行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“量价存在区域分化 低碳发展利好清洁能源” [1] - 2026年一季度，公用事业行业各子板块表现分化，火电、水电、燃气、环保等板块存在结构性机会，而新能源消纳短期承压 [2] - 低碳发展趋势下，清洁能源（如水电、核电）及环保产业长期成长性受到关注 [2] 分板块总结 火电 - 2026年1-2月全国火电发电量1.05万亿千瓦时，同比增长3.3%，但设备平均利用小时数同比下降24小时至667小时 [2] - 成本端小幅改善，1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比下降约5元/吨 [2] - 2026年全国年度长协销售电价同比普遍下降，华东地区降幅显著，华北及华南降幅较小 [2] - 容量电价同比提升，部分省份已执行330元/千瓦·年的最高标准，有助于稳定盈利能力，预计电量电价稳定地区及煤电联营企业盈利有望保持稳定 [2] 水电 - 2026年1-2月全国水电发电量同比增长6.8% [2] - 主要水电公司一季度发电量表现分化：长江电力同比提升7.19%，华能水电同比提升12.52%，桂冠电力同比大幅提升49.05%，川投能源同比下降7.40% [2] - 在量增价稳、财务费用有下降空间及部分机组折旧到期的背景下，一季度大水电业绩有望提升 [2] 核电 - 受大修天数增加影响，一季度核电发电量短期下降：中国核电核电板块发电量同比下降3.29%，中国广核相关发电量同比下降10.10% [2] - 市场化交易电量提升及部分地区上网电价同比下降对核电电价构成压力 [2] - 辽宁、广西等地出台地方政策（如“市场交易+差价结算”双轨模式、差价合约机制）托底，利好核电电价触底回升 [2] - 长期成长性确定，2026年中核漳州2号机组、广核惠州1、2号机组计划投产，将带动发电量中枢提升 [2] 绿电（新能源） - 整体供需宽松导致新能源利用小时数及电价持续下降 [2] - 2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%，消纳压力较高 [2] - 东部风电尤其是海上风电电价稳定性较强，盈利稳定性或优于全国平均 [2] 燃气 - 中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，中国石油、中国石化2026/27年度管道气合同大框架整体稳定 [2] - 高气价环境利好液化天然气（LNG）贸易公司短期利润提升 [2] - 天然气作为重要的降碳过渡能源，工业领域“煤改气”长周期消费潜力仍有望逐步释放 [2] 环保 - 因国际能源价格3月暴增，绿色甲醇呈现出口量增长、价格快速提升的走势 [2] - 环保类上市公司一季度业绩走势整体偏正增长 [2] - 水务类公司发挥现金流优势，股权投资带动投资收益增长 [2] 重点公司业绩前瞻 - **电力板块**：预计2026年一季度归母净利润增速在20%以上的有桂冠电力、长江电力、华能水电；增速在0%-20%的有物产环能、协鑫能科；增速为负的公司包括华电国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华能国际、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源、新天绿色能源 [2] - **燃气板块**：预计增速在10-20%的有深圳燃气；增速在0-10%的有新奥股份、九丰能源 [2] - **环保板块**：预计增速在10-20%的有中山公用、洪城环境、瀚蓝环境；增速在0-10%的有盈峰环境 [2] 投资分析意见 - **火电**：推荐大唐发电A+H、华能蒙电、华润电力 [2] - **水电**：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司 [2] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力 [2][3] - **零碳园区**：推荐协鑫能科 [3] - **气电**：建议关注深圳能源、深圳燃气 [3] - **天然气**：推荐新奥股份、深圳燃气 [3] - **环保**：推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；建议关注SAF（可持续航空燃料）标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，以及UCO（废弃食用油）原料端山高环能、朗坤环境 [3] - **热电联产+高股息**：推荐物产环能 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2026年一季度公用事业行业量价存在区域分化，低碳发展利好清洁能源 [1] - 火电行业容量电价提升有助于稳定盈利能力，水电行业受益于发电量提升与财务费用下降，核电行业短期受大修影响但长期成长性确定，绿电行业面临消纳压力但东部风电格局占优，燃气行业受国际气价影响有限且消费潜力可期，环保行业业绩整体稳定 [2] - 报告对电力、燃气、环保各板块重点公司的一季度业绩进行了前瞻预测，并给出了具体的投资分析意见与标的推荐 [2][3] 分板块总结 火电 - 2026年1-2月，全国火电发电量1.05万亿千瓦时，同比增长3.3% [2] - 1-2月全国火电设备平均利用小时数下降至667小时，同比下降24小时 [2] - 2026年一季度秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比下降约5元/吨 [2] - 2026年全国年度长协销售电价同比普遍下降，华东地区降幅最显著 [2] - 2026年起全国火电容量电价同比提升，部分省份已执行330元/千瓦·年的最高标准，有助于部分抵消电量电价下降的影响 [2] - 预计火电电量有所提升、电价稳定地区及煤电联营类火电企业盈利能力有望保持稳定 [2] 水电 - 2026年1-2月全国水电发电量同比高增6.8% [2] - 部分上市公司一季度发电量同比变化：长江电力(+7.19%)、川投能源(-7.40%)、华能水电(+12.52%)、桂冠电力(+49.05%) [2] - 雅砻江中游机组建设导致下游入库流量较弱 [2] - 在量增价稳情况下，叠加低息环境下的财务费用下降空间及部分机组折旧到期，一季度大水电业绩有望提升 [2] 核电 - 受大修天数增加影响，一季度核电发电量短期下降：中国核电核电板块发电量同比下降3.29%，中国广核相关核电发电量同比下降10.10% [2] - 市场化交易电量提升及部分地区上网电价同比下降对核电电价构成压力 [2] - 辽宁、广西等地出台地方政策（如“市场交易+差价结算”双轨模式、差价合约机制）托底，利好核电电价触底回升 [2] - 2026年，中核漳州2号机组、广核惠州1、2号机组计划投产，将带动发电量中枢提升，注入长期成长动能 [2] 绿电（新能源） - 整体供需宽松导致新能源利用小时数及电价持续下降 [2] - 2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%，消纳压力较高 [2] - 东部风电尤其是海上风电电价稳定性较强，盈利稳定性或优于全国平均 [2] 燃气 - 中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，中国石油、中国石化2026/27年度管道气合同大框架整体稳定 [2] - 高气价环境利好液化天然气贸易公司短期利润提升 [2] - 天然气作为重要的降碳过渡能源，工业领域“煤改气”长周期消费潜力有望逐步释放 [2] 环保 - 因国际能源价格在3月暴增，绿色甲醇呈现出口量增长、价格快速提升的走势 [2] - 环保类上市公司一季度业绩走势整体偏正增长 [2] - 水务类公司发挥现金流优势，股权投资带动投资收益增长 [2] 重点公司业绩前瞻 - **电力板块**：预计2026年一季度归母净利润增速在20%以上的有桂冠电力、长江电力、华能水电；增速在0%-20%的有物产环能、协鑫能科；增速为负的公司包括华电国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华能国际、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源、新天绿色能源 [2] - **燃气板块**：预计增速在10-20%的有深圳燃气；增速在0-10%的有新奥股份、九丰能源 [2] - **环保板块**：预计增速在10-20%的有中山公用、洪城环境、瀚蓝环境；增速在0-10%的有盈峰环境 [2] 投资分析意见 - **火电**：推荐大唐发电A+H、华能蒙电、华润电力 [2] - **水电**：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司 [2] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力 [2][3] - **零碳园区**：推荐协鑫能科 [3] - **气电**：建议关注深圳能源、深圳燃气 [3] - **天然气**：推荐新奥股份、深圳燃气 [3] - **环保**：推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；建议关注SAF（可持续航空燃料）标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，以及UCO（废弃食用油脂）原料端山高环能、朗坤环境 [3] - **热电联产+高股息**：推荐物产环能 [3]

关键要点总结 一、 电力行业 1. 水电行业 * **整体表现**：2026年第一季度全国水电发电量在1-2月份同比增长接近7%，三峡出库量在3月份同比增长23%[2] * **公司分化显著**： * **长江电力**：第一季度总发电量同比增长7%，通过六库联合调度对冲了来水波动[2] * **华能水电**：第一季度发电量同比增长12%，盈利弹性表现优于长江流域[2] * **国投电力/川投能源**：雅砻江流域来水偏枯，电量同比下滑约7%，业绩承压[1][2] * **桂冠电力**：红水河流域丰水，第一季度水电电量增幅超过50%，业绩高增长[1][2] 2. 核电行业 * **整体态势**：2026年第一季度装机量持续增长，电价逐渐筑底，处于核准提速进程[3] * **公司表现**： * **中国核电**：第一季度核电电量同比下滑约3%，主要由于大修时长增加，华东市场电价下行压制盈利[3] * **中国广核**：市场化折价已逐渐见底，盈利最差的阶段或已过去[1][3] * **未来驱动力**：作为基荷能源的不可替代性将提升，预计2026年4-5月将迎来可能超市场预期的新一轮核准周期[1][3] 3. 绿电行业 * **短期压力**：存在消纳压力，弃风弃光现象与电价下行趋势预计还将持续一年左右[4] * **长期趋势**：由"算电协同"趋势驱动估值提升，绿电直供算力将带来估值提升[4] * **细分机会**：海上风电运营资产可能走出独立行情，因其消纳水平高、电量稳健且电价稳定[4][5] * **市场节奏**：2026年4月份绿电板块可能面临阶段性压力，但长期逻辑成立[5] 4. 火电行业 * **一季度压力**：受煤炭价格中枢抬升与年初长协电价普遍下调双重挤压[5] * **盈利底部**：容量电价锁定了一部分盈利底部[1][5] * **市场化改革**：能源价格向电价的传导正在发生，例如广东的现货市场价格已在走高[5]，未来随着现货和月度交易比例提高，价格传导机制将更顺畅[5] 二、 煤炭行业 1. 国内动力煤市场 * **价格走势**：截至4月10日，港口5,500大卡混煤价格达到759元/吨，淡季价格趋势已基本确定，呈现易涨难跌态势[6] * **库存与需求**：大秦线检修启动后运量降至约100万吨/日，北方港口总库存约为2,568万吨，但终端拉运需求偏弱，下游采购态度谨慎[6] * **核心判断**：大秦线检修尚不足以成为短期内驱动煤价大幅上涨的核心因素[6] 2. 海外煤炭供给 * **供给弹性趋弱**：海外供给弹性整体趋弱，将持续驱动煤炭溢价[7][8] * **印尼**：2026年RKAB总配额大幅削减，全年预计在6.5至6.8亿吨之间，小矿产能削减80%[1][7] * **澳大利亚**：长期产能衰减加速，销售以绑定运力的长协为主，现货流通量稀少[7] * **俄罗斯**：受制于铁路运力问题，2025年下半年后补贴政策可持续性存疑，主产区已深度亏损[8] 三、 管材行业 1. 需求与市场格局 * **需求端分化**： * **工程端**：地产相关需求偏弱，但存在结构性机会。"十五五"期间规划建设改造地下管网超过70万公里，预计新增投资超5万亿元[1][9] * **零售端**：受益于二手房交易景气度，以及旧改、局改、农村自建房需求[9] * **竞争格局**：行业整合加速，小企业出清，市场份额向头部集中[10] * **中国联塑**：工程管材龙头，当前市占率为10%[10] * **伟星新材**：2025年零售市占率已提升至25%，预计未来每年仍能提升1-2个百分点[1][10] 2. 成本传导与盈利前景 * **价格传导**：龙头企业根据成本波动调整产品价格，调价时点和幅度与行业基本同步，价格传导较为顺利[10] * **盈利修复**：2025年可视为盈利能力的底部，2026-2027年盈利修复值得期待，驱动因素包括价格传导理顺、品牌力提升和海外增长[13] 3. 海外市场拓展 * **发展策略**：关键在于品类齐全、运输快捷及成本控制，对品牌力关注度不高[11] * **增长目标**： * **中国联塑**：计划2026年海外收入增长15%，2025年海外营收为14亿元，目标五年后海外管道收入占总收入10%（约30-40亿元）[11] * **伟星新材**：在东南亚、欧洲和中东进行布局[12] 四、 房地产市场 1. 市场表现与特征 * **整体热度**：3月份冲高后，4月份成交量边际回落，属季节性现象[14] * **显著分化**：2026年"小阳春"行情更多体现在二手房成交上[14] * **结构性变化**：核心城市新房供应缩量且高端化（如上海出现套均价超3,000万元住宅），购房需求被迫转向二手房，推动其成交改善（例如上海4月5日二手房备案量达1,600套）[14][15] 2. 企业竞争模式 * **行业挑战**：新房市场演变为"提价缩量"的高端化市场，难以维持有质量的规模持续增长[15] * **竞争优势企业**： * **强大产品溢价型**：如华润置地，在产品开发与操盘能力上明显优于同行[15] * **卓越成本控制型**：如中国海外发展（中海地产），采用成本利润率考核，拥有更大竞争空间[15] * **稳健地方国企型**：如浦东金桥，拥有稳定经营性收入、丰厚项目储备和可控开发节奏，经营稳定性强[16] 五、 化纤行业 1. 行业需求 * **内外需共振**：2026年1-2月，限额以上服装鞋帽纺织品类零售额同比增长10.4%[16]；纺织服装出口总额同比增长17.6%[16] * **关注品类**：涤纶长丝、粘胶长丝和氨纶[17] 2. 细分领域分析 * **涤纶长丝**： * **近期表现**：3月份下游采购谨慎，以消耗库存为主[18] * **未来展望**：下游库存预计在4月中上旬消耗殆尽，产销有望修复[18]；截至4月9日，主流品种POY库存为26.7天，企业减产力度已提高至20%[18] * **粘胶长丝**： * **供给格局**：产能高度集中，国内总产能27.5万吨，新乡化纤（市占率40%）和吉林化纤（市占率36%）为龙头[19]；中国产能占全球超70%[19] * **价格动态**：受原料涨价和需求旺盛提振，4月7日吉林化纤和新乡化纤分别提价1,000元/吨和500元/吨[20] * **氨纶**： * **供需改善**：供给侧，2025-2026年预计淘汰11.74万吨落后产能；需求侧，2025年表观消费量达120.25万吨，同比增长25%，主因面料添加比例从5%提升至15%及新兴领域拓展[21] * **当前状态**：呈现高开工（开工率86%）、低库存（13.53万吨，同比减少2.62万吨）特征[21] * **前景**：受成本推动，价格有望持续上行，企业盈利弹性将受益[21]

行业与公司 * 涉及的行业：国产算力、液冷、创新药、火电[1][2][3] * 涉及的特定公司：英维克（液冷领域）[3] 核心观点与论据 * **国产算力**：行业景气度将从核心芯片向产业链其他环节全面外溢，预计2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期[2][3] * **液冷**：板块再受催化，因谷歌正与中国企业英维克等洽谈采购数据中心液冷系统[3] * **创新药**：行业产品密集进入收获期，因新药临床数据陆续披露且出海加速[3] * **火电**：容量电价政策已落地，但长协下限未来将打开，需继续观察第一季度业绩，因本周煤价高位持续[3] 其他重要内容 * 本期暂无景气度环比改善或提升的赛道[3] * 研究产品覆盖全产业157条细分赛道，并进行周度景气跟踪[1][2]

核心观点 内蒙古能源集团旗下多家火电公司在2024年1至2月期间，通过增发电量、提升电价、严控燃料成本及实施精益管理等多重举措，实现了经营利润的同比大幅增长，为一季度业绩取得“开门红”奠定了坚实基础 [1][2][3][4][5][6] 发电量与收入增长 - 金山热电公司紧抓发电供热黄金期，科学调度机组运行，全力争取电量份额，有效提升发电量，带动电力收入稳步增长，同时深挖供热潜力，推动热力收入同比显著增加 [1] - 乌斯太热电厂建立每日指标分析机制，精细调整运行参数，以“度电必争、分秒必抢”的劲头全力抢发满发，着力提升售电均价，持续做大电量“蛋糕” [2] - 杭锦发电公司前两个月累计完成发电量5.51亿千瓦时 [4] - 长城发电公司在1月1号机组单日调停、2月2号机组长期调停的挑战下，通过优化机组启停与负荷调配，有效减少电量损失，1-2月累计发电量超额完成年度计划进度目标 [6] 电价与市场交易表现 - 科右中发电公司营销团队通过精细化滚动撮合，严格把控交易边界，确保未触发一笔超缺额，并依托对市场行情的精准研判，果断开展省间现货交易操作，一举实现增收600万元 [3] - 杭锦发电公司营销团队优化现货市场报价策略，截至2月底，其平均售电单价位居同节点电厂首位，并且是集团公司系统内唯一全额收回容量电费的火电企业 [4][5] - 长城发电公司营销团队锁定中长期高价交易合约，抢抓现货市场高峰电价窗口，执行“高峰高价、平段稳价”差异化报价策略，最大化地提升售电单价 [6] 成本控制与燃料管理 - 金山热电公司强化燃料采购管理，严控入炉标煤单价，1至2月一期、二期入炉综合标煤单价同比下降，为利润增长提供有力支撑 [1] - 乌斯太热电厂加大长协煤签约力度，成功签订2026年电煤长协合同198万吨，全力做好保供控价 [2] - 杭锦发电公司物资燃料部优化配煤结构与入炉配比，截至2月底，入炉综合标煤单价同比降低86.63元/吨，燃料成本压降显著 [5] - 长城发电公司严控燃料成本，优化进煤结构，规范采购与掺烧管理，有力降低标煤单价，同时供电煤耗、厂用电率、发电水耗等关键能耗指标均优于计划 [6] 利润与盈利能力 - 内蒙古能源集团所属多家火电单位1至2月经营利润实现同比大幅增长 [1] - 金山热电公司1至2月经营利润同比大幅增长，其中一期利润同比增长38.4%，二期利润同比增长97.3% [1] - 乌斯太热电厂实现连续两个月盈利 [2] - 科右中发电公司前两个月累计盈利超出预期 [3] - 杭锦发电公司前两个月累计实现利润较月度分解预算增利2000余万元 [4] - 长城发电公司经营业绩逆势上扬，利润总额大幅增长 [6] 管理与运营优化 - 金山热电公司以精益管理为抓手，通过预算刚性约束与过程动态管控，全面压降非必要开支，并坚持按月召开经济活动分析会，精准识别增利与减利因素，及时调整经营策略 [1] - 乌斯太热电厂深化全面预算管理，细化成本费用分解，压实各环节管控责任，实现成本可控在控 [2] - 科右中发电公司营销团队针对低负荷运行难题，适时提出科学停机策略并获得调度批准，通过及时规避低负荷时段的亏损风险，实现了机组资源与市场行情的最优匹配 [3] - 杭锦发电公司将锅炉防磨防爆治理作为首要任务，制定系统性治理方案，并将检修作业由应急抢修逐步向状态检修转变，应用新技术强化设备监测，提升设备可靠性 [5]

报告投资评级 - 对华电国际（600027.SH）维持“增持-B”的投资评级 [3][7] 核心观点 - 报告核心观点认为，燃料成本下降及公司加强市值管理有望提升其估值 [3] - 具体驱动因素包括：动力煤价格中枢下行及长协保供推动售电毛利率提升；公司火电装机结构优越且机组性能优良；作为央企，市值管理考核加强及清洁能源基础设施资产证券化（如REITs发行）有望提振估值 [4][5][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入1260.13亿元，同比-10.95%；归母净利润60.7亿元，同比+1.39%；扣非后归母净利润56.88亿元，同比+6.4% [3] - **关键运营数据**：2025年完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比-7.15%；上网电量2,464.47亿千瓦时，同比-7.09%；平均上网电价510.68元/兆瓦时，同比-2.83%；入炉煤折标煤单价825.35元/吨，同比-15.18% [4] - **成本与毛利**：整体燃料成本约为792.05亿元，同比-15.92%；售电业务毛利率13.22%，较上年同期增加2.73个百分点 [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.57、0.60、0.61元；对应2026-2028年动态PE分别为8.0、7.6、7.4倍 [7] - **营收与利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1505.87亿元、1681.52亿元、1775.66亿元；归母净利润分别为65.78亿元、69.96亿元、71.20亿元 [11] 公司业务与运营分析 - **装机容量与结构**：控股装机容量为7,792.4288万千瓦，其中燃煤发电5,438万千瓦（占比69.77%），燃气发电2,107.2708万千瓦，水力发电245.9万千瓦，自用光伏发电1.258万千瓦；清洁能源装机占比约30.23% [5] - **机组性能**：火电机组性能优良，单位能耗较低，供电煤耗累计完成283.05克/千瓦时，在节能调度中保持较高竞争力 [4][5] - **燃料市场背景**：2025年秦港动力末煤Q5500均价697.68元/吨，同比-18.42%；动力煤年度长协均价679.58元/吨，同比-3.08% [4] 股东回报与资本管理 - **2025年分红**：利润分配方案拟派发股息每股0.14元（含税），合计派发现金红利占可供分配归母净利润的48.47% [6] - **市值管理与资产证券化**：随着市值管理考核加强及盈利增强，后期分红能力有提升空间；公司完成了首个央企燃机公募REITs项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高 [6] 市场与估值数据 (截至报告基准日) - **股价与市值**：2026年4月3日收盘价4.55元/股；总市值528.34亿元，流通A股市值419.31亿元 [2] - **基础财务数据 (2025年末)**：基本每股收益0.49元，每股净资产8.79元，净资产收益率8.05% [2] - **历史与预测估值**：基于2025年业绩的PE为8.7倍，PB为1.1倍；预测2026-2028年PB分别为0.9、0.8、0.7倍 [11]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好” [8] 核心观点 - 1-2月全国新能源消纳压力加剧 风电利用率91.5% 同比下降2.3个百分点 光伏发电利用率90.8% 同比下降3.1个百分点 其中三北地区问题突出 蒙西/新疆/宁夏风电利用率分别为84.4%/88.7%/89.8% 甘肃/青海光伏利用率分别为82.5%/78.7% [8][11] - 消纳压力源于电源与电网建设增速错配 2025年风光电新增装机同比提升22%至4.3亿千瓦 而电网建设完成投资仅同比增长约5% 输电能力滞后于电源装机 [8][11] - “算电协同”被视为缓解新能源消纳压力与支撑算力发展的关键战略抓手 2025年算力中心用电量同比增长18.1% 2026年1-2月互联网数据服务用电量增速高达46.2% [8][15] - 通过“东数西算”将算力中心布局至西部新能源富集区 可降低算力用电成本20%-30% 智算中心PUE可降至1.15以下 非实时类算力负荷具备参与电力系统削峰填谷的弹性空间 [8][15] - 算电协同政策已从“概念探索”升级为“国家战略” 未来或进入政策红利释放的快速发展期 [8][15][16] - 低位公用事业资产有望价值重估 国际秩序重构背景下 公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [8] - 为服务高比例新能源消纳 需进一步推动电力市场化价格改革 未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 - **电价**：截至2026年4月3日 广东省日前电力市场出清均价周均值为487元/兆瓦时 同比上涨152元/兆瓦（+45.4%） 1Q26以来均价同比下跌4.5% 江苏省周均价为306元/兆瓦时 周环比下跌0.4% 山西省周均价为217元/兆瓦时 同比下跌31.8% 1Q26以来均价同比下跌20.9% [19][21] - **动力煤**：截至2026年4月3日 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价754元/吨 周环比下跌0.9% 同比上涨13.4% 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价550元/吨 周环比下跌4.7% 港口库存下降 秦皇岛港煤炭库存周环比下降5.5%至685万吨 全国25省电厂煤炭库存量周环比下降0.8%至10759万吨 日耗煤量周环比下降7.2%至481万吨 [24][26][31] - **天然气**：国内外价格保持高位震荡 截至2026年4月2日 荷兰TTF天然气期货结算价周环比下跌9.4%至50.0欧元/兆瓦时 美国NYMEX天然气期货收盘价周环比下跌5.6%至2.8美元/百万英热单位 中国LNG出厂价周环比上涨2.1%至5124元/吨 进口天然气现货到岸价周环比下跌6.9%至17美元/百万英热 [40][42] - **水文**：截至2026年4月3日 三峡水库周平均出库流量8299立方米/秒 周环比持平 同比下降18.4% 1Q26以来平均出库流量同比微降0.4% [47] 上周行情回顾总结 - 本周（2026/3/30~2026/4/3）申万公用事业指数下跌8.6% 跑输沪深300指数7.2个百分点 跑输万得全A指数6.3个百分点 [54] - 公用事业子板块中 水电跌幅最小为-3.7% 火电、风电、光伏、燃气分别下跌12.0%、11.7%、13.1%、6.6% [56] - 年初至今（截至报告期） 光伏板块涨幅最大为15.7% 其次为风电8.1% 水电上涨0.9% 火电上涨5.4% 燃气上涨4.3% [57][58] - A股公用事业个股涨幅前五为：新中港(+14.2%)、德龙汇能(+9.1%)、ST金鸿(+1.0%)、川能动力(-0.4%)、胜通能源(-1.8%) 跌幅前五包括晋控电力(-31.0%)、广西能源(-29.8%)等 [60] 投资建议与标的总结 - **整体建议**：看好公用事业板块 [8] - **火电**：预计2026年行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入) 相关标的：豫能控股(未评级) [8] - **燃气**：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期 国内上游气源资产有望受益 相关标的：首华燃气(未评级)、新天然气(未评级) [8] - **水电**：商业模式简单且优秀 度电成本最低 建议逢低布局优质流域大水电 相关标的：长江电力(未评级)、国投电力(未评级)、桂冠电力(未评级) [8] - **核电**：长期装机成长确定性强 市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 相关标的：中国广核(未评级) [8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间 静待行业盈利底部拐点 优选风电占比较高的行业龙头 相关标的：龙源电力(未评级) [8]

报告投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告核心观点 - 新集能源2025Q4煤炭业务量价环比双增，盈利显著提升，2025年全年业绩受煤价下滑影响有所承压 [1][5] - 公司电厂建设有序推进，预计2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，电厂陆续投产将增厚2026年业绩 [2][8] - 公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显，业绩成长性和稳健性并存，维持“买入”评级 [8] 2025年业绩与近期表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入122.8亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降10.7%；ROE为13.1%，同比下降3.3个百分点 [5] - **2025年第四季度业绩**：营业收入为32.71亿元，同比下降7.6%，环比上升2.2%；归母净利润为6.60亿元，同比上升16.0%，环比上升18.6% [5] - **近期市场表现**：截至2026年3月27日，当前股价7.99元，总市值206.98亿元；近1个月、3个月、12个月股价表现分别为3.2%、19.4%、19.0%，均跑赢同期沪深300指数 [4] 煤炭业务分析 - **2025年全年情况**：商品煤产量1976万吨，同比增长3.7%；销量1969万吨，同比增长4.35%；吨煤价格532.5元，同比下降6.2%；吨煤成本323元，同比下降5.7%；吨煤毛利210元，同比下降6.8% [6] - **2025年第四季度情况**：商品煤产量508万吨，环比增长7.0%；销量522.4万吨，环比增长3.8%；吨煤价格558元，环比增长8.8%；吨煤成本310元，环比下降5.5%；吨煤毛利248.3元，环比大幅增长34.0%；吨煤毛利率44%，环比提升8个百分点 [6] 火电业务分析 - **2025年全年情况**：发电量146.1亿度，同比增长12.6%；上网电量137.9亿度，同比增长12.5%；平均上网电价0.38元/千瓦时，同比下降7.45% [6] - **2025年第四季度情况**：发电量35.8亿度，环比下降18.1%；上网电量34.1亿度，环比下降16.8%；平均上网电价0.39元/千瓦时，环比增长5.2% [6] 在建工程与战略布局 - **煤电一体化布局**：公司控股及参股多个电厂项目，权益装机容量为798万千瓦，包括板集电厂、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等 [6][8] - **建设进展**：利辛电厂、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂已投产；六安电厂项目正在按计划有序推进；利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并开工建设 [8] - **战略意义**：电厂有序推进将加深上下游一体化程度，保障盈利稳定 [8] 分红与资本规划 - **2025年分红**：累计每股现金分红0.17元（含每股0.12元常规分红和0.05元特殊分红），以2026年3月27日收盘价计算，股息率为2.1% [8] - **未来展望**：随着电厂逐步建成投产，资本开支高峰期过后，公司的分红能力与分红意愿有望逐步提升 [8] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为148亿元、159亿元、165亿元，同比增长20%、8%、4% [8][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.32亿元、26.83亿元、26.99亿元，同比增长14%、10%、1% [8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.04元、1.04元/股 [8][9] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为8.5倍、7.7倍、7.7倍 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[7] 报告核心观点 - 光伏新增装机增速自2019年来首次同比下降，行业或已进入降速阶段，2026年全年新增装机量预测将显著回落[7] - 天然气价格受地缘冲突影响维持高位，中期供应趋紧预期强化，可能进一步推升国际气价中枢[7] - 公用事业板块作为重要实物资产，在国际秩序重构背景下有望迎来价值重估[7] - 电力市场化改革持续推进，未来市场将逐步对电力的各项属性（电能量、调节、容量、环境价值等）给予充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电价 - 截至2026年3月27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为366元/兆瓦时，同比上涨21元/兆瓦时（+6.2%），但2026年第一季度至今均价为305元/兆瓦时，同比下降28元/兆瓦时（-8.5%）[10] - 截至2026年3月26日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为308元/兆瓦时，周环比上涨5元/兆瓦时（+1.6%）[10] - 截至2026年3月27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为189元/兆瓦时，同比上涨28元/兆瓦时（+17.2%），但2026年第一季度以来均价为230元/兆瓦时，同比下降58元/兆瓦时（-20.0%）[15] 动力煤 - 截至2026年3月27日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为761元/吨，周环比上涨26元/吨（+3.5%），同比上涨96元/吨（+14.4%）[18] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为577元/吨，周环比上涨35元/吨（+6.5%）[18] - 广州港Q5500印尼煤库提价为867元/吨，周环比上涨7元/吨（+0.8%），与秦港煤价差为106元/吨，价差周环比缩小19元/吨[20] - 港口库存提升，截至3月27日秦皇岛港煤炭库存725万吨，周环比增加7万吨（+1.0%），中国主流港口煤炭库存6651万吨，周环比增加88万吨（+1.3%）[31] - 电厂库存下降，截至3月26日全国25省电厂煤炭库存10842万吨，周环比下降199万吨（-1.8%），日耗煤量519万吨，周环比增加4万吨（+0.8%）[31] 天然气 - 截至2026年3月27日，荷兰TTF天然气期货结算价为54.2欧元/兆瓦时，周环比下降5.1欧元/兆瓦时（-8.6%），但同比上涨13.0欧元/兆瓦时（+31.5%）[40] - 美国NYMEX天然气期货收盘价为3.1美元/百万英热单位，周环比微降0.5%[40] - 中国液化天然气出厂价为5017元/吨，周环比上涨149元/吨（+3.1%），同比上涨471元/吨（+10.4%）[42] - 中国进口天然气现货到岸价为19美元/百万英热，同比大幅上涨7美元/百万英热（+53.0%）[42] 水文 - 2026年第一季度以来三峡平均出库流量为8176立方米/秒，同比增加1.1%[45] - 本周（3月22日至28日）三峡周平均入库流量7011立方米/秒，同比下降5.1%，周平均出库流量8180立方米/秒，同比下降14.7%[45] - 截至3月28日，三峡水库水位165米，同比上升1.5米（+0.9%）[45] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2026/3/23~2026/3/27）申万公用事业指数上涨2.5%，跑赢沪深300指数3.9个百分点，跑赢万得全A指数3.2个百分点[52] - 子板块周涨幅：火电（+4.8%）、风电（+4.3%）、光伏（+1.6%）、水电（+0.7%）、燃气（-0.6%）[54] - 年初至今子板块涨幅：光伏（+33.2%）、风电（+22.5%）、火电（+19.8%）、水电（+4.8%）、燃气（+11.7%）[55][57] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：华电辽能（+43.6%）、宁波能源（+39.7%）、晋控电力（+36.1%）、广西能源（+35.2%）、廊坊发展（+21.8%）[58] - A股公用事业跌幅前五：协鑫能科（-14.6%）、特瑞斯（-8.3%）、新天然气（-6.8%）、深圳燃气（-6.6%）、银星能源（-6.0%）[58] 投资建议与标的总结 总体建议 - 看好公用事业板块，认为其是值得配置的优质资产[7] 细分领域与标的 - **火电**：商业模式改善已初见端倪，2026年行业分红能力及意愿有望持续提升，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力，相关标的豫能控股[7] - **燃气**：全球地缘冲突背景下天然气价格中枢或超预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的首华燃气、新天然气[7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的长江电力、国投电力、桂冠电力[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的中国广核[7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头，相关标的龙源电力[7]

每日大市点评 - 3月25日港股主要指数上涨 恒生指数大涨272点或1.1%收于25,335点 恒生科技指数涨92点或1.9%收于4,922点 全天大市成交额扩大至3,509亿元 南下资金净流入223亿元 [1] - 市场监督管理总局转载评论文章呼吁结束外卖价格战 推动技术创新与效率提升的良性竞争 科技平台股集体拉升 [1] - 旗下设有零售外卖业务的美团、阿里巴巴和京东周三分别上涨4.6%至13.9% [1] - 金价重上4500美元/盎司 带动紫金矿业涨2.1% 招金矿业涨4.2% [1] - 地缘政治局势放缓预期下航空板块表现活跃 泡泡玛特业绩后下挫 茶饮板块下跌 [1] 美股市场 - 市场憧憬通过外交途径使伊朗与以色列停火 油价下跌 周三美股开盘向上 [2] - 道琼斯指数收盘升305点或0.7%报46,429点 纳斯达克指数升167点或0.8%报21,292点 [2] 宏观动态 - 国家能源局数据显示 截至2月底全国累计发电装机容量39.5亿千瓦 按年增长15.9% [3] - 其中太阳能发电装机容量12.3亿千瓦 按年增长33.2% 风电装机容量6.5亿千瓦 按年增长22.8% [3] 行业动态：消费板块 - 泡泡玛特去年收入371.2亿元人民币 同比增长184.7% 净利润127.8亿元 同比增长308.8% 符合市场预期 [4] - 泡泡玛特毛利率从66.8%增长至72.1% [4] - THE MONSTERS系列IP占收入比例持续上升 但市场担忧公司业绩过度依赖Labubu IP 并对IP生命周期与可持续性存有疑问 [4] - 管理层指引2026年盈利增速仅约20% 导致市场下调其未来成长预期 业绩后股价下跌22.5% 成交量显著放大 [4] 行业动态：新能源/公用事业 - 新能源及公用事业板块表现分化 火电板块表现良好 [4] - 华能国际、大唐发电、华电国际上涨5.5%至6.4% 消息面上华能国际FY25股东净利润同比增长42.7% [4] - 电力设备板块上升 东方电气、哈尔滨电气、上海电气、威胜控股上升1.7%至4.9% [4] 行业动态：医药 - 医药行业表现分化 部分创新药企业上涨 [5] - 药明康德前日大涨后回落 药明生物微跌2.2% [5] - 药明生物公布的业绩符合预告 市场对业绩早有预期 预计2026年收入将稳健增长 [5]