公司战略与业务聚焦 - 公司自创立以来始终深耕蜂窝基带领域，未来将持续在该领域进行研发投入以提升竞争力并争取更大市场份额 [1] - 芯片定制业务是公司主营业务之一，已经获得大量资源投入 [1] 资源分配与经营策略 - 公司会结合市场变化及各产品线发展情况对资源分配进行调整 [1] - 每家公司都有自己的经营发展战略 [1]

公司限售股解禁 - 公司873.12万股首次公开发行限售股将于2026年1月5日起上市流通 [2] - 本次上市流通的限售股数量为873.12万股，占公司总股本的2.09%，涉及3名股东 [2] - 该部分股份为首次公开发行前限售股，锁定期为自2022年1月14日公司上市之日起36个月，现锁定期即将届满 [2] - 本次解禁的股东包括实际控制人的一致行动人及通过员工持股平台间接持股的原监事、核心技术人员 [2] 公司业务与财务表现 - 公司于2022年1月登陆科创板，首次公开发行股票4183.01万股 [2] - 公司主营蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片 [2] - 前三季度公司实现营业总收入28.8亿元，同比增长13.42% [2]

股东权益变动 - 阿里巴巴（中国）网络技术有限公司于2025年11月24日至2025年12月1日期间，通过集中竞价及大宗交易方式减持翱捷科技股份5,439,008股 [1][7] - 本次减持后，阿里巴巴持有公司股份比例由13.99%下降至12.69%，权益变动触及1%的披露刻度 [1][2][7][8] - 减持完成后，阿里巴巴仍是公司重要股东，公司表示此次减持主要因股东自身商业安排，且目前未获知该股东有其他减持计划 [4][10] 公司基本情况 - 翱捷科技成立于2015年，总部位于上海张江，主营业务包括芯片产品销售、芯片定制服务及相关产品销售、半导体IP授权 [3][9] - 公司主要产品为蜂窝基带芯片和非蜂窝物联网芯片 [3][9] - 阿里巴巴自2017年起参与公司多轮融资并长期持股，是公司第一大股东，公司被市场视为阿里系芯片公司 [4][5][10][11] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入28.8亿元，同比增长13.42% [3][9] - 2025年前三季度，公司归母净利润亏损3.27亿元，较上年同期亏损4.12亿元有所减亏；扣非净利润亏损4.88亿元，上年同期亏损4.76亿元 [3][9] - 报告期内利润总额及归母净利润分别较去年同期减亏0.70亿元和0.66亿元；本年初至报告期末利润总额较去年同期减亏1.00亿元 [3][9] - 业绩改善主要由于芯片销售规模扩大及毛利率改善，报告期内毛利总额同比增加0.68亿元，年初至报告期末毛利总额同比增加1.35亿元 [3][9] - 政府补助及对外投资项目公允价值增加，带动了年初至报告期末非经常性损益的同比增加 [3][9]

股东减持情况 - 股东阿里巴巴（中国）网络技术有限公司于11月24日至12月1日合计减持543.9万股，持股比例降至12.69%，仍为第一大股东 [1] - 以减持期间均价89.90元计算，此次减持规模市值近5亿元 [2] - 11月6日至11月17日，阿里网络已通过大宗交易减持约423.92万股 [2] - 阿里网络计划在未来3个月内减持不超过1254.9万股，占总股本3%，目前剩余可减持数量为105.85万股 [2] - 阿里网络在2017年至2018年两次参与融资，合计投资成本约6.5亿元，取得6456万股股份，以当前股价91.7元/股计算，剩余持股市值超40亿元，投资浮盈超5倍 [2] 公司业务与产品 - 公司是一家以蜂窝基带技术为核心，专注于各类无线通信芯片研发设计和创新的企业 [2] - 芯片产品主要包括蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务四大类 [2] - 今年三季度，蜂窝基带芯片各门类产品销售环比均取得小幅增长，智能手机SoC芯片销量继续增长，5G RedCap有了一定出货量 [3] - 定制业务项目周期长、收入确认滞后，对整体业绩造成一定拖累 [3] 公司财务状况 - 公司自上市以来尚未实现盈利，2022年至2024年净利润分别为-2.52亿元、-5.06亿元、-6.93亿元 [3] - 营业收入保持稳健增长，从2022年的21.40亿元增长至2024年的33.86亿元 [3] - 今年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比增长13.42% [3] - 今年前三季度实现归母净利润-3.27亿元，亏损幅度较上年同期有所收窄 [3] - 前三季度核心业务蜂窝基带芯片业务收入同比增长25%，毛利率同步提升，带动公司整体毛利率上涨4.71%至26.65% [3]

核心观点 - 报告聚焦2026年投资策略，核心主题围绕能源变革、产业升级和新兴科技展开，强调在AI基建、低空经济、人形机器人、绿色能源等领域的成长机会，同时关注公用事业、农业牧业等传统行业的周期反转和龙头价值重估[3][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][19][20][21][22][23][24][25][27][29][30][32][33][34][35][36][37][38][39][40] 市场指数与资金流向 - 2025年11月17日，上证综指收盘3972.03点，下跌0.46%，深证成指收盘13202.00点，下跌0.10%，沪深300指数收盘4598.05点，下跌0.65%，中小板综指下跌0.13%，创业板综指上涨0.13%，科创50下跌0.52%[2] - 当日A股成交金额8057.33亿元，深市成交11050.57亿元，沪深300成交4389.40亿元，中小板成交4107.82亿元，创业板成交4866.43亿元，科创50成交595.42亿元[2] - 全球市场方面，道琼斯指数下跌1.18%，纳斯达克下跌0.84%，S&P500下跌0.92%，法国CAC40下跌0.63%，德国DAX下跌1.24%，日经225下跌0.10%，恒生指数下跌0.71%[4][51] - 两融余额24927亿元，融资余额24747亿元，融券余额180亿元，占流通市值比重2.5%，交易占市场成交额比重10.0%[42] - 市场情绪高涨，100只股票涨停，13只跌停，封板率76%，连板率36%[42] 公用事业与环保行业2026年投资策略 - 电力市场体系初步形成，新能源上网电价全面由市场交易决定，推动新能源高质量发展[7] - 火电加速转型调节电源，2026年煤电容量电价有望提升，动力煤价格反弹支撑长协电价修复，盈利趋稳[8] - 绿电行业至暗时刻即将过去，电价利空出尽，双轨制电价机制提供基础收益保障，绿色环境价值体现渠道多元[8] - 水电息差走阔，配置性价比提升，龙头水电装机有提升空间，市场化交易下电价受挤压有限[9] - 核电市场化电价触底反弹，广东取消核电变动成本补偿机制，新型核电发展势头强劲，四代核电商业堆落地在即[9][10] - 燃气供需偏宽松，1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，国产气供给增长，海外气价进入下行通道[10] - 绿色甲醇项目快速提升，已签约/备案项目173个，产能5346万吨/年，绿电成本低于0.1元/kWh时具备经济性[11] - 环保板块关注类公用事业投资机会，水务和垃圾焚烧行业自由现金流改善，欧盟SAF政策生效利好废弃油脂资源化行业[11] - 投资推荐华能国际、华电国际、龙源电力、三峡能源、长江电力、中国核电、中国广核、九丰能源、西子洁能、光大环境、聚光科技、山高环能、长青集团等[12] 农林牧渔2026年度投资策略 - 牧业大周期反转在即，肉牛价格2025年迎来拐点，有望持续上涨至2027年，原奶价格下跌近4年后产能出清加速，肉奶比价历史高位推动肉奶共振[13] - 海外牛肉价格进入上行周期，进口牛肉量减价增，全球奶粉去库，进口大包粉失去性价比，国内原奶供需改善[13] - 猪禽养殖链投资转向管理内核和现金流创造，生猪龙头成本优势提高，禽养殖随需求复苏，饲料龙头竞争优势拉大[14] - 宠物赛道长期景气，国产品牌快速崛起，头部标的业绩增长确定，参考日本经验有扩容空间[15] - 大宗农产品底部盘整，玉米供需平衡收紧，价格温和上涨，大豆美豆进口恢复抬升成本，油脂供给温和增加[15] - 投资推荐优然牧业、现代牧业、华统股份、牧原股份、乖宝宠物、海大集团等[15] 农业行业周报 - 生猪价格11月14日11.73元/公斤，周环比下跌1.5%，仔猪价格316.5元/头，周环比上涨1%，行业反内卷支撑中长期价格[16] - 白鸡鸡苗价格3.55元/羽，周环比上涨3%，毛鸡价格7.16元/公斤，周环比上涨3%，供给小幅增加[16] - 肉牛价格66.63元/kg，周环比下跌0.25%，同比上涨10%，新一轮牛价上涨开启，看好2025年周期反转[17] - 原奶价格3.02元/kg，周环比微降0.01元/kg，同比下跌3.2%，Q4奶牛去化加速，年底价格或迎拐点[17] - 玉米现货价2211元/吨，周环比上涨0.55%，同比上涨2.74%，供需平衡趋于收紧[17] 机械行业2026年投资策略 - 聚焦AI基建和人形机器人成长机会，AI赋能推动产业升级，液冷、燃气轮机、制冷等产业链需求爆发[19] - 出口崛起方向包括工程机械、油气设备、注塑机等已具备全球竞争力，进口替代空间大的有科学仪器、X射线检测设备等[19][20] - 人形机器人处于0到1产业变革阶段，特斯拉有望小批量量产，国内商业化加速，长期空间广阔[21] - 工程机械国内见底企稳，内需复苏，全球化布局平滑周期，转型全球化+电动化成长逻辑[22] - 投资推荐飞荣达、汇川技术、恒立液压、徐工机械、华测检测、鼎阳科技等[21][22][23][24] 行业专题与新质生产力 - 新质生产力六大主线包括新质战斗力、智能驾驶、具身智能、AI基建、绿色氢氨醇、固态电池[25] - 2026年为智能驾驶L3落地元年，人形机器人量产关键之年，AI服务器功率密度提升推动AIDC升级[25] - 绿色甲醇成为可再生能源非电消纳重点，固态电池2027年后产业化加速，2030年前后成千亿市场[25] 食品饮料周报 - 食品饮料板块累计上涨2.93%，A股上涨2.83%，H股上涨4.33%，涨幅前五包括欢乐家(43.19%)、三元股份(31.79%)等[25] - 酒类磨底阶段寻找优质公司，啤酒库存良性，乳制品需求平稳复苏，饮料行业景气延续[26] - 零食板块优选alpha型个股，魔芋零食品类红利突出，餐饮供应链磨底信号明显[26] - 投资推荐泸州老窖、贵州茅台、燕京啤酒、伊利、农夫山泉、卫龙美味等[26] 公司财报点评 - 宗申动力2025Q3净利润2.52亿元，同比增长131%，前三季度营收96.39亿元，同比增长30.17%，净利率9.1%，同比提升4.4个百分点，布局低空经济，航空活塞发动机产品线覆盖无人机和通航飞机市场[27][28] - 万丰奥威2025Q3净利润2.29亿元，同比增长38%，前三季度营收114.16亿元，同比增长0.40%，通航飞机和eVTOL业务持续推进，收购Volocopter资产构建城市空中交通系统[29][30][32] - 禾赛科技2025Q3收入7.95亿元，同比增长47.5%，净利润2.56亿元，激光雷达出货量44.14万台，同比增长228.9%，ADAS业务在手订单充沛，机器人领域斩获头部客户[33][34][35] - 英搏尔2025Q3收入9.9亿元，同比增长69.4%，净利润1.1亿元，同比增长580.6%，毛利率16.5%，环比提升1.5个百分点，与亿航智能等合作布局低空经济，传动模块领域与丰立智能合作[36][37] - 翱捷科技2025前三季度营收28.8亿元，同比增长13.42%，归母净利润-3.27亿元，合同负债环比增长123.6%至1.99亿元，6nm八核4G芯片差异化竞争，云端ASIC项目储备多种方案[38][39][40] 商品期货与宏观数据 - 商品期货中豆粕上涨2.93%，玉米上涨1.96%，螺纹钢上涨1.79%，ICE布伦特原油上涨2.19%，黄金持平，白银下跌3.81%[47] - 2024年11月PPI同比下降2.9%，CPI同比99.4%，M1同比-0.0%，M2同比0.07%，新增人民币贷款5216亿元，贸易顺差97443.13亿美元[48]

公司2025年三季报业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收28.80亿元 同比增长13.42% 实现归母净利润-3.27亿元 同比减亏0.85亿元 毛利率为25.38% 同比提升1.92个百分点 [4] - 公司2025年第三季度实现营收9.82亿元 同比增长11.07% 环比微降0.59% 实现归母净利润-0.82亿元 同比减亏0.66亿元 环比减亏0.41亿元 毛利率为26.65% 同比大幅提升4.71个百分点 环比提升3.44个百分点 [4] 蜂窝基带芯片业务分析 - 蜂窝基带芯片是公司业绩增长主要驱动力 该板块前三季度收入同比增长约25% 毛利总额同比增长超过50% [5] - 物联网芯片作为公司基本盘业务 在Cat.1市场占据领先地位 市占率接近50% 5G RedCap产品ASR3901已开始规模化出货 ASR8603预计终端产品于2025年第四季度上市 [6] - 智能手机SoC产品矩阵逐步完善 4G四核芯片2024年出货量超百万颗 预计2025年将实现成倍增长 首款4G八核芯片客户机型已于2025年第三季度上市 第二代6nm 4G八核芯片已回片并搭载20 TOPS算力独立NPU 具备差异化竞争优势 [6] 芯片定制及IP授权业务分析 - 芯片定制及IP授权业务因项目周期长和收入确认滞后 前三季度收入同比下降超过60% 对整体营收增速造成拖累 [5] - 该业务长期受益于AI产业趋势 在智能穿戴 端侧AI RISC-V 云端推理等领域需求带动下 市场空间显著扩大 公司在手订单充足 预计2026年收入将实现大幅增长 [7][8]

宏观策略观点 - 当前A股市场与2020-2021年行情相似，处于慢牛初期，类似于2020年8-10月阶段，战略资金已完成引导存量资金入市[1][11] - 当前行情从时间和空间上仅走到上一轮行情初期的约1/3位置，2026年有望随外资流入、内资机构新发基金增长及产业趋势落地进入结构性"创新牛"中段[1][11] - 宏观层面2025年经济处于政策驱动的温和复苏阶段，大宗消费向好，出口超预期，货币财政宽松与2020年初期一致[11] - 产业层面AI算力、机器人、新消费、创新药等方向实现突破，与2021年消费、新能源、半导体产业趋势高度相似[11] - 市场成交额和两融资金突破上一轮高点，形成行业引领的结构性牛市[11] - 不同点在于宏观流动性更多使用结构性货币政策精准滴灌，海外未开启大规模降息，主导资金2025年由战略资金带动，2026年增量资金大概率来自外资和公募基金[11] - 产业趋势大规模商用预期暂未落地，市场更关注资本开支，预计2026-2027年AI商用配套落地[11] 固收市场分析 - 债券市场未脱离箱体震荡区间，10年期国债收益率从1.7925%上行1.35bp至1.8060%，央行通过买断式逆回购和净买入国债维持流动性稳定[2][12] - 对债市保持谨慎乐观，赎回费率新规落地后将设过渡期平摊影响，银行理财赎回债基后自身买入债券将引导利率再度下行[2][12] - 基本面"反内卷"效果预期胜过弱复苏现实，去年已计入过多基本面走弱和降息预期，利率进一步下行困难[2][12] - 央行10月净买入国债200亿元，但应观察11月全月数据，央行流动性支持态度始终如一，通过货币政策工具创新部分代替降准和MLF功能[2][12] - 预期10年期国债收益率年内延续窄幅震荡，若赎回费率新规冲击造成利率快速上行将形成较好入场时机[2][12] 绿色债券动态 - 本周新发行绿色债券17只，合计发行规模412.19亿元，较上周增加319.83亿元，发行年限多为3年，主体评级多为AAA、AA+级[3][16] - 绿色债券周成交额合计713亿元，较上周增加44亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为325亿元、308亿元和48亿元[3][16] - 3Y以下绿色债券成交量占比约84.63%，成交量前三行业为金融、公用事业、交运设备，分别为319亿元、125亿元和32亿元[16] - 成交量前三地域为北京市、广东省、湖北省，分别为215亿元、125亿元和45亿元[16] 二级资本债动态 - 本周新发行二级资本债2只，发行规模150.00亿元，发行年限10Y，主体评级AAA[4][18] - 二级资本债周成交量合计约1860亿元，较上周减少138亿元，成交量前三个券分别为25农行二级资本债03A(BC)160.84亿元、25农行二级资本债03B(BC)109.37亿元和25工行二级资本债01BC59.96亿元[4][18] - 成交量前三地域为北京市、上海市和福建省，分别约1408亿元、116亿元和86亿元[18] 可转债市场观点 - 转债四季度建议围绕供给侧做大文章，供给弹性偏弱的上游及供给侧格局主动调整压力增大的中上游或迎来较好配置窗口[3][15] - 海外美欧日货币政策取向边际平衡，国内"反内卷"与统一大市场形成趋势性共振，科技估值短期承压[15] - 下周预测转债下修概率最大前十名包括紫银转债、蓝帆转债等，平价溢价率修复潜力最大高评级中低价前十名包括升24转债、烽火转债等[15] 个股研究：翱捷科技-U - 公司为国内稀缺无线通信基带芯片厂商，产品包括蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务，营业收入增速较快，有望扭亏为盈[6][22] - 蜂窝基带芯片受5G RedCap、5G海量物联网及4G LTE Cat-1bis驱动，市场未来六年高速扩张，产品线覆盖LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7及5G NR、5G RedCap等多品类[6][22] - 2025年公司智能手机SoC进展迅猛，第二代4G八核智能手机芯片采用6nm制程，支持LPDDR5/5X，数据吞吐率6400Mbps以上，搭载20TOPS算力独立NPU[6][22] - ASIC市场规模增长显著，2028年定制芯片市场规模达554亿美元，公司ASIC业务方向包括智能穿戴/眼镜类、端侧SOC类、RISC-V类，在手订单充足[6][22] - 预计公司2025-2027年营业收入达到44.0/60.0/75.8亿元，对应当前P/S倍数8/6/5倍，给予"买入"评级[23] 个股研究：百济神州-U - 2025Q3公司营收14.12亿美金，同比+41%，产品收入14.0亿美金，GAAP口径净利润1.25亿美金扭亏为盈，经调整净利润3.04亿美金同比+489%[7][24] - 核心产品泽布替尼在欧美市场持续放量达10亿美金，百泽安、安进授权产品协同增长，上调2025年收入指引至51-53亿美金[7][24] - 催化剂包括索托克拉获FDA BTD认定，BGB-16673注册2期持续入组，BGB-43395潜在同类最佳，泽尼达妥单抗预计25H2读出3期数据等[24] - 将2025-2027年归母净利润从8.13/41.68/95.43亿元上调至21.15/52.58/96.81亿元，对应PE估值200/80/44X，维持"买入"评级[7][26] 新债分析：卓镁转债 - 卓镁转债发行规模4.50亿元，债底估值83.70元，YTM为2.97%，转换平价107.1元，平价溢价率-6.64%[5][19] - 条款中规中矩，下修条款为"15/30，85%"，有条件赎回条款为"15/30、130%"，总股本稀释率7.13%[19] - 预计上市首日价格在131.95~146.73元之间，中签率0.0015%，建议积极申购[5][21] - 公司专业设计制造大中型铝、镁合金压铸模具，2019-2024年营收复合增速22.69%，2024年营收4.09亿元同比增16.01%[21]

投资评级 - 报告首次覆盖翱捷科技-U（688220），给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司是国内稀缺的无线通信基带芯片设计平台企业，产品线覆盖蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务四大类 [8][14] - 公司正处于业务规模扩张与盈利性提升的关键阶段，预计营业收入将从2025年的44.04亿元增长至2027年的75.83亿元，归母净利润将于2026年扭亏为盈 [1][8] - 公司在蜂窝基带芯片市场地位稳固，4G Cat.1主芯片累计出货量超4亿颗，在5G RedCap领域提前布局并已实现商用量产，有望充分受益于物联网市场高速扩张 [8][56][57] - 智能手机SoC芯片业务进展迅猛，首款4G八核芯片已量产商用，第二代6nm芯片已流片，并规划推出5G芯片，打开新的成长空间 [8][98] - ASIC业务凭借一站式服务能力和100%交付纪录，在手订单充足，受益于AI驱动下定制芯片市场的显著增长 [8][19] 公司概况 - 翱捷科技成立于2015年，是一家拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力的平台型芯片企业 [14] - 公司通过多次收购（如2017年收购Marvell移动通信业务）实现技术初始积累，完成了从2G到4G的蜂窝通信技术布局 [20] - 2024年公司营业收入达33.86亿元，同比增长30.23%，但归母净利润为-6.93亿元，主要因高研发投入和市场竞争导致毛利率承压 [29][30] 蜂窝基带芯片业务 - 该业务是公司核心，2024年收入28.09亿元，占总营收的83% [20] - 产品线全面，覆盖LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7以及5G NR、5G RedCap等多个品类，在国产Cat.1 bis细分市场占有率接近50% [56][57] - 受5G RedCap、5G海量物联网及4G LTE Cat-1bis模组三项关键技术驱动，全球蜂窝物联网连接数预计到2030年将达到51亿个，市场空间广阔 [48] - 公司5G RedCap芯片ASR1903已于2024年推出并通过运营商认证，2025年发布全球首款支持RedCap+Android的芯片平台ASR8603系列，产品生态进一步完善 [75][77] 智能手机SoC芯片业务 - 2024年公司首款4G SoC芯片出货量超百万颗，标志着正式进入智能手机芯片市场 [17] - 2025年第一代4G八核智能手机芯片（ASR866X系列）已开始量产商用，第二代6nm 4G八核芯片已于2025年上半年流片，支持LPDDR5/5X和20TOPS算力的独立NPU [8][98] - 首款6nm 5G八核智能手机芯片已进入研发后期，计划于2025年下半年流片，将进一步完善产品布局 [17][99] ASIC业务 - ASIC业务主要布局智能穿戴/眼镜、端侧SoC及RISC-V等高速增长领域，并开发云端推理芯片项目 [19] - 凭借在基带SoC领域积累的IP资源和全链条技术能力，可为客户提供从设计到量产的一站式服务，所有定制项目均实现100%成功交付 [19] - 全球ASIC市场规模增长显著，预计2028年定制芯片市场规模将达554亿美元，AI ASIC景气度高 [8] 财务与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为44.04亿元、59.98亿元、75.83亿元，对应同比增速分别为30.09%、36.19%、26.42% [1] - 预计归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到3150万元，2027年增长至3.56亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年的P/S倍数分别为8倍、6倍、5倍，略低于行业可比公司平均水平，报告认为公司可享一定估值溢价 [8]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入28.80亿元，同比增长13.42% [1] - 2025年单三季度实现营业收入9.82亿元，同比增长11.07%，环比微降0.59% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-3.27亿元，同比减亏 [1] - 2025年单三季度归母净利润为-0.82亿元，同比减亏44.5%，环比减亏33.41% [2] 盈利能力改善 - 2025年第三季度整体毛利率达到26.65%，同比提升4.71个百分点，环比提升3.44个百分点 [2] - 核心业务蜂窝基带芯片收入同比增长25%，其毛利总额同比大增超过50% [2] - 销售、管理、财务费用率同比分别减少0.27、0.51、0.99个百分点 [2] 核心业务进展 - 蜂窝基带芯片在Cat.1、Cat.4、5G RedCap等产品市场竞争力持续提升，并成功切入AI玩具、智能穿戴等新兴领域 [4] - 全球首款RedCap+Android智能芯片平台终端预计在2025年第四季度上市 [4] - 4G四核手机芯片订单充足，2025年全年出货量预计将成倍增长 [4] - 第一代4G八核芯片已量产，第二代6纳米4G八核芯片（搭载20TOPS NPU）将于2026年上半年量产 [4] - 首颗6纳米5G八核+5G-A芯片于2025年下半年流片，预计2026年下半年导入客户 [4] 定制化与IP业务 - 芯片定制及IP授权业务前三季度收入同比下滑60%，主要受项目周期长、收入确认延迟影响 [3] - 合同负债余额达1.99亿元，较2025年上半年大幅增加1.1亿元，显示定制芯片业务定金增长及新增大客户订单落地 [3] - 在智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片等领域的需求持续上升，带动相关ASIC定制服务市场空间扩大 [3] 研发投入与未来展望 - 2025年前三季度研发费用同比增加11%至3.36亿元，占营收比例为34.22% [3] - 研发费用增加主要因流片集中且部分项目采用先进工艺制程，预计2025年第四季度费用将回落 [3] - 预计公司2025年至2027年营业收入将分别达到38.82亿元、58.90亿元、75.61亿元 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为公司物联网与智能手机SoC业务实现双线突破，ASIC定制化业务为长期增长蓄力，整体盈利能力改善趋势明确 [1][5][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入28.80亿元，同比增长13.42%，归母净利润为-3.27亿元，同比实现减亏 [2][5] - 2025年单三季度公司实现营业收入9.82亿元，同比增长11.07%，环比微降0.59%，实现归母净利润-0.82亿元，同比和环比均实现减亏，同比减亏幅度达44.5% [2][5][11] 业务表现分析 - 核心业务蜂窝基带芯片收入同比增长25%，其毛利总额同比大增超过50%，推动公司2025年第三季度整体毛利率同比提升4.71个百分点、环比提升3.44个百分点至26.65% [11] - 2025年第三季度销售、管理、财务费用率同比分别减少0.27、0.51、0.99个百分点，期间费用率整体下降 [11] - 芯片定制及IP授权业务前三季度收入同比下滑60%，但合同负债余额达1.99亿元，较2025年上半年大幅增加1.1亿元，显示在手订单充沛 [11] - 2025年前三季度研发费用同比增加11%至3.36亿元，占营收比重为34.22% [11] 产品进展与市场前景 - 蜂窝基带产品在Cat.1、Cat.4、5G RedCap等领域竞争力持续提升，并切入AI玩具、智能穿戴等新兴领域；全球首款RedCap+Android智能芯片平台终端预计2025年第四季度上市 [11] - 4G 4核手机芯片订单充足，2025年全年出货量将成倍增长；第一代4G 8核芯片已量产；第二代采用6nm制程的4G 8核芯片（搭载20TOPS NPU）将于2026年上半年量产；首颗6nm 5G 8核+5G-A芯片计划2025年下半年流片，2026年下半年导入客户 [11] - 智能穿戴/眼镜、端侧AI及RISC-V芯片等领域的需求上升，带动相关ASIC定制服务市场空间扩大 [11] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入将分别达到38.82亿元、58.90亿元、75.61亿元 [11] - 对应2025年至2027年的市销率（PS）分别为10倍、6倍、5倍 [11]