投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，目标价51美元 [1] - 报告核心观点：尽管2026年第一季度因前期抢装和IRA税收抵免政策调整预计为全年业绩低点，但看好公司新品放量和TPO模式铺开，叠加美国电价上涨和欧洲储能支持政策，有望迎来量利修复 [1] 近期业绩表现与指引 - 公司2025财年第四季度（4Q25）实现营收3.43亿美元，同比下降10.3%；2025财年全年（FY25）实现营收14.73亿美元，同比增长10.7% [1] - 4Q25经营利润率为6.54%，同比下降7.78个百分点；FY25经营利润率为10.69%，同比上升4.88个百分点 [1] - 4Q25净利润为0.39亿美元，同比下降37.7%；FY25净利润为1.72亿美元，同比增长67.7% [1] - 4Q25营收下滑主要因第三季度（3Q25）安全港抢装导致部分需求提前释放；收入规模下降叠加关税成本上升，固定成本摊薄效应减弱，导致利润率下滑 [1] - 公司指引显示，2026年第一季度（26Q1）由于前期抢装和IRA税收抵免政策调整，预计为2026全年业绩低点 [1] 市场环境与需求驱动 - 美国电价上涨支撑光储需求：根据Monitoring Analytics，PJM区域2025年前九个月（9M25）电价达79.3美元/兆瓦时，同比上涨44% [2] - 美国加州NEM3.0政策下，光伏+储能有望成为参与“自发自用+峰谷套利”的经济性资产 [2] - 欧洲方面，荷兰净计量补贴逐步退出、欧洲户储逐步进入设备替换周期、以及法国由固定电价转向动态电价，均利好光储一体化新模式 [2] 公司产品与业务进展 - 2025年全年，公司微型逆变器（微逆）出货2831兆瓦，同比增长0.4%；储能系统出货706兆瓦时，同比增长35.5% [2] - 第四代IQ Battery 10C电池已获得52家美国电力公司批准，覆盖约3000万用户，占美国户用储能出货量的70% [2] - 公司预计2026年电力公司客户覆盖将再新增约50家 [2] - 新推出的IQ9微逆产品切入480V小型工商业市场，已于2025年12月开始出货 [2] - 2026年第一季度，IQ9产品已预订超过5万台，预计带来500-1000万美元营收，公司预计该产品中长期将打开4亿美元目标市场空间 [2] - 第五代电池基于5千瓦时模块化单元，相比当前产品实现能量密度提升50%，成本降低40%，预计2026年第三季度进行试点、2026年第四季度开始发货 [2] TPO模式进展与影响 - 为应对IRA政策下需在2026年7月前进入安全港以锁定补贴的要求，公司通过TPO（第三方所有权）预付租赁模式支持用户提前锁定补贴 [3] - 该模式为用户提供税融资支持并整合满足补贴要求的合规方案，使用户在前期即持有资产并可申领ITC/PTC税收抵免，从而降低初始投入成本，用户在5年后具备选择性购入权 [3] - 公司在第四季度宣布落地两笔TPO订单，合计金额约1.23亿美元（其中5500万美元订单满足5%初始投资要求、6800万美元订单满足实质性开工要求） [3] - TPO模式目前已在4个州、约40家安装商中开展试点，预计进一步扩大推广，有望平滑政策波动对终端需求的影响，提升业绩兑现的稳定性 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年公司归母净利润分别为2.18亿美元、3.12亿美元、4.13亿美元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63美元、2.34美元、3.10美元 [4] - 2026年和2027年的盈利预测较此前值（3.47亿美元和3.99亿美元）分别下调了37%和22%，下调主要因2025年安全港抢装部分透支需求，以及参考2025财年及2026财年第一季度指引，2026-2027年费率有所上调 [4][13] - 基于业务可比性，公司估值对标Nextracker，给予公司2026年预期市盈率（PE）31.19倍，目标价51美元 [4] - 可比公司2026年预期平均市盈率为30.5倍 [12] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为17.10亿美元、19.67亿美元、22.22亿美元，同比增长率分别为16.09%、15.00%、13.00% [10] - 预测2026-2028年毛利润率分别为44.0%、44.5%、45.0% [13] - 预测2026-2028年净利润率分别为12.7%、15.9%、18.6% [13] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.21%、21.36%、22.67% [10]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 报告认为，光伏组件出口退税政策调整在短期可能刺激国内出货，长期有助于优化产能结构，同时国家层面首次明确建立电网侧独立新型储能容量电价机制，为新型储能提供稳定收益保障，建议关注光储相关标的 [2] 排产情况总结 - **2025年12月光伏组件产量**：整体产量环比下降13.58% [2] - **2026年2月电池排产预测**：预计中国市场动力、储能及消费类电池排产量为**188GWh**，环比下降10.5%，全球市场排产量为**195GWh**，环比下降11.4% [2] - 行业供给端呈现深度重构，头部企业大电芯订单充足，冷门电芯产线“主动停摆”，同时近期多家企业密集新开储能专用产线 [2] 价格走势总结 - **光伏产业链价格**： - 多晶硅致密料价格报**54.00元/kg**，较上周持平 [2] - 183N单晶硅片主流均价报**1.35元/片**，较上周环比降低约3.57% [2] - TOPCon双玻组件价格报**0.74元/W**，较上周上涨约3.07% [2] - TOPCon电池片价格报**0.45元/W**，较上周涨幅约7.14% [2] - **储能系统价格**： - 2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价平均价格为**0.5882元/Wh**，环比上涨2.82%，中标加权均价为**0.5226元/Wh**，环比上涨6.39% [2] - 2小时锂电储能系统入围报价平均价格为**0.6052元/Wh**，环比上涨10.38%，加权均价为**0.4853元/Wh**，环比下降14.58% [2] - 4小时锂电储能系统入围报价平均价格为**0.5591元/Wh**，环比上涨12.22%，加权中标均价为**0.5648元/Wh**，环比上涨24.49% [2] 需求情况总结 - **海外需求**： - 2025年12月，光伏组件出口额约**23.14亿美元**，同比增长18.22%，环比下降4.05% [2] - 2025年全年光伏组件累计出口额**281.99亿美元**，同比下降7.84% [2] - 2025年12月，逆变器出口额**8.39亿美元**，同比增加26.12%，环比增长9.38% [2] - 2025年全年逆变器累计出口额**90.41亿美元**，同比增加9.41% [2] - 2025年，中国逆变器出口区域中，欧洲以**34.37亿美元**居首，亚洲次之，为**31.23亿美元**，澳大利亚市场同比增长率超148% [2] - **国内需求**： - 2025年11月，国内光伏新增装机量为**22.02GW**，环比增长74.76%，同比下降11.92% [2] - 2025年1-11月，国内累计新增光伏装机**274.89GW**，同比增长33.25% [2] - 2025年11月，国内EPC/PC（含直流侧设备）及储能系统新增招标规模达**21.8GW / 64GWh**，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 政策与投资建议总结 - 部分光伏产品增值税出口退税将于**2026年4月起取消**，短期或带动国内光伏产品出货需求增加，长期或促进落后产能出清 [2] - **2026年1月30日**，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次在国家层面明确建立**电网侧独立新型储能容量电价机制**，以可靠容量为基准，为新型储能提供稳定收益保障 [2] - 报告推荐关注**阳光电源（300274.SZ）**、**正泰电源（002150.SZ）**、**南都电源（300068.SZ）**、**首航新能（301658.SZ）**，并建议关注**宁德时代（300750.SZ）**、**亿纬锂能（300014.SZ）** [2]

公司市场与产品动态 - 北美是公司的核心战略市场 [1] - 2024年1月北美遭遇特大冬季风暴导致当地电力系统遭受重创 数百万家庭遭遇停电 [1] - 自然灾害的发生对公司消费级光储产品的销售有显著的促进作用 [1] 行业趋势与公司布局 - 电力不稳定、电价波动的情形持续发生 [1] - 公司精准洞察行业趋势并提前布局 [1] - 公司现已推出5度电、3.6度电等大容量家庭应急备电产品 [1] - 产品可充分满足当地家庭在电力供应波动场景下的能源稳定供应、自发自用等核心需求 [1]

公司资本市场动态 - 宁波德业科技股份有限公司已于1月27日向香港联合交易所递交H股发行上市申请，并于同日刊登申请资料 [1] 公司业务定位与产品组合 - 公司是一家光储产品提供商，致力于提供全面的光伏和储能产品 [1] - 核心增长领域为新能源业务，聚焦于储能逆变器、光伏逆变器、储能电池包等产品 [1] - 公司在除湿机、太阳能空调、热交换器等环境电器业务领域长久深耕 [1] - 多元化的产品组合带来了业务的增长与韧性 [1]

递表与聆讯公司概况 - 玉柴船电向港交所主板递交上市申请，公司是领先的发电动力解决方案供应商 [1] - 德业股份向港交所主板递交上市申请，公司是一家全球领先的光储产品提供商 [1] - 惟远能源向港交所主板递交上市申请，公司是一家深耕中国市场并全球拓展的数字能源解决方案提供商 [1] - 新泉股份向港交所主板递交上市申请，公司专注于满足客户对汽车饰件系统解决方案的需求 [1] - 星辰天合向港交所主板递交上市申请，公司专注于提供企业级AI存储解决方案 [1] - 沃尔核材已通过港交所主板上市聆讯，公司是全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一 [3] - 沃尔核材在全球热缩材料行业排名第一，按2024年全球收入计占全球市场份额的20.6% [3] - 沃尔核材在全球电信电缆制造商中排名第三，按2024年全球收入计占全球市场份额的12.7% [3] 交易所合作动态 - 港交所与巴西证券交易所签署合作备忘录，旨在促进两地可持续金融及碳市场发展 [2] - 合作内容包括推动香港与巴西的碳市场发展、开拓大宗商品机遇并建立定期沟通渠道 [2] - 两家交易所将探讨旗下市场证券相互挂牌的可能性，并寻找亚洲及南美洲碳产品和ESG产品的新机遇 [2] 上市公司财务表现 - 招商证券2025年实现营业总收入249.00亿元，同比增长19.19% [4] - 招商证券2025年实现归属于母公司股东的净利润123.00亿元，同比增长18.43% [4] 港股市场行情 - 恒生指数于1月27日收报27126.95点，当日上涨1.35% [5] - 恒生科技指数于1月27日收报5754.72点，当日上涨0.50% [5] - 国企指数于1月27日收报9244.88点，当日上涨1.07% [5]

公司上市与业务概况 - 宁波德业科技股份有限公司于2025年1月27日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司、中信证券和招银国际 [1] - 公司是一家全球领先的光储产品提供商，致力于提供全面的光伏和储能产品 [1] - 根据Frost & Sullivan数据，以2024年销售金额计，公司为全球第一大户用储能逆变器提供商 [1] - 公司核心增长领域为新能源业务，聚焦于储能逆变器、光伏逆变器、储能电池包产品，同时在除湿机、太阳能空调、热交换器等环境电器业务领域长久深耕 [3] - 公司产品销往六大洲的150多个国家和地区 [3] 核心产品与技术 - **储能逆变器**：产品矩阵中的核心业务，支持4毫秒无缝并离网切换，具备多达六个自定义充放电时段，额定功率覆盖3KW–125KW [5] - 根据Frost & Sullivan数据，2024年公司为全球户用储能逆变器市场收入第一；2022年至2024年，公司在全球5–20千瓦低压储能逆变器市场出货量连续三年位居第一 [5] - **储能电池包**：提供“春季”、“夏季”、“秋季”和“冬季”系列，分别应用于低压户用、高压户用及工商业、微型储能以及大型储能产品，采用模块化设计，可兼容全系列储能逆变器 [6] - **光伏逆变器**：产品包括组串逆变器（功率覆盖1kW至136kW）和微型逆变器（额定功率300W–2,250W） [7] - 根据Frost & Sullivan数据，2024年公司在全球户用光伏逆变器市场收入排名第七，占比为2.5% [7] - **环境电器**：主要包括除湿器、太阳能空调和热交换器，公司在国内是规模最大的专业翅片式热交换器制造商之一 [7] - **物联网与人工智能**：拥有“德业云”新能源产品在线运维平台和“德业智能”除湿机远程管控平台，并推出基于大语言模型的“灵基”、“灵鉴”、“灵调”、“灵思”、“灵维”等一系列人工智能应用 [8] 财务表现 - **收入**：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，收入分别约为人民币74.80亿元、112.06亿元、88.46亿元 [9][10] - 收入从2023年的74.80亿元增长至2024年的112.06亿元，同比增长49.8% [9][10] - **年度/期间溢利**：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，溢利分别约为人民币17.91亿元、29.60亿元、23.46亿元 [9][11] - 溢利从2023年的17.91亿元增长至2024年的29.60亿元，同比增长65.3% [9][11] - **毛利率**：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，毛利率分别为39.2%、38.6%、38.5% [9][13] - **业务分部收入（2024年）**：储能逆变器收入22.71亿元，储能电池包收入10.12亿元，光伏逆变器收入3.81亿元，除湿机收入3.34亿元，热交换器收入2.37亿元 [12] 行业概览 - **全球户用储能逆变器市场**：市场规模从2020年的人民币17亿元增长至2024年的人民币145亿元，复合年增长率达71.8% [14] - 预计市场规模将从2025年的人民币186亿元增长至2030年的人民币606亿元，对应复合年增长率为26.7% [14] - **区域市场**：以收入计，欧洲为2024年最大区域市场，规模达人民币44亿元，预计2030年将达人民币155亿元，2025至2030年复合年增长率为21.8% [14] - 非洲为增长最快的区域市场，2024年市场规模达人民币25亿元，预计2030年将达人民币146亿元，2025至2030年复合年增长率达36.8% [14] - **全球太阳能光伏逆变器市场**：按收入计从2020年的637亿元人民币增长至2024年的1,540亿元人民币，复合年增长率达24.7% [17] - 预计到2030年，全球和中国市场规模将分别达到3,161亿元人民币和931亿元人民币，2025至2030年期间的复合年增长率分别为14.3%和11.1% [17] 公司治理与股权架构 - **董事会**：由九名董事组成，包括四名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事 [20] - 执行董事包括董事长张和君先生（73岁）、副董事长兼总经理张东烨先生（44岁）、执行董事张栋斌先生（47岁）、执行董事兼副总经理及财务总监谈最先生 [21] - **控股股东**：张和君先生被视为公司的控股股东，通过其控制的艾思睿投资、德派创业投资、亨丽创业投资及其配偶陆亚珠女士的权益，合计控制公司大量表决权 [22][23] - 截至最后实际可行日期，张和君先生直接持有A股202,477,632股（占注册股本总额约22.28%），并通过受控法团权益持有339,272,055股（约37.32%） [25] 中介团队 - 联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司、招银国际融资有限公司 [26] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [26]

公司上市申请与基本信息 - 宁波德业科技股份有限公司于1月27日向港交所主板递交上市申请书 [1] - 联席保荐人为中金公司、中信证券和招银国际 [1] - 公司计划发行H股，每股面值为人民币1.00元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家全球领先的光储产品提供商，致力于提供全面的光伏和储能产品 [1] - 根据Frost & Sullivan的数据，以2024年销售金额计，公司为全球第一大户用储能逆变器提供商 [1]

行业投资评级 - 强于大市 [3] 核心观点 - 2025年12月光伏组件出口额同比增长18.22%，逆变器出口额同比增长26.12%，海外需求表现强劲 [3] - 2026年4月起部分产品增值税出口退税将取消，短期或带动国内光伏产品出货需求增加，长期或促进落后产能出清，优化产能结构 [3] - 建议关注光储相关标的，推荐阳光电源、南都电源、通润装备、华盛昌、首航新能 [3] 排产情况 - **光伏组件排产**：据SMM，2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43%，预计12月组件产量继续大幅下降，环比11月开工预计下降14.77% [3] - **电池排产**：据大东时代智库预测，2026年1月中国市场动力+储能+消费类电池排产量为210GWh，环比下降4.55%，其中动力电池为主要回调板块，二线企业下降尤为明显，而储能电池排产维持高位甚至小幅上涨 [3] - **全球电池排产**：2026年1月全球市场动力+储能+消费类电池排产量为220GWh，环比下降6.38% [3] 价格走势 - **光伏产品价格**： - 截至2026年1月21日，多晶硅致密料价格报54.00元/kg，较上周持平 [3] - 183N单晶硅片主流均价报1.40元/片，较上周持平 [3] - TOPCon双玻组件价格报0.72元/W，较上周上涨约0.99% [3] - TOPCon电池片价格报0.42元/W，较上周上涨约5.00% [3] - **储能系统价格**： - 2025年12月，国内锂电储能系统（不含工商业储能柜）入围报价主要集中在0.4158-1.0761元/Wh，平均价格0.5882元/Wh，环比上涨2.82%，中标加权均价0.5226元/Wh，环比上涨6.39% [3] - 2h锂电储能系统入围报价主要集中在0.4363-0.9002元/Wh，平均价格0.6052元/Wh，环比上涨10.38%，加权均价0.4853元/Wh，环比下降14.58% [3] - 4h锂电储能系统入围报价主要集中在0.5045-0.657元/Wh，平均价格0.5591元/Wh，环比上涨12.22%，加权中标均价0.5648元/Wh，环比上涨24.49% [3] 需求分析 - **海外需求**： - 2025年12月光伏组件出口额约23.14亿美元，同比增长18.22%，环比下降4.05% [3] - 2025年全年光伏组件累计出口额281.99亿美元，同比下降7.84% [3] - 2025年12月逆变器出口额8.39亿美元，同比增加26.12%，环比增长9.38% [3] - 2025年全年逆变器累计出口额90.41亿美元，同比增加9.41% [3] - 2025年国内光伏逆变器出口区域中，欧洲以34.37亿美元居首，亚洲地区次之，出口额为31.23亿美元 [3] - 2025年12月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超148% [3] - **国内需求**： - 2025年11月国内光伏新增装机量为22.02GW，环比增长74.76%，同比下降11.92% [3] - 2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.25% [3] - 2025年11月EPC/PC（含直流侧设备）+储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [3]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：新能源行业（涵盖电动车产业链、光储产业链）[1] * **公司**： * **电动车产业链**：宁德时代、亿纬锂能、零跑汽车、蔚来、小米汽车、鸿蒙智行、盐湖股份、大中矿业、厦钨新能、璞泰来、东风汽车[2][3] * **光储产业链**：阳光电源、思源电气、四方股份[4] 核心观点和论据 * **核心投资主线**：聚焦于**涨价环节**与**AI+** 领域，其中**碳酸锂、AIDC、AI应用**是核心关注点[1] * **电动车产业链结构性向好**： * **下游需求强劲**：多家新势力车企设定2026年高增长销量目标，如零跑汽车目标100万辆（同比增约67.6%）、蔚来目标45.64万-48.9万辆（同比增40%-50%）、小米汽车目标55万辆（同比增约34%）、鸿蒙智行目标100万-130万辆（上限同比增约120%）[2] * **锂电池产量高增**：2025年全球锂电池产量达2297GWh，同比大增48.5%，其中动力电池（1495GWh，+40.5%）是核心增量，储能电池（636GWh，+92.7%）份额突破27%[2] * **产业链合作深化**：宁德时代与中国长安汽车签署五年深化战略合作备忘录，重点攻坚换电出行、智能汽车机器人、飞行汽车、具身智能等前沿领域[2] * **上游碳酸锂供需向好**： * **产量增长**：2025年中国碳酸锂产量达97.63万吨，同比增长49%[3] * **供应结构变化**：锂辉石系产量占比上升，云母产量因政策调整大幅回落[3] * **未来展望**：预计2026年碳酸锂市场将维持紧平衡，价格中枢上移[3] * **产能扩张**：大中矿业拟投资36.88亿元建设锂矿采选尾一体化项目，达产后年产约8万吨碳酸锂[3] * **固态电池进展**：全球固态电池迈入“工程化-产业化”关键窗口期，东风汽车固态电池已启动极寒冬测[3] * **光储产业链受电网投资与AI驱动**： * **电网投资加码**：国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%[4] * **核心目标**：助力2030年前全社会碳达峰，初步建成新型能源体系[4] * **智能微电网成为重点**：2026年核心方向，通过储能技术（尤其是构网型储能）解决新能源消纳与偏远地区供电可靠性问题[4] 其他重要内容 * 报告类型为周度展望系列，发布时间为2026年1月23日[1]

新能源ETF市场表现 - 截至2026年1月23日09:45，新能源ETF(516160)上涨3.02%，成交9069.40万元 [1] - 其跟踪的中证新能源指数成分股表现强劲，迈为股份上涨20.00%，拉普拉斯上涨19.62%，捷佳伟创上涨16.80%，天合光能、容百科技等个股跟涨 [1] 政策支持与行业利好 - 2026年1月20日，财政部出台一揽子支持中小企业、民间投资、设备更新的利好政策，能源电力、新能源汽车、节能环保、小水电等成为重点支持领域 [1] - 配套政策直接降低新能源产业链企业融资成本，利好整车、零部件、储能、光伏等环节的扩产与技术升级 [1] 新能源汽车产业周期与下游需求 - 新能源汽车产业正处于向上新周期 [2] - 下游电动车、储能结构性向好，多家车企密集披露2026年销量目标，新势力车企聚焦“规模跃升” [2] - 2025年全球锂电池产量达2297GWh，同比大增48.5%，动力电池是核心增量来源，储能电池份额突破27% [2] - 宁德时代与中国长安汽车签署五年深化战略合作备忘录，重点攻坚换电出行、智能汽车机器人、飞行汽车、具身智能等前沿领域 [2] 上游原材料供需与投资 - 上游碳酸锂供需持续向好，2025年中国碳酸锂产量达97.63万吨，同比增长49% [2] - 展望2026年，碳酸锂市场将维持紧平衡，价格中枢预计上移 [2] - 大中矿业拟投资36.88亿元在湖南临武县实施锂矿采选尾一体化项目，达产后每年可产约8万吨碳酸锂 [2] 技术前沿与产业升级 - 全球固态电池迈入“工程化-产业化”关键窗口期，近期东风汽车固态电池启动漠河极寒冬测 [2] - AI+新能源方案持续落地，工信部等八部门印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，推动人工智能与制造业深度融合 [3] 光储产业与电网投资前景 - 光储产业中期底部将逐步抬升 [3] - 电网投资与AI驱动电力设备需求向上，国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40% [3] - 智能微电网成为2026年核心，其价值在于通过储能技术解决新能源消纳与偏远地区供电可靠性问题 [3] 指数与产品信息 - 新能源ETF(516160)紧密跟踪中证新能源指数，该指数选取涉及可再生能源生产、应用、存储及交互设备等业务的上市公司证券 [3] - 指数前十大权重股包括宁德时代、阳光电源、特变电工、隆基绿能等，合计占比43.23% [3] - 该ETF场外联接基金代码为A类012831、C类012832、南方中证新能源ETF联接I 021057 [4]