投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 业绩概览 - 2025H1实现营业收入84.86亿元，同比下滑8.08% [1] - 2025H1实现归母净利润14.00亿元，同比增长10.72% [1] - 2025H1实现扣非归母净利润13.87亿元，同比增长8.83% [1] - 2025年上半年利润分配预案拟向全体股东每10股派2.1元（含税） [1] 新游表现与长线运营 - 《时光大爆炸》1月APP首发荣获iOS免费榜第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 《英雄没有闪》APP版上线后进入iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 《寻道大千》通过联动《斗破苍穹》《神墓》《葫芦兄弟》等IP推动收入回升 [2] - 《时光杂货店》与《大话西游》等经典影视IP联动，延长游戏生命周期 [2] - 《人修仙传：修界篇》开启"双道共燃"周年庆典版本，与《斗破苍穹》联动完善生态建设 [2] 境外业务表现 - 2025H1境外营业收入27.24亿元，同比下滑6.01%，占总收入比重提升0.71%至32.10% [3] - 《Puzzles＆Survival》与全球知名IP"变形金刚"联动，累计流水已超百亿元 [3] - 《Puzzles＆Chaos》全球玩家突破1500万，2025H1海外营收持续攀升，在80多个地区跻身策略游戏畅销榜前20名 [3] AI技术应用 - "小七"智能体平台升级，后续将引入多智能体协作能力 [4] - AI辅助生成的2D美术资产占比超过80%，2025H1每季度产出超过50万张2D图片 [4] - AI-3D辅助资产生成占比超过30%，角色、道具模型等应用已较为成熟 [4] - AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超过70% [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入184.18亿元，同比增长5.6% [5] - 预计2026年营业收入195.23亿元，同比增长6.0% [5] - 预计2027年营业收入208.89亿元，同比增长7.0% [5] - 预计2025年归母净利润28.08亿元，同比增长5.1% [5] - 预计2026年归母净利润30.30亿元，同比增长7.9% [5] - 预计2027年归母净利润32.88亿元，同比增长8.5% [5] - 对应2025-2027年PE分别为14/13/12倍 [5] 财务指标 - 2025年预计EPS为1.27元/股，2026年1.37元/股，2027年1.49元/股 [6] - 2025年预计净资产收益率为20.9%，2026年21.7%，2027年22.6% [6] - 2025年预计P/B为2.9倍，2026年2.8倍，2027年2.7倍 [6] 公司基本信息 - 总市值39,134.48百万元 [7] - 总股本2,212.24百万股 [7] - 自由流通股占比72.28% [7] - 30日日均成交量60.28百万股 [7]

基金经理朱维缜的投资理念 - 投资框架以"为生活带来美好和快乐的公司"为起点，强调快乐消费的无限潜力[1] - 管理交银产业机遇基金一年内收益率达39.86%，重仓股泡泡玛特持仓期间涨幅超600%[1] - 新基金交银产业臻选布局紧扣"快乐"主题，关注悦己消费、情绪消费等增量需求[1][2] 消费与TMT跨界投资框架 - 构建"四象限选股模型"：1)TMT科技发展（如AI多模态应用）关注非线性增长标的 2)TMT周期投资（如传媒、计算机）在合理估值下早期布局 3)消费周期投资（如家电）经济复苏期买入龙头 4)消费产品创新（如潮玩、宠物）甄别长期趋势标的[2] - 传媒视角分析潮玩行业：兼具消费品与传媒属性，爆款IP弹性类似电影票房（千万投入撬动百亿回报），单店上限远超传统模型[2] - 消费+TMT能力圈构建历时8年，经历传媒低迷7年、家电地产后周期压力等考验[1] 悦己消费行业趋势 - 物质丰富后功能消费让位于情绪消费，参考日本90年代经济放缓后动漫、宠物行业爆发[3] - 中国悦己消费品类更丰富（潮玩、宠物、游戏、影视等），2023年潮玩龙头线下销售额逆势增长并成功开拓东南亚和欧美市场[3] - 2025年初AI情感陪伴应用（多模态助手、陪伴机器人、沉浸式游戏）将释放更多悦己场景，如游戏内虚实融合体验[3] 传媒与文化消费前景 - 中国现象级IP集中爆发：《黑神话：悟空》《哪吒2》（影史票房纪录）、Labubu、《恋与深空》（App Store畅销榜首）[3] - 未来10年传媒板块在A股重要性提升，文化消费爆发时代已至[3] - 新媒介（移动互联网碎片化、社交化特征）将孕育新一批伟大公司，适配短视频/社交图文高频曝光的视觉化形象[4] 估值与市值逻辑 - 快乐消费企业市值天花板难以预测，如迪士尼曾突破2万亿美元[4] - "产业趋势比估值更重要"：能容忍绝对高估值但不能容忍相对高估值[4] - 认知差创造超额收益：港股互联网公司15倍PE，传统分析师认为贵而硬科技基金经理认为便宜[4]

基金经理朱维缜的投资理念 - 投资框架以"快乐"为核心，关注能为生活带来美好和快乐的公司[1] - 管理交银产业机遇基金以来收益率达39.86%，重仓股泡泡玛特持仓期间涨幅超600%[1] - 新基金交银产业臻选布局紧扣"快乐"主题[1] 消费与TMT跨界投资框架 - 8年构建消费+TMT能力圈，形成四象限选股模型[2] - TMT科技发展：聚焦非线性增长或爆发式潜力标的，估值限制较松[2] - TMT周期投资：在合理估值下于周期启动早期布局[2] - 消费周期投资：经济复苏期买入龙头获取稳健收益[2] - 消费产品创新：关注通过产品创新弱化经济周期影响的标的[2] 悦己消费行业趋势 - 悦己消费、情绪消费、为快乐和爱消费是未来中国极具潜力的增量需求[3] - 物质极大丰富后功能消费会让位于情绪消费，参考日本90年代经验[3] - 潮玩行业具有口红经济特征和强烈的情感链接，龙头企业逆势增长并成功出海[3] AI与传媒行业机会 - AI将释放更多悦己场景，如多模态助手、陪伴机器人、沉浸式游戏等[4] - 传媒板块在A股重要性将不断提升，中国文化消费爆发时代已至[4] - 现象级IP崛起如《黑神话：悟空》、《哪吒2》、Labubu、《恋与深空》等[4] 快乐消费的估值逻辑 - 为快乐买单的诉求没有边界，市值天花板往往高不可测[6] - 产业趋势比估值更重要，能容忍绝对高估值但不能容忍相对高估值[6] - 媒介特征决定内容形态和传播逻辑，新媒介会孕育新一批伟大公司[6]

云计算ETF表现 - 云计算ETF汇添富（159273）上涨近2% 盘中成交额超3200万元 溢价持续高企达0.41% [1] - 该ETF连续第3日获资金净申购1400万份 [1] - 标的指数成分股多数上涨：华胜天成和天源迪科涨超7% 新易盛和东方国信涨超5% 中际旭创和用友网络涨超2% 阿里巴巴和恒生电子涨超1% [3] 成分股表现 - 新易盛上涨5.36% 估算权重11.07% [4] - 中际旭创上涨2.34% 估算权重10.60% [4] - 腾讯控股下跌0.89% 估算权重9.22% [4] - 阿里巴巴-W上涨1.20% 估算权重8.45% [4] - 恒生电子上涨1.89% 估算权重3.14% [4] AI技术突破与产业影响 - 工业互联网龙头2025年半年报显示受益于AI业务增长 营收和净利润均创历史新高 [1] - 华为将于8月12日发布AI推理领域突破性技术成果 有望降低对HBM技术的依赖 [1] - 我国AI大模型持续迭代 DeepSeek发布R1推理模型升级版本DeepSeek-R1-0528 阿里巴巴通义系列大模型持续更新 [4] - AI大模型思维深度及推理能力不断强化 带动下游AI应用以及AI Agent生态繁荣 [4] AI应用商业化进展 - 快手2025年5月推出可灵2.1系列模型 可灵AI年化收入运行率突破1亿美金 4月和5月月度付费金额均超过1亿人民币 [5] - 2025年为AI Agent商业化元年 to B产品已实现稳定商业化变现 迈富时推出AI-Agentforce2.0智能体中台 [5] - AI应用商业化加速带动云服务需求增长 形成"AI模型-云计算"共生增长产业格局 [5] - 互联网云厂商在算力、模型、应用三大层面具备竞争优势 预计市场份额企稳回升 [5] 海外云业务表现 - 2025年二季度Azure收入同比增长39% G厂云收入同比增长32% [6] - AI需求处于供不应求状态 G厂云业务积压订单达1060亿美元 到2026年算力依然供不应求 [6] - 海外大厂通过AI提升主业效率 M厂应用时长增长5%-6% 广告转化率提升3-5% [5] - G厂AIMax使广告主获得14%以上转化率提升 SmartBiddingExploration实现19%以上转化率提升 [5] 行业资本开支与盈利 - 2025年二季度各互联网龙头普遍上调资本开支计划 同时利润超越市场预期 [6] - 利润超预期源于AI对业务的促进及行业结构性变化 TikTok监管打压为M厂提供追赶时间窗口 [6] - 未来折旧增加带来的利润压力客观存在 市场持续关注AI投入ROI [6]

科创人工智能ETF华夏（589010）表现 - 今日截至14点20分下跌0.35%，近20个交易日涨幅达15.69%，显著跑赢上证指数 [1] - 持仓股中寒武纪领涨2.82%，芯原股份上涨2.68%，凌云光领跌3.78%，晶晨股份、道通科技等下跌超2% [1] - 盘中换手率达22.20%，成交总量达1675万，市场交投活跃 [1] 晶泰控股AI制药合作订单 - 拿下DoveTree的AI制药合作订单，获得5100万美元首付款，有望进一步获得4900万美元及58.9亿美元里程碑付款，总金额高达59.9亿美元 [1] - 此次合作创下"人工智能（AI）+机器人"新药研发领域订单规模的新纪录 [1] 行业趋势与投资机会 - 全球基础大模型能力持续升级，成本下探及效果提升推动多模态AI应用及AI Agent生态繁荣 [1] - 基于AI的数字互动有望成为传媒互联网产业热门赛道，重点关注AI多模态应用及AI Agent商业化落地进展 [1] - 科创人工智能ETF华夏（589010）覆盖全产业链优质企业，兼具高研发投入与政策红利支持，20%涨跌幅与中小盘弹性助力捕捉AI产业"奇点时刻" [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3][4] 核心观点 - 国内外大模型加速迭代，AI多模态应用及AI Agent生态有望繁荣[1][2] - 2025年为AI多模态应用及AI Agent商业化元年，建议关注商业化进展[3] - 全球基础大模型能力持续升级，成本下降及效果提升推动应用生态发展[2] 国内外大模型迭代进展 国内动态 - 智谱发布GLM-4 5旗舰模型，在12项基准测试中综合性能达全球开源模型SOTA[1] - 阿里开源通义万相Wan2 2视频生成模型，采用MoE架构节省50%计算资源，参数量27B，激活参数14B[1] 海外动态 - 谷歌DeepMind推出Genie 3世界模型，具备实时交互和环境一致性，适用于游戏和自动驾驶[2] - Anthropic发布Claude Opus 4 1，编程能力SWE-Bench Verified得分74 5%，处理复杂问题效率提升[2] - OpenAI发布开源模型GPT-OSS-120B（需80GB内存）和GPT-OSS-20B（支持16GB设备）[2] AI多模态应用商业化 - 文生图领域美图公司C端（美图秀秀、美颜相机）和B端（美图设计室）产品领先[3] - 快手发布"灵动画布"1 0，预计25Q3推出"工作室会员"，全年可灵收入或突破10亿人民币[3] AI Agent商业化落地 - 金蝶国际推出苍穹Agent平台2 0，开发财报分析、ChatBI等5类智能体[6] - 迈富时AI-Agentforce智能体中台覆盖医药、汽车等6大行业，提供全生命周期解决方案[6] 相关标的 - 云计算：阿里巴巴-W、百度集团-SW [6] - AI多模态应用：腾讯控股、美图公司、快手-W等7家公司 [6] - AI Agent：金蝶国际、迈富时、焦点科技 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - AI大模型持续迭代，带动下游AI应用及AI Agent生态繁荣，商业化进程加速，进而带动云服务需求增长，形成“AI模型 - 云计算”共生增长格局，建议关注相关产业投资机会 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 AI大模型发展情况 - 我国AI大模型持续迭代，如DeepSeek于5月28日发布DeepSeek - R1 - 0528，在多个基准测评中成绩优异，复杂推理任务准确率从70%提升至87.5%；阿里巴巴通义系列大模型也持续更新，QwenLong - L1 - 32B模型性能超越部分旗舰产品 [1] AI多模态应用及AI Agent生态情况 - AI多模态应用领域，国内文生视频等产品能力及性价比加速提升，如快手2025年5月推出可灵2.1系列模型，覆盖多种视频创作场景，2025年3月可灵AI年化收入运行率突破1亿美金，4、5月月度付费超1亿人民币 [3] - AI Agent领域，2025年为商业化元年，通用及垂类Agent产品陆续落地，to B产品实现稳定变现，如迈富时推出AI - Agentforce 2.0中台，已在多行业应用；焦点科技发布AI麦可4.0，截至25Q1会员超11000位 [3] 云计算产业情况 - 云计算作为AI时代基础设施，受益于AI应用及AI Agent商业化落地加速，互联网云厂商在算力、模型、应用层面有竞争优势，预计互联网云市场份额企稳回升，建议关注阿里云、腾讯云 [4] 相关标的 - AI应用：腾讯控股、快手 - W、美图公司、哔哩哔哩 - W [4] - AI Agent：金蝶国际、迈富时、第四范式、焦点科技 [4] - 云计算：阿里巴巴 - W、百度集团 - SW [4]