程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 证券研究报告 | 策略点评 2026 年 04 月 28 日 策略点评 证券分析师 研究助理 卢柯源 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 煤炭方向逆势回升 [Table_Summary] 投资要点： 摘要。2026 年 4 月 28 日周二，A 股市场震荡整理，三大指数低开低走，成交额小 幅收窄至 2.55 万亿；国债期货市场全线上涨；商品期货市场涨跌参半，能源品涨 幅居前。 一、市场行情分析 1）股票市场：A 股市场震荡整理，煤炭方向逆势回升 A 股市场三大指数集体收跌，创业板指数四连阴。今日 A 股市场呈现震荡整理态 势，三大指数集体收跌。上证指数收盘报 4078.64 点，下跌 0.19%，指数表现相 对平稳。深证成指收盘报 14830.46 点，下跌 1.10%；创业板指收盘报 3596.71 点， 下跌 1.43%；科创 50 指数收盘报 1488.66 点，下跌 1.31%。从市场整体成交 ...

报告行业投资评级 - 未提及具体行业投资评级内容 报告的核心观点 - 上周A股冲高回落，上证指数全周收涨0.70%，前期热门光模块情绪降温，市场对后续走势出现分歧 [2] - 美伊冲突后上证指数从低点修复近80%，结构高度集中，避险情绪和景气投资共振驱动资金抱团，当前处于迎接下一轮主升浪的酝酿期，资金从抱团板块外溢，外资趋势性流入A股 [2] - 从极端恐慌向均值状态修复后，景气投资回归，业绩驱动板块表现好，应关注AI硬件产业链、出口高景气板块、能源替代板块 [2] 根据相关目录分别进行总结 超跌反弹行情进入观望休整期 - 重大负面冲击形成的超跌反弹一般分三阶段，当前市场冲高回落或进入观望休整阶段，此阶段是酝酿主升浪的关键阶段 [9][10] - 截至上周，上证指数自3月23日以来最高反弹7.68%，修复进度达79.33%，2020年和2025年超跌反弹行情在修复进度分别达57.81%、73.86%后开始震荡休整 [10] 贪恐指数显示市场情绪理性乐观 - 截至上周五，上证指数贪恐指数为55.06%，处于中立偏乐观阶段，且仍在上行趋势中，市场情绪相对乐观且理性 [12] - 市场降温阶段，资金在热门板块轮动，上周光模块降温但科技板块未熄火，广义科技板块市场情绪升温且股价后半周正收益 [15] 外资继续加仓中国资产 - 上周外资净流入A股11.22亿美元，净流入港股2.17亿美元，合计净流入13.39亿美元，是美伊冲突爆发后的第2高值，较上周增长27.34%，连续3周正增长 [21] - 上周前四日，外资在A股重点加仓科技板块，减仓韩股、美股科技板块 [23] 行业配置：回归产业趋势，聚焦算力通胀与能源替代 - 本轮超跌反弹行情与2020年相似，短期市场或更聚焦产业趋势，第一阶段完全修复跌幅且有产业趋势支撑的板块在第二阶段震荡休整期易获正收益 [25] - 资金愿意给三条业绩主线溢价，一是AI硬件产业链，关注国产算力；二是出口高景气板块，包括电子、计算机、电力设备；三是能源替代板块，包括煤炭、石油石化等 [26][27][28]

核心观点 - 报告核心观点：当前正值北证50和北证专精特新指数2026年6月定期调整前夕，市场处于年报季报密集披露期，板块估值经历回调后，部分业绩扎实、估值低估的细分龙头配置性价比提升，建议关注指数成分调整带来的机会及具备高稀缺性的优质次新股 [2][3] 北交所双指数2026年6月定期调整预测 - **调整时间**：2026年6月15日，北证50指数将进行2026年第二次调整，北证专精特新指数将进行2026年首次调整 [2][12] - **北证50指数调整预测**： - **潜在调入**：按照日均总市值排序，符合调入规则的公司或为锦华新材（区间日均总市值66.99亿元）、三协电机（45.90亿元）、科力股份（40.40亿元），备选公司包括利通科技、灵鸽科技等 [2][14][15] - **潜在调出**：按照日均总市值排序，可能调出的公司或为天马新材（区间日均总市值32.25亿元）、丰光精密（31.85亿元）、华信永道（31.29亿元） [2][15][16] - **北证专精特新指数调整预测**： - **潜在调入**：符合调入规则的公司或为天工股份（区间日均总市值129.65亿元）、广信科技（78.37亿元）、锦华新材（66.99亿元）等9家公司 [2][17][18] - **潜在调出**：可能调出的公司或为佳先股份（区间日均总市值24.04亿元）、广脉科技（23.76亿元）、晟楠科技（23.74亿元）等9家企业 [2][18][19] - **指数基金动态**：2026年4月24日，10家基金公司公告将北证50指数基金份额上限由5亿份放宽至15亿份，有助于引入中长期资金并完善产品矩阵 [12] 北交所市场近期表现与估值分析 - **指数表现**：截至2026年4月24日当周，北证50指数报1,370.22点，周跌幅-2.46%，PETTM为55.10X；北证专精特新指数报2,283.92点，周跌幅-2.39%，PETTM为72.63X [3][31][35] - **整体估值**：本周北证A股整体PE估值由45.09X下跌至43.65X，而科创板PE由81.60X微涨至81.82X，创业板PE由46.67X微跌至46.59X，北交所与科创板、创业板的估值折价分别为-38.17X和-2.94X [20][21][23] - **行业估值**：按开源证券分类，北交所五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备35.60X、信息技术94.22X、化工新材43.19X、消费服务40.84X、医药生物32.77X [3][38][43] - **估值结构**：截至2026年4月24日，北交所PETTM超过45X的公司有129家，占比41.75%，较2025年9月8日高点减少28家；PETTM在0-30X的公司有70家，占比22.65%，较前期增加15家，显示过高估值企业数量减少 [44][47] - **流动性**： - **市场整体**：本周北证A股日均成交额201.43亿元，较上周增长23.52%，日均换手率4.29%，较上周增长0.58个百分点 [25][26] - **指数层面**：北证50和北证专精特新指数本周日均换手率分别为2.57%和3.67%，分别较上周增长0.43和0.99个百分点 [27][30] - **年度均值**：2026年初至4月24日，北交所日均成交额均值为211.06亿元，日均换手率均值为4.33% [30][33] 投资建议与关注股票池 - **策略建议**：建议两手准备，一方面可布局因指数调整可能被调入的成分股；另一方面关注具备高稀缺性的优质次新股、国家级专精特新“小巨人”细分龙头及新质生产力相关企业 [3][45] - **推荐股票池**：报告列出了涵盖信息技术、化工新材料、高端装备、医药生物、消费服务五大产业链的股票池，包括锦波生物、万源通、广信科技、开发科技、海菲曼等公司 [3][46][48][49] 北交所新股上市与审核动态 - **新股表现**：2025年1月1日至2026年4月24日，北交所共有48家企业上市，发行市盈率均值13.58X，首日涨幅均值267.96%，首日涨幅中值185.78% [3][52][55] - **近期新股**：本周（2026.4.20-2026.4.24）上市的新股瑞尔竞达和鸿仕达首日涨幅分别为93.00%和201.87% [52][58] - **上市节奏**：2025年全年发行新股26家，截至2026年4月24日，2026年已上市企业22家，发行审核频率有所提升 [59][63] - **审核进展**：本周新睿电子、金戈新材更新状态至“已注册”；凯达重工、益坤电气更新至“已过会”；下周将审议图特股份、康美特等企业 [3][82][83] 新三板市场概况与培育功能 - **市场现状**：截至2026年3月底，新三板挂牌企业5928家，总市值26,109.54亿元，对应市盈率17.88倍，成交额和定增募资规模处于历史较低水平 [61][62][66][69] - **行业分布**：挂牌企业中，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [70][73] - **培育成果**：长期以来，新三板共培育出880家在沪深北及港交所上市的企业，其中北交所308家，创业板247家，科创板133家，这些企业上市后总市值合计达56,203亿元 [3][73][74] - **代表企业**：在各板块市值排名前列的培育企业包括：北交所的贝特瑞（市值366亿元）、创业板安克创新（652亿元）、科创板大全能源（491亿元）、港交所泡泡玛特（2099亿元）等 [77][80]

报告投资评级与核心观点 - 报告给予中航光电“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 报告给予目标价46.00元，参考可比公司2026年40倍市盈率 [3] - 报告核心观点认为公司Q1业绩符合预期，民品增长亮点多，正构建发展新动能 [2] 近期业绩与财务表现 - 2026年第一季度，公司实现营收48.72亿元，同比增长0.69% [10] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润3.98亿元，同比下降37.75% [10] - 2026年第一季度，公司毛利率为28.44%，较去年同期微降0.44个百分点 [10] - 2026年第一季度，公司净利率为8.78%，较去年同期下滑5.12个百分点 [10] - 2025年，公司营业收入为213.86亿元，同比增长3.4%；归母净利润为21.62亿元，同比下降35.6% [4] - 2025年，公司毛利率为29.2%，净利率为10.1% [4] 未来盈利预测 - 预测2026年至2028年，公司营业收入分别为236.76亿元、272.84亿元、314.91亿元，同比增速分别为10.7%、15.2%、15.4% [4] - 预测2026年至2028年，公司归母净利润分别为24.29亿元、28.21亿元、32.58亿元，同比增速分别为12.4%、16.1%、15.5% [4] - 预测2026年至2028年，公司每股收益分别为1.15元、1.33元、1.54元 [3][4] 业务分析与展望 - 民品业务是Q1营收微增的主要驱动力，在AI算力革命背景下，液冷与高速连接器需求翻倍增长，公司正提升市场渗透率 [10] - 公司积极拓展新能源车、液冷、数据中心等民用高端制造赛道 [10] - 防务领域受行业周期性波动影响，需求阶段性放缓，收入占比下降，但预计随着防务景气度回升，该板块营收有望持续向好 [10] - Q1净利率下滑主要因期间费用率提升：研发费用同比增长48%，研发费用率提升3.18个百分点；销售费用同比增长58% [10] - 公司加大民品高端领域的研发和市场开拓，旨在增强竞争优势并保障高质量发展，预计下半年盈利能力有望企稳回升 [10] 公司发展战略 - 防务业务：坚持“方案+速度+成本”策略，并积极布局无人、深水、星箭等新兴领域 [10] - 新能源车业务：聚焦“国际一流，国内主流”客户，抓住汽车电动化、智能化契机，由高压互连向整车互连加速转型 [10] - 数据中心业务：2025年深度布局，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，持续融入国内外头部客户供应链，以大客户、大项目为抓手保持快速增长 [10] - 工业装备业务：聚焦龙头客户开发，依托技术积淀提供全场景互连解决方案 [10] - 公司通过多元化发展高端民品，民品的营收和利润贡献有望持续提升 [10]

核心观点 - 报告认为，2026年4月24日A股市场呈现结构性分化修复格局，市场热点切换至锂电上游资源链等方向，但整体风险偏好的修复是局部性和交易性的，后续扩散需依赖产业催化、业绩兑现及增量资金[1][7] - 债券市场处于高位整理，短端稳定而长端及超长端波动风险加大，单边偏强行情或转向震荡[11] - 商品市场以结构性机会为主，能源链受地缘扰动支撑偏强运行，新能源材料则跌幅居前[9][16] 市场行情分析 股票市场 - A股三大指数集体收跌，上证指数收盘报4079.90点，下跌0.33%；深证成指收盘报14940.30点，下跌0.69%；创业板指收盘报3667.79点，下跌1.41%；科创50指数逆市上涨1.47%[2] - 市场总成交额约为2.66万亿元，较前一交易日缩量5.9%，市场活跃性仍维持较高水平[2] - 个股涨少跌多，上涨个股2031只，下跌个股3347只[2] - 行业板块涨幅居前的为基础化工（+1.79%）、食品饮料（+1.09%）、纺织服装（+0.90%）、有色金属（+0.89%）和电子（+0.14%）[5] - 概念板块领涨方向为锂矿（+6.99%）、盐湖提锂（+4.87%）、锂电电解液（+3.83%）、工业气体（+3.01%）、氟化工（+2.54%）、GPU（+2.39%）、动力电池（+2.30%）、磷化工（+2.09%）和锂电正极（+2.06%）[5] - 锂电上游资源链走强，反映市场围绕锂价反弹及原料端扰动预期进行交易，海外锂资源供给不确定性及储能与新能源需求边际改善是主要驱动因素[5] - 行业板块跌幅居前的为通信（-3.73%）、国防军工（-2.57%）、传媒（-2.18%）、农林牧渔（-1.32%）、电力及公用事业（-1.30%）和建筑（-1.25%）[7] - 概念板块领跌方向包括6G（-3.58%）、饲料精选（-3.34%）、水电（-3.33%）、大飞机（-3.11%）、中船系（-3.02%）、光通信（-2.90%）、商业航天（-2.90%）、炒股软件（-2.85%）和玻璃纤维（-2.80%）[7] - 市场呈现结构性轮动，资金从通信和军工等前期拥挤板块流出，回流至锂电资源、基础化工和有色金属等涨价与上游材料方向，市场主线暂时由高弹性成长切向资源制造[7] - 科创50、万得微盘股指数（+0.98%）、科创综指（+0.80%）和上证50（+0.58%）表现较好，显示资金或重新回流科创和小盘成长方向[7] 债券市场 - 国债期货市场走势分化，超长端领跌。30年期国债期货TL2606下跌0.50%，收盘价113.28元，成交额1469.35亿元；10年期国债期货T2606下跌0.04%，收盘价108.72元，成交额917.72亿元；5年期和2年期国债期货主力合约均上涨0.01%[11] - 央行开展50亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，实现净投放45亿元，银行间流动性维持平稳偏松格局[11] - Shibor利率整体下行，7天Shibor报1.324%，较前一交易日下行0.5BP；14天Shibor报1.355%，下行0.7BP；1个月Shibor报1.405%，下行0.75BP[11] 商品市场 - 南华商品指数收于3055.53点，较前日下跌0.13%[9] - 领涨品种为低硫燃料油（+4.42%）、燃油（+3.28%）、LPG（+2.96%）、不锈钢（+2.02%）、原油（+1.93%）[9] - 领跌品种为烧碱（-2.93%）、铂（-3.73%）、沪银（-4.30%）、钯（-4.92%）、多晶硅（-9.00%）[9] - 能源链偏强运行，低硫燃料油表现强于原油，显示市场交易重心扩展至船燃、成品油及能源运输链条的供需扰动，中东局势等地缘风险提供支撑[16] - 不锈钢走强主要受印尼镍矿政策调整（HPM计算公式自4月15日起调整）及2026年镍矿RKAB配额审批节奏偏慢带来的成本支撑和供应偏紧担忧驱动[16] 交易热点追踪 - 近期热门品种及核心逻辑包括：人工智能（全球产业化加速）、商业航天（政策支持发展）、核聚变（产业化提速）、大消费（政策推动）、券商（A股成交额维持高位）、贵金属（央行增持与美联储降息）、能源化工（中东地缘政治影响供给）[13] - 权益市场当前以结构性机会为主，成长风格虽有修复但未转入全面普涨[15] - 债市未形成一致的进一步做多共识，短端稳定，长端和超长端受止盈情绪、风险偏好修复及供给预期扰动[17] - 商品市场以结构性机会为主，外部扰动、成本传导和供需边际变化是主要驱动[17]

报告投资评级 - 投资评级：**买入（维持）** [5] - 目标价格：**25.56元** [3][5] - 当前股价（2026年04月22日）：**19.57元** [5] 核心观点与投资建议 - **核心观点**：报告认为，在“两机”（航空发动机和燃气轮机）高景气背景下，公司经营情况已好转，凭借领先的技术实力和丰富的产能储备，其成长潜力有望超预期 [2][11] - **盈利预测调整**：考虑到产品价格波动，调整了2026年、2027年每股收益（EPS）预测，并新增2028年预测。调整后2026年EPS为**0.36元**（前值0.44元），2027年EPS为**0.46元**（前值0.53元），新增2028年EPS为**0.59元** [3] - **估值与目标价**：参考可比公司2026年**71倍**市盈率（PE），给予公司目标价**25.56元** [3] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营收**36.97亿元**，同比增长**4.91%**；归母净利润**0.87亿元**，同比大幅下降**64.83%**。2026年第一季度实现营收**10.10亿元**，同比增长**7.76%**；归母净利润**0.67亿元**，同比增长**22.42%**，显示业绩回暖 [2] - **未来预测**：报告预测公司营收将从2025年的**36.97亿元**增长至2028年的**58.61亿元**，年复合增长率显著。归母净利润预计从2025年的**0.87亿元**大幅回升至2028年的**4.70亿元** [4] - **盈利能力改善**：2025年毛利率受产品阶梯降价影响降至**23.8%**，但2026年第一季度已见底回升至**26.60%**，同比提升**2.37个百分点**，环比提升**4.13个百分点**。预计未来毛利率将稳步恢复至**28%**以上 [4][11] 业务分析与成长驱动力 - **行业地位**：公司是国内高端及新型高温合金及制品龙头，是**粉末高温合金**领域的重要研发和生产基地，在**金属间化合物**领域保持领先优势，并建立了国内第一条完整的**ODS合金**产线 [11] - **核心成长逻辑一：卡位航发新机型**：公司产品卡位航发新型高温合金及关键零件，预计将伴随新型航空发动机的批产，迎来**应用渗透率大幅提升**和新一轮增长 [11] - **核心成长逻辑二：全球“两机”高景气**：生成式AI浪潮兴起带动燃机需求爆发，燃气轮机订单已排至**2030年**；航空发动机供给紧张，以LEAP发动机为例，积压订单超**12900台**，按2025年生产速度需排至**2032年**。公司在此背景下成长性有望超预期 [11] - **产能储备**：公司拥有年产**5000吨**高温合金母合金及精铸件、年产**1000余吨**变形合金原材料和**1万余件**盘环类锻件的能力，丰富的产能为承接需求提供了保障 [11] 市场表现与估值 - **近期股价表现**：截至报告发布前，公司股价近一周上涨**2.46%**，近一月上涨**5.16%**，但近三月下跌**16.72%**，近一年上涨**24.08%** [6] - **可比公司估值**：报告选取了航发动力、航发科技等5家可比公司，经调整后，这些公司2026年平均预测市盈率为**70.59倍** [13] - **公司估值**：基于**0.36元**的2026年预测EPS和**71倍**PE，得出目标价。报告预测公司2026年预测市盈率为**55.2倍**，2028年将降至**33.4倍** [3][4]

核心观点 - 报告认为，当前A股市场短期业绩因素正占据主导，行情呈现结构性特征，但考虑到业绩密集披露期进入尾声且风险待释放，资金观望情绪可能抬升，配置上可等待业绩明朗后再做选择 [2][33] - 中期视角下，配置逻辑应围绕政策端的“稳”字展开，长期收益源于在稳环境中对有增长前景方向的配置能力，超额收益则来自对非稳态市场环境择时机会的把握 [33] - 政策层面，国务院部署推进服务业扩能提质，旨在发挥服务业在支撑产业升级、满足民生需求和带动就业方面的作用，未来服务业将获得准入、融资等多方面支持 [2][32] 市场回顾与表现 - 在近5个交易日（4月17日-4月23日），主要指数多数收涨：上证综指涨0.93%，创业板指涨2.59%，沪深300涨1.05%，中证500涨1.41% [2][7] - 市场成交有所放量，统计区间内两市成交总额为12.78万亿元，日均成交额达2.56万亿元，较前五个交易日的日均成交额增加2326.56亿元 [2][13] - 行业表现方面，申万一级行业涨多跌少，通信、电子、国防军工行业涨幅居前，而农林牧渔、医药生物、综合行业跌幅居前 [2][27] 政策动态：服务业扩能提质 - 4月21日，国务院发布《关于推进服务业扩能提质的意见》，是对年初“实施服务消费提质惠民行动”要求的进一步部署，今年提振消费的主要抓手正从商品消费转向服务消费 [2][32] - 针对生产性服务业，政策要求全链条补强薄弱环节，重点提及科技服务、现代物流、软件和信息服务、金融服务等6个领域，具体举措包括布局新兴产业孵化器、建设国家人工智能应用中试基地、深入实施“人工智能+”行动等 [2] - 在金融领域，政策要求建立“投早、投小、投长期、投硬科技”的全生命周期融资体系，显示从中间服务环节多措并举支持科技领域发展 [2] - 未来服务业领域将迎来清理不合理限制、优化准入环境、健全融资增信体系、支持优质主体上市融资等支持举措 [2][32] 市场策略与行业配置 - 截至4月23日，上市公司2026年一季报披露率仅有13.9%，其中电子、电力设备等高景气领域的归母净利润同比增速高于整体水平 [2][34] - 结合产业端增量催化预期，行业配置可重点关注以下方向： 1. **算力板块**：AI通胀叠加超大规模智算集群建设，以及DeepSeek V4有望深度适配国产算力带来的投资机会 [2][34] 2. **电力设备行业**：国内政策部署算电协同，叠加海外能源转型推升出海预期下的投资机会 [4] 3. **有色金属**：部分品种供给刚性，叠加美元信用体系走弱背景下的投资机会 [4] - 此外，在地缘风险尚存叠加低利率环境推动中长期资金入市的背景下，还可关注高股息品种（如煤炭、银行）的配置机会 [4]

核心观点 - 本周（2026/4/13-2026/4/17）可转债市场整体放量上涨，估值再度来到历史极值附近[2][7] - 地缘政治风险（美以伊战事）趋于缓和，降低了美联储提前结束降息周期的预期，市场风险偏好提升，资金主要流向高景气、高成长、确定性较强的光通信等科技板块[2][7] - 短期（一两周维度）建议进行节奏调整，原因在于：继续博弈地缘缓和盈亏比可能一般；一级债基转债仓位未明显回升，高估值需要正股上涨来消化，而正股普涨需权益市场行情进一步扩散[2][7] - 配置思路上建议关注两个方向：1) 尚有修复补涨空间、易受主线行情扩散的高景气科技板块，如半导体设备、AI应用等；2) 五月中旬特朗普或有访华行程带来的博弈机会，如光伏等[2][7] 市场总览与行情回顾 - **市场表现**：中证转债指数收于515.79点，周涨2.16%；可转债等权指数收于456.59点，周涨2.77%；正股等权指数收于177.10点，周涨2.62%[8] - **流动性**：市场交易量达42248.20万张，较上周增加1040.58万张；交易额达775.30亿元，较上周增加44.83亿元；换手率为8.51%，上升0.27个百分点[8] - **风格表现**：根据图表，偏股型、平衡型、偏债型转债，以及高价、中价、低价转债，大盘、中盘、小盘转债在回顾期内均呈现上涨趋势[11][12][13][14][18] - **行业表现**：科技板块（如通信、传媒、计算机、电子）以及非银金融、银行等金融板块的可转债涨幅居前[20] 估值水平 - **市场价格**：市值加权平均市价为159.71元（处于99%历史分位数），周涨6.38元；中位数市价为140.93元（处于99%历史分位数），周涨3.00元[8] - **转股溢价率**：各平价区间转股溢价率处于高位，例如平价90-100元区间的转股溢价率均值为48.41%（处于98.9%历史分位数）[8] - **其他估值指标**：百元溢价率为45.96%（处于99.5%历史分位数）；隐含波动率中位数为60.95%（处于100%历史分位数）；双低值中位数为194.32（处于100%历史分位数），均处于历史极高水平[8] 机构行为跟踪 - **基金仓位**：一级债基、二级债基及混合型债基的转债仓位中位数（包括全样本和活跃样本）在近期（2025年底至2026年3月底）未出现显著回升趋势[39][40][43] 一级发行与特殊条款 - **预案进展**：报告期内有多家公司推进可转债发行预案，例如江山股份（基础化工）修改方案，汇通控股（汽车）获董事会批准，朝阳科技（电子）获股东大会批准等[45] - **发行与上市**：本周及下周有4只转债发行，包括斯达半导（电子，发行额15.00亿元）、本川智能（电子，4.69亿元）等；有1只转债上市，为上声电子发行的上26转债（汽车，发行额3.25亿元）[47] - **强赎条款**：多只转债接近或已触发强赎条件，如赛特转债、万顺转2等已满足14/15个交易日的触发条件；同时，恒帅转债、锦鸡转债等已公告赎回[48][50] - **下修条款**：部分转债可能触发下修，如欧晶转债、文科转债等；华海转债、科蓝转债在报告期内公告提议下修；另有多只转债公告本次不下修[50][51] - **回售条款**：多只转债可能触发或有条件回售，如长汽转债、洽洽转债已满足30/30个交易日的触发条件；爱迪转债正处于回售申报期内[53][54]

核心观点 - 2026年第一季度，主动偏股基金规模重回增长，而被动基金规模回落，市场整体呈现周期及小盘成长风格并重的特征，加仓思路主要围绕资源品和科技两条主线展开 [2][4] - 主动基金重点加仓受益于地缘冲突的资源品（如基础化工、石油石化、煤炭）以及聚焦AI主线的科技领域（如通信、半导体、电网设备），同时港股配置比例继续下降 [2][4] - 被动基金的持仓变化显示其对国防军工、医药生物、基础化工等行业的配置显著提升，风格上偏向中证500、周期及小盘指数，且相对于主动基金，在电子、有色金属等行业超配比例有所提升 [4][60] 主被动基金总量对比 - **基金规模**：2026年第一季度，主动基金规模增加545亿元至4.02万亿元，被动基金规模大幅减少9812亿元至4.50万亿元，被动基金规模继续领先主动基金 [11][12] - **基金申赎**：主动偏股类老基金净赎回规模收窄，净赎回1454亿份，其中偏股混合型基金净赎回488亿份；被动指数型老基金大幅净赎回1417亿份 [13] - **基金仓位**：四类主动偏股公募基金平均仓位为86.3%，较2025年第四季度下降1.48%，各类型基金仓位普遍回落 [16] - **持股集中度**：主动偏股基金持股集中度回落，前20大、前50大和前100大重仓股的持股市值占比分别为30.77%、44.39%和57.55%，分别较前期下降3.35%、3.85%和3.18% [20] - **港股配置**：主动偏股基金对港股持仓规模延续下降，2026年第一季度港股重仓总规模为2613亿元，在全部重仓股总市值中的占比从2025年第四季度的16.23%下降至13.94%，环比下降2.29% [4][65] 主动基金配置特点分析 - **板块配置**：主动偏股基金对创业板及科创板配比继续回升，主板配比下降，其中主板占比57.95%（环比-0.43%），创业板占比25.30%（环比+0.44%），科创板占比16.62%（环比+0.11%） [32] - **风格偏好**：基金持仓呈现周期及小盘成长风格并重，中证1000、国证价值、周期指数成分重仓占比环比升幅靠前，分别提升2.2%、1.4%和1.2% [34] - **大类行业**：主动基金加仓资源品、新能源、中游制造，减仓消费、金融地产、TMT，其中资源品持仓环比上升1.32%至14.67%，新能源产业链环比提升0.84%至19.98%，中游制造环比提升0.72%至26.35% [36][40] - **一级行业**：重点加仓通信、电力设备、基础化工，减仓电子、有色金属、汽车，通信行业持仓占比大幅提升1.96%至13.1%，电力设备提升1.25%至12.7%，基础化工提升1.15%至4.4% [38][43] - **内外资共识与分歧**：主动基金与北上资金在通信、基础化工、交通运输、电力设备、机械设备行业一致加仓，在有色金属、非银金融、汽车、家用电器行业一致减仓，在传媒、电子、商贸零售行业则操作相反 [47] 被动基金配置特点分析 - **板块配置**：被动基金重仓中主板及科创板占比提升，创业板占比下降，主板占比60.1%（环比+2.14%），创业板占比22.5%（环比-3.09%），科创板占比17.2%（环比+0.97%） [54] - **风格偏好**：中证500、周期、巨潮小盘指数持仓占比环比升幅靠前，分别提升4.3%、4.2%和2.4% [56] - **一级行业**：国防军工、医药生物、基础化工占比显著提升，非银金融、银行、食品饮料占比下降，其中国防军工持仓占比从2.0%提升至3.0%，医药生物从5.2%提升至6.2%，基础化工从0.8%提升至1.8% [60] - **相对主动基金的超配**：被动基金相对主动基金超配比例提升的行业主要集中在电子（+3.1%）、有色金属（+1.9%）、国防军工（+1.2%）和汽车（+1.2%） [61] 主被动基金重仓个股 - **主动基金重仓股**：前二十大重仓股包括中际旭创（持股市值728.1亿元）、宁德时代（708.9亿元）、新易盛（670.2亿元）等，主要集中在通信、电力设备和电子行业 [64] - **主动基金港股持仓**：重仓持股中市值最高的港股包括腾讯控股（334.6亿元）、阿里巴巴-W（189.6亿元）和中国海洋石油（160.8亿元），但整体港股配置比例和数量均呈下降趋势 [65][69] - **被动基金重仓股**：前二十大重仓股包括宁德时代（持股市值800.1亿元）、贵州茅台（603.5亿元）、中际旭创（526.9亿元）等，行业分布与主动基金有重叠但权重不同 [70]

宏观政策与行业动态 - 国务院以“统筹能源安全和绿色低碳转型，加快建设新型能源体系”为主题进行第十九次专题学习，总理李强指出要大力发展分布式光伏等新能源，加快推进新型电网建设并加大相关投入 [2] - 国家能源局数据显示3月全社会用电量达8595亿千瓦时，同比增长3.5%，分产业用电看各产业有不同增长情况，电力消费结构持续优化 [2] - 美伊临时停火协议4月22日到期，新一轮谈判悬而未决，美国副总统将参与第二轮谈判，但伊朗因美方言行改变表示“深度不信任”，尚未决定是否参加 [3] A股市场表现 - 周一A股市场整体震荡上行，主要指数普遍收涨，科创50领涨涨幅达1.91%，全天成交额攀升至2.61万亿元，较前一交易日增加1536亿元 [4] - 行业板块方面，国防军工涨幅3.47%领跑，电子等板块涨幅超1%，综合行业大跌1.44%，煤炭等板块表现疲软 [4] - 热门概念中，化学纤维精选与培育钻石概念表现强势，涨幅分别接近5%和4.2% [4] - 国内10年期国债到期收益率报1.762%，较前一交易日下行0.3个基点；银行间市场7天质押式回购加权利率（DR007）收于1.336%，上行1.6BP [4] 高盛报告核心观点 - 过去十年中国“全社会用电量”与“规模以上工业发电量”增长差距从2016年的0.5个百分点增至2025年2.8个百分点，差异源于统计口径不同 [5] - 2016 - 2025年间，全社会用电量年均增长6.0%，与同期实际GDP和工业增加值增速高度吻合，远高于规模以上工业发电量4.5%的年均增速 [5] - 2022年1月 - 2026年3月期间，用电量增速与工业增加值增速的相关性系数为0.51，高于发电量增速与工业增加值增速的0.37 [5] - 中国电力需求预计继续攀升，受政策推动的高科技制造业发展和持续的绿色转型驱动，2025年数据中心计算和新能源汽车充电已占总用电需求的5%且未来将提高 [6] - 中国决策者实施“杠铃”策略应对电力需求上升和保障能源安全，“十五五”规划调整指标，计划到2030年将非化石能源占能源消费总量比重从2025年的21.7%提高至25% [7] - 中国作为“世界工厂”地位持续巩固，制造业产出占全球份额从2016年的27%升至2025年的34%，用电量占全球总量约34%，发电结构对进口能源依赖度低，为科技竞争提供优势 [8]