黄金行业价格动态 - 水贝黄金市场大盘价在国内金价基础上进行上浮 [1] - 周大福 老凤祥等多家品牌金店迅速宣布上调金价 [1] 黄金产业链各环节反应 - 零售商面临客流冷清的局面 [1] - 批发商正在进行策略调整 [1] - 上游料商采取停摆观望的态度 [1] - 黄金行业全链条进入适应期 [1]

黄金ETF抛售趋势 - 驱动金价回调的黄金ETF抛售潮正逐渐减弱，累计抛售规模已达前期（4月至5月期间）总量的86%，表明大部分卖压已得到释放 [1][3][4] - 在过去的8个交易日中，ETF投资者有7天在减持头寸，但抛售动力正在减弱 [4] - 本轮抛售最猛烈的一天（10月27日，减持44.9万金衡盎司）发生在金价单日最大跌幅的4天之后，表明是金价下跌引发了ETF资金流出，而非ETF抛售主导价格下跌 [6] 金价表现与支撑 - 金价展现出韧性，在美联储释放鹰派信号（如暗示12月降息不确定，市场降息预期从23个基点下调至17个基点）后，依然坚守在3900美元/盎司上方 [7] - 金价进一步深度下探至3700-3800美元/盎司区间的风险正在降低，基本面因素有望在年底前重新主导市场，支撑金价回暖 [3] 市场波动性状况 - 黄金的1个月已实现波动率远高于隐含波动率，二者差距达到自2020年3月以来的最大值，差值为-12.6，偏离均值高达4.3个标准差 [8] - 实际市场价格波动比期权市场预期更剧烈，这种高波动环境可能抑制投资者迅速重建黄金多头头寸的意愿，导致金价短期内缺乏强劲上涨动力 [10] - 历史经验表明，这种波动率差距通常会在2至3个月内收窄，恢复到正常水平 [10] 中国黄金增值税新政影响 - 中国黄金增值税规则调整预计对整体需求和进口的影响温和，因金价下跌抵消了珠宝商增加的成本（约7%） [1][3][11] - 中国黄金需求相对缺乏弹性，例证包括：黄金周假期后金价上涨11%，但中国黄金ETF需求在10月16日达到每日流入14万金衡盎司的速度；2025年9月金价上涨9%，但中国黄金进口量增加6% [11] - 增值税调整主要针对黄金珠宝，而金条等实物黄金投资产品不受影响，并继续享受13%增值税中6%的进项税抵扣 [13] - 为保持市场竞争力，珠宝商可能选择自行消化增加的税收成本，而非完全转嫁给消费者 [13]

文章核心观点 - 德意志银行报告认为驱动金价回调的黄金ETF大规模抛售正显现减弱迹象 本轮价格修正已接近尾声 [1] - 中国黄金增值税规则调整预计对中国黄金需求和进口的整体影响温和且有限 [1] - 金价进一步深度下探至3700-3800美元/盎司区间的风险正在降低 基本面因素有望在年底前重新主导市场 支撑金价回暖 [1] ETF抛售潮与金价韧性 - 推动近期金价调整的发达市场黄金ETF抛售潮正在减弱 在过去的8个交易日中 ETF投资者有7天在减持头寸 [2] - 本轮抛售的累计规模已达到4月至5月期间抛售总量的86% 表明大部分的卖压可能已经得到释放 [2] - 本轮抛售最猛烈的一天发生在金价收盘价单日最大跌幅4天之后 支持是金价下跌引发ETF资金流出的观点 [4] - 在美联储释放鹰派信号后 金价依然坚守在3900美元/盎司上方 表现出韧性 [4] 短期市场波动性 - 黄金的1个月已实现波动率远高于隐含波动率 二者差距达到自2020年3月以来的最大值 [5] - 隐含波动率与已实现波动率的差值为-12.6 偏离均值高达4.3个标准差 [5] - 实际市场价格波动比期权市场预期剧烈 可能抑制投资者迅速重建黄金多头头寸的意愿 [8] - 历史经验表明 这种波动率差距通常会在2至3个月内收窄 恢复到正常水平 [8] 中国税收新政影响分析 - 中国黄金增值税规则调整将使黄金珠宝销售商成本增加7% 但冲击预计温和 [9] - 政策在金价下跌后实施 金价跌幅大致可抵消珠宝商增加的成本 [9] - 中国黄金需求相对缺乏弹性 例如黄金周后金价上涨11%但中国黄金ETF需求依然走高 10月16日每日流入达14万金衡盎司 [9] - 2025年9月金价上涨9% 但中国的黄金进口量反而增加6% [9] - 增值税调整主要针对黄金珠宝 金条等实物黄金投资产品不受影响 并继续享受税收抵扣 [11] - 珠宝商可能选择自行消化增加的成本以保持市场竞争力 [11]

金价近期表现 - 北京时间10月28日，现货黄金价格跌近2%，COMEX黄金期货价格跌超2% [1] - 伦敦金现价格报3907.829，较前值下跌74.011，跌幅为1.86% [2] - 自10月20日创下4381.484美元/盎司的历史新高后，国际金价持续回调，较高点最大回撤幅度已超过10% [2] 价格回调驱动因素 - 推动金价上涨的避险需求明显减弱，投资者转向股市与高收益资产 [3] - 部分资金在前期连续创新高后选择获利了结，叠加市场风险偏好回升 [3] - 盛宝银行大宗商品策略主管认为，随着交易员变得谨慎及股市走高，更深度的回调可能导致需要更长时间才能恢复 [3] - 凯投宏观下调黄金价格预期，预计到2026年底黄金价格将跌至每盎司3500美元 [3] - 申万宏源研究指出，“做多黄金”成为全球最拥挤交易，高杠杆的黄金ETF头寸开始爆裂，导致价格从历史高位快速回落 [4] 机构长期观点 - 富达国际认为，随着投资者减持美国资产并进行分散配置，黄金可能因资金流入而具备结构性吸引力，美联储降息及地缘政治风险为黄金表现提供支撑 [4] - 申万宏源研究的量化模型显示，2026年金价中枢在4814美元/盎司，黄金仍具配置价值 [4] - 摩根大通长期看好黄金前景，预测明年底金价达5055美元，但其量化团队警告短期风险 [4] - 高盛维持明年底4900美元目标价的判断，并预测其甚至有“上行风险” [4]

金价市场表现 - 10月22日伦敦金现价格下跌1.79%至4037.901美元/盎司，盘中最低触及4023.59美元/盎司，接近4000美元重要关口 [1] - 伦敦金现当日开盘价为4094.800美元/盎司，最高价为4109.080美元/盎司，振幅为2.08%，昨结算价为4111.555美元/盎司 [2] - COMEX黄金期货价格日内大跌2.10%至4051.0美元/盎司，盘中最低触及4034.2美元/盎司，振幅为2.17% [2][3] 价格回调原因 - 金价调整与短期基本面变化有关，前期涨幅较大导致获利盘利润丰厚，技术指标存在超买现象 [3] - 短期避险情绪缓和以及白银现货挤兑缓解对金价构成压力 [3] - 市场交易过于拥挤，叠加地缘政治消息扰动，导致出现获利了结情况 [4] - 9月以来国际金价上涨1000美元，多头积累可观收益，在地缘政治风险未进一步升温时市场选择获利了结 [4] 地缘政治因素 - 中美在马来西亚开展新一轮谈判，中美元首计划在APEC会议期间见面，市场对关税问题的预期未进一步恶化 [4] - 欧盟领导人支持特朗普政府关于俄乌停火的建议并通过了对俄罗斯的新一轮经济制裁，但俄罗斯对分配方案不满意，特朗普与普京的会面取消，俄乌局势进展增加市场波动 [4] 后市展望 - 央行购金以及投资需求增长的前景，仍将有望助推中长期金价重心继续上抬 [3] - 全球秩序重构、避险资产稀缺以及中美关系不确定性，共同决定了黄金作为价值储存资产的中长期斜率 [4] - 国际金价正考验4000美元/盎司的支撑位，沪金虽出现一定的抄底迹象，但尚未完全企稳 [5]

品牌提价动态 - 老铺黄金于10月26日正式上调产品价格，多款产品涨幅达20%左右，为今年第三次涨价 [1] - 周大福宣布将于10月底提高定价黄金产品零售价格，多数产品提价幅度预计在12%-18% [1] - 此次提价与国际金价下行形成背离，10月27日伦敦金现报4078.28美元/盎司，纽约金期货跌1.04%至4094.7美元/盎司，国内上海黄金T+D价格下跌0.96%至932.58元/克 [1] 市场反应与销售情况 - 老铺黄金广州门店已执行新价格，部分热门款式缺货且无明确到货时间 [3] - 午间时段门店排队等待时间约10-20分钟，消费者为“赶在进一步调价前入手”到店咨询 [3] - 老铺黄金上海恒隆广场店于10月25日开业，开业前夕的调价预告引发局部抢购，部分消费者通宵排队 [3] - 尽管上半年黄金首饰消费量同比下降26%，但头部品牌逆势增长，周大福第二季度定价黄金产品零售值增速高达43.7% [6] 提价策略动因分析 - 提价核心动因为维持稳定毛利，以对冲金价波动可能导致的毛利缩水，终端零售周期通常为1-2个月 [4] - 品牌定位升级是重要动因，通过定期涨价强化高端属性，与大众金饰品牌形成差异化 [4] - 品牌利用自身势能强化“黄金=保值”的消费者心智，短期可直接提升单店营收与利润 [4] 国际金价走势分析 - 近期金价下行为多重因素叠加的技术性调整，年初至今金价累计涨幅超60%，10月21日单日暴跌6%触发止损盘离场 [5] - 短期资金流出因素包括俄乌冲突谈判进展及中美关税谈判预期微调 [5] - 中长期核心支撑未改，包括全球央行购金趋势、去美元化进程及经济不确定性 [5] - 若美联储10月议息会议落地降息且地缘风险升温，金价有望再度冲击4300美元/盎司 [5] 行业分化与潜在风险 - 消费市场呈现分化，涨价推动消费群体向高端倾斜，高端消费者对价格敏感度较低 [6] - “一口价”金饰的价格上涨与回收按克重计价的割裂成为市场争议焦点，该模式是行业“去克重化”转型的体现 [6] - 建议品牌建立闭环回收体系，如推出“原品牌折旧回购”等机制，以缓解消费者“买贵卖贱”的顾虑，否则将抑制高净值客群复购意愿 [6] - 部分新手投资者因对黄金短期波动认知不足、杠杆追涨导致亏损 [7] 公司市场表现 - 截至10月27日港股收盘，老铺黄金股价报698.0港元，较前一日上涨0.58%，总市值达1207.54亿港元 [7]

事件概述 - 上海浦东康沈路一金饰店发生打砸柜台事件，涉案男子曹某被警方迅速抓获，无人员受伤且商品未受损失 [1] - 曹某已被警方依法刑事拘留，案件正在进一步侦办中 [2] 黄金价格走势 - 现货黄金价格于10月20日升至历史高点4381.484美元/盎司，随后开启大幅震荡 [2] - 10月21日金价一度跌超6%，10月22日盘中最低跌至4002.89美元/盎司，10月23日反弹至4100美元/盎司上方 [2] - 10月24日金价再度剧烈波动，盘中由涨转跌超2%后震荡拉升，收盘微跌0.36%至4111.555美元/盎司 [2] - 国内周大福、周生生等品牌足金饰品价格目前在1220元/克以上 [3] 机构观点 - 高盛认为金价回调是健康的消化过程，不改变其对黄金未来的结构性看涨看法 [3] - 高盛将2026年第一季度金价目标定为4440美元/盎司，并将明年第四季度目标从此前的4900美元上调至5055美元/盎司 [3]

黄金价格动态 - 现货黄金价格在2025年10月20日升至历史高点4381.484美元/盎司，随后出现大幅震荡 [3] - 金价在10月21日一度下跌超过6%，并于10月22日跌至盘中低点4002.89美元/盎司 [3] - 经历调整后，金价于10月23日反弹至4100美元/盎司上方，10月24日收盘报4111.555美元/盎司 [3] - 国内金饰价格维持高位，周大福和周生生等品牌的足金饰品价格均在1220元/克以上 [4] 机构观点与预测 - 高盛认为当前金价回调是健康的市场消化，维持对黄金未来的结构性看涨观点 [4] - 高盛将2026年第一季度金价目标定为4440美元/盎司，并将明年第四季度目标从此前的4900美元上调至5055美元/盎司 [4]

价格调整 - 公司于10月26日进行年内第三次价格调整，调价幅度普遍在18%至25%，个别产品调价幅度达到28% [1][3] - 年内三次价格调整累计幅度约为50%，低于同期大盘金价约60%的上涨幅度 [1][3] - 具体产品调价示例：十字金刚杵1号（8.39克）调价后18500元，涨幅23.33%；玫瑰花窗1号宝石款（14.8克）调价后30610元，涨幅25.15%；点钻葫芦（7.39克）调价后16750元，涨幅18.87%；太阳图腾（8克）调价后19500元，涨幅18.97% [4] 调价历史与原因 - 年内前两次调价分别在2月（涨幅5%至12%）和8月（主要产品涨幅10%至12%）[3] - 本次调价主要原因为大盘金价的大幅度上涨 [3] - 产品具体调价幅度根据是否镶嵌宝石、钻石样式及克重等因素存在差异 [3] 渠道拓展与市场反应 - 公司自9月以来新店密集开业，包括南京国金中心、北京SKP以及杭州万象城等项目 [4] - 公司于10月25日正式入驻上海恒隆广场，开业当日顾客接待量迅速达到上限 [4]

金价近期表现 - 10月22日国际金价延续下跌走势，伦敦金现下跌1.36%，报4070.461美元/盎司，盘中最低触及4047.21美元/盎司 [1] - 伦敦金现当日开盘价为4126.368美元/盎司，最高价为4144.360美元/盎司，振幅为2.35% [2] - COMEX黄金期货日内下跌1.47%，报4084.8美元/盎司，盘中最低触及4060.9美元/盎司，振幅为2.37% [2][4] 价格调整原因分析 - 近期金价回调主因是交易过于拥挤，叠加地缘政治消息扰动 [4] - 黄金、白银价格本轮上涨过快，短期调整属于正常的市场反应 [6] 黄金中长期前景 - 全球秩序重构、避险资产稀缺及中美关系不确定性，共同决定了黄金作为价值储存资产的中长期斜率 [4] - 美元信用走弱是黄金多头行情的核心推手，各国对美国主权信用的担忧促使全球央行加速购金以对冲美元风险 [6] - 支撑黄金上涨的因素没有太大变化，黄金依然处于牛市当中，若调整回调充分预计会是买入好时机 [6] 影响因素与未来展望 - 美联储的货币政策直接决定全球各类资产价格未来走势，需关注11月和12月FOMC会议声明中对于通胀和就业的态度变化 [5][6] - 若美联储暗示需维持高利率压制通胀，则黄金反弹空间受限；若释放宽松信号，则黄金有望修复 [6] - 若美国继续加码“逆全球化”，黄金长期价格仍有较高想象空间；叠加地缘冲突升级或主权债务违约升温，避险溢价将再度降临 [6]