11月9日，国家统计局发布物价数据。10月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%， 涨幅连续第六个月扩大。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%，这也是PPI环比 数据年内首次转涨。 在推动PPI环比数据上涨的因素当中，反内卷起到了重要作用。以煤炭为例，10月煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，这也是该行业连续第三个月价格 环比为正，而在这之前的连续9个月，该指标一直为负。转折点发生于今年7月，国家能源局当月发布通知，为规范煤矿企业生产行为，促进煤炭供应平稳 有序，国家能源局拟在重点产煤省（区）组织开展煤矿生产情况核查工作。 在产能治理与冬季用能需求上升的双重驱动下，第三季度港口5500大卡动力煤现货均价约673元/吨，环比上升约6.75%；山西产主焦煤京唐港库2025年第 三季度均价为1564元/吨，环比上涨19.09%。价格上涨也推动相关企业经营好转，行业龙头中国神华第三季度营收环比增长9.51%。 另一个典型行业是光伏行业。10月份，光伏设备及元器件制造价格 ...

策略研究报告 证券研究报告 策略报告 报告日期：2025 年 11 月 09 日 CPI 由降转涨，PPI 降幅收窄 ——A 股投资策略周报告 华龙证券研究所 A 股市场走势(2024/11/01-2025/11/07) 姓 名：朱金金 执业证书编号：S0230521030009 邮 箱：zhujj@hlzq.com 利因素明确》2025.11.04 《A 股投资策略周报告：利多因素提振 市场风险偏好》2025.10.27 《A 股投资策略周报告：利空因素释放 后市场有望回稳》2025.10.21 摘要（核心观点）： 上周风格指数涨跌幅较为均衡。金融、周期、消费、成长、稳定等风格的 平均区间涨跌幅分别为 0.23%、0.37%、-0.14%、0.05%、0.37%。周期、稳 定风格略强于其他风格指数，周期、成长板块波动较大，弹性亦较高，金 融、稳定风格整体表现较为平稳，累计收益率为正，伴随市场波动防御风 格有所增强，金融及稳定滞涨的情况下获得关注，当前风格涨跌变化与风 格指数估值、业绩以及景气度预期存在较大关系。 CPI 由降转涨，PPI 降幅收窄。①CPI 环比上涨 0.2%，涨幅比上月扩大 0.1% 且略 ...

物价数据表现 - 10月CPI同比从-0.3%转正至0.2%，超出市场预期的-0.1%[2] - 核心CPI同比回升至1.2%，剔除春节错位影响后为2022年以来高点[2] - PPI同比从-2.3%收窄至-2.1%，高于市场预期的-2.3%[2] - PPI环比上涨0.1%，为今年以来首次环比正增长[3] 超预期原因分析 - 食品价格实际环比上涨0.3%，显著高于高频数据拟合的下跌0.4%，对CPI拉动相差约0.13个百分点[4] - 金饰品价格环比大涨10.2%，对CPI环比的拉动约为0.06个百分点[4] - PPI环比与PMI价格指数出现背离，PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数连续两个月下行[5] 数据启示与展望 - CPI和PPI环比的超预期改善将系统性抬升明年翘尾因素，有利于同比读数进一步回升[6] - 当前CPI超预期因素多为非持续性，持续改善仍需商品以旧换新、服务消费促进及降低房贷利率等政策支持[6] - PPI价格好转势头需巩固以促进涨价扩散，产能治理已在煤炭、光伏、锂电等行业见效，叠加两个"5000亿"财政增量落地支持需求端[6]

11月9日，国家统计局官网发布的国家统计局城市司首席统计师董莉娟对2025年10月份CPI和PPI数据的 解读显示，10月份CPI由降转涨，能源价格下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约 0.18个百分点。 PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。本月PPI环比运行的主要特点：一是供需关系改善 带动部分行业价格上涨。煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及 元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成 电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。二是输入性因素影响国内有色金属和 石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%， 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.7%和4.3%；国际油价 下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8%。 PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。一是重点行业产能治理持续推 进，相关行业 ...

10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数（CPI）环比上涨 0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内 部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由 上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月 收窄。 专家认为，10月份各项物价数据指标的改善是全面的、好于季节性水平的，反映出经济循环进一步畅通 和内生动能稳步增强。 CPI同比由降转涨 CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%。其中，食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。扣除食品 和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。服务价格自3月 份起逐步回升，本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%， 涨幅连续第6个月扩大；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格 涨幅在2.4%—5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。 东方金诚研究发 ...

2025 年 10 月份 CPI 由降转涨 PPI 降幅收窄 ——国家统计局城市司首席统计师董莉娟 解读2025年10月份CPI和PPI数据 10 月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数（ CPI ）环比上涨 0.2% ，同比上涨 0.2% ，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2% ，涨幅连续第 6 个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影 响，工业生产者出厂价格指数（ PPI ）环比由上月持平转为上涨 0.1% ，为年内首次上涨； 同比下降 2.1% ，降幅比上月收窄 0.2 个百分点，连续第 3 个月收窄。 一、 CPI 环比涨幅扩大，同比由降转涨 CPI 环比上涨 0.2% ，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点且略高于季节性水平。服务价格由 降转涨。 服务价格由上月下降 0.3% 转为上涨 0.2% ，高于季节性水平 0.2 个百分点，影 响 CPI 环比上涨约 0.07 个百分点。服务中，国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，宾馆住 宿、飞机票和旅游价格分别上涨 8.6% 、 4.5% 和 2.5% ，涨幅均高于季节性水平；医疗服 务 ...

10月份，CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平。服务价格由上月下降0.3%转 为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点。国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游 价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平。食品价格上涨0.3%。节日期间消费需求增加，鲜 菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%—4.3%之间。能源价格下降0.4%，扣除能源的工业消费品价 格上涨0.3%。 CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%。其中，食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。扣除食品和能 源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。服务价格自3月份起逐步回 升，本月上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月 扩大；扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%—5.0%之 间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。 东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，以旧换新等促消费政策持续发力，近期工业消费品价格同比上行势 头较为明 ...

10月份CPI同比涨幅转正，PPI环比年内首次上涨—— 扩内需等政策效应继续显现 10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数（CPI）环比上涨 0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行 业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为 上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。 专家认为，10月份各项物价数据指标的改善是全面的、好于季节性水平的，反映出经济循环进一步畅通和内 生动能稳步增强。 现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。科技创新赋能产业转型升级， 制造业智能化、绿色化、融合化发展向好，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制 造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%。提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品 制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%。 物价有望低位温和回升 CPI同比 ...

2025年10月份CPI由降转涨 PPI降幅收窄 ——国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年10月份CPI和PPI数据 10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数(CPI)环比上涨 0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内 部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数(PPI)环比由上 月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨;同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收 窄。 PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。本月PPI环比运行的主要特点：一是供需关系改善 带动部分行业价格上涨。煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及 元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成 电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。二是输入性因素影响国内有色金属和 石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5. ...

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟认为，核心CPI的持续上行表明，国内消费需求特别是服务 性消费的恢复势头较为稳健，整体物价的"基本盘"在不断夯实。 PPI环比由平转涨 10月份，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。国家统计局城市司首席统计师董莉娟表 示，一是供需关系改善带动部分行业价格上涨。煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备及元器件制造 价格均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转 涨。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行带动国内 有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%；国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3%。 PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。 10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数(CPI)环比上涨 0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内 部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数(PPI)环比由上 月持平 ...