报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储上半年降息概率不高，中国精炼铜产量快速增长、精废铜价差持续高位、铜材产量同比下降，沪铜、LME、COMEX铜库存均上升，综合来看铜价可能以高位震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][3][4][26] 各部分总结 行情回顾 2月份沪铜期货主力合约价格以高位震荡为主，价格区间在98060元/吨至106090元/吨左右 [7] 宏观环境 美联储古尔斯比表示利率可下调，但不想在通胀缓解前提前大幅降息，通胀回落利率今年可多降；就业市场稳定，经济稳健；CME数据显示，3月降息25个基点概率4%、维持不变概率96%，4月累计降息25个基点概率17.3%、维持不变概率82.1%、累计降息50个基点概率0.6%，6月累计降息25个基点概率43% [2][9][26] 供需端 - 精炼铜产量保持增长，截至2026年2月26日，中国铜冶炼厂精炼费-5.01美分/磅，粗炼费-50.96美元/千吨，铜加工费处底部区域 [12] - 精废铜价差维持高位，截至2026年2月26日，上海物贸精炼铜价格102000元/吨，广东佛山废铜价格89050元/吨，精废价差4045元/吨，较近5年维持较高水平 [15] 库存端 - 沪铜库存上升明显，截至2026年2月27日，上期所阴极铜库存391529吨，较上一周增加119054吨 [18][19] - LME铜库存截至2026年2月26日为253600吨，较上一交易日增加3950吨，注销仓单占比5.19% [19] - COMEX铜库存截至2026年2月27日为601541吨，较上一交易日增加493吨 [19] - 国内隐性库存方面，截至2026年2月26日，上海保税区库存8.86万吨、较上一周增加0.11万吨，广东地区库存9.32万吨，无锡地区库存11.41万吨 [19] 展望 - 价格走势因素分析：美国政策影响程度★★★，美联储降息或继续延后；供给方面，精炼铜加工费维持极低位影响程度★★★、精废铜价差维持高位影响程度★★；库存方面，COMEX铜持续大幅累库、沪铜库存上升明显影响程度均为★★ [25] - 展望：美联储降息延后对铜价构成一定利空，中国精炼铜产量快速增长、精废铜价差持续高位、铜材产量同比下降，沪铜等库存上升，铜价可能以高位震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [26]

文章核心观点 - 受铜价上涨等因素驱动，多家A股上市公司正积极加码铜矿业务，并通过产能扩张与资源增储来提升未来铜产量，相关公司2025年业绩因此大幅预喜，行业预计2026年铜价将维持高位震荡 [1][2][3][4][5] 公司业务扩张与产能提升 - **紫金矿业**旗下巨龙铜矿二期工程投产，采选规模从15万吨/日增至35万吨/日，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量预计从2025年的19万吨提高至30万-35万吨，矿产钼从0.8万吨提至约1.3万吨，矿产银从109吨提至约230吨，该矿将成为中国最大铜矿 [1] - **紫金矿业**正在规划巨龙铜矿三期工程，若获批，最终开采海拔将降低，境界内铜储量将超过2000万吨，年采选矿石量将达到约2亿吨规模，达产后年产铜约60万吨，届时将成为全球采选规模最大的铜矿山 [1] - **西部矿业**控股子公司玉龙铜业在资源增储上取得突破，累计查明资源量中新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨 [2] - **紫金矿业**提出2026年度主要矿产品产量计划：矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [4] 公司2025年业绩预告 - **鹏欣资源**预计2025年实现归母净利润2.1亿元至2.9亿元，同比扭亏，扣非净利润为2.027亿元至2.827亿元，业绩变动主因是矿产金、阴极铜及硫酸产量增加且销售价格同比上升 [3] - **腾远钴业**预计2025年实现归母净利润10.28亿元至11.64亿元，同比增长50.02%至69.87%，扣非净利润9.91亿元至11.27亿元，同比增长47.67%至67.94%，业绩增长得益于募投项目产能释放、金属产量增长、降本增效、回收体系完善以及钴、铜等金属市场价格同比上涨 [3] - **紫金矿业**预计2025年实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62%，报告期内主要矿产品产量同比增加，其中矿产金约90吨（2024年：73吨），矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨（2024年：107万吨），矿产银约437吨（2024年：436吨），且销售价格同比上升 [4] 行业数据与价格展望 - 2025年，有色金属工业完成固定资产投资比上年增长4.9%，其中有色金属矿采选业完成固定资产投资比上年大幅增长41%，而有色金属冶炼及压延加工业完成固定资产投资比上年下降4.2% [4] - 2025年国内铜年均价创历史新高，为8.1万元/吨，较上年上涨8.0% [4] - 中国有色金属工业协会预计，2026年十种常用有色金属产量将同比增长2%左右，其中精炼铜产量增长5%左右 [5] - 协会预计2026年金属铜价格将呈现高位震荡，行业营业收入增幅有望达到5%，实现利润小幅增长 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，宏观利好与现实疲软博弈，预计铜价高位震荡、上行受限，需警惕春节前多头止盈引发的回调风险，操作建议以观望为主 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，中国2025年GDP增长5%，2026年货币政策维持宽松，“十五五”电网投资大增40%，海外地缘风险快速升温、美元持续走弱及贵金属走强提供支撑，基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，智利Mantoverde铜矿持续罢工，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，铜价高位国内下游开工承压，国内库存连续累库 [5] - 供给端：矿端紧缺未实质性修复，加工费持续位于历史低位，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下探历史低位，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [8] - 需求端：铜价高位下游承压，铜箔开工逆势上升，截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [9] - 库存：国内铜库存持续累库，COMEX铜库存继续囤积，截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [9] - 策略建议：宏观面有支撑，基本面矿端加工费续跌，冶炼亏损扩大，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，传统淡季叠加高铜价抑制消费，下游逢低刚需采购为主，社会库存增至33.52万吨，持续累库，现货普遍贴水，成交清淡，预计铜价高位震荡、上行受限，操作建议以观望为主 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：2025年中国GDP跨越140万亿元关口，全年增长5%，四季度增长4.5%；12月社会消费品零售同比增速降至0.9%，全年社会零售同比增速为3.7%；房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，全年增长5.9%；2025年固定资产投资同比下降3.8%，采矿业投资增长2.5%、制造业增长0.6%；1月LPR连续第八个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [15][16][17] - 产业资讯概览：2025年刚果Kamoa - Kakula铜矿实现产量目标，预计2026年产量为380,000–420,000吨；智利下调未来几年铜产量预期，产量峰值将推迟数年到来；第一量子矿业下调2026年和2027年铜矿产量指引值；中国12月废铜进口量环比上升14.83%；2025年我国精炼铜累计产量1472万吨，同比增长10.4%；Capstone旗下智利Mantoverde铜矿因罢工全面停产；自由港麦克莫兰2025年铜产量为34亿磅；ICSG公布2025年11月全球精炼铜市场供应过剩为9.4万吨；WBMS公布2025年前11个月全球精炼铜供应过剩44.19万吨；自由港麦克莫兰Grasberg铜矿的重启工作按计划进行 [22][24] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：沪铜现货升贴水持续走跌，市场交投维持冷清，预计下周沪铜现货市场将维持“高贴水、弱成交”的格局，LME铜0 - 3由大幅升水转为贴水，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX价差收窄 [29] - 内外盘持仓：截至1月23日，沪铜期货持仓量231,437手，周环比2.44%，沪铜周内日均成交量210,695.4手，周环比 - 26.52%；截止1月16日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,618.35手，周环比 - 1.54%；截至1月20日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓62,806张，周环比 - 0.92% [31] 基本面数据 - 供给端：矿端扰动下铜精矿紧缺持续，智利Mantoverde铜矿持续罢工，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下降，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [40] - 下游开工：截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [44] - 库存：截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜重心小幅上移 日内市场情绪大幅缓解 沪铜在牛熊线附近止跌回升 现货亏损扩大 短期市场交易重心在日央行本周五利率决议 鸽派信号对盘面情绪影响明显 基本面强劲背景下鹰派信号对盘面打压有限 预计铜价继续高位震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜重心小幅上移 日内日央行前副行长表示应避免过早加息和过度紧缩 市场情绪缓解 风险资产上涨 沪铜在牛熊线附近止跌回升 [10] - 沪铜现货涨445至92145 贴水扩大25至150 现货亏损扩大至千元以上 主因比值大幅下降 [10] - 短期市场交易看日央行周五利率决议 鸽派信号影响盘面情绪 基本面强劲时鹰派信号打压有限 预计铜价高位震荡 [10] 行业要闻 - 加拿大政府批准英美资源与泰克资源530亿美元全股票合并交易 新公司“Anglo Teck”总部将迁至加拿大温哥华 承诺5年内在加投资至少32亿美元 15年增至73亿美元 还将投入7300万美元用于相关研究与培训 交易预计需18个月完成全球监管审批 新公司铜产量将占全球近5% 目前正接受多地反垄断审查 [10] - 日本JX金属公司宣布其控股的泛太平洋铜业将秘鲁未开发的Quechua铜矿项目全部股权出售给嘉能可 交易金额未公开 此次出售是JX金属战略调整 为嘉能可增添新项目资产 Quechua铜矿预计投资12.9亿美元 虽评估其有2.6亿吨矿产资源潜力 但未进入开发阶段 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计未来一到两周铜价维持高位震荡，受供给端成本支撑和宏观情绪改善驱动，但需求端疲软抑制涨幅，铜价变动区间预计在86000 - 87000元/吨 [3][57] 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约SHFE价格11月26日小幅上扬至86620元/吨，较前一日上涨70元，升水铜和平水铜基差小幅走高，LME(0 - 3)基差走弱至9.52美元/吨 [1][56] - 11月26日市场采购情绪略微上升，成交量略有扩大，持仓量未提供显著变化数据 [1][57] 产业链供需及库存变化分析 供给端 - 11月26日资讯显示智利国家铜业对2026年长单报价大幅上涨至350美元/吨，反映供应成本上升 [2][57] - 11月22日西藏玉龙铜业项目投产，提升年处理能力至100万吨，澳大利亚Eva铜矿项目获批，预计2028年投产，未来供应增加 [2][57] 需求端 - 11月26日资讯显示华北地区下游消费疲软，月末资金受限导致需求不佳，整体采购情绪虽略升，但下游压价心理明显 [2][57] 库存端 - 11月26日LME库存持续下降至39825吨，较11月20日减少约9.1%，SHFE库存小幅增加至156575吨，COMEX库存上升 [2][57] 价格走势判断 走势预测 预计未来一到两周铜价维持高位震荡，受供给端成本支撑和宏观情绪改善驱动，但需求端疲软抑制涨幅 [3][57] 驱动原因 - 供给端长单报价上涨和未来项目投产暗示成本上升和供应增加 [58] - 需求端下游消费疲软和压价心理限制需求复苏 [59] - 11月26日资讯显示美联储鸽派言论导致美元走软，支撑风险资产包括铜价 [60] 价格区间 铜价变动区间预计在86000 - 87000元/吨 [57]

价格走势与市场博弈 - 沪铜主力合约自10月30日触及89270元/吨的阶段高点后，期价运行重心下移，主要受宏观情绪降温、多头获利了结及现货需求疲软影响 [1] - 铜市呈现典型的强供应约束与弱消费现实之间的博弈，预计后期沪铜以高位震荡为主，下方关键支撑区间参考84800~85000元/吨 [1][9] 全球铜矿供应 - 全球铜矿步入短缺常态化阶段，国际铜研究组织预计2025年全球铜矿短缺约15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨 [2] - 智利9月铜产量为456663吨，环比回升7.79%但同比下降4.5%，秘鲁8月铜产量同比减少1.6%至24.27万吨，主因矿山运营中断及矿石品位下降 [2] - 2025年中国进口铜精矿现货加工费长期深陷负值区间，10月31日报-42.15美元/干吨，同比大幅下滑53.24美元/干吨，2026年长单谈判预期将显著低于2025年基准价并可能指向零水平 [2] 中国电解铜生产与进口 - 10月中国电解铜产量为109.21万吨，环比下降2.94万吨（降幅2.62%），同比增长9.63%，产量环比下降主因集中检修及原料供应区域分化 [3] - 预计11月电解铜产量环比下降0.37%，同比增幅收窄至8.21%，11月计划检修冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨 [3] - 中国9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比上升7.44%，刚果（金）为第一大供应国，进口量12.68万吨，俄罗斯位居第二，进口量达4.84万吨，环比大幅增长91.76% [3] 全球及中国铜库存 - 截至10月31日，全球三大交易所铜库存总量为57.34万吨，较9月底增加4.1万吨，但库存地理分布不均，超过40%的显性库存集中在美国COMEX仓库 [4] - COMEX铜库存升至35.57万短吨，LME铜库存降至13.46万吨，上期所铜库存增至11.61万吨，创6个月新高 [4] - 截至11月3日，中国铜社会库存为20.01万吨，周度增加1.56万吨，同比亦增长0.2万吨，预计在供应收缩、需求略增背景下，库存将小幅去化 [6] 下游需求与电网投资 - 今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%创历史新高，全年有望首次突破6500亿元 [8] - 上周SMM国内铜线缆企业开工率为60.8%，环比下降1.54个百分点，同比下降20.22个百分点，预计本周将小幅回升至61.24%，市场以刚需为主，上行空间有限 [8]

铜价日内走势 - 沪铜早间偏弱运行，午后行情略有回暖，收盘微涨0.1% [1] - 铜价高位震荡，下游需求受高价抑制 [1] 供需基本面 - 铜矿供应紧张持续为铜价提供支撑，主因包括今年铜矿事故频发及老矿山面临铜矿品位下降困境 [1] - 嘉能可和英美资源公布前9个月铜销量下滑，加剧矿紧忧虑 [1] - 智利9月铜产量同比下降4.5%至456,663吨 [1] - 11月3日国内市场电解铜现货库存20.60万吨，较10月27日增加1.74万吨，较10月30日增加1.38万吨 [1] - 库存上升因铜价高位震荡致下游采购需求疲弱，且近期国产货源到货增加 [1] 市场情绪与后市展望 - 近期宏观氛围反复，铜价高位震荡 [1] - 金瑞期货表示国内平衡仍小幅过剩，未来需关注海外库存是否兑现去库 [1] - 中美谈判不及积极预期及美联储偏鹰表态令铜价有所回落，但宏观驱动尚未扭转 [1] - 矿紧张背景不变，短期铜价或保持高位震荡 [1]

再生铜价格 - 8月21日再生57-3黄铜棒(贵溪)价格指数为52728元/吨，较前日上涨65元/吨，涨幅0.12% [1] 现货与期货市场 - 8月21日上海华通1电解铜现货报价78800元/吨，广东南储报价78670元/吨，上海有色报价78745元/吨 [2] - 8月21日沪铜期货主力合约收盘报78540.00元/吨，日内跌幅0.05%，最高触及78800.00元/吨，最低下探78480.00元/吨，成交量为43058手 [2] 进口盈亏与库存 - 8月21日电解铜现货沪伦比值为8.11，进口盈亏为234.81元/吨，较上一交易日的354.75元/吨有所收窄 [3] - 伦敦金属交易所铜注册仓单为145000吨，注销仓单为11350吨，增加600吨，铜库存为156350吨，与前期持平 [3] 行业供需分析 - 供应端受智利矿区坍塌事故、巴拿马铜矿年内复产无望及美国打击刚果（金）非法矿产等事件影响，矿端约束强化 [4] - 需求端当前处于传统消费淡季，电网投资订单表现尚可，但房地产需求疲软，下游采购心态以按需和买涨不买跌为主 [4] - 沪铜市场多空因素交织，呈现高位震荡格局 [4]

宏观政策环境 - 美联储货币政策尚未确定 [1] 行业需求周期 - 传统需求旺季“金九银十”即将到来 [1] 铜价市场表现 - 铜价处于高位震荡状态 [1] - 铜价高位震荡的迷局能否被打破引发市场关注 [1]