市场事件与反应 - 2026年1月30日，港股市场因税收传闻突遭抛售，恒生科技指数盘中一度大跌3.37%，午盘收跌1.31% [1] - 互联网科技股集体跳水，快手一度跌超7%，哔哩哔哩、百度、腾讯控股一度跌超6%，阿里巴巴一度跌近5% [1] - 市场恐慌源于一则关于“中国将调整高新技术企业认定及相关税收新政”的传闻，涉及金融业及互联网增值服务（如游戏内购、广告）税率可能上调 [3][4] 传闻内容与历史背景 - 传闻将金融业及互联网增值服务可能面临的增值税率上调，与白酒行业32%的高税率进行类比 [4][5] - 此类税收相关“小作文”自2019年起已有多个版本流传，包括去年外媒的类似报道，但均未最终落地 [4] 机构对传闻的驳斥：法律与税种层面 - 多家券商迅速发声，认为相关传闻属过度推演，在税种、法律及政策逻辑上均不成立，可信度极低 [1][3] - 光大海外指出，将游戏税率向白酒32%靠拢是常识性错误，白酒适用的是消费税，而游戏内购、广告服务适用的是增值税，两者征税逻辑和法律依据完全不同 [5][6] - 金融业、游戏及广告等属于增值税“现代服务”项目，法定税率为6% [6] - 根据2026年1月1日起施行的《中华人民共和国增值税法》，税率档位明确为13%、9%和6%，近期财政部与税务总局的2026年第9号公告仅涉及基础电信服务税率调整，未提及金融及互联网增值服务 [6] - 税率调整需严谨的立法或行政程序，无政策依据将上述行业归入更高档位 [6] - 未来可能的税收规范更多是针对部分企业税收优惠资格（如高新技术企业资质）的核查与清理，而非直接上调法定税率，影响范围有限且可控 [6] 机构对传闻的驳斥：政策逻辑层面 - 华创证券认为，若互联网企业加税，成本可能直接传导至消费者，这与目前促进消费的大方针相悖 [3][7] - 光大海外分析称，当前宏观政策重心在于“稳增长、促创新、支持产业升级”，互联网平台经济和游戏出海是重点支持领域，此时对关键行业进行“一刀切”式加税与整体政策导向相悖 [7] - 金融业税负问题虽存讨论空间，但监管思路更倾向于优化抵扣规则等结构性调整，而非简单粗暴提高税率，以免冲击信贷供给和金融稳定 [7] 市场估值与机构展望 - 截至2026年1月30日，恒生指数的PE、PB分别为12.47倍、1.27倍，分别处于2010年以来82%、63%分位数水平，同时恒生指数的风险溢价率为3.76% [8] - 银河证券认为，科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、国产化替代及AI应用加速推进的背景下，有望震荡上行 [8] - 广发证券建议，在美元周期回落和人民币温和升值的背景下，中国权益资产处于有利的再定价窗口，港股方面可侧重把握南向资金流入与估值折价的机会，优先布局兼具分红能力与成长属性的科技龙头及互联网平台 [8]

港股市场的新股发行与流动性 - 港股市场为部分行业（如新消费）提供了相较于A股更便利的上市渠道，相关股票在恒生消费指数中占比较高 [3] - 新股发行增多会稀释市场资金，对港股流动性构成考验 [3] - 在美联储降息周期，市场流动性相对充裕，能够承受更多新股发行 [3] - 当市场流动性紧张时，新股发行将对市场构成压力，例如2025年12月港股估值回落，新股频繁出现破发，这会抑制后续的新股发行节奏 [3] 港股市场的韧性品种与投资策略 - 自身具备现金流和造血功能的公司（如港股红利股）受市场整体波动影响相对较小，高股息率是其特点 [4] - 红利类品种在熊市中表现相对坚挺，其分红再投入能对股价形成支撑 [4] - 港股科技龙头公司在估值较低时，会进行大比例股份回购，回购数据可作为港股估值的一个定性指标 [4] - 对投资者而言，在估值低估时进行投资是应对相关风险的有效方式 [4]

港股市场表现 - 12月5日港股主要指数集体收涨，恒生指数涨0.58%报26085.08点，恒生科技指数涨0.84%报5662.46点，国企指数涨1.01%报9198.3点，红筹指数涨0.24%报4260.23点 [1] - 盘面上大型科技股多数走高，其中快手涨2.52%，小米集团涨1.91%，美团涨0.97%，京东集团涨0.78% [1] - 保险板块午后涨幅扩大，中国平安涨超6%，中国太保和中国人寿涨超5% [1] - 有色金属板块上涨，中国铝业涨超5%，洛阳钼业涨近5% [1] - 博彩股走弱，银河娱乐跌超1% [1] - 两只新股上市表现不佳，遇见小面跌超27%，天域半导体跌超30% [1] 房地产企业动态 - 碧桂园境内外债务重组基本落地，降债超900亿元 [2] - 碧桂园11月单月实现权益合同销售金额约23.5亿元，权益合同销售建筑面积约30万平方米 [8] - 碧桂园管理层变动，莫斌由总裁调任为联席主席，程光煜获委任为总裁 [8] - 龙光集团累计已有债券面值136.6亿元得到债务重组要约获配 [3] - 多家房企公布前11个月销售数据，绿城中国总合同销售金额约2235亿元，同比减少9.44% [4] - 弘阳地产累计合约销售金额41.81亿元，同比减少47.87% [5] - 融创中国累计实现合同销售金额约338.9亿元，同比减少25.34% [6] - 中国海外宏洋集团累计合约销售额为296.15亿元，按年下跌16.6% [7] 医药与生物科技行业 - 石四药集团的比拉斯汀及匹可硫酸钠获国家药监局批准登记成为在上市制剂使用的原料药 [8] - 科伦博泰生物-B与Crescent达成战略合作，共同开发和商业化肿瘤治疗手段 [8] - 基于此次合作，科伦博泰生物-B将向Crescent收取8000万美元的首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款等 [8] 其他公司公告 - 遇见小面香港公开发售获425.97倍认购，每股发售价7.04港元 [2] - 中国港能发布公告，不知悉导致股价及成交量波动的任何原因，业务营运维持正常 [9] - 微盟集团董事长孙涛勇于12月4日以每股平均价约1.9港元购入合共153.4万股公司股份 [9] 机构市场观点 - 国元国际认为，受日本央行鹰派声调影响，港股短期或面临外部扰动，但受美联储转鸽及美元流动性恢复影响，港股整体估值水平具备支撑 [10] - 交银国际指出，医药行业2025年迎来关键转折，2026年板块稳中向好态势延续 [10] - 交银国际认为，创新药短期关注出海交易和业绩表现，CXO方面关注底部反转后的行业整合趋势 [10] - 光大证券分析，经历2025年反弹后，恒指市盈率高于过去5年均值并向上偏离约一个标准差，但处合理区间 [10] - 光大证券指出，恒生科技指数刚回升至5年均值，反映估值仍有追落后的空间 [10] - 光大证券预测港股明年有机会再次见到30000点以上的水平，并指出恒指30000点所对应的股息收益率较目前内地债息环境具吸引力 [10][11] - 国信证券认为港股短期调整为2026年市场上涨打开空间，预测港股2026年有望在30000-32000点之间运行 [11] - 国信证券指出，11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币，体现了内地资金的充裕流动性及低位布局意愿 [11]

恒生指数目标与市场展望 - 光大证券国际认为恒指当前约25700点水平与其2025年全年目标25000点相若 并预期港股明年有机会再次见到30000点以上水平 [1] - 该行预期2026年上半年主要央行将维持宽松政策以稳定经济 同时预计明年上半年美国仍可能减息一次 这将支持资金流向新兴市场 有利内地及香港股市向上 [1] 板块投资关注方向 - 该行建议值得关注的四大板块为中资金融 智能科技 能源有色 本地金融 [1] 市场估值分析 - 该行证券策略师伍礼贤表示 经历2025年反弹后 目前恒指市盈率高于过去5年均值 并向上偏离约一个标准差 反映总体估值有所修复但处合理区间 [1] - 科技指数刚回升至5年均值 反映其估值仍有追落后的空间 [1] 股息率环境分析 - 虽然恒指股息率以及高息指数的股息率分别回落至大概3% 6%附近的水平 但相对目前内地利率环境 其吸引力仍然突出 [1]

南向资金流入规模与市场表现 - 11月10日南向资金单日净流入66.54亿港元，推动年内净买入额突破1.3万亿港元，达到13053.49亿港元 [2][4] - 港股通开通以来累计净流入规模突破5万亿港元整数关口，达到50031.41亿港元 [2][4] - 2024年南向资金净流入额大幅增加至8078.69亿港元，并在2025年前7个月超越2024年全年，刷新年度净流入纪录 [5] - 年内港股主要指数涨幅显著，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数年内涨幅均在30%以上 [4] 南向资金流入特征与驱动因素 - 2024年上半年南向资金呈现加速流入特征，在202个交易日中有57天单日净流入超百亿港元，其中30天集中在上半年 [4] - 资金持续涌入受五大因素驱动：港股估值折价提供安全边际、国内利率下行催生对科技龙头和高股息资产配置需求、互联互通机制优化、内地长线资金内在需求、全球流动性宽松预期 [5] - 中金公司认为南向资金加速流入也是“资产荒”体现，在经济缺乏新增长点背景下，港股在稳定回报的分红资产和成长性新经济板块上具有比较优势 [6] 南向资金市场影响力与结构 - 2024年南向资金合计买卖金额约占港股市场成交金额的34.64%，成交占比从2017-2020年的10%-20%提升至2021-2023年的20%-30%，再进一步提升至当前水平 [8] - 南向资金持有港股市值约6.21万亿港元，占港股总市值比例为12.93% [8] - 保险资金与公募基金构成南向资金主体力量，合计占比超40%，其中保险资金通过港股通持有市值突破1.4万亿元占25%，公募基金港股持仓规模达1.01万亿元占18% [8] - 公募基金港股持仓规模从2020年底3531亿元增长至2025年三季度1.01万亿元，年均复合增速达23.5%，行业配置体现极致成长风格 [8] - 险资重点布局高股息股票，银行类H股成为举牌主要板块 [9] 港股市场估值与未来展望 - 恒生科技指数前瞻市盈率为20.4倍，低于其过去五年均值，也显著低于纳斯达克指数的30.9倍，港股市场估值相对全球其他股市仍然偏低 [12] - 市场预期港股将延续“估值修复+成长溢价”的慢牛行情，短期投资策略上红利股配置价值回归，AI概念股仍是科技端配置主线 [2][12] - 南向资金正走向螺旋上升的“正循环”，内地企业赴港上市增加资金吸引力，净流入资金带来更多流动性和赚钱效应，进一步刺激企业赴港上市 [11]

MSCI香港指数估值与资金流向 - MSCI香港指数年内涨幅显著但估值仍低于十年平均水平 是目前亚太地区除东盟外最便宜的股票市场 [1] - 估值优势吸引外资持续涌入 截至9月底年内被动型基金累计流入中国股市达180亿美元 [1] 港股科技板块投资价值 - 科技股成为外资布局重点 外资机构认为港股科技板块兼具估值安全边际与行业成长潜力 [1] - 在全球市场波动加剧背景下 港股科技板块成为全球资产配置中不可或缺的一部分 [1] 港股科技板块未来驱动因素 - 分析人士指出本地经济企稳 IPO市场复苏以及美联储降息周期下全球流动性改善将为港股科技板块提供重估动力 [1] - 摩根大通预计涨势将延续至2026年 为投资者提供长期配置机遇 [1] 港股科技相关ETF产品 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [1] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [1]

市场表现 - 恒生指数低开2.5%，恒生科技指数下跌2.43% [1] - 科网股多数下跌，其中小米集团下跌超过4%，阿里巴巴下跌超过3% [1] 短期市场展望 - 市场情绪仍有进一步释放空间，高波动行情或仍将持续，建议战术性适度防御 [1] - 中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调 [1] - 预计未来港股市场或宽幅震荡，当前港股估值整体处于历史中高水平 [1] 中长期市场展望 - 中长期视角下，贸易问题再度降级的可能性更高 [1] - 科技主线受影响程度相对有限，在市场回调过后仍存结构性机会 [1] - 在国内稳增长政策及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定 [1] 资金面与定价权 - 外资在港股多数细分行业占主导地位，尤其是互联网、金融及大部分消费板块 [1] - 南向资金在少数行业有较强话语权，如运营商、煤炭石化、军工、半导体等 [1] - 近两年南向资金在半导体、泛消费、泛红利行业的定价权显著提升 [1] 投资策略建议 - 推荐香港本地优质现金流资产 [1] - "TACO"交易需要分批进行 [1]

港股主要指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数上涨5.1% [1] - 恒生港股通新经济指数上涨4% [1][2] - 中证港股通互联网指数上涨3% [1][2] - 中证港股通消费主题指数上涨2.8% [1][3] - 恒生科技指数上涨2.2% [1][2] - 恒生科技ETF易方达（513010）全天成交额达14亿元 [1] 指数估值与分位水平 - 恒生港股通新经济指数滚动市盈率23.0倍 估值分位处于2018年以来42.4%水平 [2] - 恒生科技指数滚动市盈率21.2倍 估值分位处于2020年发布以来17.7%水平 [2] - 中证港股通医药卫生综合指数滚动市盈率29.9倍 估值分位处于2017年以来47.4%水平 [2] - 中证港股通互联网指数滚动市盈率22.5倍 估值分位处于2021年发布以来13.3%水平 [2] - 中证港股通消费主题指数滚动市盈率20.6倍 估值分位处于2020年发布以来14.4%水平 [3] 指数成分与行业构成 - 恒生港股通新经济指数由港股通范围内新经济行业市值最大的50只股票组成 主要覆盖信息技术、可选消费、医疗保健行业 [2] - 恒生科技指数由科技主题高度相关的30只市值最大港股组成 信息技术及可选消费行业合计占比超90% [2] - 中证港股通医药卫生综合指数由医疗保健行业50只流动性较好、市值较大股票组成 医疗保健行业权重占比超90% [2] - 中证港股通互联网指数由30家互联网龙头公司股票组成 主要覆盖信息技术和可选消费行业 [2] - 中证港股通消费主题指数由50只消费主题股票组成 可选消费占比近60% [3] 市场观点与资金流向 - 港股估值具备充分吸引力 人工智能和创新药品种具有代表性和稀缺性 [1] - 南向资金和外资有望持续流入 港股后市行情值得期待 [1]

**行业与公司** 港股市场及细分行业（医疗保健 非必需消费 金融 地产建筑 资讯科技 原材料 能源 电信 综合企业）[1][3][9] **核心观点与论据** - 美联储降息预期支撑港股流动性：9月降息概率超80% 年内或降息两次 降低无风险利率并吸引外资流入[1][2][5][6] - 港股行业表现分化：医疗保健业涨幅接近翻倍 非必需消费和原材料行业成交活跃度显著提升 金融业交易量7月达峰后回落[3][9][10] - 估值水平与安全边际：多数行业PE低于历史50%分位数（地产建筑/综合企业/电信业除外） 股息率普遍高于历史中位数（资讯科技业除外）提供下行保护[3][11][12][16] - 历史前高突破潜力：金融业距前高仅差3% 医疗保健业距前高约100% 非必需消费业距前高约50% 恒指整体距前高约30%[2][13][14] **其他重要内容** - 地产建筑业政策支持显现（如上海放宽限购）但周期未走完 企稳仍需时间[15] - 通胀风险可控：关税影响被视为一次性 工资上涨和通胀预期上升概率较低[7] - 长期展望：未来十年港股回报预计优于过去十年 经济增速与股市回报正相关 楼市下行周期中股市可能提前反弹[8][16] **数据与百分比引用** - 恒生指数年内涨幅近30%[2] - 金融业距历史前高差3%[13][14] - 医疗保健业涨幅近100%[9] 距前高约100%[13] - 非必需消费业距前高约50%[13] - 多数行业股息率高于历史50%分位数（资讯科技业除外）[12]

港股市场表现 - 恒生指数下跌54点或0.2%收报25,122点 恒生科指下跌0.7%收报5,542点 大市成交金额2,782亿港元 港股通净流入185.7亿港元[1] - 资金围绕绩优股交易 华润啤酒中期净利增长23%股价上升6.2% 带动食品饮料股逆市上升 旅游/体育用品/海运/工业机械个股表现较好[1] - 恒生医疗保健指数下跌1.6% 翰森制药业绩超预期股价上涨4.75% 上半年收入与股东净利润分别同比增14.3%与15.0% 创新药收入快速增长[4] 流动性环境分析 - 一个月HIBOR回升至2.57%的两个月高位 港美利差收窄至1.76% 港汇快速转强 港元资金成本上升影响企业融资及杠杆使用意愿[2] - 生物医药/未盈利科技股/本地地产股面临调整压力 预计一个月HIBOR或升至3%后调头向下 恒指估值处于七年高位 波动区间24,500-26,000点[2] 汽车行业动态 - 零跑汽车半年交付量22.1万台同比+155% 收入242.5亿元同比+174% 毛利率14.1%同比+13个百分点 净利润3000万首次扭亏[3] - 经营现金流从2.7亿改善至28.6亿元 全年销量目标上调至58-65万台同比+97%-121% 2026年目标100万台 预计全年毛利率14-15%[3] 新能源及公用事业 - 光伏板块跌幅较大 信义光能/福莱特玻璃/协鑫科技分别下跌4.4%/3.9%/5.6% 光伏玻璃价格持平 铀价突破73美元[4] - 核电板块温和上升 中广核矿业上涨2.1%[4] 房地产行业研究 - 30大中城市新房成交量123万平方米同比跌15.5% 一/二/三线城市同比变化-26.8%/-12.1%/-4.9% 存销比121.5高于去年同期98.7[5][7] - 土地成交规划建筑面积735万平方米同比跌66.4% 多地推出支持措施如天津公积金支付首付 福州发布开发建设措施[8][9] - 7月房屋新开工面积同比跌15.2% 竣工面积跌29.5% 商品房销售面积跌8.4% 70城新房价格指数同比跌3.4%[10] - 恒生内地地产指数上周升5.3%领先大市 政策面持续坚实 关注华润置地/越秀地产等优质央企及国企开发商[11][12] 策略观点 - 港股资金面情绪积极 港股通创历史单日净流入纪录 7月60.3亿美元流入中国股市 恒指预测PE约11倍[13] - 关注科技创新(AI/半导体)/生物医药估值弹性 非银金融(保险/券商)及高股息资产(公用事业/能源/必需消费龙头)[13] - 美股企业盈利增长稳健 标普500指数二季度盈利增11.2% 但流动性将下降抑制表现 建议关注银行/半导体/软件/工业股[14] - 美债收益率在4.30%附近震荡 存在技术性反弹压力 美元指数保持震荡偏弱 离岸人民币短期料7.15-7.20区间震荡[15][16]