2025年12月金融数据前瞻 - 业界普遍判断2025年12月份新增人民币贷款和新增社会融资规模或同比少增 [1] - 回顾2024年12月数据 当月新增人民币贷款9900亿元 新增社融2.86万亿元 [2] 主要机构预测汇总 - 浙商证券预计2025年12月新增人民币贷款9000亿元 新增社融2.2万亿元 预计M2增速为7.9% 较前值回落0.1个百分点 [2] - 光大证券预计新增贷款在8000亿元至10000亿元区间 预估当月社融新增2万亿元至2.2万亿元 [2] - 中金公司预计当月新增贷款或达9000亿元 预计新增社融1.84万亿元 社融增速或降至8.2% 预计M2同比增速降至7.9% [2] - 中泰证券预计新增人民币贷款介于8000亿元至9000亿元之间 对应贷款增速回落至6.3%附近 预计新增社融规模为1.9万亿元至2.1万亿元 社融存量增速回落在8.3%附近 [3] 数据预测背景与解读视角 - 政府债发行进入尾声 对社融增长贡献度下降 但年末信贷季节性放量 贷款核销加大等对社融读数有支撑作用 [2] - 2025年12月份政府债净发行5002亿元 同比明显下降 [2] - 票据利率有所反弹 或意味着贷款投放在政策支持下有所回升 [2] - 观察金融数据不宜盯住个别月份总量和增速的波动 更不宜以个别时点数据判断政策力度 应从更长时间维度分析 [3] - 截至2025年11月末 人民币贷款余额已达271万亿元 社融规模存量超440万亿元 [3] 长期趋势与评价框架 - 随着基数变大 未来金融总量增速有所下降是自然的 与我国经济从高速增长转向高质量发展一致 [3] - 社会融资规模 货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时 贷款增速略低一些也是合理的 反映金融供给侧结构的变化 [3] - 信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求"换挡"及直接融资的良性替代 [4] - 未来合理评价金融支持力度 可更多关注利率下降的成效 以及对科技创新 绿色发展 中小微企业等重点领域的金融支持强度 [4]

社融总量与结构 - 11月新增社融2.49万亿元，高于万得一致预期的2.02万亿元，同比多增1597亿元[2] - 社融存量同比增长8.5%，与10月增速持平，基本符合预期的8.45%[2] - 新增社融主要由政府债券（新增1.20万亿元）和企业债券（新增4169亿元）驱动[2] - 社融存量结构中，政府债券占比环比上升0.16个百分点，人民币贷款占比环比下降0.23个百分点[2] 货币供应与存款 - 11月M2同比增长8.0%，较10月下降0.2个百分点；M1同比增长4.9%，较10月下降1.3个百分点[2] - 11月新增存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，其中居民存款同比少增1200亿元，企业存款同比少增947亿元[2] - 财政存款当月少增500亿元，同比少增1900亿元，环比少增7700亿元，显示财政支出可能加力[2] 信贷需求与构成 - 11月金融机构口径新增人民币贷款3900亿元，低于预期，其中新增企业贷6100亿元，居民贷少增2063亿元[2] - 居民中长贷较去年同期少增2900亿元，可能影响房地产销售与消费[2] - 企业短贷较去年同期多增1100亿元，或反映年底生产端补库存[2] 政策展望与风险 - 报告预计2026年适度宽松的货币政策将延续，关注年底或年初降准降息的可能性[2] - 风险提示包括全球通胀二次上行、欧美经济快速回落及国际局势复杂化[2][11]

全球主要股指表现 - 恒生指数收于25,911点，单日上涨1.8%，年初至今上涨29.2%[2] - MSCI中国指数收于87点，单日上涨1.9%，年初至今上涨33.8%[2] - 韩国KOSPI指数年初至今表现最佳，涨幅达52.4%[2] - 标普500指数收于6,671点，年初至今上涨13.4%[2] 大宗商品市场 - 黄金价格报4,207美元/盎司，年初至今大幅上涨60.3%[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)报2,144点，年初至今飙升115.0%[3] - 布伦特原油价格报62美元/桶，年初至今下跌13.1%[3] - 中国国内螺纹钢价格报3,187元/吨，年初至今下跌10.7%[3] 中国经济数据 - 9月核心CPI同比增长1.0%，创19个月新高[6] - 9月CPI同比下跌0.3%，PPI同比跌幅收窄至-2.3%[6][7] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比减少3000亿元[9] - 9月新增社会融资3.53万亿元，社融存量增速回落至8.7%[9] - 信贷结构改善，中长期家庭贷款和企业贷款同比回升[10] 美国经济数据 - 美国10月16日当周初请失业金人数为21.8万，低于预期的23.0万[4] - 美国9月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.4%[4] - 美国9月PPI最终需求同比上涨2.6%[4]

投资链 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速下降至0.50% 房地产开发投资累计同比降幅收窄至-12.90% 制造业固定资产投资累计同比增速下降至5.10% 基础设施建设投资累计同比增速下降至5.42% [1] - 2025年9月以来铜、铝、锌、铅、黄金、白银价格上升 锡、镍价格下降 [1] - 2025年9月动力煤价格略上升至676元/吨 焦煤价格略微下降 普通水泥平均价格上升 钢材价格下降 轻质纯碱价格持平 [1] - 2025年8月大型和轻型客车销量同比增速上升 中型客车销量同比增速下降 [1] 消费链 - 2025年8月社消额名义同比增速回落至3.40% 累计名义同比增速回落至4.60% [2] - 2025年8月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大至-5.44% [2] - 2025年8月汽车销量同比增速上升至16.44% 家电零售额同比增速下降至19.90% [2] - 2024年12月北京旅游收入同比增速上升至11.40% 2024年3月海南旅游收入同比增速下降至20.03% [2] - 2025年7月抗生素类阿莫西林、头孢价格均下降 [2] - 2025年9月以来VC价格上升 维A、维E、维B1价格下降 [2] 出口链 - 2025年8月家具、成品油、焦炭、船舶、塑料、汽车零部件出口金额累计同比增速上升 农产品、玩具、灯具类、煤、钢材、铝材出口金额累计同比增速下降 [3] - 2025年8月机电产品出口金额同比增速下降 高新技术产品出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月对美国出口金额同比增速下降 对欧盟、日本、东盟出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月美国OECD领先指标上升至100.37 [3] - 2025年9月19日CCFI下降至1120.23 9月23日BDI上升至2200 [3] - 2025年8月出口金额同比增速上升至25.52% [3] - 2025年7月纺织出口额同比增速上升至1.43% 2025年8月机械出口金额同比增速下降至4.40% [3] 价格链 - 2025年9月23日WTI原油价格上升至63.41美元/桶 [4] - 2025年9月秦皇岛煤价下降 [4] - 2025年9月19日PVC现货价格上升至4695元/吨 [4] - 2025年9月19日纯MDI价格下降至17550元/吨 聚合MDI价格下降至15800元/吨 [4] - 2025年9月棉花、白砂糖价格下降 [4] - 2025年9月17日猪肉价格下降至13.71元/公斤 [4] - 2025年8月国产尿素价格较7月下降 [4] - 2025年8月新增信贷增加至5900亿元 [4] - 2025年7月寿险保费收入累计同比增速上升9.09% [4] - 2025年8月人民币对美元升值幅度为0.26% [4]

宏观经济整体态势 - 经济处于筑底修复的关键阶段，部分指标呈现边际改善迹象，但整体仍面临多重挑战 [1] - 消费内生动能偏弱，居民信贷受到影响，四季度房价将面临较大下行压力 [1] - 工业领域上游下行压力需政策调节，企业盈利和财政发力是金融数据改善的关键 [1] 消费价格指数 - 8月CPI同比增速降至-0.4%，前值为0%，预测值为-0.2% [2] - 8月CPI环比持平，前值为0.4%，猪肉价格环比下降0.5%，显著低于过去五年同期均值4.1% [2] - 核心价格同比持续回升，但消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限 [2] 工业生产者出厂价格 - 8月PPI同比增速为-2.9%，前值为-3.6%，为5月以来最高水平，符合市场预期 [3] - PPI环比增速持平，结束了此前连续8个月的环比下滑态势 [3] - 供需关系改善及“反内卷”政策优化市场竞争秩序，带动煤炭加工、黑色金属冶炼等行业价格环比回升 [3] 制造业采购经理指数 - 8月制造业PMI为49.4%，较上月上升0.1个百分点，前值为49.3%，预测值为49.6% [4][5] - 新订单指数上升0.1个百分点，新出口订单上升0.1个百分点，在手订单上升0.8个百分点，但修复力度较弱 [5] - 生产分项上升0.3个百分点至50.8%，连续4个月处于扩张区间，生产端修复情况好于需求端 [5] 固定资产投资 - 8月固投同比增速为0.5%，前值为1.6%，预测值为1.3% [6] - 房地产投资降幅继续扩大，销售增速微降，制造业累计同比下降1.1个百分点至5.1%，连续5个月增速放缓 [6] - 基建投资降幅进一步扩大，水利基建受高基数拖累，电热燃水下滑与光伏退坡有关 [6] 信贷与货币供应 - 8月新增人民币贷款5900亿元，前值为-500亿元，预测值为6620亿元 [7] - 企业新增短贷700亿元，同比多增2600亿元，居民部门新增短期贷款105亿元，同比少增611亿元 [7] - 8月M2增速同比为8.8%，与上月持平，M2—M1剪刀差回落至2.8%，前值为3.2% [8]

货币政策与金融环境 - 三季度货币政策保持适度宽松 为实体经济提供适宜货币金融环境 [1] - 7月社会融资规模增量1.16万亿元 M2增速维持较高水平 新增信贷减少500亿元 [1] - 业界普遍预计8月份新增信贷及社融环比回升 [1] 新增信贷预测 - 东方金诚预计8月新增信贷规模达1万亿元 主要支撑来自企业贷款 [1] - 企业中长期贷款恢复正值 票据融资维持高位 居民贷款仍处偏低水平 [1] - 浙商证券预计8月人民币贷款增加5000亿元 信贷供给端延续维稳基调 [1] - 财通证券预计8月新增信贷0.7万亿元 票据利率上移且月末冲量效应不强 [2] 社融增量预测 - 浙商证券预计8月新增社融2.47万亿元 同比少增约0.56万亿元 [3] - 东方金诚预计8月新增社融约2.8万亿元 政府债券融资同比少增约2000亿元 [3] - 华源证券预计8月社融增量2.6万亿元 同比少增主要来自信贷及政府债券净融资 [3] 政策趋势展望 - 金融数据领先宏观经济数据 货币政策在逆周期调节方向持续发力 [3] - 四季度初可能实施新一轮降息降准 新增信贷及社融有望恢复同比多增 [3] - 2025年货币政策维持宽松基调 预计年内进行50基点降准和20基点降息 [3]

社融数据表现 - 7月新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，但环比少增3.04万亿元，低于预期的1.41万亿元[2] - 社融存量同比增长9.0%，较6月上升0.09个百分点，略低于预期的9.08%[2] - 政府债券融资同比多增5559亿元至12440亿元，成为支撑社融的主要因素[2][3] 信贷与存款变动 - 7月新增人民币贷款-4263亿元，同比少增3455亿元，环比少增2.79万亿元[2] - 居民存款同比少增7800亿元至-11100亿元，显示存款搬家现象[2][8] - 非银存款同比多增1.39万亿元至2.14万亿元，反映资本市场资金流入[2][8] 货币供应与政策 - M2同比增长8.8%，较6月上升0.5个百分点；M1同比增长5.6%，上升1.0个百分点[2][4] - 央行7月公开市场净投放资金2680亿元[2] - 企业中长期贷款同比少增3900亿元，显示生产端可能受外部关税影响[2][8] 结构变化与趋势 - 社融存量中政府债券占比上升0.24个百分点，人民币贷款占比下降0.25个百分点[2][6] - 直接融资（企业债+股票）同比多增1029亿元，表现相对较好[2][3] - 居民中长期贷款结束连续四个月同比多增，转为少增1200亿元[2][8]

投资链 - 6月以来铜、铝、铅、锡、白银价格上升，黄金、锌、镍价格下降 [1] - 2025年5月固定资产投资累计同比增速下降至3.70%，房地产开发投资累计同比降幅收窄至-10.70%，制造业固定资产投资累计同比增速下降至8.50%，基础设施建设投资累计同比增速下降至10.42% [1] - 2025年6月动力煤价格略微下降至663元/吨，焦煤价格略微下降，普通水泥平均价格小幅下降，钢材价格上升，轻质纯碱价格下降 [1] - 2025年5月大型和中型客车销量当月同比增速上升，轻型客车销量当月同比增速下降 [1] 消费链 - 2025年5月社消额名义同比增速回升至6.40%，累计名义同比增速上升至5.00% [2] - 2025年5月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大至-3.62%，汽车销量当月同比增速上升至11.15%，家电零售额当月同比增速回升至56.98% [2] - 2024年12月北京旅游收入当月同比增速上升至11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速下降至20.03% [2] - 2025年4月抗生素类阿莫西林价格维持不变，头孢价格下降，2025年6月维A、维E、维B1价格下降，VC价格保持不变 [2] 出口链 - 2025年5月对美国、日本、东盟出口金额当月同比增速下降，对欧盟出口金额当月同比增速上升 [3] - 2025年5月玩具、灯具类、焦炭、煤、钢材、船舶、塑料、汽车零部件出口金额累计同比增速上升，农产品、家具、成品油、原油、铝材出口金额累计同比增速下降 [3] - 2025年5月机电产品、高新技术产品出口金额当月同比增速下降，电子出口金额当月同比增速上升至21.17%，纺织服装出口额当月同比增速下降至1.98%，机械出口金额当月同比增速下降至4.80% [3] - 2025年5月美国OECD领先指标下降至100.26，2025年6月20日CCFI上升至1342.46，6月24日BDI上升至1681 [3] 价格链 - 2025年6月WTI油价上升至64.37美元/桶，秦皇岛煤价下降 [4] - 2025年6月20日PVC现货价格下降至4680元/吨，纯MDI价格下降至17100元/吨，聚合MDI价格下降至16200元/吨 [4] - 2025年6月棉花价格上升，白砂糖价格下降，猪肉价格下降至14.45元/公斤，国产尿素价格较4月下降 [4] - 2025年5月新增信贷增加至6200亿元，4月寿险保费收入累计同比增速上升至1.15%，5月人民币对美元升值幅度为0.12% [4]

经济增长 - 预计5月工业增加值同比增长6%，制造业PMI回升至49.5%，产需双双回升但原材料和出厂价格下行 [1] - 5月固定资产投资累计同比增速预计略降至3.9%，基建投资平稳，房地产投资降幅收窄，制造业投资增速下降 [2] - 5月社会消费品零售总额同比增速预计下降至4.7%，服务消费增长较快但乘用车市场观望情绪加重 [3] 贸易表现 - 5月出口同比增速预计为5%，受高基数和关税影响回落，但"抢转口"和"抢出口"行为支撑增速 [4] - 5月进口同比增速预计升至0%，铁矿石价格回落但低基数效应显现，贸易顺差约为965亿美元 [4] 货币信贷 - 5月新增信贷预计约8000亿元，新增社融规模2万亿元，M2增速回落至7.7%，政府债仍是社融主要贡献 [5] - 5月CPI同比增速预计-0.1%，PPI同比增速预计-3%，鲜果和猪肉价格改善但原油价格拖累明显 [5] 历史数据对比 - 2023年GDP同比增速5.4%，工业增加值增速4.6%，社零增速7.2%，固定资产投资增速3.0% [6] - 2023年出口同比增速-4.7%，进口同比增速-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [6] - 2023年CPI同比增速0.2%，PPI同比增速-3.0%，M2增速9.7% [6]

宏观经济数据表现 - 2025年4月CPI同比-0.1%，较前值-0.7%回升，核心CPI同比0.5%显示物价稳中偏弱 [2][4] - PPI同比-2.7%，连续2个月回落但降幅略好于预期，受国际输入性因素和内需不足影响 [6] - 制造业PMI降至49%，较上月回落1.5个百分点，生产指数和新订单指数分别回落2.8和2.6个百分点 [8] - 固定资产投资同比4.0%，制造业投资贡献率54.6%，房地产投资降幅扩大 [12] - 新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，企业贷款是核心拖累 [15] - M2同比增速8.0%，较上月上升1个百分点，M2与M1增速差扩大至6.5%显示企业投资意愿谨慎 [19] 政策动向与行业影响 - 中央政治局会议提出加紧实施更加积极有为的宏观政策，包括财政政策和适度宽松的货币政策 [6] - 5月初央行等推出一揽子金融政策，涵盖降准降息和结构性工具，以对冲关税不利影响 [6] - 财政政策靠前发力，专项债加快发行支撑基建投资动能增强 [12] - 地方政府化债进程对企业中长期贷款形成压制，信贷需求偏弱 [15][16] 分行业表现 - 制造业供需走弱，大中小型企业PMI普遍下滑，新出口订单大幅回落4.3个百分点 [8] - 房地产投资意愿不足，30城商品房成交面积同比下降13.3%拖累居民中长期贷款 [15] - 基建投资保持平稳，新型城镇化战略和"两重"建设推动基础设施稳定增长 [12]