受能源供给冲击行业之烯烃 20260417 摘要 欧日韩未来十年预计关停 2000 万吨乙烯产能，中国新增 2000 万吨产 能基本对冲，全球产能年化净增不足 0.2%，供需格局趋紧。 烯烃定价权由单一石油路线转向煤/气制多维考量，油价 60 美元时煤制 较油制成本低 800-850 元/吨，高油价下成本优势进一步放大。 美国乙烷因出口受限及本土供过于求价格低位运行，与中东乙烷价格背 离，利好卫星化学、万华化学等美气源裂解企业。 卫星化学 2026Q1 归母净利约 21 亿元（+35%），乙烷裂解价差由 1,600 元/吨扩至 6,600 元/吨，预计 Q2 业绩弹性更强。 宝丰能源 520 万吨聚烯烃产能受益油煤价差，油价每升 5 美元对应盈利 增厚 10-20 亿元，2026 年业绩预期上修。 华鲁恒升受益中东冲突引发的甲醇供给冲击，其 250 万吨甲醇及醋酸、 DMF 产能将在油价上涨、煤价稳定背景下持续获利。 Q&A 2026 年第一季度，卫星化学实现归母净利润约 21 亿元，同比增长约 35%。 业绩增长的主要驱动力来自于其乙烷裂解制乙烯项目。公司目前拥有 250 万吨 乙烯、80 万吨聚乙烯、21 ...

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，节前盈利提升显著，节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩明显，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [2][5] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均每股收益（EPS）为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] - 价格价差的改善是多数板块利润提升的核心原因 [4] 行业整体表现与驱动因素 - **供需格局改善**：2026年以来化工行业资本开支临近尾声，多个细分行业持续推进反内卷，供给端边际收紧 [4] - **需求端支撑**：受春节较晚影响，下游节前备库需求旺盛 [4] - **成本与价格变动**：节后地缘冲突推升油价，26Q1布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比增长7%，环比增长27% [4] - **能源套利优势**：26Q1油价同环比虽显著走高，但主要体现为3月脉冲式上行，叠加煤价同环比下行（秦皇岛港口5500大卡动力煤均价719元/吨，同比下降3%，环比下降6%），化工板块能源套利优势明显 [4] - **海外供给冲击**：地缘冲突导致海外供给端冲击，成本支撑及供给收缩推动全球多数化工品价格显著上行 [4] 细分行业及重点公司业绩前瞻 - **预计26Q1净利润同比增幅较大的子行业**：煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等 [4] - **预计26Q1净利润环比提升较大的子行业**：农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 白马标的 - **万华化学**：预计2026年Q1归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **华鲁恒升**：预计2026年Q1归母净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17% [4] - **鲁西化工**：预计2026年Q1归母净利润为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900% [4] - **宝丰能源**：预计2026年Q1归母净利润为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **华峰化学**：预计2026年Q1归母净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **云天化**：预计2026年Q1归母净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216% [4] 氟化工标的 - **巨化股份**：预计2026年Q1归母净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110% [4] - **三美股份**：预计2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长20%，环比持平 [4] - **永和股份**：预计2026年Q1归母净利润为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - **金石资源**：预计2026年Q1归母净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎标的 - **赛轮轮胎**：预计2026年Q1归母净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19% [4] - **森麒麟**：预计2026年Q1归母净利润为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18% [4] - **玲珑轮胎**：预计2026年Q1归母净利润为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50% [4] 周期品领域 - **钾肥**：预计盐湖股份2026年Q1归母净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26% [4] - **农药**：预计扬农化工2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108% [4] - **纯碱**：预计博源化工2026年Q1归母净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：预计雅克科技2026年Q1归母净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦2026年Q1归母净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **改性塑料**：预计金发科技2026年Q1归母净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75% [4] 投资建议与布局方向 - **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，关注煤化工（宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工）、天然气化工（卫星化学、万华化学）、氯碱（新疆天业）等 [5] - **农化链方向**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药需求，关注农药（扬农化工、新安股份）、氮肥（煤化工）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）等 [5] - **海外竞争力方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球，关注蛋氨酸及维生素（新和成、安迪苏、浙江医药）等 [5] - **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局优化，关注纺服链（氨纶-华峰化学、染料-浙江龙盛）、出口链（氟化工-巨化股份、MDI-万华化学、轮胎-赛轮轮胎）等 [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）、半导体材料（鼎龙股份、雅克科技）、封测材料（华海诚科、艾森股份）等 [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他方向**：重点关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材）等 [6]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2][5] 报告核心观点 - 2026年化工行业供需修复，拐点已现，行业景气反转，2026年第一季度实现近年来首次同比和环比高增长 [2][4] - 节前因下游备库需求旺盛，盈利已显著提升；节后地缘冲突推升油价，海外供给收缩，国内能源套利逻辑强化，叠加部分库存收益，化工板块盈利大幅改善 [4][5] - 行业资本开支临近尾声，多个细分行业推进反内卷，供给端边际收紧，为盈利修复奠定基础 [4] - 预计2026年第一季度化工板块加权平均EPS为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [4] 行业基本面与市场环境分析 - **能源价格走势**：2026年第一季度布伦特（Brent）现货均价为81.43美元/桶，同比上涨7%，环比上涨27%；NYMEX天然气期货价格为3.46美元/百万英热，同比下降11%，环比下降15%；ICE荷兰TTF天然气均价为40.15欧元/兆瓦时，同比下降14%，环比上涨33%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为719元/吨，同比下降3%，环比下降6% [4] - **核心驱动因素**：油价环比显著走高（主要体现为3月脉冲式上行），而煤价同环比下行，使得化工板块能源套利优势明显，部分库存收益得以体现 [4] - **盈利改善子行业**：预计净利润同比增幅较大的子行业包括煤化工、钾肥、铬化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、聚氨酯、氟化工、改性塑料等；环比提升较大的子行业包括农药、煤化工、磷化工、复合肥、食品及饲料添加剂、染料、氨纶、氯碱、纯碱、改性塑料等 [4] 重点公司业绩预测与细分领域总结 白马及周期龙头 - **万华化学**：预计2026年第一季度归母净利润为40.00亿元，同比增长30%，环比增长19% [4] - **煤化工企业**：预计华鲁恒升第一季度净利润为11.00亿元，同比增长56%，环比增长17%；鲁西化工为4.00亿元，同比下降3%，环比增长900%；宝丰能源为35.00亿元，同比增长44%，环比增长46% [4] - **氨纶及己二酸**：预计华峰化学第一季度净利润为7.00亿元，同比增长39%，环比增长77% [4] - **磷化工及化肥**：预计云天化第一季度净利润为13.50亿元，同比增长5%，环比增长216%；兴发集团为2.80亿元，同比下降10%，环比增长61%；芭田股份为2.30亿元，同比增长35%，环比下降8%；云图控股为2.50亿元，同比下降1%，环比增长92%；新洋丰为5.00亿元，同比下降3%，环比增长100%；史丹利为3.00亿元，同比增长4%，环比增长67% [4] 氟化工领域 - 第一季度为出货淡季，但供给端支撑强劲，制冷剂景气持续提升 [4] - 预计巨化股份第一季度净利润为10.50亿元，同比增长30%，环比增长110%；三美股份为4.80亿元，同比增长20%，环比持平；永和股份为1.50亿元，同比增长54%，环比增长62% [4] - 萤石需求淡季，伴生矿项目爬坡，但浙江地区事故导致减产，预计金石资源第一季度净利润为0.60亿元，同比下降10%，环比下降40% [4] 轮胎领域 - 受人民币升值、3月原料价格上涨以及淡季影响，第一季度盈利承压 [4] - 预计赛轮轮胎第一季度净利润为9.50亿元，同比下降9%，环比增长19%；森麒麟为2.00亿元，同比下降45%，环比增长18%；玲珑轮胎为1.00亿元，同比下降71%，环比下降50%；贵州轮胎为1.00亿元，同比增长51%，环比下降38% [4] 其他周期品领域 - **纯碱**：预计博源化工第一季度净利润为4.50亿元，同比增长33%，环比增长800%；三友化工为0.80亿元，同比增长521%，环比增长358%；中盐化工为0.00亿元 [4] - **钾肥**：预计盐湖股份第一季度净利润为29.39亿元，同比增长157%，环比下降26%；亚钾国际为6.50亿元，同比增长69%，环比增长18%；东方铁塔为3.50亿元，同比增长70%，环比增长6% [4] - **农药**：预计扬农化工第一季度净利润为4.80亿元，同比增长10%，环比增长108%；润丰股份为1.60亿元，同比下降38%，环比下降24%；先达股份为0.20亿元，同比下降8%，环比增长140% [4] - **民爆**：预计易普力第一季度净利润为1.90亿元，同比增长15%，环比增长28%；广东宏大为1.00亿元，同比增长7%，环比下降67% [4] - **铬化工**：预计振华股份第一季度净利润为1.70亿元，同比增长45%，环比下降15% [4] 新材料领域 - **半导体材料**：国内自主可控进程加快，预计雅克科技第一季度净利润为3.00亿元，同比增长15%，环比增长50% [4] - **新能源材料**：预计新宙邦第一季度净利润为4.80亿元，同比增长109%，环比增长37% [4] - **生物材料**：预计华恒生物第一季度净利润为0.30亿元，同比下降41%，环比增长185%；梅花生物为1.80亿元，同比下降82%，环比下降28% [4] - **润滑油及塑料添加剂**：预计瑞丰新材第一季度净利润为2.00亿元，同比增长3%，环比增长23%；利安隆为1.40亿元，同比增长30%，环比增长56%；呈和科技为0.85亿元，同比增长19%，环比增长58% [4] - **食品及饲料添加剂**：预计金禾实业第一季度净利润为1.00亿元，同比下降59%，环比增长233%；百龙创园为1.20亿元，同比增长47%，环比增长15%；新和成为18.00亿元，同比下降4%，环比增长29% [4] - **改性塑料**：预计金发科技第一季度净利润为3.50亿元，同比增长42%，环比增长75%；国恩股份为1.60亿元，同比增长44%，环比下降29% [4] 投资建议与布局方向 报告建议从以下四个方向进行布局 [5]： 1. **替代能源方向**：油价中枢或维持高位，国内煤化工、天然气化工及氯碱盈利有望扩大。关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、新疆天业、皖维高新、卫星化学、万华化学 [5] 2. **农化链方向**：国内外耕种面积提升，化肥需求稳健，转基因渗透率走高支撑农药长期需求。关注扬农化工、新安股份、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、新洋丰、云图控股、史丹利、梅花生物、金禾实业 [5] 3. **海外竞争力衰退方向**：地缘冲击下海外竞争力衰退，中国化工定价全球。关注蛋氨酸及维生素领域的新和成、安迪苏、浙江医药 [5] 4. **行业格局优化方向**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局显著优化。 - 纺服链：关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） [5] - 出口链：关注氟化工（巨化股份、三美股份等）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料添加剂（瑞丰新材、利安隆） [5] - 其他细分：关注纯碱（博源化工、中盐化工等）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大等） [5] 成长性方向关注 - **AI方向**：关注CCL（莱特光电等）、树脂端（圣泉集团、东材科技）、硅微粉填料（联瑞新材、国瓷材料）；芯片端关注半导体材料（鼎龙股份、雅克科技等）、封测材料（华海诚科、艾森股份） [6] - **储能方向**：重点关注新宙邦、蓝晓科技 [6] - **其他高景气方向**：关注合成生物材料（凯赛生物、华恒生物）、高性能纤维（同益中、泰和新材）、锂电回收（新化股份）、改性塑料及机器人材料（金发科技、国恩股份）、催化材料（凯立新材） [6]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘3989点，近1日涨0.06%，近1月涨2.8%，但近5日跌2.61% [1] - 深证综指收盘2667点，近1日涨0.54%，近1月涨6.73%，但近5日跌1.29% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨8.44%，小盘指数上涨6.42%，大盘指数仅上涨0.66% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括玻璃玻纤（涨59.65%）、冶钢原料（涨31.67%）、Ⅱ元件Ⅱ（涨30.75%）和非金属材料（涨23.45%） [1] - 近6个月跌幅居前的行业包括游戏Ⅱ（跌12.53%）和养殖业（跌10.85%） [1] 互联网电商行业 - 核心观点：线上消费底部反转，AI深度赋能电商，行业竞争趋稳，平台利润有望修复，全年展望积极 [2][5][9] - 2026年1-2月全国网上零售额达3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额达2.08万亿元，同比增长10.3%，渗透率同比提升1.93个百分点至24.2% [9] - 25Q4平台主业增速承压，阿里CMR、京东零售、美团核心本地商业收入增速分别为0.8%、-1.7%、-1.1%，但拼多多交易服务收入仍保持较快增长 [9] - AI应用竞争转向落地，头部厂商加大投入，阿里云25Q4收入增速加速至36%，春节期间千问等AI应用用户规模快速放大 [9] - 即时零售行业格局趋稳，25Q4淘宝闪购与美团日均单量稳定在7000-8000万单，行业补贴力度自25年夏季高点回落，平台亏损改善 [9] - 推荐关注阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2][9] 基础化工行业 - 核心观点：2026年行业供需修复，景气反转，一季度盈利同环比高增，能源套利优势明显 [2][5][10] - 26Q1 Brent原油现货均价81.43美元/桶，同比+7%，环比+27%，而秦皇岛动力煤均价719元/吨，同比-3%，环比-6%，化工板块能源套利优势明显 [10] - 预计26Q1化工板块加权平均EPS为0.25元，同比+19%，环比+40% [10] - 子行业表现：预计26Q1净利润同比增幅较大的有煤化工、钾肥、氟化工等，环比提升较大的有农药、煤化工、磷化工等 [10] - 重点公司业绩预测：万华化学26Q1归母净利润预计40.00亿元（YoY+30%），华鲁恒升11.00亿元（YoY+56%），宝丰能源35.00亿元（YoY+44%），巨化股份10.50亿元（YoY+30%） [10] - 轮胎板块因人民币升值、原料价格上涨及淡季影响，一季度盈利承压，赛轮轮胎预计26Q1归母净利润9.50亿元（YoY-9%） [2][10] - 投资建议关注替代能源（煤化工、天然气化工）、农化链、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业以及AI+储能等成长方向 [11] 纺织服装行业 - 核心观点：内需温和复苏，外需超预期增长，上游涨价周期可期，下游品牌表现分化 [3][5][12][13] - 内需：26年1-2月限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+10.4%，穿着类实物商品网上零售额累计同比+18.0% [13] - 外需：26年1-2月中国纺织业出口额504.5亿美元，同比+17.6%，其中纺织纱线织物及制品出口255.7亿美元，同比+20.5% [13] - 港股运动品牌：预计26Q1安踏/FILA/户外品牌流水同比+高单位数/+10%~20%低段/+40%~45%，李宁、特步主品牌流水同比+中单位数 [13] - 纺织制造：看好上游涨价品种，如澳毛、棉花，预计百隆东方26Q1营收利润双位数增长；中游制造受品牌订单波动影响短期承压 [13] - 投资建议：纺织制造关注上游涨价及运动制造产业链；服装家纺关注高性能户外、社交服饰及睡眠经济方向 [13] 银行业 - 核心观点：预计一季报上市银行营收超预期，息差降幅收窄，营收驱动业绩修复，优质城商行表现突出 [6][15] - 预计1Q26上市银行营收同比增长3.4%（2025年为1.5%），归母净利润同比增长3.1%（2025年为1.8%） [15] - 优质地区城商行（如江浙、重庆）营收表现更优，有望实现大个位数甚至两位数营收增长 [15] - 息差有望见底回升，因LPR自去年5月以来未再调整，存款成本加速改善，预计2026年息差同比降幅收窄至中个位数基点 [15][16] - 信贷增长分化，1-2月江浙、川渝、山东等经济大省新增贷款占全国约45%，区域信贷景气度高 [15] - 投资建议聚焦资产扩表主线（如苏州银行、重庆银行、宁波银行）和地产改善主线（如兴业银行、中信银行、招商银行） [15][36] 重点公司点评 - **阿里巴巴**：4QFY26云收入预计同比加速至40%，即时零售业务亏损收窄路径明确，预计FY27、FY28每年亏损减半，FY29有望盈利 [17][18][19][21] - **盐湖股份**：26Q1业绩略超预期，归母净利润29.39亿元（YoY+147%），钾肥销量132.97万吨（YoY+49%），碳酸锂销量1.68万吨（YoY+107%） [20][21][22] - **卫星化学**：26Q1归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%），乙烷乙烯价差环比走扩139美元/吨至635美元/吨，能源套利空间加大 [26][29] - **皖维高新**：26Q1业绩略超预期，归母净利润1.36亿元（YoY+16%），PVA价差显著修复，电石法PVA价差环比提升1545元/吨 [27][28][30][32] - **农林牧渔板块**：预计26Q1板块归母净利润同比-88%，生猪养殖普遍亏损，但肉鸡养殖、食用菌（如众兴菌业）等高景气子行业业绩亮眼 [23][24][25][28][37] 金融数据与农业周报 - **2026年3月金融数据**：1Q26新增信贷8.6万亿元，同比少增1.2万亿元，主要受票据贴现压降和零售需求偏弱拖累，对公贷款仍是信贷基本盘 [31][33][34] - 1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5个百分点 [31][36] - **农林牧渔行业周报**：猪价全面跌破9元/公斤，产能去化预计加速，看好养殖板块左侧投资机会，同时关注地缘冲突下的农产品价格交易逻辑 [35][37]

电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司概览 * 纪要涉及多个化工子行业及上市公司，包括原油、炼化、煤化工、染料、农药、新材料（半导体、先进封装、CCL上游）及储能材料[1] * 具体提及的国内公司包括：恒力石化、荣盛石化、盛虹股份、恒逸石化、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、卫星化学、万华化学、沧州大化、浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛兴、扬农化工、润丰股份、江山股份、新安股份、兴发集团、利民股份、海利尔、彤程新材、鼎龙股份、上海新阳、腾坤新材、华海诚科、天禄科技、艾森股份、天承科技、圣泉集团、联瑞新材、国瓷材料、宏和科技、新宙邦、蓝晓科技等[1][4][5][6][8][9][11][12] 二、 宏观与地缘冲突影响 * 中东冲突导致全球原油市场供给端支撑强劲，战争持续一个多月以来，全球原油库存已去化超过1亿桶[3] * 霍尔木兹海峡约八到九成仍处于关闭状态，浮仓增加了4,000万桶[3] * 中东地区油田的停产产能接近1,000万桶/日[3] * 现货市场紧张，现货价格维持在130至140美元的高位，基差显著[3] * 预计2026年全年油价将维持高位运行[3] 三、 炼化与化工板块 1. 产能与供给冲击 * 中东地区受影响的炼油总产能已超过40%，接近5,000万桶/日[4] * 直接受战争影响的产能超过2000万桶/日，其中70至80万桶的装置因破坏严重，近几年内都无法恢复生产[4] * 化工品供给受显著冲击：PX、苯、苯乙烯、PPE等产品的产能影响幅度在30%至40%，部分甚至达到50%至80%[4] * 供给冲击预计在4月份会更显著地感受到缺货情况[1][4] 2. 国内炼化企业影响与机遇 * 国内主营炼厂开工率从接近90%降至70%[4] * 山东地炼整体开工率约在五成左右[4] * 海外供给受限背景下，国内炼厂在全球的地位有望进一步提升[4] * 恒力、荣盛、盛虹、恒逸等民营炼化龙头，因受国内成品油调价影响较小或不受影响，业绩弹性预计将在2026年第二季度得到非常明显的体现[1][4] 3. 产业链竞争格局变化 * **聚酯产业链**：上游PX采购趋紧可能导致PTA成为开工瓶颈，小装置或被动开工下滑，供应链稳定的大型企业（如桐昆、恒逸、新凤鸣、万凯）竞争优势凸显[5] * **聚氨酯产业链**：中东、日韩及欧洲的MDI和TDI开工率下降，将再现国内产能供应全球的逻辑，万华化学、沧州大化的MDI/TDI价差已出现明显修复[5] 四、 能源套利与煤化工 * 在约100美元油价下，北美乙烷现货价格从170美元/吨跌至约150美元/吨[5] * 乙烷制乙烯的价差维持高位，单吨盈利已突破5,000元[1][5] * 煤化工套利空间巨大：100美元油价对应5,000大卡煤炭价格约1,300多元，而国内现货价仅600多元[5][6] * 宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等企业估值不到10倍，业绩有明显改善[1][6] 五、 染料板块 1. 分散染料 * 价格上涨核心驱动力是中间体还原物价格上涨，行业格局集中（浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛兴）[6] * 主流型号报价从1.7万元/吨上涨至4万元/吨[6] * 实际成交价已从前期2.1万元/吨震荡后，回暖至2.6万元/吨[1][7] * 市场悲观预期已充分反映，价格上涨趋势仍在[7] 2. 活性染料 * 价格上涨由核心中间体H酸和对位酯的价格上涨推动[8] * H酸价格从3月初的4万元/吨提升至目前的约6.5万元/吨[8] * 活性染料价格从前期的2.3万元/吨上涨至近期的3.2万元/吨，涨幅接近1万元[1][9] * 两类染料盈利修复将从2026年第一季度持续至第二季度[1][9] 六、 农药板块 * 农药板块整体呈现普涨态势，除草剂草甘膦报价达到34,500元/吨[1][9] * 预计2026年第二季度行业将迎来量、价、价差同步扩大的业绩拐点[1][9] * 驱动因素：二季度为传统需求旺季；地缘冲突导致3月份部分订单推迟，预计四、五月份集中释放；地缘冲突冲击印度供应链稳定性，部分订单有从印度向中国转移的趋势[9] * 价格传导顺畅，价格处于向上修复趋势，多数品种此前价格超跌[9][10] 七、 新材料与AI硬件 * 看好AI硬件材料端，包括半导体光刻胶、先进封装材料及CCL上游材料[1][11] * **半导体材料**：自主可控方向受政策与国际关系变化推动，关注光刻胶（彤程新材、鼎龙股份等）、环氧塑封料（华海诚科）、光掩模（天禄科技）[11] * **先进封装材料**：相关公司正从技术突破转向业绩兑现期，例如艾森股份的先进封装用光刻胶已在RDL和Bumping环节实现批量供应；天承科技的电镀液在放量[11][12] * **CCL上游材料**：看好树脂（圣泉集团）、填料硅微粉（联瑞新材、国瓷材料）、电子布（宏和科技）[12] 八、 储能材料 * 地缘冲突强化了海外能源自主可控需求，储能中期逻辑和需求得到加强[12] * **电解液**：新宙邦2026年第一季度预告利润约4.8亿元，超预期；电解液价格环比修复近20%；预计2026年全年利润达到20亿元以上[2][12] * **吸附分离材料**：蓝晓科技估值已降至30倍以下，预计2026年常规业务利润可达11-12亿元；盐湖提锂项目预计4月份可获得生产许可证，碳酸锂分成利润将带来较大弹性[2][12]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 烧碱期货贴水但上涨驱动不足，05合约大幅贴水现货，当下估值已至低位 [2] - 烧碱高产量、高库存格局压制盘面，市场做空烧碱利润 [2] - 日韩氯碱企业前期宣布不可抗力但未减产，低价销售导致市场采购信心崩塌，出口价格回落和50碱库存承压 [2] - 中东问题持续，能源套利逻辑使烧碱出口中长期存在支撑，但05合约终点估值或不乐观 [2] - 下周一是烧碱2605合约期权到期日，之后空头或止盈，市场可能阶段性修复贴水，但整体上涨驱动仍不足 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05合约期货价格2077，山东最便宜可交割现货32碱价格760，山东现货32碱折盘面2375，基差298 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，山东低度碱价格整体以稳为主，个别企业价格高价回调，今日山东有装置减产，短期支撑下大面企稳，今日关注省外订单及送货量的签订 [1] 市场状况分析 - 烧碱交易交割压力，期货回调后基差持续走强，05合约大幅贴水现货，当下估值已至低位 [2] - 烧碱高产量、高库存格局压制盘面，市场做空烧碱利润 [2] - 日韩氯碱企业前期宣布不可抗力但未减产，低价销售导致市场采购信心崩塌，出口价格回落和50碱库存承压 [2] - 中东问题持续，能源套利逻辑使烧碱出口中长期存在支撑，但05合约终点估值或不乐观 [2] - 下周一是烧碱2605合约期权到期日，之后空头或止盈，市场可能阶段性修复贴水，但整体上涨驱动仍不足 [2] 趋势强度 - 烧碱趋势强度为0，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3][4]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为中性，取值为 0 [3] 报告的核心观点 - 烧碱期货贴水幅度大，当下估值已至低位，能源套利逻辑持续，烧碱出口中长期存在支撑，虽短期因下游高价接受力度不足阶段性承压，但在海外氯碱装置减产逻辑下，出口仍可乐观对待，后续需持续跟踪海外装置动态及中国出口签单情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 05 合约期货价格为 2156，山东最便宜可交割价格为 760，山东现货 32 碱折盘面价格为 2375，现货 32 碱价格对应基差为 219 [1] 现货消息 - 以山东地区为基准，当日山东低度碱价格整体以稳为主，个别企业受仓单冲击价格回调，高价企业出货放缓价格回落，需关注次日送货量及企业库存变化 [1] 市场状况分析 - 烧碱回调后基差大幅收敛，05 合约贴水现货，考虑魏桥涨价预期及 32 碱向 50 碱收敛趋势，当下估值已至低位 [2] - 中长期关注中东局势，若 4 月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加，国内乙烯法 PVC 减产规模大幅增加，将通过氯碱平衡机制导致烧碱被动减产 [2] - 中东作为烧碱净出口地区，长协供应兑现受阻，相关订单为刚需，采购只是时间问题 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱方面，本周呈宽幅震荡市，虽当前估值已至低位且能源套利逻辑持续，出口中长期有支撑，但短期因下游高价接受力度不足而阶段性承压，后续需跟踪海外装置动态及中国出口签单情况。建议单边操作上，因估值低位但出口价格短期回落，上涨动力不足；暂不进行跨期和跨品种操作 [5]。 - PVC方面，驱动向上，需关注乙烯法PVC供应。近期出口明显好转，虽内需与地产相关的下游制品需求同比仍偏弱，但在中东局势等因素影响下，后期出口预期增加，若4月局势未缓解，海外炼化企业减产力度增加将使国内乙烯法PVC减产规模大幅增加，而电石法产能已处开工高位无法填补缺口。建议单边操作偏强震荡，05合约上方压力6100、6300，下方支撑5300 - 5500；暂不进行跨期和跨品种操作 [6]。 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 核心矛盾方面，空头认为未来1年新增产能实际增量约3%，大部分非铝下游需求仅维持2 - 3%增速，且近月仓单交割有压力；多头则基于政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及资金驱动等因素看好烧碱。同时存在供应端受乙烯法PVC影响被动减产、氧化铝减产预期持续、交割逻辑月底或05合约交割体现等核心矛盾 [9][10]。 - 出口方面，2026年1 - 2月中国液碱总计出口480517.6万吨，同比 - 19.5%，2月出口均价318美元/吨，环比 + 8.4%。美国出口烧碱价格为530美元/干吨FOB美湾，较上周上涨90美元/干吨，东北亚FOB价格回调至450 - 480美元/干吨左右。若中东局势不缓解，后期烧碱出口预计大幅扩张 [14][15][16]。 烧碱供应 - 市场结构为产量上升、库存上升。中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.7%，环比 + 1.1%，预估行业负荷86%附近。全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.03万吨（湿吨），环比上涨0.94%，同比上调8.44%，本周全国液碱样本企业库容比28.89%，环比上调0.04% [29][30][34]。 - 4月中下旬烧碱迎来集中检修，多家企业有检修计划，开工预期明显下滑。2026年烧碱仍持续投产，产能增速超3%，多地企业有新增产能规划，合计新增294万吨 [35][36]。 - 山东边际装置成本计算为1889元，液氯价格大幅补贴会影响烧碱企业综合利润，当前山东液氯价格200元/吨左右。部分耗氯下游受乙烯、丙烯供应影响，环氧丙烷开工下滑但价格大幅上涨，环氧氯丙烷开工偏低、利润下滑，二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定、利润尚可 [41][44][55]。 烧碱需求 - 氧化铝方面，2026年上半年投产较为集中，全年新增产能或达1390万吨，但目前氧化铝开工下滑、库存累库、利润亏损，低利润情况下氧化铝厂采购烧碱偏谨慎，导致烧碱库存难向下游转移，若供应端检修装置复产，烧碱近月压力将加大 [62][63][71]。 - 纸浆行业需求逐步回升，新产能持续投产，成品纸行业开工回升。粘胶短纤开工环比下滑，印染开工稳定，水处理行业开工环比上升，三元前驱体行业产量下滑 [73][76][82]。 PVC核心矛盾和价差 - 核心矛盾方面，空头认为PVC存在高供应、高库存，需求端内需偏弱，电石法开工上升填补部分乙烯法减产缺口等问题；多头则基于政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产及资金驱动等因素看好PVC。同时存在供应端受乙烯供应影响减产、下游需求负反馈、市场成交一般、基差偏弱等核心矛盾 [93][94][95]。 PVC供需 - 供应方面，本周PVC生产企业产能利用率在80.79%，环比减少0.13%，同比增加0.77%；其中电石法在86.01%，环比增加0.78%，为21年7月以来最高值，同比增加3.61%，乙烯法在68.42%，环比减少2.28%，同比减少5.35%。多家企业有检修计划，2026年除嘉化产能释放外，无新增产能 [103][106][107]。 - 需求方面，地产终端需求未有明显回暖，但PVC下游季节性开工回升。2026年1 - 2月PVC出口同比大幅增加，主要受抢出口影响，2月出口量在44.75万吨，出口均价在586美元/吨，1 - 2月出口累计73.30万吨，印度是重要出口目的地，东南亚和中亚需求稳定。4月份之后仓单预计大幅回升 [119][133][140]。

核心观点 - 报告认为2026年石油化工行业将呈现“上游弹性凸显，下游领衔国际”的格局 地缘政治冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻 是影响全年原油供需的核心变量 [3] - 预计2026年布伦特油价运行区间为80-150美元/桶 在不影响需求的情况下 预计2026年原油供需将出现每天约740万桶的缺口 油价中枢相比2025年将大幅提升 [3][65] - 高油价背景下 上游油气开采公司业绩将单边受益 而国内炼化及聚酯产业链凭借稳定的供应链和资本开支周期的结束 有望在全球范围内取得优势并实现景气修复 [3][4][5][6] 油气开采：地缘政治冲突加剧，油价快速冲高 - 霍尔木兹海峡是关键的原油运输枢纽 2025年有接近2000万桶/日的原油及石油产品通过该海峡出口 自2026年2月28日后 过境油轮数骤降至0 导致该货运量中断 [21][22] - 运输受阻迫使中东产油国被动减产 当前已宣布减产规模约690万桶/日 后续减产规模可能接近1000万桶/日 虽然沙特、阿联酋等国有备用管道 但乐观估计仅能缓解约655万桶/日的产能 [28][29][31] - 为应对供应冲击 国际能源署（IEA）批准释放史上最大规模的4亿桶战略石油储备 假设按120天释放 每天可缓解约330万桶的缺口 但这仍难以弥补巨大的供应损失 [34] - 美国页岩油增长乏力 预计2026年产量达峰 主要页岩油企业2026年计划资本开支基本持平 当前页岩油新井完全成本约61-70美元/桶 对油价形成支撑 [42][43][51] - 2026年全球原油需求预计增长130万桶/日至1.052亿桶/日 增量主要来自中国、印度等发展中国家 全球GDP增速预计为3.3% [8][62] 炼化：供应链冲击加剧，海外产能出清 - 霍尔木兹海峡也是全球化工品供应链的关键节点 波斯湾地区集中了全球23%的甲醇、20%的LPG、21%的乙二醇和20%的乙烯产能 这些产品的运输同样受到地缘冲突冲击 [114][116] - 运输中断导致全球炼厂面临原料成本提升和供应链不稳定的双重冲击 低端小炼厂及部分依赖该通道原料的短流程炼厂（如PDH）劣势加剧 [4] - 海外炼化产能面临结构性压力 韩国石化产业开工率持续下行 十家最大石化企业同意削减18%-25%的石脑油裂解产能 欧洲炼厂因设施老化（平均年龄66岁）及高气价导致经营压力加大 2025年有合计30万桶/日的产能计划关停 [130][136][138][142] - 国内炼化新增产能基本进入尾声 10亿吨炼油上限奠定了未来景气回暖基础 国内炼厂凭借多元化的原油进口渠道（如中俄、中哈、中缅跨国管道）和国内原油产量的稳定增长（2025年达2.16亿吨） 供应链安全性显著优于海外同行 [4][145][147][151] - 国内部分老旧炼厂（约占总产能18%）及地炼装置因原料保障能力弱、配套不完善 在此轮能源冲击下开工率和盈利能力承压 有望加速退出 利好头部规模化企业 [155][156] 聚酯：资本开支增速放缓，高油价下的再平衡 - 聚酯产业链未来新增投资不大 2026年有望在高油价下实现再平衡 PTA在2026年暂无新增产能释放 叠加头部企业协同减产 景气修复空间较大 [5] - 涤纶长丝未来产能增速有望维持2-3% 下游需求存在好转预期 开工率预计提升 聚酯瓶片产能投放进入尾声 2026年新增产能不多 行业协同效果较为理想 [5] - 从产能数据看 2026年PTA产能预计零增长 涤纶长丝产能增速为2% 聚酯瓶片产能增速为2% 供给压力显著缓解 [165] 投资分析意见 - 油价具备向上弹性 重点推荐业绩弹性较大的上游油公司：【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】、【洲际油气】 [6] - 油价景气回暖有望加大油气勘探开发投资 重点推荐油服公司：【中海油服】、【海油工程】 [6] - 美国乙烷供需维持宽松 油价上涨带来较大能源套利 重点推荐轻烃化工企业：【卫星化学】 [6] - 海外能源危机加速落后产能出清 国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势 重点推荐大炼化公司：【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [6] - 下游聚酯板块供需逐步收紧 景气存在改善预期 重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】和瓶片优质企业【万凯新材】 [6]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 地缘冲突持续推升原油价格，全年维度看油价中枢或维持高位，国内煤化工及天然气化工相对于油头的成本套利空间将显著扩大 [3] - 蛋氨酸行业因海外不可抗力事件及成本支撑，景气持续提升，价格或持续上涨 [3] - 上海CAC农展会反馈积极，农药产品因原材料紧张及备货时间短迎来普涨潮，市场呈现“买涨不买跌”心态，本轮价格涨幅或超预期 [3] - 化工板块配置建议从替代能源、农化、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业等四方面布局 [3] - 成长方向重点关注关键材料的自主可控，包括半导体材料、面板材料、封装材料等 [3] 行业动态与宏观判断 - 原油：受地缘政治影响海峡持续封锁，油价中枢或有所抬升，维持高位 [3][4] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：冲突短期导致价格上行，美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望回落 [3][4] - 截至3月20日，Brent原油期货价格收于104.41美元/桶，较上周上调0.5%；WTI价格收于96.60美元/桶，较上周下调2.8% [7] - 2月全部工业品PPI同比-0.9%，环比+0.4%，同比降幅略有收窄 [3][6] - 2月份全国制造业PMI录得49.0%，环比下降0.3个百分点 [3][6] 重点子行业与产品分析 - **能源套利**：据测算，截至3月22日，天然气套利空间为12.11美元/百万英热，煤炭套利空间为844元/吨，分别较年初提升8美元/百万英热、630元/吨 [3] - **蛋氨酸**：3月19日，新和成液蛋报价上调20%，赢创新加坡不可抗力致供需紧张，本周蛋氨酸均价上涨8元/kg至39.5元/kg [3] - **维生素**：本周VA及VE分别上涨10元/kg、1元/kg至90元/kg、80元/kg；VA市场报价95元/公斤，较上周上调17.5元/公斤；VE市场报价85元/公斤，较上周上调7元/公斤 [3][18] - **农药**：本周农药原药市场行情持续升温，草甘膦价格2.7万元/吨，环比上调0.1万元/吨；吡虫啉市场价格7万元/吨，环比上调0.3万元/吨；甲维盐价格64万元/吨，环比上调1万元/吨 [11] - **氯碱**：本周乙炔法PVC价格为5650元/吨，环比上升1.2%；乙烯法PVC价格为7500元/吨，环比上升12.8%，国内电石法相比海外乙烯法有较大套利空间 [3][14] - **化肥**：本周国内尿素出厂价1840元/吨，环比持平；一铵价格4000元/吨，环比持平；二铵价格4200元/吨，环比持平；盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [11] - **化纤**：本周粘胶短纤价格13200元/吨，环比上升1.1%；氨纶(40D)价格25300元/吨，环比上升5.0% [14] - **聚氨酯**：本周聚合MDI价格17200元/吨，环比上升2.7%；纯MDI价格22500元/吨，环比上升0.4% [14] 投资建议与关注公司 - **替代能源（煤化工、天然气化工、氯碱）**：建议关注宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、卫星化学、万华化学、新疆天业、皖维高新 [3] - **农化链**： - 农药：关注扬农化工、新安股份等 [3] - 氮肥：关注煤化工企业 [3] - 磷肥及磷化工：关注云天化、兴发集团等 [3] - 钾肥：关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等 [3] - 复合肥：关注新洋丰、云图控股、史丹利等 [3] - 食品及饲料添加剂：关注梅花生物、金禾实业等 [3] - **海外产能占比较高的精细化工**：蛋氨酸及维生素关注新和成、安迪苏、浙江医药 [3] - **自身供需格局向好的子行业**： - 纺服链：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化；氨纶关注华峰化学、新乡化纤；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [3] - 出口链：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团；MDI关注万华化学；钛白粉关注头部企业；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；铬盐关注振华股份；塑料及其他添加剂关注瑞丰新材、利安隆等 [3] - 其他细分：纯碱关注博源化工、中盐化工等；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [3] - **成长（关键材料自主可控）**： - 半导体材料：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [3] - 面板材料：关注瑞联新材、莱特光电等 [3] - 封装材料：关注圣泉集团、东材科技 [3] - MLCC及齿科材料：关注国瓷材料 [3] - 合成生物材料：关注凯赛生物、华恒生物 [3] - 吸附分离材料：关注蓝晓科技 [3] - 高性能纤维：关注同益中、泰和新材 [3] - 锂电及氟材料：关注新宙邦、新化股份 [3] - 改性塑料及机器人材料：关注金发科技、国恩股份等 [3] - 催化材料：关注凯立新材 [3]