核心观点 - 报告认为，新一轮政策部署将为A股市场提供支撑，跨年行情值得期待，市场大方向或仍处在牛市中[4][18][22] - 行业配置上，建议关注TMT和先进制造板块，若市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块[4][32][38] 市场表现回顾 - 截至2025年12月12日当周，A股主要宽基指数大多收涨，仅上证指数、上证50、沪深300下跌，创业板指、科创50、中证500涨幅居前[1][13] - 从估值看，当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于80%[1][13] - 当周市场风格以中盘成长占优，申万一级行业走势分化，通信、国防军工、电子、机械设备涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、房地产跌幅居前[1][15] - 本周市场波动明显，主要受国内外重要事件密集落地、市场估值处于历史相对高位且点位处于整数关口等因素综合影响[3][18] 政策与经济环境 - 中央经济工作会议提出“要坚持稳中求进、提质增效”，明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并确定了明年经济工作抓好的八项重点任务，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”居于首位[2][22][42] - 2025年11月末社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点；广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%[43] - 2025年11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2%[43] - 2025年11月我国货物贸易进出口3.9万亿元，同比增速回升至4.1%，连续10个月保持同比增长，其中出口2.35万亿元，进口1.55万亿元[44] 海外动态 - 美联储在2025年12月议息会议上降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并宣布启动短期国债购买计划[2][45] - 美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用[2][45] - 2025年第三季度日本实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩2.3%，降幅超过预期[2][45] 行情展望与配置逻辑 - 未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，政策红利释放有望提振市场信心，吸引各类资金流入[4][22][23] - 历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，这一积极表现有望在2026年(“十五五”开局之年)得到延续[4][27] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT板块更容易成为主线，且当前TMT板块存在较多催化及自身上涨动力[32] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造板块值得重点关注[32] - 若受外部因素影响市场短期偏震荡，则可关注防御及消费板块，防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属，消费板块中可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向[4][38] - 历史规律显示，市场处于震荡阶段时，前期滞涨方向可能表现更好，对应于本轮即为高股息及消费板块[38][39]

核心观点 - 报告认为2025年11月14日A股市场的调整主要受外部因素影响，特别是美联储12月议息会议临近带来的鹰派表态压制了风险偏好[6][9] - 建议在权益市场维持"红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块"的综合均衡配置思路，并关注外部环境及流动性变化[9][13] - 对债市维持谨慎乐观，商品市场建议逢低布局贵金属，并关注国内反内卷相关政策进展[10][13] 市场行情分析：股票市场 - 2025年11月14日A股市场低开后震荡调整，上证指数下跌0.97%，收报3990.49点，失守4000点关口；深证成指、创业板指、科创50指数分别下跌1.93%、2.82%、2.72%，万得全A指数下跌1.27%[7] - 全市场成交额1.98万亿元，较前一日缩量4.1%，全市场3320只个股下跌，1959只上涨[7] - 防御板块领涨，银行、房地产、纺织服装、医药板块分别上涨0.27%、0.26%、0.16%、0.14%；科技成长板块深度回调，电子、通信、计算机、传媒、电力设备及新能源板块分别下跌2.88%、2.45%、2.32%、2.04%、1.96%[7] - 10月M1增速-M2增速为-2.0%，自今年5月回升以来首次回落；联邦公开市场委员会12月10日降息的可能性已降至47%，本周早些时候为67%[7] - 海外权益市场领先调整，隔夜纳斯达克指数下跌2.29%，日经指数、韩国综合指数分别下跌1.87%、3.81%；两岸融合指数大涨4.19%，海南自贸港指数上涨2.76%，微盘指数上涨1.05%[7] 市场行情分析：债券市场 - 2025年11月14日国债期货多数持平，30年期主力合约涨0.03%报116.160元，10年期和5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01%[10] - 央行开展2128亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1417亿元逆回购到期，实现净投放711亿元；银行间市场隔夜品种利率上行4.8BP报1.363%，7天期下行0.6BP报1.468%[10] - 中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，预期增5.2%，前值增6.5%；10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，预期增2.7%；1-10月固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资同比下降14.7%[10] 市场行情分析：商品市场 - 2025年11月14日国内商品期市涨跌参半，油脂油料涨幅居前，豆一涨2.26%；农副产品多数上涨，苹果涨2.25%；化工品多数上涨，苯乙烯涨1.32%；能源品全部上涨，LPG涨1.09%[10] - 非金属建材跌幅居前，玻璃跌1.90%；黑色系多数下跌，焦煤跌1.77%；基本金属全部下跌，沪锡跌1.77%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.74%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌1.16%；贵金属全部下跌，沪金跌0.29%，沪银跌0.04%[10] - 苹果价格上涨源于10月不利天气导致生产受限及各合约交货环节质量检测问题可能推升仓单成本[10] 交易热点追踪 - 人工智能领域关注全球科技巨头企业资本开支加速，后续关注美国及国内科技龙头资本开支和订单[15] - 核聚变领域关注中上游环节产业化提速，后续关注项目进展推动情况及行业招标[15] - 国产芯片领域关注技术突破国产替代空间大，后续关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展[15] - 量子科技领域关注技术突破及战略新兴产业地位，后续关注国内政策支持力度及国内外重点项目进展[15] - 贵金属领域关注央行持续增持及美联储降息预期，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[15] - 红利领域关注股息率吸引力及避险配置价值，后续关注商品价格走势及企业分红情况[15] - 机器人领域关注产业化趋势加速，后续关注特斯拉订单释放节奏及国内企业技术进展[15] - 大消费领域关注人民币升值及市场风格切换，后续关注经济复苏情况及相关刺激政策[15] - 券商领域关注成交活跃及存款搬家，后续关注A股市场成交量情况及交易制度可能的变化[15]

核心观点 - 报告认为当前A股市场的短期调整是牛市中的正常现象，无需过度悲观，市场大方向仍处于牛市之中，但短期可能进入宽幅震荡阶段 [1][2][3] - 此次调整主要受中美关系不确定性增加以及市场估值处于历史偏高位等因素影响，但当前最大回撤幅度4.01%未超过历史水平 [2][3][39] - 行业配置建议短期关注防御性及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [4] 本周市场表现回顾 - 本周A股市场整体下行，主要宽基指数普遍下跌，其中科创50指数跌幅最大，为6.2%，上证50指数跌幅最小，为0.2% [1][11] - 市场风格有所分化，价值风格表现较好，大盘价值风格上涨2.1%，而中盘成长风格下跌5.8% [1][15] - 行业层面跌多涨少，银行、煤炭、食品饮料行业表现相对较好，涨幅分别为4.9%、4.2%及0.9%；电子、传媒、汽车行业跌幅靠前，分别下跌7.1%、6.3%及6.0% [15] 市场波动原因分析 - 市场波动加大与高估值下中美关系不确定性增加有关，此前支撑市场上涨的重要因素中美关系出现波折，VIX恐慌指数明显抬升 [2][21] - 截至10月17日，万得全A的PE-TTM估值为21.96倍，处于2010年以来历史相对高位，市场对利空信息反应更敏感 [21] - 10月9日上证指数突破3900点创10年来新高，但次日失守，创业板指单日跌幅达4.6% [2] 历史规律对比 - 历史数据显示，牛市中市场回调较为常见，调整幅度不一，例如2017年11月至12月上证指数区间跌幅为4.4%，而2019年4月至8月跌幅达14.8% [26][31] - 牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80个交易日走势较为震荡，阶段性高点后的回调低点通常出现在第90个交易日附近 [27][28] - 以6月23日作为本轮牛市“震荡上行阶段”起点，当前市场回调的时间点符合历史规律 [39] 行业配置策略 - 短期建议关注防御及消费板块，防御板块可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向及贵金属；消费板块可关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向 [4][43] - 历史表明市场震荡过程中前期滞涨方向表现可能更好，对应本轮即为高股息及消费板块 [4][43] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动，先进制造板块值得重点关注 [4][46] - TMT板块当前存在美联储降息周期开启、AI产业趋势发展等催化；先进制造板块则存在“十五五”规划预期、固态电池等潜在催化 [46][48] 重要事件与数据 - 9月CPI同比-0.3%，较前值-0.4%有所好转；PPI同比-2.3%，较前值-2.9%收窄，略好于市场预期 [58] - 9月社融新增3.53万亿元，人民币贷款新增1.29万亿元，M1同比增速为7.2% [59] - 国务院总理李强强调要加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需；美联储主席鲍威尔表示缩表计划可能即将接近尾声 [57][58] - 产业方面，六部门印发电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案，目标到2027年底建成2800万个充电设施 [61]

指数及个股表现 - 中证银行指数(399986)于2025年10月14日强势上涨1.82% [1] - 成分股重庆银行(601963)上涨4.74%，江苏银行(600919)上涨3.30%，光大银行(601818)上涨2.69% [1] - 银行ETF指数(512730)上涨1.61%，冲击连续3个交易日上涨 [1] 市场驱动因素 - 受关税扰动影响，日内防御板块升温，银行ETF指数触及年线连续4个交易日收阳 [1] - 关税不确定性加剧全球资产价格波动，催生防御性配置需求，带来银行配置机遇 [1] - 银行板块分红稳定，且经过一段时期回调后股息率性价比回升，红利价值有望吸引避险资金流入 [1] 指数构成与权重 - 银行ETF指数紧密跟踪中证银行指数，该指数是中证全指行业指数的组成部分 [1] - 截至2025年9月30日，中证银行指数前十大权重股合计占比64.6% [2] - 前十大权重股包括招商银行、兴业银行、工商银行、农业银行、交通银行、江苏银行、浦发银行、平安银行、民生银行、上海银行 [2]

市场整体表现 - A股三大指数集体回调 沪指跌1.25% 深证成指跌2.83% 创业板指跌4.25% 沪深两市成交额达25443亿元 [1] - 高股息板块逆市拉升 银行股持续走强 多只银行股创历史新高 银行ETF收涨0.96% 标普红利ETF涨0.34% 价值ETF涨0.28% 800红利低波ETF涨0.19% [1][2] - 科技股单边下挫 人工智能赛道跌幅较深 创业板人工智能ETF场内价格收跌9.28% 港股互联网ETF收跌1.52% [1][3] 机构观点与市场分析 - 财信证券认为市场经历快速轮动后或进入震荡整固阶段 中期向好趋势未改 资金将在科技成长与防御板块间寻求平衡 [2] - 招商证券指出9月市场保持震荡上行概率较大 赚钱效应积累带动增量资金流入形成正反馈 [2] - 开源证券分析当前市场中长期支撑要素存在 盈利周期有望触底 资金面稳健 产业逻辑主导突破为牛市提供保障 [3] 人工智能与算力板块 - 光模块等算力硬件集体大跌 创业板人工智能指数重挫超9% 创4月8日以来最大单日跌幅 光模块龙头"易中天"（新易盛、中际旭创、天孚通信）均跌超13% [3] - 创业板人工智能ETF（159363）规模超51亿元创上市新高 近1个月日均成交超7亿元 光模块含量超51% [5] - 基金经理认为AI算力产业链仍是基本面最坚挺方向 英伟达GB300机柜四季度起量可能带动业绩上修 [5] 港股科技与互联网 - 港股互联网ETF（513770）近10日累计获净流入14.77亿元 盘中宽幅溢价显示买盘资金强势 [6][8] - 港股科技补涨动力来自互联网权重股重估及全球资金配置需求 恒生指数PE-TTM为12.3倍 风险溢价高达6.4% [10] - 阿里巴巴亮眼财报提振市场情绪 AI已对互联网巨头广告业务、云计算和企业效率产生明显作用 [10] - 港股互联网ETF跟踪的中证港股通互联网指数年内累计涨幅39.93% 最大涨幅60.89% 前四大权重股为小米、腾讯、阿里、美团 合计占比54.74% [11][12] 双创板块与政策利好 - 双创龙头ETF（588330）标的指数自4月8日低点累计上涨59.27% 跑赢创业板指（53.62%）和科创50（32.77%） [14][15] - 电力设备行业逆市领涨 中伟股份涨超11% 大全能源涨逾7% 亿纬锂能、阳光电源跟涨 [16][17] - 电子行业迎政策利好 两部门印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 [18] - 富时罗素将新易盛、中际旭创纳入富时中国A50指数 预计带来340-680亿元被动资金流入 [18] 行业细分动态 - 储能行业需求景气 价格回升共振 行业或迎基本面拐点 [18] - 光伏反内卷持续深化 供需结构有望迎来实质性改善 [18] - 广发证券建议继续坚守科技主线 当前估值分化程度不高 [18]

美股暴跌对A股影响分析 - 美股道指下跌1000点 纳斯达克指数下跌2.24% 主要触发因素是美国7月非农就业数据仅新增7.3万人 低于预期值50%以上[1][3] - 美元汇率跳水 人民币汇率稳定在7.19关口 离岸资金出现小幅升值 形成A股缓冲机制[3] - 市场对9月降息预期升至75% 央行下半年会议明确维持宽松货币政策[3] A股技术面关键位置 - 上证指数回踩20日线3550点 深成指收于10991.32点 创业板出现十字星技术形态[4] - 3542点跳空缺口成为关键支撑位：守住则反弹目标指向3674点 跌破将延长调整周期[4] - 成交量1.5万亿为防守底线 1.8万亿为进攻阈值 量能不足将影响突破有效性[5][9] 资金流向与板块表现 - 北向资金单周净流出182亿元 创年内新高 但沪深300ETF尾盘放量显示机构资金活动[6] - 科技板块出现分化：算力硬件（光模块、PCB）获机构增持 游资借机器人概念出货[7] - 散户资金在深成指支撑区恐慌性抛售 转而追高券商白酒板块[6] 重点行业机会 - 硬科技领域关注国产算力（华为昇腾、寒武纪）及铜箔技术（德福科技突破日本垄断）[8] - 防御板块聚焦医药（创新药）与电力（夏季用电高峰）的避险价值[8] - 政策驱动板块包括机器人（世界大会8月8日开幕）和三胎（地方补贴政策加码）[8][9] 市场操作策略 - 开盘半小时避免冲动交易 个股跌破20日线且三日未收回需严格执行止损[8] - 关注3542缺口支撑与1.8万亿量能阈值 缩量反抽需等待确认信号[4][5][9] - 以沪深300ETF放量作为护盘信号 科技股强弱作为市场情绪指标[6][9]

市场回顾 - 2025年5月权益市场情绪修复，债券市场呈现窄幅震荡行情，中美达成关税削减协议推动市场情绪回暖 [2][5][6] - 权益市场先扬后抑再企稳，万得股票指数型基金指数和普通股票型基金指数分别上涨1.59%和1.23% [7] - 债券市场受降准降息及政府债发行影响，资金利率小幅回升，万得可转债基金指数领涨1.21%，中长期纯债型基金指数微涨0.10% [8] 权益类组合配置 - 市场或延续"上有顶、下有底"震荡格局，需兼顾成长弹性与防御稳健性，动态平衡科技成长、出海方向与防御板块 [2][14] - 科技板块成交占比回落至低位，DeepSeek-R1升级、苹果WWDC25等事件或催化反弹 [14] - 出海方向关注有色金属、机械制造等全球竞争优势行业，防御板块聚焦银行、公用事业等低估值高股息标的 [15][16] 固收类组合配置 - 纯债型基金保持久期略高于市场水平，利率债与信用债均衡配置，利率下行方向未变但需等待触发因素 [3][20] - 固收+基金按波动率分为低波、中波、高波三类，低波型权益中枢10%，中波型20%，高波型30%，分别侧重稳健、均衡和弹性 [28][29][30] - 短债基金优选指数累计净值1.0383，超额收益0.59%；中长期债基指数净值1.0623，超额收益0.26% [22][27] 基金指数表现 - 主动权益优选指数累计净值1.0723，相对主动股基指数超额收益13.68%，5月收益率1.89% [17] - 行业主题基金两极分化，医药主题基金领涨5.92%，军工主题基金上涨3.56% [10] - 基金风格指数中价值型上涨2.50%，均衡型上涨2.03%，成长型仅涨0.19%，大盘指数表现优于小盘 [9] 资金与市场结构 - 中证2000及小微盘股成交占比达历史峰值（中证2000占33.13%），但缩量导致被动拥挤，需警惕调整风险 [12] - 存量博弈下行业轮动加速，题材概念（如核聚变、创新药）呈现"挖宝式"扩散，过渡期后或转向业绩主线 [13]