转自：期货日报 2025年下半年，白银价格出现补涨，使得金银比价得到修复。截至12月9日，COMEX黄金期货价格年 内涨幅约为60%，而COMEX白银期货价格在下半年启动补涨，尤其是8月之后加速上涨，年内涨幅超过 100%。 金银价格的上涨源于金融属性和商品属性的共振。其中，黄金价格上涨主要是受投资需求和全球央行购 金推动，而白银价格上涨除了受投资需求影响外，还受实物供应短缺以及低库存支撑。如果全球货币政 策持续宽松，金银价格的涨势就很难结束，但需要警惕美联储降息后利多出尽带来的回调风险。 从实物供需看，世界白银协会11月发布的数据显示，2025年全球白银开采供应预计与去年持平，为8.13 亿盎司，回收量约为1.97亿盎司，增幅仅为1%。与此同时，2025年全球白银需求预计降至11.2亿盎司， 同比下降4%，但依旧远高于白银供应。全球白银供应缺口预计在1亿～1.18亿盎司，这是连续第5年出 现供应缺口。 需求方面，尽管白银首饰需求持续下降，但近年来光伏和电动汽车需求持续支撑工业用银增长。2025年 全球光伏产业用银量预计达到7560吨，占全球白银总需求的比例从2022年的20%大幅上升至55%。2025 年全 ...

白银市场行情与价格表现 - 现货白银最新报价在58美元/盎司附近，年内涨幅超过100% [4][9] - 国内沪银主连最新报价为13582元/千克，年内涨幅超过81% [4][9] 白银ETF持仓动态 - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust自11月10日以来连续数周增持，累计增加774.52吨 [2] - 该ETF最新持仓量达到15863.15吨 [2] 市场核心驱动逻辑 - 白银市场受工业需求与金融属性双轮驱动 [6][11] - 金银比价存在巨大的修复空间 [6][11] - 全球通胀预期对贵金属价格形成支撑 [6][11] - ETF持续增仓被视作长期看好的印证信号 [6][11] 市场关联性与资金动向 - 现货白银价格与SLV持仓数据显示出高度正相关走势 [4][9] - 市场观点认为聪明资金正通过ETF渠道大举布局白银 [6][11] 白银期货交易特征 - 白银期货支持T+0交易，可实现当天买卖与及时止盈 [6][11] - 支持双向交易，涨跌行情均有获利机会 [6][11] - 具有杠杆效应，可用较小资金撬动较大行情 [6][11] - 内外盘联动，提供全球定价的交易机会 [6][11]

市场表现 - 12月1日A股有色金属板块走强，白银有色（601212.SH）收盘上涨7.11%，报5.27元/股，总市值为390.02亿元 [2] - 国际国内白银市场价格均创历史新高，COMEX白银期货最高触及57.245美元/盎司，伦敦现货白银最高达56.78美元/盎司 [2] - 国内沪银期货主力合约最高触及13239元/千克，创上市以来新高，年内累计涨幅高达90% [2] - 11月28日白银市场均价为12649.33元/千克，较当月初期上涨10.22% [3] 价格上涨驱动因素 - 宏观货币政策预期与基本面供需结构共振是核心驱动，美联储12月降息概率回升至80%以上，市场流动性宽松预期推动美元走弱，降低白银持有成本，刺激资金流入 [3] - 白银兼具金融和工业双重属性，在供需缺口持续扩大、资金偏好高弹性资产等因素推动下，价格在贵金属牛市中表现突出 [3] - 工业需求持续走强，光伏装机量维持高位，新能源汽车渗透率提升进一步扩大用银需求 [3] - 全球白银供应缺口长期存在，为价格提供刚性支撑 [3] - 白银被视作黄金的“高贝塔资产”，金价走牛时，白银往往在后半程体现出更高的上涨弹性 [4] - 当前黄金价格处于高位，部分资金转向价格相对较低的白银以获取更高收益 [4] - 美联储降息预期、地缘局势不确定性等因素，共同提升了白银的资产配置吸引力 [4] 供需基本面分析 - 白银需求中工业占比过半，光伏产业是主要增长动力，2024年用于太阳能电池板的白银达2.437亿盎司，较2020年大幅增长158% [4] - 随着全球2024—2030年将新增4000吉瓦太阳能发电容量，光伏对白银的需求还将持续增加 [4] - 供应端，白银大多是铜、铅、锌等金属的伴生矿，产量增长依赖其他金属的开采节奏，自主增产空间有限 [4] - 预计2030年全球白银产量将从2024年的9.44亿盎司降至9.01亿盎司 [4] - 供需失衡已持续五年，2025年市场缺口预计达1.1亿—1.5亿盎司，约占全年矿山产量的15%，构成价格上涨的基本面基础 [4] - 白银工业需求占比接近60%，光伏、电动车、AI数据中心三大领域需求旺盛，尽管光伏用银单耗下降，但装机量增长带动总量需求不减 [6] 机构观点与后市展望 - 对于后市，分析师预计12月白银价格将维持高位震荡偏强走势 [5] - 市场对年底银价预期存在分歧，中国外汇投资研究院认为年底前可能冲击55美元/盎司；汇丰预计年底达49美元/盎司，价格区间在45—53美元/盎司；而高盛、摩根大通态度保守，分别预测年底银价上探37美元/盎司、38美元/盎司 [6] - 中长期来看，当前金银比价仍处于相对高位，表明白银相对于黄金存在估值修复空间，叠加绿色能源转型对白银需求的长期拉动，价格中枢有望稳步上移 [6] - 白银价格的支撑主要来自宏观政策红利持续和工业需求根基扎实两方面，12月供需缺口仍将支撑价格 [6]

美联储货币政策与内部分歧 - 美联储内部对未来降息路径存在较大分歧，9月点阵图显示19名成员对2025年底利率预期范围在2.75%至4.50% [1] - 对于2024年剩余时间的利率，9人预计再降息2次（每次25基点），6人预计不再降息，2人预计降息1次，1人预计加息1次，1人预计降息125基点 [1] - 相较6月点阵图，票委集体下调年内政策利率目标，释放出明确的宽松信号 [1] - 美联储未来货币政策路径将取决于经济数据表现，考虑到美联储指引及9月非农数据可能偏弱，预计年内仍有1至2次降息空间 [2] 美联储政策考量与不确定性 - 美联储面临通胀上行和就业下行的双重风险，就业风险增加促使近期降息 [2] - 多位美联储官员支持采用通胀目标范围替代现行2%的精确目标 [2] - 后市需关注特朗普政府对美联储独立性的冲击，这是影响未来降息路径的不确定性因素 [2] - 考虑到宽货币和宽财政可能支撑美国经济实现软着陆，预计明年美联储在降息时更为谨慎 [2] 白银与黄金的属性及价格驱动因素 - 白银工业最终用途消耗占比接近60%，而黄金占比为10%左右，因此白银价格对经济周期更敏感，变动较黄金更为明显 [2] - 黄金具有较强的抗通胀和避险属性，在经济或地缘政治不确定性较大时期，其价格涨幅通常大于白银 [2] - 在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅更大 [2] - 白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息周期中，价格向上的弹性更大 [3] 金银比价分析与市场动向 - 前期金银比价走高至105附近，接近2020年疫情期间的历史峰值123，且显著高于长期均值60至70 [3] - 近期金银比价持续修复至80附近，但仍处于较高水平，表明白银价格相对黄金被低估 [3] - 本轮金银比价修复由白银上涨驱动，投资者存在做空金银比的动力 [3] - 在避险情绪驱动黄金价格上涨后，投资者往往转向估值更低、弹性更高的白银，以捕捉补涨机会 [3] 贵金属市场展望 - 在美联储降息周期开启以及市场对美联储独立性产生担忧的背景下，美元走弱叠加全球流动性改善，将继续支撑工业金属特别是贵金属价格 [3] - 短期银价或偏强运行，长期来看，若美国通胀持续下行，美联储释放更多货币宽松信号，会进一步提振贵金属需求与价格 [4]

贵金属市场表现 - 国际贵金属市场走势分化，金价高位盘整，银价大幅飙升 [1] - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格上涨12美元，收于每盎司3780.5美元，涨幅为0.32% [1] - 纽约商品交易所12月交割的白银期货价格上涨135.5美分，收于每盎司45.470美元，涨幅为3.07% [2] 市场驱动因素 - 美国二季度GDP年化季率大幅上修至3.8%，因进口放缓和消费强劲 [1] - 截至9月20日当周，美国初请失业金人数为21.8万，低于预期23.5万，显示劳动力市场保持韧性 [1] - 衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.7%，收于98.554 [1] - 避险情绪叠加多头资金推动，使整个贵金属板块受到追捧 [2] - 金价短线承压使得白银得以继续补涨并进一步修复金银比价 [2] 政策预期与展望 - 市场分析师认为美国初请失业金数据略显鹰派，但不足以改变政策宽松大方向 [1] - 周五的PCE物价指数被视为关键，通胀意外上行可能提振美元并暂时打压黄金 [1] - 多位美联储官员就上周降息决定置评，但对市场影响不明显 [2]

美联储降息预期与市场反应 - 市场对美联储下周降息预期概率高达94% 形成高度共识 [1][2] - 降息预期压制美元汇率和实际利率水平 显著增强贵金属配置吸引力 [3] - 白宫降息压力及领导层变动不确定性强化宽松货币政策持续预期 为贵金属提供支撑 [4] 经济数据表现 - 非农就业人数历史性下修达91.1万人 生产者物价指数陷入通缩状态 [2] - 8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上升3.1% 显示通胀具粘性特征但未恶化 [4] - 初次申请失业救济金人数飙升至26.3万人 创近四年最高水平 显示就业市场加速冷却 [4] 贵金属价格表现 - 金价收于3,631美元略低于历史高点 主力黄金合约上涨0.58%至每盎司3,694.8美元 [1][3] - 银价突破41.67美元前高至41.77美元 期货大涨1.37%至每盎司42.730美元 [1][3] - 沪银涨幅达2.39%报每千克10,040元 突破万元整数关口并刷新历史新高 [3] 技术走势分析 - 黄金建立更高顶部和底部 关键支撑位于3,593美元 上行目标看3,780美元 [5] - 白银趋势保持上升 支撑位位于41.03美元 守住该水平则通往44.22美元通道保持开放 [6] - 铂金持稳1,383美元 受到1,367美元上方50日线支撑 但涨幅落后于黄金和白银 [1] 政策与改革动向 - 财政部长与多位潜在美联储主席候选人会谈 遴选范围超出原11人名单 [4] - 推动以"有机方式缩减资产负债表"为核心改革 旨在削减美联储债券持仓规模 [4] - 政策转向信号及经济数据鸽派倾向共同为降息周期创造有利条件 [2][4]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美联储议息会议维持利率在4.25%-4.50%不变，内部对未来利率路径有分歧，鲍威尔称关税对通胀影响短暂，若利率与通胀无明显变化，黄金震荡时间或加长 [1] - 白银节奏与黄金类似，长期金银比价有修复需求，若关税缓和、风险情绪滋生，白银或强于黄金，但Comex铜价下挫或拖累白银价格 [8][9] 各部分总结 期货行情与成交量 - 2025-07-30，沪金主力合约开于772.70元/克，收于773.78元/克，较前一交易日收盘变动0.30%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于771.30元/克，收于770.68元/克，较午后收盘下降0.32% [2] - 2025-07-30，沪银主力合约开于9193.00元/千克，收于9192.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 0.03%，成交量689866手，持仓量392370手；夜盘开于9145元/千克，收于9090元/千克，较午后收盘下跌0.27% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025-07-30，美国10年期国债利率收于4.34%，较前一交易日变化 - 0.08%，10年期与2年期利差为0.44%，较前一交易日下降4个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-07-30，Au2508合约上，多头较前一日变化 - 3141手，空头变化 - 607手，沪金合约上个交易日总成交量254236手，较前一交易日变化 - 7.59% [4] - 2025-07-30，Ag2508合约上，多头变动 - 6144手，空头变动 - 3475手，白银合约上个交易日总成交量843356手，较前一交易日变化14.14% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为955.37吨，较前一交易日下降0.86吨；白银ETF持仓为15149.90吨，较前一交易日下降24.02吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025-07-30，黄金国内溢价为 - 9.15元/克，白银国内溢价为 - 719.79元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为84.18，较前一交易日变动0.34%，外盘金银比价为87.25，较上一交易日变化 - 0.34% [6] 基本面 - 2025-07-30，上金所黄金成交量为26258千克，较前一交易日变化 - 30.60%；白银成交量为281690千克，较前一交易日变化 - 38.98% [7] - 2025-07-30，黄金交收量为10380千克，白银交收量为57960千克 [7] 策略 - 黄金操作建议轻仓逢低买入，买入区间在750元/克 - 762元/克 [8] - 白银投资者可寻找逢低买入套保机会，买入区间在8900元/千克 - 8950元/千克 [9]

白银价格表现 - 伦敦银现货盘中站上39美元/盎司，创近13年新高，年内最高涨幅超过35% [1] - 同期伦敦金现货累计上涨超27%，沪银主力合约年初至今上涨21.38%，最新报价9207元/千克，为该品种上市以来新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 避险情绪与工业需求共同作用：全球地缘政治局势紧张推高避险需求，光伏产业和新能源汽车产业快速发展成为白银需求核心驱动力 [1] - 前期金银比价过高（COMEX黄金/COMEX白银一度超过100），市场资金对白银过度低估进行修复，当前金银比价明显回落 [1] - "反内卷"叠加中国经济政策加码预期，白银更容易获得资金青睐 [1] 白银投资与市场预期 - 白银投资类产品（如银条、银元宝）销量同比激增40%以上，投资者因错过黄金投资机会转向白银市场 [2] - 白银协会预计2025年白银将超越黄金成为更具投资价值的贵金属，价格呈现加速上行态势 [2] - 五矿期货研报认为美联储宽松货币政策预期将驱动白银价格进一步上涨 [2] 相关概念股表现 - 中国白银集团(00815)：2024年营业总收入43.19亿元（同比下降20.97%），归母净利润996.6万元（同比下降31.5%），拥有LBMA认证资质 [3] - 紫金矿业(02899)：一季度营业收入789.28亿元（同比增长5.55%），归母净利润101.67亿元（同比增长62.39%），受益于工业金属涨价 [3] - 江西铜业股份(00358)：白银业务占比约3.25%，"江铜牌"白银为LBMA注册产品，产量稳定且具备国际竞争力 [3]

白银市场表现 - 伦敦现货白银价格突破每盎司37美元关口 创2012年3月以来13年新高 年内累计涨幅逼近30% [1] - COMEX白银期货净多头持仓两周内激增 机构押注金银比向均值回归 推动白银价格快速补涨 [2] - 金银比一度飙升至106的历史极值 远高于40-80的百年均值区间 白银成贵金属市场"价值洼地" [2] 白银上涨驱动因素 - 国际贸易环境改善 美联储降息预期升温 市场对美联储9月降息押注升至70% 美元指数跌破99关口 [2] - 光伏 电池等新能源产业发展催生白银工业需求 强化价格上涨动力 [2] - 投机资金大举涌入白银市场 推动白银价格快速补涨 [2] 白银对产业链影响 - 下游光伏企业承压 白银占光伏电池成本超10% 价格跳涨挤压利润 [3] - 部分中小企业调整采购策略 暂缓扩产计划 倒逼行业加速探索银浆回收 低银化技术 [3] - 首饰加工企业受波及 零售端白银饰品调价滞后 批发价与售价倒挂现象频现 [3] 黄金市场表现 - 伦敦金现表现相对平淡 徘徊于3400美元/盎司下方 [1] - 黄金ETF持仓连续多日小幅减持 部分资金流出转向白银 [4] - 期货市场黄金投机头寸波动加剧 多空博弈围绕美联储政策预期与地缘风险反复拉扯 [4] 黄金走势分析 - 黄金牛市受国际政治格局 逆全球化趋势和去美元化需求驱动 [4] - 黄金避险属性带来的资金吸引力短期被白银分流 [4] - 黄金独特的货币金融属性仍使其在长期具备支撑 [4] 后市展望 - 白银快速上涨后面临2011年高点平台位关键阻力 技术面存在回调压力 [5] - 中长期全球去美元化趋势 工业需求增长叠加金银比价仍高于历史均值 白银易涨难跌格局有望维持 [5] - 黄金需关注美联储政策 地缘冲突等变量 若降息落地或避险情绪再升温仍有上行空间 [5]