港股三大指数今日承压下行，恒指及国指跌超1%，恒科指数跌超2%。截止收盘，恒生指数跌1.34%或 347.91点，报25628.88点，全日成交额为2042.89亿港元；恒生国企指数跌1.78%，报8917.7点；恒生科 技指数跌2.48%，报5498.42点。 东吴证券认为，港股仍处在反弹前夕。从中长期配置来看，当前位置有吸引力。部分海外风险阶段性释 放，但仍有风险在前方。尽管美联储12月降息落地，但市场下调了明年美联储的降息预期，从中长期来 看对港股风偏有影响。此外，该行仍然提示关注12月19日日本央行加息，或导致产生潜在的日元carry trade平仓风险。 蓝筹股表现 李宁(02331)领升蓝筹。截至收盘，涨5.43%，报18.64港元，成交额9.32亿港元，贡献恒指3.53点。12月 14日，李宁)品牌以"龙耀开启"为主题在北京地标性商圈三里屯太古里隆重举行全球首家龙店开业及全 新荣耀金标产品系列正式发布仪式。荣耀金标系列的推出与全新店型龙店的落地，两者将形成强大协同 效应，这既是李宁品牌发展的重要里程碑，也是零售渠道升级的关键实践。 其他蓝筹股方面，新东方-S(09901)涨2.81%，报43.2 ...

市场整体表现 - 12月15日A股三大指数集体低开，上证指数跌0.62%，深证成指跌0.81%，创业板指跌1.16% [1] - 开盘时约3800只个股下跌，但截至发稿市场跌幅已明显收窄 [1] - 主要指数表现分化，沪深300指数微涨0.08%至4584.50点，而科创50指数下跌0.97%至1335.79点，创业板指下跌0.78%至3169.35点 [2] 大消费板块表现 - 上午大消费板块整体回暖，食品饮料、白酒、乳业、零售等概念股活跃 [2][3] - 乳业概念股表现强势，欢乐家20cm涨停，皇台酒业、皇氏集团、阳光乳业、均瑶健康等多股涨停，安记食品等跟涨 [3][4] - 商贸零售板块走强，百大集团实现3连板，东百集团涨停，孩子王、爱婴室等跟涨 [4][5] - 政策面上，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合提出11条政策措施，聚焦消费重点领域加大支持力度，多措并举提振和扩大消费 [5] - 国家医保局释放生育友好政策信号，计划到2026年力争在全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [6] 科技与成长板块表现 - 光通信、CPO、光芯片、存储器等概念股集体走弱 [2] - CPO板块持续走弱，长飞光纤盘中触及跌停，其股价最低至95.15元，成交额达9.81亿元 [7][8] - 仕佳光子跌超9%，长芯博创、盛科通信、太辰光、剑桥科技等多股走低 [10] - 存储器板块同步走低，江波龙、佰维存储、德明利等多股不振 [12] - 美股博通、甲骨文等大跌引发AI泡沫担忧，拖累算力相关板块整体走低 [11] 个股异动：一品红 - 一品红开盘大跌并迅速触及20cm跌停，截至发稿报37.32元/股，总市值跌至169亿元 [11][13] - 公司此前公告，其参股的美国Arthrosi公司收到Sobi美国的收购要约，拟以9.5亿美元首付款及最高达5.5亿美元的里程碑付款收购Arthrosi 100%股权 [13] - 一品红持有Arthrosi核心痛风新药AR882在中国地区的100%市场权益及全球生产供应优先权，该药正在进行关键性Ⅲ期临床试验 [14] - 市场对收购对价可能不及预期产生担忧，导致股价大跌 [14]

市场整体表现 - 12月15日A股三大指数集体低开，上证指数跌0.62%，深证成指跌0.81%，创业板指跌1.16%，开盘时约3800只个股下跌，但随后市场跌幅收窄 [1] - 截至发稿时，上证指数报3887.54点，微跌0.05%，深证成指跌0.31%，创业板指跌0.78%，科创50指数跌0.97%，北证50指数微涨0.04% [2] 大消费板块回暖 - 食品饮料板块走高，乳业、白酒概念股表现强势，欢乐家20cm涨停，皇台酒业、皇氏集团、阳光乳业、均瑶健康等多股涨停，安记食品等跟涨 [5] - 具体个股表现：欢乐家涨19.98%，皇氏集团涨10.05%，均瑶健康涨10.04%，皇台酒业涨10.02%，阳光乳业涨9.97%，安记食品涨7.13% [6] - 商贸零售板块走强，百大集团实现3连板，东百集团涨停，孩子王涨7.56%，爱婴室涨5.85% [6][7] - 政策面利好是板块回暖重要驱动因素，商务部、央行、金融监管总局联合提出11条政策措施聚焦消费重点领域，鼓励发放消费券、提供低息免息分期等 [7] - 全国医疗保障工作会议释放生育友好政策信号，计划到2026年力争在全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付” [8] 科技板块走弱 - CPO（光电共封装）、光通信、光芯片等概念股集体走弱，长飞光纤盘中触及跌停 [9][10] - 长飞光纤当日成交额9.81亿元，成交量10.09万手，总市值732.89亿元，动态市盈率117.03 [11] - 其他CPO及光通信个股普跌：仕佳光子跌超9%，长芯博创跌8.20%，盛科通信跌6.12%，光库科技跌5.75%，太辰光跌5.33%，剑桥科技跌4.11% [13][14] - 存储器板块同步走低，江波龙跌7.90%，德明利跌5.26%，东芯股份跌4.69%，普冉股份跌4.15%，北京君正跌4.04% [15] - 板块走弱与美股博通、甲骨文等大跌引发的AI泡沫担忧有关，拖累了算力相关板块 [16] 个股异动：一品红跌停 - 一品红开盘大跌并迅速触及20cm跌停，截至发稿报37.32元/股，总市值跌至169亿元 [17][18] - 跌停前一日公司发布公告，其参股的美国Arthrosi公司收到并购要约，Sobi美国拟以9.5亿美元首付款及最高5.5亿美元里程碑付款收购Arthrosi 100%股权，总对价最高可达15亿美元（折合人民币约106亿元） [19] - 公司持有核心痛风新药AR882在中国地区100%市场权益及全球生产供应优先权，该药正在进行关键性Ⅲ期临床试验 [20] - 市场对此次收购的解读出现分歧，部分投资者认为收购对价不及预期，导致股价大跌 [21]

股票私募仓位指数 - 截至11月14日股票私募仓位指数达81.13%较前一周大幅提升1.05%实现连续3周站稳80%关口并创下近112周以来的峰值[1] - 仓位提升核心推动因素为中等仓位私募加仓意愿增强满仓股票私募占比提升至65.90%中等仓位私募占比降至18.97%低仓和空仓私募占比分别为10.37%和4.76%[1] - 百亿私募仓位指数达87.07%创近185周新高50亿元-100亿元规模私募仓位为83.56%20亿元-50亿元规模为78.67%10亿元-20亿元规模为80.48%5亿元-10亿元规模为80.86%0-5亿元规模为80.09%[1] 百亿股票私募仓位分布 - 满仓百亿股票私募占比大幅提升至73.41%中等仓位百亿股票私募占比显著下降至18.47%大量中等仓位百亿私募已将仓位提升至满仓水平[2] - 截至11月17日本年以来全市场完成备案的私募证券投资基金数量达10608只同比增长100.76%[2] - 新备案私募基金中股票策略为绝对主力新备案股票策略私募基金数量达6954只占比为65.55%[2] 市场表现与后市展望 - 上周五A股大跌沪指下跌2.45%失守3900点[2] - 当前调整核心矛盾源于美联储12月不降息预期引发的流动性担忧次要原因为AI泡沫担忧主要是对美国AI开支透支过度的担忧[2] - 市场在一致预期明年春季行情增量资金流入背景下12月存在抢跑冲动当前市场因海外波动而陷入迷茫时刻被视为加仓吸筹的机会[2]

核心观点 - 锌市场年内基本面维持过剩预期，国内冶炼厂高产而需求季节性下滑，导致被动累库 [1] - 矿端短缺问题显著，加工费加速下行，可能倒逼国内炼厂在明年一季度大幅减产 [1] - LME低库存挤仓问题未彻底解决，结构维持大Back，内外比价延续低位 [1] - 价格方面，年内沪锌难突破震荡区间，建议高空，明年节奏预计先跌后涨 [2] 基本面供需 - 国内月度平衡表显示，11月、12月国内过剩压力小幅减小，但整体累库趋势不变 [5] - 2025年10月SMM精炼锌产量为61.72万吨，环比增加1.71万吨，但低于预期0.55万吨 [19] - 10月国内炼厂原料库存天数大幅下降4天至22.1天，创历史第二低位水平 [19] - 从月度平衡表看，2025年10月总供应为62.03万吨，总消费为62.88万吨，存在短缺0.85万吨 [3] - 2025年11月总供应预估为62.22万吨，总消费预估为60.85万吨，存在过剩1.37万吨 [3] 锌精矿供应 - 国内10月锌精矿产量33.08万金属吨，环比增加5.18%，同比增加12.33% [9] - 1-10月国内锌精矿累计产量305.78万吨，累计同比减少2.43% [9] - 2025年9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94% [12] - 1-9月锌精矿累计进口量400.81万吨，累计同比增长40.50% [12] - 本周国产锌精矿TC报价平均2600元/金属吨，环比下降50元/金属吨 [9] - 本周进口锌精矿加工费指数83.5美元/干吨，环比下降14.87美元/干吨 [9] - CZSPT发布2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105-120美元/干吨 [6] - 秘鲁2025年9月锌精矿产量12.76万金吨，环比降低13%，同比增加25.5% [9] 冶炼厂情况 - 近期冶炼厂利润加速回落，含硫酸利润已至亏损水平 [21] - 目前了解情况，12月国内炼厂减量或仍有限，但若TC继续下行，明年一季度大幅减产可能性上升 [21] - 锌精矿进口窗口虽关闭，但国内炼厂高需求下，进口矿到港数量未明显减少，近两周到港量连续维持高位 [18] - 截至11月14日，锌精矿港口库存30.57万吨，环比下降4.31万吨，达近一年低位 [13] 下游需求 - 上周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）47.38%，较前一周下降1.58个百分点，处历史同期低位 [25] - 上周国内锌下游企业周度原料总库存为27735吨，较前一周增长305吨，仍处历史相对高位 [26] - 11月13日镀锌企业周度开工率为57.59%，环比上升2.46个百分点，但整体需求仍较平淡 [28] - 本周压铸锌合金企业周度开工率为56.87%，环比下降1.5个百分点，终端五金订单持续偏弱 [36] - 11月13日氧化锌企业周度开工率为56.31%，环比下降1.32个百分点，终端畏高减少采购 [40] 库存情况 - 截至11月14日，上期所精炼锌库存总计报10.09万吨，环比增加684吨 [44] - 截至11月13日，SMM七地锌锭社会库存报15.79万吨，周比下降0.08万吨 [44] - 截至10月29日，LME库存35200吨，较上周下降100吨 [52] - 全球显性库存目前达196700吨，自10月初以来已呈现见底趋势 [52] 市场结构与价差 - 本周国内现货维持贴水期货报价，周五上海地区均价对主力2512合约报贴水30元/吨，较上周收窄20元/吨 [56] - 沪锌维持Contango结构，周五月差再度大幅扩大 [56] - LME锌0-3升水截止上周五报175.85美元/吨，Back结构维持 [61] - LME的FuturesBandingReport显示近月多空仓位均有上升，短期多空博弈加剧 [64] - 10月22日锌锭现货出口（至东南亚）利润最高达2500元/吨左右，本周持稳在700元/吨附近 [67]

核心观点 - 英伟达第二季度营收467.4亿美元同比增长56%且每股收益1.08美元均超预期但数据中心业务营收未达部分乐观预期导致股价下跌[2] - 市场对英伟达的极高估值和完美定价导致容错空间极小任何未达卓越标准的业绩均被视为利空信号[3] - AI领域存在泡沫担忧且投资者心态从无条件信任转向对小幅未达预期和地缘政治障碍高度敏感[4][5] 财务表现 - 第二季度营收467.4亿美元同比增长56%毛利率从61%大幅攀升至72.4%[2] - 下季度营收指引为540亿美元但部分华尔街机构预期高达630亿美元[2] - 利润率指引略低于预期且运营支出增加可能导致下半年利润率持平或下降[6] 数据中心业务 - 数据中心营收以微弱差距未达华尔街部分最乐观预期对公司股价造成压力[2] - AI基础设施支出未显现放缓迹象预计到本十年末全球支出规模达3-4万亿美元[5] 中国市场挑战 - 第二季度未向中国大陆市场销售任何H20芯片因监管条款尚未正式纳入规定[7] - 若限制放宽下季度H20芯片在华出货量对应营收可能达20-50亿美元但未纳入业绩指引[7] - 面临中国大陆本土芯片企业技术追赶风险若无法获监管批准可能被实质性排除在中国数据中心市场之外[8] 竞争与行业地位 - 英伟达仍牢牢占据AI芯片市场主导地位并在应对地缘政治和监管挑战时维持领先优势[5] - 中国AI生态系统尤其在开源模型开发领域蓬勃发展加剧竞争压力[8] 投资者情绪变化 - 过去投资者对小幅未达预期和高估值视而不见但当前对任何需求下滑信号极度敏感[4][5] - 市场预期过高且估值不便宜导致支撑高估值的假设和盈利预测面临调整压力[6]