市场行情与驱动因素 - 美国国债市场出现经典避险行情，10年期美债收益率自4月以来首次跌破4%关口，2年期收益率降至2022年以来最低水平[1] - 地区性银行信贷风险引发市场震荡，投资者大举涌入国债避险，地区性银行股指数创下自4月关税引发市场混乱以来的最大跌幅[1] - 对利率政策敏感的2年期美债收益率跌破3.4%，10年期收益率最低触及3.93%[1] - 这是10月份美债市场第二轮避险买盘，本月早些时候贸易紧张局势重燃曾引发更大规模国债涨势[1] 美联储政策与市场预期 - 市场已完全消化美联储10月29日降息25个基点的预期[1] - 美联储在9月会议重启宽松周期，降息25个基点至4%至4.25%区间[4] - 市场对本轮降息周期终端利率的预期跌破近期3%的底部，正接近2024年9月的周期低点[4] - 市场普遍预期10月将降息25个基点，且预期12月将再降息25个基点，到2026年年中前可能还有两次降息[4] 关键事件与数据影响 - 美国政府停摆导致就业和通胀等关键数据延迟发布，加剧了市场不确定性[1] - 本周美国将公布9月CPI报告，经济学家预计核心CPI月率持平，整体CPI年率为3.1%，远高于美联储2%的通胀目标[6] - 分析认为CPI数据可能暂时阻止美债收益率进一步下跌[1][6] - 政府停摆持续时间越长，相关担忧可能越严重，影响美债收益率走势[6] 机构观点与市场情绪 - 摩根大通投资管理公司投资组合经理指出，美债作为风险对冲工具表现出色，如果出现更多信贷担忧或贸易紧张情绪，利率可能进一步下跌[3] - 彭博策略师认为，在政府停摆、信贷市场状况、关税等未知因素明朗之前，10年期美债收益率不太可能偏离4%太远[4] - AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管表示，10年期美债收益率有跌破4%的空间，但情况需要进一步恶化很多[4] - 摩根士丹利利率策略师团队认为10年期收益率有进一步下行空间，投资者应愉快告别10年期美债收益率高于4%的时代[6] 历史对比与市场表现 - 上周的债券涨势让人想起2023年3月硅谷银行倒闭时的情景，当时2年期美债收益率在短时间内暴跌超过1个百分点[3] - 10年期美债收益率自4月以来仅少数几次跌破4%，上周五该收益率一度降至3.93%，为4月7日以来最低[3] - 交易员正利用期权对冲10年期收益率大幅跌破4%的风险，更深度的下跌可能通过引发进一步对冲而加速涨势[5] - 彭博美债指数今年截至上周四已上涨6.6%，今年可能成为2020年以来美债表现最佳的一年[5]

美联储政策与美债市场预期 - 市场加码对美联储今年降息三次的押注 [1] - 杰富瑞观点认为美债收益率下行空间有限 [3] - 机构观点认为美债收益率下行开始，或预示市场情绪将发生重大转变 [5] - 美联储研究人员指出开曼群岛对冲基金美债持仓数据比美国官方数据高1.4万亿美元 [4] 中国债券市场动态 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额 [2] - 上交所市场累计发行绿色债券、低碳转型债券已逾9500亿元 [6] - 广东省政府拟发行上限75亿元人民币债券 [7] - 中金公司获得中国证监会同意公开发行不超过100亿元科技创新公司债券的批复 [11] - 国信证券向专业投资者公开发行短期公司债券获中国证监会注册批复 [13] 公司特定债券相关行动 - 万科A表示公司生产经营和偿债工作有序推进，截至目前到期公开债均如期兑付 [10] - 可川科技终止向不特定对象发行可转换公司债券并撤回申请文件 [12] 国际债市风险与评级 - 惠誉指出发达经济体面临债市冲击的风险加剧 [8] - 法国信贷面临评级风险，或引发机构被动抛售 [9]

黄金市场分析 - 现货黄金价格强势收于每盎司3678.73美元 涨幅约1% 盘中触及3685.47美元纪录新高[2] - 美元指数疲软及美债收益率持续下行推动金价突破 市场普遍预期美联储将自去年12月以来首次降息[2] - 技术面显示黄金重回强多头格局 短期支撑位于3674区域 重点支撑位于3660区域 下破则关注3640-3635区域[4] - 操作建议以回踩低多为主 反弹高空为辅 上方阻力关注3715-3725一线 下方支撑关注3680-3670一线[4] 原油市场分析 - 布伦特原油期货上涨4美分至每桶67.48美元 美国WTI上涨2美分至每桶63.32美元[5] - 乌克兰袭击俄罗斯炼油厂引发供应担忧 俄罗斯占全球超10%原油供应 生产受损可能造成供应缺口[5] - 技术面显示油价维持弱势震荡格局 日线图K线形成窄幅区间底部 1H走势逐步上行至区间上沿[6] - 操作建议以反弹高空为主 回踩低多为辅 上方阻力关注64.5-65.5一线 下方支撑关注62.0-61.0一线[6] 投资策略观点 - 强调投资需提前制定策略 包括扩大优势方案和撤退保实力方案 避免逆势操作心理[1] - 提出轻仓顺势和严格风控原则 认为市场方向判断比多空立场更重要[7]

美债收益率走势分析 - 10年期美债收益率处于2008年以来区间的高端 意味着仍有进一步下行空间 [1] - 近期美债收益率因市场确信美联储将开始降息而出现下跌 [1] 债券市场投资机会 - 若美国经济增长令人失望且数据转弱 优质债券预计将出现上涨行情 [1] - 优质债券上涨行情可能带来可观的资本收益 [1]

美联储政策转向与资产价格影响 - 美联储降息窗口临近 今年秋季美债收益率与美元指数有望创年内新低 成为下半年全球资产定价核心逻辑 [4] - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 称当前政策处于限制性区间 可能需要调整政策立场 推动市场隐含联邦基金利率低谷跌破3%至2.94% [4] - 联邦基金利率低谷可能进一步降至2.625% 主因移民政策收紧将放缓劳动力市场增长 压低潜在经济增速与均衡利率 [5] 美债市场分析与投资策略 - 10年期美债收益率较年内高点回落超50个基点 若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下 10年期美债收益率有望跌破4% [4][8] - 美国财政赤字预期改善提供支撑 2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元 降低国债发行需求压制长端收益率 [10] - 建议做多5年期美债久期 当前收益率3.75% 兼具低波动和高名义收益率特征 对降息预期敏感度高于长端 [15] - 推荐3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化策略 短端受降息直接推动下行空间更大 长端受经济前景支撑跌幅有限 [15] - 需退出10年期通胀保值债券做空策略 因通胀预期已与期限溢价同步回落 进一步下行空间有限 [15] 外汇市场分析与投资策略 - 美元指数较高点下跌超10% 建议通过做多欧元和日元对冲美元下行风险 [4][15] - 利差对美元不利 美联储降息幅度将远超欧央行 摩根士丹利上调2025年德国2年期国债收益率预期10个基点 [15] - 美元负向风险溢价或扩大 当前美元指数低于利差隐含水平 反映市场对美国政策不确定性的定价 [21] - 投资者持仓结构逆转 美元持仓指数回归中性 下行时空头回补压力消失 [25] - 具体策略：维持欧元/美元多单（入场价1.17 目标1.20 止损1.11） 美元/日元空单（入场价147.40 目标135 止损151） [27] 主要经济体差异化策略 - 欧元区：聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会 建议入场欧元区10-12月收益率曲线平坦化策略 德国10年期国债收益率年末目标上调至2.40% [28][29] - 英国：英国央行以5:4投票通过降息 市场定价年末累计降息10个基点 建议入场11月英国央行政策利率接收头寸 [30] - 日本：日本央行暗示暂不加息 建议维持10年期日债多单 美元/日元长期下行趋势明确 [31] 宏观经济联动关系 - 美债收益率与联邦基金利率在2025年4月短暂偏离后已重新同步 联动关系持续主导债市行情 [6]

美元理财产品提前终止现象 - 近期美元理财产品提前终止现象频繁 7月共有6只美元产品提前终止 而去年同期仅有两只 [1] - 提前终止产品多为"目标盈"类产品 设置了止盈条款以帮助投资者锁定收益 [2] - 美债收益率下行推动产品净值增长加速 年化收益率提前突破止盈线 [2] 美元理财产品投资策略 - 已投资"目标盈"类产品且接近止盈阈值时可等待自然终止以锁定收益 [3] - 剩余期限较长产品需警惕美联储降息带来的收益率下滑风险 [3] - 汇率下降可能导致收益风险需综合考虑 [3] 美元资产配置替代方案 - 可配置短期美元资产规避长期汇率风险并享受较高息差 [3] - 通过QDII基金布局美股科技龙头 如投资跟踪纳斯达克100指数成分股的基金 [3] - 将30%-50%美元资产转换为非美货币资产或投资越南、韩国等新兴市场股票以分散风险 [3] 美元资产投资注意事项 - 需根据自身情况匹配实际需求并关注产品风险等级 [4] - 重点关注产品设计及底层资产以锁定收益并规避市场波动 [4] - 密切跟踪美联储9月议息会议及中美利差变化 适时调整资产组合 [4]

宏观主线 - 美联储政策转向是下半年全球资产定价的核心逻辑 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 称当前政策处于限制性区间 经济前景与风险平衡可能需要调整政策立场 [2] - 市场隐含的联邦基金利率低谷跌破3%至2.94% 低于2025年4月的2.87%和2024年9月的2.69% 美联储经济学家预计最终联邦基金利率可能降至2.625% [2] - 美债收益率与联邦基金利率联动关系持续主导债市行情 若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下 10年期美债收益率有望跌破4% [2][4] - 美国财政赤字预期改善为美债提供支撑 美国国会预算办公室预测2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元 高于6月预测的3万亿美元 [6] 核心投资策略 - 做多5年期美债久期 当前收益率3.75% 兼具低波动和高名义收益率特征 对降息预期敏感度高于长端 [10] - 3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化策略 短端受美联储降息直接推动收益率下行空间更大 长端受经济前景与赤字预期支撑跌幅相对有限 [10] - 退出10年期通胀保值债券做空策略 因通胀预期已与期限溢价同步回落 进一步下行空间有限 [10] - 做空美元立场明确 建议通过做多欧元和日元对冲美元下行风险 [11] - 美联储降息幅度将远超欧央行 欧央行行长称当前2%利率接近中性水平 进一步降息门槛较高 摩根士丹利上调2025年德国2年期国债收益率预期10个基点 [11][12] - 美元指数始终低于利差隐含水平 反映市场对美国政策不确定性的定价 负溢价从7%-8%收窄至6% [14] - 投资者持仓结构逆转 摩根士丹利美元持仓指数回归中性 美元下行时空头回补压力消失 [18] - 具体外汇策略包括维持欧元/美元多单(入场价1.17 目标1.20 止损1.11) 美元/日元空单(入场价147.40 目标135 止损151) 做多英镑/瑞郎(入场价1.084 目标1.12 止损1.055) [20] 主要经济体政策 - 欧元区策略聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会 建议入场欧元区10-12月收益率曲线平坦化策略 同时在9月国债期货展期期间做战术性OE掉期利差扩大策略 [21] - 德国10年期国债收益率年末目标上调至2.40%(此前2.25%) 绿债因收益率显著高于常规曲线具备配置价值 [21] - 英国央行8月以5:4投票通过降息 市场定价年末累计降息10个基点 建议入场11月英国央行政策利率接收头寸 当前定价11月累计降息5个基点 [22] - 日本央行行长未提及薪资-物价良性循环 暗示暂不加息 建议维持10年期日债多单 若盈亏平衡通胀率显著回落则加仓 [23] 总结展望 - 2025年下半年全球资产将围绕美联储降息主线展开 美债收益率下行与美元走弱是核心趋势 [26] - 投资者可聚焦两大方向 通过5年期美债和3s30s陡峭化策略捕捉债市红利 通过欧元日元多单把握非美货币机会 [26]

宏观主线 - 美联储政策转向是下半年全球资产定价的核心逻辑 美联储主席鲍威尔释放明确鸽派信号 称当前政策处于限制性区间 经济前景与风险平衡可能需要调整政策立场 市场隐含的联邦基金利率低谷跌破3%至2.94% [2] - 美联储经济学家预计最终联邦基金利率可能降至2.625% 核心原因是美国移民政策收紧将放缓劳动力市场增长 进而压低潜在经济增速与均衡利率 [2] - 美债收益率与联邦基金利率的联动关系将持续主导债市行情 二者在2025年4月短暂偏离后已重新同步 若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下 10年期美债收益率有望跌破4% [2][4] - 美国财政赤字预期改善为美债提供支撑 美国国会预算办公室最新预测显示2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元 高于6月预测的3万亿美元 这将降低国债发行需求 进一步压制长端收益率 [6] 核心投资策略 - 做多5年期美债久期 当前收益率3.75% 兼具低波动和高名义收益率特征 在收益率下行周期中久期策略将直接受益于价格上涨 对降息预期的敏感度高于长端 能更快捕捉政策转向红利 [10] - 3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化策略 短端受美联储降息直接推动收益率下行空间更大 长端受经济前景与赤字预期支撑跌幅相对有限 二者利差将持续扩大 若9月美国国债指数延展引发曲线短期平坦化 可借机加仓陡峭化策略 [10] - 建议退出10年期通胀保值债券的做空策略 当前通胀预期已与期限溢价同步回落 进一步下行空间有限 负carry风险上升 [10] - 坚定做空美元 通过做多欧元和日元对冲美元下行风险 美联储降息幅度将远超欧央行 欧央行行长拉加德称当前2%的利率接近中性水平 进一步降息门槛较高 摩根士丹利已上调2025年德国2年期国债收益率预期10个基点 [11][12] - 美元负向风险溢价或扩大 美元指数始终低于利差隐含水平 反映市场对美国政策不确定性的定价 近期负溢价从7%-8%收窄至6% 但美国与欧盟贸易协议执行依赖欧盟立法 关税仍为美国外交政策工具 鲍威尔任期结束后的政策连续性存疑 这些因素将重新扩大负溢价 [15] - 投资者持仓结构逆转 摩根士丹利美元持仓指数回归中性 意味着美元下行时空头回补压力消失 进一步下跌空间打开 [19] - 具体策略包括维持欧元/美元多单 入场价1.17 目标1.20 止损1.11 美元/日元空单 入场价147.40 目标135 止损151 同时做多英镑/瑞郎 carry/波动率比率居G10货币之首 入场价1.084 目标1.12 止损1.055 [20] 主要经济体政策 - 欧元区聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会 建议入场欧元区10-12月收益率曲线平坦化策略 欧央行12月降息为基准情景 短端利率下行更快 同时在9月国债期货展期期间做战术性OE掉期利差扩大策略 德国10年期国债收益率年末目标上调至2.40% 此前2.25% 绿债因收益率显著高于常规曲线具备配置价值 [21] - 英国央行加息周期收尾 8月以5:4投票通过降息 市场已定价年末累计降息10个基点 建议入场11月英国央行政策利率接收头寸 当前定价11月累计降息5个基点 风险收益比合理 同时维持3年期/10年期英债陡峭化策略 9月英债供给增加使长端承压 [21] - 日本央行暂不加息 但市场对美债收益率下行的预期已带动日债情绪回暖 建议维持10年期日债多单 若盈亏平衡通胀率显著回落则加仓 美元/日元短期或受美国非农数据扰动 但长期下行趋势明确 [21]

市场回顾 - 上周债券收益率呈现波动走势，中债-综合财富指数收涨0.15%，中债-综合全价指数收涨0.11% [13] - 利率债各期限收益率震荡下行，长端表现略弱于短端，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率较前周分别变化-1.56bp、-3.31bp、-5.66bp、-3.17bp [13] - 信用债各期限、评级收益率多数下行，信用利差窄幅波动 [13] 市场观察 - 超预期增值税政策扰动债市情绪，央行公开市场净投放69亿元，DR007、R007较前周分别下降22.81bp、20.73bp至1.42%和1.49% [14] - 非农数据爆冷下修，美债收益率大幅下行，7月新增非农数据远低于市场预期，前两月数据大幅下修，强化市场对9月降息的押注 [15] - REITs二级市场反弹，中证REITs全收益指数全周上涨1.25%，产权类和特许经营权类均出现修复，保租房、消费、市政水利类涨幅领先 [16] 公募基金市场动态 - 财政部、国家税务总局宣布自2025年8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，采取"新老划断"方式 [17] - 新政下金融机构自营适用6%增值税税率，公募基金等广义基金产品适用3%简易征税税率，新券发行利率可能上行，存量债券稀缺性与性价比提升 [18][19] - 国债利息收入免征增值税政策始于2016年"营改增"，政策转向基于税收公平统一和优化市场机制考量 [17] 泛固收类基金指数表现 - 货币增强指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益3.88% [3][22] - 短期债基优选上周收涨0.06%，成立以来累计收益4.06% [4][22] - 中长期债基优选上周收涨0.13%，成立以来累计收益6.45% [5][22] - 低波固收+基金优选上周收涨0.06%，成立以来累计收益2.96% [6][22] - 中波固收+基金优选上周收跌0.18%，成立以来累计收益2.67% [7][22] - 高波固收+基金优选上周收跌0.33%，成立以来累计收益4.08% [8][22] - 可转债基金优选上周收跌0.92%，成立以来累计收益14.03% [8][22] - QDII债基优选上周收涨0.32%，成立以来累计收益8.50% [10][22] - REITs基金优选上周收涨1.99%，成立以来累计收益38.17% [10][22] 基金指数定位 - 货币增强策略指数配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩基准为中证货币基金指数 [23] - 短期债基优选指数配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，业绩基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [25] - 中长期债基优选指数精选5只兼具收益和回撤控制的基金，灵活调整久期和券种比例 [26] - 低波固收+优选指数权益中枢10%，选取10只权益仓位15%以内的标的，业绩基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [28] - 中波固收+优选指数权益中枢20%，选取5只权益仓位15%~25%的标的，业绩基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [30] - 高波固收+优选指数权益中枢30%，选取5只权益仓位25%~35%的标的，业绩基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [31] - 可转债基金优选指数选取5只转债持仓比例高的基金，考察收益、回撤、风险调整后收益等指标 [33] - QDII债基优选指数配置6只收益稳健、风险控制良好的海外债券基金 [35] - REITs基金优选指数选取10只运营稳健、估值合理的基金，底层资产为基础设施项目 [38]

美国通胀数据 - 5月生产者价格指数(PPI)环比上涨0.1%，折合年率升至2.6% [1] - 核心PPI环比上涨0.1%，低于经济学家预期的0.3% [3] - 消费者价格指数(CPI)涨幅低于预期，但经济学家警告关税可能导致后续价格上涨 [3] 美债市场动态 - 各期限美债收益率全线下跌：2年期跌6.6BPs至3.879%，10年期跌6.7BPs至4.347%，30年期跌6.3BPs至4.846% [1] - 美国财政部发行3期债券共1420亿美元，包括650亿4周短债、550亿8周短债和220亿30年期债券 [6] - 10年期美债续发招标显示投资者需求强劲，尽管对政府债务担忧加剧 [6] 欧洲市场表现 - 欧债收益率全线下行：10年期德债跌6.5BPs至2.473%，意债跌4BPs至3.422%，法债跌3.9BPs至3.187% [3] - 欧洲央行副行长表示更担忧经济增长疲弱而非通胀，此前已第八次下调基准利率 [4] - 英债收益率普遍下行：10年期跌6.9BPs至4.485%，30年期跌7.3BPs至5.204% [4] 亚太市场情况 - 日债收益率下跌：2年期跌1.6BP至0.813%，10年期跌1.4BP至1.445%，30年期跌1.6BP至2.907% [6] - 日本投资者净减持海外中长期债4586亿日元和短债1429亿日元，海外投资者净增持日本中长期债2198亿日元 [6] 美国财政状况 - 5月预算赤字3160亿美元，同比减少9%，但年内累计赤字1.36万亿美元同比增加14% [7] - 财长表示夏季中后期将耗尽债务上限框架下的借款能力，"X日"时间仍为动态目标 [6] - 美债支持的稳定币框架立法可能创造额外2万亿美元美债需求 [7] 英国经济数据 - 英国4月经济环比收缩0.3%，高于预期的0.1%，3月为增长0.2% [4] - 经济萎缩受全球贸易关税和国内税收上调影响 [4] 就业市场指标 - 美国6月7日当周初请失业金人数稳定在24.8万人，为去年10月以来最高水平 [3] - 数据高于经济学家预期的24.6万人，可能受学年结束影响 [3]