| 贵金属日评20251211: 美联储降息和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格 | 交易日期 | 较昨日变化 | 较上周变化 | 2025-12-04 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025-12-10 | 2025-12-09 | 收盘价 | 951.54 | 2. 98 | 956. 40 | 953. 42 | 4. 86 | | | | | | | | | 成交重 | 310489.00 | 222609.00 | 229564.00 | -6, 955. 00 | -87,880.00 | 期货活跃合约 | 持仓量 | 194493.00 | -1. 834. 00 | 192659.00 | 197638.00 | -4, 979. 00 | | | | 库存(十克) | 90870.00 | 0. 00 | 429.00 | 91299.00 | 91299.00 | 上海黄金 | 收盘价 | 95 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济与就业数据好坏参半扰动美联储12月降息预期，但部分官员表态支持使降息预期概率仍超80%，多国财政宽松政策、央行购金、地缘政治风险等中长期支撑贵金属价格 [1] - 2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，因美联储降息预期升温但日本央行加息及高价抑制需求或使铂价调整 [1] - 2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，因美联储降息预期升温但日本央行加息及供需预期转变或使钯价调整 [1] 各部分总结 市场数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月3日收盘价956.70元/克，成交量273359.00，持仓量197799.00，库存90873.00（十克）；现货沪金T + D收盘价949.54元/克，成交量26942.00，持仓重220396.00 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年12月3日收盘价13423.00元/十克，成交量2664403.00，持仓量458527.00，库存626633.00（十克）；现货沪银T + D收盘价13536.00元/十克，成交量984592.00，持仓重 - 53754.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约2025年12月3日收盘价4133.80美元/盎司，成交量169613.00，持仓量316681.00，库存36573657.72（金衡盎司）；伦敦金现4210.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1040.86，iShare黄金ETF持有量484.91 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约2025年12月3日收盘价58.93美元/盎司，成交量107261.00，持仓量117642.00，库存455933737.28（金衡盎司）；伦敦银现58.37美元/盎司，E国iShare白银ETF持有量15998.55，加拿大PSLV白银ETF持有量6363.93 [1] - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银70.44，上海金现/上海银现70.15，纽约期金/纽约期银71.86，伦敦金现/伦敦银现73.38 [1] - 主要大宗商品中，INE原油448.10元/桶，ICE布油62.73美元/桶，NYMEX原油58.59美元/桶，上海期铜89210.00元/吨，LME现铜11448.50美元/吨，上海螺纹钢3133.00元/吨，大连铁矿石799.50元/吨 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益率4.0600，10年期国债TIPS收益率1.8200，10年期国债损益平衡通胀率2.2300 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.3208，美元兑人民币中间价7.0779，欧元兑人民币中间价8.2210 [1] - 主要股票指数方面，上证指数3877.9996，标普500 6849.7200，英国富时100 9692.0700，法国CAC40 8087.4200，德国DAX 23693.7100，日经225 49864.6800，韩国综合指数3994.9300 [1] 重要资讯 - 贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构 [1] - 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增；美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美国11月ADP新增就业人数低于预期和前值，但11月ISM非制造业PMI高于预期和前值且就业分项高于前值，经济与就业数据好坏参半扰动美联储12月降息预期概率，部分官员表态支持使降息预期概率仍超80%；多国财政宽松政策引导债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银1个月期租借利率超5%，地缘政治风险难解支撑贵金属价格 [1] - 铂：供给端深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化扰动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢与玻璃纤维及首饰投资等行业有乐观需求预期，2025 - 26年全球铂供需预期偏紧；但日本央行加息预期和高位铂价抑制下游需求预期或使铂价调整 [1] - 钯：供给端深矿开采、电力短缺、劳工纠纷和矿石品位下降扰动矿产钯生产量，但中国及全球汽车报废周期引导回收钯供给增加预期；需求端尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对钯需求预期趋降，工业与医疗领域对钯需求弹性较低，2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松；日本央行加息预期叠加供需预期转变或使钯价调整 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3800 - 4000附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] - 铂：前期多单谨慎持有或逢高止盈，或关注“多铂空银”的套利机会；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 钯：前期多单谨慎持有或逢高止盈；伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济与就业数据好坏参半扰动美联储12月降息预期概率但预期概率仍大于80%，多国财政宽松政策、央行购金、地缘政治风险等中长期支撑贵金属价格，建议黄金和白银逢价格回落布局多单 [1] - 2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，但日本央行加息预期等或使铂价调整，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注“多铂空银”套利机会 [1] - 2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，日本央行加息预期等或使钯价调整，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈 [1] 各品种情况总结 黄金 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月3日收盘价956.70元/克，成交量273359.00，持仓量197799.00，库存90873.00（十克）；现货沪金T + D收盘价949.54元/克，成交量26942.00，持仓重220396.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价4133.80美元/盎司，成交量169613.00，持仓量316681.00，库存36573657.72（金衡盎司）；伦敦金现4210.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1040.86，iShare黄金ETF持有量484.91 [1] 白银 - 上海白银期货活跃合约2025年12月3日收盘价13536.00元/十克，成交量2664403.00，持仓量458527.00，库存626633.00（十克）；现货沪银T + D收盘价13536.00元/十克，成交量984592.00，持仓重 - 53754.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价58.93美元/盎司，成交量107261.00，持仓量117642.00，库存455933737.28（金衡盎司）；伦敦银现58.37美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15998.55，加拿大PSLV白银ETF持有量6363.93 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端深矿采掘成本高、电力供给不稳定等扰动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端汽车等行业对铂需求预期趋升，2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，但日本央行加息预期等或使铂价调整 [1] - 交易策略：前期多单谨慎持有或逢高止盈，或关注“多铂空银”套利机会；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 - 多空逻辑：供给端深矿开采等扰动矿产钯生产量，但回收钯供给增加预期；需求端汽车对钯需求预期趋降，2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，日本央行加息预期等或使钯价调整 [1] - 交易策略：前期多单谨慎持有或逢高止盈；伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1] 其他数据 - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银70.44，纽约期金/纽约期银71.86，伦敦金现/伦敦银现73.38 [1] - 主要大宗商品方面，INE原油 - 5.70元/桶，ICE布油62.73美元/桶，NYMEX原油58.59美元/桶，上海期铜2220.00元/吨，LME现铜11448.50美元/吨，上海螺纹钢3133.00元/吨，大连铁矿石799.50元/吨 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益0.02，10年期国债TIPS收益0.01，10年期国债损益平衡通胀2.2300 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.3208，美元兑人民币中间价7.0779，欧元兑人民币中间价8.2210 [1] - 主要股票指数方面，上证指数3877.9996，标普500 6849.7200，英国富时100 9692.0700，法国CAC40 8087.4200，德国DAX 23693.7100，日经225 49864.6800，韩国综合指数3994.9300 [1] 重要资讯 - 贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构 [1] - 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增；美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高 [1]

沪金价格表现 - 12月2日沪金主力合约暂报959.02元/克，涨幅0.07% [1] - 当日开盘价964.82元/克，最高价968.26元/克，最低价955.22元/克 [1] 宏观经济动态 - 美国11月ISM制造业PMI为48.2，连续九个月处于收缩区间 [1] - 美国新订单指数以7月以来最快速度下滑，工厂就业继续收缩 [1] - 美国原材料支付价格止跌回升，生产指数录得四个月来最快扩张 [1] - 日本央行行长暗示可能在12月加息，目标是将利率正常化至约0.75% [1] 贵金属市场驱动因素 - 日本央行释放12月加息强烈信号，日元回流预期可能引发各国资产价格调整 [1] - 美国部分经济与就业数据偏弱，叠加美联储官员支持12月降息，使降息预期升温 [1] - 德国、美国、日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球债务膨胀和财政赤字扩张预期 [1] - 全球多国央行持续购买黄金，伦敦白银1个月期租借利率超过5% [1] - 俄乌冲突、中东及美委地缘政治风险持续，中长期对贵金属价格构成支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储12月降息预期升温，多国财政宽松政策、全球央行购金、地缘政治风险等因素或支撑贵金属价格，不同贵金属因供需预期不同投资策略有别 [1] 各品种情况总结 黄金 - 价格数据：2025年11月28日上海黄金收盘价925.75元/克，COMEX期货活跃合约收盘价4078.30美元/盎司，伦敦金现4191.05美元/盎司 [1] - 多空逻辑：美国ADP私营部门周度新增就业人数为 -1.35万人，部分美联储官员表态支持12月降息，使降息预期升温；多国推出财政宽松政策，全球央行持续购金，地缘政治风险难解支撑价格 [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主，关注伦敦金3800 - 4000附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位 [1] 白银 - 价格数据：2025年11月28日上海日银收盘价11827元/十克，COMEX期货活跃合约收盘价51.07美元/盎司，伦敦白银现货53.91美元/盎司 [1] - 多空逻辑：与黄金类似，美联储12月降息预期升温等因素支撑价格，伦敦白银1个月期租借利率超过5% [1] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主，关注伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及13700/14000 - 15000附近压力位 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化扰动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端，汽车对铂需求预期趋升，其他行业有乐观需求预期，2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，加美联储12月降息预期升温，或使铂价震荡偏强 [1] - 交易策略：短线轻仓逢低试多主力合约，或关注“多铂空兜”的套利机会，关注伦敦铂价1260 - 1460附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价325 - 377附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 - 多空逻辑：供给端，深矿开采等因素扰动矿产钯生产量，但回收钯供给增加预期；需求端，汽车对钯需求预期趋降，工业与医疗领域需求弹性低，2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，但因美联储12月降息预期升温，或使钯价谨慎偏强 [1] - 交易策略：短线轻仓逢低试多主力合约，关注伦敦钯价1080 - 1280附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价320 - 350附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1] 其他市场数据 大宗商品 - INE原油2025年11月28日收盘价464.50元/桶，ICE布油62.32美元/桶，NYMEX原油58.55美元/桶 [1] - 上海期铜87430元/吨，LME现铜11175.50美元/吨，上海螺纹钢3110元/吨，大连铁矿石794元/吨 [1] 利率汇率 - 行间同业拆放利率SHIBOR分别为1.32和1.65，美国10年期国债名义收益4.0200，TIPS收益1.7700，10年期国债损益平衡通胀率2.2300 [1] - 美元指数99.4391，美元兑人民币中间价7.0847，欧元兑人民币中间价8.2078 [1] 股票指数 - 上证指数3888.5962，标普500 6812.6100，英国富时100 9720.5100，法国CAC40 8122.7100，德国DAX 23836.7900，日经225 50253.9100，韩国综合指数3929.5100 [1] 重要资讯 - 特朗普证实与委内瑞拉总统马杜罗通话，称关闭委领空言论不意味空袭，媒体称特朗普要求马杜罗下台 [1] - 白宫经济顾问哈塞特称市场对选定美联储主席消息反应积极，相关报道是谣言，特朗普拒绝确认让哈塞特出任 [1]

经济复苏前景 - 欧盟预计德国经济在2026年和2027年均将增长1.2% [1] - 国际货币基金组织预计德国实际GDP增速将在2026年加速至1%左右，并在2027年达到1.5% [6] - 德国第三季度国内生产总值保持平稳，避免了经济衰退，9月份工业订单、产出及出口均有所回升 [1] - 德国联邦银行预计第四季度在服务业扩张和工业部门企稳推动下将实现温和增长 [1] 经济政策调整 - 德国政府对债务刹车机制进行具有里程碑意义的改革，为未来十年高达1万亿欧元的债务融资基础设施和国防开支铺平道路 [1][7] - 德国政府通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金用于交通、电网等基础设施建设，该基金被认定为额外债务，不计入现行债务上限 [2] - 此次支出计划标志着德国经济政策的重大调整，但资金产生效果预计要到2026年或2027年 [2][5] 行业动态与影响 - 国防工业有望弥补制造业缺口，本土军火制造商莱茵金属公司正转向雇佣汽车行业失业工人并寻求入驻汽车制造商闲置工厂 [5] - 建筑业对经济复苏至关重要，过去三年该行业经历深度衰退，约占德国总产出损失的50%，但此次危机被视为周期性而非结构性，预计会反弹 [5] - 德国汽车业遭受较大打击，原因包括策略问题及中国竞争力快速提高 [6] - 德国贸易活动有60%在欧盟内部进行，欧盟内部贸易对德国高端制造仍有需求 [6] 增长动力与挑战 - 财政刺激措施和货币宽松政策的滞后效应预计将在未来几年提振经济增长 [1][6] - 在内需带动下，德国经常账户余额预计将逐步下降但仍保持正值，通胀率预计将保持在接近欧洲央行2%的目标水平 [6] - 德国面临劳动力短缺等产能担忧，可能导致项目延误并推高物价 [5] - 未来五年德国劳动年龄人口下降幅度将超过其他任何G7成员国 [8] 资金使用与监管 - 国际货币基金组织警告不要将新增借款浪费在向选民发放福利上，资金需用于提升长期生产能力 [9][10] - 在5000亿欧元特别基金中，有1000亿欧元实际拨付给地方政府，存在资金被挪用于社会保障等领域而非基础建设的担忧 [10] - 德国联邦银行等机构警告需对资金进行严格审查和监督，防止滥用，避免采取代价高昂且扭曲经济的措施 [9][10]

法案内容与争议 - 法案旨在延长数万亿美元减税并大幅削减政府开支 包括延长个人所得税减免 提高标准扣除额和儿童税收抵免 削减小费和加班费的税收 增加军事和边境安全开支 同时从Medicaid和清洁能源税收抵免中削减数千亿美元 [1][2] - 法案将增加大学捐赠基金投资收益和私人基金会的税收 但不包括对对冲基金经理和私募股权行业的增税 [2] - 共和党内部在气候税收抵免 Medicaid工作要求 以及联邦州和地方税扣除额(SALT)等问题上存在分歧 [1] 财政影响 - 无党派机构CFRB估计该法案将在未来十年内使美国国债增加超过3.3万亿美元 债务占GDP比例将从100%上升到125% 超过当前法律下预计的117% [2][4] - 年度赤字将从2024年GDP的6.4%上升到6.9% [4] - 穆迪上周剥夺了美国的AAA信用评级 长期美债收益率随之上升 30年期美债收益率升至5.04%的峰值 [2][4] 市场反应 - 投资者对国家公共财政可持续性表示担忧 质疑世界是否会继续为华盛顿政府提供资金 [2] - 债券投资者可能要求更高收益率来购买债务 从而增加借贷成本 [4] - 对冲基金桥水创始人达利欧警告美国需要通过减少开支 增加收入和降低实际借贷成本的组合 将赤字削减到GDP的3% [5] - 双线资本维持对20年期和30年期美债的"低配"观点 认为政府没有认真努力控制债务 [5] 国际影响 - 全球对美债和美元的需求曾使美国能够比其他国运行更大赤字 但最新挑战使投资者更加担心美元资产敞口 [5] - 德意志银行指出市场结构性地重新评估了其为美国"双赤字"提供资金的意愿 对购买美国资产的胃口减弱 [5]