2025年新股发行回顾 - 2025年沪深北三市共发行新股112只，总募集金额1308.35亿元 [9] - 采用网下发行方式的新股数量为80只 [1] - 分板块看，主板发行新股38只，规模616亿元，数量与规模均居首 [12][14] - 科创板发行新股31只，规模378亿元 [12] - 创业板发行新股18只，规模241亿元 [12] - 北交所发行新股25只，规模73亿元，数量较多但规模占比仅5.6%，且不参与网下发行 [12][14] - 从行业分布看，新股数量占比前三的行业依次为工业、信息技术、可选消费，合计占比达75% [17] - 全年发行节奏虽处低位，但整体有提速迹象 [1][11] 2025年网下打新数据特征 - 全年网下打新入围率平均值为94.4%，其中5月、6月入围率整体偏低 [19] - 有效报价宽度中位数为5.1%，显示报价集中度趋于提升 [21] - A类投资者是网下打新配售的主要参与对象，B类投资者其次 [24] - 2025年下半年投资者参与网下打新的积极性有所提升 [24] - 全年平均中签率为3.44%，中位数2.63%，处于近年来相对较低水平 [27] 2025年新股上市表现 - 全年未出现新股上市破发情况 [3][30] - 网下发行的新股，上市首日涨跌幅平均值达231.2%，中位数207.6% [30] - 上市首日换手率全年平均值约为79% [3][33] - 新股在上市首日之后的若干个交易日，从统计上看呈趋势性下跌 [3][39] 2025年网下打新收益率统计 - 在1.5亿元最优规模下，A类投资者全年打新收益率约4.1%，B类投资者约3.0% [4][41] - 当账户规模上升至3亿元时，A类和B类投资者的全年打新收益率分别快速下降至3.2%和2.2% [4][41] - 整体来看，2025年双创板（科创板与创业板）对打新收益贡献排在各板首位 [4][41] 2025年北交所打新回顾 - 2025年北交所新股上市26只，下半年发行提速明显 [5][42] - 上市首日平均涨幅高达368.1%，处于近年来较高水平，且未出现破发 [5][43] - 发行市盈率均值12.9倍，显著低于北证50指数当前约60倍的市盈率水平 [52] - 网上打新参与度逐步提升，全年平均中签率为0.037% [47] - 以1000万元规模账户为例，估算2025年北交所打新收益率约为2.64% [5][51] 新股首日卖出策略 - 对于网下新股，回避开盘后与收盘前时间卖出是较优策略 [60] - 对于北交所新股，上市首日更易受追捧，可在收盘前最后1个小时卖出 [60] - 网下新股在达到相对于开盘价100%的涨幅后可以考虑止盈 [64] - 北交所新股则可以不考虑止盈线 [64] - 网下新股上市当日换手率达到40%-70%是较好的卖出时机 [68] - 北交所新股则应尽量持有到尾盘卖出 [68] 2026年网下打新收益率预测 - 打新收益与新股上市规模、新股涨幅正相关，与打新投资者数量负相关 [7][69] - 基于线性回归模型，对2026年主要变量进行半定量预测 [70][73] - IPO规模：预计全年新股上市规模以1500亿元估计 [73] - A类投资者平均数量：预计平均每只新股4000户 [73] - 新股涨幅：以100%、150%、200%分别作为市场悲观、中性、乐观假设下的开板涨跌幅中位数估计 [73] - 以1.5亿元规模A类账户为例，在上述悲观、中性、乐观假设下，预期2026年打新收益率分别为2.1%、3.3%、4.4% [7][75]

银行理财市场发行概况 - 11月24日至30日，银行理财市场新发人民币理财产品1166款，环比减少46款 [1] - 新发产品中，封闭式产品877款，开放式产品289款 [1] - 理财子公司是发行主体，31家理财公司上周共发行997款产品，占比超85% [1] - 华夏理财新发产品数量最多，达85款，其次是兴银理财67款、信银理财66款 [1] - 另有65家银行发行了169款产品，其中天津银行发行24款最多，富阳农商银行和杭州联合银行均发行8款 [1] - 从投资性质看，新发产品中固定收益类有1137款，占比近98% [1] - 混合类理财产品新发28款，环比增加4款 [1] - 星展银行（中国）新发一款权益类代客境外理财产品 [1] 理财公司参与网下打新动态 - 宁银理财和兴银理财旗下共9只理财产品获得科创板新股摩尔线程的网下配售 [1][2] - 宁银理财有6只产品入围，获配数量3.44万股，获配金额392.88万元，在银行理财公司中入围产品数量与获配金额位列第一 [2] - 兴银理财有3只产品获得配售，获配数量1.79万股，获配金额204.08万元 [2] - 宁银理财今年以来参与了25次新股申购，其中24次成功入围，入围率96%，累计获配超1000万元 [3] 理财公司权益投资与科技金融布局 - 宁银理财作为行业内少数深度布局权益投资的机构之一，积极发力打新业务 [3] - 该公司将服务实体经济与科技创新作为核心投资导向，发行了智能制造、科技创新、制造出海等多款主题型个股理财产品 [3] - 在打新实践中，宁银理财主动选择锁定期最长的A1档位，践行“耐心资本”理念 [3] - 北银理财曾通过发行京华润泽冬系列理财产品，以投资私募股权基金的方式参与摩尔线程B轮融资 [3] - 北银理财通过发行权益类理财产品投资私募股权基金，聚焦国家重点产业，参与投资的科创企业数量超过60家，投资金额合计近3亿元人民币 [3]

银行理财公司参与IPO网下打新概况 - 宁银理财和兴银理财作为A类投资者成功获配“国产GPU第一股”摩尔线程的股份，标志着银行理财资金在权益投资领域迈出重要一步 [1] - 宁银理财旗下有6只理财产品入围摩尔线程的网下配售，包括宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号等 [1] - 兴银理财旗下有3只理财产品入围，包括兴银理财富利兴成阿尔法日开1号混合类理财产品等 [2] 银行理财公司参与网下打新的背景与动机 - 2025年1月多部门联合印发方案，明确赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者地位，为制度破冰 [2] - 在低利率市场环境下，参与IPO网下打新被视为银行理财产品增厚收益的重要策略，A股新股的高溢价特性提供了超额收益空间 [3] - 宁银理财看好摩尔线程所在的AI芯片行业，该行业正处于高速发展阶段，公司投资是响应国家服务实体经济与科技创新的战略 [2] 银行理财公司参与网下打新的实践与策略 - 光大理财参与信通电子网下打新，成为行业内首家参与网下打新的银行理财公司 [2] - 工银理财和中邮理财宣布参与多家港股上市公司IPO基石投资，工银理财率先推出“固收+港股IPO”策略产品 [2][3] - 银行理财公司可通过打新、定增、红利、REITs等多策略方式提升投资收益 [3] 银行理财公司面临的挑战与制约因素 - 30余家银行理财公司中仅少数参与网下打新，投研能力和人员配置是主要制约因素 [3] - 参与网下打新需要建立新股研究机制、投资决策机制、设立相应岗位及制定专项操作流程，大范围参与仍需时间 [3] - 银行理财公司需应对新股定价的复杂性，并建立风险控制机制以匹配投资者风险偏好 [4] 银行理财公司的能力建设与未来方向 - 宁银理财已成立新股研究定价小组，拥有较完备的投研体系，投研人员覆盖周期、科技、制造、医药、消费等多个方向 [3] - 未来可加强行业研究与估值建模能力以提升报价精准度，并设计差异化产品结构满足不同客户需求 [4] - 加强投资者陪伴，引导投资者理性看待打新收益的波动性也被建议作为发展方向 [4]

事件概述 - 宁银理财和兴银理财成功获配售“国产GPU第一股”摩尔线程新股，引发市场关注 [1] - 两家公司均以限售期限最长、限售比例最高的A1类投资者身份获配售 [3] 参与详情 - 宁银理财旗下6只理财产品入围，包括宁赢个股臻选混合类开放式理财产品1号等 [2] - 兴银理财旗下3只理财产品入围，包括兴银理财富利兴成阿尔法日开1号等 [2] - A1类投资者承诺其获配股票数量的70%（向上取整计算）限售期为自上市之日起9个月 [3] 行业背景与政策 - 2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者地位 [4] - 制度破冰后，光大理财、工银理财、中邮理财等也曾参与网下打新或基石投资 [4] 参与度限制因素 - 30余家银行理财公司中参与网下打新的仍是少数 [4] - 参与A股IPO网下打新需满足一定的资金要求，限制了部分产品参与 [4] - 投研能力、人员配置、产品成本是理财产品参与打新的主要制约因素 [4] - 参与打新需专门设计专户，增加了产品成本 [4] 能力建设与案例 - 宁银理财已成立新股研究定价小组，拥有覆盖多个方向的投研人员，为权益投资与新股定价提供支撑 [5] - 参与网下打新需要建立新股研究机制、投资决策机制、设立相应岗位及专项操作流程 [4] 未来发展建议 - 加强行业研究与估值建模能力，提升报价精准度 [6] - 设计差异化产品结构，如通过分层策略满足不同客户需求 [6] - 加强投资者陪伴，引导投资者理性看待打新收益波动性 [6]

摩尔线程新股发行 - 摩尔线程在科创板正式发行，发行价为114.28元/股，成为今年最贵新股 [1] 宁银理财打新业务表现 - 宁银理财成功获配摩尔线程新股，旗下6只产品入围，入围产品数量与获配金额在银行理财公司中位列第一 [1] - 宁银理财今年以来参与了25次新股申购，其中24次成功入围，入围率达96%，累计获配金额超1000万元 [1] 政策背景与行业地位 - 2025年1月多部门联合印发的实施方案明确赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者地位 [1] - 宁银理财是行业内少数深度布局权益投资的机构之一，在此政策下积极发力打新业务 [1] 北银理财早期投资 - 早在2023年，北银理财通过发行特定理财产品，以投资私募股权基金的方式参与了摩尔线程的B轮融资 [1]

网下打新规则调整 - 科创板成长层优化发行承销制度，对网下打新实行约定限售方式 [1][7] - 约定限售方式下，A类投资者可自主申购不同限售档位证券，B类投资者仅能按最低限售档位申购 [7] - 新规要求限售比例更高、限售期更长的网下投资者配售比例不低于其他投资者，A1类投资者配售比例不低于A2类3倍，A2类配售比例不低于A3类与B类3倍 [7] A类与B类投资者获配情况对比 - 摩尔线程网下配售中，A类投资者获配数量占比98.44%，B类投资者获配占比仅1.56% [1][3] - 从获配股数看，部分B类投资者最少仅获配39股，A1类投资者获配比例为0.07%，B类投资者获配比例为0.0078%，两者差距约10倍 [1][8] - 科创板成长层新股B类投资者获配比例普遍低于5%，例如必贝特B类获配5.34%，禾元生物B类获配3.78%，西安奕材B类获配2.52% [4] 新旧规则下配售比例差异 - 新规前科创板新股申购中A、B类投资者获配比例接近，如影石创新A类0.044038% vs B类0.044027%，屹唐股份A类0.0427% vs B类0.0424% [8] - 新规后网下配售向A类账户大幅倾斜，华安证券指出禾元生物、西安奕材A类投资者获配比例分别达96.22%、97.48%，而普通科创板新股该比例通常在70%到90%之间 [8] 对打新收益率的影响 - 光大证券测算，采用约定限售方式后，平均打中一只新股可为账户贡献收益率分别为：A1类0.116%，A2类0.042%，A3类和B类均为0.014% [12] - 华安证券假设新股上市首日涨幅50%-100%，单只科创成长层新股对A1投资者打新收益率贡献在0.02%-0.05%之间，对A2投资者贡献在0.008%-0.018%之间 [12] - 获配比例差距拉大导致B类投资者获配份额大幅减少，可能影响私募等B类投资者的打新收益 [9]

文章核心观点 - 科创板成长层新股网下打新规则调整，采用约定限售方式，导致A类与B类投资者获配比例差距显著拉大，A类投资者获配份额占绝对主导地位 [1][2][8] - 新规旨在提高有长期持股意愿投资者的配售比例，对不同类型的投资者打新收益率贡献产生差异化影响 [8][12] 网下打新规则变化 - 科创板成长层新股实行约定限售方式申购，设定不同档位的限售比例或限售期 [8] - A类投资者可自主选择限售档位，B类投资者按最低限售档位申购 [8] - 规则要求限售比例更高、限售期更长的投资者获配比例不低于其他投资者，A1类投资者获配比例至少为B类投资者的9倍 [8][9] 投资者获配份额变化 - 摩尔线程案例：A类投资者获配数量占比98.44%，B类投资者仅占1.56%，部分B类投资者最少只获配39股 [2][4] - 科创板成长层新股普遍现象：B类投资者获配比例基本在5%以下，如必贝特B类占比5.34%，禾元生物B类占比3.78%，西安奕材B类占比2.52% [4][5] - 对比普通科创板新股：B类投资者获配份额更高，如屹唐股份B类占比12.21%，影石创新B类占比11.77%，汉邦科技B类占比25.32% [6] 获配比例差距 - 摩尔线程案例：A1类投资者获配比例为0.07%，B类投资者获配比例为0.0078%，两者差距约10倍 [9] - 规则调整前：A、B类投资者获配比例接近，如影石创新A类0.044038% vs B类0.044027%，汉邦科技A类0.0337% vs B类0.0336% [10] 对打新收益率的影响 - 采用约定限售方式后，平均打中一只科创成长层新股对账户的收益率贡献分别为：A1类约0.116%，A2类约0.042%，A3类和B类约0.014% [12] - 假设新股上市首日涨幅为50%-100%，单只新股对A1投资者打新收益率贡献在0.02%-0.05%之间，对A2投资者贡献在0.008%-0.018%之间 [12]

科创板成长层网下打新新规 - 科创板成长层新股采用新的网下打新规则，即“约定限售方式”申购 [5] - 新规下A类投资者（如公募、社保等）获配比例显著高于B类投资者（如私募、券商资管等），A1类投资者获配比例至少是B类投资者的9倍 [6] - 以摩尔线程为例，A类投资者获配数量占比高达98.44%，而B类投资者占比仅为1.56% [1][2] 新规对投资者配售结构的影响 - 新规导致科创板成长层新股网下配售向A类账户大幅倾斜，B类投资者获配份额大幅减少，比例基本在5%以下，最低不超过2% [2][3][7] - 具体案例显示，摩尔线程B类投资者最少仅获配39股，其整体获配比例为0.0078%，而A1类投资者获配比例为0.07%，差距约10倍 [1][3][6] - 相比之下，未实行新规的普通科创板新股（如屹唐股份、汉邦科技），A、B类投资者获配比例接近，B类投资者占比可达12.21%至25.32% [4][7] 新规下的配售机制细节 - 约定限售方式设定不同档位的限售比例或限售期，A类投资者可自主选择档位，B类投资者按最低限售档位申购 [5][6] - 摩尔线程设三档：档位一（限售期9个月，限售比例70%）、档位二（限售期6个月，限售比例45%）、档位三（限售期6个月，限售比例20%） [6] - 规则要求限售比例更高、限售期更长的投资者获配比例不低于其他投资者，A1类配售比例不低于A2类3倍，A2类不低于A3类与B类3倍 [6] 新规对打新收益的潜在影响 - 新规拉大获配比例差距，可能影响私募等B类投资者的打新收益 [8] - 研究机构测算，假设新股上市首日涨幅50%-100%，单只科创成长层新股对A1类投资者的打新收益率贡献约0.02%-0.05%，对A2类贡献约0.008%-0.018% [9] - 光大证券测算，采用约定限售方式后，平均打中一只新股可为A1类账户贡献收益率约0.116%，A2类约0.042%，A3类和B类约0.014% [9]

新股发行概况 - 2025年9月共11只新股上市，其中主板3只、创业板5只、北交所3只，募集总金额116.89亿元，环比增长185.58% [4] - 2025年9月参与网下发行的个股共8只，募集金额合计106.28亿元，环比大幅增长314.65% [4] - 2025年年初以来共76只新股上市，主板25只、创业板29只、科创板7只、北交所15只，累计募集金额760.25亿元 [4] - 2025年年初以来参与网下发行的个股共55只，累计募集金额677.32亿元 [4] 市场询价与表现 - 2025年9月主板3只新股上市首日平均涨幅为131.33%，环比下降9.35个百分点，初步询价配售对象9194家，报价入围率95.18% [5] - 2025年9月主板网下中签率A类和C类投资者均为0.11‰ [5] - 2025年9月双创板块（创业板和科创板）5只新股上市首日平均涨幅为251.91%，环比下降50.67个百分点，无个股破发，初步询价配售对象8306家，报价入围率94.96% [5] - 2025年9月双创板块网下中签率A类投资者为0.22‰，C类投资者为0.20‰ [5] 打新收益测算 - 2025年9月，5亿规模账户主板打新收益率A类为0.026%，C类为0.025% [6] - 2025年9月，5亿规模账户创业板打新收益率A类为0.125%，C类为0.103% [6] - 2025年9月，A类5亿规模账户当月打新收益率约为0.151%，2025年累计收益达1.285% [6] - 2025年9月，C类5亿规模账户当月打新收益率约为0.129%，2025年累计收益达1.164% [6]

根据研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：打新收益测算模型**[41] * **模型构建思路**：该模型旨在测算不同规模、不同类型的投资账户参与网下新股申购所能获得的收益率[41] * **模型具体构建过程**：模型的核心是计算单只新股对单个账户的贡献收益，并加总得到特定时间段内的总收益[41] * 单账户个股打新收益计算公式为： $$单账户个股打新收益 = min（账户规模，申购上限） * 中签率 * 收益率$$[41] * 其中： * `min（账户规模，申购上限）` 表示账户在该只新股上的有效申购金额[41] * `中签率` 采用个股网下打新的实际中签结果，区分A类（公募基金、社保基金等）和C类（私募基金、其他）投资者[41] * `收益率` 的计算方式根据新股上市板块有所不同： * 对于科创板、创业板及全面注册制下的主板新股，使用上市首日成交均价相对于发行价的涨跌幅[41] * 对于非注册制下的主板新股，采用开板当日成交均价相对于发行价的涨跌幅；若统计区间内新股尚未开板，则使用动态12个月内主板上市个股开板实现收益率的均值作为替代[41] * 总收益为统计区间内所有新股打新收益的加总，并除以账户规模得到打新收益率[41][42][48] * **模型评价**：该模型是打新市场分析中广泛使用的标准测算框架，能够较为直观地反映不同条件下的打新收益潜力[41] 2. **模型名称：打满收益测算模型**[41] * **模型构建思路**：该模型测算在顶格申购（即申购金额达到新股规定的申购上限）且全部中签的理想情况下，投资者可获得的绝对收益[41][51] * **模型具体构建过程**：模型计算公式为： $$A/B/C类投资者打满收益 = 申购上限 * A/B/C类网下中签率 * 收益率$$[41] * 公式中各参数含义与“打新收益测算模型”一致[41] * **模型评价**：该模型用于衡量单只新股的收益上限，为投资者评估新股吸引力提供参考[41][51] 3. **因子名称：基金打新参与度**[57] * **因子构建思路**：衡量公募基金产品参与网下新股询价的积极程度[57] * **因子具体构建过程**：因子计算公式为： $$参与度 = 参与报价新股数 / 网下询价发行新股总数$$[57] 4. **因子名称：基金报价入围率**[57] * **因子构建思路**：衡量公募基金产品新股报价的有效性，即报价位于发行价格区间内从而获得配售资格的比例[57] * **因子具体构建过程**：因子计算公式为： $$报价入围率 = 有效报价个数 / 参与报价新股数$$[57] 模型的回测效果 1. **打新收益测算模型（2025年9月，5亿规模账户）**[42][48] * A类投资者主板打新收益率：0.026%[42] * C类投资者主板打新收益率：0.025%[42] * A类投资者创业板打新收益率：0.125%[42] * C类投资者创业板打新收益率：0.103%[42] * A类投资者全市场（主板+创业板）打新收益率：0.151%[48] * C类投资者全市场（主板+创业板）打新收益率：0.129%[48] 2. **打新收益测算模型（2025年累计，5亿规模账户）**[43][46][48][50] * A类投资者全市场累计打新收益率：1.285%[48] * C类投资者全市场累计打新收益率：1.164%[50] 3. **打满收益测算模型（2025年9月）**[43][46][51] * A类投资者主板打满收益：13.26万元[43] * C类投资者主板打满收益：12.73万元[43] * A类投资者创业板打满收益：87.69万元[46] * C类投资者创业板打满收益：72.70万元[46] 因子的回测效果 1. **基金打新参与度与报价入围率（2025年9月，筛选条件：参与度>=90%，入围率>=85%，规模2-5亿）**[57][58] * 代表性基金（如稀土ETF易方达）参与度：100.0%[58] * 代表性基金（如稀土ETF易方达）报价入围率：100.0%[58] * 代表性基金（如稀土ETF易方达）估算打新收益率：0.404%[58] 2. **机构打新参与度与报价入围率（2025年9月，TOP机构）**[60][61] * 代表性机构（如易方达基金）参与度：100.0%[61] * 代表性机构（如易方达基金）报价入围率：100.0%[61] * 代表性机构（如易方达基金）估算打新收益：1.33亿元[61]