恢复经济和人文合作；泽连斯基表示暂不举行俄乌谈判 [46] 中东冲突跟踪 - 加沙停火谈判受阻，以色列拒绝哈马斯全面撤军要求；以防长拟在加沙建“人道主义城” [48] 美国 6 月非农就业超预期回升 - 6 月失业率 4.1% 低于预期，新增非农就业人数 14.7 万人高于预期；5 月劳动力需求回升、解雇裁员率回落；6 月劳动力供给下行；截至 7/12，美联储 7 月降息 25 基点概率 5.2%、维持现有利率概率 94.8% [50][57] 行业配置建议 - 7 月以稳应变，谨防过热；投资主线为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；重视恒生互联网 [59]

报告核心观点 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦，市场对美方反复变脸进行预期管理且对关税等贸易冲突脱敏，波动幅度收窄；国内工业生产腾落指数探底回升；国际上美国5月非农就业回落但强于预期；行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][4] 市场思考：18 - 19年贸易摩擦如何影响市场 - 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦分七个阶段，美方态度屡次转向，三次撕毁协议，阶段三市场大幅走弱，阶段四缓和后市场回暖，后三阶段市场波动收窄且有缓和信号 [1][9][12] - 2018 - 2019年震荡下行后，中国贸易顺差自2020年起持续提升，截至2025年4月贸易顺差TTM为11053亿美元，美国贸易逆差未消除且较2018年继续上行 [1][13] 国内：工业生产腾落指数探底回升 交运高频指标跟踪 - 截至2025/6/6，一线城市地铁客运量（MA7）报3666万人次，较上周五的3901万人次回落 [17] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/6/8，工业生产腾落指数为102，6/1为100，甲醇、唐山高炉、涤纶长丝、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落 [19] 国内政策跟踪 - 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话；国家副主席韩正在北京会见中美高级别二轨对话美方代表团；国务院国资委印发《中央企业发展规划管理办法》 [2][22] 国际：美国5月非农就业回落但强于预期 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 乌克兰“蛛网”行动摧毁41架俄军战略轰炸机，特朗普与普京通话讨论俄乌冲突等问题，俄大举轰炸乌军工企业回应 [24][25] 中东冲突跟踪 - 哈马斯愿立即开启新一轮加沙停火间接谈判，以色列再遭也门胡塞武装导弹袭击，以色列袭击黎巴嫩贝鲁特南部 [26][27] 美国5月非农就业回落但强于预期 - 5月失业率报4.2%符合预期，新增非农就业人数13.9万人高于预期，前值下修，薪资增速超预期，5月劳动力供给下行、4月劳动力需求回升，非农就业整体延续韧性 [3][29][37] 行业配置建议 - 6月以稳应变，防守反击，投资主线有Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，重视恒生互联网 [4][41]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.43% 深成指涨0.91% 创业板指1.22% 全市场半日成交额7425亿元 近4000只个股上涨 [1] - A500指数ETF(159351)午盘涨0.63% 溢折率0.01% 换手率超12% 早盘成交额超17亿元 居同标的产品前二 [1] - A500指数ETF近五个交易日累计获资金净流入2.68亿元 最新流通份额153.53亿份 规模147.14亿元 [1] 成分股表现 - A500指数ETF成分股中乐普医疗涨近18% 沪电股份 泰格医药 新易盛 中际旭创 生益科技等涨幅居前 [1] - 中证A500指数将进行第二次调仓 拟调出百利天恒 润泽科技 豪迈科技等21家 调入21家 调整6月13日生效 [2] 机构观点 - 财通证券预计市场回归传统核心资产 因景气预期修复至2-3月水平 微盘拥挤度高位 风格或切向大盘 [2] - 天风证券建议6月投资主线聚焦三个方向：科技AI+ 消费股估值修复 低估红利崛起 [2]

核心观点 - 本周机械设备、电子等行业整体呈上行趋势，煤炭、石油石化等行业整体呈下行趋势；预测未来4周通用设备、半导体等申万二级行业表现较优；投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向，重视恒生互联网 [1][3] 模型预测结果 - 周度推荐行业组合未来四周表现较优，中旬构建的组合表现好于月末构建的组合 [9] - 结合数据库和模型预测，未来4周表现较优的申万二级行业有通用设备、半导体等，较上周新增装修装饰Ⅱ、饰品等 [10][12] 中观景气度周频跟踪 上游板块 - 基础化工：苯乙烯价格周环比上行8.08%，DTY涤纶网洛丝周环比下行13.31%，TDI月环比下行9.15% [12] - 建筑建材：南华玻璃指数周环比下行0.5%，建筑五金周环比上行0.87%，聚乙烯周环比下行1.33%，4月水泥产量月环比上行4.7%，东北PO42.5水泥均价月环比下行4.5% [13] - 有色金属：LME铅开盘总库存周环比上行18.15%，LME锌周环比下行6.52%，4月国产金属钴均价月环比上行10.26% [13] - 煤炭：炼焦煤库存周环比上行0.96%，焦煤期货结算价周环比下行5.61%，4月煤炭产销比月环比上行16.15%，原煤产量月环比下行11.64% [14] - 石油化工：阿曼原油现货价周环比下行0.87%，布伦特原油周环比上行0.68%，石油沥青装置开工率周环比减少3.6pct，4月全球钻机数量月环比下行4.15% [15][16] - 钢铁：钢材重点企业库存周环比上行1.81%，唐山钢坯库存周环比下行6.99%，4月交通运输等固定资产投资累计同比月环比增加0.1pct，汽车产量月环比下行14.47% [16] 中游板块 - 机械设备：氧气价格周环比上行13.51%，氩气价格周环比下行2.86%，4月农用机械用内燃机销量累计值月环比上行26.44%，动车组产量月环比下行50.0% [24] - 电力设备：电线电缆价格指数周环比上行0.63%，磷酸铁锂均价周环比下行2.8%，4月电网基建投资累计值月环比上行47.25%，太阳能电池产量月环比下行8.31% [24] - 电子：DRAM价格周环比上行6.19%，4月无线耳机等出口数量月环比上行13.89%，出口平均单价月环比下行18.64% [25] - 通信：4月移动通信基站设备产量累计值月环比上行49.77%，未录制智能卡出口数量月环比下行7.65% [25] 下游板块 - 休闲服务：4月限额以上企业餐饮收入总额月环比下行8.18% [30] - 传媒：4月书籍等销售均价月环比上行6.26%，电影票房收入月环比下行37.77% [30] - 农林牧渔：CBOT小麦期货结算价周环比上行3.33%，豆粕现货价周环比下行2.82%，4月销糖率月环比增加9.43pct，食糖新增工业库存月环比下行18.72% [30] - 医药生物：成都中药材价格指数周环比下行3.3%，4月肝素出口数量累计值月环比上行35.31%，中成药产量月环比下行16.18% [31] - 家用电器：照明用具价格指数周环比下行0.94%，4月空调器压缩机出口数量月环比上行5.91%，零售额月环比下行8.66% [31] - 汽车：汽车轮胎全钢胎开工率周环比减少0.13pct，4月蔚来运动型多用途乘用车销量月环比上行82.28%，MPV产量月环比下行25.39% [31] - 社会服务：国航航司执行率周环比增加0.72pct，春秋航空周环比减少1.4pct [32] - 纺织服饰：坯布类价格周环比上行6.79%，中国轻纺城成交量周环比下行4.1%，4月纺织纱线等出口金额月环比上行4.39%，零售额月环比下行12.29% [32] - 美容护理：4月化妆品零售额月环比下行27.84% [32] - 轻工制造：瓦楞纸价格周环比上行0.04%，漂白针叶浆外盘报价周环比下行3.9%，4月美国新建住房销量季调折年数环比月环比增加8.3pct，软管容器出口数量月环比下行22.16% [33] - 食品饮料：飞天茅台批发参考价周环比下行1.61%，4月调味品等PPI当月同比月环比上行0.51%，零食等销售额月环比下行14.71% [33] 金融房建板块 - 建筑装饰：4月中国化学新签合同额累计值月环比上行105.75%，社会融资规模政府债券当月值月环比下行34.56% [39] - 房地产：30大中城市商品房成交面积周环比上行37.61%，4月房地产开发投资完成额累计值月环比上行39.32%，三线城市商品房成交面积当月值月环比下行26.38% [39] - 银行：温州地区民间融资小额贷款利率周环比增加7.89pct，1年期LPR周环比减少0.1pct，4月金融机构新增人民币存款当月值月环比下行110.35% [39] - 非银金融：10年中债国债到期收益率周环比增加0.04pct，上证综合指数周环比下行0.57%，4月融资融券余额月环比下行6.89% [40] 支持服务板块 - 交通运输：成品油运输指数周环比上行15.1%，北京地铁客运量周环比下行22.1%，4月飞机起降架次合计月环比上行34.52%，美西航线出口集装箱运价指数月环比下行8.9% [53] - 公用事业：英国天然气期货结算价周环比上行3.95%，液化天然气市场价周环比下行2.08%，4月天然气产量累计值月环比上行32.55%，发电量当月值月环比下行8.6% [53] - 商贸零售：海南旅游消费价格指数周环比上行12.31%，4月出口金额累计值月环比上行36.99%，社会消费品零售总额当月值月环比下行9.2% [54] - 环保：碳市场碳排放配额成交金额周环比下行9.48%，4月节能环保一般公共预算支出当月同比月环比减少10.8pct [54]

A股市场表现 - 4月30日早盘A股三大指数多数上涨，A500指数ETF（159351）涨0.21%，成交总额达7.28亿元，换手率5.15%，盘中交投活跃 [1] - 成分股中欧派家居涨超8%，海澜之家、神州数码涨超6%，用友网络、科伦药业、金龙鱼等跟涨 [1] 中证A500指数特点 - 中证A500指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票，兼顾大市值同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [1] - 指数在电子、电力设备、医药生物、计算机等行业权重更大，成长属性更强，实现"核心资产"与"新质生产力"双轮驱动 [1] - A500指数ETF（159351）配备场外联接基金（A类022453；C类022454） [1] 机构对2025年A股展望 - 高股息低估值蓝筹权重股将受益于市场维稳力量增持及场外中长期增量资金配置，较高股息收益或撬动债市资金结构调整 [2] - 消费行业白马股将受益于促消费扩内需政策效应，行业需求有望恢复增长 [2] - 具备核心竞争力的硬科技上市公司（含A股和港股）在人工智能、人形机器人、6G通讯、芯片等领域发展将获市场支持 [2] 天风证券投资主线 - 科技AI+主线受Deepseek突破与开源引领 [2] - 消费股估值修复和消费分层逐步复苏 [2] - 低估红利崛起，其高度取决于AI产业趋势进展，而AI进展又依赖于应用端和消费端突破 [2] - 消费板块投资核心因子是估值，当前低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，过分悲观是风险 [2]