报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年中资美元债录得高单位数回报，整体表现稳健，但受万科境内债展期事件扰动，表现落后于亚洲除日本外美元债整体水平 [4][5][6] - 中资投资级债表现略优于高收益级，利差收窄幅度也超过高收益级债 [4][24][28] - 10年期以下美债收益率大幅下行，为中资投资级债提供支撑，2026年美联储实际降息次数或超预期 [15][19] - 一级市场发行规模回升，但净发行额仍深度为负，存量市场规模继续缩减 [4][39][42] - 资金追逐利差较宽行业，科技、地产和AMC投资级债回报率胜出，高收益工业债录得双位数回报 [4][41] - 高收益级债融资环境改善但受万科事件影响，房企经营分化，行业筑底，偏好央国企地产债 [30][33] - 中资房企重组深化，债权人关注点转向权益保护与回报优化 [32][33] 分组1：市场表现 - 中资企业美元债2025年总回报率为6.87%，低于亚洲除日本外企业债指数的7.47%和iBoxx全球美元企业债券指数7.75% [5][6] - 中资投资级债iBoxx美元指数全年回报率为6.87%，跑赢中资高收益级债，但落后于亚洲除日本外投资级债指数7.51%的回报率 [7][10] - 中资高收益级债iBoxx美元指数2025年回报率为6.70%，显著低于亚洲除日本外高收益级债指数9.38%的回报水平 [14] 分组2：市场分析 - 2025年10年期以下美债收益率大幅下行，为中资投资级债提供支撑，2、5和10年期美债收益率较年初大幅下降，30年期微升，收益率曲线趋于陡峭 [15][16][19] - 2026年美联储虽暗示可能仅1次降息，但决策层换届后票委或更趋鸽派，实际降息次数可能超预期 [17][19] 分组3：利差情况 - 2025年中资投资级债利差收窄幅度超过高收益级债，投资级债利差全年收窄24基点，收于47基点，高收益级债利差收窄16基点 [24][25][28] - 中资投资级债平均利差年底显著低于发达市场投资级债，后者全年大致平收 [24][28] 分组4：高收益级债融资环境 - 部分高收益工业企业和房企成功重返一级市场，获得2至4倍以上超额认购，但万科境内债展期事件短期内影响高收益级房企境外债再融资 [30][33] - 房地产政策明确稳定市场路径，房企经营分化，行业筑底，偏好央国企地产债 [31][33] - 中资房企重组深化，消债比例提升，债权人关注点转向权益保护与回报优化 [32][33] 分组5：行业表现 - 资金追逐利差较宽行业，投资级债中科技、地产和AMC回报率超8%，央企永续债和银行优先级债回报率约5.6% [4][41] - 高收益级债中部分民企深度折价债反弹带动高收益工业债录得15.9%回报，高收益级地产债年度回报率8.8%，银行AT1债回报率约5.5% [41] - 亚洲除日本外信用市场中，银行债、基础材料和消费服务板块总回报率高于8% [38][41] 分组6：发行情况 - 2025年中资美元债一级市场发行规模回升，总发行量达1017亿美元，同比增长23%，剔除重组部分新发额同比上升6%至811亿美元 [39][42] - 同期中资美元债到期、赎回或二级市场回购规模达1555亿美元，净发行额深度为负，存量市场规模缩减 [40][42] - 中资发行人在亚洲除日本外美元债市场活跃度提升，发行量占比47%，较2024年的43%略有上升，同期非中资发行人新债发行量同比增长7.6%至1164亿美元 [40][42] - 月度发行高峰在2月、5月、9月和11月，投资级非金融企业发行节奏对美元利率敏感，4月、6月及9 - 10月发行放量与2年期美债收益率低位吻合 [44][46] - 有评级的高收益级债券发行量增加，呈现“年初集中、全年延续”特征，非地产发行人占主导（77%），无评级债券发行主要由城投债、小规模租赁债和地产债重组发行构成 [44][46] - 发行以4年期以下品种为主导，占比76.3%，10年期以上（含永续债）发行占比提升至7.1%，5至10年期债券占比增加至16.6% [45][47] - 行业分布上，工业板块发行占比41%，超过金融板块（32.7%）成为发行主力，房地产债占比22.4%，城投融资占比降至29.8%，采用银行备用信用证增信比例降低 [45][47] - 国有企业继续主导新债市场，占比72%，非国有企业占比提升至28%（2024年为17%） [45][47]

黄金价格表现 - 2025年12月26日，现货黄金价格持续攀升，尾盘报收4533.34美元/盎司，单日涨幅1.19%，周线上涨4.49% [1] - 现货黄金价格逼近4550美元/盎司，创下历史新高，并在2025年年末维持强劲的多头走势 [1] - 2025年黄金表现亮眼，自2024年突破长期底部价位以来涨幅超过100%，年内涨幅亦超过65%，跑赢绝大多数资产类别 [4] 市场驱动因素 - 紧张的地缘政治局势推动了黄金价格的攀升，增强了避险资产的吸引力 [1] - 美联储政策的不确定性导致美债收益率从4.2%的高位回落，目前在4.1%附近震荡，削弱了美元固定收益类资产的相对吸引力 [2] - 美债收益率持续走低导致其配置价值下降，市场资金可能转向黄金等避险资产，为黄金带来了持续的买需支撑 [3] 美联储政策预期 - 市场定价显示，美联储在2026年1月28日的利率决议中维持政策利率不变的概率约为82.3% [2] - 对于2026年3月18日的议息会议，市场预期出现显著变化：维持利率不变的概率为46.7%，而降息25个基点的概率升至45.6% [2] - 若2026年3月降息落地，美联储政策利率或将下调至3.50%，反映出市场对2026年货币政策走向存在较大分歧 [2] 技术分析与市场情绪 - 从月线和周线走势图看，黄金牛市趋势坚挺，回调幅度极小，上行过程有动态支撑位 [4] - 月线相对强弱指数(RSI)录得1980年以来的最高超买水平，显示涨势过度延伸，可能导致2026年初出现更大规模的获利了结抛售 [4] - 4小时走势整体震荡偏多，均线系统向上发散，布林带收口，价格波动区间收窄，MACD指标在零轴上方显示多头动能释放温和 [4] - 金价短期多头运行节奏未被打破，盘面处于震荡蓄势阶段，下方关键支撑在4490-4500区域，上方关键阻力在4550-4560一线 [4]

黄金珠宝品牌零售金价动态 - 12月23日，多家主要黄金珠宝品牌的首饰金报价突破1400元/克关口，其中周大福、周生生报价达1403元/克，老庙黄金达1402元/克，六福珠宝、金至尊达1401元/克 [1] - 同日，周大福品牌的足金（饰品、工艺品类）报价为1403元/克，工艺金章金条类报价为1230元/克 [2] - 品牌铂金价格同步走高，950铂金饰品价格达到861元/克 [4] 终端市场销售情况 - 记者走访北京地区多家品牌金店发现，多数门店内并无顾客，仅有销售人员 [4] - 部分品牌推出圣诞、新年主题活动，但优惠力度有限；也有门店通过“进店就有好礼相送”的广告试图吸引客流 [4] - 有导购表示，受金价持续飙升影响，近几日门店的购金者很少 [4] 金价上涨的驱动因素与机构观点 - 业内普遍认为，市场对美联储2026年降息的预期持续升温，以及全球实物黄金ETF持续净流入，为金价上行提供支撑 [7] - 广发证券研报显示，美国实际利率和美元指数预期持续走弱，推动金价上涨 [7] - 随着金价快速上行且高位运行，2026年黄金企业业绩有望全面释放 [7] - 世界黄金协会12月初发布的2026年黄金展望报告称，受美债收益率下行、地缘政治紧张局势加剧以及避险情绪高涨等因素推动，金价明年或较当前水平上涨15%至30% [7] - 世界黄金协会同时指出，若“再通胀回归”，金价则可能面临5%至20%的回调压力 [7]

美联储政策预期转变 - 纽约联储主席威廉姆斯释放鸽派信号，表示美联储仍可能在不危及通胀目标的情况下短期内降低利率 [1] - 威廉姆斯发言后，联邦基金期货交易员将12月降息概率从约40%上调至70%-74%，创近期新高 [1] - 波士顿联储主席柯林斯强调货币政策已处于合适位置，洛根则倾向于评估当前借贷成本对经济的抑制程度，但威廉姆斯的表态占据上风 [3] 贵金属市场表现 - 现货白银价格在49.90附近，周一（11月24日）小幅走低 [1] - 金价周五早盘一度承压下跌逾1%至4023美元/盎司附近，随后迅速回升触及4100美元关口，最终收报4065美元/盎司附近 [3] - 美联储降息预期升温为金价提供强劲支撑，显示出黄金对货币政策敏感度极高 [3] 宏观经济与债券市场 - 上周五美国国债收益率集体下滑，两年期国债收益率下跌3.8个基点至3.52%，10年期国债收益率下跌3.7个基点至4.067%，推至三周低点 [4] - 两年期与10年期国债利差收窄至55.5个基点，曲线进一步弯曲 [4] - 9月就业报告表面亮眼，但修正后的8月负增长和失业率上升暴露劳动力市场隐忧，11月工厂活动数据降至四个月低点 [5] 白银技术分析 - 白银行情为价格上涨趋势，可布局支撑多单和压力位空单思路 [9] - 技术图表显示K线支撑位在49.30附近 [9] - 大周期MACD图形呈现均线相交箭头向上，大趋势看涨，能量柱处于0轴上方但能量减弱，市场活跃度减弱 [9]

市场行情与驱动因素 - 美国国债市场出现经典避险行情，10年期美债收益率自4月以来首次跌破4%关口，2年期收益率降至2022年以来最低水平[1] - 地区性银行信贷风险引发市场震荡，投资者大举涌入国债避险，地区性银行股指数创下自4月关税引发市场混乱以来的最大跌幅[1] - 对利率政策敏感的2年期美债收益率跌破3.4%，10年期收益率最低触及3.93%[1] - 这是10月份美债市场第二轮避险买盘，本月早些时候贸易紧张局势重燃曾引发更大规模国债涨势[1] 美联储政策与市场预期 - 市场已完全消化美联储10月29日降息25个基点的预期[1] - 美联储在9月会议重启宽松周期，降息25个基点至4%至4.25%区间[4] - 市场对本轮降息周期终端利率的预期跌破近期3%的底部，正接近2024年9月的周期低点[4] - 市场普遍预期10月将降息25个基点，且预期12月将再降息25个基点，到2026年年中前可能还有两次降息[4] 关键事件与数据影响 - 美国政府停摆导致就业和通胀等关键数据延迟发布，加剧了市场不确定性[1] - 本周美国将公布9月CPI报告，经济学家预计核心CPI月率持平，整体CPI年率为3.1%，远高于美联储2%的通胀目标[6] - 分析认为CPI数据可能暂时阻止美债收益率进一步下跌[1][6] - 政府停摆持续时间越长，相关担忧可能越严重，影响美债收益率走势[6] 机构观点与市场情绪 - 摩根大通投资管理公司投资组合经理指出，美债作为风险对冲工具表现出色，如果出现更多信贷担忧或贸易紧张情绪，利率可能进一步下跌[3] - 彭博策略师认为，在政府停摆、信贷市场状况、关税等未知因素明朗之前，10年期美债收益率不太可能偏离4%太远[4] - AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管表示，10年期美债收益率有跌破4%的空间，但情况需要进一步恶化很多[4] - 摩根士丹利利率策略师团队认为10年期收益率有进一步下行空间，投资者应愉快告别10年期美债收益率高于4%的时代[6] 历史对比与市场表现 - 上周的债券涨势让人想起2023年3月硅谷银行倒闭时的情景，当时2年期美债收益率在短时间内暴跌超过1个百分点[3] - 10年期美债收益率自4月以来仅少数几次跌破4%，上周五该收益率一度降至3.93%，为4月7日以来最低[3] - 交易员正利用期权对冲10年期收益率大幅跌破4%的风险，更深度的下跌可能通过引发进一步对冲而加速涨势[5] - 彭博美债指数今年截至上周四已上涨6.6%，今年可能成为2020年以来美债表现最佳的一年[5]

美联储政策与美债市场预期 - 市场加码对美联储今年降息三次的押注 [1] - 杰富瑞观点认为美债收益率下行空间有限 [3] - 机构观点认为美债收益率下行开始，或预示市场情绪将发生重大转变 [5] - 美联储研究人员指出开曼群岛对冲基金美债持仓数据比美国官方数据高1.4万亿美元 [4] 中国债券市场动态 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额 [2] - 上交所市场累计发行绿色债券、低碳转型债券已逾9500亿元 [6] - 广东省政府拟发行上限75亿元人民币债券 [7] - 中金公司获得中国证监会同意公开发行不超过100亿元科技创新公司债券的批复 [11] - 国信证券向专业投资者公开发行短期公司债券获中国证监会注册批复 [13] 公司特定债券相关行动 - 万科A表示公司生产经营和偿债工作有序推进，截至目前到期公开债均如期兑付 [10] - 可川科技终止向不特定对象发行可转换公司债券并撤回申请文件 [12] 国际债市风险与评级 - 惠誉指出发达经济体面临债市冲击的风险加剧 [8] - 法国信贷面临评级风险，或引发机构被动抛售 [9]

黄金市场分析 - 现货黄金价格强势收于每盎司3678.73美元 涨幅约1% 盘中触及3685.47美元纪录新高[2] - 美元指数疲软及美债收益率持续下行推动金价突破 市场普遍预期美联储将自去年12月以来首次降息[2] - 技术面显示黄金重回强多头格局 短期支撑位于3674区域 重点支撑位于3660区域 下破则关注3640-3635区域[4] - 操作建议以回踩低多为主 反弹高空为辅 上方阻力关注3715-3725一线 下方支撑关注3680-3670一线[4] 原油市场分析 - 布伦特原油期货上涨4美分至每桶67.48美元 美国WTI上涨2美分至每桶63.32美元[5] - 乌克兰袭击俄罗斯炼油厂引发供应担忧 俄罗斯占全球超10%原油供应 生产受损可能造成供应缺口[5] - 技术面显示油价维持弱势震荡格局 日线图K线形成窄幅区间底部 1H走势逐步上行至区间上沿[6] - 操作建议以反弹高空为主 回踩低多为辅 上方阻力关注64.5-65.5一线 下方支撑关注62.0-61.0一线[6] 投资策略观点 - 强调投资需提前制定策略 包括扩大优势方案和撤退保实力方案 避免逆势操作心理[1] - 提出轻仓顺势和严格风控原则 认为市场方向判断比多空立场更重要[7]

美债收益率走势分析 - 10年期美债收益率处于2008年以来区间的高端 意味着仍有进一步下行空间 [1] - 近期美债收益率因市场确信美联储将开始降息而出现下跌 [1] 债券市场投资机会 - 若美国经济增长令人失望且数据转弱 优质债券预计将出现上涨行情 [1] - 优质债券上涨行情可能带来可观的资本收益 [1]

美联储政策转向与资产价格影响 - 美联储降息窗口临近 今年秋季美债收益率与美元指数有望创年内新低 成为下半年全球资产定价核心逻辑 [4] - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 称当前政策处于限制性区间 可能需要调整政策立场 推动市场隐含联邦基金利率低谷跌破3%至2.94% [4] - 联邦基金利率低谷可能进一步降至2.625% 主因移民政策收紧将放缓劳动力市场增长 压低潜在经济增速与均衡利率 [5] 美债市场分析与投资策略 - 10年期美债收益率较年内高点回落超50个基点 若联邦基金利率低谷回落至2.69%以下 10年期美债收益率有望跌破4% [4][8] - 美国财政赤字预期改善提供支撑 2025-2035年关税调整将使联邦赤字减少4万亿美元 降低国债发行需求压制长端收益率 [10] - 建议做多5年期美债久期 当前收益率3.75% 兼具低波动和高名义收益率特征 对降息预期敏感度高于长端 [15] - 推荐3年期/30年期美债收益率曲线陡峭化策略 短端受降息直接推动下行空间更大 长端受经济前景支撑跌幅有限 [15] - 需退出10年期通胀保值债券做空策略 因通胀预期已与期限溢价同步回落 进一步下行空间有限 [15] 外汇市场分析与投资策略 - 美元指数较高点下跌超10% 建议通过做多欧元和日元对冲美元下行风险 [4][15] - 利差对美元不利 美联储降息幅度将远超欧央行 摩根士丹利上调2025年德国2年期国债收益率预期10个基点 [15] - 美元负向风险溢价或扩大 当前美元指数低于利差隐含水平 反映市场对美国政策不确定性的定价 [21] - 投资者持仓结构逆转 美元持仓指数回归中性 下行时空头回补压力消失 [25] - 具体策略：维持欧元/美元多单（入场价1.17 目标1.20 止损1.11） 美元/日元空单（入场价147.40 目标135 止损151） [27] 主要经济体差异化策略 - 欧元区：聚焦10-12月曲线平坦化与9月展期机会 建议入场欧元区10-12月收益率曲线平坦化策略 德国10年期国债收益率年末目标上调至2.40% [28][29] - 英国：英国央行以5:4投票通过降息 市场定价年末累计降息10个基点 建议入场11月英国央行政策利率接收头寸 [30] - 日本：日本央行暗示暂不加息 建议维持10年期日债多单 美元/日元长期下行趋势明确 [31] 宏观经济联动关系 - 美债收益率与联邦基金利率在2025年4月短暂偏离后已重新同步 联动关系持续主导债市行情 [6]

美元理财产品提前终止现象 - 近期美元理财产品提前终止现象频繁 7月共有6只美元产品提前终止 而去年同期仅有两只 [1] - 提前终止产品多为"目标盈"类产品 设置了止盈条款以帮助投资者锁定收益 [2] - 美债收益率下行推动产品净值增长加速 年化收益率提前突破止盈线 [2] 美元理财产品投资策略 - 已投资"目标盈"类产品且接近止盈阈值时可等待自然终止以锁定收益 [3] - 剩余期限较长产品需警惕美联储降息带来的收益率下滑风险 [3] - 汇率下降可能导致收益风险需综合考虑 [3] 美元资产配置替代方案 - 可配置短期美元资产规避长期汇率风险并享受较高息差 [3] - 通过QDII基金布局美股科技龙头 如投资跟踪纳斯达克100指数成分股的基金 [3] - 将30%-50%美元资产转换为非美货币资产或投资越南、韩国等新兴市场股票以分散风险 [3] 美元资产投资注意事项 - 需根据自身情况匹配实际需求并关注产品风险等级 [4] - 重点关注产品设计及底层资产以锁定收益并规避市场波动 [4] - 密切跟踪美联储9月议息会议及中美利差变化 适时调整资产组合 [4]