核心观点 1) 报告的核心观点是：锂电行业在2025年需求提升、盈利修复的基础上，预计于2026年迈入供需格局优化、技术突破加速的新增长周期，投资应聚焦于产业链周期复苏与固态电池技术突破两大主线[12] 市场回顾 - 2026年3月19日周四，A股三大指数集体收跌，沪指跌1.39%收于4006.55点，深成指跌2.02%收于13901.57点，创业板指跌1.11%收于3309.10点，沪深两市成交额21107.59亿元[2][9] - 申万行业中煤炭、石油石化、公用事业领涨，有色金属、钢铁、基础化工领跌[2][9] - 概念板块中国资云、页岩气、天然气涨幅居前，金属铅、锌、铜概念跌幅居前[2][9] - 港股恒生指数收跌2.02%，恒生科技指数收跌2.19%[2][9] - 隔夜美股道指跌0.44%，标普500跌0.27%，纳指跌0.28%[2][9] 重要新闻 - 中国人民银行于3月18日召开党委扩大会议，强调将积极稳妥化解重点领域金融风险，并坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行[3][10] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见，部署第二轮土地承包到期后再延长30年试点工作，今年将在29个省（区、市）全面开展整省试点[4][11] 锂电行业投资策略 行情业绩回顾 - 2025年申万电池指数（801737.SI）整体上涨53.43%，跑赢大盘，行业估值仍处于近年较低位置[14] - 2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%，行业盈利全面修复[14] 需求端分析 - 2025年全球锂电出货量达2280.5GWh，同比增长47.6%，主要由动力和储能电池驱动[15] - **动力电池**：2026年增长核心支撑来自单车带电量提升、海外需求增长及重卡电动化加速[15] - 2025年中国新能源汽车单车带电量从48.5kWh提升至69.1kWh，增长42.47%[15] - 2025年中国新能源汽车出口同比增长103.66%[15] - 2025年新能源重卡销量同比增长181.83%[15] - **储能电池**：2026年国内储能向市场驱动转型，海外需求多点并发[15] - 美国数据中心建设、欧洲大储需求及中东、澳洲等新兴市场政策支持构成主要增长点[15] 供给端分析 - **电池环节**：“反内卷”推进，厂商排产上修，中国企业市占率持续提升，头部公司地位稳固[16] - **电解液材料**：六氟磷酸锂行业集中度高，供需预计维持紧平衡，产能利用率保持高位[16] - **正极材料**：磷酸铁锂电池出货量占比已超80%，行业存在优质产能结构性紧缺，头部企业具备议价能力[16] - **隔膜环节**：行业市占率集中，扩产谨慎，新增产能放缓，产能利用率有望提升[16] 新技术：固态电池 - 固态电池产业化进入技术验证期，中试线密集落地，是产业升级主要方向[12][17] - **设备环节**：前段干法电极设备（核心为辊压机）与中段叠片机有望率先受益[17] - **电解质材料**：氧化物（如LLZO、LATP）和硫化物（如LGPS、LPSX）是主要方向，硫化锂是硫化物路线降本关键[17] - **负极材料**：硅碳负极是中短期主要方案，金属锂负极是长期最具发展潜力的材料[19] - **关键辅材**：碳纳米管适配硅基负极，在固态电池中应用前景广阔[19]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：宁德时代产能利用率处于历史高位，锂电设备需求迫切 [1] 行业现状与需求驱动 - 宁德时代2025年末电池总产能为772GWh，产量为748GWh，2025年产能利用率达到96.9%，超过上一轮周期高点（2021年为95.0%），创历史新高，现有产线接近满负荷，无法满足未来订单增长，急需扩产 [6] - 宁德时代2025年末在建产能为321GWh，随着2026年新增产能合作陆续落地，公司在建产能规模会继续扩大，整体资本开支也会持续增加 [6] - 2025年在市场需求强劲背景下，宁德时代因短期产能不足已导致部分订单外溢，下游电池厂商设备更新与扩产需求紧迫 [6] - 2025年宁德时代动力电池、储能电池销量分别实现同比增长41.85%和29.13%，新能源车销量增长、单车带电量提升及全球储能市场需求快速释放，共同支撑液态电池需求持续超预期 [6] 新技术带来的增量机会 - 固态电池方面，主要电池厂商已处于中试线阶段，预估2027年至2028年陆续进入量产阶段，将为整线投资及关键设备环节带来新增量 [6] - 干法电极方面，2026年2月马斯克宣布实现干电极工艺的规模化生产，该工艺通过取消传统溶剂涂布和烘干环节来简化流程、降低成本（50%以上）和能耗，有望带动前道设备迭代需求 [6] 投资建议与关注方向 - 建议关注具备整线交付能力的锂电设备厂商，如先导智能、海目星、利元亨、赢合科技等，它们与下游头部客户绑定更为密切 [6] - 建议关注受益于固态、干法电极工艺的增量设备厂商 [6] - 受益于前道干法工艺：宏工科技 [6] - 受益于辊压机需求：纳科诺尔 [6] - 受益于激光设备：联赢激光 [6] - 受益于超声波焊接：骄成超声 [6] - 受益于高压化成分容设备：杭可科技、华自科技 [6] 重点公司估值摘要 - **先导智能 (300450.SZ)**：最新收盘价50.87元，评级“买入”，合理价值69.86元/股，2025年预测EPS为1.10元，2026年预测EPS为1.75元，2025年预测PE为46.25倍，2026年预测PE为29.07倍 [7] - **宏工科技 (301662.SZ)**：最新收盘价163.48元，评级“买入”，合理价值205.19元/股，2025年预测EPS为0.95元，2026年预测EPS为3.42元，2025年预测PE为172.08倍，2026年预测PE为47.80倍 [7] - **骄成超声 (688392.SH)**：最新收盘价121.92元，评级“买入”，合理价值80.61元/股，2025年预测EPS为1.15元，2026年预测EPS为1.91元，2025年预测PE为106.02倍，2026年预测PE为63.83倍 [7]

行业整体业绩表现 - 锂电产业链在2025年迎来业绩拐点，在已披露业绩预告的28家锂电企业中，有11家预增，6家扭亏[1] - 锂盐、碳酸锂、六氟磷酸锂等关键材料环节的龙头企业，普遍在2025年第四季度实现业绩环比大增[1] - 行业经历跌价去库存的周期底部后，企业盈利能力大幅回暖，表明锂电周期已步入复苏通道[1] 关键产品价格走势 - 2025年国内碳酸锂价格走出先深度下跌再强势反弹的"V型"行情[2] - 2025年第四季度，电池级碳酸锂价格从7.3万元/吨上涨至约12万元/吨，最高上涨至约13.4万元/吨[3] - 截至2025年底，工业级碳酸锂价格突破12万元/吨，较年初大幅上涨[3] - 碳酸锂价格上涨释放了锂盐企业的单吨盈利能力[3] 代表性公司业绩 - 盐湖股份预计2025年归母净利润82.9亿元至88.9亿元，同比大增77.78%至90.65%[2] - 赣锋锂业预计2025年实现扭亏，归母净利润达11亿元至16.5亿元，上年同期为亏损20.74亿元[3] - 雅化集团预计2025年归母净利润为6亿元至6.80亿元，同比增长133.36%至164.47%[3] - 华友钴业预计实现归母净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.8%至55.24%[3] - 天际股份预计2025年实现归母净利润7000万元至1.05亿元，上年同期亏损13.61亿元[4] - 天赐材料预计2025年归母净利润达11亿元至16亿元，同比增长127.3%至230.63%[4] 季度业绩环比变化 - 雅化集团2025年第四季度归母净利润约2.7亿元至3.5亿元，同比增长160%至238%，环比增长34%至75%[3] - 赣锋锂业前三季度归母净利润为0.25亿元，预计第四季度盈利约10.75亿元至16.25亿元，环比增长93.34%至192.27%[3] 行业周期与需求驱动 - 业绩复苏源于锂电周期走出谷底，价格反弹与需求增长形成共振[5] - 过去几年行业扩产增速大幅放缓，价格从高点跌落约七成，倒逼二三线厂商产能出清[5] - 全球储能需求持续高增长，叠加新能源汽车渗透率平稳提升，拉动材料需求增长[5] - 2025年全球储能电池出货量达640GWh，同比增长82.9%，国内新增装机近190GWh[6] - 2026年国内以旧换新政策延续，中欧电动汽车贸易达成共识，德国重启电动车购车补贴，支撑需求景气度[6] 供给格局与未来展望 - 行业经过底部出清，形成了比较稳固的龙头格局，当前行业扩产意愿不高，资本开支处在近年来低位[7] - 上游核心环节在周期景气度反转时最有可能成为产业链的供给瓶颈环节[7] - 只要新能源需求维持增长，碳酸锂等核心上游产品的中枢价格，有望在2026年进一步上行[7] - 碳酸锂作为上游刚性环节，是决定下游需求增长过程中的瓶颈环节，其价格回升将带动整个产业链的盈利修复[7]

文章核心观点 - 本轮由储能驱动的锂电周期与2020年光伏周期在本质驱动力和剧情演绎上高度相似，可参考光伏周期进行复盘与展望 [3][4] - 核心结论一：市场常担忧涨价抑制需求，但历史经验（光伏）显示实际从未发生，最终演绎为量价齐升，利润从下游电站向中上游制造业和矿业转移，实现全产业链通胀 [3][4][7] - 核心结论二：产能刚性环节（如光伏硅料、锂电碳酸锂）的价格是需求的风向标，其价格最终回落是由于产能集中投放，而非需求萎缩 [3][17][28] - 核心结论三：股价层面，板块在底部估值抬升后可能因需求疑虑而阶段性纠结，但最终将随产业链量价齐升而同步上行，其中价格弹性大的瓶颈环节表现最优 [3][31] 光伏周期复盘 - **需求驱动与利润来源**：2019-2021年，融资环境宽松与设备成本下行推动终端电站内部收益率（IRR）大幅跃升，使其获得丰厚超额收益，并驱动需求非线性加速增长 [9][11] 产业链利润源于下游终端电站超额收益向中上游的让渡，终端让利驱动全行业盈利扩张 [7][12] - **瓶颈环节与利润分配**：扩产周期错配及产能刚性使硅料和光伏玻璃成为核心瓶颈 [7][17] 在终端让利推动的景气共振中，利润向瓶颈环节倾斜，硅料凭借涨价获利最丰，盈利占比大幅提升 [15][21] - **价格机制与边界**：上行周期中，产业链价格上涨的天花板由对价格最敏感的边际需求（如国内集中式电站）所能接受的最高价格决定，即终端收益率底线 [25] 最终打破价格体系的不是需求萎缩，而是2022年下半年硅料新增产能的集中释放导致供需转向过剩 [28] - **股价演绎规律**：全行业各环节股价伴随硅料价格上涨同步走高，实现板块共振 [31] 股价普遍于2022年中提前见顶，领先于2022年11月的硅料价格暴跌，原因是市场提前发现了扩产超预期的信号并定价了供需反转预期 [31][33] 储能锂电新周期分析 - **周期启动与相似性**：当前储能驱动的锂电周期与20年光伏周期高度相似，都经历了政策底与市场化经济性的共振，以及供需端的错配 [36][37] - **需求端：经济性拐点已至**：过去三年锂电池价格下跌70%-80%，储能系统成本降至历史低位，已越过经济性拐点 [4][37] 新能源入市拉大峰谷价差，叠加容量电价政策托底收益，双重保障强化了项目经济性与收益确定性 [39][41] 2025年国内储能招标高达412GWh，同比增长75%，验证终端高景气 [50] - **供给端：资本开支意愿冰点**：锂电产业链经历几年下行周期，行业增量产能放缓，2025年第三季度已是资本投入低谷 [42][43] 行业有息负债覆盖率处于历史底部区间（如负极材料2025Q3为31%），企业扩产意愿与能力薄弱，供给收缩将拉长高景气窗口期 [44][45][126] - **需求增长预测**：预计2025、2026年全球锂电池需求将分别达到2154GWh与2855GWh，同比增速分别为37.7%与32.5% [53][134] 新周期利润流动与关键环节 - **全产业链利润再分配**：终端储能项目资本金IRR普遍在8%以上，利润空间充足（高达120分/Wh），为价格传导提供基础 [55][57][139] 利润将从终端开发商向中上游制造链逐步转移，实现顺利涨价和价格传递，最终实现全产业链景气共振 [57][78] - **碳酸锂：核心瓶颈环节**：碳酸锂兼具高资本壁垒与长扩产周期（全流程5年以上），单位投资高达5-10亿元/万吨，在周期反转时供给响应滞后，注定成为最紧缺的瓶颈环节 [60][61][142] 预期15万元/吨是本轮周期底部，价格上限取决于供需平衡 [6][86] - **碳酸锂价格均衡测算**：估算碳酸锂价格每上涨5万元/吨，国内储能电站全投资IRR大约下降0.5个百分点 [6] 以5%为最低可接受回报率，当碳酸锂价格分别为15、20、25、30、35万元/吨时，2026年碳酸锂需求增量分别对应52、47、37、28、27万吨 [6][66] 考虑2026年供给增量预期为30-50万吨，预计碳酸锂价格可能在15-30万元/吨之间达到均衡 [6][69][150] - **六氟磷酸锂（6F）：高弹性瓶颈环节**：6F具有长扩产周期（1-1.5年）和零库存属性，供需缺口极易转化为价格暴涨 [70] 每吨价格上涨10万元大约影响电芯成本1分/Wh，终端容忍度高 [70] 自2025年第四季度起供需已迈入紧平衡，2026年全年紧缺明确，将迎来量价齐升高景气周期 [73][75][154] - **其他材料环节**：铁锂正极、铜箔、负极及隔膜等环节在消化新增产能后，供需依然紧绷，具备涨价基础，有望受益于全产业链温和通胀和价格顺导，实现利润修复 [77][78][159]

核心观点 - 报告认为，由储能驱动的锂电新周期已启动，其发展路径与上一轮光伏周期高度相似，预计将进入全行业通胀周期，产业链将量价齐升 [2][3] - 预计碳酸锂价格将在15-30万元/吨之间达到均衡，具体高度取决于供给增量、累库效应和需求超预期程度 [1][4] - 投资建议是首选紧缺瓶颈环节，并配置核心龙头公司 [5] 行业周期与驱动因素 - 本轮锂电周期由储能电站经济性拐点驱动，电站变身可靠稳定收益的电力资产，甚至部分可获得超额收益，从而推动需求非线性增长 [2][3] - 行业类比2020年光伏周期，当时“平价上网”后下游电站超额利润推动需求，产业链出现量价齐升，紧缺环节（如硅料、玻璃）拿走大部分利润 [2] - 锂电产业链已在周期底部维持多年，行业供给增量很少，六氟磷酸锂已因零库存和刚性产能先于碳酸锂涨价 [4] - 2026-2028年，储能需求爆发将推动锂电供需彻底反转，产业链进入通胀周期，盈利将从电站流入中上游制造业和矿业 [4] 碳酸锂供需与价格展望 - 碳酸锂环节因产能释放刚性，有望复刻光伏硅料行情，成为利润集中的瓶颈环节 [2][4] - 预期碳酸锂价格15万元/吨将是本轮周期的底部位置 [4] - 估算碳酸锂价格每上涨5万元/吨，国内储能电站全投资内部收益率大约会下降0.5个百分点 [4] - 以5%作为终端可接受的最低回报率进行测算，当碳酸锂价格分别为15、20、25、30、35万元/吨时，2026年碳酸锂需求增量分别对应52、47、37、28、27万吨（不考虑中间环节库存） [4] - 考虑到2026年碳酸锂供给增量市场一致预期落在30-50万吨，预计价格可能在15-30万元/吨之间达到均衡 [1][4] 产业链影响与市场表现 - 过去三年锂电池价格下跌了70%-80%，周期底部时全产业链各环节头部公司利润总和仅0.18元/瓦时 [3] - 在通胀周期中，除碳酸锂外，其他环节同样受益于产业链温和通胀和价格顺导，利润有望逐步修复 [4] - 股价层面，底部估值抬升后市场可能因对需求产生怀疑而阶段性纠结，但最终将因产业链量价齐升而同步跟随，价格弹性大的环节表现最优 [1] 投资建议与相关标的 - 投资策略为首选紧缺瓶颈环节，配置核心龙头 [1][5] - 碳酸锂环节标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、雅化集团等 [5] - 材料环节标的：万润新能、天赐材料、多氟多、天际股份、华盛锂电、尚太科技、佛塑科技、恩捷股份、德福科技、鼎胜新材等 [5] - 集成和电池环节标的：宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、海博思创、鹏辉能源、中创新航等 [5]

锂电行业新一轮扩张周期开启 - 头部锂电厂商已开启大规模设备招投标，部分头部设备厂已陆续收到数百GWH的订单，后续市场预计仍有百GWH规模的订单 [1] - 据机构不完全统计，2026年锂电新增预计扩产已突破1TWH，大部分锂电设备厂商在2026年的新增订单有望创历史新高 [1] - 新一轮锂电周期已拉开序幕，整个产业链已用上千亿的资本开支（capex）进行投资，头部厂商正通过锁定材料厂订单、新增产能和部分股权等方式布局，与2020-2021年做法一致 [1] - 行业对需求端判断积极，提出“3年2倍、5年3倍”的增长目标 [1] 产业链关键环节动态与趋势 - 锂电设备将在本轮资本开支高峰中率先受益，新增订单将锁定未来2-3年业绩的持续高增长 [2] - 六氟磷酸锂（6F）、隔膜环节已在电池厂端成功实现大幅涨价，其供需格局清晰，预计1-2月份淡季后涨价趋势将重新回归 [2] - 固态电池研发在2026年将进入新阶段，研发重点从电芯、材料逐步转向电池包（pack）和设备的降本增效，为装车测试打下基础 [2] 头部公司竞争优势与预期 - 宁德时代在2026年解决产能瓶颈后，其产品力与供应链管理优势将集中体现，预计其锂电市占率将继续快速提升，尤其在储能环节 [2] - 宁德时代全面的供应链布局将在中上游涨价趋势中体现盈利能力优势，且上一轮周期的资本开支折旧已全部结束，市场对其2026年业绩预期有望迎来上修 [2] 相关市场表现 - 截至2026年1月15日09:43，中证细分化工产业主题指数(000813)上涨1.30%，其成分股如广东宏大上涨4.06%、万华化学上涨3.64%、天赐材料上涨3.62% [2] - 跟踪该指数的化工ETF(159870)上涨1.05%，报0.87元，冲击3连涨 [2] - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料等，合计权重为45.31% [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点：复盘上一轮锂电周期（约2020年至2023年）中，各环节材料价格、盈利及股价的演绎顺序与特征，为理解当前及未来行业周期提供参考 [1][8][10][35] 景气复盘：6F先行，碳酸锂持续，材料依次 - **六氟磷酸锂（6F）**：价格率先启动，从2020年中约**7万元/吨**开始上涨，2021年8月底散单价涨至**42.5万元/吨**，2022年1月加工费见顶，剔除碳酸锂成本后的纯加工费最高点出现在此时 [12] - **磷酸铁锂正极**：加工费上涨始于2021年第一季度，至2022年第一季度累计上涨约**2万元/吨**，期间（2021年第三季度）还叠加了磷酸铁前驱体上涨**0.7-1万元/吨**的影响，龙头企业盈利改善部分得益于碳酸锂库存收益 [16][19] - **负极与石墨化**：负极石墨化价格在2021年下半年因能耗双控和限电影响供给而加速上涨，至2022年第一季度累计涨幅达**1万元/吨**，但负极企业议价能力较弱，盈利改善滞后于成本上涨 [20][23] - **湿法隔膜**：价格上涨相对滞后，于2021年下半年至2022年上半年上涨约**0.2-0.3元/平方米**，价格高位维持至2023年第一季度，主要因设备进口导致扩产周期长 [24][26] - **铜箔**：加工费在2021年初至2022年初累计上涨约**0.9万元/吨**，但上市公司盈利兑现度较低，波动较大，头部企业单吨净利曾达到**1-2万元** [27][30] - **锂电池**：成本显著上升，以2022年第二季度为例，磷酸铁锂和三元电池成本较2021年第一季度分别上升**0.29元/Wh**和**0.27元/Wh**，但电池企业通过提价将成本压力传导给下游，单位盈利自2022年第二季度起保持稳定 [31][33] 股价复盘：景气周期看弹性，中期格局为先 - **股价阶段表现**： - **2019年10月至2020年9月**：全球电动化预期驱动，宁德时代（涨**161.8%**）、恩捷股份（涨**146.1%**）等全球供应链龙头领涨 [37][38] - **2020年9月至2021年11月**：涨价链成为主线，天赐材料（涨**468.0%**）、德方纳米（涨**698.4%**）、天齐锂业（涨**479.3%**）等涨幅居前 [37][38] - **2022年4月至2022年7月**：涨价链仍有表现，但新技术主题（如中镍高压、钠电池等）表现更佳 [37][38] - **股价与价格高点关系**：多数锂电产业链公司股价在**2021年11月**见顶，领先于多数材料价格在**2022年第三季度**见顶下跌的时间点近**1年** [39] - **估值水平**：在2020至2021年行业高景气阶段，锂电各环节龙头的平均市盈率（PE-TTM）中枢提升至约**100倍**，基于当时对行业未来2-3年复合增长率（CAGR）**60%-80%** 的预期，给予了约**1.2倍**的PEG估值 [43][46]

碳酸锂市场价格走势 - 近期国内碳酸锂市场价格加速上涨，期货价格冲至9.5万元附近 [1] - 碳酸锂价格震荡上涨趋势基本确定 [3] - 若2026年碳酸锂需求增长30%，价格有可能突破15万元 [5] 碳酸锂供需基本面 - 10月份国内碳酸锂需求量达到12万吨，环比增长8% [2] - 碳酸锂库存降至12万吨以内，可用天数从上半年的50天以上降至不足1个月 [2] - 2026年全球锂电行业对锂资源需求量将达到180万吨LCE当量，同比增长约27% [3] 锂电市场需求驱动 - 储能及商用车领域表现超预期，导致2025年底至2026年一季度锂电市场可能出现淡季不淡的情况 [1] - 头部企业多处于满产及订单外溢状态 [1] 市场情绪与期货表现 - 锂盐头部企业对2026年价格的乐观预期是本周市场情绪发酵的主要驱动 [5] - 近期碳酸锂期货仓单小幅下降，虚实盘比稳步上涨，后期交货压力较大 [6] - 建议关注锂电周期风向标六氟磷酸锂的价格变化，其在上一轮上涨周期中先于碳酸锂达到60万元 [6]

储能与锂电材料 - 储能行业有望接棒电动化带动新一轮锂电周期启动[1] - 相关锂电材料已出现结构性紧缺 价格纷纷跳涨[1] - 自11月3日提示关注锂电材料产业链投资机会后 多氟多上涨近40% 天赐材料 璞泰来 湖南裕能等涨幅接近20%[1] 太空数据中心与柔性钙钛矿 - 算力需求催生太空数据中心建设 5GW太空数据中心需配置12平方公里太阳翼[1] - 柔性钙钛矿成为关键路径 相关标的值得重点跟踪[1] 红外探测器公司业绩 - 公司前三季度净利润同比激增1059% 业绩拐点已现[1] - 公司实现全产业链布局 红外探测器自主率达到100%[1] - 公司在汽车前装市场渗透率加速突破 机构给出40%溢价空间[1]

储能与锂电材料行业 - 储能行业有望接棒电动化带动新一轮锂电周期启动 相关材料已出现结构性紧缺 价格纷纷跳涨 [1] - 锂电材料产业链公司多氟多上涨近40% 天赐材料 璞泰来 湖南裕能等涨幅接近20% [1] 太空数据中心与柔性钙钛矿 - 算力需求催生5GW太空数据中心 需配置12平方公里太阳翼 柔性钙钛矿成为关键路径 [2] - 相关标的被提示值得重点跟踪 [2] 红外探测器与汽车前装市场 - 某公司前三季度净利同比激增1059% 实现全产业链布局 红外探测器自主率达100% [2] - 公司在汽车前装市场渗透率加速突破 机构给出40%溢价空间 [2]