中国豪车市场格局变化 - 玛莎拉蒂Grecale起售价从65.08万元降至38.88万元，降幅达26.2万元，活动提前清空150辆库存 [1][2] - 玛莎拉蒂2024年前5月在华销量仅384辆，同比下滑44%，较2017年峰值1.44万辆缩水97% [4][5][7] - 超豪华品牌集体遇冷：宾利前5月销量884辆（-20%）、劳斯莱斯289辆（-23%）、法拉利300辆（-14%）[7][9] 国产百万级豪车崛起 - 尊界S800首月大定突破6500辆，售价70.8万-101.8万元，部分消费者未试驾即下单 [1][10] - 比亚迪仰望U8售价109.8万元，2024年累计销售7254辆 [10] - 至少7家自主品牌布局百万级市场，包括红旗金葵花国雅、东风猛士917等，阿维塔和岚图计划推出新品 [16] 消费行为与产品策略转变 - 消费者选择国产豪车主因包括自动驾驶功能（如尊界S800）、电动车技术优势（20万元电车性能超50万元油车）[10][11] - 国产豪车差异化定位：尊界S800瞄准企业主、猛士917侧重硬派越野、蔚来ET9针对科技新贵 [16] - 车企将百万级车型视为技术背书，如比亚迪易四方/云辇技术下放至30万元车型 [17] 产业链与行业定义重构 - 尊界S800带动220家供应链企业高端化，突破超豪华车型技术难题 [18] - 中国新能源技术获全球认可，大众/奥迪等跨国企业通过中方合作获取电动化技术 [18] - 豪华定义从品牌历史转向个性化需求满足，年轻消费者更看重数字化生态 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年半年度江淮汽车业绩预亏，但尊界S800后续表现值得看好 目标价59.24元 [1] - 尊界S800已取得第一阶段成功，后续随尊界产品矩阵丰富和品牌力构筑，有望成为头部自主豪华品牌，成长空间广阔 维持“强推”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为422.02亿、474.84亿、599.93亿、715.06亿元 同比增速分别为-6.3%、12.5%、26.3%、19.2% [3] - 归母净利润分别为-17.84亿、-0.59亿、14.83亿、37.49亿元 同比增速分别为-1277.6%、96.7%、2634.1%、152.8% [3] - 每股盈利分别为-0.82元、-0.03元、0.68元、1.72元 市盈率分别为-49倍、-1493倍、59倍、23倍 市净率分别为7.7倍、7.7倍、6.8倍、5.3倍 [3] 公司基本数据 - 总股本218400.98万股 已上市流通股218400.98万股 总市值873.60亿元 流通市值873.60亿元 [4] - 资产负债率74.66% 每股净资产5.12元 12个月内最高/最低价46.00/18.20元 [4] 业绩与销量情况 - 2025Q2业绩预亏 归母净利约-4.6亿元 同比-6.5亿元 环比-2.3亿元 扣非归母净利约为-5.3亿元 同比-6.4亿元 环比-2.5亿元 同环比亏损放大因自主业务出口下滑及尊界业务未规模化 [7] - 2025Q2总销量9.1万辆 同比-8.5% 环比-9.3% 其中乘用车3.3万辆 同比-17.1% 环比+0.2% 商用车5.8万辆 同比-2.9% 环比-14.0% 出口5.4万辆 同比-12.9% 环比+2.9% [7] 尊界S800情况 - 尊界S800于5月30日上市 上市首月大定突破6500台 7月第1周和第2周新增订单约1000台和900台 估算累计订单已超8000台 大定表现及持续性超预期 [7] - 6月26日开启首批交付 规划到9月冲刺产能目标3000辆/月 年底目标4000辆/月 若产能兑现可解除交付瓶颈 为后续订单及销量持续性提供确定性 [7] - 尊界S800市场关注度及评价优秀 预期未来稳态月销有望1500 - 2000辆 [7] 尊界业务前景 - 豪华车盈利能力强 尊界受益于成本、关税、消费税优势 净利率有望大幅高于保时捷 且豪华车市场竞争格局好 江淮有望成为稀缺豪华车标的 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年自主业务营收436亿、469亿、492亿元 尊界业务营收38亿、130亿、222亿元 公司总营收475亿、600亿、715亿元 同比+13%、+26%、+19% [7] - 预计2025 - 2027归母净利-0.6亿、14.8亿、37.5亿元 [7] - 按分部估值 给予自主业务和尊界业务2025年0.8倍和25倍PS 合并公司目标市值1294亿元 对应目标价59.24元 空间48% [7] - 长期看 预估公司自主业务营收594亿元、尊界业务净利124亿元 分别给予0.8倍PS、18倍PE 对应市值2704亿元 空间2.1倍 [7]

市场整体表现 - 2025年1-6月国内乘用车市场零售1090.1万辆，同比增长10.8%，其中6月零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6% [1] - 6月批发销量249.0万辆，同比增长15.1%，环比增长7.5% [2] - 新能源车国内零售渗透率升至53.3%，主要受益于报废更新、以旧换新及新能源免征购置税等政策 [2] 细分市场表现 零售市场 - 6月轿车零售104.8万辆（同比+18.1%），MPV零售9.7万辆（同比+14.3%），SUV零售104.0万辆（同比+18.5%） [2] - 1-6月轿车累计零售503.4万辆（同比+10.9%），MPV累计50.9万辆（同比+5.9%），SUV累计535.8万辆（同比+11.2%） [2] 批发市场 - 6月轿车批发103.9万辆（同比+10.4%），MPV批发11.2万辆（同比+24.4%），SUV批发133.9万辆（同比+18.3%） [2] - 1-6月轿车累计批发564.4万辆（同比+11.7%），MPV累计58.3万辆（同比+25.4%），SUV累计705.2万辆（同比+11.7%） [2] 品牌阵营表现 自主品牌 - 6月自主品牌零售134万辆（同比+30%），国内零售份额64.2%（同比+5.6pct），1-6月累计份额64%（同比+7.5pct） [3] - 比亚迪、吉利、奇瑞、长安等头部车企份额提升明显 [3] - 6月自主品牌批发份额67.1%（同比+2.2pct） [2] 合资品牌 - 6月主流合资品牌零售51万辆（同比+5%），德系/日系/美系份额分别为16.1%（-2.4pct）、12.0%（-2.3pct）、5.8%（-0.5pct） [3] - 1-6月仅上汽大众（52.3万辆，+2.3%）和一汽大众（74.4万辆，-3.6%）销量超50万辆 [6] - 一汽丰田上半年销量37万辆（+16%），广汽丰田34.4万辆（+15.8%） [7] 豪华品牌 - 6月豪华车零售23万辆（同比-7%），份额11.0%（同比-3pct） [3] 重点车企表现 - 比亚迪6月销量37.8万辆（全年累计211.3万辆，+11%），其中纯电20.7万辆/插混17.1万辆 [4] - 奇瑞集团6月销量23.4万辆（+16.6%），新能源7.2万辆（+59.6%） [4] - 吉利6月销量23.6万辆（+42%），上半年累计140.9万辆（+47%） [4] - 长安6月销量23.5万辆（+4.48%），上半年累计135.5万辆 [4] 行业趋势展望 - 车企通过年款增配、调整车主权益等隐形优惠替代价格战 [1] - 合资车企加速本地化研发，市场表现企稳 [7] - 银行存贷息差下降导致车贷返利缩减，经销商盈利压力加大 [8] - 楼市价格下行及地方财政压力可能影响车市促消费节奏 [8]