报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期投资者情绪强势，牛市主线未确立，结构性慢牛行情形成需时间；近期市场有畏高情绪，但资金入场承接意愿足，回调深度和空间有限，单边操作盈利空间狭窄；预计本周市场以高位震荡为主 [3] - 期货操作上，单边日内短多为宜，遇急跌是布局长多单的机会，IH - IM仍有回归预期，短期是左侧，建议预设止盈止损；期权操作上，本周可尝试短线双卖做缩波动率，注意预设止盈止损，稳健投资者可等沪深300期权波动率上升至20%一线后介入 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观股市信息 - 财政部、税务总局公告育儿补贴自2025年1月1日起免征个人所得税 [4] - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息，仅两人反对，官员对通胀和就业风险及关税对通胀影响存在分歧，多数认为通胀上升风险比就业下行风险高 [4] 股指盘面回顾 - 上个交易日A股低开高走，上证50收涨1.23%，沪深300收涨1.14%，中证500收涨1.09%，中证1000收涨0.86% [4] - 板块方面，电脑硬件（+3.59%）、石油化工（+3.54%）领涨，公路（-0.41%）、生物科技（-0.15%）落后，个股上涨3600余家，涨停104家，赚钱效应偏好 [4] - 日线、周线维持上升趋势，四大股指普遍突破2023年高点，技术面偏强 [4] - 昨日A股成交金额小幅回落至2.4万亿一带，市场交易热度偏高 [4] 图表信息 - 包含10年国债利率与沪深300指数、沪深300指数与换手率、即期汇率与沪深300指数等多种关系图表 [6]

总量双周报：慢牛行情逐步强化 2025 年 8 月 21 日 总量双周报 专题报告 | 分析师 | 林阳 电话：021-65465572 邮箱：linyang@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480524080001 | | --- | --- | --- | | 分析师 | 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480519090001 | | 分析师 | 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480519070002 | | 分析师 | 田馨宇 电话：010-66554013 邮箱：tianxy@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480521070003 | | 分析师 | 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480519050001 | 主要观点： 宏观：7 月 CPI 数据进一步印证前期消费数据企稳回升的有效性。自今年 2 月以来，7 月 CPI 同比（0.1%，前值 ...

报告行业投资评级 - 走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周牛市氛围持续发酵，股指续刷年内新高，投资者情绪保持强势，但牛市主线尚未确立，结构性慢牛行情的形成仍需时间 [1][2] - 近期市场已显现一定畏高情绪，但资金入场承接意愿充足，回调的深度和空间均较为有限，单边操作的盈利空间相对狭窄 [2] - 展望本周，预计市场将以高位震荡为主，单边交易策略仍以日内短多为宜 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周股指运行情况梳理 - 牛市氛围持续发酵，A股再刷新高，上证指数突破3700点，小盘成长风格跑赢，海外市场情绪回归谨慎，美股主要股指基本走平 [1][8] - 通信、电子领涨，成交量快速放大，各板块涨多跌少，成长风格领涨，A股成交金额快速放大，投资者入场意愿较浓 [2][9] - 期指贴水快速收敛，期权波动率快速放大，各期指基差下行，股指期权隐含波动率走高，操作上单边日内短多为宜，可尝试短线双卖做缩波动率 [10] 基本面要素梳理与后市展望 - 上周央行公开市场净回笼4149亿元，银行间流动性回笼，各期限利率变化不大 [69] - 短期情绪延续强势，单边操作难度上升，投资者情绪保持强势，板块轮动特征持续，牛市主线未确立，市场将以高位震荡为主，单边交易策略以日内短多为宜 [2][70] 经济数据&财经事件预告 - 宏观经济数据公布，8月19日20：30将公布7月美国新屋开工数据 [101] - 重点财经事件暂无重大财经事件 [101]

纪要涉及的行业 A股市场、金融行业（银行、保险、券商）、周期类有色金属、成长类电芯科技、计算机、股票、TMT科技行业、钢铁、建材、传媒、汽车、传媒通信、医药、农林牧渔、食品饮料、家电、电子、机械、纺织、化工、电信、交运、军工、创新药 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势**：近期A股市场表现强劲，持续震荡上行，但冲高后会回落，未来整体维持震荡趋势，下行风险有限，上行空间受限 [2] - **支撑因素**：政策力度和发布频率超预期，保增长政策提振市场情绪，政治局会议前预计还有政策落地；美国加征关税未涉及关键国家，中美关税谈判短期或达成协议，缓解关税担忧；美联储9月降息预期高，中国国内流动性宽松预期增强，若美国降息中国大概率跟随；低估值金融蓝筹受大机构青睐，数字货币相关非银板块受益，支撑金融板块 [1][3][4] - **限制因素**：6月经济数据显示内需偏弱，PPI同比降幅扩大至3.6%，外需也疲软；地产周销售同比降幅扩大，房价和销量均下降 [1][5] - **中报业绩期影响**：随着7月15号临近，业绩下降公司强制披露中报业绩或带来市场压力，短期内基本面考验未结束，指数走势维持震荡，今年穿越业绩期持续上涨可能性小，大概率震荡，但结构性慢牛行情或持续 [1][7][10] - **穿越业绩期持续上涨条件**：政策和外部事件偏积极、基本面改善、估值处于相对低位，牛市期间业绩影响较小 [8] - **今年情况**：分母端因素积极，但估值处于57%分位数不算低，经济数据偏弱，中报盈利增速或回升但整体经济和盈利弱修复，难以穿越业绩期持续上涨 [9][10] - **中报业绩期表现较好的行业**：政策导向和高景气度行业表现好，政策支持科技创新和反内卷方向，如TMT科技、钢铁、建材等；高景气度行业如传媒、计算机、有色金属等；今年成长和价值风格均衡，低估值行业有机会，近期汽车、传媒通信、医药等成长性行业和农林牧渔、非银金融、食品饮料、家电等蓝筹行业表现较好 [11][13] - **科技行业中报表现**：历史数据显示TMT科技行业7月表现弱，8月相对强势，今年7月因部分科技公司中报业绩可能不佳，政策和产业驱动集中在价值型行业，难以获超额收益，8月或改善 [12] - **美加征关税受益行业**：电子、机械、纺织、化工和农林牧渔领域可能因关税政策获得市场优势 [15] - **推荐关注行业**：一是周期和成长性行业，如有色金属、电信、交运、建材、银行和券商；二是科技成长型行业，如传媒中的游戏、计算机中的数字货币、电子中的消费电子、通信中的算力、机器人，军工和创新药值得长线布局 [16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 2010年以来有9年出现结构性行情，其中4次穿越业绩期持续上涨，5次先涨后跌；2010年QE2预期升温、2013年央行放开贷款利率管制、2016 - 2017年供给侧改革等事件支撑当年中报期间A股表现较强，2015年811汇改、2018年美对华加征关税等导致当时中报期间A股表现偏弱 [7][8]

市场表现 - 三大指数集体走强 上证指数盘中一度突破3400点 上证50指数下跌0.15% [3] - 成分股涨跌互现 金山办公涨2.17% 恒瑞医药、药明康德走强 山西汾酒、海天味业、中国移动领跌 [3] - 上证50ETF(510050)下跌0.18% [3] 上证50ETF规模与资金流动 - 近半年规模增长109.71亿元 近1周份额增长1.65亿份 均居可比基金首位 [3] - 近4个交易日合计"吸金"4.53亿元 [3] 上证50ETF费率与跟踪精度 - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 为可比基金中最低 [3] - 近5年跟踪误差0.048% 在可比基金中跟踪精度最高 [3] 上证50指数权重股 - 前十大权重股合计占比50.41% 包括贵州茅台(12.31%)、中国平安(6.98%)、招商银行(6.73%)等 [4] - 贵州茅台跌1.22% 中国平安涨0.37% 招商银行跌0.05% 中信证券涨1.54% 恒瑞医药涨2.14% [6] 市场展望 - 指数在3400点关前蓄势 为下一轮行情积蓄能量 [3] - 国内经济修复趋势延续 政策持续发力 企业盈利见底回升 突破3400点向更高点位迈进是大概率事件 [3] - 行情路径可能从"疯牛"转变为更可持续的"结构慢牛" [3]

政策会议 - 5月7日国新办举行发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，5月17日央行等三部门发布会贯彻“425”政治局会议精神并传递稳市场政策[1][9][10] 市场信心 - 政策会议向市场传递稳增长决心，有效提振市场信心，二季度是存量政策落地期，若效果不佳三季度或打开增量政策窗口[10][11] 货币政策 - 人民币贬值压力最大阶段或已过，“五一”假期离岸人民币升值0.84%，上半年适度宽松货币政策有望落地，降息10bp[13] - 央行降准0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元，配合积极财政政策[14] 促消费 - 若居民消费倾向无明显提升，全年消费增速上限5.5%-6%，未来社零增速或在6.1%-6.8%，消费修复力度不足[2][16] - 降息节省居民贷款利息超400亿元，预计拉动消费增长0.16%[17] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，拓展消费修复空间[18] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，阶段性调降汽车金融等公司存款准备金率至0%，助力以旧换新政策[20] 资本市场 - A股市场有韧性，上证指数完成前期冲击回补，有望“慢牛”，关注低空经济等领域投资机会[21] - 央行优化两项支持资本市场工具，合并额度8000亿元，证监会强调市场运行“稳”与“进”[23] 风险提示 - 存在全球贸易摩擦超预期、政策效果不及预期、地缘政治风险[3][25]

政策会议 - 5月7日国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，5月17日央行等三部门发布会贯彻“425”会议精神并传递稳市场政策[1][9][10] 市场信心 - 政策根据外部环境因时而动，以制度韧性应对不确定性，提振市场信心，二季度是存量政策落地期，效果不佳则三季度打开增量政策窗口[10][11] 货币政策 - 人民币贬值压力最大阶段或已过，“五一”假期离岸人民币汇率升值0.84%，上半年适度宽松货币政策有望落地，降息10bp[13] - 央行降准0.5个百分点，5月15日实施，预计提供长期流动性约1万亿元，配合积极财政政策[14] 促消费 - 若居民消费倾向无明显提升，全年消费增速上限5.5%-6%，未来社零增速6.1%-6.8%，消费修复力度不足[2][16] - 降息节省居民贷款利息支出超400亿元，预计拉动消费增长0.16%[17] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，拓展消费修复空间[18] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，阶段性调降两类金融机构存款准备金率至0%，助力“两新”政策[20] 资本市场 - A股市场有韧性，上证指数完成前期冲击回补，有望“慢牛”，关注低空经济等领域投资机会[21] - 央行优化两项支持资本市场工具，合并额度8000亿元，证监会强调市场“稳”与“进”[23] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期、政策效果不及预期、地缘政治风险[3][25]