报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，下半年进入冲顶期，以伊停火提振全球风险偏好，中美达成阶段性框架协议稳定全球经济预期 [71][72][75] - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退，对冲基金空单创新高；看多中国权益资产，A股有望转入趋势上涨行情，恒生科技ETF有望受益于全球金融资产再配置；居民部门储蓄资金向高股息板块转移，银行ETF连续创新高；5月中国50年期国债发飞，长久期国债承压，国内收益率曲线平坦化不可持续；原油6月脉冲上涨大概率是第一波；黄金处于技术性调整，区间波动为主；看好人民币 [78][86][89][91] 各部分内容总结 全球经济形势 - 受对等关税冲击，全球制造业PMI在4月、5月收缩；5月12日中美达成大幅降低对等关税协议，对等关税降至10%，另外加征的24%对等关税90天后再议，美国以芬太尼为由对华加征的20%关税另行商讨；中美伦敦谈判达成原则性框架协议 [7][11] - 花旗报告显示全球大资金集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，机构对美股意见不统一但整体配置降至中性，欧洲、日本股市被上调，新兴市场股市超配；机构减持美债、日债，加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券；外汇市场上美元继续被减配，欧元、日元被加仓 [12][13][14] - 美国银行报告显示全球央行自3月底以来抛售480亿美元美债，外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓减少约150亿美元，资金流向反映各国官方进行美元持仓多元化配置，外国需求减弱或使美国国债市场稳定性面临考验 [15][16] - 美国国会通过《天才法案》允许发行美元稳定币，亚马逊、沃尔玛准备发行，香港、欧盟等也有相关动作，稳定币替代美元贸易结算功能加速美元信用瓦解，中美博弈稳定币背景下人民币加速国际化、中国资产加速国际化 [17][18][20] 美国经济情况 - 5月美国制造业价格快速上涨、服务业价格上涨提速，零售和食品销售额7154亿美元处于高位且当月同比3.3%，消费旺盛 [23][26] - 4月美国货物进口额2779亿美元恢复常态，消费品进口金额698亿美元恢复常态且同比增速5.2%，中间品进口金额519亿美元受关税影响环比大降，资本品进口金额905亿美元仅低于3月且当月同比增速18.2%显示制造业加速回流；4月商品贸易逆差当月值大幅下降至874亿美元，服务出口当月值988亿美元创年内新高 [29][32][35][38][41][44] - 5月美国核心CPI同比增速2.8%、环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息；5月美国PPI同比2.6%、环比0.1% [47][50] - 4月美国职位空缺数739万个上升，雇佣数创一年来新高，劳动力市场趋于紧张；5月美国非农业企时薪36.24美元，当月同比增速3.9% [53][56] - 4月美国批发商库存同比增速2.3%、制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [59] 其他地区经济情况 - 5月中国制造业固投当月值2.93万亿元，当月同比增速7.8%，持续在新兴产业和未来产业大规模投资 [62][65][68] - 欧元区制造业PMI数据有波动，欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%推动欧洲制造业景气度回升 [66][74] - 印度制造业和服务业PMI数据显示其经济有一定活力 [69] 大类资产表现 - 美国“大漂亮”减税方案在众议院通过，30年期美债收益率一度越过5%；日本通胀上升，40年期、30年期日债收益率大幅上升 [80][83] - 原油6月脉冲上涨大概率是第一波，黄金处于技术性调整，区间波动为主 [96][99] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差 [102]

稳定币的起源与发展 - 稳定币最初因2017年9月中国禁止加密货币交易所人民币充值渠道后兴起，成为法币与加密货币间的桥梁[10][15][17] - 场外交易因币价波动导致效率低下，稳定币通过锚定美元（1:1抵押）解决交易延迟问题[37][41][55][57][60] - 2014年已出现稳定币，但2017年后因监管收紧和场外交易需求才普及[73][74][75] 稳定币的运作机制 - 美元稳定币以美元或美国国债为抵押，价格稳定在1美元附近，波动极小[57][63][117] - 用户将加密货币兑换为稳定币可避免法币兑换的银行风险（如账户冻结）[71] - 发行公司可通过循环抵押扩大规模，1美元初始资金可能衍生出千亿级体量[79][81][85] 监管与立法进展 - 早期监管缺失导致"拼图执法"，如美国2018年对稳定币公司重复罚款4250万美元和1850万美元[90][94][95] - 香港《稳定币条例》将于2024年8月1日生效，蚂蚁集团、京东金融等已申请牌照[4][108][112] - 明确法规吸引大型机构参与，推动稳定币从灰色地带转向合法金融服务[99][102][113] 市场现状与争议 - 当前主流为美元稳定币（规模约2000亿美元），其他货币或黄金稳定币未成气候[77][123] - 稳定币间接支持美国国债，但36.2万亿美元债务中占比仅0.5%，影响有限[117][120][123][124] - 发行方可能挪用抵押资金投资，存在暴雷风险（如商业票据占比过高）[86][92]

稳定币认知误区分析 - 稳定币价值并非绝对稳定，存在技术性脱锚风险和锚定资产波动影响[1][5][6] - 2023年硅谷银行倒闭导致USDC短暂脱锚至0.87美元[5] - 美元稳定币与美元1:1挂钩，美元贬值会削弱稳定币购买力[6] 法币稳定币发行限制 - 法币稳定币发行量取决于法定货币的国际接受度[7][8] - 美元稳定币占据市场主导地位，欧元稳定币份额不足1%[8] - SWIFT数据显示美元支付份额49%远超欧元的24%[8] 美元稳定币对美元体系影响 - 美元稳定币拓宽美元使用范围，强化美元信用而非削弱[9][10] - 美元稳定币对汇率波动大的经济体货币冲击更大[10] - 阿根廷居民在比索贬值期间增持美元稳定币[10] 美元稳定币与美债市场关系 - 稳定币仅影响93天以内超短债需求[12][13] - 美联储仍主导短债市场利率[14][16] - 稳定币挤兑事件可能影响美债短期流动性[16] 美元货币供给影响 - 稳定币发币公司部分稀释美联储货币发行权[18] - 美联储仍可通过利率调控美元流动性总量[18] - 香港金管局模式显示发钞机构与货币当局可共存[18] 稳定币与RWA市场发展 - RWA市场规模2024年底约150亿美元[21] - 稳定币主要提供交易媒介而非决定RWA发展[20][21] - RWA初期发展呈现"信用优先"和"流动性优先"特征[21]

稳定币行业背景 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效 蚂蚁集团和京东金融正在申请稳定币牌照[1] - 美国一家稳定币公司近期上市且股价大幅上涨[2] - 稳定币最初作为加密货币交易媒介出现 2017年后因监管收紧而普及[4][66] 稳定币功能与机制 - 稳定币与加密货币不同 以法定货币1:1抵押发行 价格波动极小[49][50][55] - 主要解决场外交易中因加密货币价格波动导致的效率问题[32][36][38][44][60] - 美元稳定币占主导地位 也存在其他货币和黄金稳定币[67] 行业发展历程 - 2017年前加密货币可直接用法币购买 后因监管禁止而催生稳定币需求[6][13][66] - 稳定币2014年已出现 但直到2017年后才大规模应用[65][66] - 场外交易模式使交易所规避监管 但仍存在交易延迟问题[23][27][29][31] 监管与风险 - 早期缺乏专门监管 存在"拼图执法"现象 导致重复处罚和监管冲突[75][77][84][86] - 纽约检察官曾对稳定币公司罚款1850万美元 商品期货交易委员会另罚4250万美元[82][84] - 抵押资产不透明问题 部分公司用商业票据等非现金资产抵押[79][81] 市场现状与趋势 - 香港通过《稳定币条例》使行业合法化 吸引大公司参与[94][97] - 稳定币规模达2000多亿美元 但相比美国36.2万亿债务规模仍很小[103] - 市场传闻美元稳定币可能间接支持美国国债 但实际影响有限[100][102] 行业参与者 - 加密货币交易所推动稳定币应用以提高交易效率[47][56] - 大型机构因法律明确性开始介入稳定币领域[88][90] - 各方包括监管机构、公司和投资者都支持稳定币立法[92]