报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜重心小幅上移 日内市场情绪大幅缓解 沪铜在牛熊线附近止跌回升 现货亏损扩大 短期市场交易重心在日央行本周五利率决议 鸽派信号对盘面情绪影响明显 基本面强劲背景下鹰派信号对盘面打压有限 预计铜价继续高位震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜重心小幅上移 日内日央行前副行长表示应避免过早加息和过度紧缩 市场情绪缓解 风险资产上涨 沪铜在牛熊线附近止跌回升 [10] - 沪铜现货涨445至92145 贴水扩大25至150 现货亏损扩大至千元以上 主因比值大幅下降 [10] - 短期市场交易看日央行周五利率决议 鸽派信号影响盘面情绪 基本面强劲时鹰派信号打压有限 预计铜价高位震荡 [10] 行业要闻 - 加拿大政府批准英美资源与泰克资源530亿美元全股票合并交易 新公司“Anglo Teck”总部将迁至加拿大温哥华 承诺5年内在加投资至少32亿美元 15年增至73亿美元 还将投入7300万美元用于相关研究与培训 交易预计需18个月完成全球监管审批 新公司铜产量将占全球近5% 目前正接受多地反垄断审查 [10] - 日本JX金属公司宣布其控股的泛太平洋铜业将秘鲁未开发的Quechua铜矿项目全部股权出售给嘉能可 交易金额未公开 此次出售是JX金属战略调整 为嘉能可增添新项目资产 Quechua铜矿预计投资12.9亿美元 虽评估其有2.6亿吨矿产资源潜力 但未进入开发阶段 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计未来一到两周铜价维持高位震荡，受供给端成本支撑和宏观情绪改善驱动，但需求端疲软抑制涨幅，铜价变动区间预计在86000 - 87000元/吨 [3][57] 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约SHFE价格11月26日小幅上扬至86620元/吨，较前一日上涨70元，升水铜和平水铜基差小幅走高，LME(0 - 3)基差走弱至9.52美元/吨 [1][56] - 11月26日市场采购情绪略微上升，成交量略有扩大，持仓量未提供显著变化数据 [1][57] 产业链供需及库存变化分析 供给端 - 11月26日资讯显示智利国家铜业对2026年长单报价大幅上涨至350美元/吨，反映供应成本上升 [2][57] - 11月22日西藏玉龙铜业项目投产，提升年处理能力至100万吨，澳大利亚Eva铜矿项目获批，预计2028年投产，未来供应增加 [2][57] 需求端 - 11月26日资讯显示华北地区下游消费疲软，月末资金受限导致需求不佳，整体采购情绪虽略升，但下游压价心理明显 [2][57] 库存端 - 11月26日LME库存持续下降至39825吨，较11月20日减少约9.1%，SHFE库存小幅增加至156575吨，COMEX库存上升 [2][57] 价格走势判断 走势预测 预计未来一到两周铜价维持高位震荡，受供给端成本支撑和宏观情绪改善驱动，但需求端疲软抑制涨幅 [3][57] 驱动原因 - 供给端长单报价上涨和未来项目投产暗示成本上升和供应增加 [58] - 需求端下游消费疲软和压价心理限制需求复苏 [59] - 11月26日资讯显示美联储鸽派言论导致美元走软，支撑风险资产包括铜价 [60] 价格区间 铜价变动区间预计在86000 - 87000元/吨 [57]

价格走势与市场博弈 - 沪铜主力合约自10月30日触及89270元/吨的阶段高点后，期价运行重心下移，主要受宏观情绪降温、多头获利了结及现货需求疲软影响 [1] - 铜市呈现典型的强供应约束与弱消费现实之间的博弈，预计后期沪铜以高位震荡为主，下方关键支撑区间参考84800~85000元/吨 [1][9] 全球铜矿供应 - 全球铜矿步入短缺常态化阶段，国际铜研究组织预计2025年全球铜矿短缺约15万吨，2026年缺口将扩大至30万吨 [2] - 智利9月铜产量为456663吨，环比回升7.79%但同比下降4.5%，秘鲁8月铜产量同比减少1.6%至24.27万吨，主因矿山运营中断及矿石品位下降 [2] - 2025年中国进口铜精矿现货加工费长期深陷负值区间，10月31日报-42.15美元/干吨，同比大幅下滑53.24美元/干吨，2026年长单谈判预期将显著低于2025年基准价并可能指向零水平 [2] 中国电解铜生产与进口 - 10月中国电解铜产量为109.21万吨，环比下降2.94万吨（降幅2.62%），同比增长9.63%，产量环比下降主因集中检修及原料供应区域分化 [3] - 预计11月电解铜产量环比下降0.37%，同比增幅收窄至8.21%，11月计划检修冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨 [3] - 中国9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比上升7.44%，刚果（金）为第一大供应国，进口量12.68万吨，俄罗斯位居第二，进口量达4.84万吨，环比大幅增长91.76% [3] 全球及中国铜库存 - 截至10月31日，全球三大交易所铜库存总量为57.34万吨，较9月底增加4.1万吨，但库存地理分布不均，超过40%的显性库存集中在美国COMEX仓库 [4] - COMEX铜库存升至35.57万短吨，LME铜库存降至13.46万吨，上期所铜库存增至11.61万吨，创6个月新高 [4] - 截至11月3日，中国铜社会库存为20.01万吨，周度增加1.56万吨，同比亦增长0.2万吨，预计在供应收缩、需求略增背景下，库存将小幅去化 [6] 下游需求与电网投资 - 今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%创历史新高，全年有望首次突破6500亿元 [8] - 上周SMM国内铜线缆企业开工率为60.8%，环比下降1.54个百分点，同比下降20.22个百分点，预计本周将小幅回升至61.24%，市场以刚需为主，上行空间有限 [8]

铜价日内走势 - 沪铜早间偏弱运行，午后行情略有回暖，收盘微涨0.1% [1] - 铜价高位震荡，下游需求受高价抑制 [1] 供需基本面 - 铜矿供应紧张持续为铜价提供支撑，主因包括今年铜矿事故频发及老矿山面临铜矿品位下降困境 [1] - 嘉能可和英美资源公布前9个月铜销量下滑，加剧矿紧忧虑 [1] - 智利9月铜产量同比下降4.5%至456,663吨 [1] - 11月3日国内市场电解铜现货库存20.60万吨，较10月27日增加1.74万吨，较10月30日增加1.38万吨 [1] - 库存上升因铜价高位震荡致下游采购需求疲弱，且近期国产货源到货增加 [1] 市场情绪与后市展望 - 近期宏观氛围反复，铜价高位震荡 [1] - 金瑞期货表示国内平衡仍小幅过剩，未来需关注海外库存是否兑现去库 [1] - 中美谈判不及积极预期及美联储偏鹰表态令铜价有所回落，但宏观驱动尚未扭转 [1] - 矿紧张背景不变，短期铜价或保持高位震荡 [1]

再生铜价格 - 8月21日再生57-3黄铜棒(贵溪)价格指数为52728元/吨，较前日上涨65元/吨，涨幅0.12% [1] 现货与期货市场 - 8月21日上海华通1电解铜现货报价78800元/吨，广东南储报价78670元/吨，上海有色报价78745元/吨 [2] - 8月21日沪铜期货主力合约收盘报78540.00元/吨，日内跌幅0.05%，最高触及78800.00元/吨，最低下探78480.00元/吨，成交量为43058手 [2] 进口盈亏与库存 - 8月21日电解铜现货沪伦比值为8.11，进口盈亏为234.81元/吨，较上一交易日的354.75元/吨有所收窄 [3] - 伦敦金属交易所铜注册仓单为145000吨，注销仓单为11350吨，增加600吨，铜库存为156350吨，与前期持平 [3] 行业供需分析 - 供应端受智利矿区坍塌事故、巴拿马铜矿年内复产无望及美国打击刚果（金）非法矿产等事件影响，矿端约束强化 [4] - 需求端当前处于传统消费淡季，电网投资订单表现尚可，但房地产需求疲软，下游采购心态以按需和买涨不买跌为主 [4] - 沪铜市场多空因素交织，呈现高位震荡格局 [4]

宏观政策环境 - 美联储货币政策尚未确定 [1] 行业需求周期 - 传统需求旺季“金九银十”即将到来 [1] 铜价市场表现 - 铜价处于高位震荡状态 [1] - 铜价高位震荡的迷局能否被打破引发市场关注 [1]